南京工業(yè)大學(xué) 財(cái)務(wù)管理 第十章

簡(jiǎn)單道理從前，有兩個(gè)饑餓的人得到了一位長(zhǎng)者的恩賜：一根魚(yú)竿和一簍鮮活碩大的魚(yú)。其中，一個(gè)人要了一簍魚(yú)，另一個(gè)人要了一根魚(yú)竿，于是他們分道揚(yáng)鑣了。得到魚(yú)的人原地就用干柴搭起篝火煮起了魚(yú)，他

狼吞虎咽，還沒(méi)有品出鮮魚(yú)的肉香，轉(zhuǎn)瞬間，連魚(yú)帶湯就被他吃了個(gè)精光，不久，他便餓死在空空的魚(yú)簍

旁。另一個(gè)人則提著魚(yú)竿繼續(xù)忍饑挨餓，一步步艱難地向海邊走去，可當(dāng)他已經(jīng)看到不遠(yuǎn)處那片蔚藍(lán)色的

海洋時(shí)，他渾身的最后一點(diǎn)力氣也使完了，他也只能眼巴巴地帶著無(wú)盡的遺憾撒手人間。

又有兩個(gè)饑餓的人，他們同樣得到了長(zhǎng)者恩賜的一根魚(yú)竿和一簍魚(yú)。只是他們并沒(méi)有各奔東西，而

是商定共同去找尋大海，他倆每次只煮一條魚(yú)，他們經(jīng)過(guò)遙遠(yuǎn)的跋涉，來(lái)到了海邊，從此，兩人開(kāi)始了捕

魚(yú)為生的日子，幾年后，他們蓋起了房子，有了各自的家庭、子女，有了自己建造的漁船，過(guò)上了幸福安康的生活。

一個(gè)人只顧眼前的利益，得到的終將是短暫的歡愉；一個(gè)人目標(biāo)高遠(yuǎn)，但也要面對(duì)現(xiàn)實(shí)的生活。

只有把理想和現(xiàn)實(shí)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才有可能成為一個(gè)成功之人。有時(shí)候，一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，卻足以給人意味深長(zhǎng)的生命啟示。本章目錄利潤(rùn)的形成與分配股利支付程序和方式股利理論股利政策

第十章利潤(rùn)分配管理本章要解決的問(wèn)題利潤(rùn)的形成與分配發(fā)放多少給股東？-----影響投資留存多少給企業(yè)？-----影響籌資影響公司股票價(jià)格，進(jìn)而影響公司價(jià)值第一節(jié)利潤(rùn)的形成與分配

利潤(rùn)的構(gòu)成一利潤(rùn)分配的基本原則二利潤(rùn)分配項(xiàng)目三稅后利潤(rùn)分配的順序四凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額－所得稅營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額（銷(xiāo)售收入－總成本）×所得稅稅率＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－營(yíng)業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失-公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益一、利潤(rùn)的構(gòu)成二、利潤(rùn)分配的基本原則1、依法分配原則2、資本保全原則3、充分保護(hù)債權(quán)人利益原則4、利益兼顧原則三、

利潤(rùn)分配項(xiàng)目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤(rùn)×10%由股東會(huì)根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50%時(shí)，可不再提取。按《公司法》規(guī)定，公司利潤(rùn)分配的項(xiàng)目包括：

1.盈余公積金從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。

2.股利股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無(wú)盈利不得支付股利，即所謂“無(wú)利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補(bǔ)虧損后，為維持其股票信譽(yù)，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過(guò)留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。四、稅后利潤(rùn)分配的順序●彌補(bǔ)虧損

●計(jì)提法定盈余公積金●向優(yōu)先股股東支付股息●計(jì)提任意盈余公積金●向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）

第二節(jié)股利支付程序和方式

股利支付程序一股利支付方式二一、股利支付程序圖9-4股利支付程序董事會(huì)宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票彼此分開(kāi)的那一日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股利宣告日股利登記日除權(quán)除息日股利發(fā)放日4月9日4月15日4月16日4月20日二、股利支付方式1.現(xiàn)金股利

——指以現(xiàn)金支付的股利。特點(diǎn)：方便，過(guò)程簡(jiǎn)單；股東歡迎。經(jīng)常采用不利：現(xiàn)金流出企業(yè)，減少現(xiàn)金條件：有足夠的現(xiàn)金

2.財(cái)產(chǎn)股利

——指以現(xiàn)金以外的其他財(cái)產(chǎn)支付的股利支付手段：有價(jià)證券、產(chǎn)品、庫(kù)存商品（稅法上視同銷(xiāo)售）

3.負(fù)債股利

——指以公司負(fù)債的方式支付股利支付手段：公司應(yīng)付票據(jù)、公司發(fā)行的債券

4.股票股利：以增發(fā)的股票作為股利的支付我國(guó)股利支付主要形式：股票股利——主要形式現(xiàn)金股利——補(bǔ)充手段（由我國(guó)股票市場(chǎng)、股份公司現(xiàn)狀及股民投資目的導(dǎo)致）（一）股票股利與股票分割★

股票股利

公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。股票股利一般會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價(jià)格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。

管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動(dòng)機(jī)和目的：

◆在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，由此可提高投資者的投資興趣?！艄善惫衫陌l(fā)放是讓股東分享公司的收益而無(wú)須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來(lái)，用于再投資，有利于公司的長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定的發(fā)展?！?/p>

股票分割

將面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。從會(huì)計(jì)的角度看，股票分割對(duì)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。

公司管理當(dāng)局實(shí)行股票分割的主要目的和動(dòng)機(jī)◆降低股票市價(jià)◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備◆有助于公司兼并、合并政策的實(shí)施股票股利和股票分割的比較項(xiàng)目股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)股票市場(chǎng)價(jià)格股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度不增加增加下降不變變化有限制不增加增加下降不變不變無(wú)限制（二）股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利公司出資購(gòu)回其本身發(fā)行的流通在外的股票。被購(gòu)回的股票通常稱(chēng)為庫(kù)藏股票，如果需要也可重新出售?！锕善被刭?gòu)實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式，股票回購(gòu)一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。

★現(xiàn)金股利與股票回購(gòu)后股票價(jià)格保持不變相比，現(xiàn)金股利后股票價(jià)格通常會(huì)下降。

公司管理當(dāng)局采取股票回購(gòu)方式的主要目的和動(dòng)機(jī)◆鞏固控制權(quán)◆提高每股收益，穩(wěn)定或提高股價(jià)◆改善公司的資本結(jié)構(gòu)◆分配公司的超額現(xiàn)金第三節(jié)股利理論

股利政策無(wú)關(guān)論

一“一鳥(niǎo)在手”理論二差別稅收理論

三一、股利政策無(wú)關(guān)論

●由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。●

MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定?！?/p>

MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論收到股利或是資本利得都是無(wú)差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策?！?/p>

MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無(wú)論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對(duì)公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)（1）公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項(xiàng)目投資需要之后，尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析：（2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金支付N元股利，則需要先增發(fā)N元新股，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值，股利支付后，公司價(jià)值又回到原來(lái)發(fā)行新股前的價(jià)值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利（3）公司不支付現(xiàn)金股利，股東自制股利假設(shè)公司不支付股利，現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場(chǎng)上出售部分股票給新的投資者，結(jié)果是新老股東之間的價(jià)值轉(zhuǎn)移，而公司的價(jià)值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元1、稅收差別理論●由Litzenberger

和Ramaswamy

于1979年提出的?！窕舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。2.客戶效應(yīng)理論

3、“一鳥(niǎo)在手”理論

●

主要代表人物M.Gordon

和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來(lái)不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。4.代理理論5.信息效應(yīng)理論第三節(jié)股利政策影響股利政策的因素一常見(jiàn)的股利政策二一、影響股利政策的因素

(1)資本保全

(2)公司積累

(3)凈收益

(4)償債能力

(5)超額累計(jì)利潤(rùn)法律因素《公司法》《證券法》限制性條款未來(lái)股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付（即限制動(dòng)用以前的留存收益）；營(yíng)運(yùn)資本低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利；利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利。契約性約束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等

（1）變現(xiàn)能力（2）舉債能力（3）盈利能力（4）投資機(jī)會(huì)（5）資本成本公司因素

（1）穩(wěn)定收入（2）股權(quán)稀釋?zhuān)?）稅賦股東因素二、常見(jiàn)的股利政策（一）剩余股利政策①確定最佳資本支出水平（根據(jù)資本投資計(jì)劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。①確定最佳資本支出水平120萬(wàn)元滿足后剩余：150－84＝66（萬(wàn)元）股利發(fā)放額：66萬(wàn)元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本70%，債務(wù)資本30%）債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額84萬(wàn)元留存收益150萬(wàn)元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要120×70%

【例9-3】某公司現(xiàn)有利潤(rùn)150萬(wàn)元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。假設(shè)該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。根據(jù)公司加權(quán)平均的邊際資本成本和投資機(jī)會(huì)計(jì)劃決定的最佳資本支出為120萬(wàn)元。資本支出預(yù)算

200萬(wàn)元300萬(wàn)元現(xiàn)有留存收益資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本股利發(fā)放額股利支付率150140（200×70%）106.67%150210（300×70%）——現(xiàn)存的收益（150萬(wàn)元）滿足不了資本預(yù)算對(duì)股權(quán)資本的需要量（210萬(wàn)元），∴不能發(fā)放股利，需要發(fā)行新普通股60(210－150)萬(wàn)元，以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足。

【例】承【例9-3】假設(shè)資本支出預(yù)算分別為200萬(wàn)元和300萬(wàn)元，則采取剩余股利政策，該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為：股利支付率（10÷150）×100%＝6.67%

◎

剩余股利政策評(píng)價(jià)：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變動(dòng)而變動(dòng)。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng)，投資機(jī)會(huì)越多，股利越少。反之，投資機(jī)會(huì)越少股利發(fā)放越多。

在投資機(jī)會(huì)不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng)。（二）固定股利支付率政策

◎

公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。圖9-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）◎

固定股利支付率政策的評(píng)價(jià)

缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定，有時(shí)候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點(diǎn)：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。（三）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策重要原則絕對(duì)不要降低年度股利的發(fā)放額

◎?qū)⒚磕臧l(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。圖9-2固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利◎

固定股利政策的評(píng)