中證指-2023固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告

固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)1固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)2022年以來，美國(guó)固定收益ETF市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2022年底，固定ETF萬億美元，同比增長(zhǎng)3.3%，全年資金流入約2049億美元，同比下降5.3%。境外固定收益指數(shù)化投資呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是數(shù)量及規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速較去年大幅下降，產(chǎn)品規(guī)模集中度高；二是受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息影響，資金流入增速放緩，資金偏好具有低風(fēng)險(xiǎn)特征的國(guó)債指數(shù)產(chǎn)品；三是SmartBetaETF發(fā)行提速，新發(fā)產(chǎn)品聚焦恒定久期策略。此外，在收益率大幅上行的市場(chǎng)環(huán)境下，利率對(duì)沖策略可有效降低回撤，是2022年最為亮眼固收策略；四是加息背景下主動(dòng)管理ETF吸引力略有下降，規(guī)模與資金凈流入雙雙下滑，超短債領(lǐng)域主動(dòng)管理ETF具有超額收益，其他領(lǐng)域主動(dòng)管理ETF超額收益并不明顯；五是ESG投資關(guān)注度提升，固定收益ESGETF規(guī)模增速顯著高于固定收益ETF，全年資金凈流入14億美元。境內(nèi)債券指數(shù)化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品類型仍以政金債指數(shù)型基金為主。隨著投資者固收資產(chǎn)配置需求日益多元化，2022年，短融ETF與同業(yè)存單指數(shù)產(chǎn)品仍維持較高增速。同年，跨市場(chǎng)債券ETF作為創(chuàng)新產(chǎn)品正式成立，此類產(chǎn)品在保留指數(shù)基金稅收優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，又具備高透明度、高投資便利性等優(yōu)點(diǎn)，有利于促進(jìn)交易所、銀行間市場(chǎng)互聯(lián)互通，提高債券流動(dòng)性，進(jìn)而提升債券ETF流動(dòng)性，未來發(fā)展可期。展望2023年，隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度落地、基金投顧等業(yè)務(wù)持續(xù)開展、指數(shù)化投資理念的進(jìn)一步普及，固定收益指數(shù)化產(chǎn)品或迎來更多增量配置需求：一是短債、同業(yè)存單等現(xiàn)金管理型指數(shù)化產(chǎn)品有望繼續(xù)成為境內(nèi)固定收益指數(shù)產(chǎn)品突破口和規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)；二是投資便利、資金利用率高等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，將助力債券ETF發(fā)展進(jìn)入快車道；三是為更好引導(dǎo)資源優(yōu)化配置、落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，聚焦高端裝備、新基建、新經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)債主題指數(shù)的關(guān)注度有望提升；四是隨著銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)對(duì)固定收益指數(shù)的關(guān)注度持續(xù)提升，固定收益指數(shù)化產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景將日趨多元化。固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)2一、美國(guó)固定收益ETF市場(chǎng)概況(一)數(shù)量、規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品規(guī)模集中度高截至2022年底，美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF數(shù)量共568只，規(guī)模約為1.32萬億美元，同比增長(zhǎng)3.3%，相比去年同期的17.25%，增速大幅下滑。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖1美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF發(fā)展概況從產(chǎn)品規(guī)模集中度來看，Top10ETF規(guī)模合計(jì)為4626.5億美元，占比35.2%，相較2021年前10大ETF規(guī)模占比下降約2.6%。前10大ETF多數(shù)為BlackRock和Vanguard早期發(fā)行產(chǎn)品，老牌發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。標(biāo)的指數(shù)期限囊括短期和中期債券，資產(chǎn)類別覆蓋公司債、國(guó)債、市政債和綜合債，規(guī)模排名前三的ETF標(biāo)的指數(shù)均為綜合債指數(shù)。表1Top10的固定收益類ETF代碼名稱上市時(shí)間規(guī)模 (億美元)投資類別BNDVanguardTotalBondMarketETF0.03%853.3綜合債AGGiSharesCoreU.S.AggregateBondETF2003/9/260.03%829.9綜合債BNDXVanguardTotalInternationalBondETF2013/6/40.07%461.5全球市場(chǎng)綜VCSHVanguardShort-Term30.04%短期公司債3CorporateBondETFVCITVanguardIntermediate-TermCorporateBondIndexFundETF30.04%406.7中期公司債LQDiSharesiBoxxUSDInvestmentGradeCorporateBondETF2002/7/260.04%386.5投資級(jí)別公BSVVanguardShort-TermBondETF0.04%376.2短債MUBiSharesNationalMuniBondETF0.07%市政債TLTiShares20+YearTreasuryBondETF2002/7/26299.8超長(zhǎng)國(guó)債SHYiShares1-3YearTreasuryBondETF2002/7/26275.4中期國(guó)債數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)(二)新產(chǎn)品穩(wěn)步推出，主動(dòng)管理布局加速全年新發(fā)固定收益ETF90只，同比增長(zhǎng)34%，規(guī)模約45.1億美元，同比下降8%。其中，規(guī)模居首的是JPMorganInflationManagedBondETF，為主動(dòng)管理ETF，提供通脹保值收益，且由原共同基金轉(zhuǎn)換而來，規(guī)模約為8.5億美元，占新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模約19%；規(guī)模緊隨其后的是CapitalGroupCorePlusIncomeETF，為主動(dòng)管理的寬基ETF；其余產(chǎn)品平均規(guī)模僅約0.37億美元。從新發(fā)ETF類型來看，主動(dòng)管理ETF仍為重要賽道，共新發(fā)49只，規(guī)模合計(jì)31.83億美元，占新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模的71%；傳統(tǒng)被動(dòng)管理ETF共新發(fā)28只，其中6只皆為固定到期日ETF，是iShares和Invesco對(duì)其固定到期日ETF產(chǎn)品系列的補(bǔ)充。表22022年新發(fā)固定收益ETF類型數(shù)量規(guī)模(億美元)平均單只規(guī)模(億美元)4931.830.650.47%傳統(tǒng)指數(shù)型ETF289.480.340.33%SmartBetaETF3.740.29900.50.38%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)(三)資金流入增速放緩，更偏好具有低風(fēng)險(xiǎn)特征的國(guó)債指數(shù)產(chǎn)品固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)4美國(guó)固定收益ETF全年資金流入約2049億美元，同比下降5.3%，更偏好具有低風(fēng)險(xiǎn)特征的國(guó)債指數(shù)產(chǎn)品。其中，資金流入前10的ETF中7只為國(guó)債ETF，標(biāo)的覆蓋超短期、短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債指數(shù)和浮息國(guó)債指數(shù)。資金流入排名第一的為iShares20+YearTreasuryBondETF，投資于超長(zhǎng)期國(guó)債，規(guī)模增速約52.7%。產(chǎn)品頭部效應(yīng)愈加明顯，排名前10的ETF產(chǎn)品資金流入占全市場(chǎng)固定收益ETF資金流入的33%，均為傳統(tǒng)被動(dòng)管理ETF，虹吸效應(yīng)明顯。表3資金凈流入前10的固定收益ETF代碼名稱規(guī)模排名凈流入規(guī)模(億美元)規(guī)模增速投資范圍TLTiShares20+YearTreasuryBondETF9174.0952.73%超長(zhǎng)期國(guó)債BNDVanguardTotalBondMarketETF1137.761.27%綜合債BILSPDRBloomberg1-3MonthT-BillETF123.63超短期國(guó)庫券VTEBVanguardTax-ExemptBondETF466.69%免稅債USFRWisdomTreeFloatingRateTreasuryFund31107.02578.92%浮息國(guó)債MUBiSharesNationalMuniBondETF897.8028.74%市政債GOVTiSharesU.S.TreasuryBondETF40.43%寬基國(guó)債IEFiShares7-10YearTreasuryBondETF91.40長(zhǎng)期國(guó)債SHYiShares1-3YearTreasuryBondETF84.0134.74%中期國(guó)債SHViSharesShortTreasuryBondETF68.2350.65%短期國(guó)債數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)2022年，美債收益率震蕩上行，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分化，投資者對(duì)公司債投資更為謹(jǐn)慎，相較投資級(jí)公司債ETF，高收益公司債ETF面臨較大資金流出，如iSharesFallenAngelsUSDBondETF規(guī)模減少約26億美元，VanEckFallenAngelHighYieldBondETF規(guī)模減少約15億美元。此外，部分TIPSETF面臨大幅資金流出，如iSharesTIPSBondETF資金流出居首，規(guī)模減少約88億美元，該產(chǎn)品具有的較長(zhǎng)久期使其面臨一定的贖回壓力。(四)發(fā)行人市場(chǎng)份額高度集中，競(jìng)爭(zhēng)格局未有明顯變化固定收益ETF發(fā)行人整體競(jìng)爭(zhēng)格局未發(fā)生明顯變化，老牌發(fā)行人依然領(lǐng)跑。BlackRock、Vanguard和StateStreetGlobalAdvisors資產(chǎn)規(guī)模依然位居前三，存量產(chǎn)品規(guī)模約占全市場(chǎng)的81%；前10大發(fā)行人產(chǎn)品規(guī)模占比約95%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與過去兩年保持一致。其中，BlackRock位居首位，其固定收益ETF數(shù)量和規(guī)模分別固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)5為115只和5737億美元，產(chǎn)品規(guī)模占比約為43.6%。表4固定收益類ETF前10大發(fā)行人發(fā)行人數(shù)量總資產(chǎn)(億美元)總資產(chǎn)占比Blackrock5737.343.6%Vanguard203747.528.5%StateStreetGlobalAdvisors404065.78.9%CharlesSchwab8399.93.0%Invesco5757384.42.9%FirstTrust23319.02.4%JPMorganChase302.52.3%PIMCO%VanEck148.8WisdomTree144.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)(五)ETF費(fèi)率中樞下移，零費(fèi)率產(chǎn)品規(guī)模上升BuildersU.S.AggregateBondETF費(fèi)率由0.07%下調(diào)至0.03%，與規(guī)模排名第二的AGG費(fèi)率一致。此外，第二只“零費(fèi)率”固定收益ETF問世，2022年2月發(fā)行的GoldmanSachsAccessEmergingMarketsUSDBondETF將在1年內(nèi)維持零費(fèi)率。BNYMellon于2020年4月發(fā)行了首只“零費(fèi)率”固定收益ETF，即BNYMellonCoreBondETF，跟蹤彭博巴克萊美國(guó)綜合債指數(shù)，初始募集規(guī)模約為5600萬美元，最新產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)4億美元。低費(fèi)率是固定收益ETF的典型特征，但隨著費(fèi)率逐年降低，未來費(fèi)率大幅下調(diào)的趨勢(shì)或不可持續(xù)。優(yōu)化資源配置，提高運(yùn)營(yíng)效率，探索創(chuàng)新路徑，樹立優(yōu)勢(shì)品牌仍是固定收益ETF未來發(fā)展的重中之重。固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)6數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖2固定收益ETF費(fèi)率均值二、美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF創(chuàng)新發(fā)展概況(一)SmartBetaETF發(fā)行提速，聚焦恒定久期產(chǎn)品全年新發(fā)SmartBetaETF產(chǎn)品共13只，管理規(guī)模約為3.74億美元。其中，8只ETF為BondBloxx發(fā)行的恒定久期國(guó)債ETF，久期設(shè)置分別為6個(gè)月、1年、2年、3年、5年、7年、10年和20年，這也是BondBloxx首次發(fā)行固定收益ETF，規(guī)模合計(jì)約2.67億美元。恒定久期策略是基于利率風(fēng)險(xiǎn)因子的策略，采用量化方法，通過優(yōu)化組合權(quán)重調(diào)整組合久期。相同類型SmartBetaETF還有NorthernTrust發(fā)行的3年、5年恒定久期TIPSETF，其中3年恒定久期TIPSETF2022年資金流入約9億美元，在固定收益SmartBetaETF中排名第一，策略關(guān)注度較高。恒定久期策略采用月度調(diào)樣以保持目標(biāo)久期，產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)，每月末需調(diào)整持倉比例，其對(duì)標(biāo)的券流動(dòng)性要求較高，因此現(xiàn)有ETF標(biāo)的選擇了流動(dòng)性相對(duì)較好的國(guó)債和TIPS。截至2022年底，固定收益SmartBetaETF共74只(不含主動(dòng)管理)，同比增加23%，規(guī)模合計(jì)約270.39億美元，同比下降22%，規(guī)模約占固定收益ETF總規(guī)模的2%，全年資金凈流入整體為負(fù)。從策略類型來看，相較2021年，資金流入趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，高收益?zhèn)鵉allenAngel策略ETF資金大幅流出，2021年資金流入排名前2名的iSharesFallenAngelsUSDBondETF和VanEckFallenAngelHighYieldBondETF今年資金凈流出排名前2，最近1年收益分別為-11.56%和-12.18%，收益低于普通高收益?zhèn)鵈TF。固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)7表5規(guī)模凈流入前10的SmartBetaETF名稱規(guī)模(億美資金流入(億美元)策略收益率收益率FlexSharesiBoxx3-YearTargetDurationTIPSIndexFund21.508.97恒定久期-3.22%2.77%iSharesESGAwareU.S.AggregateBondETF22.608.00ESGFlexSharesHighYieldValue-ScoredBondIndexFund9.605.00基本面策略-9.72%1.23%iSharesESGAdvancedTotalUSDBondMarketETF7.892.75ESGGoldmanSachsAccessU.S.AggregateBondETF4.332.29基本面策略SPDRPortfolioCorporateBondETF5.032.02基本面策略Invesco1-30LadderedTreasuryETF策略-3.65%VanguardESGU.S.CorporateBondETF3.56ESGiSharesESGAwareUSDCorporateBondETF8.41ESG-2.25%WisdomTreeInterestRateHedgedU.S.AggregateBondFund3.25利率對(duì)沖1.34%0.78%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)除恒定久期策略外，獲得較多資金流入的SmartBetaETF策略還包括基本面策略、利率對(duì)沖策略等，相關(guān)代表性ETF如下：FlexSharesHighYieldValue-ScoredBondIndexFund投資于高收益公司債，根據(jù)公司投融資活動(dòng)、償債能力和盈利能力的可靠性及可持續(xù)性評(píng)估信用得分，剔除信用得分后10%的發(fā)行人；根據(jù)到期時(shí)間、上市時(shí)間、債券余額等因素計(jì)算流動(dòng)性得分，剔除流動(dòng)性得分后5%的債券；在限制條件下，根據(jù)估值、利差分析計(jì)算最大化價(jià)值得分確定指數(shù)樣本；GoldmanSachsAccessU.S.AggregateBondETF投資于美國(guó)綜合債的同時(shí)，通過高盛Smartbeta投資策略進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)。針對(duì)投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)?，采取差異化基本面篩選指標(biāo)：對(duì)于投資級(jí)別公司債，在不同行業(yè)中，根據(jù)營(yíng)業(yè)毛利率和杠桿率進(jìn)行等權(quán)重綜合排序，選取綜合排序較高的債券作為指數(shù)樣本；針對(duì)高收益公司債，在行業(yè)內(nèi)按照債券還本付息(DebtService)和杠固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)8桿率進(jìn)行綜合排序，并選取綜合排序較高的債券作為指數(shù)樣本。2022年收益為正的固定收益SmartBetaETF僅有5只，其中4只為利率對(duì)沖ETF，收益最高的產(chǎn)品為WisdomTreeInterestRateHedgedU.S.AggregateBondFund，獲取1.34%的年度收益。利率對(duì)沖為2022年度較為成功的策略，在投資于固定收益組合的同時(shí)，加入國(guó)債或國(guó)債期貨空頭頭寸，使得組合久期中性，以實(shí)現(xiàn)利率對(duì)沖的目的。(二)主動(dòng)管理ETF規(guī)模與資金凈流入雙雙下滑2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息7次，共累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，受此影響，主動(dòng)管理ETF吸引力有所下降。全年新發(fā)主動(dòng)管理ETF產(chǎn)品共49只，管理規(guī)模達(dá)31.83億美元，同比下降27.20%。JPMorgan近期將JPMorganU.S.AggregateBondETF，JPMorganCorporateBondResearchEnhancedETF和JPMorganHighYieldResearchEnhancedETF三只主動(dòng)管理ETF轉(zhuǎn)變?yōu)楸粍?dòng)管理ETF。截至2022年底，主動(dòng)管理ETF共230只，規(guī)模1395.78億美元，同比下降0.44%，規(guī)模約占固定收益ETF總規(guī)模的11%。全年資金凈流入約為93.74億美元，僅為去年的27.49%。同時(shí)，主動(dòng)管理ETF全年資金凈流入約占固定收益ETF總資金凈流入量的4.57%，顯著小于去年的15.8%。其中，產(chǎn)品規(guī)模最大的仍為JPMorganUltra-ShortIncomeETF，規(guī)模同比增長(zhǎng)27.1%，相較其他超短期ETF，該ETF費(fèi)率低，具有較好流動(dòng)性，受到市場(chǎng)青睞。從資金配置趨勢(shì)來看，投資于短債、超短債的主動(dòng)管理ETF依然獲得較高的資金流入，JPMorganUltra-ShortIncomeETF資金流入約49億美元，成為2022年最受歡迎的主動(dòng)管理ETF，過去1年收益約為0.86%。從收益水平來看，超短債領(lǐng)域主動(dòng)管理ETF收益水平更為可觀。以美國(guó)市場(chǎng)投資級(jí)超短債ETF為例，剔除杠桿和杠桿反向產(chǎn)品后，主動(dòng)管理ETF收益略高于被動(dòng)管理ETF，4只傳統(tǒng)被動(dòng)管理ETF2022年收益均值約為0.91%，而4只主動(dòng)管理ETF2022年收益均值則為1.00%。固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)9數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖3超短債ETF收益對(duì)比而在其他領(lǐng)域，主動(dòng)管理ETF超額收益并不明顯。以主動(dòng)管理ETF(BOND)和被動(dòng)管理ETF(AGG)為例，其中，BOND為PIMCO旗下規(guī)模第二大主動(dòng)管理ETF，投資于核心固定收益證券；AGG跟蹤指數(shù)為彭博巴克萊美國(guó)綜合債指數(shù)，投資范圍、久期與BOND均具有一定可比性。從2022年收益水平來看，BOND收益為近十年來首次表現(xiàn)略落后于與AGG。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)圖4BOND和AGG收益表現(xiàn)對(duì)比固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)(三)固定收益ESG投資關(guān)注度提升，ESGETF規(guī)模小幅增長(zhǎng)截至2022年底，存量固定收益ESGETF共19只，規(guī)模合計(jì)約64.76億美元，同比增長(zhǎng)14.42%，而固定收益ETF2022年同比增速僅為3.3%；全年資金凈流入約14億美元，其中資金凈流入最多的是iSharesESGAwareU.S.AggregateBondETF，約8億美元；規(guī)模最大的ESGETF為iSharesESGAwareU.S.AggregateBondETF，最新規(guī)模約22.6億美元，規(guī)模增速為29.89%。從收益水平來看，19只ESGETF收益均為負(fù)值。以BlackRock早期發(fā)行的3只ETF為例，將其與市場(chǎng)上相同久期、相同信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品比較后發(fā)現(xiàn)，2020年有3只ESGETF相較傳統(tǒng)ETF獲得超額收益，2021年以來，ESGETF無明顯超額收益。表6ESGETF與傳統(tǒng)ETF收益對(duì)比F2020年2021年2022年2020年2021年2022年NuveenESGU.S.AggregateBondETFaresCoreUSAggregateBondETFaresESGAwareateBondETFresCoreYearUSDBondETF98%aresESGAwareUSDCorporateBondresBroadUSDestmentGradeateBondETF數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中證指數(shù)三、境內(nèi)固定收益指數(shù)化投資發(fā)展概況境內(nèi)固定收益指數(shù)化投資起步相對(duì)較晚，產(chǎn)品多集中于短久期利率債指數(shù)基金，產(chǎn)品發(fā)行人數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，相較境外成熟市場(chǎng)，境內(nèi)市場(chǎng)尚未顯示出發(fā)行人市場(chǎng)份額集中的現(xiàn)象。此外，債券SmartBeta指數(shù)仍處于萌芽階段，產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模相對(duì)較小。整體來看，2022年境內(nèi)債券指數(shù)化投資特征如下：(一)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品類型仍以政金債指數(shù)基金為主截至2022年底，境內(nèi)存量債券指數(shù)產(chǎn)品共204只，規(guī)模合計(jì)約5558億元，同比增長(zhǎng)約90%。其中，債券ETF18只，合計(jì)440億元，規(guī)模占比8%，規(guī)模同比增長(zhǎng)約139%。當(dāng)前，利率債指數(shù)產(chǎn)品仍是固定收益指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比最大的產(chǎn)品類型，規(guī)模合計(jì)約2708億元，占全部固定收益指數(shù)型基金規(guī)模的49%；其次為同固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)業(yè)存單指數(shù)基金，規(guī)模合計(jì)約1702億元，規(guī)模占比為31%。表72022年底債券指數(shù)產(chǎn)品概況數(shù)量數(shù)量占比元)規(guī)模占比同業(yè)存單利率債信用債綜合債48%可轉(zhuǎn)債22022年，新成立固定收益指數(shù)產(chǎn)品49只，募集規(guī)模合計(jì)2541億元。新發(fā)固定收益產(chǎn)品主要以利率債和同業(yè)存單為主，其中新成立利率債指數(shù)基金15只，規(guī)模合計(jì)621億元，規(guī)模占比24%；新成立同業(yè)存單指數(shù)基金32只，規(guī)模合計(jì)1915億元，規(guī)模占比75%。(二)短融ETF增長(zhǎng)迅速，短期限ETF品種認(rèn)可度提升短融ETF是目前市場(chǎng)上首只以銀行間債券為投資標(biāo)的的債券ETF，采用全現(xiàn)金申贖模式，是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)繼貨幣ETF后又一短期限流動(dòng)性管理工具。計(jì)價(jià)方式上，短融ETF采用市值法計(jì)價(jià)，相比貨幣ETF彈性更高，在牛市期間能獲得更高的收益。隨著貨幣ETF收益持續(xù)下行，及2022年A股市場(chǎng)的震蕩走低，跟蹤中證短融指數(shù)的海富通短融ETF市場(chǎng)認(rèn)可度提升，產(chǎn)品規(guī)模于2022年5月突破100億元，成為境內(nèi)首只規(guī)模破百億的債券ETF。(三)跨市場(chǎng)債券ETF上市，創(chuàng)新發(fā)展可期2019年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布通知，擬推出以跨市場(chǎng)債券品種為投資標(biāo)的、可在交易所上市交易或在銀行間市場(chǎng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的債券指數(shù)公募基金。2020年1月15日，滬深交易所分別發(fā)布了《關(guān)于銀行參與交易所債券交易結(jié)算有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了商業(yè)銀行可以參與以債券和資產(chǎn)支持證券作為投資標(biāo)的的基金的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回與交易，有助于提高商業(yè)銀行參與債券ETF投資的積極性。在政策鋪墊下，跨市場(chǎng)債券ETF出現(xiàn)新進(jìn)展。2020年12月，上交所和深交所就跨市場(chǎng)債券ETF相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則的有關(guān)條款進(jìn)行修訂，補(bǔ)充了“買賣、申購(gòu)、贖回跟蹤標(biāo)的指數(shù)成份證券包括銀行間債券市場(chǎng)交易流通品種的交易所交易基金固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)的基金份額”的相關(guān)規(guī)定。2022年初，滬深交易所等五家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，明確了互聯(lián)互通機(jī)制的總體安排和業(yè)務(wù)要點(diǎn)。辦法中的互聯(lián)互通，是指銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的投資者通過兩個(gè)市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制安排，包括“通交易和“通銀行間”兩部分。隨著交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)互聯(lián)互通的日益推進(jìn)，2022年二季度以來，多家基金公司上報(bào)了跨市場(chǎng)債券ETF，跟蹤標(biāo)的均為政金債指數(shù)，8月第一只產(chǎn)品募集成功。截至2022年底，共有5只政金債ETF募集成功并上市交易，合計(jì)募集規(guī)模243億元?，F(xiàn)階段，債券指數(shù)基金規(guī)模遠(yuǎn)高于債券ETF，跨市場(chǎng)債券ETF的模式在保留指數(shù)基金稅收優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，相較指數(shù)基金仍具有透明度高，投資時(shí)效性高等諸多優(yōu)勢(shì)。此外，跨市場(chǎng)債券ETF有利于促進(jìn)交易所、銀行間市場(chǎng)的互聯(lián)互通，提高債券流動(dòng)性，進(jìn)而提升債券ETF流動(dòng)性。(四)同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容相較其他貨幣市場(chǎng)工具或券種，同業(yè)存單具備發(fā)行人集中度高、信用評(píng)級(jí)向中高等級(jí)傾斜、一二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性佳等優(yōu)點(diǎn)。自2021年末同業(yè)存單指數(shù)基金正式成立以來，2022年此類產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，至今已達(dá)1702億元，成為境內(nèi)債券指數(shù)化投資的重要構(gòu)成。同業(yè)存單指數(shù)基金產(chǎn)品以凈值化形式管理，主要面向零售客戶，為投資者布局低波動(dòng)、高流動(dòng)性的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)工具提供新選擇。同業(yè)存單指數(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)如下：一是同業(yè)存單AAA指數(shù)基金具備久期優(yōu)勢(shì)，其跟蹤標(biāo)的要求剩余期限不超過1年，相較之下，貨幣基金配置標(biāo)的的平均剩余期限不超過120天；二是采用市值法估值，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相較成本法估值的貨幣基金更低；三是在信用相對(duì)寬松的趨勢(shì)下，指數(shù)型產(chǎn)品的到期收益率與年化收益率相較貨幣基金具有一定優(yōu)勢(shì)。四、中證固定收益指數(shù)概覽及應(yīng)用展望(一)中證指數(shù)為固定收益指數(shù)化投資提供多樣化投資標(biāo)的截至2022年底，中證指數(shù)共管理固定收益指數(shù)535條。按債券類型可將指數(shù)固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)族系細(xì)分為：利率債指數(shù)系列、地方債指數(shù)系列、信用債指數(shù)系列、綜合債指數(shù)系列、可轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)系列、資產(chǎn)支持證券指數(shù)系列、貨幣市場(chǎng)工具指數(shù)系列及其他固定收益指數(shù)系列，并可按期限、信用等級(jí)、策略、主題、綠色及ESG等維度進(jìn)一步細(xì)分，可為廣大投資者提供豐富的業(yè)績(jī)參考基準(zhǔn)和投資標(biāo)的。相關(guān)特色指數(shù)系列介紹如下：1、短期限固定收益指數(shù)系列中證指數(shù)已發(fā)布數(shù)十條短期限債券指數(shù)，涵蓋債券類型包括綜合債、利率債、信用債及貨幣市場(chǎng)工具，代表性指數(shù)包括中證同業(yè)存單AAA指數(shù)、中證短融指數(shù)等。其中，短期限固定收益指數(shù)系列在可投資級(jí)信用等級(jí)基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，并配套布局豐富的投資策略。此類指數(shù)整體收益較為可觀，具有投資容量大、信用級(jí)別高、波動(dòng)較低等特點(diǎn)，可為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供差異化的短期限流動(dòng)性管理指數(shù)產(chǎn)品投資標(biāo)的。2、恒定久期與關(guān)鍵期限利率債指數(shù)系列恒定久期指數(shù)的特點(diǎn)在于投資組合久期穩(wěn)定，價(jià)格受利率波動(dòng)的影響可預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)可控。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)久期多以中短期為目標(biāo)，使得產(chǎn)品能夠在降低利率風(fēng)險(xiǎn)的前提下保障一定收益。關(guān)鍵期限指數(shù)特點(diǎn)在于(1)關(guān)鍵期限新發(fā)券數(shù)量多，定價(jià)更加市場(chǎng)化，流動(dòng)性佳，易于產(chǎn)品投資管理；(2)各關(guān)鍵期限與相應(yīng)國(guó)債期貨剩余期限大致匹配，利于產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)管理；(3)各關(guān)鍵期限風(fēng)險(xiǎn)收益特征存在差異，便于投資者區(qū)分選擇，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品布局潛力。3、ESG債券指數(shù)系列中證ESG債券指數(shù)系列，將ESG評(píng)價(jià)引入債券指數(shù)編制，相較常規(guī)指數(shù)，其突出樣本發(fā)行人的責(zé)任投資特征，為風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者或責(zé)任投資者提供更為穩(wěn)健的投資標(biāo)的。研究顯示，ESG評(píng)價(jià)高的發(fā)行人信用利差較小、融資成本較低、發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件的概率較低，因而投資于高ESG評(píng)價(jià)發(fā)行人存續(xù)債券可獲取更為穩(wěn)健的收益。4、主題債券指數(shù)系列債券主題投資是通過識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)以及持續(xù)驅(qū)動(dòng)因素，將受惠的相關(guān)產(chǎn)業(yè)、發(fā)行人或債券納入投資范圍，是一種長(zhǎng)期的、以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的投資固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告(2022)策略。主題投資側(cè)重長(zhǎng)期增長(zhǎng)，為投資者提供多元化投資機(jī)會(huì)，尤其是疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，主題投資有利于把握結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)趨勢(shì)。中證主題債券指數(shù)系列從發(fā)行人所處行業(yè)、業(yè)務(wù)營(yíng)收、企業(yè)性質(zhì)及債券募集資金用途等多維度構(gòu)建主題債券指數(shù)，為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)研究、投資特定主題債券提供豐富供給。已發(fā)布的代表性主題債券指數(shù)包括碳中和主題債券指數(shù)系列、新經(jīng)濟(jì)債券指數(shù)系列、新基建債券指數(shù)系列、高端裝備債券指數(shù)等。5、可轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)系列可轉(zhuǎn)債與可交換債風(fēng)險(xiǎn)收益特征區(qū)別于一般債券，且流動(dòng)性較好。中證指數(shù)基于寬基指數(shù)，開發(fā)了系列可轉(zhuǎn)債與可交換債策略指數(shù)與成份指數(shù)，包括中證轉(zhuǎn)債平衡策略、非銀轉(zhuǎn)債質(zhì)量等指數(shù)，同時(shí)結(jié)合轉(zhuǎn)債特性開發(fā)了偏股轉(zhuǎn)債指數(shù)系列，為市場(chǎng)提供差異化投資標(biāo)的。6、債股利差指數(shù)系列中證債股利差指數(shù)系列根據(jù)滬深300指數(shù)與10年國(guó)債收益率股債利差水平，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合內(nèi)的債券、現(xiàn)