免稅行業(yè)研究報告

免稅行業(yè)研究報告導(dǎo)語中國人在韓國免稅店的消費(fèi)比重逐年提升，由2015年的53.7%上升至2019年的80%+，按比例計算中國人的消費(fèi)金額由2015年的293.6億上升至2019年的1113.7億元，CAGR達(dá)30.56%。1.消費(fèi)外流和消費(fèi)回流流向溯源1.1.疫情前消費(fèi)外流達(dá)7000億，國人70%的奢侈品消費(fèi)發(fā)生在境外國人出境游消費(fèi)居全球首位，超五成旅行支出發(fā)生在亞洲地區(qū)。據(jù)聯(lián)合國世界旅游組織數(shù)據(jù)，2018年中國公民出國旅游花費(fèi)排名世界第一，全年在國外花費(fèi)達(dá)2773億美元/+5.2%，亞洲旅行支出超過五成。銀聯(lián)國際數(shù)據(jù)顯示，2019年銀聯(lián)卡支付十大熱門消費(fèi)國家依次是日本、韓國、泰國、法國、新加坡、意大利、澳大利亞、瑞士、美國、英國。從兩個維度看消費(fèi)外流的規(guī)模：1）從國人境外旅游消費(fèi)看，消費(fèi)外流超7000億。據(jù)中國旅游研究院數(shù)據(jù)，中國游客境外花費(fèi)中購物占比為40%，交通餐飲住宿占比為39%，景區(qū)娛樂占比為21%。據(jù)2018年約1.8萬億的境外旅游花費(fèi)，按比例計算得到2018年中國出境游客海外購物花費(fèi)約7099億元。2）從國人的奢侈品消費(fèi)看，奢侈品消費(fèi)外流超4500億。

全球奢侈品市場由2010年的1670億歐元上升至2019年的2810億歐元，CAGR達(dá)6%，中國人的奢侈品消費(fèi)額位列全球第一且該比例逐年提升，2019年達(dá)到33%，合計約6639億元人民幣；其中有68%發(fā)生在境外，合計約4515億元人民幣。根據(jù)多方統(tǒng)計的中國游客消費(fèi)數(shù)據(jù)，消費(fèi)外流近半數(shù)發(fā)生在亞洲地區(qū)，日本、韓國、中國香港、中國澳門倍受中國大陸游客青睞：中國人貢獻(xiàn)韓國免稅銷售額半壁江山，比例逐年提升。根據(jù)韓國關(guān)稅廳數(shù)據(jù)，中國人在韓國免稅店的消費(fèi)比重逐年提升，由2015年的53.7%上升至2019年的80%+，按比例計算中國人的消費(fèi)金額由2015年的293.6億上升至2019年的1113.7億元，CAGR達(dá)30.56%。疫情后中國代購成為韓國免稅的消費(fèi)主力軍，2020年中國消費(fèi)者為韓國免稅店貢獻(xiàn)93%銷售額。中國籍游客為日本旅游消費(fèi)貢獻(xiàn)三成，居全球榜首。根據(jù)日本觀光廳數(shù)據(jù)，中國游客人數(shù)約占日本每年總游客數(shù)量的25%，每年為日本旅游貢獻(xiàn)30%以上的消費(fèi)額，其中購物消費(fèi)占比50%，2015-2019年，中國游客在日本購物消費(fèi)額由452.9億元增至達(dá)513.5億元，CAGR達(dá)3.19%。內(nèi)地游客每年在港購物消費(fèi)達(dá)千億元。憑借地理和稅率優(yōu)勢，中國香港一度是購買奢侈品的熱門目的地。2013~2019年內(nèi)地游客在中國香港的購物消費(fèi)維持在千億規(guī)模，2019年購物消費(fèi)占比達(dá)69%。近年來隨著社會事件的發(fā)生，內(nèi)地赴港游客大幅減少，2019年內(nèi)地游客在港購物跌破1000億元。中國澳門2019年反超香港成為內(nèi)地游客購物首選目的地之一。根據(jù)澳門統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2013~2019年，內(nèi)地游客數(shù)量由186.3萬增至279.2萬，CAGR達(dá)6.98%，內(nèi)地游客在中國澳門旅游消費(fèi)維持在1500億規(guī)模。澳門商戶多、折扣大、庫存足，購物消費(fèi)是游客前往中國澳門的固有行程，假設(shè)購物消費(fèi)比重為60%，內(nèi)地游客在澳購物消費(fèi)金額也接近千億元規(guī)模。1.2.疫情后消費(fèi)被動回流，有稅商場成最受益渠道全球范圍內(nèi)中國境內(nèi)奢侈品市場高速增長。根據(jù)貝恩調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020年受疫情影響全球奢侈品銷售額回落至2170億歐元/-23%，預(yù)計2021年全球奢侈品銷售額有大幅回升，達(dá)到2830億歐元/+29%，按固定匯率計算同比2019年增長4%。中國消費(fèi)者的總購買量受疫情影響預(yù)估下降30-35%，但由于出境受限更多消費(fèi)回流至國內(nèi)，中國人購買奢侈品的消費(fèi)渠道發(fā)生改變，境內(nèi)消費(fèi)奢侈品的比例由32%提升至70-75%，導(dǎo)致中國境內(nèi)的奢侈品消費(fèi)金額有大幅提升，2021年發(fā)生在中國境內(nèi)的奢侈品消費(fèi)金額達(dá)到約4255億人民幣/+35%，按區(qū)域分在全球奢侈品市場中的比例達(dá)到21%，較2019年占比提高10pct。國內(nèi)有稅商場銷售額全面提升，成為消費(fèi)被動回流的主要渠道，北京SKP問鼎全球店王。由于境外消費(fèi)受限，國內(nèi)大型中高端商場承接了部分消費(fèi)回流，高端商場消費(fèi)受益更加突出，預(yù)計占境內(nèi)奢侈品消費(fèi)80%+。根據(jù)聯(lián)商網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年全國商場銷售額Top50合計達(dá)到2970億元/+12.9%，同時Top30商場增速16%，Top10商場增速23%。2021年全國商場銷售額Top50合計達(dá)3724.8億元/+29.8%，Top30商場增速27%，Top10商場增速31%。其中，北京SKP銷售額居于首位，達(dá)到近240億元,，而上海恒隆廣場漲幅最大，兩年復(fù)合增長率60.7%。免稅渠道受益于離島免稅新政，實(shí)現(xiàn)銷售額的翻倍增長。疫情影響下出境游受限，而隨著國內(nèi)有效防控和海南離島免稅政策放寬，海南吸引部分中高端旅游消費(fèi)。自2011年4月海南離島免稅政策發(fā)布起，離島免稅購物規(guī)模實(shí)現(xiàn)飛速躍遷，據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，2011-2021年期間，離島免稅購物金額由9.7億元增至495億元/CAGR達(dá)48.2%；離島免稅購物人次由48.7萬人次上升至672萬人次/CAGR達(dá)30%；購物件數(shù)由153.3萬件上升至7045萬件/CAGR達(dá)36.6%；客單價由1993元大幅提升至7368元/CAGR達(dá)14%。中國中免的崛起更多受益于政策效應(yīng)，在采購規(guī)模提升后形成自身的競爭優(yōu)勢，在消費(fèi)被動回流中的占比份額遠(yuǎn)低于有稅渠道。1.3.政策積極引導(dǎo)消費(fèi)回流，免稅渠道承接具備潛力國家持續(xù)出臺政策引導(dǎo)消費(fèi)回流，免稅市場受益。近年來，國家致力于構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局，釋放內(nèi)需潛力，持續(xù)出臺一系列政策積極引導(dǎo)消費(fèi)回流，免稅市場受益。梳理相關(guān)政策，我們認(rèn)為，政策落點(diǎn)主要在扶持免稅、下調(diào)稅率和跨境電商三個方面。1）扶持免稅：口岸、離島、市內(nèi)免稅鏈路打通，刺激境內(nèi)消費(fèi)?？诎睹舛惙矫?，2015-2016年期間，國家不斷提出增設(shè)多個口岸入境免稅店，擴(kuò)大免稅品種，提升個人免稅購物額度。離島免稅方面，2011-2020年期間，離島免稅政策前后六次放開，購物額度由每人每年5000元提升至10萬元，單次購物數(shù)量、年購物次數(shù)、單品限額等限制條件逐步放開，鼓勵國人境內(nèi)消費(fèi)。市內(nèi)免稅方面，國家發(fā)改委在多個會議、文件提出完善我國市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店，并鼓勵有條件的城市對市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機(jī)場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。2）下調(diào)稅率：精準(zhǔn)把握消費(fèi)回流核心變量，境內(nèi)境外價差進(jìn)一步縮小。關(guān)稅方面，2015年6月降低部分服裝、鞋靴、護(hù)膚品等日用消費(fèi)品的進(jìn)口關(guān)稅稅率，平均降幅超過50%；2017年12月下調(diào)部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，平均稅率從17.3%降至7.7%；2018年7月，日用消費(fèi)品下服裝鞋帽等進(jìn)口關(guān)稅平均稅率由15.9%下降至7.1%，護(hù)膚、美發(fā)等化妝品及部分醫(yī)藥健康類產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅平均稅率由8.4%降至2.9%。消費(fèi)稅方面，2016年10月下調(diào)化妝品進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅，由30%下調(diào)為15%。增值稅方面，2019年4月下調(diào)增值稅，進(jìn)口貨物原適用16%增值稅稅率的調(diào)整為13%，原適用10%增值稅稅率的調(diào)整為9%。3）跨境電商：新業(yè)態(tài)釋放消費(fèi)潛力，嚴(yán)監(jiān)管以促發(fā)展。2019年1月，財政部將跨境電商進(jìn)口商品的單次交易限額由2000元提升至5000元，年度交易額度由2萬元提升至2.6萬元；并加大對代購的打擊力度，積極引導(dǎo)正規(guī)渠道消費(fèi)。中性測算下國人奢侈品消費(fèi)回流規(guī)模有望超3000億元。

2019年中國人奢侈品消費(fèi)發(fā)生在境內(nèi)的僅為2213億元（占比32%），而至2025年國人奢侈品消費(fèi)預(yù)計將達(dá)到1.2萬億/19-25年CAGR10%，超55%的奢侈品消費(fèi)將留在境內(nèi)，合計超6000億人民幣。我們對2025年國人境內(nèi)奢侈品消費(fèi)規(guī)模做如下敏感性測算，核心假設(shè)包括：1）國人奢侈品消費(fèi)金額19-25年CAGR為7~13%，2）國人奢侈品消費(fèi)發(fā)生在境內(nèi)的比例為40~70%。則中性測算下2025年國人在境內(nèi)的奢侈品消費(fèi)的規(guī)模將達(dá)到5568~7451億元人民幣。假設(shè)免稅渠道可承接的奢侈品消費(fèi)規(guī)模占比在2025年提升至20%/30%/40%，則中性測算下，2025年將產(chǎn)生約1294億元/1941億元/2588億元的奢侈品消費(fèi)發(fā)生在中國境內(nèi)的免稅渠道。（報告來源：未來智庫）2.香化外流重災(zāi)區(qū)：韓國免稅市場疫情前后的變化帶來消費(fèi)回流契機(jī)疫情結(jié)束后韓國免稅難以繼續(xù)依靠高返點(diǎn)吸引代購。一方面離島免稅、日上直郵/CDF會員購、直播等渠道已經(jīng)充分占據(jù)消費(fèi)者心智，通過低價便捷等標(biāo)簽形成較強(qiáng)的客戶粘性，導(dǎo)致代購的客源需求松動。另一方面規(guī)模提升后的國內(nèi)免稅價格優(yōu)勢彰顯，代購的定價上限&利潤空間被大幅壓縮，原有的盈利機(jī)制已被打破。未來韓國免稅依靠中國代購支撐的局面將難以為繼，預(yù)計未來香化品消費(fèi)通過國內(nèi)免稅渠道回流具備較強(qiáng)的確定性和持續(xù)性。2.1.疫情前韓免規(guī)模全球居首，疫情后中國代購仍支撐主要業(yè)績市場規(guī)模方面，韓國位居全球免稅市場規(guī)模第一。2009-2019年，韓國免稅市場銷售總額（按人民幣折算）由194億元攀升至1364億元/CAGR+21.5%；年均消費(fèi)人次由2130萬增長至4840萬/CAGR+8.6%，客單價由913元增長至2816元/CAGR+11.9%。2020年，受新冠疫情影響，銷售額下降至845億元/-38%，消費(fèi)人次為1067萬/-78%，客單價大幅提升至7917元/+181%。外籍游客為韓國免稅市場消費(fèi)主體。從消費(fèi)人群來看，疫情前韓國本地與外國消費(fèi)群體的人數(shù)比例維持在6:4左右，但銷售業(yè)績主要由外國消費(fèi)者貢獻(xiàn)，且占比逐年提升。在外國消費(fèi)者中，中國人的比例居高不下，由2009年的52%增長至2019年的84%。從客單價來看，外國消費(fèi)者平均客單價遠(yuǎn)高于韓國本地消費(fèi)者，且差距逐年增大，2019年外國人客單價為5702元，約為本國人的7.3倍。受新冠肺炎疫情影響，2020年外籍客群雖數(shù)量驟減，但由于免稅集團(tuán)采取的自救措施，如海外直郵業(yè)務(wù)等，吸引跨國代購進(jìn)行單次大批量采購，外國消費(fèi)者客單價大幅上升至2.4萬元/+324%，使總體客單價提升至7918元/+181%。韓國免稅受疫情影響短期承壓，自2020年下半年起已逐漸恢復(fù)，銷售渠道中市內(nèi)免稅的占比進(jìn)一步提升。新冠疫情及其防控政策導(dǎo)致韓國免稅市場受到重創(chuàng)，自2020年2月起，韓免銷售業(yè)績及消費(fèi)人次大幅下滑；后續(xù)，隨著疫情得到良好控制以及免稅自救政策的實(shí)施。2020H2起韓國免稅業(yè)逐漸恢復(fù)，2021年1-11月均銷售額恢復(fù)至2019年月均銷售額的73.7%，2021年11月的銷售額已恢復(fù)至2019年同期的77.9%。此外，疫情導(dǎo)致免稅銷售渠道的占比發(fā)生變化。疫情前，以2019年10月為例，韓國市內(nèi)免稅店銷售占比84.77%，機(jī)場免稅銷售占比13.06%；疫情后，2020年中市內(nèi)免稅占比擴(kuò)大到93.75%，2021年11月該比例已穩(wěn)定增長至超過94%，與此同時機(jī)場免稅銷售受擠壓，占比僅為1.26%。外籍消費(fèi)人次雖下降，但客單價大幅提升，支撐韓免銷售業(yè)績。2021年11月外國人消費(fèi)人數(shù)為5.6萬人次，占比僅為8%，但消費(fèi)金額占比達(dá)到95%。受疫情影響，外籍消費(fèi)者傾向于單次大批量采購方式，客單價一路走高，2021年9月創(chuàng)新高達(dá)3.03萬美元，11月小幅回落至2.39萬美元。疫情后韓國免稅市場的主力消費(fèi)群體仍為中國代購，韓國關(guān)稅廳于2018年宣布當(dāng)年中國消費(fèi)占韓免總銷售額比例為73.4%，2020年這一占比已提升至93%，按比例估算2020年至2021年11月，共有超過1600億元人民幣的韓免貨品流入中國。2.2.韓國代購模式分析及盈利機(jī)制拆解2.2.1.疫情前后采購方式改變，部分采購回流國內(nèi)疫情前，韓國代購模式包括線下人肉代購、線上刷貨代購和一般貿(mào)易模式。人肉代購與線上刷貨的主要區(qū)別在于代購是否需要出境，前者需要代購個人親自前往韓國購買免稅品并帶回境內(nèi)，后者只需代購與在韓專業(yè)刷貨團(tuán)隊合作，無需代購本人出入境。此外，國內(nèi)化妝品貿(mào)易公司進(jìn)行的一般貿(mào)易會與代購產(chǎn)生部分功能重疊。1）線下人肉代購：代購個人（多為韓留學(xué)生/導(dǎo)游/專門往返的職業(yè)代購等）自主承擔(dān)機(jī)票及住宿費(fèi)用并親自前往免稅店進(jìn)行采購，或與返點(diǎn)公司即周期性大規(guī)模專業(yè)采購公司合作拿貨，采購?fù)瓿珊髮⒇浧穾Щ鼐硟?nèi)并郵寄給客戶。2）線上刷貨代購：代購個人會掛靠在韓專業(yè)返點(diǎn)公司或刷貨團(tuán)隊，由后者收集整合代購訂單并進(jìn)行大規(guī)模、周期性采購，采用郵寄的形式將貨物郵寄至境內(nèi)代購。該類模式下，在韓刷貨團(tuán)隊需要提供線上刷貨憑證，并扣除一定返點(diǎn)比例作為其收入。大批量采購后，跨境郵寄貨物通常會通過香港中轉(zhuǎn)。原因是香港作為國際免稅港僅對煙酒油醇及違禁品征收關(guān)稅，此外，代購貨品零關(guān)稅進(jìn)入香港后，銷貨成本，主要有兩種途徑銷貨：其一是通過香港的水客公司用超低的通關(guān)費(fèi)把大批貨物帶回深圳，分銷到全國各地；其二是在香港就地分銷給藥妝店、香港本地代購或海淘平臺的香港倉等。3）一般貿(mào)易：由化妝品貿(mào)易公司（非返點(diǎn)公司/刷貨團(tuán)隊）進(jìn)行正規(guī)貿(mào)易，正常進(jìn)行清關(guān)流程且產(chǎn)品不限購。一般貿(mào)易貨源包括渠道商、批發(fā)商、免稅商、品牌方等。該模式下，由于批量購入免稅產(chǎn)品可以向免稅店申請額外折扣，拿貨價格低于大部分代購，但免稅店對化妝品貿(mào)易公司有較高的業(yè)績和采購量指標(biāo)要求，對于代購的替代作用有限。疫情后，配合品牌頭部免稅店推出跨境直郵業(yè)務(wù)，線下采購仍需在韓進(jìn)行，一般貿(mào)易模式持續(xù)成為重要供貨途徑之一。在韓代購可選擇采用免稅店直郵或者自行帶回郵寄形式，境內(nèi)代購可委托在韓代購采購郵寄。同時，免稅集團(tuán)推出線上免稅店及各類促銷活動，中國顧客可以在線訂購商品并由官方直郵，對代購形成一定消費(fèi)替代。1）官方直郵業(yè)務(wù)推出，配合線上免稅店形成部分替代。疫情后，作為免稅自救政策的一環(huán)，韓國頭部免稅運(yùn)營商陸續(xù)推出跨境直郵業(yè)務(wù)，部分品牌配合免稅店推出“一件包郵”活動，顧客在線上免稅店下單后，官方采用“包通關(guān)”模式發(fā)貨至中國國內(nèi)。但線上直郵業(yè)務(wù)通常不適用返點(diǎn)政策，價格與代購相比的競爭優(yōu)勢不大。2）人肉代購方式仍然存在，代購可在免稅店直郵與一般郵寄中選擇。在韓國境內(nèi)的代購人員多借助官方直郵功能，自己從免稅專柜購買后一對一寄往國內(nèi)客戶，只要持有護(hù)照和機(jī)票并提供海外地址免稅店可以負(fù)責(zé)將商品直接配送到海外，該類人通常為留學(xué)生或定居韓國的國人；未出境的國內(nèi)代購會委托在韓代購人員幫忙采購并支付一定的代購費(fèi)作為傭金，根據(jù)代購所在地和品類的不同，至境內(nèi)后由代購人員郵寄給買家。受疫情影響，部分代購由韓國轉(zhuǎn)向海南和日上，但韓免市場仍有不可替代性。受新冠疫情影響，韓國跨境代購受限，加之海南/日上免稅商品價格優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，中國代購開始大量提升在國內(nèi)免稅渠道的采購比例。盡管如此，目前而言韓國免稅市場可供采買的品類數(shù)量仍遠(yuǎn)超國內(nèi)免稅，韓國本土品牌在韓免依然有絕對價格優(yōu)勢，加之免稅集團(tuán)積極通過品牌授權(quán)直郵、降價折扣等途經(jīng)自救，短期來看，國內(nèi)免稅尚不能完全替代韓國免稅。2.2.2.高額返點(diǎn)下的代購盈利豐厚，利潤率超20%韓國免稅店通過高額返點(diǎn)吸引代購，返點(diǎn)公司、刷貨團(tuán)隊的存在為代購提供多重便利。代購能夠獲得返點(diǎn)的方式分為普通返點(diǎn)和現(xiàn)金返點(diǎn)兩種模式，兩種模式下的返點(diǎn)基數(shù)不同，普通（SG）返點(diǎn)按照商品折后凈價計算返點(diǎn)，而現(xiàn)金（MG）返點(diǎn)按照商品原價計算返點(diǎn)，代購?fù)ㄟ^根據(jù)需要購買的品類品牌去選擇合適的返點(diǎn)模式以獲取最大利潤。普通模式限制較少但返點(diǎn)比例較低，現(xiàn)金模式對產(chǎn)品、預(yù)約時間和結(jié)賬方式等均有限制，但返點(diǎn)比例高。此外，渠道差異上，市內(nèi)店可任選兩種模式，而機(jī)場店僅支持現(xiàn)金模式。線上刷貨代購獲得的返點(diǎn)由返點(diǎn)公司（刷貨團(tuán)隊）扣點(diǎn)抽成后返給代購。韓免各產(chǎn)品和品牌返點(diǎn)率存在差別，但總體較高，韓妝高額返點(diǎn)較為突出。根據(jù)某返點(diǎn)公司提供返點(diǎn)資料顯示，韓妝如愛茉莉/悅詩風(fēng)吟等返點(diǎn)率通常在35~45%，日妝例如SK2/植村秀/SUQQU等返點(diǎn)率通常在25~40%之間，歐美妝如TomFord/Sisley等品牌返點(diǎn)率通常在25~40%，腕表箱包類例如Omega/天梭/Dior/Chanel等奢侈品牌返點(diǎn)率通常在10~20%之間。代購業(yè)務(wù)具備規(guī)模效應(yīng)，潛在利潤豐厚。以DaxueConsulting所做調(diào)研舉例，假設(shè)某商品在韓國免稅店內(nèi)免稅標(biāo)價為100元，通過疊加10%折扣以及代購享有30%的返點(diǎn)率，購入成本為63元?？紤]物流通關(guān)費(fèi)用、換匯成本、香港及深圳倉儲費(fèi)用以及人力支出等，中間環(huán)節(jié)成本為10元，則總成本合計為73元。如果代購商品在國內(nèi)出售價格為95元，則代購的凈利率可得達(dá)到23%，且定價與國內(nèi)專柜價和免稅價相比，仍有11~51元的價格優(yōu)勢，能夠?qū)οM(fèi)者構(gòu)成較大吸引力。此外，代購業(yè)務(wù)存在顯著的規(guī)模效應(yīng)，其單批采購規(guī)模越大，將享有越低的折扣并進(jìn)一步分?jǐn)傓D(zhuǎn)運(yùn)倉儲等單批次固定費(fèi)用，從而獲得更高的利潤率。2.2.3.背靠財團(tuán)，資金實(shí)力+產(chǎn)業(yè)協(xié)同支撐高額返點(diǎn)韓國三大免稅零售商均背靠財團(tuán),財團(tuán)的強(qiáng)力支撐使得三家在免稅市場上具有難以撼動的地位和優(yōu)勢。首先，財團(tuán)具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，既能使得免稅商獲得境內(nèi)外版圖擴(kuò)張的資金支持，財團(tuán)經(jīng)濟(jì)背景也賦予了旗下免稅商在面臨新冠疫情等“黑天鵝”事件時，擁有較高的承壓虧損能力；其次，財團(tuán)能夠支撐免稅商利用高額返點(diǎn)吸引客流而不懼維持較低利潤率水平，韓國財團(tuán)多涉足多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)板塊，不同產(chǎn)業(yè)間能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；最后，財團(tuán)的品牌背書和渠道支持給予較強(qiáng)助力，免稅零售商能夠與品牌方，尤其是高端品牌，保持長期合作和良好關(guān)系，獲得中小免稅商難以企及的品牌優(yōu)勢。梳理韓國樂天免稅店、新羅免稅店、新世界免稅店及其所屬集團(tuán)的業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)業(yè)鏈可見免稅店大多建立在集團(tuán)內(nèi)部的地產(chǎn)資源，并使用自有物業(yè)，節(jié)省租金費(fèi)用，市內(nèi)免稅店多位于財團(tuán)旗下的百貨公司、旅游酒店等經(jīng)營場所內(nèi)部或毗鄰位置，聚集分布在城市繁華地段，相互引流，帶來客流量的整體提高和收入增加。1）樂天免稅店：隸屬于樂天集團(tuán)，集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋食品/化學(xué)/物流/制造/旅游服務(wù)/金融等多個領(lǐng)域。樂天市內(nèi)免稅店大多設(shè)于樂天集團(tuán)百貨大樓或酒店內(nèi)部，節(jié)省了高昂的租金費(fèi)用。同時，樂天旗下的免稅、百貨、酒店通常都集中在市內(nèi)繁華地段，為游客提供一條龍游玩服務(wù)。2）新羅免稅店：隸屬于上市公司新羅酒店，背靠韓國第一財團(tuán)三星集團(tuán)。新羅酒店旗下市內(nèi)免稅店均位于自有/合資方地產(chǎn)中或毗鄰自有酒店。同時，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈已包括旅游零售、酒店、運(yùn)動休閑三大板塊，并開始涉足差旅方案設(shè)計業(yè)務(wù)，以首爾市為例，首爾新羅酒店與新羅免稅店首爾店位于同一經(jīng)營區(qū)域，能夠?yàn)轭櫩吞峁┏?、住、逛綜合服務(wù)，充分激發(fā)顧客消費(fèi)潛力。3）新世界免稅店：隸屬新世界集團(tuán)，即韓國第一家百貨公司，主營百貨業(yè)務(wù)，擁有強(qiáng)大的歐美知名品牌的產(chǎn)品渠道，并逐步進(jìn)軍房地產(chǎn)、客運(yùn)站、旅游酒店、跨境批發(fā)零售等行業(yè)。新世界旗下三家市內(nèi)免稅店均位于新世界百貨店內(nèi)或位于集團(tuán)旗下子公司房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目內(nèi)，地理位置俱佳，此外，新世界集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)、客運(yùn)、零售、旅游、免稅、電子商務(wù)等各領(lǐng)域，能夠吸引客流以及為免稅店提供品牌產(chǎn)品渠道等。在2018年仁川機(jī)場的免稅牌照競標(biāo)中，新世界在香水和化妝品特許經(jīng)營權(quán)的能力評估中獲得879.57分，在奢侈品精品店的能力評估中獲得880.08分，遠(yuǎn)高于其他競爭對手2.3.疫情結(jié)束后，韓免是否可以繼續(xù)依靠高返點(diǎn)吸引代購？2.3.1.代購客源黏性松動，競爭加劇擠占市場份額代購需求已然松動，韓免黃金時代結(jié)束，疫情后代購面臨來自直播電商和跨境電商等新模式的競爭。消費(fèi)者因出入境限制轉(zhuǎn)向海南離島免稅、日上免稅店等免稅商品渠道，這些渠道通過打造低價便捷的標(biāo)簽，逐漸形成了較強(qiáng)的客戶粘性，相應(yīng)導(dǎo)致代購客源粘性松動。直播電商以及跨境電商蓬勃興起進(jìn)一步搶占市場份額，直播電商包括淘寶、京東等平臺旗下頭部直播（如李佳琦等）和短視頻直播電商（如抖音、快手）；跨境電商包括國際跨境電商（如24s、Farfetch）和國內(nèi)跨境電商（如天貓國際、網(wǎng)易考拉）。此外，疫情期間韓免官方與海南免稅官方紛紛推出直郵或補(bǔ)購等拉動消費(fèi)的措施，并逐步發(fā)展線上商城。多種新模式的出現(xiàn)擠占了代購需求空間，后疫情時代消費(fèi)者的選擇變多，代購需求的松動趨勢不可逆轉(zhuǎn)。部分代購需求仍在，聚焦于韓國本土品牌及個別品類。韓國本土香化在韓免的價格優(yōu)勢依然明顯，大批受到中國消費(fèi)者追捧的韓妝品牌的購買需求仍需要通過韓國代購滿足。此外，國內(nèi)免稅提供的品類和品牌較韓國免稅仍然有差距，目前仍無法全面滿足消費(fèi)者全部需求。2.3.2.代購盈利機(jī)制被打破，利潤空間受限伴隨規(guī)模提升國內(nèi)免稅價格優(yōu)勢彰顯，代購的盈利機(jī)制被打破。隨著國內(nèi)免稅的發(fā)展、采購體量的提升，國內(nèi)免稅獲得了一定的價格優(yōu)勢。仍然假定一件免稅商品的免稅店內(nèi)標(biāo)價為100元，代購從韓免采購的盈利機(jī)制較疫情前發(fā)生變化，為應(yīng)對新冠疫情對于客流量的沖擊，國內(nèi)外免稅商之間價格競爭加劇，多個韓國免稅商通過增加折扣來爭取中國代購的采購，疊加折扣返點(diǎn)后，代購的采購成本降低至60元，加約10元的轉(zhuǎn)運(yùn)倉儲以及人力費(fèi)用后，合計成本為70元。而疫情后消費(fèi)者可以通過便捷的渠道買到海南免稅商品，不考慮積分抵扣，以一般20%的單件適用折扣率計算，消費(fèi)者自行購買折后價為80元。為獲得市場需求，代購的售價都必須低于80元，因而代購的利潤空間從22元壓縮為10~12元，利潤率降低導(dǎo)致代購尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在代購的盈利機(jī)制發(fā)生變化后，中免能夠以更小的折扣成本獲得青睞。中免無需提供像韓免一樣多的折扣和返點(diǎn)，當(dāng)滿足<中免官網(wǎng)價×折扣優(yōu)惠-積分抵扣=韓免代購6折拿貨成本+倉儲物流成本>時，中免即獲得在價格競爭優(yōu)勢，如果韓免實(shí)際折扣為6折（包括返點(diǎn)），中免只需要給予代購七五折至八折的折扣，疊加積分抵扣，就可以吸引消費(fèi)者直接在海南購買。同時，相比需要一到兩周訂貨周期的代購售賣，消費(fèi)者通過海南離島免稅或線上商城購買中免免稅商品，可以保障正品、便捷，自主購買的意愿會增強(qiáng)，從而壓縮代購的市場份額。2.3.3.中免在競爭中保有更強(qiáng)的盈利能力中免的采購體量增長迅猛，拿貨折扣低。免稅商的拿貨價格主要取決于三個因素：1）拿貨量：大批量采購可以獲得優(yōu)惠價格，采購規(guī)模是成本的核心決定因素，品牌議價協(xié)商周期通常為一年，采購規(guī)模的提升將使得免稅商在下一輪談判中獲得優(yōu)勢；2）合作資質(zhì)：經(jīng)銷商若隨意打折會導(dǎo)致信用問題的產(chǎn)生，一旦被品牌方發(fā)現(xiàn)終端折扣過低會將產(chǎn)品做下線處理；3）售罄率：如果經(jīng)銷商售罄率特別低，會導(dǎo)致很多尾貨流向不明渠道，使品牌產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。伴隨國內(nèi)免稅崛起，中免采購體量逐漸擴(kuò)大、折扣穩(wěn)定度更高、節(jié)假日和購物節(jié)售罄斷貨多發(fā)，其議價能力正持續(xù)提升。中免即使維持8折的折扣力度，依然可以保持可觀的盈利能力。中免的優(yōu)勢主要來源于規(guī)模效應(yīng)帶來的議價能力以及國內(nèi)便捷的消費(fèi)者觸達(dá)渠道，高利潤率使中免得以擁有更大的利潤空間以進(jìn)行價格調(diào)整并推出促銷折扣。對比韓免與中免營業(yè)利潤率，2017-2019年，韓免三大經(jīng)營商的營業(yè)利潤率僅為5%左右，2020年受疫情影響跌至負(fù)值，而中免營業(yè)利潤2019年以前即顯著高于韓免（15%），離島免稅新政實(shí)施后獲得進(jìn)一步提升，在2021H1達(dá)到24%的高值。較高的盈利能力使中免擁有更大的價格調(diào)整和折扣政策空間。此外，中免依托稅率優(yōu)惠政策和自有物業(yè)，經(jīng)營利潤率有望進(jìn)一步提升。為鼓勵離島免稅產(chǎn)業(yè)，自2020年1月1日起中免下屬六家子公司可享受15%的企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠，從而大幅提升盈利能力；同時中免集團(tuán)旗下的三亞海棠灣免稅城和?？趪H免稅城均設(shè)于自有物業(yè)內(nèi)，大幅減少了租金成本負(fù)擔(dān)，預(yù)計擴(kuò)容升級后隨著業(yè)績的增長利潤率也會穩(wěn)步攀升。（報告來源：未來智庫）3.非香化類奢侈品消費(fèi)能回流嗎？任重道遠(yuǎn)，路阻且長精品消費(fèi)外流的核心原因是價差，消費(fèi)回流需要考價差縮小來實(shí)現(xiàn)。奢侈品消費(fèi)最主要的客群并非VIP，而是價格敏感的年輕都市女白領(lǐng)。奢侈品境內(nèi)外價差來自稅率（關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅）及品牌方自主調(diào)控。品牌進(jìn)駐免稅渠道后國內(nèi)外精品價差會縮小，但部分頂奢品牌進(jìn)駐國內(nèi)免稅渠道意愿仍較低，免稅渠道品牌/品類/SKU的豐富仍需時日，目前尚無法滿足消費(fèi)者需求。3.1.消費(fèi)外流的核心因素是價差3.1.1.奢侈品的主要消費(fèi)人群是價格敏感型消費(fèi)者——年輕都市女白領(lǐng)年輕都市女白領(lǐng)是奢侈品消費(fèi)最主要客群，價差的存在容易造成這部分人群消費(fèi)的外流。以某頂奢品牌消費(fèi)者畫像為例，頂級VIP在中國大陸不到100人，VIP的銷售額貢獻(xiàn)比例有限，大多數(shù)客人是價格敏感型的消費(fèi)者，海內(nèi)外價差對購買行為的影響很大。一方面，消費(fèi)觀念的代際更迭使得更多的年輕人進(jìn)行奢侈品消費(fèi)，新消費(fèi)者在2021年中國奢侈品市場中占比17%，其中，90后、95后占比分別為33%、26%。另一方面，盡管未達(dá)高凈值的門檻，但收入增長和財富積累使得越來越多中產(chǎn)階級開始購買奢侈品。根據(jù)專家訪談和草根調(diào)研，奢侈品精品的消費(fèi)人群可以從年齡、性別、城市、收入和新老客戶五個維度進(jìn)行群體劃分，分析得到生活在一線城市的年輕都市女白領(lǐng)是奢侈品品牌最核心的消費(fèi)人群，故價格敏感型的消費(fèi)者是奢侈品消費(fèi)的主力軍。從年齡維度看，75%的商品被85后買走。22-28周歲和29-35周歲，平均各占30%；35-45周歲占比20%；22周歲以下及45周歲以上，各占10%。出生于經(jīng)濟(jì)騰飛和互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的黃金時期，中國Y世代和Z世代的社交可觸達(dá)范圍大大擴(kuò)張，奢侈品的蹤跡貫穿于他們的社交圈和社交網(wǎng)絡(luò)平臺，受社交驅(qū)動的影響，他們也更愿意消費(fèi)奢侈品。從性別維度看，女性在穿戴型奢侈品板塊貢獻(xiàn)更大?？纱┐餍蛡€人奢侈品男女比約為3：7，全部奢侈品（包括車、豪宅、私人飛機(jī)等）男女比約為1：1。男性消費(fèi)奢侈品的目的性更為明確，一般來說，奢侈品品牌本身的品質(zhì)以及品牌的身份表達(dá)是男性消費(fèi)者的主要關(guān)注點(diǎn)，相對而言，女性消費(fèi)奢侈品的動機(jī)更具有感性特征，感官享受、即時滿足的吸引力對女性而言更為重要，所以在穿戴類奢侈品更容易滿足女性的消費(fèi)目的和需求，女性在穿戴類奢侈品的訴求也更強(qiáng)。從城市維度看，一線城市（新一線+超一線）消費(fèi)者仍是奢侈品消費(fèi)的主力軍，同時二線城市、三線及三線以下城市是奢侈品消費(fèi)的潛在力量。一線城市（新一線+超一線）貢獻(xiàn)60%；二線城市貢獻(xiàn)25%；三線及三線以下城市貢獻(xiàn)15%。一線城市占比過半，購買力強(qiáng)勁。一線城市的奢侈品消費(fèi)優(yōu)勢無可替代，需求端，一線城市中高消費(fèi)人群較其他城市多，“示范效應(yīng)”、“羊群效應(yīng)”的存在以及社交場景驅(qū)動的需求，使得一線城市的潛在消費(fèi)人群產(chǎn)生購買行為，主觀上有購買奢侈品的欲望；供給端，一線城市消費(fèi)者更能觸達(dá)奢侈品的銷售渠道，品牌適合在大都市營造消費(fèi)場景，以LV為例，LV目前在大陸地區(qū)開設(shè)專賣店共55家，其中位于19個一線城市（以2021年入選城市為準(zhǔn)）的共41個。此外，隨著收入的不斷增長，二線及以下城市中高消費(fèi)力群體不斷擴(kuò)大，購買力不斷提高，品牌也越來越關(guān)注二線城市的擴(kuò)張，近些年來，頂級奢侈品牌在一線城市的門店布局已經(jīng)趨近飽和，眾多奢侈品牌開始布局下沉市場，如LV近年來在石家莊、太原等二線城市開設(shè)專賣店。從收入維度看，中產(chǎn)及以上階級是絕對主力，貢獻(xiàn)率近90%。中產(chǎn)（個人稅前年收入30萬+，家庭65萬+）貢獻(xiàn)55%；高凈值+超高凈值（個人稅前收入80萬+、家庭200萬+）貢獻(xiàn)35%；無收入或無固定收入消費(fèi)者（學(xué)生、留學(xué)生、年收入30萬以下的個人）貢獻(xiàn)占比10%。根據(jù)《財富》雜志發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年北上廣深四個一線城市年綜合總收入30萬+的人數(shù)占城市總?cè)丝诒确謩e為8.82%、8.8%、5.4%、5.46%，奢侈品消費(fèi)依然將多數(shù)人排除在門檻之外，而主力人群也并非是頂尖符號，而是更龐大的中產(chǎn)人群。從新老客戶維度來看，老客戶長時間未消費(fèi)會被重新定義為新客戶，導(dǎo)致新老客戶的占比相當(dāng)。隨著奢侈品品牌紛紛進(jìn)駐中國市場，消費(fèi)者面臨的可替代選擇多，導(dǎo)致消費(fèi)者忠誠度不高。只有36%的消費(fèi)者忠誠于特定品牌，超過80%的消費(fèi)者在兩年后增加了新品牌的購買，或購買完全不同的品牌。3.1.2.價差來源于中外稅率差異和品牌方的主動調(diào)價行為奢侈品境內(nèi)境外差價高，消費(fèi)者偏好境外購買。中國的奢侈品價格較全球平均水平高出約21%，而在歐洲的意大利、法國等地，其奢侈品價格較平均水平低22%。以LV品牌為例，中國區(qū)奢侈品定價一般高于歐洲30%-35%。面對境內(nèi)境外差價，消費(fèi)者更偏好于境外購買。但在新冠疫情的催化下，一方面出國旅游購物受阻，另一方面國內(nèi)免稅經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，使得消費(fèi)者國內(nèi)購買的比例提高。2020年中國消費(fèi)者國內(nèi)購買奢侈品的比例為70-75%，相比于2019年上升了38-43%。中外價差形成的原因一方面來自稅率影響（關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅），另一方面品牌方會將中國區(qū)的定價自主調(diào)控至高于海外的水平。考慮最惠國關(guān)稅及多個細(xì)分類別的均值，高檔手袋在中國的最惠國稅率均值為21%（關(guān)稅8%、增值稅13%），高于法國的20%和美國的14.3%，略低于韓國的30%；手表和香水的稅率則分別達(dá)約42%和31%，均遠(yuǎn)高于法國、美國和韓國。除了稅率的客觀影響，品牌會主動調(diào)控在不同國家和地區(qū)的定價。由于中國區(qū)的經(jīng)營成本費(fèi)用更高，主要體現(xiàn)在營銷費(fèi)用，以某頂奢品牌為例，中國的營銷渠道更為復(fù)雜（線上10個、線下5個），品牌每年在中國會花8-12%去做營銷，而在海外市場營銷費(fèi)率是在4-5%。因此雖然中國區(qū)產(chǎn)品定價更高，但中國區(qū)的凈利潤率相比歐洲更低。3.2.未來國內(nèi)外價差能縮小嗎？3.2.1.進(jìn)駐免稅渠道后國內(nèi)外精品價差會縮小未來精品消費(fèi)是否能回流，核心在于國內(nèi)外精品價差是否能縮小，進(jìn)駐免稅渠道是縮小價格的有效路徑。海南免稅平臺標(biāo)價略高于國外官網(wǎng)，考慮積分抵現(xiàn)后具備價格優(yōu)勢。選取熱門包款及腕表款式進(jìn)行比價，考慮消費(fèi)者注冊中免會員可享受每消費(fèi)30元積1積分，每1積分抵1元政策以最高會員2倍積分折算最終可購買的最低價格，海南免稅APP所標(biāo)價格與外官網(wǎng)價格相比具備一定競爭優(yōu)勢。代購渠道仍然具備價格優(yōu)勢但存在真假質(zhì)疑、缺乏購物體驗(yàn)、收貨周期長等缺點(diǎn)。進(jìn)駐海南免稅店的部分大牌在品類和SKU方面不輸國內(nèi)專柜。網(wǎng)絡(luò)公開資料顯示Gucci的熱門包款在三亞線下幾乎都能買到，標(biāo)價在專柜的85折左右（考慮積分抵現(xiàn)將降為82折左右），多個款式較專柜、海外專柜及代購相比都具備價格優(yōu)勢。3.2.2.頂奢進(jìn)駐免稅渠道仍需時日頂奢及部分奢侈品牌目前進(jìn)駐免稅渠道意愿低。目前Gucci、Fendi等品牌已經(jīng)進(jìn)駐了免稅渠道，預(yù)計輕奢和設(shè)計師品牌會先于頂奢進(jìn)駐，頂奢及火爆的設(shè)計師品牌（如Hermes、Chanel、LV、Dior、Celine等）短期進(jìn)駐免稅的可能性仍然較小。以LV為例，從LV目前的營銷渠道來看，LV偏好直營，對分銷渠道管控相當(dāng)嚴(yán)格，線下只在LV專賣店銷售產(chǎn)品，線上只采用DTC模式，僅在品牌官網(wǎng)、集團(tuán)電商網(wǎng)站24S、以及微信公眾號和小程序上銷售。頂奢不進(jìn)駐免稅渠道的主要考量：1）重視單一市場定價的統(tǒng)一性，對免稅渠道或同一市場內(nèi)的第二套價格體系天然排斥；2）在利潤率更高的有稅渠道銷售火爆的情況下，進(jìn)駐免稅意義不大。奢侈品消費(fèi)不服從需求定理，甚至存在“需求量隨價格提高而提高”的凡勃倫效應(yīng)，品牌通過有時漲價來維持稀缺性。饑餓營銷的打法使奢侈品品牌占據(jù)客戶心智，即使頂奢品牌未來進(jìn)駐海南，預(yù)期更有可能以有稅的直營方式入駐。頂奢即使入駐免稅渠道，也不一定會有理想的低價，品牌方掌握渠道定價權(quán)。免稅渠道的本質(zhì)是經(jīng)銷批發(fā)，品牌方供貨時對成本及售價有定價權(quán)，通常會設(shè)置免稅商售賣的價格底線防止隨意打折破壞市場價格體系。因此，頂奢即便入駐免稅渠道，仍然會掌握免稅銷售價格的絕對話語權(quán)，未必能夠有理想低價。例如香港作為免稅港，LV包袋的官網(wǎng)售價與大陸地區(qū)的平均價差僅約10%，價格優(yōu)勢并不明顯。3.2.3.免稅渠道目前仍無法滿足消費(fèi)者精品購物需求國內(nèi)免稅渠道的品類/品牌/SKU仍需擴(kuò)充，目前尚無法完全滿足消費(fèi)者全部需求。從品類看，目前國內(nèi)免稅店在香化品類最占優(yōu)勢，2020年7月離島免稅新政推出后開始發(fā)力精品/電子品類，未來在日用/小家電等小眾品類上仍有擴(kuò)展空間。從品牌看，國內(nèi)免稅店各品類下的品牌豐富度相比日韓仍有差距，未來在頂奢品牌及小眾品牌方面仍有改善空間。分類別對比，箱包服飾方面，樂天明洞店和新羅首爾店入駐品牌數(shù)量分別為56個、38個，三亞免稅店和日上免稅行分別為68個、7個，三亞免稅店在品牌數(shù)量上占優(yōu)，但Chanel、Hermes、Dior等頂奢品牌暫未入駐，而大多數(shù)頂奢品牌已入駐韓國兩大免稅店；香化方面，國內(nèi)免稅入駐數(shù)量顯著低于韓國，尤其是韓妝品牌數(shù)量較韓國差距大；腕表飾品方面，高端品牌中Rolex已入駐新羅首爾店，暫未入駐國內(nèi)免稅。海南免稅品牌持續(xù)豐富，未來有望滿足更多樣的消費(fèi)者需求。2020年以來，三亞海棠灣已經(jīng)陸續(xù)引入羅意威、加拿大鵝、寶格麗、梵克雅寶等品牌，2022年伴隨?？趪H免稅城及海棠灣一期二號地開業(yè)，預(yù)計將繼續(xù)引入更多品牌。目前LV、Celine暫未入駐海南，Hermes、Dior等品牌僅有非精品類入駐，品牌及SKU仍有待繼續(xù)豐富。4.投資分析：中國中免4.1.線下客流是離島免稅的核心變量，放開國門后對海南客流并不悲觀離島免稅業(yè)績對海南線下客流的依賴度高，放開國門后對海南的客流影響預(yù)期并不悲觀。疫情后旅游行業(yè)受挫，盡管海南旅游因出入境限制保持了相對較高的景氣度，但尚未完全恢復(fù)至疫情前。2020年海南接待國內(nèi)外游客6455萬人次/恢復(fù)至2019年的78%，2021年海南接待國內(nèi)游客8100萬人次/恢復(fù)至2019年的97%，表明在疫情下國內(nèi)疫情反復(fù)仍然對海南旅游存在負(fù)面影響。2001-2019年海南旅游客流從1125萬增長至8311萬/CAGR為12%，根據(jù)海南省十四五規(guī)劃，預(yù)計到2025年海南旅游人次將達(dá)到1.1億/2020-2025年CAGR為11%，未來伴隨海南自貿(mào)港建設(shè)，旅游項(xiàng)目及基礎(chǔ)設(shè)施不斷豐富，以及區(qū)域性疫情管控能力的提升，預(yù)計海南島客流依然將保持雙位數(shù)復(fù)合增長。十四五規(guī)劃多措并舉發(fā)展海南旅游，利好離島免稅。根據(jù)《海南省“十四五”旅游文化廣電體育發(fā)展規(guī)劃》，在供給側(cè)，海南將著力提高產(chǎn)品品質(zhì)，打造一批精品旅游項(xiàng)目、擴(kuò)大中高端旅游消費(fèi)、優(yōu)先發(fā)展離島免稅購物旅游等五大重點(diǎn)旅游產(chǎn)品等；在需求側(cè)，將著力強(qiáng)化海南旅游宣傳引導(dǎo)，針對境外市場擴(kuò)大海南旅游知名度，整合線上線下資源以打造旅游宣傳矩陣等。供需兩側(cè)多措并舉吸引客流，為離島免稅銷售增長創(chuàng)造基礎(chǔ)。十四五期間將推動形成離島免稅、島內(nèi)居民日用消費(fèi)品免稅、跨境電商三類購物業(yè)態(tài)并存的多層次免稅購物體系，計劃吸引免稅購物回流3000億。政策紅利影響持續(xù)，疫情背景下客流情況拖累離島免稅銷售增長，2021Q4客單價再創(chuàng)新高。自2020年7月1日新政實(shí)施以來離島免稅持續(xù)受益，2021年全年?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購物金額495億元/+80%，購物人數(shù)672萬人次/+49.8%，購物件數(shù)7045萬件/+107%，人均購物金額7368元/+20.2%；其中，化妝品、手表、首飾的銷售額位居前三。2021Q4單季購物金額140億元/同比+23%/環(huán)比+59%，購物件數(shù)1971萬件/同比+36%/環(huán)比+43%，購物人次159萬人/同比-7%/環(huán)比+22%，客單價8780元/同比+31%/環(huán)比+31%。盡管2021年下半年客流恢復(fù)受到疫情反復(fù)的限制，2021Q4客單價的大幅提升依舊推動免稅銷售額實(shí)現(xiàn)了較高增長，預(yù)計疫情影響減弱后，離島免稅長期成長仍然動能十足4.2.海南渠道擴(kuò)容+機(jī)場租金下行+線上業(yè)務(wù)發(fā)力，中免成長仍極具看點(diǎn)海南渠道穩(wěn)步擴(kuò)容，鞏固龍頭地位。中免海南現(xiàn)有開業(yè)門店6家，潛在門店2家，多個門店擴(kuò)充計劃穩(wěn)步推進(jìn)，渠道擴(kuò)容助力中免鞏固免稅龍頭地位，新增門店的落地將為中免貢獻(xiàn)可觀增量。1）三亞海棠灣：現(xiàn)有面積7.2萬㎡，新增海棠灣一期2號地預(yù)計2022年底開業(yè)，未來將修建橋梁以連接三個分館，具體開業(yè)時間視裝修進(jìn)度而定；2021年底2號地的酒店項(xiàng)目已開工，將與免稅城結(jié)合發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。2）三亞鳳凰機(jī)場店：現(xiàn)有經(jīng)營面積為1000+㎡，包括400+㎡化妝品店、400㎡手表首飾精品店、300㎡酒類巧克力玩具類店、以及新開的Prada店。鳳凰機(jī)場中庭正在籌備新場地，4層樓合計面積達(dá)6000+㎡，計劃2022年1月開業(yè)，品牌會更豐富。3）美蘭機(jī)場T2：預(yù)計經(jīng)營面積將達(dá)9313㎡，2021年12月初投運(yùn)以來部分店鋪已開