金溢科技(002869)V2X業(yè)務逐步開始發(fā)力

公司研究/信息設備/電腦與外圍設備金溢科技(002869)公司研究報告證券研究報告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明V2X業(yè)務逐步開始發(fā)力V2X業(yè)務逐步開始發(fā)力智慧交通領軍企業(yè)，從ETC走向V2X。公司創(chuàng)立于2004年，是國家級高新技術企業(yè)、國內領先的智慧交通與物聯(lián)網核心設備及解決方案提供商。公司自成立以來一直深耕ETC業(yè)務市場，隨著物聯(lián)網技術及智慧交通新基建的發(fā)展，公司積極拓展新的業(yè)務領域，已形成寬度廣、品類齊全的產品系列。公司全面布局ETC-X和ETC+。ETC-X聚焦車端與路端的技術融合，打造聰明的車與智慧的路，實現(xiàn)“讓交通更智慧”；ETC+聚焦路域、車域、城域、場域的場景落地，實現(xiàn)“讓生活更簡單”。從能力線和場景線兩個維度出發(fā)，進行持續(xù)深耕和增強，助力智能網聯(lián)基礎設施、智能網聯(lián)汽車、智能網聯(lián)交通系統(tǒng)以及MaaS平臺服務的生態(tài)構建，最終形成V2X的業(yè)務體系。V2X行業(yè)快速發(fā)展，公司已經占據(jù)先機。近年來，各政府部門出臺了大量針與5G網絡、智慧交通、智慧城市等統(tǒng)籌建設。此外，國內目前已經初步形成了覆蓋C-V2X標準協(xié)議棧各層次、各層面的標準體系。根據(jù)《C-V2X產業(yè)化路徑和時間表研究白皮書》，2025年以后將進入C-V2X產業(yè)高速發(fā)展期。公司在V2X領域積極進行布局，目前是“交通運輸部智能車路協(xié)同關鍵技術及裝備行業(yè)研發(fā)中心”成員單位，已經擁有車載V2X通信終端、路側V2X通信模塊、車路協(xié)同應用系統(tǒng)等軟硬件產品，另外，公司在ETC領域的領先地位也對公司未來V2X業(yè)務的擴展能夠提供積極幫助。我們認為，公司在V2X領域已擁有較大先發(fā)優(yōu)勢，有望伴隨行業(yè)一同高增。ETC或在26年迎來全面更新，行業(yè)需求量或再次高增。當前ETC設備大部分均在2019年安裝，而OBU的設計使用壽命為5-8年左右，更新?lián)Q代時間較短，假設每7年完成一次徹底的更新?lián)Q代，在這一背景下，2019年大規(guī)模安裝的OBU將會在2026年迎來更新期，從而帶動市場需求量的再次大幅提升。而公司作為國內較早布局ETC業(yè)務的優(yōu)質企業(yè)，在技術實力、渠道能力和行業(yè)地位方面均處于領先地位。同時，公司還在積極推動ETC+的發(fā)展，已經形成了ETC+特有的新生態(tài)圈。我們認為，公司在過去多年的發(fā)展中，已經成長為我國ETC行業(yè)的領軍企業(yè)，在未來ETC行業(yè)將來臨的大規(guī)模更新期中，公司有望獲得較大的市場紅利。盈利預測與投資建議。我們預計，公司2022年ETC及相關業(yè)務、RFID業(yè)務營收增速分別為50%、10%，主營的ETC及相關業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為0.12/1.80/2.50億元，EPS分別為0.06/1.00/1.39元，給予2022年動態(tài)PS10-12倍，6個月合理價值區(qū)間為24.74-29.69元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。公司業(yè)務核心驅動點切換不成功，行業(yè)需求及推進不及預期，疫情影響業(yè)務的實施及確認。投投資評級優(yōu)于大市股票數(shù)據(jù)覆蓋52周股價波動(元)百萬元)相關研究市場表現(xiàn)金溢科技海通綜指滬深300對比1M2M3M 絕對漲幅(%)-17.5-3.924.9 相對漲幅(%)-10.84.940.0達htseccomS850516050002S850517080008S850519050002:楊蒙mhtseccom主要財務數(shù)據(jù)及預測2021營業(yè)收入(百萬302-80.7%%凈利潤(百萬元)-130.6%)-8.5%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5X 2.V2X行業(yè)快速發(fā)展，公司已經占據(jù)先機 8VX到政策大力推動，商業(yè)化落地加速中 82.2公司在V2X領域先發(fā)優(yōu)勢十足，發(fā)展前景廣闊 113.更新?lián)Q代需求下，ETC行業(yè)或迎來全新高增期 143.1ETC行業(yè)在26年前后迎來更新需求高峰 14公司在ETC領域積累深厚，或享受較大行業(yè)紅利 164.盈利預測與投資建議 19 0 圖4公司2017-2022H1歸母凈利潤(億元) 6H 7H發(fā)費用率 7 圖102016-2021年中國ETC用戶數(shù)量趨勢預測圖(萬用戶) 14 圖12公司智慧高速業(yè)務核心產品和解決方案 16 表目錄 CVX用示范-國家級應用測試基地/試點示范區(qū) 102-2027年OBU市場容量及規(guī)模預測 15 表5公司業(yè)務分拆(百萬元) 19閱讀正文之后的信息披露和法律聲明業(yè)公司創(chuàng)立于2004年，是國家級高新技術企業(yè)、國內領先的智慧交通與物聯(lián)網核心設備及解決方案提供商，擁有ETC、RFID、V2X等領域的核心技術，圍繞車、路、城、場，為運營單位、企業(yè)、終端用戶提供端到端的解決方案。2004年，公司成功研制出第公司創(chuàng)新發(fā)明“太陽能+備用電池”雙模供電方案，徹底解決了OBU(OnBoardUnit，車載單元，又稱電子標簽，安裝于車輛前擋風玻璃內側、后視鏡內、控制臺上下等位臵，OBU與路側單元(RSU，RoadSideUnit)之間的通信，實現(xiàn)不停車收費功能，可個省市完成ETC系統(tǒng)建設及全國聯(lián)網升級工作；2017年，公司在深交所上市；2019年，智慧停車業(yè)務推出ETC一站式解決方案，實現(xiàn)路內路外一體化的設備提供和服務；2021年，公司推出ETC車路協(xié)同系統(tǒng)方案，以及新一代ETC前裝OBU、5G-V2XOBU等創(chuàng)新產品。此外，金溢科技是深圳市科普教育基地，擁有專利授權500余項。其牽頭成立的智能車路協(xié)同關鍵技術及裝備行業(yè)研發(fā)中心，獲交通運輸部權威認定，是車路協(xié)同領域唯一一家部級行業(yè)研發(fā)中心。經過數(shù)10年的發(fā)展，公司以開放進取的姿態(tài)參與到中國交通智能化的建設中，逐步發(fā)展成中國智能交通行業(yè)領軍企業(yè)，已率先在智慧高速、智能網聯(lián)、智慧停車等智慧交通領域完成產業(yè)布局，形成從產品、系統(tǒng)、平臺到解決方案的全方位、一體化的服務鏈條，業(yè)務遍及全國29個省市及全球30多個國家。圖1金溢科技發(fā)展歷程公司自成立以來一直深耕ETC業(yè)務市場，隨著物聯(lián)網技術及智慧交通新基建的發(fā)展，為滿足不同市場需求，公司積極拓展新的業(yè)務領域，持續(xù)開拓新產品，已形成寬度廣、品類齊全的產品系列。公司全面布局ETC-X和ETC+。ETC-X聚焦車端與路端的技術融合，打造聰明的車與智慧的路，實現(xiàn)“讓交通更智慧”；ETC+聚焦路域、車域、城域、場域的場景落地，實現(xiàn)“讓生活更簡單”。從能力線和場景線兩個維度出發(fā)，進行持續(xù)深耕和增強，助力智能網聯(lián)基礎設施、智能網聯(lián)汽車、智能網聯(lián)交通系統(tǒng)以及MaaS平臺服務的生態(tài)構建，最終形成V2X的業(yè)務體系。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖2公司發(fā)展戰(zhàn)略公司致力于以“聰明的車”+“智慧的路”構建車路高效協(xié)同的現(xiàn)代化交通系統(tǒng)，提升交通智慧管理與服務能力。我們認為，公司數(shù)十年ETC領域的深耕為公司提供了較好的技術支撐。公司以此為基點，開拓以V2X為戰(zhàn)略目標的發(fā)展路徑，形成了獨特的行業(yè)競爭力。1.2業(yè)績逐漸恢復，長期韌性較強2019年，ETC行業(yè)受益于取消省界收費站政策推動而高度景氣，行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，各省大力開展高速ETC相關工程建設以及ETC用戶發(fā)展，ETC相關設備需求量大增，公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.60億元，比上年同期上升373.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.75億元，同比增長3942.96%。2021年，高速公路ETC行業(yè)發(fā)展逐漸進入常態(tài)，用戶需求主要來源于新增汽車初裝和老舊設備更換。受行業(yè)需求短期下滑、疫情反復等外部不利因素影響，市場需求釋放有所滯后，公司業(yè)績出現(xiàn)一定程度的下滑。圖4公司2017-2022H1歸母凈利潤(億元)此外，受行業(yè)競爭加劇影響，OBU毛利率下降導致公司的綜合毛利率同比下降，回歸政策紅利前水平。研發(fā)投入方面，由于公司的城市智慧停車、汽車電子標識、車路協(xié)同等業(yè)務仍處于持續(xù)研發(fā)投入階段。2021年，公司的研發(fā)費用仍維持在較大的規(guī)模，研發(fā)費用率達到27.50%，在維持公司技術優(yōu)勢的同時，也使得公司費用端承壓較大。由于公司業(yè)務屬于智能交通領域，主要面臨政策風險和市場風險。針對前者，公司研發(fā)更多系列的新產品，拓展新的業(yè)務領域和客戶群體，積極探索新的商業(yè)模式，保持競爭優(yōu)勢。針對后者，面對競爭者帶來的毛利壓力，公司將持續(xù)“固老拓新”，通過有效的市場和產品策略拓展新的產品應用與服務，確保持續(xù)保持市場領先地位。公司也將積極參與國家智慧高速公路建設等項目，以“多頭并進”的策略降低業(yè)務風險。2022H1公司加大成本費用管控力度、提高資產周轉質量，多措并舉實施降本增效措施，公司盈利能力得到明顯改善，上半年實現(xiàn)扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利公司業(yè)務圍繞智慧的路和聰明的車，聚焦三大業(yè)務領域，各業(yè)務板塊業(yè)績增長明顯：智慧高速業(yè)務板塊，受路端及車端需求增加的影響，同時布局的新型收費系統(tǒng)進入智慧城市業(yè)務板塊，靜態(tài)交通業(yè)務收入增長明顯，動態(tài)交通業(yè)務基于城市路口全息感知數(shù)字孿生系統(tǒng)帶來新的收入增長。公司以“研發(fā)創(chuàng)新+客戶需求”為導向，積極捕捉客戶需求，開拓新項目，打開增收創(chuàng)利新局面，實現(xiàn)相關業(yè)務營業(yè)收入跨越式增長。2022H1實現(xiàn)營業(yè)收入2225.97萬元，同比增長513.44%；智能網聯(lián)業(yè)務板塊，自動駕駛車路協(xié)同V2X業(yè)務隨著車端及路端需求增長，以及前裝產品業(yè)務滲透率提升，帶來相關業(yè)務收入增長。2022H1實現(xiàn)營業(yè)收入1749.90萬元，較上年同期增長416.09%；我們認為，隨著高速公路ETC行業(yè)發(fā)展逐漸進入常態(tài)，公司ETC業(yè)務在未來一段時間有望迎來穩(wěn)定增長的時期，同時公司還在以“研發(fā)創(chuàng)新+客戶需求”為導向，積極捕捉客戶需求，開拓新項目，疊加未來ETC行業(yè)可能涌現(xiàn)的包括為停車場、加油站集成商等各類需求，公司在ETC行業(yè)的長期發(fā)展值得期待。此外，公司在ETC前裝產品與眾多汽車廠商、車廠供應商的合作也有助于公司V2X車載產品的拓展，該領域市場處于大規(guī)模應用的初級階段，未來有望長期持續(xù)增長，成為公司全新的增長點。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明V2X(VehicletoEverything)，是將車輛與一切事物相連接的新一代信息通信技術，其中V代表車輛，X代表任何與車交互信息的對象，當前X主要包含車、人、交通路側基礎設施和網絡。V2X交互的信息模式包括：車與車之間(VehicletoVehicle,V2V)、車與路之間(VehicletoInfrastructure,V2I)、車與人之間(VehicletoPedestrian,V2P)、車與網絡之間(VehicletoNetwork,V2N)的交互。V2X將“人、車、路、云”等交通參與要素有機地聯(lián)系在一起，不僅可以支撐車輛獲得比單車感知更多的信息，促進自動駕駛技術創(chuàng)新和應用；還有利于構建一個智慧的交通體系，促進汽車和交通服務的新模式新業(yè)態(tài)發(fā)展，對提高交通效率、節(jié)省資源、減少污染、降低事故發(fā)生率、改善交通管理具有重要意義。C-V2X(Cellular-V2X)是基于3GPP全球統(tǒng)一標準的通信技術，包含LTE-V2X、5G-V2X及后續(xù)演進。C-V2X技術基于蜂窩網絡，提供Uu接口(蜂窩通信接口)和PC5接口(直連通信接口)，可復用蜂窩網的基礎設施，部署成本更低、網絡覆蓋更廣，在更密集的環(huán)境中，C-V2X支持更遠的通信距離、更佳的非視距通信性能、增強的可靠性(更低的誤包率)、更高的容量和更佳的擁塞控制。C-V2X技術旨在將“人-車-路-云”等交通參與要素有機地聯(lián)系在一起，不僅可以為交通安全和效率類應用提供通信基礎，還可以將車輛與其他車輛、行人、路側設施等交通元素有機結合，彌補了單車智能的不足，推動了協(xié)同式應用服務發(fā)展。近年來，各政府部門出臺了大量的扶持政策，扶持C-V2X產業(yè)的發(fā)展。例如由國家發(fā)改委、工信部、科技部等11個部委發(fā)布的《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》中就提出到2025年，中國標準智能汽車的技術創(chuàng)新、產業(yè)生態(tài)、基礎設施、法規(guī)標準、產品監(jiān)管和網絡安全體系基本形成。實現(xiàn)有條件自動駕駛的智能汽車達到規(guī)?；a，實現(xiàn)高度自動駕駛的智能汽車在特定環(huán)境下市場化應用。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關設施建設取得積極進展，車用無線通信網絡(LTE-V2X等)實現(xiàn)區(qū)域覆蓋，新一代車用無線通信網絡 (5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步開展應用，高精度時空基準服務網絡實現(xiàn)全覆蓋。而工信部發(fā)布的《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也談到要加強基于C-V2X的車聯(lián)網基礎設施部署的頂層設計，“條塊結合”推進高速公路車聯(lián)網升級改造和國家級車聯(lián)網先導區(qū)建設。協(xié)同發(fā)展智慧城市基礎設施與智能網聯(lián)汽車，積極開展城市試點，推動多場景應用。推動C-V2X與5G網絡、智慧交通、智慧城市等統(tǒng)籌建設，加快在主要城市道路的規(guī)?；渴?，探索在部分高速公路路段試點應用。推動車聯(lián)網關鍵技術研發(fā)及測試驗證，探索車聯(lián)網運營主體和商業(yè)模式創(chuàng)新。協(xié)同汽車、交通等行業(yè)，推廣車聯(lián)網應用，加速車聯(lián)網終端用戶滲透。同時，國內各行業(yè)協(xié)會和標準化組織也高度重視我國C-V2X標準的推進工作，包括中國通信標準化協(xié)會(CCSA)、全國智能運輸系統(tǒng)標準化技術委員會(TC/ITS)、中國智能交通產業(yè)聯(lián)盟(C-ITS)、車載信息服務產業(yè)應用聯(lián)盟(TIAA)、中國汽車工程學會(SAE-China)及中國智能網聯(lián)汽車產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟(CAICV)等都已積極開展C-V2X相關研究及標準化工作。初步形成了覆蓋C-V2X標準協(xié)議棧各層次、各層面的標準體系。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明接入接入層分類名稱等級組織要求合作合作式智能運輸系統(tǒng)專用信技術總體技術要求信技術總體技術要求業(yè)標準SS層信技術空中接口技術要求業(yè)標準完成送審應空口控制面和信技術空口技術要求應空口控制面和合作式智能運輸系統(tǒng)專用應用層規(guī)范SSS應用層完成送審對應應用層消息集完成送審對應應用層消息集應用層規(guī)范應應用層消息集現(xiàn)合作式智能運輸系統(tǒng)車用系統(tǒng)應用層及應用數(shù)據(jù)交互標準面向自動駕駛的通信需求團體標準C-ITS術要求業(yè)標準見應通信安全認證等X為盡快推動C-V2X產業(yè)商用，工業(yè)和信息化部與北京-保定、重慶、浙江、吉林、湖北地方政府簽署了《基于寬帶移動互聯(lián)網的智能汽車、智慧交通應用示范合作框架協(xié)議》；與公安部、江蘇省人民政府簽署《國家智能交通綜合測試基地共建合作協(xié)議》；通過智能制造試點示范項目支持上海市建設智能網聯(lián)駕駛示范區(qū)；通過中德智能網聯(lián)汽車、車聯(lián)網標準及測試驗證試點示范項目支持四川省建立示范基地。交通運輸部依托公路綜合試驗場，建設了智能駕駛測試基地，設計了模擬城市道路、車路通信基礎設施、交通信號設施、各種路側智能化設備等，支持自動駕駛和車路協(xié)同測試。示范區(qū)有助于推動車聯(lián)網技術創(chuàng)新和標準制定、促進產業(yè)融合創(chuàng)新、培育發(fā)展新型業(yè)態(tài)。在各方共同努力下，部分示范區(qū)在C-V2X領域已經取得了重要進展。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國家智國家智能網聯(lián)汽車(上海)試點示范區(qū)由上海國際汽車城(集團)有限公司承擔建設，以服X學研究所、中國移動、華為、無錫交警支隊、中汽車(上海)試家智能基地及車聯(lián)網應用示范區(qū)模示范應用、打LTE家智能基地及車聯(lián)網應用示范區(qū)X。成區(qū)。2017年9交通(京冀)示范區(qū)交通(京冀)示范區(qū)。該測試場地涵蓋京津冀地區(qū)城市與鄉(xiāng)村復雜道路環(huán)北方)示范基地試。X在這一背景下，我國C-V2X產業(yè)發(fā)展已經取得了一定的成果。根據(jù)工信部裝備工業(yè)發(fā)展中心發(fā)布的《中國汽車產業(yè)發(fā)展年報(2021)》，我國目前已經完成LTE-V2X相關技術標準制定和實施，自主通信芯片、模組等模塊已實現(xiàn)小批量供貨。企業(yè)選取貼近實際、面向商業(yè)化應用的連續(xù)場景,采用全新數(shù)字證書格式，積極開展跨整車、通信終端、芯片模組、安全平臺的互聯(lián)互通應用示范，探索C-V2X面臨地圖定位方面法規(guī)問題的技術方案，開展大規(guī)模通信背景下的產品功能性能測試，相關產品達到國際水平。在云平臺與大數(shù)據(jù)技術方面，架構及標準化、平臺關鍵技術方面取得積極進展，開展了大規(guī)模網聯(lián)應用實時協(xié)同計算環(huán)境的大數(shù)據(jù)云控基礎平臺關鍵技術研究，與國際相比，我國提出的大數(shù)據(jù)云控基礎平臺架構具有先進性。車產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、IMT-2020(5G)推進組C-V2X工作組、中國智能交通產業(yè)聯(lián)盟和中國智慧交通管理產業(yè)聯(lián)盟共同推出了《C-V2X產業(yè)化路徑和時間表研究白皮書》，并發(fā)布了我國C-V2X產業(yè)化部署整體時間表。2019-2021年為C-V2X產業(yè)化部署導入期。在這一階段，C-V2X通信設備、安全保障、數(shù)據(jù)平臺、測試認證方面可基本滿足C-V2X產業(yè)化初期部署需求。同時，在國家和聯(lián)網示范區(qū)、先導區(qū)及部分特定園區(qū)部署路側設施，形成示范應用，車企逐步在新車生態(tài)環(huán)境逐步建立，探索商業(yè)化運營模式。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明成可推廣的商業(yè)化運營模式，在全國典型城市和道路進行推廣部署，并開展應用。2025年以后為C-V2X產業(yè)高速發(fā)展期，逐步實現(xiàn)C-V2X全國覆蓋，建成全國范圍內的多級數(shù)據(jù)平臺，跨行業(yè)數(shù)據(jù)實現(xiàn)互聯(lián)互通，提供多元化出行服務。圖7C-V2X產業(yè)化時間表X在《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》中也提出到2025年，中國標準智能汽車的技術創(chuàng)新、產業(yè)生態(tài)、基礎設施、法規(guī)標準、產品監(jiān)管和網絡安全體系基本形成。實現(xiàn)有條件自動駕駛的智能汽車達到規(guī)?；a，實現(xiàn)高度自動駕駛的智能汽車在特定環(huán)境下市場化應用。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關設施建設取得積極進展，車用無線通信網絡(LTE-V2X等)實現(xiàn)區(qū)域覆蓋，新一代車用無線通信網絡(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步開展應用，高精度時空基準服務網絡實現(xiàn)全覆蓋。我們認為，2025年是一個重要的時間節(jié)點，C-V2X有望在2025年之前完成基本的建設，并在2025年后進入高速增長期，而這一過程對于業(yè)內公司來說同樣也是重要的發(fā)展過程，誰能占據(jù)先機，誰未來就更有可能在行業(yè)高速發(fā)展的過程中獲得更大的收益，而金溢科技，恰恰就是已經占據(jù)先機的一員。公司在V2X領域積極進行布局，設立了創(chuàng)新技術研究院，著力于物聯(lián)網與智慧交通前沿技術的探索，通過對車聯(lián)網、車路協(xié)同、廣域物聯(lián)網等領域的深入研究，公司前瞻性研發(fā)的基于北斗、DSRC和V2X等技術的車路協(xié)同系統(tǒng)，能夠實現(xiàn)車與人、車與車、車與路、車與交通設施的直接交互，將被動防護變成主動防護。目前，公司已經率先成功研制出車車通信模塊，并在交通部攻關項目、清華大學車路協(xié)同項目、上汽集團新能源汽車巡回展等項目中成功應用。公司以“智慧的路”作為支撐，著力運用先進的智能網聯(lián)技術打造“聰明的車”，實現(xiàn)人—車—路—云的高效協(xié)同，從而賦能汽車自動駕駛和智慧出行能力提升，增強汽車閱讀正文之后的信息披露和法律聲明服務軟實力。公司基于車端業(yè)務布局，深入研究車路協(xié)同通信技術，構建了涵蓋DSRC、LTE、C-V2X、T-BOX等多領域較為深厚的技術實力和專業(yè)產品，具備解決方案、硬件產品、應用系統(tǒng)一體化全棧服務能力?？擅嫦蚱囍鳈C廠、自動駕駛企業(yè)、智能網聯(lián)示范區(qū)，提供汽車網聯(lián)化、全場景車路協(xié)同應用解決方案，以及車載前裝ETC、車載V2X通信終端、路側V2X通信模塊、車路協(xié)同應用系統(tǒng)等軟硬件產品。公司C-V2X整車解決方案，在智能網聯(lián)商業(yè)化發(fā)展趨勢推動下，獲得更多商業(yè)合作機會，車路協(xié)同系列產品中的5GT-BOX成功中標美團無人配送車項目，為其提供V2N通信，用于遠程控制，實現(xiàn)園區(qū)無人駕駛作業(yè)。與此同時，公司通過積極參與5G車聯(lián)網示范區(qū)、國家及省級重點研發(fā)項目、智慧城市試點等項目，為客戶提供V2X產品及解決方案。目前已參與完成深圳寶安國際會展中心車路協(xié)同、深圳福田區(qū)車路協(xié)同等項目。雖然目前在智能網聯(lián)V2X車路協(xié)同領域，產業(yè)鏈較長，參與企業(yè)較多，目前市場競爭格局還未確定。但是公司系“交通運輸部智能車路協(xié)同關鍵技術及裝備行業(yè)研發(fā)中心”成員單位，該中心集合了交通部公路科學研究院、廣東省交通集團、同濟大學、清華大學、北汽研究總院等五家一流科研機構和企業(yè)。公司將充分發(fā)揮在這一平臺的主導作用，與其他五家聯(lián)合單位一起，共同打造“政產學研用”合作創(chuàng)新平臺，推進我國V2X車路協(xié)同領域的技術創(chuàng)新和示范應用。另外，公司在高速ETC的領先地位對公司拓展智慧公路和V2X路側產品有積極幫助，在V2X車路協(xié)同領域具備先發(fā)優(yōu)勢。公司ETC前裝產閱讀正文之后的信息披露和法律聲明品已與眾多汽車廠商、車廠供應商的合作，這也有助于公司未來V2X車載產品的拓展。目前，公司在V2X領域的業(yè)務落地已經取得了一定的成績，2022年上半年，公司智能網聯(lián)業(yè)務板塊，實現(xiàn)營業(yè)收入1749.90萬元，同比增長416.09%，這主要就是受益于自動駕駛車路協(xié)同V2X業(yè)務隨著車端及路端需求增長，以及前裝產品業(yè)務滲透率提升。我們認為，公司在V2X領域已經擁有了一定的先發(fā)優(yōu)勢，在V2X行業(yè)高速發(fā)展的當下，公司的這一先發(fā)優(yōu)勢或將不斷放大。同時，公司牽頭聯(lián)合五大機構成立的“智能車路協(xié)同關鍵技術及裝備行業(yè)研發(fā)中心”得到了交通運輸部的權威認定，這也更有利于公司未來業(yè)務的擴展。我們相信，公司V2X業(yè)務有望隨著行業(yè)的發(fā)展而進入高速成長閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.更新?lián)Q代需求下，ETC行業(yè)或迎來全新高增期C2019年，ETC領域各大利好政策密集出臺，2019年5月，發(fā)改委與交通運輸部共同發(fā)布了《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》要求“到2019年12月底，全國ETC用戶數(shù)量突破1.8億，高速公路收費站ETC全覆蓋，ETC車道成為主要收費車道，貨車實現(xiàn)不停車收費，高速公路不停車快捷收費率達到90%以上，所有人工收費車道支持移動支付等電子收費方式，顯著提升高速公路不停車收費服務水平”；2019年5月，國務院辦公廳也印發(fā)了《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》，提出要求“2019年底前各省(區(qū)、市)高速公路入口車輛使用ETC比例達到90%以上”。2019年，ETC行業(yè)受益于利好政策推動而高度景氣，行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，各省大力開展高速ETC相關工程建設以及ETC用戶發(fā)展，ETC相關設備需求量大增。截止2019年底，全國487個高速公路省界收費站全部撤銷，自國務院辦公廳印發(fā)《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》以來，在不到9個月的時間里，交通運輸部先后制定了90余個實施方案，召開了5次全行業(yè)部署調度會議，進行30多次專題調研、督導、座談，完善優(yōu)化了鮮活農產品運輸“綠色通道”等通行費減免政策配套措施，調整貨車通行費統(tǒng)一按車(軸)型收費，實施高速公路入口不停車ETC架系統(tǒng)，改造完成了48211條ETC車道、11401套高速公路不停車稱重檢測系統(tǒng)。ETC推廣發(fā)行了1.23億戶，累計用戶達到2.04但是在2019年爆發(fā)性的增長之后，ETC行業(yè)客戶增速逐漸下滑。根據(jù)中商產業(yè)研ETC，同比2021年僅增長不足3000萬，ETC8年增長接近1.3億。同時，預計2021年全國ETC滲透率約為86.21%，我們認為，未來再出現(xiàn)客戶數(shù)量大幅增長的可能性較圖102016-2021年中國ETC用戶數(shù)量趨勢預測圖(萬用戶)但是，我們認為ETC領域，尤其是其中的OBU行業(yè)存在較為明顯的周期性，受限到一個高峰期，預計在未來的某一年，OBU同樣會迎來更新的高峰期。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院，OBU的設計使用壽命為5-8年左右，更新?lián)Q代時間較短，假設每7年完成一次徹底的更新?lián)Q代，在這一背景下，2019年大規(guī)模安裝的OBU將會在2026年迎來更新期，從而帶動市場需求量的再次大幅提升。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明根據(jù)前瞻產業(yè)研究院的預測，假設每7年完成一次徹底的更新?lián)Q代;同時假設2022年ETC覆蓋率達到90%，2023-2025年進一步上升至95%，估算2022年開始OBU價格穩(wěn)定在70元/套，預計2026年OBU市場需求規(guī)模將達到110億元。(萬輛)用戶覆蓋率(%)求量(萬臺)求量(萬臺)OBU價格(元)(億元)2022E271690%244412157026總的來看，我國ETC行業(yè)整體發(fā)展也是向好的，根據(jù)前瞻產業(yè)研究院，技術方面，我國高速公路ETC市場自2015年全國聯(lián)網市場大爆發(fā)以來，主要產品及相關技術已較為成熟。產品及技術的更新?lián)Q代將集中于提升產品的識別靈敏度、感應時間的提升，以及新增部分附加功能等。產品應用方面，隨著未來全國性交通綜合管理平臺的建立，智能交通的應用領域也將不斷地深化拓展，ETC設備將從傳統(tǒng)的高速公路領域拓展到如智能化聯(lián)網停車、城市擁堵管理以及安全駕車應用等領域。企業(yè)競爭方面，隨著全國ETC聯(lián)網及國家標準執(zhí)行力度的加強，行業(yè)整合力度隨之加大。預計市場將向擁有核心技術優(yōu)勢、自主研發(fā)實力、自身擁有生產基地、營銷服務網絡廣泛的設備供應商傾斜。細分市場方面，根據(jù)《關于調整<道路機動車輛產品準入審查要求>相關內容的通在此情形下，ETC產品前裝比例提升。圖11ETC行業(yè)發(fā)展趨勢我們認為，ETC行業(yè)整體發(fā)展仍然向好，同時由于行業(yè)更新?lián)Q代的需求，預計在2026年前后，行業(yè)有望迎來新的需求高峰，從而帶動行業(yè)需求量的快速提升。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司在ETC領域深耕多年，已經擁有深厚的積累。(一)智慧高速領域公司多年來深耕高速公路收費領域，積累了大量面向高速公路管理者和使用者的智慧化應用與服務經驗，形成了覆蓋高速公路出入口、隧道、服務區(qū)等各個生態(tài)場景的智能應用能力，能夠提供智慧收費、智慧隧道、智慧服務區(qū)、智慧車路協(xié)同等全場景智慧高速應用，全面助力高速公路數(shù)字化轉型升級，提升智慧化管理能力，保障路網安全暢通，服務公眾便捷出行。公司自主研發(fā)ETC全線產品，服務全國近三十個省市ETC系2022上半年，公司憑借深耕智慧交通行業(yè)多年的深厚技術實力和敏銳的市場洞察力，實現(xiàn)了下一代ETC技術、數(shù)字孿生交通平臺等創(chuàng)新技術的突破，推出覆蓋全交通新解決方案，形成覆蓋高速公路出入口、隧道、ETC門架、服務區(qū)等多生態(tài)場景智能應用服務體系，為智慧交通數(shù)智變革創(chuàng)造更多可能。其中，在響應交通運輸部《加快推進高速公路聯(lián)網收費系統(tǒng)優(yōu)化升級實施方案》政策的號召下，為促進收費系統(tǒng)提升，公司推出了新型收費系統(tǒng)整體方案和車道多功能一體機S2、自助繳費機M2、輪軸車型識別器S3、智能關道等多款核心設備，實現(xiàn)ETC通行無感化、非ETC繳費自助化、特情處理自動化、設備運維數(shù)字化、車道部署集約化五大突破，推動收費站向標準化、智能化、自動化方向發(fā)展，促進新型試點收費站整體通行效率大大提升，有效緩解收費站擁堵問題。面向智慧高速建設，為全面提高隧道安全管控能力，促進隧道節(jié)能降本，公司以提升隧道智慧化管理及服務能力為抓手，通過物聯(lián)網、人工智能、大數(shù)據(jù)等先進技術手段切入智慧隧道領域，打造了智慧隧道一體化運營管理方案，大幅提升隧道運營管理水平，提高安全暢通保障能力。(二)智慧城市領域動態(tài)交通方面，以雷達、ETC、V2X等技術能力為基底，構建了“全息感知+交通監(jiān)控診斷+智慧管控與服務”的城市數(shù)字道路綜合應用解決方案，公司趨向以系統(tǒng)集成商的角色為客戶提供從解決方案到產品、平臺和系統(tǒng)集成的全方位服務。目前已成功中標佛山市禪城區(qū)東平路智慧道路提升改造工程，該項目是國內首個ETC城市交通檢測項目、ETC車路協(xié)同應用項目以及粵港澳大灣區(qū)ETC智慧城市先行先試項目。2022年上半年，公司把握“交通新基建”機遇，整合多源傳感技術并精準映射，構建交通數(shù)字孿生體,以“智慧交通+數(shù)字孿生”的場景化解決方案能力，推出ETC門架數(shù)字孿生平臺、全息路口數(shù)字孿生平臺，可為復雜而充滿不確定性的交通運營管理提供科學決策依據(jù)，全面提升道路資源配臵合理性，實現(xiàn)智于管理、慧及出行。司總結ETC拓展應用推廣經驗，摸索出ETC在停車場和路邊停車場景中可復制的業(yè)務模式，拓展ETC無感加油、無感充電等創(chuàng)新應用場景。公司圍繞醫(yī)院、交通樞紐、景區(qū)、商業(yè)中心等場景拓展停車場、路內停車業(yè)務，已成功對接100多家系統(tǒng)集成商，ETC場站停車已在全國1000多個停車場應用，ETC路邊停車在100多個路邊停車項目應用，ETC智慧加油在100多個油站示范應用。(三)智能網聯(lián)領域。公司以領先的ETC技術和完備的前裝供應鏈體系，構建了滿足汽車前裝要求的ETC產品，可為主機廠提供多場景、多功能、多樣化的車載前裝ETC產品方案，目前已獲得40多家汽車主機廠ETC前裝定點，并已量產出貨。此外，公司還積極推動ETC+的發(fā)展。隨著技術的進步和社會需求的升級，如今，ETC結合互聯(lián)網、結合跨界融合，ETC+時代全面到來。在ETC+時代，ETC的作用不+功能”、“+應用”、“+服務”等去融合其它產業(yè)，形成ETC+特有的新生態(tài)圈。ETC+功能就是以車輛為核心，拓展ETC金融支付功能，將ETC從單一的高速公路通行繳費向停車繳費、違章繳費、加油消費等多領域擴展；并與互聯(lián)網深度融合，向車險車貸等交通金融延伸。積極探索汽車前裝或預前裝，不斷創(chuàng)新ETC終端產品，實現(xiàn)應用終端的智能化升級，為ETC應用拓展賦能。從具體的ETC+應用來看，以ETC城市應用生態(tài)為例，ETC進城后，一方面依托全國統(tǒng)一的國家標準，積極開拓ETC在停車場、路內停車、客/貨運場站等城市交通領域的應用，以搭建豐富的ETC應用場景，同時建立社會化發(fā)行模式，加大用戶發(fā)展力度，實現(xiàn)用戶量億級擴容；另一方面依托ETC的金融支付屬性，整合各方資源，將ETC向汽車消費、交通消費、交通金融等多領域擴展，并結合互聯(lián)網技術，構建線下場景與線上服務互聯(lián)互通的應用服務生態(tài)，為用戶帶來一卡多用、聯(lián)網通用的ETC使用體驗，從而建立一個共創(chuàng)、共享、共贏的產業(yè)價值鏈，實現(xiàn)ETC營運增收，促進ETC產業(yè)升目前，公司已經有成熟的ETC停車產品并實現(xiàn)了多年的規(guī)模化銷售，公司的ETC加油產品在多個省市完成開發(fā)并試點應用，公司一直走在ETC+拓展應用的市場前端。公司目前在ETC行業(yè)已經擁有了一定的領先地位。國內對ETC企業(yè)實行產品資質準入制，企業(yè)產品只有通過交通部交通工程監(jiān)理檢測中心的檢測后，才能參與ETC建設招投標，因此國內市場中ETC企業(yè)數(shù)量較少。目前，國內智慧交通行業(yè)的競爭格局主要呈現(xiàn)出“市場集中度較高，少數(shù)幾家優(yōu)勢企業(yè)占據(jù)行業(yè)內絕大部分市場份額”的特點。公司在高速公路ETC產品市場具有優(yōu)勢。目前在細分市場的占有率較高，業(yè)務遍布全國。公司依托自身的品牌優(yōu)勢、技術優(yōu)勢與營銷服務優(yōu)勢，已經走在了細分行業(yè)的前列。未來ETC將走向更多樣化的市場需求，公司作為擁有完善的銷售渠道和服務渠道、完整研發(fā)和生產線的大型廠商將占有更有利的市場地位。公司作為國內較早布局ETC業(yè)務的優(yōu)質企業(yè)，技術實力處于行業(yè)領先地位。目前，ETC行業(yè)集中度較高，公司高速公路ETC產品已在全國29個省市廣泛應用，可滿足各地客戶區(qū)域化差異需求。公司深耕智能交通領域多年，依靠過硬的產品質量和強大的技術研發(fā)實力，在行業(yè)內建立了良好的信譽和品牌形象。高速公路運營商、ETC發(fā)行渠道商、各大汽車主機廠等企業(yè)對ETC產品供應商的準入要求非常嚴格，均會選擇產品研發(fā)水平較高、產品質量過硬、產品供應快速和售后服務優(yōu)質的企業(yè)作為合格供應商并建立長期合作關系，并且一般不會輕易更換列入合格供應商名錄的供應商。對新進入者來說，建立品牌并獲得客戶的認可需要長期時間積累進行技術沉淀、市場驗證。經過多年的積累，公司在產品質量、交付及時性、技術服務、快速響應等方面獲得了下游客戶的廣泛認可和信賴。公司與高速公路運營商、ETC發(fā)行渠道商建立了良好穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，并與40多家汽車主機廠建立定點渠道，具備一定市場先發(fā)優(yōu)勢。在研發(fā)端，公司高度重視技術創(chuàng)新，持續(xù)推進研發(fā)投入，憑借良好的自主創(chuàng)新能力和研發(fā)實力，公司參與主導ETC-X團體系列標準制定，參與主編ETC-X行業(yè)標準《公路電子不停車收費車路協(xié)同拓展服務技術規(guī)范》等，并不斷推出創(chuàng)新產品。公司作為國家級高新技術企業(yè)，具備較強的技術研發(fā)實力，近年來每年研發(fā)投入都保持在較高水平，22上半年公司新增專利權20項。公司聚集了射頻、微波、天線、數(shù)字電路、嵌入式系統(tǒng)和軟件、車路協(xié)同等多個專業(yè)領域的技術人才，擁有ETC、ETC+、V2X、汽車電子標識等業(yè)務方面的核心專利技術，掌握了從基礎芯片到終端產品的關鍵技術。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們認為，公司在過去多年的發(fā)展中，已經成長為我國ETC行業(yè)的領軍企業(yè)，在未來ETC行業(yè)將來臨的大規(guī)模更新期中，公司有望獲得較大的市場紅利。4.盈利預測與投資建議公司2022年5月通過《關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》，回勵計劃，截至2022年8月31日，公司累計回購公司股份540萬股，占公司目前總股本的3.00%，其中最高成交價為15.94元/股，最低成交價為12.76元/股，成交總金額為0.80億元(不含交易費用)。我們認為伴隨著ETC存量更新周期的到來以及ETC新增在智慧高速、智慧城市、智慧網聯(lián)的應用，我ETCRFID務營收增速分別為50%、10%；另外我們認為在過去三年供求關系快速變化之后未來將趨于相對穩(wěn)定，因此主營的ETC及相關業(yè)務毛利率也會相對穩(wěn)定。我們預計，公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為0.12/1.80/2.50億元，EPS分別為0.06/1.00/1.39元，給予2022年動態(tài)PS10-12倍，6個月合理價值區(qū)間為24.74-29.69元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。風險提示。公司業(yè)務核心驅動點切換不成功，行業(yè)需求及推進不及預期，疫情影響業(yè)務的實施及確認。4可比公司估值表證券簡稱證券代碼股價(元)市值(億元)收入(億元)21PS(倍)22E23E20212022E2023E.SZ.SZ.SZ.430.11.27.27平均金溢科技002869.SZ18.8333.9465表5公司業(yè)務分拆(百萬元)122E23E24E230867.290.00.14.6678財務指標21022E023E024E利潤表(百萬元)21022E023E024E每股指標(元)46每股收益.07564每股凈資產%%%每股經營現(xiàn)金流.20.11.2357每股股利價值評估(倍)7.60.01%54.54%%.84.884率%0.0%0.0%0.0%0.0%000盈利能力指標(%)%.6%%%%000-63.9%6%.0%投資收益.5%51.3%000投資回報率.8%.3%51盈利增長(%)-1982-80.7%47.8%7%%2-133.0%%07.0%%有效所得稅率%-130.6%%%0000償債能力指標凈利潤30.7%.9%速動比率現(xiàn)金比率4.409050資產負債表(百萬元)21022E023E024E48金指標應收賬款及應收票據(jù)4應收賬款周轉天數(shù)4存貨61存貨周轉天數(shù).0動資產4183230373024E0在建工程28583835385384現(xiàn)金流量表(百萬元)21022E023E-1930000短期借款0000444應付票據(jù)及應付賬款20-13-15預收賬款0000-155動負債28現(xiàn)金流940000投資0000期負債投資活動現(xiàn)金流0852債權募資0000資00007183631380000000000583554現(xiàn)金凈流量閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明計算機行業(yè)電子行業(yè)分析師負責的股票研究范圍芯?？萍?航天宏圖,立昂微,敏芯股份,傳音控股,京北方,駿成科技,晶賽科技,云從科技-UW,廣聯(lián)達,用友網絡,鼎龍股份,藍思科技,商湯-W,長川科技,晶晨股份,芯朋微,芯原股份-U投資評級說明內的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場基準指數(shù)的比較標準：A股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標類別評級說明級大市投資評級大市本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內容所引致、價值及投資收入可能。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。的許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或記及標記均為本公研究所，且證券投資咨詢業(yè)務。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏宏觀經濟研究團隊19820應鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯(lián)系人3219674ccomjxhtseccomljhtseccomhh@tseccomwyq4@金融工程研究團隊6馮佳睿(021)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387孫丁茜(021)23212067張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170金融產品研究團隊gaodd@高道德(021)63411586gaodd@fengjr@倪韻婷(021)23219419niyt@zhengyb@唐洋運(021)23219004tangyy@ll9773@徐燕紅(021)23219326xyh10763@yhm9591@談鑫(021)23219686tx10771@ylq9619@莊梓愷(021)23219370zzk11560@hyw13116@譚實宏(021)23219445tsh12355@sdq13207@江濤(021)23219879jt13892@zgy13303@聯(lián)系人吳其右(021)23154167wqy12576@zll13940@張弛(021)23219773zc13338@cjh13945@滕穎杰(021)23219433tyj13580@章畫意(021)23154168zhy13958@陳林文(021)23219068clw14331@魏瑋(021)23219645ww14694@舒子宸szc14816@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142孫麗萍(021)23154124聯(lián)系人6多(021)23212041jps10296@wqz9@slp@zzrhtseccomwgj@fxl3957@zd@團隊8高上(021)2315413254117鄭子勛(021)23219733聯(lián)系人余培儀(021)23219400楊錦(021)23154504王正鶴(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy8@yj12@wzh8@鈕宇鳴(021)23219420021)23154122iuhtseccomeccomwyq5@yhtseccom政策研究團隊政策研究團隊3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@聯(lián)系人紀堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635ghtseccom心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164wxhtseccomhwbhtseccomhtseccompp@公用事業(yè)批發(fā)和零售貿易行業(yè)(021)23154017wm860@021)231541463154125fqh888@傅逸帆(021)23154398ccomyhtseccom聯(lián)系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141聯(lián)系人zbqhtseccomccom0)58067907陳星光(0