中誠(chéng)信-【2022年8月地方政府與城投行業(yè)運(yùn)行分析】地方債發(fā)行回落、再融資債超八成穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力關(guān)注重點(diǎn)城投企業(yè)

2022年8月2022年8月1日—8月31日2022年第8期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”地方債發(fā)行回落、再融資債超八成穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力關(guān)注重點(diǎn)城投企業(yè)魯璐010-魯318n7-281angccxicomcn城投債策略盡管當(dāng)前“資產(chǎn)荒”仍存，但市場(chǎng)情緒已稍有減弱，在8月城投債信用261hxyuanccxicomcn差261hxyuanccxicomcn政策及熱點(diǎn)事件新增5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額支持下半年穩(wěn)增長(zhǎng)、促基建。8月16日經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)、18日國(guó)常務(wù)會(huì)議均強(qiáng)調(diào)依法盤(pán)活地方專項(xiàng)債限額空間，8月24日國(guó)常會(huì)明確提出依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。首批基礎(chǔ)設(shè)施基金投放完畢，再增3000億以上額度。7月發(fā)行的3000億行分析】地方債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)、城投債陡降超七成，警惕弱區(qū)域城投信用風(fēng)險(xiǎn)避免過(guò)度下沉展望之市場(chǎng)運(yùn)行篇】城投債凈融資結(jié)構(gòu)性縮量，關(guān)注省以下財(cái)政體制改革加劇城投區(qū)行分析】地方債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)、城投債陡降超七成，警惕弱區(qū)域城投信用風(fēng)險(xiǎn)避免過(guò)度下沉展望之市場(chǎng)運(yùn)行篇】城投債凈融資結(jié)構(gòu)性縮量，關(guān)注省以下財(cái)政體制改革加劇城投區(qū)域分化可能分析】地方債發(fā)行放量、城投債凈融資再度下城投債可適度拉長(zhǎng)久期分析】地方債發(fā)行進(jìn)度有所放緩，城投債配合政策謹(jǐn)慎下沉一級(jí)市場(chǎng)：地方債發(fā)行量持續(xù)回落、凈融資額轉(zhuǎn)正，城投債發(fā)行量、凈融資額均回升，兩者發(fā)行利率同環(huán)比均下降融資額轉(zhuǎn)正、為1191.76億元；城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比回升39.79%至4975.84億元、凈融資發(fā)行成本：地方債加權(quán)平均發(fā)行利率下行0.20個(gè)百分點(diǎn)、利差環(huán)比走闊1.99BP，各期限利率均下行、利差整體上行。城投債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)、利差環(huán)比收窄7.74BP，但遼貴甘等區(qū)域發(fā)行成本仍處高二級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債交易規(guī)模同環(huán)比雙升，到期收益率均下行，各省份城投債信用利差漲跌參半交易規(guī)模：地方債交易規(guī)模環(huán)比升39.91%，同比升38.77%；城投債環(huán)比升5.46%，同比升0.26%。收益率走勢(shì)：地方債收益率整體環(huán)比下行10.22BP，長(zhǎng)端降幅高于短端，收益率曲線趨于平緩。城投債收益率整體下行，信用利差整體走闊，各期限的城投債(AA+)到期收益率均下行，10年期的城投債(AA+)下行幅度最大、達(dá)16.44BP。城投債區(qū)域利差：31省份城投債信用利差環(huán)比漲跌參半，青桂瓊等地較大幅如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙投；gzhao@城投主體的債券出現(xiàn)異常交易，規(guī)模319.23億元，環(huán)比降12.60%；區(qū)縣級(jí)、AAgzhao@地方債及城投債到期分析城投債方面，若帶有回售條款的債券按100%行權(quán)估算，有1.52萬(wàn)億元城投債wwccxicomcn析地方債發(fā)行回落、再融資債超八成，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力關(guān)注重點(diǎn)城投企業(yè)1wwccxicomcn18月，地方債與城投債發(fā)行量一降一升，但兩者凈融資額均有回升，城投債凈融，市場(chǎng)對(duì)城投債的配置需求依然較高，但在8月利率中樞明顯下行的情況下，尋找性價(jià)比較高的期限擇機(jī)配置，可重點(diǎn)關(guān)注政策性金融工具擴(kuò)容、專項(xiàng)債留存限額增發(fā)背景下參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的城投企業(yè)及相關(guān)區(qū)域，或迎來(lái)一定融資利好，但仍需對(duì)土地出讓低過(guò)度下沉。一、一級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債發(fā)行量一降一升，兩者發(fā)行利率同環(huán)比均下降(一)地方債發(fā)行量持續(xù)回落，城投債凈融資額回升近兩倍8月地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比持續(xù)回落，結(jié)構(gòu)上以再融資債為主，再融資一般債、再融資專行規(guī)模的13.20%。截至8月31日，累計(jì)發(fā)行新增地方債42100.47億元，完成全年限額 (43700億元)的96.34%；其中新增一般債累計(jì)發(fā)行6909.44億元，完成全年限額(7200億元)的95.96%，新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行35191.03億元，完成全年限額(36500億元)的96.41%，2wwccxicomcn215年期,2.79%20年期,0.79%30年期,15年期,2.79%20年期,0.79%10年期,10年期,31.75%24.17%7年期,29.12%400000新增專項(xiàng)債新增一般債再融資專項(xiàng)債再融資一般債(400000新增專項(xiàng)債新增一般債再融資專項(xiàng)債再融資一般債(億元)吉林湖南寧夏新疆黑龍江內(nèi)蒙古山西河北海南四川重慶遼寧陜西河南云南天津安徽廣東甘肅江蘇浙江山東：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)0.002020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月20200.002020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月0.0000000.00置換一般100%80%60%40%20%0%96.41%96.41%93.29%77.25%50.49%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20年22年：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)：中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)至8月末存量城投債規(guī)模合計(jì)達(dá)12.62萬(wàn)億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)存量債券規(guī)模達(dá)12.18萬(wàn)億元。從地區(qū)分布看，有26個(gè)省份發(fā)行了城投債，其中江蘇發(fā)行規(guī)模居首，為億元)、浙江(133.08億元)凈融資規(guī)模居前三位，月度變化方面，北京(300.20億元)、城投債發(fā)行期限整體縮短，超短融占比最大。從發(fā)行期限看，1年及以下期限發(fā)行規(guī)模發(fā)行品種看，超短融(23.41%)、中票(23.04%)、私募債(22.47%)合計(jì)占發(fā)行總規(guī)模的3wwccxicomcn3AA700060005000400030002000100001000(億元)-：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)一般企業(yè)債一般企業(yè)債4.89%融資券5.60%超短期融資超短期融資債券23.41%10.09%定向工具10.51%一般中期票一般中期票據(jù)23.04%22.47%限5年以上期限88.22%5年期26.40%期25.91%33.97%2年期5.50%：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)4wwccxicomcn4重慶河南河北山東上海甘肅福建遼寧寧夏西藏安徽海南青海黑龍江重慶河南河北山東上海甘肅福建遼寧寧夏西藏安徽海南青海黑龍江內(nèi)蒙古江蘇新疆山西浙江湖南廣西貴州云南吉林天津四川廣東陜西江西湖北北京AA20.20%1300(億元)800AAAAA-0.10%300-200-700AAAA+39.75%-1200-1200河南河北重慶甘肅遼寧上海湖南云南福建黑龍江青海寧夏西藏海南內(nèi)蒙古新疆山西四川廣西安徽天津貴州吉林山東廣東江西陜西湖北浙江江蘇北京：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)400400300200100 0-100-200-300-400：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)(二)地方債和城投債發(fā)行利率同環(huán)比均下降地方債發(fā)行利率同環(huán)比整體下行、各期限發(fā)行利率均下行，發(fā)行利差環(huán)比整體上行。8PP5wwccxicomcn500537)利率環(huán)比變動(dòng)(%)2755692BP20.15↓利差環(huán)比變動(dòng)(BP)-1.17：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)3.002.50 (%)(BP)10.005.000.00 (BP)35302.00-5.002.50251.502.0020.00-20.0015-25.000.50-30.000.00-35.00一般債專項(xiàng)債加權(quán)發(fā)行利率加權(quán)發(fā)行利差利率較前值變化(右軸)利差較前值變化(右軸)50江古：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)城投債發(fā)行利率和利差同環(huán)比均下降，但遼貴甘等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高區(qū)域發(fā)行成本仍處高位，PA權(quán)平均發(fā)行利率最高、達(dá)6.60%，貴州發(fā)行利差最高、達(dá)444.76BP，廣東發(fā)行利率、發(fā)行利PBPBP幅度最大、為118.23BP。具體來(lái)看，大幅上升。6wwccxicomcn6動(dòng)動(dòng)動(dòng)AAp40bp↓pbpbppAA4.14%9%43bp↓44bp↓：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)00000000000000BP45040050000遼寧貴州甘肅天津加權(quán)平均發(fā)行利率(加權(quán)平均發(fā)行利率(%)山東重慶陜西山西吉林黑龍江云南河北加權(quán)平均發(fā)行利差(加權(quán)平均發(fā)行利差(BP)江蘇江西河南湖北廣西新疆湖南安徽北京福建上海廣東：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)(BP)(BP)0云天南津新疆貴州重慶上四福廣江浙吉湖江安河陜湖廣山海川建西西江林北蘇徽南西南東東發(fā)行利率環(huán)比變動(dòng)(bp)發(fā)行利差環(huán)比變動(dòng)(bp，右軸)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)二、二級(jí)市場(chǎng)：地方債與城投債交易規(guī)模同環(huán)比雙升，到期收益率均下行，各省份城投債信用利差漲跌參半(一)地方債、城投債交易規(guī)模同環(huán)比均回升7wwccxicomcn72018年8月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2018年8月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月億元0：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)(二)地方債與城投債收益率均下行，收益率曲線趨于平緩降息帶來(lái)債市收益率中樞下移，地方債各期限收益率均下行，長(zhǎng)端降幅整體高于短端，32%%財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-7-29]財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-8-5]財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-8-12]財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-8-19]財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(AAA)[2022-8-31]1年2年3年5年7年10年15年20年30年：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)8wwccxicomcn8城投債各期限收益率同樣下行，且長(zhǎng)端下行幅度高于中短端，收益率曲線陡峭化程度有所緩和；信用利差整體走闊，且短端走闊幅度大于長(zhǎng)端。從收益率看，10年期的城投債 比漲跌互現(xiàn)，青桂瓊?cè)刈唛煼容^大，蒙甘云等地收窄顯著。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向城投企業(yè)傳導(dǎo)等因素影響下，市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)城投規(guī)避情緒有所加重。從利差絕對(duì)BP青海 (856.36BP)、貴州(846.53BP)、甘肅(534.40BP)、云南(516.97BP)四省利差最大，均在500bp以上；而上海(50.94BP)、廣東(51.84BP)、北京(54.69BP)、福建 (75.03BP)、西藏(83.51BP)五省利差最小、均低于90BP。從月度變化來(lái)看，青海、廣西、海南等16省份利差環(huán)比走擴(kuò)，其中青海(45BP)已連續(xù)兩個(gè)月走擴(kuò)幅度居首,市場(chǎng)認(rèn)可度相BPBP4.5044.504.0000%中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-7-29]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-8-5]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-8-12]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-8-19]中債城投債收益率曲線(AA+)[2022-8-31]1月3月6月9月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)析地方債發(fā)行回落、再融資債超八成，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力關(guān)注重點(diǎn)城投企業(yè)9wwccxicomcn9%城投債利差(AAA，3年期)城投債利差(城投債利差(AAA，3年期)城投債利差(AA+，3年期)城投債利差(AA，3年期)城投債利差(AAA，5年期)城投債利差(AA+，5年期)城投債利差(AA，5年期)城投債利差(AA+，1年期)城投債利差(AA，1年期)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)析地方債發(fā)行回落、再融資債超八成，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力關(guān)注重點(diǎn)城投企業(yè)wwccxicomcn：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)三、城投信用分析：2家企業(yè)涉及級(jí)別或展望下調(diào)，異常交易規(guī)模環(huán)比下降(一)信用級(jí)別調(diào)整：東湖建投及其2個(gè)債項(xiàng)級(jí)別下調(diào)，遵義投資1個(gè)債項(xiàng)評(píng)級(jí)展望下調(diào)建投債”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)由AA+下調(diào)至AA，主要原因?yàn)樵撝黧w逾期債務(wù)規(guī)模大、債券收益不達(dá)預(yù)期、存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；8月31日，聯(lián)合資信將貴州省遵義市投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司的wwccxicomcn(二)信用風(fēng)險(xiǎn)事件：無(wú)城投信用事件發(fā)生，19蘭州城投PPN008短暫技術(shù)性逾期根據(jù)公開(kāi)信息，本月無(wú)城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件。但值得注意的是，“19蘭州城投PPN008”(三)異常交易情況：異常交易規(guī)模環(huán)比下降，仍集中于弱資質(zhì)主體司、濰坊濱海投資發(fā)展有限公司、濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司異常交易規(guī)模明顯高于其級(jí)看，弱資質(zhì)主體異常交易規(guī)模占比明顯較高。具體來(lái)看，AA級(jí)及以下主體異常交易規(guī)模占(四)公告提前兌付情況：4家城投企業(yè)發(fā)布提前兌付債券本息公告四、到期情況與城投策略年內(nèi)地方債與城投債到期壓力仍存，地方債月均到期近2500億元，城投債月均到期達(dá)對(duì)值大于等于2.0%，且成交金額超wwccxicomcn規(guī)模占比分別為43.28%、34.71%、22.01%，仍需關(guān)注相關(guān)區(qū)域較低行政層級(jí)城投企業(yè)再融資債信用利差并未明顯壓縮的情況下，建議繼續(xù)做平曲線、尋找性價(jià)比較高的期限擇機(jī)配置，可重點(diǎn)關(guān)注政策性金融工具擴(kuò)容、專項(xiàng)債留存限額增發(fā)背景下參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的城投企業(yè)及相關(guān)區(qū)域，但仍需對(duì)土地出讓低迷、地方政府財(cái)力走弱的弱資質(zhì)區(qū)域保持慎重，不過(guò)度下映出市場(chǎng)對(duì)城投債的熱情有所收斂，或主要源于投資者對(duì)土地出讓低迷、地方財(cái)政收入下降風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到城投企業(yè)的擔(dān)心有所加劇。從投資角度而言，由于8月城投債信用利差未明顯壓縮，因而仍有套利空間，可尋找性價(jià)比較高的期限擇機(jī)配置。從區(qū)域挖掘上看，近期國(guó)常會(huì)部署一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)接續(xù)性政策，建議重點(diǎn)關(guān)注政策性金融工具擴(kuò)容、專項(xiàng)債留存限額增發(fā)背景下參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的城投企業(yè)及相關(guān)區(qū)域，或迎來(lái)一定融資利好；但不建議過(guò)度下沉資比均下滑，在當(dāng)前土地出讓市場(chǎng)低迷、地方財(cái)力普遍走弱的背景下，尤其需對(duì)土地財(cái)政依賴(億元)02022年9月2022年10月2022年11月2022年12月002022年9月2022年10月2022年11月2022年12月到期36%回售100%回售：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際城投行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)五、政策及熱點(diǎn)事件wwccxicomcn項(xiàng)目多的地區(qū)傾斜，預(yù)計(jì)后續(xù)中央分配將以項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量和數(shù)量為核心標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，統(tǒng)籌考慮配套資金到位情況、季節(jié)因素等，考慮到四季度北方地區(qū)入冬后天氣寒冷、開(kāi)工條件有限等，預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、質(zhì)優(yōu)的南方經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省有望獲得中央統(tǒng)籌分配的較多額度。在新增況下，需警惕債券資金用途調(diào)整由偶發(fā)性向常態(tài)化的演變，還需關(guān)注新基建、新能源項(xiàng)目收新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家于對(duì)符合條件成熟項(xiàng)目滿足資金需求，避免出現(xiàn)項(xiàng)目等資金情況；將上半年開(kāi)工項(xiàng)目新增納入支持范圍，對(duì)之前符合條件但因額度限制未投放項(xiàng)目自動(dòng)納入支持，以在三季度形成更多實(shí)物工作量，也為制造業(yè)和個(gè)體工商戶及時(shí)提供市場(chǎng)需求。另外，還提出進(jìn)一步擴(kuò)大政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持領(lǐng)域，將老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。進(jìn)一步支持，當(dāng)前政策規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施基金用作資本金時(shí)不超過(guò)全部資本金的50%，結(jié)合當(dāng)前基及熱點(diǎn)事件概況22/8/1622/8/18”。22/8/2422/8/313000億元以上政策性融工具提出具體要求。wwccxicomcn本月城投債公告提前兌付情況城投企業(yè)名稱提前兌付日公告兌付金額(億代碼(元)鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展有限公司公司債券(保障性住房)(第二期)22/8/1運(yùn)營(yíng)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司2019年公開(kāi)發(fā)行公司債券(第一22/8/15礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集設(shè)投資第四期)(品種一)22/8/23限責(zé)