社會(huì)服務(wù)行業(yè)10月投資策略：短期行業(yè)維持低景氣度運(yùn)行市場(chǎng)情緒波動(dòng)改善中

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年10月11日短期行業(yè)維持低景氣度運(yùn)行，市場(chǎng)情緒波動(dòng)改善中超配情緒面上市場(chǎng)也期待后續(xù)出行政策將不斷邊際優(yōu)化。立足3-6個(gè)月，兼顧九、-S、攜程集團(tuán)-S、同程旅行、華住集團(tuán)-S、海底撈等。立足未來(lái)1-3年維增。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)(元)(百萬(wàn)元)2022E2023E2022E2023E601888中國(guó)中免買入198.253674364.026.7149.3229.55600754錦江酒店買入57.65518120.031.511921.6738.18600258首旅酒店買入213922955-021079-101862708300144宋城演藝買入12.00315070.070.40171.4330.009869.HK海倫司買入10.82137040.120.4281.5325.769922.HK九毛九買入13.84201190.350.5939.5423.45資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)行業(yè)研究·行業(yè)投資策略社會(huì)服務(wù)證券分析師：曾光證券分析師：鐘瀟0755-821508090755-82132098zengguang@zhongxiao@S0980511040003S0980513100003證券分析師：張魯聯(lián)系人：楊玉瑩010-880053770755-81982942zhanglu5@yangyuying@S0980521120002市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《社會(huì)服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(第41期)-國(guó)慶假期周邊游成首選，蜜雪冰城招股書(shū)整理》——2022-10-10《國(guó)慶黃金周跟蹤快評(píng)-十一整體表現(xiàn)平穩(wěn)，本地休閑游相對(duì)突出》——2022-10-09《社會(huì)服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)(第40期)-中國(guó)香港放寬機(jī)場(chǎng)入境檢疫要求呷哺呷哺新品牌上海首發(fā)》——2022-09-26《連鎖咖啡專題-咖啡本土化新時(shí)代，一超多強(qiáng)齊爭(zhēng)艷》——2022-09-20《財(cái)報(bào)總結(jié)及行情深度復(fù)盤(pán)-上半年經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜化板塊β行情特征更為顯著》——2022-09-13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄 三季報(bào)前瞻：疫情擾動(dòng)業(yè)績(jī)，海外復(fù)蘇助力 4大盤(pán)4.5pct 5政策邊際改善預(yù)期下，9月社服板塊跑贏大盤(pán)4.5pct 5子行業(yè)：短期仍承壓，關(guān)注后續(xù)出行放開(kāi)節(jié)奏 6免稅：10月底中免新項(xiàng)目有望開(kāi)業(yè)，離島免稅新玩家加速入局 6酒店：8月行業(yè)恢復(fù)環(huán)比回落，北京高奢及周邊酒店表現(xiàn)可觀 9宋城演藝：9月場(chǎng)次回落，國(guó)慶整體前高后低 10出入境游：國(guó)際多條航線恢復(fù)，亞太多地取消入境限制 10餐飲：8月收入同增8%，限額以上單位收入同增13% 11博彩：9月澳門(mén)博彩賭收同減50%，新公司加入競(jìng)投 12 證券研究報(bào)告圖表目錄 圖8：韓國(guó)免稅消費(fèi)較2019年恢復(fù)情況(本國(guó)及外國(guó)人) 8 表1：社服板塊部分重點(diǎn)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻(單位：百萬(wàn)元)(僅供參考) 4 證券研究報(bào)告維持板塊“超配”評(píng)級(jí)。今年出行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔閿_動(dòng)加深，各地散發(fā)情形帶來(lái)中長(zhǎng)途旅游消費(fèi)受阻。今年十一黃金周表現(xiàn)整體平淡，本地周邊休閑游繼續(xù)受捧。1-2月、7月等疫情平穩(wěn)時(shí)期的國(guó)內(nèi)居民旅游需求仍被證明相對(duì)積極，情緒面上市場(chǎng)也期待后續(xù)出行政策將不斷邊際優(yōu)化。立足3-6個(gè)月，兼顧復(fù)蘇次序、業(yè)績(jī)確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國(guó)中免、九毛九、呷哺呷哺、同慶樓、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海倫司、中教控股、天目湖、廣州酒家、中青旅、北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際、宋城演藝、百勝中國(guó)-S、攜程集團(tuán)-S、同程旅行、華住集團(tuán)-S、海底撈等。立足未來(lái)1-3年維度，聚焦景氣細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點(diǎn)推薦中國(guó)中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、同慶樓、中教控股、華住集團(tuán)-S、攜程集團(tuán)-S、同程旅行、科銳國(guó)際、廣州酒家、百勝中國(guó)-S，海底撈、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。三季報(bào)前瞻：疫情擾動(dòng)業(yè)績(jī)，海外復(fù)蘇助力結(jié)合我們的持續(xù)跟蹤，我們初步整理估算社服板塊部分重點(diǎn)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻如下表所示?？傮w來(lái)看，考慮Q3疫情反復(fù)影響，重點(diǎn)公司單季度經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)仍然承壓。其中，錦江酒店因海外復(fù)蘇改善，預(yù)計(jì)同比正增長(zhǎng)，其他同慶樓、君亭酒店等因基數(shù)較低或并表等預(yù)計(jì)有望同比正增長(zhǎng)。需要說(shuō)明的是，由于近兩年持續(xù)疫情反復(fù)，相關(guān)變量擾動(dòng)較大，以下估算僅供參考。表1：社服板塊部分重點(diǎn)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻(單位：百萬(wàn)元)(僅供參考)代碼公司2022H1增速2019A2020A2021A2022H12022Q3增速2022Q3增速2022Q1-3E22Q1-Q3增速說(shuō)明601888.SH中國(guó)中免4629614096543938-27%816.0-74%4753.8-44.0%海南7月表現(xiàn)較突出，但8-9月明顯承壓。日上線上銷售Q3預(yù)計(jì)良好，匯率貶值影響需跟蹤300144.SZ宋城演藝1340)315-29-108%61.03%31.9-92.6%Q3場(chǎng)次相對(duì)低于去年同期，兼顧投資收益等貢獻(xiàn)2021Q3公司國(guó)內(nèi)REVPAR恢復(fù)82%，今年Q3，預(yù)600754.SH錦江酒店10921001-118-2638%122.032%4.0-95.8%計(jì)國(guó)內(nèi)7月恢復(fù)較好，8-9月略有擾動(dòng)。海外預(yù)計(jì)持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)相對(duì)改善(21Q3海外仍有虧損拖累)。600258.SH首旅酒店88556-384-689%61.73%-322.3-357.6%2021Q3首旅酒店Revpar恢復(fù)71%，今年預(yù)計(jì)恢復(fù)情況基本接近1179.HK華住集團(tuán)-s1769)-980-854%39.0-128%-941.0--21Q3，華住境內(nèi)經(jīng)調(diào)整業(yè)績(jī)盈利1.17億，境外虧損1.63億，今年預(yù)計(jì)境外減虧，境內(nèi)略差，暫未考慮公允價(jià)值變動(dòng)等影響。605108.SH同慶樓98854421-70%24.5190%45.6-42.6%7-8月預(yù)計(jì)均超額完成預(yù)算.恢復(fù)相對(duì)良好301073.SZ君亭酒店723537-44%12.566%27.2-19.2%君瀾系并表助力603043.SH廣州酒家3844645586880%407.00%475.07.2%603136.SH天目湖245552-34-181%5.0339%-29.0-165.7%600054.SH黃山旅游34043-172-81%9.0-191%-163.2-762.9%600138.SH中青旅56821-185-650%5.551%-179.5-576.9%300662.SZ科銳國(guó)際52862532825%72.3-15%200.36.4%9987.HK百勝中國(guó)-S71378499083-55%122.07%305.0-40.8%wind國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)wind濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告板塊復(fù)盤(pán)：9月社服跑贏大盤(pán)4.5pct政策邊際改善預(yù)期下，9月社服板塊跑贏大盤(pán)4.5pct9月社服板塊下跌2.21%，但仍跑贏大盤(pán)4.51pct，主要系后續(xù)政策邊際改善預(yù)期推動(dòng)。9月初疫情反復(fù)，板塊大幅回調(diào)；此后因政策邊際改善預(yù)期及中秋假期催化，板塊反彈，后在外圍環(huán)境不確定背景下，板塊隨大盤(pán)調(diào)整。9月20日文旅部關(guān)于邊境旅游的征求意見(jiàn)稿、9.26起中國(guó)香港和中國(guó)澳門(mén)相繼放寬入境政策、亞洲其他各國(guó)相繼放開(kāi)入境限制，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策放開(kāi)預(yù)期又開(kāi)始逐步強(qiáng)化，出行板塊個(gè)股普漲；9月底隨大盤(pán)調(diào)整，倡導(dǎo)就地過(guò)節(jié)下預(yù)期相對(duì)回落。位Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind研究所整理9月：兼有復(fù)蘇彈性和自身α標(biāo)的相對(duì)領(lǐng)漲，教育板塊較低迷。從個(gè)股漲跌幅看，在政策邊際優(yōu)化預(yù)期下，市場(chǎng)階段更青睞困境反轉(zhuǎn)類小市值標(biāo)的，而部分教育、景區(qū)標(biāo)的有所回調(diào)。具體來(lái)看，9月漲幅top10：呷哺呷哺(+39.62%)、同慶樓 S、奈雪的茶(+1.05%)。其中中免港股持續(xù)創(chuàng)新高，海南客流開(kāi)始有所恢復(fù)、新海港項(xiàng)目開(kāi)業(yè)時(shí)間落定、海南消費(fèi)券、新開(kāi)中國(guó)香港市內(nèi)免稅店等綜合催化。9月跌幅top10：海底撈(-17.20%)、九毛九(-17.12%)、豆神教育(-16.95%)、北京城鄉(xiāng)(-15.84%)、長(zhǎng)白山(-15.78%)、傳智教育(-15.33%)、中教控股(-15.18%)、云南旅游(-15.03%)、科銳國(guó)際(-14.12%)、西藏旅游(-13.47%)。教育股相對(duì)疲軟。此外，權(quán)重股錦江酒店、首旅酒店股價(jià)基本持平。股漲跌幅證券研究報(bào)告子行業(yè)：短期仍承壓，關(guān)注后續(xù)出行放開(kāi)節(jié)奏免稅：10月底中免新項(xiàng)目有望開(kāi)業(yè)，離島免稅新玩家加速入局海南免稅：9月免稅店逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)，政府積極提振消費(fèi)8月進(jìn)島客流承壓，9月中旬客流邊際有所復(fù)蘇。受疫情影響，8月海南省接待過(guò)夜人數(shù)123.20萬(wàn)人/-53.69%，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量為55.61萬(wàn)/-15.99％，承壓明顯。截至9月10日，海南所有市縣已實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，逐步轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情防控。9月15日，三亞市解除全域臨時(shí)靜態(tài)管理，逐步有序恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序。其中，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)8月15日恢復(fù)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班商業(yè)化運(yùn)作，9月?？诿捞m機(jī)場(chǎng)日均航班恢復(fù)至200架次以上(常態(tài)時(shí)約400左右)。圖4：國(guó)慶期間?？诿捞m機(jī)場(chǎng)航班情況國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖5：國(guó)慶期間三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)航班情況國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4家免稅店也陸續(xù)復(fù)業(yè)，如表1。自線下店恢復(fù)營(yíng)業(yè)以來(lái)，各大門(mén)店推出多種活動(dòng)加速恢復(fù)線上線下銷售，據(jù)海財(cái)經(jīng)·證券導(dǎo)報(bào)和免稅視野報(bào)道，8月1日至9月20日，三亞4家離島免稅店免稅品購(gòu)物金額6.6億元(三亞海關(guān)統(tǒng)計(jì))。國(guó)慶假期海南離島免稅回暖，10月1日-7日海南離島免稅購(gòu)物日均銷售額超1.5億元，同比去年海關(guān)數(shù)據(jù)約2.1億元下降近三成，期間三亞、?？谂R時(shí)性管控影響。表2：海南免稅店關(guān)停及恢復(fù)情況免稅店關(guān)停時(shí)間恢復(fù)時(shí)間中免三亞國(guó)際免稅城日恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)中免三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店中免海口日月廣場(chǎng)免稅店8月10日起臨時(shí)閉店，期間短暫恢復(fù)營(yíng)業(yè)后閉店恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)中免?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店8月7日開(kāi)始機(jī)場(chǎng)航班大面積取消營(yíng)業(yè)受影響恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)中免瓊海博鰲免稅店8月初開(kāi)始臨時(shí)閉店日恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)深免海口觀瀾湖免稅城8月8日起臨時(shí)閉店，期間短暫恢復(fù)營(yíng)業(yè)后閉店恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)?？厝蚓?海口)免稅城恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)三亞海旅免稅城日恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)國(guó)藥中服免稅三亞店日恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)DFE方公眾號(hào)，各免稅店官方微博，健康報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海南政府積極提振消費(fèi)，中免新海港項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月28日開(kāi)業(yè)。展望四季度，一方面政府積極通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券等措施刺激消費(fèi)，9月16日海南出臺(tái)《海南省統(tǒng)籌證券研究報(bào)告疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提振行動(dòng)方案》和《海南省穩(wěn)經(jīng)濟(jì)助企紓困發(fā)展特別措施(2.0版)》，提出繼續(xù)舉辦好首屆國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)等系列重點(diǎn)活動(dòng)、追加面向省外游客的5000萬(wàn)元旅游券，在北京、上海等主要客源地開(kāi)展宣傳營(yíng)銷等舉措。另一方面，據(jù)中免集團(tuán)官網(wǎng)消息，世界最大的單體免稅店cdf?？趪?guó)際免稅城將于10月28日開(kāi)業(yè)，目前已有超過(guò)800個(gè)國(guó)際國(guó)內(nèi)知名品牌確認(rèn)入駐?？趪?guó)際免稅城，其中包括眾多填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的“首店”、“獨(dú)家”品牌，有望帶動(dòng)海南進(jìn)島客流，并進(jìn)一步鞏固中免在全球市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。未來(lái)若疫情企穩(wěn)，海南Q4逐步進(jìn)入旺季，新項(xiàng)目開(kāi)業(yè)仍有望帶來(lái)新期待。圖6：cdf?？趪?guó)際免稅城，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：中國(guó)中免海南免稅門(mén)店情況免稅店經(jīng)營(yíng)面積開(kāi)業(yè)時(shí)間業(yè))三亞國(guó)際免稅城7.2萬(wàn)平米三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店約6800㎡蘭T2免稅店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)9313㎡?？谌赵聫V場(chǎng)免經(jīng)營(yíng)面積一期+二期合稅店瓊海博鰲免稅店4200余㎡?？谑袊?guó)際免稅城總建筑面積約92.6萬(wàn)㎡，其中免稅部分約開(kāi)業(yè)三亞國(guó)際免稅城總建筑面積73629㎡項(xiàng)目竣工，2023年開(kāi)業(yè)新聞，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理王府井獲準(zhǔn)在海南省萬(wàn)寧市經(jīng)營(yíng)離島免稅業(yè)務(wù)。王府井國(guó)際免稅港(現(xiàn)為王府井萬(wàn)寧悅舞小鎮(zhèn))擬于2023年1月開(kāi)業(yè)，物業(yè)為公司自有，項(xiàng)目總建筑面積10.25收購(gòu)，并于同日對(duì)外營(yíng)業(yè)。公司此前于2020年6月獲批免稅牌照，此后市值從2020年，此后市值一直在200-300億徘徊(2021年兼有吸收合并首商股份影響)。未來(lái)核心看點(diǎn)：1、萬(wàn)寧離島免稅項(xiàng)目正式落地。結(jié)合此前公告，該項(xiàng)目原為奧特萊斯，建筑面積10萬(wàn)平米，經(jīng)營(yíng)面積5萬(wàn)平米，共2層，選址海南萬(wàn)寧市，2019年客流量達(dá)到514萬(wàn)人次。結(jié)合首創(chuàng)奧特萊斯及搜狐網(wǎng)等媒體報(bào)道，萬(wàn)寧奧特萊斯2019年銷售達(dá)到20億元(有稅)。2、公司系國(guó)內(nèi)線下零售巨頭，全國(guó)范圍零售卡位優(yōu)勢(shì)突出，有一定招商資源積累。雖然有稅零售多以聯(lián)營(yíng)為主，與免稅自營(yíng)買斷模式有差異，但王府井依托全國(guó)核心商圈布局，依托多年與品牌的合作，在選址卡位和品牌資源上仍有看點(diǎn)。參考韓國(guó)零售巨頭新世界入局免稅后的成長(zhǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司未來(lái)免稅業(yè)務(wù)有一定成長(zhǎng)想象空間。并且，除海南免稅布局外，公司未來(lái)北京機(jī)場(chǎng)免稅與市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)不排除也有一定期待，未來(lái)若伴隨出行放開(kāi)和出境游復(fù)蘇，國(guó)人離境市內(nèi)免稅政策落地，公司中線成長(zhǎng)仍可期待。3、傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)提供一定安全邊際。截止2022年6月底，公司在全國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域36個(gè)城市共運(yùn)營(yíng)75家大型綜合零售門(mén)店，涉及百貨、奧特萊斯、購(gòu)物中心業(yè)態(tài)，總經(jīng)營(yíng)建筑面積445萬(wàn)平方米，自有物業(yè)經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)180萬(wàn)平米，同時(shí)證券研究報(bào)告公司2021年扣非主業(yè)業(yè)績(jī)9.42億元，提供一定安全邊際。韓國(guó)免稅：8月銷售額恢復(fù)至疫前66%，入境限制解除，環(huán)比恢復(fù)改善韓國(guó)8月免稅銷售同比下滑9.4%，國(guó)外旅客客單價(jià)同比下降66%。2022年8月韓國(guó)免稅銷售約11.89億美元/-9.4%，恢復(fù)至2019年的66%。其中韓國(guó)本地人免稅購(gòu)物額持續(xù)復(fù)蘇，但外國(guó)人占比仍較高，貢獻(xiàn)總銷售額的約91%，同比-13.79%，免稅銷售恢復(fù)至2019年的56%，其中外國(guó)人銷售額恢復(fù)至2019年的60%左右)，其中購(gòu)物人數(shù)同比+155%，客單價(jià)同比-66%。隨著外國(guó)客流復(fù)蘇，預(yù)計(jì)線上企業(yè)批發(fā)代購(gòu)占比有所收窄，國(guó)際旅客客單價(jià)同比相對(duì)回落明顯。圖8：韓國(guó)免稅消費(fèi)較2019年恢復(fù)情況(本國(guó)及外國(guó)人)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖9：韓國(guó)免稅客單價(jià)同比變動(dòng)情況會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理韓國(guó)逐步放開(kāi)出入境限制，外國(guó)客流恢復(fù)顯著。據(jù)韓國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)報(bào)道，8月4日至31日韓國(guó)臨時(shí)允許日本、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)澳門(mén)游客免簽入境，而后將這一政前的核酸檢測(cè)要求，自10月1日起取消入境首日的核酸檢測(cè)義務(wù)，自此所有入境防疫措施均被解除。根據(jù)韓聯(lián)社，8月訪韓的外國(guó)游客共計(jì)31.09萬(wàn)人次，同比大增220.3%。按游客來(lái)源地看，8月訪韓的美國(guó)游客最多(5.03萬(wàn)人次)，其后依次為中國(guó)境內(nèi) (3.02萬(wàn)人次/+76.9%)、日本(2.65萬(wàn)人次/+1072.8%)、越南(2.47萬(wàn)人次)等。中國(guó)臺(tái)灣游客大增632.3%，中國(guó)香港游客大增937.1%，同期出境韓國(guó)游客為70.22萬(wàn)人次/+409.9%，帶動(dòng)免稅客流恢復(fù)。免稅資訊：TFWA全球博覽會(huì)順利開(kāi)展，Dufry提出Destination2027戰(zhàn)略作為全球旅游零售行業(yè)的頂級(jí)峰會(huì)，2022年TFWA免稅與旅游零售全球博覽會(huì)于10月2日至6日在戛納影節(jié)宮舉行，集中討論了后疫情時(shí)代重新定義旅游零售行業(yè)的核心問(wèn)題。此外，我們整理了2022年9月以來(lái)其他免稅資訊。表3：免稅行業(yè)近期相關(guān)資訊一覽時(shí)間主體事項(xiàng)中國(guó)中免9月14日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，中免-拉格代爾有限公司是公司下屬子公司，主要負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理中國(guó)香港機(jī)2022.07中國(guó)中免場(chǎng)店的免稅品業(yè)務(wù)。公司采用集中采購(gòu)模式，直接向全球各品牌獲取并采購(gòu)商品，目前中免已與全球超1200個(gè)品牌建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。9月底，中免香港中環(huán)店和銅鑼灣市內(nèi)免稅店順利開(kāi)業(yè)，雖然面積不大，但卡位優(yōu)勢(shì)突出。中國(guó)中免旗下首個(gè)箱式電商機(jī)器人項(xiàng)目在cdf會(huì)員購(gòu)深圳前海電商倉(cāng)上線試運(yùn)行，預(yù)計(jì)該箱式機(jī)器人正式投入運(yùn)行后，前海電商倉(cāng)整體運(yùn)營(yíng)能力將得到顯著提升，揀貨能力將提升一倍，差錯(cuò)率小于萬(wàn)分之一。同時(shí)，倉(cāng)庫(kù)貨架也從受人工揀貨限制僅4層擴(kuò)展至7層，可放料箱由4500個(gè)提升至9000個(gè)(提升一倍)，將助力中國(guó)中免為cdf會(huì)員提供更為便捷、快速、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。證券研究報(bào)告2022.09-2022.102022.092022.092022.092022.092022.092022.09海旅免稅?？厝蚓飞蠲釪ufryDFS四川省商務(wù)廳韓國(guó)關(guān)稅廳日本貴婦品牌SENSAI快閃店、科顏氏環(huán)保研究室等陸續(xù)在三亞海旅免稅城開(kāi)放，推出系列促銷活動(dòng)，以促進(jìn)離島免稅市場(chǎng)的快速?gòu)?fù)蘇。國(guó)慶期間三亞海旅免稅城多品類精品折扣力度大，疊加使用無(wú)門(mén)檻現(xiàn)金券包和銀行滿減券。9月30日晚，GDF免稅城“首屆海南國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)·遇見(jiàn)GDF”主題活動(dòng)在海口日月廣場(chǎng)正式啟幕。作為國(guó)慶黃金周的大力度促銷活動(dòng)，吸引了眾多消費(fèi)者參與。據(jù)DFE報(bào)道，GDF免稅城目前一期、二期入駐品牌超500個(gè)，經(jīng)營(yíng)面積超3萬(wàn)平方米，三期也將在年內(nèi)開(kāi)業(yè)。作為新晉免稅零售商，GDF免稅城自2021年開(kāi)業(yè)以來(lái)累計(jì)營(yíng)收達(dá)40億元，購(gòu)物人數(shù)218萬(wàn)人次，銷售免稅品347萬(wàn)件，會(huì)員人數(shù)超100萬(wàn)人。9月6日，GDF免稅城聯(lián)合RémyMartin人頭馬品牌舉行了貴賓會(huì)員沙龍活動(dòng)，并通過(guò)開(kāi)設(shè)快閃店以及線上直播帶貨等形式著力提振離島免稅銷售。深免?？谟^瀾湖免稅城聯(lián)合阿瑪尼在免稅城內(nèi)開(kāi)設(shè)了芍藥濃情秘境快閃店，以芍藥之舞為主題概念，設(shè)有多個(gè)體驗(yàn)活動(dòng)和主題性美陳，吸引了眾多游客前往打卡體驗(yàn)。1、9月28日，Dufry宣布在重慶江北國(guó)際機(jī)場(chǎng)的競(jìng)標(biāo)中勝出，獲得T3A航站樓有稅精品店五年經(jīng)營(yíng)權(quán)。本次簽約將進(jìn)一步鞏固Dufry在亞洲的地位。根據(jù)合約，Dufry將在江北機(jī)場(chǎng)開(kāi)設(shè)有稅零售店，經(jīng)營(yíng)香水與化妝品品類，總零售面積為505㎡。將開(kāi)設(shè)香奈兒、蘭蔻、雅詩(shī)蘭黛、嬌蘭和資生堂的獨(dú)立品牌精品店，并在地面開(kāi)設(shè)一系列品牌香水店，為顧客提供多個(gè)具有代表性品牌的多品類商品。2、新戰(zhàn)略Destination2027，目標(biāo)2023-2024年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)7-10%，2025-2027年5%-7%，2025-2027年核心EBITDA率將提高30至40個(gè)基點(diǎn)；2023-2024年核心EBITDA的權(quán)益自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換率超過(guò)20%，在2025-2027年中期超過(guò)30%。DFS集團(tuán)與騰訊智慧零售達(dá)成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過(guò)增強(qiáng)零售商利用其私域流量更好地服務(wù)客戶和品牌合作伙伴的能力，加速DFS的全渠道轉(zhuǎn)型。9月7日，四川省商務(wù)廳發(fā)布《關(guān)于加快培育“四川消費(fèi)”品牌推進(jìn)國(guó)際消費(fèi)目的地建設(shè)的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，提出加快發(fā)展免稅經(jīng)濟(jì)，拓展離境退稅和免稅業(yè)務(wù)，支持成都創(chuàng)建市內(nèi)免稅店試點(diǎn)城市，布局設(shè)立一批市內(nèi)免稅店、口岸免稅店、離境提貨點(diǎn)。9月14日，韓國(guó)關(guān)稅廳在“免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)”上發(fā)布了15條“提高免稅產(chǎn)業(yè)活力的政策措施”。其中一項(xiàng)措施允許出境、入境免稅店開(kāi)展網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)，旅客可以提前在網(wǎng)上訂購(gòu)免稅品，出境或入境時(shí)在免稅店領(lǐng)取免稅品。nessDFNI酒店：8月行業(yè)恢復(fù)環(huán)比回落，北京高奢及周邊酒店表現(xiàn)可觀R境內(nèi)酒店RevPAR同比+69.66%(OCC+20.98pct，ADR+11.67%)，主要系去年同期華東疫情影響下出行受制基數(shù)較低影響。與2019年相比，今年8月RevPAR恢復(fù)約80%(OCC-11.32pct，ADR-4.98%)，環(huán)比7月回落，5、6、7月RevPAR分別恢復(fù)至疫情前的56%、71%、87%。分地區(qū)看，北上廣深環(huán)比繼續(xù)回暖，其中北京和上海8月份環(huán)比改善明顯，北京OccpctADRRevPAROcc5pct，ADR提升5%，RevPAR提升55%。本地休閑需求帶動(dòng)下，北京奢華和超高端酒店出租率恢復(fù)可觀，北京周邊酒店的RevPAR連續(xù)五周超過(guò)2019年同期表現(xiàn)。三亞受8月突發(fā)疫情影響，酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)承壓，RevPAR環(huán)比下降67%。圖10：2021年以來(lái)境內(nèi)酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)同比情況STR濟(jì)研究所整理圖11：2021年以來(lái)境內(nèi)酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況STR濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖12：北京8.11-9.3各檔次酒店周度入住率情況STR濟(jì)研究所整理圖13：北京8.11-9.3北京中心區(qū)域及周邊地區(qū)房?jī)r(jià)恢復(fù)情況STR濟(jì)研究所整理宋城演藝：9月場(chǎng)次回落，國(guó)慶整體前高后低9月淡季及疫情影響下演出場(chǎng)次回落。公司8大核心自營(yíng)項(xiàng)目中，杭州、三亞、麗江、九寨、桂林今年7月2日起復(fù)園，其中三亞項(xiàng)目因海南疫情影響8.3日至10.2日閉園，九寨項(xiàng)目自8.27日閉園至今；而上海、西安、張家界項(xiàng)目年內(nèi)暫未復(fù)園。疫情+淡季影響下，宋城每日?qǐng)龃螐?月中下旬的8-14次下降至9月份的7-9場(chǎng)，其中暑期表現(xiàn)突出的麗江、桂林淡季回落，九寨關(guān)園。圖14：宋城演藝每日?qǐng)龃吻闆r司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖15：宋城演藝千古情場(chǎng)次情況司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理出入境游：國(guó)際多條航線恢復(fù)，亞太多地取消入境限制多條國(guó)際航線恢復(fù)。9月8日，中國(guó)國(guó)航宣布恢復(fù)成都雙流至德國(guó)法蘭克福的航國(guó)南方航空自2021年1月以來(lái)正式恢復(fù)倫敦至廣州的客運(yùn)航班。9月21日，南京直飛泰國(guó)航班自2020年7月停航后首次恢復(fù)。截至目前，中國(guó)東航9月的國(guó)際航線數(shù)量已恢復(fù)至25條，中國(guó)國(guó)航和南方航空的國(guó)際航班數(shù)也都恢復(fù)到30條以上。亞太多國(guó)和地區(qū)放寬出入境防疫措施。中國(guó)香港自9月26日起全面取消非確診人士入境酒店隔離措施，自海外及中國(guó)臺(tái)灣抵港后，只需要自我健康監(jiān)測(cè)3天(即“0+3”)。據(jù)港媒《星島日?qǐng)?bào)》9月30日?qǐng)?bào)道，如果疫情沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)，中國(guó)香港可能會(huì)在10月中下旬宣布“0+0”，即全面開(kāi)放，屆時(shí)將用50萬(wàn)張機(jī)票免費(fèi)贈(zèng)予全球旅客，以吸引游客到港旅游。中國(guó)澳門(mén)特區(qū)行政長(zhǎng)官賀一誠(chéng)9月24證券研究報(bào)告日宣布，恢復(fù)停辦3年的境內(nèi)旅行團(tuán)赴澳旅游，及電子簽注，預(yù)計(jì)率先對(duì)廣東、上海、浙江、江蘇及福建開(kāi)放赴澳旅行團(tuán)，相關(guān)工作將設(shè)有熔斷機(jī)制和恢復(fù)機(jī)制；而中國(guó)香港旅客“7+3”檢疫安排不變。10月1日起，韓國(guó)所有入境防疫措施均被解除，入境人員若在3天內(nèi)出現(xiàn)疑似癥狀，可前往衛(wèi)生站免費(fèi)接受核酸檢測(cè)。泰國(guó)駐華大使館發(fā)布了10月1日起入境泰國(guó)的最新政策，取消所有新冠相關(guān)入境放開(kāi)入境游，取消一系列為防疫而采取的邊境管控措施，重振旅游業(yè)，除了取消單日入境人數(shù)不超過(guò)5萬(wàn)人的限制外，個(gè)人游客將被允許入境，日本還將恢復(fù)免簽和自由行。餐飲：8月收入同增8%，限額以上單位收入同增13%根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額中餐飲收入為3747.60億元，同比上升8.40%，較2019年同期下降2.84%；限額以上單位餐飲收入967.40億元，同比上升12.90%,較2019年同期上升18.76%；8月全國(guó)餐飲收入、限上餐億元，同比下降5.00%；限額以上單位餐飲收入6828.90億元，同比下降4.40%。圖16：國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)月度表現(xiàn)計(jì)增速代替圖17：國(guó)內(nèi)限額以上餐飲收入表現(xiàn)Tims中國(guó)以“SPAC+PIPE”模式正式登陸納斯達(dá)克9月29日晚，加拿大“國(guó)民咖啡”TimHortons的中國(guó)業(yè)務(wù)Tims中國(guó)單獨(dú)打包THCH12.06億美元。本次上市采用“SPAC+PIPE”模式，Tims中國(guó)與SilverCrest合并前后，騰訊在Tims中國(guó)持股由14.9%變?yōu)?0.29%，紅杉資本持股由11.4%變?yōu)?.40%。圖18：Tims中國(guó)規(guī)模變化及開(kāi)關(guān)店情況，贏商網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：Tims中國(guó)2019-2021年收入及業(yè)績(jī)情況證券研究報(bào)告2019年入華后在資本加持下快速擴(kuò)張，疫情擾動(dòng)虧幅逐年放大。Tims于1964年誕生于加拿大漢密爾頓，2019年2月在上海開(kāi)設(shè)首店，售價(jià)定位15-30元/杯，s收分別為5725.7萬(wàn)元、2.1億元和6.4億元，受疫情影響與原材料價(jià)格上漲，快速擴(kuò)張下公司2019-2021年整體虧損，對(duì)應(yīng)凈虧損分別為8782.8萬(wàn)元、1.4億元和3.8億元。由于快速擴(kuò)張及疫情影響，2021年直營(yíng)店原材料/人工/租金收入比分別約34%/32%/24%。Tims中國(guó)CEO盧永臣表示，目前絕大部分門(mén)店都實(shí)現(xiàn)了同比與環(huán)比的雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)Tims中國(guó)加強(qiáng)門(mén)店的租營(yíng)比管理，合理控制建店成本，開(kāi)源與控本雙管齊下。其五年業(yè)務(wù)計(jì)劃中指出到2026年，公司目標(biāo)銷售增至超70億元人民幣，并利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，將利潤(rùn)率擴(kuò)大到19%以上。博彩：9月澳門(mén)博彩賭收同減50%，新公司加入競(jìng)投根據(jù)澳門(mén)博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月澳門(mén)博彩實(shí)現(xiàn)毛收入29.62億澳門(mén)元，同比8月小幅收窄(8月下滑50.70%)，但為2019年同期的13.42%。隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，澳門(mén)入境游客在9月有一定增加，但中秋節(jié)假期，澳門(mén)日均客量仍不足2萬(wàn)人次，三天訪澳量并無(wú)明顯增長(zhǎng)，在多因素制約下，澳億澳門(mén)元/-53.10%，僅恢復(fù)至19年的14.44%，整體仍承壓。了標(biāo)書(shū)，包括舊有賭牌的6家公司和一家新公司——代表馬來(lái)西亞云頂集團(tuán)的GMM有限公司。圖20：澳門(mén)博彩毛收入月度表現(xiàn)監(jiān)察協(xié)調(diào)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖21：2021-2022年澳門(mén)博彩收入月度較疫情前恢復(fù)情況協(xié)調(diào)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率、惡劣天氣、重大自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，出行管控趨嚴(yán)，出行復(fù)蘇節(jié)奏可能低于預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度、旅游相關(guān)政策可能低于預(yù)期；收購(gòu)整合可能低于預(yù)期及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告附表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值2-10-104E022E4E022E3E3E601888.SH中國(guó)中免買入198.252.974.674.0249.3229.5522.87600754.SH錦江酒店買入57.650.100.090.031921.6738.1827.07600258.SH首旅酒店買入21.39-0.440.05-0.21-27.0818.289869HK海倫司買入10.820.06-0.180.1290.1425.7617.739922HK九毛九買入13.840.090.230.3539.5423.4517.742150HK奈雪的茶增持4.800.01-0.08-0.09-96.0532.371179HK華住集團(tuán)-S增持2551-068-014-017-43.9729.326862HK海底撈增持1483006-075009164.8137.0826.029987.HK百勝中國(guó)-S增持349.291.8717.9010.9431.9322.5819.440520.HK呷哺呷哺增持4.540.00-0.27-0.05-16.2210.56300144.SZ宋城演藝買入12.00-0.670.120.07171.4330.0020.690839.HK中教控股買入5.300.270.600.776.885.965.20300662.SZ科銳國(guó)際增持34.010.951.280.7644.7538.6533.67600861.SH北京城鄉(xiāng)無(wú)14.98-0.23-0.200.7114.559.918.44603043.SH廣州酒家買入21.610.820.981.1221.1015.778.92603136.SH天目湖買入26.190.290.28-0.119.2915.3313.26600138.SH中青旅買入10.90-0.320.03-0.22-42.2430.81605108.SH同慶樓增持25.180.710.550.36-23.7014.539961.HK攜程集團(tuán)-S增持207.66-5.062.111.6269.9426.5120.140780.HK同程旅行增持14.720.150.320.44128.1835.9319.99301073.SZ君亭酒店增持64.680.290.310.3233.3119.1015.48000888.SZ增持6.80-0.070.030.02201.3664.3543.27600054SH黃山旅游增持9.94-0.060.06-