第八章利潤與分配

第八章利潤與分配管理

第一節(jié) 利潤的概念與意義

利潤是銷售收入扣除成本費(fèi)用后的余額。由于成本費(fèi)用包括的內(nèi)容與表現(xiàn)的形式不同，利潤所包含的內(nèi)容與形式也有一定的區(qū)別。一、利潤的表現(xiàn)形式如果成本費(fèi)用不包括利息和所得稅，則利潤表現(xiàn)為息稅前利潤（EBIT）。如果成本費(fèi)用包含了利息而不包括所得稅，則利潤表現(xiàn)為利潤總額；如果成本費(fèi)用包含了所得稅，則利潤表現(xiàn)為凈利潤；如果成本費(fèi)用中甚至包含了權(quán)益資本的成本，則利潤將表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增加值。

二、利潤的經(jīng)濟(jì)意義

（1）利潤是反映企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)。（2）利潤是企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行利益分配的基礎(chǔ)。（3）利潤是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉。

三、利潤分配的意義、原則與程序

通過利潤分配，國家財(cái)政能動(dòng)員集中一部分利潤，由國家有計(jì)劃地分配使用。通過利潤分配，企業(yè)由此而形成一部分自行安排使用的積累性資金。通過利潤分配，投資者能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，從而提高企業(yè)的信譽(yù)程度。三、利潤分配的意義、原則與程序原則：（1）兼顧各方面利益原則；（2）積累和消費(fèi)相結(jié)合的原則；（3）參照國際慣例，規(guī)范分配程序程序： 彌補(bǔ)企業(yè)虧損——交納所得稅——支付被沒收財(cái)物的損失和違反稅法規(guī)定而支付的滯納金和罰款——彌補(bǔ)以前年度虧損——提取公積金——提取公益金——向投資者分配利潤。第二節(jié)股利分配理論

一個(gè)盈利的公司通常會(huì)面臨以下三個(gè)問題：（1）凈現(xiàn)金流（凈利潤）中的多少分配給股東？（2）是以派發(fā)股利的形式還是回購股票的形式分配這些現(xiàn)金？（3）公司是保持一個(gè)穩(wěn)定不變的分配政策，還是隨著情況的變化而改變支付數(shù)額呢？第二節(jié)股利分配理論股利和資本利得：投資者偏愛哪一個(gè)？財(cái)務(wù)經(jīng)理必須記住：企業(yè)的目標(biāo)。目標(biāo)支付率（targetpayoutratio）：凈收入支付給股東現(xiàn)金股利的比例。投資者偏好：現(xiàn)金股利、回購股票或?qū)⒂嘀匦峦度氲綐I(yè)務(wù)中。第二節(jié)股利分配理論穩(wěn)定成長股票估值模型：

V=D1/(K-g)

當(dāng)股利增加時(shí)，用于投資的資金減少。

最優(yōu)股利政策(optimaldividendpolicy)要在當(dāng)前的股利和未來的成長間尋求平衡以使股價(jià)最大化。一、股利無關(guān)理論股利無關(guān)理論（Dividendsirrelevancetheory)認(rèn)為股利政策對(duì)企業(yè)股票價(jià)格或資本成本都是沒有影響的。企業(yè)的價(jià)值只決定于它的基本能力和經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。MertonMiller和FrancoModigliani倡導(dǎo)者。一、股利無關(guān)理論該理論首先提出若干基本假設(shè)，包括：（1）不存在任何發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用（2）不存在任何個(gè)人和公司所得稅；（3）公司資本投資決策獨(dú)立于其股利政策；（4）投資者對(duì)股利收益和資本利得具有同樣的偏好；（5）關(guān)于公司未來的投資機(jī)會(huì)，投資者與公司管理當(dāng)局能獲得相同的信息一、股利無關(guān)理論MM（正確地）認(rèn)為所有的經(jīng)濟(jì)理論都是建立在簡化的假設(shè)基礎(chǔ)上的，而且理論的合理性必須通過經(jīng)驗(yàn)研究的檢驗(yàn)，而不是靠假設(shè)的實(shí)現(xiàn)。二、“手中的鳥”理論高登（MyronGordon），其在1959年發(fā)表的《股利、收益與股票價(jià)值》中認(rèn)為，當(dāng)前的股利收益是確定的，而留給公司形成的未來資本利得則具有不確定性。每位股東都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，偏好于取得現(xiàn)金股利收入，所以股利支付比率高的股票價(jià)格常高于股利支付率低的股票價(jià)格。Gordon認(rèn)為一美元的預(yù)期股利要比一美元的預(yù)期資本利得有價(jià)值。二、“手中的鳥”理論股利是投資者能及時(shí)把握的近期取得的收入，好比手中之鳥。未來的資本利得需要出售股票后才能實(shí)現(xiàn)，然而股票價(jià)格總是起伏不定的，如果股價(jià)下跌，資本所得就會(huì)受到損失，甚至一文不值，好比林中之鳥。三、稅收偏好理論有三個(gè)和稅收有關(guān)的原因可能使投資者選擇低股利：長期資本利得的最高稅率為20％，而股利得有效稅率最高是39.6％。（針對(duì)富人）只有賣掉股票才對(duì)利得交稅。時(shí)間價(jià)值。如果一個(gè)人持有股票直到他去世，那么資本利得就不需要交稅了。三種政策理論的舉例Hardin電子案例Hardin以往把所有盈余再投入到經(jīng)營中因而從不支付股利。Hardin管理層現(xiàn)在重新考慮它的股利政策，想使其能最大化股價(jià)。三種政策理論的舉例三種支付盈余比率：0％、50％、100％。假設(shè)無論采用什么分配政策都是15％的ROA，股票的帳面價(jià)值30美元，EPS=4.5(ROAXV).ROA不變的情況下g=ROAX(留存％).三種政策理論的舉例可選支付政策可能的情形（僅有一種是真實(shí)的）MM:股利無關(guān)手中的鳥稅收偏好支付率留存率DPSgVD/VKVD/VKVD/VK%%美元％美元％％美元％％美元％％(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(11)(12)(13)01000.015.300.015.0300.015.0300.00.050502.257.5307.515.0356.4315.0259.016.510004.500.03015.015.04011.2515.02022.522.5股利政策對(duì)股票價(jià)格和權(quán)益成本的影響MM:股利無關(guān)手中的鳥股票價(jià)格

$301002040支付率50100支付率50100手中的鳥MM:股利無關(guān)權(quán)益成本％015.0011.2522.50稅收偏好稅收偏好運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)判斷那種理論最好用實(shí)踐檢驗(yàn)理論，但效果不明顯。原因：進(jìn)行合理的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，需要除了股利政策外其它條件保持不變。必須能準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的權(quán)益成本。無論從實(shí)際證據(jù)上還是從邏輯上，投資者都希望企業(yè)實(shí)行的是穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的股利政策（不管支付水平如何）。四、股利政策的其他事項(xiàng)（一）信息內(nèi)容或信息信號(hào) 股利的增加會(huì)伴隨著股票價(jià)格的上漲，同樣減少會(huì)伴隨著股票價(jià)格的下跌。

MM認(rèn)為股利的變化蘊(yùn)含著重要的信息或信號(hào)內(nèi)容（signaling)。 研究表明，有時(shí)很難說股利增加或減少后股價(jià)的變化僅反應(yīng)了信號(hào)的影響，或是反映了信號(hào)和股利偏好兩者的影響。 企業(yè)在計(jì)劃改變政策時(shí)一定要考慮到信號(hào)的影響。四、股利政策的其他事項(xiàng)（二）客戶效應(yīng)（clienteleeffect)

兩種客戶 高現(xiàn)金收入的投資者會(huì)投資于電力公司，1996年－2000年的平均支付率為73％同期半導(dǎo)體為7％ 企業(yè)改變客戶可造成低效率：存在傭金成本支付資本利得稅喜歡新股利政策的人可能沒預(yù)期的那么多五、股利政策（一）剩余股利政策 剩余股利政策是為維護(hù)公司最佳資本結(jié)構(gòu)而采用的政策模式?；静襟E：

1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)最低水平。

2）確立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額

3）將投資所需的權(quán)益資本數(shù)額從盈余中扣除。

4）將扣除投資所需盈余后的剩余盈余作為股利向股東分配。五、股利政策剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)在于能使公司維持最佳資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低。缺點(diǎn)在于不利于股利的穩(wěn)定支付，特別是在公司的投資需求在各個(gè)期間不穩(wěn)定的情況下，可能導(dǎo)致股利大幅度波動(dòng)。五、股利政策（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

將每年發(fā)放的股利固定在某一水平上，并在較長時(shí)期內(nèi)保持不變。

1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，穩(wěn)定股票價(jià)格。

2）穩(wěn)定的股利政策有利于投資者安排股利收入和支出，特別是那些對(duì)股利有著很強(qiáng)依賴性的股東尤為如此。

3）股利穩(wěn)定的股票有利于機(jī)構(gòu)投資者購買。五、股利政策一般來說每一家對(duì)外發(fā)行股票的公司都制訂5至10年的關(guān)于贏利和股利的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。（不公布）當(dāng)通貨膨脹不持久時(shí)，“穩(wěn)定的股利政策”意味著每年支付相同金額的股利。例如AT&T每年支付$9，持續(xù)了25年?，F(xiàn)在要有個(gè)增長（g）大部分分析家認(rèn)為穩(wěn)定的股利政策更受歡迎。五、股利政策缺點(diǎn)：1）股利支付與企業(yè)盈余相脫節(jié)，使股利分配水平不能反映企業(yè)的績效水平。2）當(dāng)企業(yè)盈余較低時(shí)仍要支付固定股利，這可能導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。五、股利政策（三）固定股利支付率政策 確定一個(gè)股利占盈余的比例，長期按該比例支付股利。 它能體現(xiàn)股利與盈余的關(guān)系，即多盈多分、少盈少分、不盈不分，這就有利于公平地對(duì)待每一位股東。 缺點(diǎn)：股利波動(dòng)，不利于樹立公司形象。五、股利政策（四）低正常股利加額外股利政策 企業(yè)每年只支付某一固定的，數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)情況向股東發(fā)放額外股利。第三節(jié)股票股利和股票分割當(dāng)一個(gè)公司成長很快時(shí)，或者長期增長使得股票價(jià)格很高。甚至很少有人能買得起一批（手）時(shí)，很多公司往往采取股票分割，以促進(jìn)流通。例如波特電力設(shè)備公司一、股票分割1）通過股票分割，可以降低股票的每股價(jià)格，從而吸引更多的中小投資者，活躍企業(yè)股票的市場(chǎng)交易，增強(qiáng)企業(yè)股票的流動(dòng)性。2）由于股票分割也常見于成長中的企業(yè)，因此，企業(yè)進(jìn)行股票分割往往被視為一種利好消息而影響其股票價(jià)格。一、股票分割 在財(cái)務(wù)領(lǐng)域人們普遍認(rèn)為股票是有一個(gè)最優(yōu)價(jià)格范圍。 許多觀察家認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)股票來說最優(yōu)范圍是每股$20到$80。 股票分割可以以任何比例進(jìn)行。二、股票股利

股票股利（stockdividends）是企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。特點(diǎn)：

1）股票股利的發(fā)放只改變所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)，而不影響所有者權(quán)益總額。

2）從理論上講，當(dāng)企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例