第三章融資融券

§3-1-4信用交易

第三章資本市場證券交易制度中國交易制度的缺失現(xiàn)貨交易原則，缺乏做空機(jī)制融資融券交易（信用交易、保證金交易）2006年06月30日：證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》(2006年8月1日起施行)。2006年08月21日：《融資融券交易試點實施細(xì)則》發(fā)布。2006年08月29日：《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》。2006年09月05日：《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險揭示書必備條款》公布。2008年04月08日：證監(jiān)會《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營業(yè)網(wǎng)點若干問題的通知》(征求意見稿)、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定(試行)》公開征求意見。2008年04月25日：《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風(fēng)險處置條例》出臺。2008年10月05日：證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。2008年10月31日：證監(jiān)會發(fā)布《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》。

我國融資融券歷程2010年01月08日：

國務(wù)院原則上同意開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點。2010.2.22，滬、深交易所正式發(fā)布融資融券業(yè)務(wù)試點初期標(biāo)的證券名單：50只上證50指數(shù)成分股和40只深證成指指數(shù)成分股，還公布了融資融券可沖抵保證金證券范圍和折算率。

2010年03月19日：中國證監(jiān)會公布了首批6家融資融券試點券商名單，分別是國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣發(fā)證券。2010-03-23深滬交易所發(fā)布融資融券交易試點會員業(yè)務(wù)指南,自今日起將接受試點會員融資融券交易權(quán)限申請。

2010年3月31日，我國融資融券正式啟動，讓A股市場告別單邊做多機(jī)制，成為中國證券市場發(fā)展的里程碑。發(fā)展現(xiàn)狀

兩市融資融券首日交易659萬，僅為當(dāng)日兩市股票交易量的萬分之0.3，且融資額為融券69倍

交易第一周，融券金額僅數(shù)萬，滬市融資融券比例2990∶1首批6家試點券商公布的融資標(biāo)的約90只左右，但融券標(biāo)的的證券數(shù)量最多不過20只。融資利率為7.86%，融券利率則在9%~10%之間。原因探究？

截至4月30日，滬市融資余額為23552.6412萬元，融券余額則為255.1528萬元，僅為融資余額的1.08%。截至4月29日，深市融資余額為13455.2434萬元，融券余額則為214.773萬元，僅為融資余額的1.6%。

融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)歷第一個完整的交易月。整個4月的融資融券業(yè)務(wù)貫穿始終的一個特征是，融資與融券這一對“孿生兄弟”的“體格”不成比例。融資融券“開閘”即將一周年，截至2011年2月28日，國內(nèi)共有三批25家券商獲批開展融資融券試點，共覆蓋券商營業(yè)部2272家，占全國券商營業(yè)部總數(shù)的53%。第四批44家券商正在審批沖刺階段。融資融券規(guī)模達(dá)164億元。盡管融資融券試點已推出近一年，但融資融券業(yè)務(wù)量仍然沒有達(dá)到券商的總計可用限額，業(yè)務(wù)增長空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放。由于沒有“轉(zhuǎn)融通”機(jī)制，融資融券發(fā)展遇到瓶頸。

2011.10月28日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時發(fā)布的還有《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法>的決定》和《關(guān)于修改<證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引>的決定》兩個文件。

2011.10月19日轉(zhuǎn)融通的主角登場——中國證券金融股份有限公司企業(yè)名稱正式獲得核準(zhǔn)。預(yù)計12月上中旬轉(zhuǎn)融通試點業(yè)務(wù)可進(jìn)入全網(wǎng)測試階段。2011.11.25，上交所發(fā)布實施《上海證券交易所融資融券交易實施細(xì)則》的通知，調(diào)整融資融券標(biāo)的證券范圍的通知，融資融券標(biāo)的證券范圍為參照上證180指數(shù)成份股并滿足《實施細(xì)則》第二十四條的180只股票和滿足《實施細(xì)則》第二十五條的4只交易所交易型開放式指數(shù)基金

轉(zhuǎn)融通的正式到來，首先以融資融券轉(zhuǎn)常規(guī)為前提。自從2010年3月融資融券業(yè)務(wù)開閘以來，截至2011年10月27日，有25家券商獲得融資融券資格，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達(dá)到334.53億元，每日成交金額也多在10億元以上。而券商也因此獲益匪淺，在上市券商三季度業(yè)績整體大降的趨勢下，三季度券商兩融業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.6億元，環(huán)比上升34.4%。目前融資融券業(yè)務(wù)正式從試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。符合條件的證券公司先通過證券業(yè)協(xié)會的專業(yè)評價和交易所的技術(shù)測試，就可以向證監(jiān)會提出申請。目前，絕大多數(shù)證券公司都符合開展融資融券業(yè)務(wù)的條件。標(biāo)的證券的擴(kuò)容——2011.11.25滬深交易所發(fā)布實施融資融券交易實施細(xì)則，調(diào)整標(biāo)的證券和可充抵保證金證券，調(diào)整后的融資融券標(biāo)的擬納入280只股票和7只ETF基金。股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股，以及深證100指數(shù)的100只成份股；ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF；從而大大緩解標(biāo)的證券受限的問題。2012.6.1，上證新增300ETF。更多市場動態(tài)與交易規(guī)則請參見：http:///sseportal/ps/zhs/sjs/rzrq_home.shtml#上海證券交易所融資融券專欄ETF,ExchangeTradedFund交易型開放式指數(shù)基金是一種在交易所上市交易的證券投資基金產(chǎn)品,交易手續(xù)與股票完全相同。ETF管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合,這一組合中的股票種類與某一特定指數(shù),如上證50指數(shù),包涵的成份股票相同,每只股票的數(shù)量與該指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致,ETF交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值,即“單位基金資產(chǎn)凈值”。注意：ETF的申購贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票,這是ETF有別于其它開放式基金的主要特征之一。

ETF是一種混合型的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點,同時集兩者的優(yōu)點于一身。自從1993年美國推出第一個ETF產(chǎn)品以來,ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。上證50ETF于2005.2月23日上市

定義與類型融資交易融券交易四、證券交易所的交易制度舉例保證金類型，關(guān)系作用交易流程（四）信用交易又稱“融資融券交易”，融資是借錢買證券，即買空；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。

包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種。市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。（四）信用交易011-03-10，經(jīng)濟(jì)參考報，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限公司(“兩所一司”)將在兩會后再次啟動“轉(zhuǎn)融通”機(jī)制的會談。上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“轉(zhuǎn)融通”機(jī)制一旦確立，意味著國內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)將采取集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機(jī)構(gòu)———證券金融公司進(jìn)行融資融券。深交所一位參加方案起草的人士表示“這里面包含兩層意思，一方面證券金融公司可以通過自身的信用幫助證券公司融資；另一方面，養(yǎng)老基金、保險資金等長期資金可以通過證券金融公司出借手中的股票，幫助證券公司融券。隨著‘轉(zhuǎn)融通’機(jī)制的建立和專業(yè)金融公司的加入，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模也將迅速擴(kuò)大。2012年8月27日，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)終于揭開其面紗。中國證券金融公司發(fā)布《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點正式啟動。同時，中國證券金融公司將先行啟動轉(zhuǎn)融資試點，而轉(zhuǎn)融券試點尚需進(jìn)一步進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)與業(yè)務(wù)組織方面的準(zhǔn)備，條件成熟時再擇機(jī)推出。問題1：最多可借入的資金是多少？

問題2：通過保證金購買，總共可以購買多少股？

10，000÷50％＝20，000元（10，000+10，000÷50％）÷10＝3000股舉例：4月1日，A股，10元/股，看漲，保證金購買。不支付紅利，初始保證金50％，維持保證金30％，年貸款利率6％。自有資金10，000元。

初始保證金初始保證金比率=—————————————×100％

融資融券數(shù)量×價格（1）融資（保證金購買）交易保證金購買者A券商10，000元保證金市場賣出者B3000股30，000元流程1：下單舉例：A股，10元/股，看漲，保證金購買。不支付紅利，初始保證金50％，維持保證金30％，年貸款利率6％。自有資金10，000元。問題3：如果一月后股價下跌到8元/股，請問，此時實際帳戶上的保證金比率＝？思考：保證金購買者將購買的股票作為抵押品托管在經(jīng)紀(jì)人處，是否可以保證經(jīng)紀(jì)人沒有風(fēng)險？實際保證金比率==-1

8×3000

20，000=20%<30％追繳貸款股票市值-貸款維持擔(dān)保金比例==120%<130%,追繳維持擔(dān)保比例=現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費(fèi)用總和3000*820，000問題4：股價跌到？時，會要求追加保證金呢？實際保證金比率==30％貸款股票市值-貸款=-1

?×3000

20，000?=8.67實際擔(dān)保金比例==130%?=8.673000*?20，000問題5:1年后股價漲到14元/股，投資者的收益率？（1）不進(jìn)行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進(jìn)行保證金購買時，投資收益率＝？（14－10）×100010，000×100％＝40％流程2：出售保證金購買者A券商市場買入者C42，000元（20，000＋1200元）10,000元（本金）10800元（收益）14×3000－20,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝108％3000股問題6：當(dāng)股價一年后跌到5元/股時，投資收益率？（1）不進(jìn)行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進(jìn)行保證金購買時，投資收益率＝？（5－10）×100010，000×100％＝-50％5×3000－20,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝-162％問題7：將問題5與問題6的結(jié)果進(jìn)行對比，你能得出什么結(jié)論？融資交易放大了風(fēng)險和收益。即，具有雙刃劍的作用。融資交易流程交易開始前投資者遞交融資融券業(yè)務(wù)申請證券公司進(jìn)行有關(guān)資格條件審查未獲準(zhǔn)參加融資融券業(yè)務(wù)未通過簽訂協(xié)議開立信用交易賬戶、資金存管賬戶，繳納保證金（現(xiàn)金、可充抵保證金證券）通過

個人投資者機(jī)構(gòu)投資者身份要求1.年滿十八周歲有行為能力的中國公民2.不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章及其他規(guī)范性文件等禁止或限制從事融資融券交易的情形法定代表人證明書合法、有效；身份證明文件合法、有效；專項授權(quán)委托書合法、有效；或者授權(quán)代理人文件合法、有效；資產(chǎn)要求1.證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上2.金融總資產(chǎn)（銀行+證券）在100萬元以上1.證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上2.金融總資產(chǎn)（銀行+證券）在100萬元以上3.注冊資本在500萬元以上交易要求普通證券賬戶在本公司開戶滿18個月普通證券賬戶在本公司開戶滿18個月信用要求具備一定證券投資經(jīng)驗和相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險承擔(dān)能力，無重大違約記錄具備一定證券投資經(jīng)驗和相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險承擔(dān)能力，無重大違約記錄注意事項風(fēng)險評估結(jié)果是保守型的客戶不符合要求投資者參與融資融券的業(yè)務(wù)流程

交易過程中融資買入報單無效委托證券公司考察賬戶中保證金可用余額廢單滿足融資買入成交協(xié)議期內(nèi)（最長不超過六個月）繼續(xù)持有保證金比例跌破維持線投資者需在規(guī)定的時間內(nèi)追加到初始線繼續(xù)持有強(qiáng)行平倉到初始線，余額繼續(xù)持有證券不在融資標(biāo)的池內(nèi)證券在融資標(biāo)的池內(nèi)不足股價上漲股價下跌收到證券公司追加保證金通知滿足不足買入證券計入客戶信用證券賬戶；賬戶中同時計入一筆資金負(fù)債。1992.12.19-2009.4.23上證A股指數(shù)走勢圖2007.10.16，最高6124.042001.6.14，最高點2145.432009.4.23，午時收盤2436.38機(jī)會與風(fēng)險并存的證券市場2007.10.16，6124.042005.10.28，1067.412008.10.28，1664.93單邊市行情，風(fēng)險如何規(guī)避？2006.6.30,試點辦法2006.92008.4.82008.10.5啟動試點涉及到的幾種保證金類型初始保證金：下單時，按規(guī)定比例存入保證金帳戶中的那部分自有資金。保證金賬戶維持保證金：保證金帳戶中必須保存的最低余額的保證金追加保證金：當(dāng)保證金帳戶余額低于維持保證金時，必須追加的資金至少到。初始保證金4.2（持倉)114.3（持倉)10.24.4（持倉)9.54.5（持倉)9.04.6（持倉)8.5日期股票價格盯市損益（元）保證金賬戶價值（元）保證金比率150033，00065%-240030，60053%-210028，50042.5%-150027,00035%-150025，50027.5%4.1（持倉）10.5150031，50057.5%4.1（開倉）10.030，00050%融資交易賬戶保證金比例的監(jiān)控追加保證金實際保證金比率＝貸款股票市值-貸款

初始保證金初始保證金比率=—————————————×100％融資融券數(shù)量×價格警戒線平倉線初始保證金率保證金比率維持保證金率投資操作不受限制受限制賬戶追繳保證金/平倉時間實際保證金比率＝貸款股票市值-貸款在上交所和深交所公布的融資融券實施細(xì)則中規(guī)定的融資融券比例清楚地規(guī)定了初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%。當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物。前述期限不得超過2個交易日。客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。

維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。大部分券商在試點初期確定的融資保證金比例為不低于60%，融券保證金比例為不低于70%。我國融資融券試點中的保證金制度深市融資融券可充抵保證金證券范圍和折算率可充抵保證金證券品種折算率A股深證100指數(shù)成份股不超過70%非深證100指數(shù)成份股不超過65%被實行特別處理和暫停上市的A股0%基金交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）不超過90%其他上市基金不超過80%債券國債不超過95%其他上市債券不超過80%權(quán)證權(quán)證0%維持擔(dān)保比例=現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費(fèi)用總和融資融券：實際保證金比率=＝-1股票市值貸款保證金帳戶凈值貸款＝股票市值－貸款貸款（二）賣空交易看跌，沒有股票，借入股票出售；未來再買回，償還股票。問題1：賣空股票的金額存入保證金帳戶，請問，能否保證股票的償還？問題2：交納一定的初始保證金，能否保證股票的償還？融券（賣空）交易舉例：王先生賣空10元×10萬股xyz公司股票，初始保證金50％，維持保證金30％。則王先生的信用賬戶中的保證金最低=10*10萬*50%=50萬元維持擔(dān)保比例=現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費(fèi)用總和=（50+100）/100=150%流程1：賣空前XYZ公司股息、年報投票權(quán)中信證券公司流程2：賣空劉女士XYZ公司通知劉女士現(xiàn)擁有股票中信證券公司收到股票證書支付價款10×10王先生提供初始保證金50％10×10×50％10×10＋10×10×50％問題1：如果第二天該股價格上漲,收盤價11元/股,資產(chǎn)仍為150萬元,負(fù)債則為110萬元(10萬股×11元/股=110萬元)維持擔(dān)保金比例=150/110=136%>130%或者用實際保證金比例=（150-110）/110=36%>30%問題2：該股價格上漲到？元時需要追加保證金？實際保證金比率==30％融券賣出證券數(shù)量*市價資產(chǎn)-融券賣出證券數(shù)量*市價=-1

150萬

10萬*？?=11.54元維持擔(dān)保金比例=130%?=11.54元15010*？問題3：以7.5元/股買回還貸，投資收益率＝？（10－7.5）×10萬10萬×10×50％×100％＝50％問題4：如果以1元/股作現(xiàn)金派息后，問題3的結(jié)果＝？（