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文檔簡介

1第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)一、資金成本二、財(cái)務(wù)杠桿三、資金結(jié)構(gòu)2第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用(了解)二、資金成本的計(jì)算(掌握)3一、資金成本的概念與作用1、概念企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義:全部資金(短期資金和長期資金)狹義:長期資金(包括自有資金和借入長期資金)42、內(nèi)容籌資費(fèi)用:手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)用資費(fèi)用:利息、股利5籌資費(fèi)用的特點(diǎn)

發(fā)生在籌資開始的時候,一般作為籌集資金的扣除,在資金的使用過程中不發(fā)生。用資費(fèi)用的特點(diǎn)

在使用過程中發(fā)生的,隨著使用時間的延長用資費(fèi)用也會不斷增加。63、表示方法絕對數(shù):額相對數(shù):率74、資金成本的作用選擇籌資方式兩家銀行都要給你貸款,怎么選擇?選擇投資一項(xiàng)投資項(xiàng)目是否可行?投資項(xiàng)目的收益率最次也要超過籌資的代價(jià)(資金成本)8二、資金成本的計(jì)算個別資金成本加權(quán)資金成本邊際資金成本9(一)個別資金成本通用模式個別資金成本=年用資費(fèi)用籌資總額(1-籌資費(fèi)率)=年用資費(fèi)用籌資總額-籌資費(fèi)用10例題A公司資金總額1000萬(自有)EBIT(20%)200萬-利息0稅前利潤200萬-所得稅(30%)60萬稅后利潤140萬B公司1000萬(50%借款,利率10%)200萬50萬150萬45萬105萬差量50萬35萬15萬企業(yè)真正由自己凈利潤負(fù)擔(dān)的利息為:利息×(1-所得稅率)11例題A公司資金總額1000萬稅前利潤200萬-所得稅(30%)60萬稅后利潤140萬B公司1000萬200萬60萬140萬50萬90萬-股利0稅后留用利潤140萬差量50萬50萬企業(yè)真正由自己凈利潤負(fù)擔(dān)的股利為:股利121、借款的資金成本計(jì)算公式KL=借款年利息×(1-所得稅率)借款籌資額(1-籌資費(fèi)率)=借款年利息率×1-T1-f13例題向銀行借款1000萬,手續(xù)費(fèi)率0.1%,年利率5%,期限3年,每年結(jié)息一次,到期還本,所得稅率33%,求這筆銀行存款的成本?3.3%142、債券的資金成本計(jì)算公式Kb=債券年利息×(1-所得稅率)債券籌資額(1-籌資費(fèi)率)153、優(yōu)先股的資金成本計(jì)算公式KP=年每股股利每股發(fā)行價(jià)(1-籌資費(fèi)率)16例題企業(yè)按面值發(fā)行100萬的優(yōu)先股,籌資費(fèi)率4%,每年支付12%的股利,計(jì)算資金成本。174、普通股的資金成本18股利折現(xiàn)模型法D1D1(1+g)D1(1+g)2D1(1+g)3D1(1+g)n-101234∞籌資凈額:P(1-f)=D1K-gK=D1P(1-f)+g19KS=預(yù)計(jì)第一年每股股利每股發(fā)行價(jià)(1-籌資費(fèi)率)+股利逐年增長率20例題企業(yè)增發(fā)普通股,每股發(fā)行價(jià)格15元,籌資費(fèi)率20%,預(yù)計(jì)第一年分配的現(xiàn)金股利為每股1.5元,以后每年股利增長2.5%,求股票資金成本。215、留存收益的資金成本保留盈余的資金成本與普通股的區(qū)別在于沒有籌資費(fèi)KE=年每股股利每股發(fā)行價(jià)+股利逐年增長率22留存收益也有資金成本,從實(shí)質(zhì)上說留存收益也是歸屬于普通股股東的資金。23權(quán)益負(fù)債負(fù)債可以抵稅,年使用費(fèi)低投資人要求的回報(bào)高,權(quán)益成本高>普留優(yōu)>>債券借款>>節(jié)約籌資費(fèi)用24(二)加權(quán)平均資金成本KW=∑KJWJWJ第J種資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))25權(quán)數(shù)的確定帳面價(jià)值權(quán)數(shù)市場價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確(過去)易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確(現(xiàn)在)難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確(未來)26資本來源賬面金額權(quán)數(shù)(%)稅后資本成本(%)公司債券40010.0銀行借款2006.7普通股30014.5留存收益15015.0合計(jì)105038.019.028.514.5100.0KW=11.38%27第二節(jié)杠桿原理一基本概念(熟悉)二經(jīng)營杠桿(掌握)三財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算(掌握)四復(fù)合杠桿的計(jì)算(掌握)28僅從第一節(jié)資金成本的內(nèi)容看,我們會認(rèn)為負(fù)債的資金成本比較低,我們會偏向于用負(fù)債籌資,但是負(fù)債籌資有風(fēng)險(xiǎn),要考慮企業(yè)最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu),不僅要考慮資金成本,還要考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小。杠桿原理就是來解決風(fēng)險(xiǎn)衡量的問題。學(xué)習(xí)這一節(jié)的主要目的是為了衡量風(fēng)險(xiǎn)29杠桿自然科學(xué)物理學(xué)力學(xué)杠桿原理通過杠桿的使用,只用一個較小的力,便可產(chǎn)生較大的效果。社會科學(xué)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿原理209030一基本概念1、財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義。在財(cái)務(wù)管理中,杠桿是指由于存在固定性費(fèi)用,使得某一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小變動,會引起另一變量較大的變動固定成本固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用(利息、優(yōu)先股)經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿312、幾個基本概念(1)成本習(xí)性:成本總額業(yè)務(wù)量依存關(guān)系成本固定成本變動成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的增加成正比增加混合成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的增加而增加,但不成比例成本總額不隨業(yè)務(wù)量的變化而變化32固定成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量(X)成本總額a業(yè)務(wù)量(X)單位成本a/x相關(guān)范圍內(nèi),固定成本總額不變。單位固定成本隨業(yè)務(wù)量增加逐漸降低。33變動成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量(X)成本總額b×x業(yè)務(wù)量(X)單位成本b相關(guān)范圍內(nèi),變動成本總額隨業(yè)務(wù)量增加成正比例增加。單位變動成本不變34混合成本的特點(diǎn)業(yè)務(wù)量(X)成本總額a+b*x采用一定方法可將混合成本分解為固定成本和變動成本。成本總額業(yè)務(wù)量(X)半變動成本半固定成本有一個固定基數(shù),在基數(shù)之上隨業(yè)務(wù)量增加正比例增加(電話費(fèi))特定范圍內(nèi)不變,超過一定范圍要上一個臺階。(5噸卡車)35總成本直線方程y=a+b×xa:固定成本總額b:單位業(yè)務(wù)量的變動成本36(2)息稅前利潤EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)與邊際貢獻(xiàn)(M)間的關(guān)系37邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息凈利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息-所得稅歸屬于普通股的收益=銷售收入-變動成本-固定成本-利息-所得稅-優(yōu)先股股利38EBIT=M-a39二、經(jīng)營杠桿(OperatingLeverage)1、概念這種由于存在固定成本而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng),稱為經(jīng)營杠桿。40EBIT=(P-b)x-a不變5-210-2412、結(jié)論只要企業(yè)存在固定成本,就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的存在。即:

當(dāng)存在a時,EBIT的變動率大于X的變動率。42那么如果X增長一倍,EBIT增長的比X大,到底大多少呢?是大兩倍還是三倍呢?433、經(jīng)營杠桿作用的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)(DegreeofOperatingLeverage)DOL=△EBIT/EBIT△X/X(定義公式)44產(chǎn)銷量變動前產(chǎn)銷量變動后變動額變動率%銷售額1000012000變動成本60007200邊際貢獻(xiàn)40004800固定成本20002000息稅前利潤2000280020001200800-800202020-4045DOL=△EBIT/EBIT△X/X=800/20002000/10000=40%20%=246DOL=△EBIT/EBIT△X/X(定義公式)DOL=X(P-b)X(P-b)-a=基期邊際貢獻(xiàn)/基期EBIT=M/M-a47EBIT=(P-b)x-a△EBIT=(P-b)△xDOL=(P-b)△x(P-b)x-a△XX48DOL=4000200049總結(jié)當(dāng)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本a時,會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿的作用。DOL越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。50經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素DOL=M/M-a(P-b)XaDOL①②MDOL=11-a/MPxbaDOLDOL51定義公式一般用在預(yù)測上DOL=EBIT變動率X變動率2預(yù)計(jì)X增加10%EBIT增加多少?20%目標(biāo)EBIT增加10%X增加多少?5%=52二、財(cái)務(wù)杠桿(FinancialLeverage)1、概念由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)稱作財(cái)務(wù)杠桿。53每股利潤(普通股)普通股每股利潤=凈利-優(yōu)先股利普通股股數(shù)=(EBIT-I)×(1-T)-D優(yōu)NEPS54=(EBIT

-I)×(1-T)-D優(yōu)NEPS固定不變增長1倍增長超過1倍因?yàn)闇p項(xiàng)(I,D優(yōu))不變,所以息稅前利潤較少變動引起每股收益較大變動。55那么如果EBIT變動一倍,每股收益能夠變動多少倍,也就是要衡量財(cái)務(wù)杠桿的作用,怎么辦?562、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeOfFinancialLeverage)DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是普通股每股利潤變動率除以息稅前利潤變動率。(定義公式)57DFL=EBITEBIT-I計(jì)算公式不考慮優(yōu)先股利58DFL=EBITEBIT-I沒有負(fù)債,I為0=EPS變動率EBIT變動率=1此時,無放大的財(cái)務(wù)杠桿作用59結(jié)論:存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股時,會有財(cái)務(wù)杠桿作用。DFL越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。DFL越大,說明EBIT較小變動,每股收益可能有較大變動,這個變動可能有正向的,也可能會反向。未來如果EBIT下降,每股收益下降會很多。60財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素DFL=EBIT/EBIT-IEBITDFL①②IDFL=11-I/EBIT61三、復(fù)合杠桿1、含義

如果經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿同時作用,那么銷售額稍有變動,會使每股收益有更大變動,這種由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤率變動大于產(chǎn)銷變動率的杠桿效應(yīng),稱為復(fù)合杠桿。

62DOLEBIT變動率X變動率=DFL=EPS變動率EBIT變動率×=EPS變動率X變動率>1>1>163復(fù)合杠桿系數(shù)((DegreeOfCombinedLeverage)

DCL=DOL×DFL=△EBIT/EBIT△X/X×△EPS/EPS△EBIT/EBIT=△EPS/EPS△X/X定義公式64DOL=MM-aDFL=EBITEBIT-I×=MEBIT-I=MM-a-I65結(jié)論1、只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,就會存在復(fù)合杠桿作用。2、在其他因素不變的情況下,復(fù)合杠桿系數(shù)越大,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大。66杠桿原理總結(jié)籌資時要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式結(jié)論衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式結(jié)論復(fù)合杠桿系數(shù)定義公式計(jì)算公式計(jì)算公式結(jié)論67例某企業(yè)2010年資產(chǎn)總額是1000萬元,資產(chǎn)負(fù)債率是40%,負(fù)債的平均利息率是5%,實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元,變動成本率是40%,固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元,如果預(yù)計(jì)2011年銷售收入會增長50%,其他條件不變1、計(jì)算2011年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿系數(shù)。2、預(yù)計(jì)2011年每股利潤增長率。變動成本占銷售收入的比例68DOL=MM-a=1000-1000×40%-1000-1000×40%-200600400==1.5DFL=EBITEBIT-I=400400-20=1.05DCL=DOL×DOLDFL=1.5×1.05=1.58DCL=EPS變動率X變動率1.5850%1.58×50%=76%69例某企業(yè)只生產(chǎn)銷售A產(chǎn)品,總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X,該企業(yè)2010年A產(chǎn)品的銷量為10000件,每件售價(jià)5元,按照預(yù)測2011年A產(chǎn)品銷量會增加10%。企業(yè)2010年利息5000元。1、企業(yè)2010邊際貢獻(xiàn)總額2、2010年息稅前利潤3、2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)4、2011年息稅前利潤增長率5、復(fù)合杠桿系數(shù)。701、M=50000-30000=200002、EBIT=M-a=20000-10000=100003、DOL=20000/10000=24、=2×10%=20%5、DCL=2×(10000/10000-5000)=471第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的含義(了解)二、最佳資金結(jié)構(gòu)確定(掌握)三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整(熟悉)72一、資金結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

廣義:全部資金狹義:長期資金資金結(jié)構(gòu)總的來說是負(fù)債資金的比例問題。73二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定(一)最佳資金結(jié)構(gòu)的含義最佳資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定條件下,加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時的資金結(jié)構(gòu)。

74(二)最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法1、每股利潤無差別點(diǎn)法在某一特定的息稅前利潤水平下,不管你的籌資方式是權(quán)益還是負(fù)債,我的每股利潤是恒定的。我們把這個息稅前利潤水平,稱為每股利潤無差別點(diǎn)。

(1)每股利潤無差別點(diǎn)的概念指每股利潤不受融資方式影響的EBIT水平。

75使得追加權(quán)益籌資的每股利潤=追加負(fù)債籌資的每股利潤的那一點(diǎn)的EBIT水平。76EBIT-EPS分析法EBITEPS=[(EBIT-I大)×(1-T)-D優(yōu)]/N小EPS債[(-I大)×(1-T)-D優(yōu)]/N小I大

+D優(yōu)/(1-T)=[(EBIT-I小)×(1-T)-D優(yōu)]/N大EPS權(quán)[(-I小)×(1-T)-D優(yōu)]/N大I小無差別點(diǎn)負(fù)債優(yōu)勢權(quán)益優(yōu)勢77EBIT-EPS分析法決策原則:若預(yù)計(jì)的EBIT>無差別點(diǎn)的EBIT追加負(fù)債若預(yù)計(jì)的EBIT=無差別點(diǎn)的EBIT均可若預(yù)計(jì)的EBIT<無差別點(diǎn)的EBIT追加權(quán)益78EBIT-EPS分析法計(jì)算公式(EBIT

-I原)×(1-T)-D優(yōu)N后=(EBIT

-I后)×(1-T)-D優(yōu)N原79EBIT-EPS分析法缺點(diǎn):未考慮風(fēng)險(xiǎn)80例題已知某公司2010年的長期負(fù)債與所有者權(quán)益總額為18000萬元,其中,發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元),公司債券2000萬元(按面值發(fā)行,票面年利率為8%,每年年末付息,三年后到期),資本公積4000萬元,其余均為留存收益。812011年1月1日,公司擬投資一個新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元,現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為:發(fā)行普通股,預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元。B方案為:按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假設(shè)該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后,2005年度,公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤4000萬元,公司適用的所得稅率為33%。821、計(jì)算A方案的下列指標(biāo)增發(fā)普通股的股份數(shù);2011公司全年的債券利息。2、計(jì)算

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