博時(shí)主題行業(yè)基金分析報(bào)告

設(shè)立日期2005年1月6日基金類型股票型基金公司博時(shí)基金經(jīng)理鄧曉峰基金份額124.04億份單位凈值2.013元累計(jì)凈值3.474元近期世界經(jīng)合組織稱部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)回暖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)在上月更加牢固，基金經(jīng)理研判明年大勢(shì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)震蕩行情延續(xù)，

多家基金公司近日先后召開2009年投資策略報(bào)告會(huì)，部分基金公司更是從11月起便緊鑼密鼓地安排發(fā)布2009年的投資策略報(bào)告。因?yàn)橥顿Y與行軍打仗是一個(gè)道理，要想投資制勝，必需策略先行?；鸬姆治鰧?duì)于投資決策具有很高的重要性！基本結(jié)論

總體看來，博時(shí)主題歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)出“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特征。博時(shí)主題基金設(shè)定的投資標(biāo)的主要是消費(fèi)品、基礎(chǔ)設(shè)施和原材料行業(yè)，并根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，動(dòng)態(tài)調(diào)整三大行業(yè)中子行業(yè)的配置比例，另外，對(duì)一些有增長(zhǎng)潛力的行業(yè)也進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渲谩?/p>

基金近期操作偏重防守，重倉(cāng)金融、鋼鐵等板塊，我們認(rèn)為目前這兩大板塊風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度釋放，估值相對(duì)安全。另外，電力設(shè)備、鐵路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，我們認(rèn)為這些行業(yè)會(huì)受益于年初雪災(zāi)的災(zāi)后重建工作。博時(shí)主題行業(yè)配置情況，是我們推薦它的第一個(gè)原因。

市場(chǎng)未來趨勢(shì)的不確定性加重，對(duì)股指波動(dòng)節(jié)奏的把握(也就是擇時(shí)能力)或?qū)⒊蔀榛痖g收益差距的重要因素之一，而博時(shí)主題基金的擇時(shí)能力位居同類基金前30%，這是我們推薦基金的第二個(gè)原因。

基金秉承博時(shí)基金的價(jià)值投資理念，大盤價(jià)值股占據(jù)重倉(cāng)股較大比重，換手率及重倉(cāng)股調(diào)整頻率均遠(yuǎn)低于同業(yè)水平。基金重倉(cāng)股特征，符合我們前期對(duì)市場(chǎng)中大盤股票超額收益率將緩慢上升的判斷，這是我們推薦基金的第三個(gè)原因。

截至2007年底，博時(shí)基金管理公司旗下基金規(guī)模位列第二，基金產(chǎn)品線構(gòu)建完整，投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定高效，旗下基金整體業(yè)績(jī)突出，這是我們推薦基金的第四個(gè)原因。

投資建議

綜合上述分析，對(duì)博時(shí)主題基金綜合評(píng)價(jià)如下：

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。

基金產(chǎn)品定位：股票型基金。

投資管理能力：擇時(shí)能力較強(qiáng)，超額收益業(yè)內(nèi)居前。

投資操作風(fēng)格：倉(cāng)位調(diào)整靈活，策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；秉承價(jià)值投資理念，買入持有；近期操作，防守為主。

投資建議：適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般及以上的投資者，中長(zhǎng)期持有。

基金簡(jiǎn)介

博時(shí)主題行業(yè)基金成立于2005年1月6日，是博時(shí)基金公司旗下第四只開放式基金。目前，由鄧曉峰擔(dān)任基金經(jīng)理一職。截至2007年年末，基金規(guī)模為124.04億份。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度分析，博時(shí)主題行業(yè)基金是一只股票型基金，基金招募說明書中約定，股票投資比例范圍為60%至95%，但基金同時(shí)約定，在一般市場(chǎng)狀況下，為控制基金的風(fēng)險(xiǎn)水平，基金股票投資比例會(huì)控制在80%之內(nèi)。

接下來，本文就對(duì)該基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，行業(yè)配置、投資風(fēng)格、基金公司等方面進(jìn)行深入分析評(píng)價(jià)，以幫助投資者更好了解該基金。

歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)：低風(fēng)險(xiǎn)、高收益

截至2008年4月11日，博時(shí)主題自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為371.72%，而同期股票型開放式基金(剔除指數(shù)型)平均凈值增長(zhǎng)率為304.43%，上證綜指上漲179%。

博時(shí)主題基金無(wú)論是短期(過去半年)、中期(過去一年)、長(zhǎng)期(過去兩年)的絕對(duì)收益在同類基金(股票型開放式基金，剔除指數(shù)型，下同)同期表現(xiàn)中，都位于前20%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。

受博時(shí)整體投資理念的影響，博時(shí)旗下基金都保持了較低的風(fēng)險(xiǎn)水平，博時(shí)主題也沿襲了這一風(fēng)格，我們從圖表1的數(shù)據(jù)中可以看出，博時(shí)主題行業(yè)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)水平在同類基金(股票型開放式基金，剔除指數(shù)型)中都處于較低的水平。

總體來說，“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”是博時(shí)主題行業(yè)基金的歷史業(yè)績(jī)最好的詮釋。

1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指基金所持金融工具的公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量因所處市場(chǎng)各類價(jià)格因素的變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

2利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指金融工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量受市場(chǎng)利率變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感性金融工具均面臨由于市場(chǎng)利率上升而導(dǎo)致公允價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，其中浮動(dòng)利率類金融工具還面臨每個(gè)付息期間結(jié)束根據(jù)市場(chǎng)利率重新定價(jià)時(shí)對(duì)于未來現(xiàn)金流影響的風(fēng)險(xiǎn)。

本基金的基金管理人定期對(duì)本基金面臨的利率敏感性缺口進(jìn)行監(jiān)控，并通過調(diào)整投資組合的久期等方法對(duì)上述利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。3外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指金融工具的公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量因外匯匯率變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本基金的所有資產(chǎn)及負(fù)債以人民幣計(jì)價(jià)，因此無(wú)重大外匯風(fēng)險(xiǎn)。4其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指基金所持金融工具的公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量因除市場(chǎng)利率和外匯匯率以外的市場(chǎng)價(jià)格因素變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本基金主要投資于證券交易所上市或銀行間同業(yè)市場(chǎng)交易的股票和債券，所面臨的其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來源于單個(gè)證券發(fā)行主體自身經(jīng)營(yíng)情況或特殊事項(xiàng)的影響，也可能來源于證券市場(chǎng)整體波動(dòng)的影響。

成長(zhǎng)型股票基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征

由于本基金采用復(fù)制的指數(shù)化投資方法，基金凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)的指數(shù)增長(zhǎng)率間相偏離的風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。本基金將嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理程序，最大程度地運(yùn)用數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)管理手段，以偏離度、跟蹤誤差等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)對(duì)基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤控制與管理。三、博時(shí)滬深300基金未來趨勢(shì)預(yù)測(cè)200-300（一）發(fā)展方向本基金是遵循指數(shù)投資理念的指數(shù)型基金。指數(shù)投資注重承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取市場(chǎng)收益，跟蹤誤差和相關(guān)度是重要的衡量指標(biāo)。因此，在整個(gè)管理過程中，基金經(jīng)理借助系統(tǒng)軟件的支持嚴(yán)密控制跟蹤誤差，在最小化成本的前提下做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，減少或者避免過多交易。

投資風(fēng)格：價(jià)值投資，買入持有，近期重倉(cāng)大盤股

基金股票投資周轉(zhuǎn)率反映了基金期間股票交易的活躍程度，也反映了基金管理人的投資風(fēng)格。我們通過圖表7可以看出，2006年以來，博時(shí)主題的投資周轉(zhuǎn)率明顯低于同業(yè)基金的平均水平，2007年上半年該數(shù)值僅為同業(yè)平均的一半。另外，自2006年以來，除了2006年第四季度，博時(shí)主題基金重倉(cāng)股調(diào)整頻率也低于同業(yè)平均水平，2006年以來博時(shí)主題各季重倉(cāng)股留存度為63%，比同業(yè)平均水平高12個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)顯示了基金管理人更多地是采用“買入持有策略”，這和博時(shí)基金“做投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者”的投資理念非常吻合，據(jù)統(tǒng)計(jì)，博時(shí)旗下基金股票投資周轉(zhuǎn)率歷年來都處于同行業(yè)較低水平。

分析博時(shí)主題重倉(cāng)股的特征，我們也可以看出其價(jià)值投資的投資風(fēng)格。2006年以來，價(jià)值股一直在其重倉(cāng)股中占據(jù)較大的比重，八個(gè)季度價(jià)值股占比平均為36.25%，成長(zhǎng)股僅為22.5%。

從基金重倉(cāng)股特征的變化趨勢(shì)看，從2007年第二季度開始，基金管理人基于對(duì)市場(chǎng)估值水平的擔(dān)憂，采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的投資策略，基金重倉(cāng)股中大盤股占據(jù)了較大比重。根據(jù)我們之前的分析，從估值水平比較，以上證50指數(shù)為代表的大市值股票2008年、2009年動(dòng)態(tài)市盈率僅為20.99倍和17.65倍，相對(duì)滬深300指數(shù)和全部A股均有比較優(yōu)勢(shì)。而且，從大小市值股超額收益長(zhǎng)期運(yùn)行變化規(guī)律上看，目前也處于風(fēng)格轉(zhuǎn)折的臨界點(diǎn)。在這種背景下，我們認(rèn)為未來市場(chǎng)風(fēng)格投資將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，大盤股票的超額收益率會(huì)呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)。這是我們推薦博時(shí)主題的第三大原因。

博時(shí)基金管理公司：業(yè)內(nèi)排頭兵

作為“老十家”基金公司，博時(shí)基金自成立之初就具有先天的優(yōu)勢(shì)。而其旗下基金出色的業(yè)績(jī)，使得博時(shí)基金多年來仍保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭，資產(chǎn)管理規(guī)模始終位于行業(yè)前列。截止2007年末，博時(shí)共管理基金14只，資產(chǎn)管理總規(guī)模為2216億元，位于所有基金公司第二位。

博時(shí)基金的產(chǎn)品線的構(gòu)建是比較完整的，從封閉式基金到開放式基金，從股票型基金到貨幣型基金，博時(shí)均有覆蓋。

根據(jù)國(guó)金最新一期的基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，博時(shí)基金公司獲得五星級(jí)。

為了順應(yīng)基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)張，2007年開始，博時(shí)開始對(duì)投研的模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，即將基金經(jīng)理按照投資理念的不同分成價(jià)值、成長(zhǎng)、混合、數(shù)量四個(gè)小組，這樣，可以促使風(fēng)格相近的投研人員能夠更高效地溝通，同時(shí)也保證了人員的相對(duì)穩(wěn)定。投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和高效，也使得博時(shí)基金整體業(yè)績(jī)齊頭并進(jìn)(具體數(shù)據(jù)見圖表11)。強(qiáng)大的公司實(shí)力、穩(wěn)定高效的投研團(tuán)隊(duì)是我們推薦博時(shí)主題行業(yè)基金的第四大理由。

投資建議——風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等及以上的投資者，中長(zhǎng)期持有

綜合上述分析，對(duì)博時(shí)主題基金綜合評(píng)價(jià)如下：

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。

基金產(chǎn)品定位：股票型基金。

投資管理能力：擇時(shí)能力較強(qiáng)，超額收益業(yè)內(nèi)居前。

投資操作風(fēng)格：倉(cāng)位調(diào)整靈活，策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化；秉承價(jià)值投資理念，買入持有；近期操作防守為主。

投資建議：適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等及以上的投資者，中長(zhǎng)期持有。

策略把握三大主題行業(yè)，近期防守為主

博時(shí)主題行業(yè)基金針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中城市化、工業(yè)化和消費(fèi)升級(jí)的階段性特征，選擇其中成長(zhǎng)相對(duì)持續(xù)的消費(fèi)品行業(yè)(例如食品飲料、金融保險(xiǎn)和地產(chǎn)行業(yè))、需求相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(例如公用事業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè))，及業(yè)務(wù)具有一定程度壟斷性的原材料行業(yè)(采掘業(yè)和金屬非金屬行業(yè))作為投資重點(diǎn)。同時(shí)，在主題投資理念的指導(dǎo)下，基金管理人并沒有局限于某些特定行業(yè)，對(duì)一些有增長(zhǎng)潛力的行業(yè)也采取適當(dāng)配置策略，例如信息技術(shù)行業(yè)。

博時(shí)主題行業(yè)基金的操作策略是根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，動(dòng)態(tài)調(diào)整三大行業(yè)中的子行業(yè)的配置比例。最近兩年博時(shí)主題實(shí)際運(yùn)作充分體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。

最近兩年以來，博時(shí)主題行業(yè)基金始終超配公用事業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司。從圖表2行業(yè)配置效果看，博時(shí)主題對(duì)這兩大行業(yè)的配置效果也是最好的，說明基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)較好地把握了市場(chǎng)地運(yùn)行軌道。

對(duì)于采掘和金屬非金屬等周期類行業(yè)的配置，基金根據(jù)市場(chǎng)周期性特點(diǎn)，采取靈活的配置策略。以采掘業(yè)為例，2007年第三季度，采掘業(yè)季度漲幅排在各行業(yè)之首，博時(shí)主題基金從二季度開始就增加此行業(yè)的配置比例，第三季度的配置超過同業(yè)4.75個(gè)百分點(diǎn)，第四季度采掘業(yè)出現(xiàn)較大幅度下跌，博時(shí)基金對(duì)此板塊也進(jìn)行了減持。

對(duì)于金融保險(xiǎn)行業(yè)的配置，博時(shí)主題從2007年第二季度后，一直高于同類基金的平均水平。與金融行業(yè)相反，博時(shí)主題對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的配置從2007年第二季度開始，采取了低配的策略。

不論對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是企業(yè)利潤(rùn)而言，年初的雪災(zāi)無(wú)疑具有明顯的負(fù)面影響。但正因?yàn)榇舜螢?zāi)害的程度罕見，損失巨大，因此，災(zāi)后重建的投入對(duì)于一些行業(yè)，例如電力設(shè)備、鐵路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)具有重要的結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)作用。而我們從表2的數(shù)據(jù)可以看出，2007年第四季度，博時(shí)主題對(duì)這些行業(yè)都超配，其中對(duì)以電力行業(yè)為主的公用事業(yè)行業(yè)的配置占基金股票投資的8.20%，這一比例在所有偏股型開放式基金(股票型基金和混合型基金，剔除指數(shù)型)的第二位。

2007年12月，博時(shí)主題進(jìn)行了大比例分紅，規(guī)模較之前有所增大。截至2007年12月31日，基金資產(chǎn)規(guī)模為316.46億元，較前一季度末的188.18億元增長(zhǎng)近70%。根據(jù)基金四季報(bào)顯示，隨著規(guī)模的增大，出于對(duì)各行業(yè)估值水平的分析，基金繼續(xù)采取保守的投資策略，基金管理人將新增資金主要配置了金融、鋼鐵和交通運(yùn)輸。盡管這些行業(yè)今年以來跌幅相對(duì)較大，并因此造成基金階段業(yè)績(jī)一度欠佳，但我們認(rèn)為，經(jīng)過前段時(shí)間的下跌，上述行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度的釋放，具備一定安全邊際。

綜上所述，博時(shí)主題的行業(yè)配置情況和行業(yè)配置效果，是我們推薦它的第一大原因。

來源：國(guó)金證券研究所擇時(shí)能力出眾，策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化

利用博時(shí)主題及同類基金各期倉(cāng)位水平計(jì)算博時(shí)主題基金的擇時(shí)能力，我們發(fā)現(xiàn)在所有股票型基金(剔除指數(shù)型基金)中，博時(shí)主題基金的擇時(shí)能力位居前30%，由此可見，基金管理人對(duì)股指波動(dòng)的把握能力(具體數(shù)據(jù)見圖表3)。

從基金最近兩年的持股集中度和行業(yè)集中度看，無(wú)論是絕對(duì)變化(兩指標(biāo)各期數(shù)值變化)還是相對(duì)變化(兩指標(biāo)各期在同類基金中的位置變化)，博時(shí)主題行業(yè)的波動(dòng)幅度都較大，股票集中度最低僅為35%，最高達(dá)到95%?；鸶鶕?jù)不同時(shí)期的市場(chǎng)特點(diǎn)，適時(shí)調(diào)整操作策略。

國(guó)際上，次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩仍在繼續(xù)，并進(jìn)而引起市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂；國(guó)內(nèi)，二月CPI等各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的高企，惡劣的氣候，使得短期內(nèi)國(guó)內(nèi)宏觀政策環(huán)境難有放松的跡象；與此同時(shí)，通脹下人民幣加速升值幾成定局，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息使得中美利差繼續(xù)增大。在機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)中，市場(chǎng)未來趨勢(shì)