第五單元國際金融市場

第五章

國際金融市場1南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的構成

國際金融市場是在國際范圍內(nèi)進行資金融通、證券買賣及相關金融業(yè)務活動的場所，包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場和金融期貨期權市場等。 按照資金融通期限的長短，可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。 按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。2南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述二、在岸國際金融市場

在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進行資金融通及相關金融業(yè)務的場所，典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。 （一）外國債券市場 外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標示面值的債券。外國人在美國發(fā)行的美元債券是“揚基債券”；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”；在英國發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”。3南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述二、在岸國際金融市場

（一）外國債券市場 外國債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行： 公募是公開向社會各界人士發(fā)行，要求 發(fā)行者有很高的資信級別，并有嚴格的 信息披露規(guī)定，二級市場交易活躍； 私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè) 投資機構），對發(fā)行人的資信及信息披 露要求低，市場流動性較低，但債券收 益率要求高。4南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述二、在岸國際金融市場

（二）國際股票市場 國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。 開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股5南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述二、在岸國際金融市場

（二）國際股票市場 市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進行限制（我國B股市場即為有限開放）。 間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達到間接投資于他國證券市場的目的。6南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述三、離岸國際金融市場

是境外市場，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國以外進行交易，例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務。由于此類業(yè)務最早在倫敦國際金融中心大規(guī)模展開，而英國是島國，境外市場常被稱為離岸市場（Off-shoreMarkets）。

離岸市場交易不受任何國家的有關金融法規(guī)的管制。7南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述三、離岸國際金融市場

根據(jù)營運特點，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）8南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述三、離岸國際金融市場

一個地區(qū)成為國際金融中心的條件可能是什么？ 只要政府采取鼓勵性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實行外匯管制與資本流動等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設備和完善的金融服務設施具有優(yōu)越的地理和時區(qū)位置9南開大學范小云第一節(jié) 國際金融市場概述四、國際金融市場的新發(fā)展國際金融市場規(guī)?？涨霸鲩L世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化的趨勢衍生金融工具市場的增長遠快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠快于有組織的交易所機構投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計，國際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長了20.7倍；國際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長了6.4倍；國際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長15％，到1991年達到1.5萬億美元；全球外匯市場日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬億美元，近10年間增長了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當局為了增強金融機構的競爭能力和增強金融制度活力，自20世紀70年代以來紛紛放松管制；電子技術的廣泛應用，計算機和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡把遍布世界各地的金融市場和機構緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風險的管理。原因大致是：國際銀行貸款風險提高（債務危機等原因）、貸款成本相對上升，而有價證券市場流動性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風險）都轉(zhuǎn)向有價證券市場；銀行為增加資產(chǎn)負債的流動性。場外交易工具快速增長的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機構投資者日益重要的原因是：機構投資者在增大回報、限制中介費用、減少風險并使資產(chǎn)多樣化等方面比個人投資者具有優(yōu)勢；機構投資者一般比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國對資本控制的放松，刺激了機構投資者持有更多外國資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達國家人口老齡化趨勢的加強，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強。10南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進行的該國貨幣存儲與貸放的市場，可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場。

一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展 （一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)） （二）歐洲美元市場的發(fā)展1957年，英鎊危機引起的外匯管制1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；美國對資本流出的限制，進一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展11南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展 （二）歐洲美元市場的的發(fā)展1970年代后石油危機大大促進了歐洲美元市場的發(fā)展；這一市場自身具有存貸款利差比美國市場小的優(yōu)勢 這一市場沒有存款準備金及利率上限等管制與限制；這一市場在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手 續(xù)費及其他各項服務性費用成本較低；這一市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機構，信譽 很高，貸款的風險相對較低；這一市場競爭格外激烈，競爭因素也會降低費用；這一市場因管制少而創(chuàng)新活動發(fā)展更快，降低市場參與者 的交易成本。12南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展 （三）歐洲貨幣市場的發(fā)展

60年代后，這一市場上交易的貨幣不再 局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn) 在市場上。 這一市場的地理位置也擴大了，在亞洲 的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、 馬克等貨幣的借貸。13南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

二、歐洲銀行信貸市場

分短期信貸和中長期信貸兩種。 歐洲貨幣市場的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡稱LIBOR）為基礎，加上一個加息率。 對于金額較大、期限較長的貸款，通常采用銀團貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對一個借款戶進行放款。這種貸款的數(shù)額可高達幾億或幾十億美元，貸款期限一般在7－10年，也有長達20年。14南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

二、歐洲銀行信貸市場 銀團的構成： 牽頭銀行或經(jīng)理集團 代理銀行 參加銀行銀團貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團。它們負責組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團的代理人，負責監(jiān)督管理貸款的具體事項?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團指定一家銀行擔任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團貸款方面有過良好的合作關系。15南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

二、歐洲銀行信貸市場

對貸款銀行來說，銀團貸款可以分散貸款風險，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費＋承擔費＋代理費）。16南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

三、歐洲債券

指在貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？） 歐洲債券的種類非常豐富： 固定利率債券 浮動利率債券 可轉(zhuǎn)換債券 附認購權證債券三個月或半年，按LIBOR或其他基準利率進行調(diào)整，投資者可避免利率變動帶來的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對投資者具有一定的吸引力，對發(fā)行公司可解除債務。也是公司債的一種，持有者可按約定價格購買債券發(fā)行公司的普通股。認購權證可以和債券單獨分離、單獨出售。17南開大學范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場

三、歐洲債券

選擇債券 零息債券 雙重貨幣債券 全球債券債券持有者有權按自己的意愿，在指定的時期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒有票面利率，以折價出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國家的投資者帶來抵稅或逃稅的機會。購買債券及付息時采用的是一種貨幣，到期還本金時使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場同時大量發(fā)行，可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。18南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨

1972年在芝加哥出現(xiàn)。

買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進或賣出若干標準單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動幅度）。 期貨合同到期后需要實際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3％，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結(jié)算。因為買賣雙方一般是利用期貨市場分散風險或投機的。19南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨

金融期貨交易的類型主要有外國貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。 貨幣期貨很象外匯遠期交易，買賣雙方約定在將來某時刻，按既定匯率，相互交割若干標準單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠期外匯交易市場，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？20南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨

違約的可能性向遠期合約的當事人提出了一個潛在的嚴重問題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價格購買石油，而這一天即期價格是25美元，買方就有強烈的動因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價（日元升值）計算，每日元他會遭受0.0016美元的機會損失，賣方也有強烈的動因不執(zhí)行合約。

21南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨

怎樣克服這種內(nèi)在風險呢？ 一種辦法是只與道德好、信譽高、信用好的人簽訂遠期合約，將違約可能性降到最小； 另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。

22南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨

貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個故事有關：1971年，米爾頓.弗里德曼教授預期英鎊貶值，想遠期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠期合約。弗里德曼教授鼓勵當?shù)刂鞴芷谪浭袌龅墓賳T考慮將貨幣期貨作為一項有發(fā)展前途的交易，補充商品期貨交易。

23南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨 （一）期貨和遠期的區(qū)別 1. 分散交易與集中交易 2. 個性化交易與標準化交易 3. 可變對手風險與清算所

遠期交易主要是通過電話、電腦網(wǎng)絡，在全球24小時進行，在地理上是分散的，價格是做市商主觀報出；而期貨交易集中在交易所進行，且只有在特定的交易時間才可以進行，價格是公開競價的結(jié)果。集中交易利于價格發(fā)現(xiàn)。價格發(fā)現(xiàn)指市場參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當前市場價格的能力。期貨市場存在透明性，在集中的市場里，交易人可以觀察到所有的交易價格；在地理上分散的銀行間遠期市場，缺乏透明性，沒有集中的價格記錄，價格發(fā)現(xiàn)不容易。遠期交易是個性化的，能靈活地滿足個人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報價。而期貨交易是高度標準化的：交易規(guī)模標準（如CME10萬英鎊、1250萬日元等）、到期日標準化、交割條件、每日價格限制移動、最小價格波動等都是標準化的。標準化特點使期貨合約更具有流動性。

假定6月15日購買6個月期遠期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對手很困難，所以流動性差。但假定6月15日購買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時賣出日元期貨，具有很好的流動性。遠期市場交易中，每個交易的當事方都要承擔信用風險或違約風險；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個當事方之一，它比銀行作為當事方的風險小。尤其是當銀行信用質(zhì)量不確定時。在美國，主要交易所的清算所從來沒有違約過。德國赫思塔特銀行、美國富蘭克林國家銀行和英國巴林銀行的倒閉說明現(xiàn)實中確實存在銀行當事方的風險。24南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

一、金融期貨 （二）追蹤一份期貨合約

假定在6月15日，在CME購買歐元9月期貨，價格為每歐元1.10美元，購入8份合約，每份標準合約125000歐元，于是持有100萬歐元多頭。 假定初始保證金4％，對應44000美元，維持保證金75％；假定6月16日歐元9月期貨價值下降，當日價格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價值為39000美元；若6月17日價格進一步下跌到1.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進一步下跌，則會收到追加保證金的通知。25南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

二、金融期權 （一）金融期權的種類

期權合同是在未來某時期行使合同按協(xié)議價格買賣金融工具的權利而非義務的契約。 買權（看漲期權，CallOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格購買若干標準單位金融工具的權利；賣權（看跌期權，PutOption），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格賣出若干標準單位金融工具的權利。無論是買權還是賣權，合約的買方都要付出期權費（即期權價格）。26南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

二、金融期權 （一）金融期權的種類

期權合同還分歐式期權和美式期權，歐式期權的買方只能在到期日行使合同，美式期權的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期權交易也有場內(nèi)交易和場外交易之分，有組織的交易所有標準的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。27南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具

二、金融期權 （二）貨幣期權合同的使用

1.利用買權規(guī)避風險的例子： 基礎交易貨幣：德國馬克 合同規(guī)模：DEM250000（62500×4） 合同期限：2個月 協(xié)定價格：USD0.60/DEM 期權價格：每馬克2美分（USD5000）28南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具二、金融期權（二）貨幣期權合同的使用

1.利用買權規(guī)避風險的例子： 如果： 即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵 即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元29南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具二、金融期權（二）貨幣期權合同的使用

2.期權合同買方行使合約的條件 期權合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實值狀態(tài)才會行使合約： 實值（inthemoney）狀態(tài)：就買權而言，指交易貨幣的 即期市場價格高于合同協(xié)定價格，就賣權而言，指即期市 場價格低于合同協(xié)定價格。 虛值（outofthemoney）狀態(tài)：就買權而言，指交易貨幣 的即期市場價格低于合同協(xié)定價格，就賣權而言，指即期 市場價格高于合同協(xié)定價格。 兩平（atthemoney）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場價格 接近或等于合同協(xié)定價格。30南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具二、金融期權（二）貨幣期權合同的使用

3.利用期權合同投機的例子

某股票的當前價格是94美元，以該股票為標的，協(xié)議價格為95美元三個月買權的當前售價為4.7美元。某投資者認為股票價格將會上升，他有兩個投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權，擁有以協(xié)議價格買入2000股股票的權利，投資額均為9400美元。 你會提供什么樣的建議？股票價格上升到 多少時期權投資策略盈利更多？

31南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（一）貨幣互換和利率互換

互換是指當事雙方同意在預先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機構來交換一連串付款義務的金融交易。 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務的貨幣及利率的一種預約業(yè)務。 利率互換是指交易雙方在債務幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預約業(yè)務。 1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。

32南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因 1. 舉例 假設在英國經(jīng)營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實行資本管制政策，這家公司為此付出成本。 英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。

33南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因

在英國在荷蘭英國母公司在荷蘭的英國子公司在英國的荷蘭子公司荷蘭母公司英鎊荷蘭盾34南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因 1. 舉例 與此類似，假設有一家在巴西經(jīng)營的美國子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤，并且超過了許可向美國母公司匯出的利潤限額。這時該公司可以向一個在巴西的法國子公司提供一筆貸款，同時法國母公司向美國母公司提供一筆借款，這樣，美國子公司就間接快速有效地將利潤匯出巴西。 35南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因

在美國在巴西法國母公司在巴西的法國子公司美國母公司在巴西的美國子公司美元克魯賽羅36南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因 2. 背對背貸款或平行貸款的缺陷 確定交易對手要耗費大量的時間和成本 兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方 之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且 完全獨立的兩筆交易，交易一方在其中一筆 貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另 一筆貸款的責任 按照會計和常規(guī)準則，貸款最終將出現(xiàn)在交 易雙方的會計賬目上，將對公司信用等級、 融資能力等產(chǎn)生影響。

37南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因 3. 互換市場受青睞的原因 互換是可以用來作為簡化交易雙方外匯現(xiàn)金 流動的快捷方式，從而可以降低交易成本。 貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動連接起 來，互換雙方比較兩方向上流動的外匯，只 需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支 付100萬美元，B公司必須向A公司支付100 萬歐元，該時點的即期匯率為1.05美元/歐 元，B公司只需簡單向A公司支付50000美 元。38南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（二）互換市場受到青睞的原因 3. 互換市場受青睞的原因 互換交易中的現(xiàn)金流動是聯(lián)系在一起的。 如果A公司因故不能向B公司支付相應外匯 時，B公司就不必向A公司支付相應款項。 作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任 何會計披露和證券注冊的要求之列，公司 可以將其視為表外項目。39南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（三）貨幣互換的例子

A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因為A公司擁有更高的信用等級。40南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（三）貨幣互換的例子10%11.5%5%6%公司A公司B美元融資瑞郎融資差值（A－B）－1.5%－1.0%－0.5%41南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（三）貨幣互換的例子

可以看出：A公司在籌集美元時具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。42南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（三）貨幣互換的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5.5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎43南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（三）貨幣互換的例子 因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75% B公司使用美元的成本： -10.75%-6%+5.5%=-11.25% 則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25％。44南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（四）利率互換的例子

A、B兩個公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動利率債券45南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（四）利率互換的例子9%10.5%LIBOR＋0%LIBOR+0.5%公司A公司B固定利率融資浮動利率融資差值（A－B）－1.5%－0.5%－1.0%46南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（四）利率互換的例子 AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮動利率借入47南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具三、互換（四）利率互換的例子 因此，A公司使用浮動利率資金的成本： -9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公司使用固定利率資金的成本： -(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%48南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

借款人通過循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達到中期融資的效果。 它是銀行與借款人之間簽訂的在未來的一段時間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議，協(xié)議具有法律約束力。如果承購的短期票據(jù)不能以協(xié)議中約定的最高利率成本出售，則銀行必須自己購買這些票據(jù)，或向借款人提供等額銀行貸款，銀行為此每年收取一定費用。49南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

NIFs1981年問世，1982年債務危機后受到青睞。一般期限3－5年，票據(jù)的期限從7天到1年不等，最常用的是3個月或6個月的。 優(yōu)越性：票據(jù)投資人或持有人只承擔短期風險，承購銀行承擔中長期風險；借款人可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來源；承包銀行無需增加投資就增收了傭金費用。

50南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具五、遠期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

FRAs是一種遠期合約。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來清算時，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額的貼現(xiàn)金額。 例如：兩家銀行就未來3個月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達成協(xié)定（9％），規(guī)模為100萬美元，合同開始日（清算日）為3個月后，參照利率為市場利率：

51南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具五、遠期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

目前1月1日清算日4月1日3個月期FRAs6月30日52南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具五、遠期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

4月1日，F(xiàn)RAs開始時，如果市場利率為9.5％，買方向賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：

在FRAs結(jié)束時，銀行的凈借款成本為：53南開大學范小云第三節(jié)主要的國際金融市場工具五、遠期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

這就等同于銀行的凈借款成本是按照鎖定利率9.0%借取的100萬美元資金： FRAs的優(yōu)勢在于鎖定利率、規(guī)避利率風險的同時，客戶可以視自己需要的期限和利率種類來簽訂非標準化的合同。54南開大學范小云附：案例55南開大學范小云

巴林銀行事件

1995年2月27日，英國中央銀行突然宣布：巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。這個消息讓全球震驚，因為這意味著具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌管270多億英鎊的英國巴林銀行宣告破產(chǎn)。其雄厚的資產(chǎn)實力使它在世界證券史上具有特殊的地位。56南開大學范小云 里森自1995年起，擔任巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理，里森的工作，是在日本的大阪及新加坡進行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動。一人身兼首席交易員和清算主管兩職。有一次，他手下的一個交易員，因操作失誤虧損了6萬英鎊，當里森知道后，卻因為害怕事情暴露影響他的前程，便決定動用88888“錯誤帳戶”。而所謂的“錯誤帳戶”，是指銀行對代理客戶交易過程中可能發(fā)生的經(jīng)紀業(yè)務錯誤進行核算的帳戶（作備用）。以后，他為了私利一再動用“錯誤帳戶”，創(chuàng)造銀行帳戶上顯示的均是贏利交易。57南開大學范小云從1994年起開始交易利用微小的價格差異購買東京證券交易所225指數(shù)、賣空一種相似的在新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）交易的大阪交易所指數(shù)，或者相反。事實上，他在225指數(shù)上積累了大量投機頭寸。1995年1月16日日本發(fā)生地震，東京證交所指數(shù)下跌，從1月1日的20000跌至地震后的18000，他積累的頭寸價格下跌，但表面上仍繼續(xù)購買東京指數(shù)期貨，企圖挽回損失。但到2月底，日經(jīng)指數(shù)跌破17000。隨著日經(jīng)期貨合約價值下跌，清算所不斷要求追加保證金。

58南開大學范小云1995年2月23日，里森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約超過6萬張，占市場總倉量的30％以上，預計損失逾10億美元之巨。這項損失，已完全超過巴林銀行約5．41億美元的全部凈資產(chǎn)值，1995年3月6日，ING集團（荷蘭銀行巨頭）同意收購巴林銀行，名義價值1英鎊。里森因欺騙罪被判處六年半徒刑，在服刑三年半后于1999年7月獲釋，債務總額1億英鎊。59南開大學范小云基本結(jié)論為：巴林銀行事件的主要原因是銀行內(nèi)部管理存在嚴重的缺陷，而其內(nèi)含的推理是，如果加強了內(nèi)部的監(jiān)督管理，巴林事件是完全可以避免的。案例評析

60南開大學范小云中航油案例

2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司(ChinaAviationOil，CNAO．SI)(簡稱中航油)通過新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護，以免受債權人起訴。此前公司出現(xiàn)了5．5億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱之為中國版的“巴林事件”。61南開大學范小云事件回顧

時間事件2003年下半年公司開始交易石油期權，最初200萬桶石油，中航油在交易中獲利2004年一季度油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增10月10日面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日母公司提前配售15%的股票，將所得1.08億美元資金貸款給中航油10月26和28日公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。11月8日到25日公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。12月1日在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令。62南開大學范小云原因分析 肇事的限價期權，賦予買方以特定價格買入一定數(shù)量航空煤油的權利，為此，買方支付一定的費用，即權利金；賣方則收取權利金。顯然，在這中間，買方的風險是有限的，頂多就是期權作廢，損失權利金；但作為賣方，中航油的風險極大，因為期權結(jié)算時，高于限價的部分都要中航油承擔。由于中航油在2003年底采用的是賣出看漲期權這種收益不大卻風險很大的交易方式，因此一旦油價走向與中航油的預期相反，則中航油面臨的風險就將被成倍放大。63南開大學范小云

賣出看漲期權是金融衍生產(chǎn)品中風險最大的一個品種目前國際通行的美式期權規(guī)定，持有看漲期權的交易者可在行權期到來前，在規(guī)定的行權價格許可范圍內(nèi)的任意時間、任意價格行權，