海島免稅體系分析報告

海島免稅體系分析報告2021年3月P 3ag目錄海南零售展望：自貿(mào)港下多元一體，交通改善筑基礎(chǔ) 6海南購物天堂展望：自貿(mào)港下多元一體，互補共榮 6海南自貿(mào)港建設(shè)下，航空+港口優(yōu)化升級，未來客流量有望增50-100% 7離島免稅：政策擴容，適度競爭，空間廣闊 12海南自貿(mào)港新政+離島免稅新政，政策顯著擴容后帶來廣闊空間 12競爭格局：多元主體、適度競爭，海南免稅2020年底進入新格局 15離島免稅空間展望：未來3-5年有望上看1750-3000億元 18競爭格局與凈利率思考：中免預(yù)計相對占主導(dǎo)，盈利能力較有支撐 22島民免稅：預(yù)計政策漸行漸近，或與離島免稅互補 24島民免稅：預(yù)計政策最快有望春節(jié)前推出，與離島免稅互補發(fā)展 24島民免稅空間展望：初期預(yù)計需培育，未來3-5年看數(shù)百億空間 25跨境電商：全域試點探索O2O，豐富海南零售市場 29國內(nèi)零售大市場：跨境電商與免稅、有稅等互補發(fā)展，吸引消費回流 29自貿(mào)港建設(shè)背景下：海南跨境電商有望新看點 29展望：產(chǎn)品定位額度使用差異，預(yù)計有望與離島、島民免稅協(xié)同發(fā)展 31多元一體構(gòu)筑海南零售新格局，繼續(xù)首推中國中免 34海南購物天堂展望小結(jié)：對標香港求同存異，核心是產(chǎn)業(yè)集聚謀發(fā)展 34投資建議：多元一體構(gòu)筑海南零售新格局，繼續(xù)首推中國中免 34附錄：海南自貿(mào)港相關(guān)政策整理 36Page 4圖表目錄圖1：海南自貿(mào)港方案目標 6圖2：海南打造購物天堂整體框架 6圖3：進出海南島的主要交通方式 8圖4：2019年海南三大主要進出島方式吞吐量年占比 8圖5：?？诿捞m機場和三亞鳳凰機場旅客吞吐量變化情況 8圖6：?？诿捞m機場二期圖 8圖7：以2020年1月15日為例看高峰小時起降架次 8圖8：2020年海南免稅銷售大增，下半年增速尤其顯著 14圖9：新政實施后離島免稅日均銷售額持續(xù)提升（僅免稅） 14圖10：海南免稅新政后，各品類銷售額及同比變化 14圖11：2019H2及2020H2免稅銷售額品類結(jié)構(gòu)構(gòu)成對比 14圖12：海南目前離島免稅門店及籌建開業(yè)的免稅門店分布 16圖13：位于三亞城區(qū)鴻洲廣場的中服免稅店（室內(nèi)） 16圖14：位于三亞城區(qū)鴻洲廣場的中服免稅店（外觀） 17圖15：三亞海旅投免稅城（外觀） 17圖16：三亞海旅投免稅城（室內(nèi)） 17圖17：開業(yè)首日的海控全球精品免稅店 17圖18：?？厝赵聫V場免稅店外觀 17圖19：深圳免稅觀瀾湖免稅店內(nèi)景 17圖20：中免三亞海棠灣門店全景 18圖21：中免三亞海棠灣門店內(nèi)景 18圖22：海南離島免稅店客單價及月度變化 19圖23：離島免稅新政后，轉(zhuǎn)化率從12%提升至30% 19圖24：中免新海港項目規(guī)劃圖 20圖25：中免新海港項目施工圖（截至2020年9月底） 20圖26：海南、香港、新加坡等所得稅率對比（一般情況） 23圖27：海南離島免稅客單價變化 26圖28：海南省常住人口、戶籍人口情況及其變化 26圖29：海南省社零總額年度變化 26圖30：海南省經(jīng)濟發(fā)展情況 26圖31：海南省人均GDP增長情況 26圖32：中國跨境電商進口行業(yè)規(guī)模及增速 29圖33：中國進口跨境電商用戶規(guī)模及增速 29圖34：海南跨境電商零售進口規(guī)模 30圖35：2018年天貓國際銷售交易額各品類占比 32圖36：2019Q1跨境電商進口交易額品類結(jié)構(gòu) 32圖37：2018年全球免稅商品品類分布 33圖38：韓國2019Q1免稅商品品類分布 33圖39：海南未來零售體系與香港對比 34表1：海南自貿(mào)港政策總體方案要點匯總 7表2：徐聞港港口交通基礎(chǔ)設(shè)施及港口配套路網(wǎng)情況 10表3：“海澄文定”經(jīng)濟圈和大三亞經(jīng)濟圈城際鐵路基本情況 11表4：海南游客客流情況及接待能力展望估算 11表5：2009-2020年海南離島免稅政策全面梳理 12表6：2020年海南離島免稅新政主要變化 12表7：海南離島免稅政策調(diào)整情況 13表8：2020年6月新政下——離島免稅商品品種（45種）及每人每次購買數(shù)量范圍13表9：國內(nèi)免稅運營商基本情況 15表10：三亞市市內(nèi)免稅店競爭性磋商方案 15表11：海南離島免稅存量門店及近期新增門店情況匯總 16表12：海南離島免稅運營商采購方式 18表13：未來3年海南離島免稅機場客流貢獻收入空間展望：981-1635億 20表14：未來3年海南離島免稅輪渡客流貢獻收入空間展望：38-108億 21表15：未來5年海南離島免稅機場客流貢獻收入空間展望：2009-2881億 21Page 5表16：未來5年海南離島免稅輪渡客流貢獻收入空間展望：195-378億 21表17：海南離島免稅運營主體情況 22表18：莎莎和卓悅經(jīng)營數(shù)據(jù)對比總結(jié) 23表19：島內(nèi)居民免稅政策部分猜想 24表20：目前公告涉及島內(nèi)居民免稅的相關(guān)公司 25表21：島內(nèi)居民免稅空間敏感性測算（基于海南省2019年常駐人口和每人每年2-3萬額度估算） 27表22：島內(nèi)居民免稅空間敏感性測算（假設(shè)未來3年人口增加，且品類sku等不斷豐富） 27表23：未來5年島內(nèi)居民免稅空間敏感性測算 27表24：海南島跨境電商相關(guān)政策進展 30表25：海南跨境電商和中國內(nèi)地跨境電商部分對比 31表26：國內(nèi)海南以外其他跨境電商試點線下自提現(xiàn)狀 31表27：離島免稅VS島內(nèi)免稅VS跨境電商 32表28：海南自貿(mào)港相關(guān)政策整理 36Page 6海南零售展望：自貿(mào)港下多元一體，交通改善筑基礎(chǔ)海南購物天堂展望：自貿(mào)港下多元一體，互補共榮海南自貿(mào)港建設(shè)背景下，海南旅游零售發(fā)展成為重要看點。2020年6月中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，明確到2025年，初步建立以貿(mào)易自由便利和投資自由便利為重點的自由貿(mào)易港政策制度體系；到2035年，實現(xiàn)貿(mào)易自由便利、投資自由便利、跨境資金流動自由便利、人員進出自由便利、運輸來往自由便利和數(shù)據(jù)安全有序流動；到本世紀中葉，全面建成具有較強國際影響力的高水平自由貿(mào)易港。結(jié)合海南省最新發(fā)布的十四五規(guī)劃，海南未來要打造“一中心、三天堂、一高地”，即立足海南自由貿(mào)易港建設(shè)，打造國際知名度假天堂、康養(yǎng)天堂、購物天堂和會展高地，初步建成國際旅游消費中心。圖1：海南自貿(mào)港方案目標資料來源：新華社、海南自貿(mào)港方案，市場研究部結(jié)合DFE等媒體報道以及我們對海南自貿(mào)港旗下各項政策分析，我們認為，未來海南旅游零售有望由免稅和有稅共同構(gòu)成。其中結(jié)合2020年9月中新網(wǎng)報道海南商務(wù)廳副廳長榮延松，海南未來免稅主要包括離島免稅、島民免稅、外國人離境退稅三個層次，此外結(jié)合自貿(mào)港政策，海南未來將舉辦中國國際消費品博覽會，國家級展會境外展品在展期內(nèi)進口和銷售享受免稅政策，免稅政策由有關(guān)部門具體制定。與此同時，海南未來有稅市場主要包括傳統(tǒng)線下有稅零售，線上電商（包括一般電商及回頭購等），跨境電商新試點（O2O線上線下聯(lián)動銷售）等多元化內(nèi)容。綜合來看，海南未來將構(gòu)成免稅+有稅、覆蓋多層次不同定位的客群體系，有望互補發(fā)展，背靠國內(nèi)居民強大的消費購買力，依托政策利好，消費擴容，未來有望打造全球知名的國際購物消費勝地，其旅游零售總體框架如下。圖2：海南打造購物天堂整體框架整體分類零售類別針對對象額度限制稅率情況品類品牌定位等離島免稅離島不離境游客10w/年每人，無單件限制免除進口三稅品類限制，品牌偏中高端過渡期是否免進口三稅免稅島民免稅預(yù)計本島居民，等政策預(yù)計額度限制，等政策需政策明確；2025年后品類限制，預(yù)計日用消有望免除三稅，但可能費品為主，偏中低端額外征收銷售稅離境退稅離境外國居民無額度，但有品類、購物起退點以上，退增值稅一般也偏中高端場所，退稅起點等限制率部分，一般約11%國際展會免稅國家級展會境外展品在展期內(nèi)進口和銷售享受免稅政策，免稅政策由有關(guān)部門具體制定按到岸價繳納進口三線下有稅零售國內(nèi)外居民無額度限制稅，國內(nèi)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)差額交增值稅多元，覆蓋高中低定位一般電商不涉及額度限有稅線上有稅零售國內(nèi)外居民制，回頭購需要占用離島免稅額度跨境電商國內(nèi)居民2.6w/年每人，單件不超免關(guān)稅，增值稅+消費稅多元，但中高端品牌直5000元打7折，但按售價計算采可能受限制資料來源：財政部、海關(guān)總署、海南自貿(mào)港方案、搜狗百科等，市場研究部Page 7我們認為，在建設(shè)海南國際自貿(mào)港背景框架下，海南各類政策有望持續(xù)利好（參考下文及附錄），包括企業(yè)所得稅、個人所得稅等重磅優(yōu)惠措施、貨物進出各類便利等，從而為海南未來經(jīng)濟的發(fā)展有望奠定雄厚基礎(chǔ)。在經(jīng)濟基礎(chǔ)持續(xù)加成的背景下，海南未來常住人口和商旅游客也有望持續(xù)較快增加，消費力有望持續(xù)提升，進而為海南旅游零售的蓬勃發(fā)展，購物天堂的打造構(gòu)建了構(gòu)筑扎實根基。因此，我們將結(jié)合海南自貿(mào)港建設(shè)下的相關(guān)政策，從離島免稅、島內(nèi)居民免稅預(yù)期、跨境電商政策新試點、離境退稅等多元化視角總體展望海南旅游零售未來格局。同時，考慮海南特殊地理環(huán)境，其交通瓶頸對其未來客流發(fā)展也至關(guān)重要，故先對其交通瓶頸及變化進行梳理，以方便我們后續(xù)展望與測算。表1：海南自貿(mào)港政策總體方案要點匯總2025年前重點任務(wù)2035年前重點任務(wù)在部分海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域率先實行“一線”放開、“二線”管住的進出口管理制建立自由進出、安全便利的貨物貿(mào)易管理制度，建立健全跨境支付業(yè)務(wù)相度，增設(shè)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域關(guān)制度實行部分進口商品零關(guān)稅政策。除法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)定明確不予免稅、國家規(guī)定禁止進口的商品外，對企業(yè)進口自用的生產(chǎn)設(shè)備，實行“零關(guān)稅”負面清單管理；對島內(nèi)進口用于交通運輸、旅游業(yè)的船舶、航空器等營運用交通工具及游艇，實行“零關(guān)稅”正面清單管理；對島內(nèi)進口用于生產(chǎn)自用或以“兩頭在外”模式進個別領(lǐng)域外全面放開投資準入，在具有強制性標準的領(lǐng)域，市場主體對符行生產(chǎn)加工活動（或服務(wù)貿(mào)易過程中）所消耗的原輔料，實行“零關(guān)稅”正面清合相關(guān)要求作出承諾即可開展投資經(jīng)營活動單管理；對島內(nèi)居民消費的進境商品，實行正面清單管理，允許島內(nèi)免稅購買。對實行“零關(guān)稅”清單管理的貨物及物品，免征進口關(guān)稅、進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅。清單內(nèi)容由有關(guān)部門根據(jù)海南實際需要和監(jiān)管條件進行動態(tài)調(diào)整。放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元，擴大免稅商品種類。實現(xiàn)跨境資金流動自由便利，實現(xiàn)海南自由貿(mào)易港非金融企業(yè)外債項下完減少跨境服務(wù)貿(mào)易限制全可兌換制定放寬市場準入特別清單、外商投資準入負面清單，推行“極簡審批”制度，深化“證照分離”改革，建立健全過程監(jiān)管體系試點改革跨境證券投融資政策，加快金融業(yè)對內(nèi)對外開放，增強金融服務(wù)實體經(jīng)實行更加寬松的商務(wù)人員臨時出入境政策、便利的工作簽證政策，進一步濟能力完善居留制度外國人自行申報或通過單位邀請接待免簽入境，放寬外國人申請免簽入境事由限實現(xiàn)航運、空域等運輸來往自由便利，鼓勵國內(nèi)外航空公司增加運力投放，制，實施外國旅游團乘坐郵輪入境15天免簽政策增開航線航班實施更加開放的船舶運輸政策、航空運輸政策開展數(shù)據(jù)跨境傳輸安全管理試點，探索既能便利數(shù)據(jù)流動又能保障安全的機制舉辦中國國際消費品博覽會，支持海南大力引進國外優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，允許境外部實現(xiàn)數(shù)據(jù)安全有序流動，創(chuàng)新數(shù)據(jù)出境安全的制度設(shè)計，開展個人信息入分大學(xué)、職業(yè)院校在海南自由貿(mào)易港獨立辦學(xué)，建設(shè)海南國家區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)境制度性對接，建立數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)安全和區(qū)塊鏈金融的標準創(chuàng)新發(fā)展基地和規(guī)則部分企業(yè)減按15%征收企業(yè)所得稅，個別行業(yè)企業(yè)2025年前新增境外直接投資進一步推進財稅制度改革，部分企業(yè)減按15%征收企業(yè)所得稅，滿足條取得的所得免征企業(yè)所得稅，高端人才和緊缺人才個人所得稅實際稅負超過15%件的個人按照3%、10%、15%三檔超額累進稅率征收個人所得稅的部分予以免征加大中央財政支持力度，鼓勵海南發(fā)行地方政府債券，增加海南地方政府專項債券發(fā)行額度，鼓勵在海南自由貿(mào)易港向全球符合條件的境外投資者發(fā)行地方政府債券。授權(quán)海南制定出臺自由貿(mào)易港商事注銷條例、破產(chǎn)條例、公平競爭條例、征收征用條例，加快推動制定出臺海南自由貿(mào)易港法強化用地用海保障做好封關(guān)運作準備工作，適時啟動全島封關(guān)運作資料來源：國務(wù)院，市場研究部海南自貿(mào)港建設(shè)下，航空+港口優(yōu)化升級，未來客流量有望增50-100%2019年海南接待單向客流3000萬，航空+港口系進出島主要方式。目前海南進出島主要采用航空、港口等主要方式。其中航空包括?？诿捞m機場、三亞鳳凰機場及博鰲機場、三沙機場等，而港口則已初步形成“四方五港”（海口港、洋浦港、八所港、三亞港、清瀾港）的建設(shè)格局，其中以?？谌垡徽緸橹?，包括海口港（秀英港、新海港、新港）及火車站等。整體來看，2019年海南進出島人數(shù)6020萬人次，折合約3010萬單向客流。其中三亞鳳凰國際機場占比33.5%，?？诿捞m機場占比40.2%，海口港占比25.2%，系核心三大支撐。過往交通瓶頸：結(jié)合下圖，三亞機場、?？跈C場吞吐量2017-2019年客流增長明顯放緩（2020年受疫情影響不可比），與兩大機場此前運力接待量已近飽和相關(guān)；瓊州海峽運力提升有賴于廣東徐聞港、海南?？诟鄣耐絻?yōu)化，后續(xù)運力也有待進一步提升；海南與內(nèi)陸無直接高鐵相連，也制約海南交通發(fā)展。Page 8圖3：進出海南島的主要交通方式分類航空

構(gòu)成 說明?？诿捞m機場包括一期、二期，雙跑道，二期2020年12月底投入使用三亞鳳凰機場單一跑道，航站樓近兩年有擴建博鰲機場 支線機場三沙機場 支線機場海口港核心，包括?？诟郏ㄐ阌⒏?、新海港、新港）及火車站等三港一站港口三亞港國際郵輪客運為主，貨運為輔（四方洋浦港洋浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)境內(nèi)，國際航運與物流中心五港）八所港西線工業(yè)港清瀾港東部支線補充港和國家航天發(fā)射基地的主要海運樞紐資料來源：?？谑泄倬W(wǎng)，中新網(wǎng)海南，公司公告，搜狗百科等，市場研究部圖4：2019年海南三大主要進出島方式吞吐量年占比 圖5：?？诿捞m機場和三亞鳳凰機場旅客吞吐量變化情況資料來源：中國民航網(wǎng)，海南新聞，海南統(tǒng)計局、市場研究部 資料來源：海南省官網(wǎng)，央廣網(wǎng)，民航資源網(wǎng)，市場研究部航空：三亞優(yōu)化，?？诙谕度胧褂?，長看三亞新機場與美蘭三期建設(shè)?？诿捞m機場：2020年底二期開航，整體旅客接待量從2400萬預(yù)計增至4500萬人次。根據(jù)公司官網(wǎng)及中國民航網(wǎng)報道，海口美蘭機場二期于2020年12月31日正式投入使用，飛行區(qū)等級從此前4E級提升至4F級，計劃到2025年，可滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸的標準。結(jié)合南方都市報等媒體報道，二期建成之后，美蘭機場將實現(xiàn)雙跑道運行，1期+2期可保障最高年旅客吞吐量4500萬人次，較2019年2422萬人次增長86%，接待能力顯著擴容。圖6：?？诿捞m機場二期圖 圖7：以2020年1月15日為例看高峰小時起降架次資料來源：新海南等媒體報道，市場研究部 資料來源：三亞鳳凰國際機場官網(wǎng)，市場研究部三亞鳳凰機場：2020年1月起高峰小時容量提升，助力旅客吞吐量擴容10%+。Page 9據(jù)公司官網(wǎng)介紹，伴隨侯機樓改擴建，跑滑結(jié)構(gòu)改善，三亞鳳凰國際機場2020年1月10日獲民航局批準其高峰小時容量于從原20架次/小時提升至25架次/小時，這是其2011年核定后第一次調(diào)整，有助于短期提升接待量。假設(shè)其平均一天8個小時進出港超過舊高峰小時容量限制，我們預(yù)計年起降架次可增加14600架次，吞吐量可提升至2254萬人次，同比2019年可增長10%+。航空長線空間：三亞新機場+美蘭三期+第七航權(quán)開發(fā)下的國際客流漸進增長一看三亞新機場建設(shè)：預(yù)計今年底動工，2025年前啟用。結(jié)合海南發(fā)改委《“十四五”推進海南全面深化改革開放和自由貿(mào)易港建設(shè)中央預(yù)算內(nèi)投資儲備項目清單（建議稿）》，三亞新機場項目已正式立項，預(yù)計2021年12月開工建設(shè)，2025年前啟用，新項目規(guī)劃飛行區(qū)等級為4E，包括3條跑道、66萬平米航站樓等，設(shè)計目標為2035年旅客吞吐量達5600萬人次/年、貨郵吞吐量170萬噸/年，相較三亞鳳凰國際機場2019年吞吐量提高近2倍。二看?？诿捞m機場三期規(guī)劃，目前已立項，未來也可能包括新跑道等相關(guān)建設(shè)，有助于進一步擴容。三看第七航權(quán)開放，有助于海南國際客流增加。民航局2020年6月9日已印發(fā)《海南自由貿(mào)易港試點開放第七航權(quán)實施方案》，鼓勵、支持外航在現(xiàn)有航權(quán)安排外，在海南經(jīng)營客、貨運第七航權(quán)，進一步推動海南民航高水平對外開放。第七航權(quán)指“某國或地區(qū)的航空公司完全在其本國或地區(qū)領(lǐng)域以外經(jīng)營獨立的航線，在境外兩國或地區(qū)間載運客貨的權(quán)利”，系航權(quán)政策最高水平的開發(fā)，有助于能引進國外航司，增加境外旅客，完善海南航空業(yè)的發(fā)展，對推動海南自由貿(mào)易港建設(shè)和旅游業(yè)的發(fā)展具重要意義。港口：粵海兩地共同優(yōu)化，瓊州海峽提速，中看高鐵有望打通廣東方面：徐聞港開航，鏈接新海港，航時縮短，承載量有望顯著提升。2020年9月26日，湛江徐聞南山港（簡稱徐聞港）正式投入使用。徐聞港系全球最大的客貨輪渡港口，距離新海港僅12海里，通航時間僅1小時，較此前減少一半。其設(shè)計年吞吐能力為車輛320萬輛次、旅客1728萬人次，有效提升廣東-海南運力。未來，徐聞港-新海港還擬打造航程0.5小時的精品過海航線。此外，徐聞港口周邊交通設(shè)施也持續(xù)優(yōu)化。2020年9月徐聞港支線開通后，徐聞縣區(qū)到徐聞港僅需10分鐘，較此前30分鐘進一步優(yōu)化。圖6：徐聞港至新海港航程較原航程縮短一半 圖7：瓊州海峽年進出島客運量/車運量情況資料來源：我房網(wǎng)，海南資訊、市場研究部 資料來源：Wind，交通運輸部，市場研究部Page 10表2：徐聞港港口交通基礎(chǔ)設(shè)施及港口配套路網(wǎng)情況分類交通配套說明長途汽車站按照國家一級場站標準建設(shè)，目前，車站選址已確定，在做可行性報告階段。交通基礎(chǔ)公交場站配備15輛公交接駁車，將設(shè)一條線路，負責(zé)徐聞縣城至碼頭的來設(shè)施往交通?，F(xiàn)處于土地報批階段。高鐵站規(guī)劃中的湛江至徐聞高鐵，全長約120多公里。前期的線路走向規(guī)劃工作基本完成，預(yù)期2024年通車高速公路徐聞港支線設(shè)計時速120公里，已通車配套路網(wǎng)徐聞港進港公路8車道設(shè)計時速80公里，已通車環(huán)半島路雙向六車道、設(shè)計時速80公里，連接海安兩港與徐聞港，已通車資料來源：中新網(wǎng)海南，市場研究部海南方面：其中?？诟塾绕湫潞８巯底詈诵暮Ｄ细劭跇屑~。新海港2017年上半年完成二期建設(shè)，年通過能力為旅客1800萬人次，汽車270萬輛次。但此前因受制于徐聞港建設(shè)節(jié)奏等，潛力尚未充分發(fā)揮。與此同時，新海港滾裝碼頭客運綜合樞紐站項目已于2020年10月30日開工建設(shè)，預(yù)計2023年7月31日完工。項目年設(shè)計通過能力為旅客2,200萬人次，汽車320萬輛次。新海港的綜合樞紐站將基于零換乘理念建設(shè)綜合交通樞紐（GTC），還會結(jié)合海南自貿(mào)港未來封關(guān)運作的需要，做相關(guān)查驗設(shè)施的配置，保證達到海南自貿(mào)港試封關(guān)的要求。該項目建成后將大幅提升海口的港口接待服務(wù)水平。廣湛高鐵和湛海高鐵預(yù)計2024年通車，未來海南與粵港澳大灣區(qū)、江浙滬和京津冀高鐵更加便捷。目前廣東與海南通過粵海鐵路經(jīng)粵海港相連，廣州到海口需時12-13小時，無高鐵直達。2020年6月30日，廣湛高鐵全線開工，計劃于2024年建成通車。項目通車后將實現(xiàn)從廣州中心城區(qū)至湛江中心城區(qū)由原來3小時縮短至1.5小時以內(nèi)。同時，湛江到?？诘恼亢８哞F也預(yù)計2024年同步通車，經(jīng)徐聞通過輪渡引入到粵海鐵路輪渡碼頭北側(cè)的新海港交通樞紐。兩條高速鐵路工程開通后，海南自貿(mào)港與粵港澳大灣區(qū)的聯(lián)系更為密切，不僅串聯(lián)起張家界，湛江，海口等旅游城市，海南自貿(mào)港進入江浙滬、京津冀等地也將更加快捷便利。綜合來看，預(yù)計2024年，廣湛高鐵及湛海高鐵通車后，從廣州至?？谛潞８圮嚦虒⒖s短至3小時以內(nèi)，顯著提速。圖8：廣湛高鐵全線走向示意圖 圖9：湛海高鐵全線走向示意圖資料來源：文昌在線，鐵路建設(shè)規(guī)劃，市場研究部 資料來源：微信公眾號鐵路建設(shè)規(guī)劃，市場研究部島內(nèi)：鐵路和高速網(wǎng)豐富拓展，島內(nèi)運輸效率有望持續(xù)提升環(huán)島高鐵運輸能力強，未來田字形高鐵計劃有望推進。海南目前擁有全球首條環(huán)島高速鐵路，包括東西環(huán)線，可實現(xiàn)3小時環(huán)島繞行，2018年鐵路客運量為2978萬人次。據(jù)國家發(fā)改委《海南現(xiàn)代綜合交通運輸體系規(guī)劃》，海南到2025年高速鐵路目標客運量為4000萬人次。同時，海南省還規(guī)劃建設(shè)田字形高鐵，計劃2023年12月開工，完工后，?？谌齺嗆嚦虒⒖s短至1小時內(nèi)，儋州至瓊海車程縮短至30分鐘內(nèi)，大幅提高了運輸效率。Page 11“海澄文定”經(jīng)濟圈和大三亞經(jīng)濟圈建設(shè)城際鐵路，有望帶動海口和三亞周邊地區(qū)旅游。“海澄文定”經(jīng)濟圈主要包括?？谑?、澄邁縣、定安縣和文昌市。大三亞經(jīng)濟圈則是以三亞為中心,包括陵水、保亭、樂東三縣的南部組團，如下表所示，未來“海澄文定”經(jīng)濟圈和大三亞經(jīng)濟圈有望更加便捷。此外，島內(nèi)高速公路、三亞有軌電車（2020年10月通車）等也持續(xù)豐富，有助于強化區(qū)內(nèi)交通。表3：“海澄文定”經(jīng)濟圈和大三亞經(jīng)濟圈城際鐵路基本情況城軌分支途經(jīng)線長（km）設(shè)計時速（km/h）開工時間“海澄文1號線澄邁縣馬村港-?？谑袇^(qū)-江東新區(qū)-美蘭機場-文昌市鋪前鎮(zhèn)1431202024年定”城軌2號線海口新埠島-海甸島-?？谑袇^(qū)-定安縣定城鎮(zhèn)2024年三亞市區(qū)-鳳凰機場-紅塘灣-崖州區(qū)-天涯海角-南山-樂東-利1072020年3月，總工期1號線1602年，計劃2022年6國-黃流鎮(zhèn)-尖峰嶺月竣工大三亞城軌2號線環(huán)島高鐵三亞站-三亞市-海南陵水黎安國際教育創(chuàng)新試驗區(qū)931602023年6月3號線（三亞新機西環(huán)普速鐵路紅塘灣站-新機場航站樓12-2023年6月場線）資料來源:海南省發(fā)改委，三亞市人民政府，市場研究部展望：海南游客接待能力未來3年有望增近50%，未來5年有望近翻番綜合來看，隨著海南近幾年持續(xù)交通改善，?？诿捞m機場二期已投入使用，海口港擴建和三亞新機場分別計劃2023年及2025年完成，此外美蘭機場三期規(guī)劃及廣湛高鐵、湛海高鐵通車對接?？诟鄣瓤土鞯?，屆時總體運力將顯著增加。綜合考慮港口等投入使用到實現(xiàn)容量目標需要對基礎(chǔ)設(shè)施和人員管理上進一步優(yōu)化，在2019年海南省整體接待3000萬單向客流基礎(chǔ)上，我們初步估算如下：未來3年客流接待上限有望達8000萬人次+，即單向客流4000萬人次+；未來5年假設(shè)三亞新機場投入使用，海南整體客流接待力（三亞、海口機場及?？诟圻\力測算）有望達到12000萬人次+，單向客流承載量有望達6000萬人次+，較2019年實際接待量有望近翻番；未來10年，結(jié)合我們的初步估算及后續(xù)自貿(mào)港下交通長線改善強化，我們樂觀預(yù)計海南遠期接待能力有望達到20000人次，單向客流10000萬+，從而可以較好支撐海南自貿(mào)港發(fā)展和海南旅游零售市場的持續(xù)擴容。表4：海南游客客流情況及接待能力展望估算機場及港口2019年吞吐2019年吞吐擴能說明未來3年承載量上未來5年估算承載量未來10年承載量估算（萬量（萬人次）量占比限估算（萬人次）（萬人次）人次）海口機場242240.20%2020年底二期投入使用，預(yù)計1期+245005000（兼顧三期等）8000期4500萬人次，此后看三期等規(guī)劃預(yù)計2021年擴容10%+，此后看寬體機三亞機場201633.50%等優(yōu)化，預(yù)計新機場2025年投入使用，22504700（考慮新機場）7800新機場2035年設(shè)計運力5600萬人次博鰲機場560.90%60100100綜合徐聞、新海港等運力，預(yù)計未來3?？诟?51625.20%年1800-2200萬人次，中長線可考慮原200030004000有港口運力+新港口運力等，有望3500萬人次三亞港100.20%1050100合計6020100.00%88201285020000資料來源:海南省交通運輸廳，中國民航網(wǎng)，新海南，中新網(wǎng)等，市場研究部估算Page 12離島免稅：政策擴容，適度競爭，空間廣闊海南自貿(mào)港新政+離島免稅新政，政策顯著擴容后帶來廣闊空間離島免稅政策2011年落地以來持續(xù)放寬。海南離島免稅政策從2009年底正式提出，2011年3月底公布4月底正式施行，2012年至2019年初經(jīng)歷了5次較大調(diào)整，具體如下表所示：主要集中在提升免稅購物限額、擴大免稅商品品種件數(shù)、放寬購買次數(shù)（目前島內(nèi)外居民均不限次數(shù)）、增設(shè)免稅店、增加離島免稅的交通方式（鐵路離島、輪船離島加入免稅范圍）等方面。2019年，海南離島免稅實現(xiàn)銷售額136.1億元，同比增長超30%表5：2009-2020年海南離島免稅政策全面梳理政策實施時間關(guān)鍵詞說明2009年12月政策提出國務(wù)院《關(guān)于推進海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》，提出研究離境退稅及離島免稅購物政策2010年6月政策進一步明確《海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》獲批，提出建設(shè)離島及離境免稅店2011年3月24試運行離島免稅政策試點，限額（5000元），限齡（年滿18周歲），限購物次數(shù)（島內(nèi)居民1次/年，非島內(nèi)居日公布，4月底離島免稅政策公布民2次/年），限品類件數(shù)（18種商品，香水2件，化妝品5件）運行2011年3月24離島免稅政策解讀財政部官員解讀“離島免稅”政策試點時提到“國家決定在?？凇⑷齺唭傻馗鏖_設(shè)一家離島免稅店進行試點”日2012年11月政策額度等調(diào)整限額提高至8000元，年齡降低至16歲，品類拓寬至21種等方面，相比2011年，香水5件、化妝品8件。2014年1月政策小范圍突破三亞免稅店試點實施“即購即提、先征后退”和“特殊情況下郵寄送達”的購物模式2015年3月政策再次調(diào)整增加17類免稅品種（如嬰兒配方奶粉等），放寬10種熱銷商品的單次件數(shù)限制，香水8件、化妝品12件。2016年2月政策再次調(diào)整免稅額度增至16000元，取消非島內(nèi)居民購物次數(shù)限制，同意三亞和?？诿舛惖觊_設(shè)網(wǎng)上銷售窗口2017年1月政策小范圍突破鐵路離島旅客可在三亞店或通過三亞和?？诿舛惖甑木W(wǎng)上銷售窗口購買免稅商品并在?？诨疖囌咎嶝淈c提貨2018年2月新增免稅提貨點三亞免稅店瓊海博鰲機場提貨點啟用2018年4月新增免稅提貨點瓊海博鰲機場新增?？诿舛惖晏嶝淈c2018年12月政策再次調(diào)整免稅額度增至30000元（包含島內(nèi)居民旅客），取消島內(nèi)居民購物次數(shù)限制，增加部分醫(yī)療器械商品2018年12月政策再次調(diào)整將乘輪船離島旅客納入了海南離島旅客免稅購物政策適用對象范圍2019年1月新設(shè)免稅店新設(shè)海口、博鰲市內(nèi)免稅店，于2019年1月19日正式開業(yè)2020年6月自貿(mào)港政策擬上調(diào)免《海南自貿(mào)港建設(shè)總體方案》放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元，擴大免稅商品品類稅額度《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》2020年第33號，從7.1開始，取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定，2020年7月政策再次調(diào)整免稅品類由此前的38種增至45種（增加3C、酒類、保健品等），化妝品件數(shù)限制從12件提至30件、香水不限件數(shù)、手機4件、酒類1500ml2月2日，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告《關(guān)于增加海南離島旅客免稅購物提貨方式的公告》，增2021年2月 郵寄政策放開加海南離島旅客免稅購物提貨方式：離島旅客購買免稅品可選擇郵寄送達方式提貨；島內(nèi)居民離島前購買免稅品，可選擇返島提取。資料來源：財政部，陽光海南網(wǎng)，商務(wù)部、中國新聞網(wǎng)等，市場研究部2020年6月底，在海南自貿(mào)港政策框架背景下，《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》正式公布，離島免稅政策迎重大利好。一是總額度從2018年明確的3萬元大幅上調(diào)至10萬元，二是直接取消單件商品8000元的免稅限額規(guī)定，三是大幅提升香化產(chǎn)品件數(shù)上限（此前每人每次香水8件、化妝品12件，新政后每人每次香水不限、化妝品30件），四是增加部分3C、酒類、保健品等種商品。上述政策調(diào)整，尤其免稅額度大幅放開、取消單件商品額度，化妝品件數(shù)顯著增加等，極大提升海南離島免稅的政策空間（品類豐富，客單價和滲透率雙升）。表6：2020年海南離島免稅新政主要變化分類新政前新政后總額度每人每年30000元（16歲以上）每人每年100000元（16歲以上）單件商品單件商品不超8000元，超過需征行郵稅單件商品不設(shè)限額品類38個品類增加至45種品類，包括洋酒、3C等件數(shù)限制香水8件，化妝品12件等香水不再限制件數(shù)、化妝品增加至30件、新增的手機品類限制件數(shù)為4件、酒類為不超過1500ml運營主體中免、海免具有離島免稅經(jīng)營資格明確具有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營主體可按規(guī)定參與海南離島免稅經(jīng)營資料來源:財政部，市場研究部Page 13表7：海南離島免稅政策調(diào)整情況時間年齡品種次數(shù)單次金額總金額數(shù)量20111818島內(nèi)1次，非島內(nèi)50005000香水2件、化妝品5件2次20121621島內(nèi)1次，非島內(nèi)80008000香水5件、化妝品8件2次20151638島內(nèi)1次，非島內(nèi)80008000香水8件、化妝品12件2次20161638島民1次，其他無8000島民8000，其他香水8件、化妝品12件次數(shù)限制居民1600020181638無次數(shù)限制800030000增加部分家用醫(yī)療器械商品20201645無次數(shù)限制100000100000香水不限、化妝品30件、手機4件、酒類1500ml，增加部分3C、酒類、保健品等7種商品資料來源:財政部，陽光海南網(wǎng)，商務(wù)部、中國新聞網(wǎng)等，市場研究部綜合來看，結(jié)合2020年6月新政，海南離島免稅商品品種及數(shù)量如下表所示。表8：2020年6月新政下——離島免稅商品品種（45種）及每人每次購買數(shù)量范圍序號商品品種每人每次限購數(shù)備注1首飾，工藝品、手表不限4香水不限5化妝品30件6筆、眼鏡（含太陽鏡）、眼鏡片、眼鏡框不限9絲巾、領(lǐng)帶、毛織品、棉織品、服裝服飾、鞋帽不限15皮帶、箱包、小皮件不限18糖果不限19體育用品，美容及保健器材，餐具及廚房用品不限22玩具（含童車），零售包裝的嬰幼兒配方奶粉及輔食不限咖啡(咖啡豆；濃縮咖啡)，參制品（西洋參；紅參；高麗參膠囊及沖劑）不限26谷物片；麥精、糧食粉等制食品及乳制品；甜餅干；華夫餅干及圣餐餅；不限糕點，餅干及烘焙糕餅及類似制品27保健食品，蜂王漿制劑，橄欖油不限非首次進口，即已取得進口保健食品批準證書30尿不濕不限31陶瓷制品（骨瓷器皿等）、玻璃制品（玻璃器皿等）不限33家用空氣凈化器及配件不限34家用小五金（鎖具；水龍頭；淋浴裝置），轉(zhuǎn)換插頭不限36鐘（掛鐘；座鐘；鬧鐘等），表帶、表鏈不限38一、二類家用醫(yī)療器械（血糖計；血糖試紙、電子血壓計；紅外線人體不限已取得進口醫(yī)療器械注冊證或備案憑證測溫儀；視力訓(xùn)練儀；助聽器；矯形固定器械；家用呼吸機）39天然蜂蜜及其他食用動物產(chǎn)品（天然蜂蜜；燕窩；鮮蜂王漿；其他蜂及不限食用動物產(chǎn)品）40茶、馬黛茶以及以茶、馬黛茶為基本成分的制品（綠茶；紅茶；馬黛茶；不限茶、馬黛茶為基本成分的制品）平板電腦；其他便攜式自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備；小型自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備；微41型機；其他數(shù)據(jù)處理設(shè)備；以系統(tǒng)形式報驗的小型計算機；以系統(tǒng)形式不限報驗的微型機42穿戴設(shè)備等電子消費產(chǎn)品不限43手機，手持（包括車載）式無線電話機4件44電子游戲機不限45酒類（啤酒、紅酒、清酒、洋酒及發(fā)酵飲料）合計不超過1500毫升資料來源:財政部，市場研究部注：1件商品是指具有單一、完整包裝及獨立標價的商品，但套裝商品按包裝內(nèi)所含商品的實際件數(shù)計算并且，2021年2月，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，增加海南離島旅客免稅購物提貨方式：離島旅客購買免稅品可選擇郵寄送達方式提貨；島內(nèi)居民離島前購買免稅品，可選擇返島提取，有助于海南離島免稅進一步擴容。政策效應(yīng)初探：銷售額大增，品類優(yōu)化，后續(xù)潛力仍有望持續(xù)釋放。一看銷售額：據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，2020年7月1日至12月31日，海南離島免稅店實現(xiàn)總銷售額（含有稅）236元/+215%，其中免稅商品200億元/+192%，購物人次299萬人次/+59%，購物件數(shù)2382萬件/+158.20%，增長尤其靚麗。2020年全年，海南離島免稅店實現(xiàn)總銷售額（含有稅）327.4億元/+127%，其中免稅銷售275億/+101%，購物人次520余萬人次，同比增長約30%。Page14圖8：2020年海南免稅銷售大增，下半年增速尤其顯著圖9：新政實施后離島免稅日均銷售額持續(xù)提升（僅免稅）免稅店銷售額（億元，含有稅）免稅銷售額（億元）350銷售額同比增速免稅同比增速250%300200%250200150%150100%10050%5002020H12020H220200%資料來源：海南省商務(wù)廳、?？诤ｊP(guān)、澎湃新聞等，國信證券經(jīng)濟研究所資料來源：?？诤ｊP(guān)，市場研究部整理二看品類：香化一枝獨秀局面開始改變，精品銷售增長尤其突出。2020年7月1日至12月31日，海南離島免稅香化類商品共計銷售105.3億元/140%，占免稅銷售總額的52%，較2019年下半年64%的占比明顯下降；手表首飾共計銷售48.9億元，同比增長3.4倍，占免稅銷售總額的24%（去年同期為16%）；服裝箱包共計銷售37.8億元，同比增長1.7倍，占免稅銷售總額的19%，與此前基本相當。新增的酒類、電子產(chǎn)品等品類商品也備受廣大消費者青睞，同期共計銷售超過5.4億元。圖10：海南免稅新政后，各品類銷售額及同比變化 圖11：2019H2及2020H2免稅銷售額品類結(jié)構(gòu)構(gòu)成對比服飾箱包,20%手表首飾,16% 香化,64%資料來源：海口海關(guān)、新華網(wǎng)等，市場研究部

資料來源：?？诤ｊP(guān)、新華網(wǎng)等，市場研究部三看新政潛力仍待持續(xù)釋放。2021年元旦，海南免稅銷售數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。海口海關(guān)通報，2021年“元旦”三日海南離島免稅日均銷售額高達1.8億元，銷售金額5.4億元/+195.16%，離島免稅品66.9萬件/+200%，購物人數(shù)7.6萬人/+80.9%，繼續(xù)表現(xiàn)突出。雖然短期秋冬疫情階段反復(fù)或有所影響，但我們預(yù)計整體趨勢仍有支撐。并且，考慮海南離島免稅新政2020年中期放開，而新品品牌招商往往需要時日，尤其愛馬仕、LV、dior、香奈兒等頂級奢侈精品引入需要較長時間，故海南未來品牌SKU等仍有望進一步豐富。同時，結(jié)合前文，2021年2月離島免稅郵寄離島政策放開。我們認為，郵寄離島放開，一是可以有效延長購物時間（此前因涉及物流配送無論線上線下購物都至少需要提前6-30余小時等截單，部分制約購物機會），二是可以擴容部分品牌SKU，疊加允許島民返島提貨，從而有望進一步提升離島免稅購物便利，擴大離島免稅銷售，并提升免稅運營商對機場提貨點的議價權(quán)（降低對機場可能未來提高提貨點租金的或有擔(dān)憂），對免稅運營商開展各類營銷活動，線上線下結(jié)合操作更加有利。綜合來看，在離島免稅允許郵寄提貨以及品牌招商不斷豐富的情況下，疊加海南交通瓶頸改善和自貿(mào)港建設(shè)下商貿(mào)旅游客群增長，我們認為海南離島免稅未來成長空間廣闊，其潛力仍有望在后續(xù)幾年逐步釋放。Page 15競爭格局：多元主體、適度競爭，海南免稅2020年底進入新格局離島免稅新政允許多元主體，適度競爭。2020年底以前，海南離島免稅主要由中免及其控股的海免經(jīng)營，經(jīng)營門店僅包括?？诿捞m機場免稅店、?？谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲免稅店、三亞海棠灣免稅店4家。2020年6月底《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》明確表示：具有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營主體可按規(guī)定參與海南離島免稅經(jīng)營。目前國內(nèi)擁有免稅經(jīng)營資質(zhì)的運營商如下表所示，主要包括中免、中出服、深免、珠免、王府井等，以及僅持續(xù)離島免稅運營資質(zhì)的海旅投、海發(fā)控等，但并不包括外資。表9：國內(nèi)免稅運營商基本情況運營商中免中出服深免珠免日上王府井海免海旅投免稅全球消費精品海南發(fā)展

背景央企央企-國藥集團旗下深圳國企珠海國企，擬注入格力地產(chǎn)中免控股51%北京地方國資背景中國旅游集團（中免大股東）持股51%，海南國資持股49%海南國資背景，海旅投100%控股海南國資背景海南發(fā)控100%控股

牌照出入境免稅牌照，海南離島免稅牌照，離境外國人市內(nèi)免稅店牌照出入境免稅牌照，出國歸國市內(nèi)免稅店牌照，海南離島免稅牌照（實際落地需參與競標，政府審批）出入境免稅牌照，海南離島免稅牌照（實際落地需參與競標，政府審批）出入境免稅牌照，海南離島免稅牌照（實際落地需參與競標，政府審批）無免稅經(jīng)營牌照，預(yù)計包括海南離島免稅牌照（實際落地需參與競標，政府審批）僅海南離島免稅牌照（無出入境免稅牌照）海南離島免稅牌照（無出入境免稅牌照）海南離島免稅牌照（無出入境免稅牌照）

目前經(jīng)營區(qū)域京滬廣等樞紐機場免稅店，香港機場免稅煙酒段，澳門機場免稅部分，國內(nèi)部分邊境口岸店，三亞海棠灣免稅店等京滬南京等部分市內(nèi)店，重慶機場進境店，天津郵輪進境店等，2020年11月中標南京機場出境店深圳各邊境口岸免稅店，西安機場進境店等珠海各邊境口岸免稅店，天津機場入境免稅店，2020年11月中標南寧機場免稅店。歷史原因中標經(jīng)營京滬機場免稅店，后被中免收購51%控股權(quán)2020年6月10日頒布海口機場、市內(nèi)免稅店，博鰲市內(nèi)免稅店2020年8月19日獲批2020年8月19日獲批資料來源:國務(wù)院，財政部、商務(wù)部等政府公開網(wǎng)站，公司官網(wǎng)等，市場研究部2020年底，海南離島免稅正式進入適度競爭新格局。2020年7月，海南提出按照招標等市場化競爭方式確定選擇并確定新增加的海南離島免稅購物經(jīng)營主體（競爭性措施方案見下表）。2020年12月30日，三亞新開中服免稅、海旅投免稅兩家市內(nèi)免稅店和中免三亞鳳凰機場免稅店正式開業(yè)。同時，2021年1月31日，海發(fā)控?？谌赵聫V場免稅店、深免?？谟^瀾湖市內(nèi)免稅店正式開業(yè)。簡言之，海南離島免稅正式進入多元主體適度競爭新格局。表10：三亞市市內(nèi)免稅店競爭性磋商方案分類具體要求經(jīng)營主體（一）經(jīng)營主體必須符合《海南離島旅客免稅購物商店管理暫行辦法》(財企(2011)429號)的相關(guān)規(guī)定，具備離島免稅品經(jīng)營資質(zhì)。且符合以下條件：公司注冊1.被確定為經(jīng)營主體后一個月內(nèi)在海南成立獨立法人公司;注冊資本2.注冊資本不低于5億元人民幣;采購供貨3.具有可持續(xù)發(fā)展能力，穩(wěn)定的國際品牌采購渠道，有實現(xiàn)品牌、品種、價格與國際同步的經(jīng)營能力;經(jīng)營場所4.銷售場所的選址滿足節(jié)約資源、保護環(huán)境、有序競爭、便于監(jiān)管的要求，交通便利、配套完善，與場所出租方簽訂2年以上有效租賃協(xié)議，經(jīng)營面積不小于2萬平方米;海關(guān)監(jiān)管5.具備符合海關(guān)監(jiān)管要求的免稅品監(jiān)管倉庫，具備計算機管理系統(tǒng)和數(shù)據(jù)傳輸能力;開業(yè)時間6.2020年11月28日前完成免稅店建設(shè)并開業(yè)。海南省內(nèi)評審(二)海南省人民政府將組建磋商小組負責(zé)評審。上級評審(三)評審結(jié)果報請省政府審議，經(jīng)公示無異議后，海南省商務(wù)廳將組織免稅經(jīng)營企業(yè)提出設(shè)立離島免稅店的申詩，由財政部會同海關(guān)總署、稅務(wù)總局、商務(wù)部審核，依程序批準。資料來源:新海南、南海網(wǎng)等，市場研究部免稅新店地理位置與面積情況。三亞方面，中服免稅項目位于三亞城區(qū)鴻洲廣場，系大東海核心商圈，經(jīng)營面積預(yù)計3.3萬平米，其中12月30日開業(yè)的一期經(jīng)營面積1萬平米+；海旅投三亞免稅店項目位于三亞市區(qū)迎賓路商圈的居然之家三亞生活廣場，交通便捷，2020年12月30日開業(yè)。此外，中免三亞機場免稅店也于12月30日正式開業(yè)，目前開業(yè)面積800平米，主要包括香化和Page 16手表等品類，預(yù)計今年內(nèi)有望擴容至6800平米。海口方面，深免免稅店位于?？谟^瀾湖度假村，經(jīng)營面積近10萬㎡，雖然距離市區(qū)有一定距離，但該區(qū)域集娛樂、購物、休閑、餐飲及文化于一體，擁有麗思卡爾頓等高端酒店群、會議中心、保齡球館等內(nèi)容，毗鄰全球最大的公眾高爾夫球場及觀瀾湖華誼馮小剛電影公社，2021年1月31日試營業(yè)。海發(fā)控的免稅店項目位于日月廣場水瓶座，經(jīng)營面積約為3.9萬㎡，臨近中免的日月廣場免稅店，2021年1月31日一期開業(yè)，開業(yè)面積約3000平米，開業(yè)首日據(jù)媒體報道銷售額達2285萬元。此外中免?？诿捞m機場二期免稅店預(yù)計也有望春節(jié)前開業(yè)，擬打造全國最大的機場離島免稅商業(yè)區(qū)，經(jīng)營面積1萬平米，有望引入500多個品牌。表11：海南離島免稅存量門店及近期新增門店情況匯總分運營商類中服免稅海旅投新增門 海發(fā)控店深圳免稅中免中免中免原有 中免控股海免門店 中免控股海免中免控股海免

位置三亞城區(qū)解放一路鴻洲廣場，地處大東海核心商圈，臨近鴻洲國際游艇碼頭、鳳凰島中央商務(wù)區(qū)，附近有鹿回頭、鳳凰嶺海誓山盟等景區(qū)。三亞市吉陽區(qū)迎賓路商圈的居然之家三亞生活廣場，毗鄰宋城三亞千古情景區(qū)，優(yōu)勢在于市區(qū)，距離機場、火車站分別僅5、15公里，?？谑腥赵聫V場水瓶座+摩羯座，臨近中免的日月廣場免稅店（步行10分鐘內(nèi)）。海口觀瀾湖度假村，該地段集娛樂、購物、休閑、餐飲及文化功能于一體。美蘭機場二期免稅店三亞鳳凰機場T1航站樓西擴208-206登機口旁。三亞海棠灣免稅購物中心，地處海南三亞度假勝地海棠灣，周邊基本系幾十家高端國際五星酒店，比鄰三亞亞特蘭蒂斯等?？诿捞m機場免稅店?？谌赵聫V場免稅店（雙子座+射手座），處于?？谑袇^(qū)，海南省政府附近瓊海市博鰲景區(qū)內(nèi)的市內(nèi)免稅店

經(jīng)營面積開業(yè)時間面積約3.3萬㎡，12月30日一期試營業(yè)，預(yù)2020年12月30日計一期面積1萬㎡+物業(yè)總建筑面積近10萬平米，海旅投租賃1-52020年12月30日層，估算經(jīng)營面積數(shù)萬平米經(jīng)營面積3.9萬平米，一期預(yù)計3000平米，主要系香化手表，二期預(yù)計2.8萬平米，預(yù)計2021年1月31日一期開2021年6月底開業(yè)，剩余6000平米預(yù)計9月業(yè)底開業(yè)經(jīng)營面積近10萬㎡2021年1月31日試營業(yè)擬打造國內(nèi)最大的機場離島免稅商業(yè)區(qū)，經(jīng)營預(yù)計2021年春節(jié)前面積約1萬平米，擬引入500多個品牌。一期800平米，后續(xù)有望擴容至6800平米2020年12月30日共3層，合計經(jīng)營面積7萬平米，此前1-2樓2014年9月1日試營業(yè)為免稅，3樓系有稅+餐飲，未來預(yù)計3樓也基（此前大東海店2011年本免稅為主4月底開業(yè)）經(jīng)營面積14000平米2011年12月21日經(jīng)營面積一期+二期合計22000平米（1期13000平米），預(yù)計后續(xù)有望進一步再擴建近2019年1月19日1萬平米經(jīng)營面積4200余平方米2019年1月19日資料來源:公司官網(wǎng)，官微，海南日報、騰訊新聞，21世紀經(jīng)濟報道、DFE報道等，市場研究部玩家分析一：區(qū)位互補，物業(yè)條件各有差異。從區(qū)位看，參考圖12，除海發(fā)控日月廣場門店外，新玩家的免稅門店多與中免離島免稅門店在地理分布形成了一定的差異，從而可以覆蓋更多的海南游客和本土居民，彼此競爭的同時也有互補，提升海南離島免稅整體的轉(zhuǎn)化率。同時，如下圖所示，在物業(yè)外觀條件、內(nèi)部裝修情況以及現(xiàn)有品牌SKU情況來看，上述新店各有差異，但較中免海棠灣國際免稅城的物業(yè)條件、品牌及SKU豐富度、周邊環(huán)境等各方面短期仍有顯著差距，當然新進玩家未來品牌SKU不斷完善豐富情況可密切關(guān)注。圖12：海南目前離島免稅門店及籌建開業(yè)的免稅門店分布 圖13：位于三亞城區(qū)鴻洲廣場的中服免稅店（室內(nèi)）資料來源：百度地圖、三亞發(fā)布，21世紀經(jīng)濟報道，?？谌請?、騰訊新聞等， 資料來源：21世紀經(jīng)濟報道，市場研究部市場研究部Page 17圖14：位于三亞城區(qū)鴻洲廣場的中服免稅店（外觀） 圖15：三亞海旅投免稅城（外觀）資料來源：中新網(wǎng)海南等，市場研究部 資料來源：中新網(wǎng)海南，市場研究部圖16：三亞海旅投免稅城（室內(nèi)） 圖17：開業(yè)首日的?？厝蚓访舛惖曩Y料來源：中新網(wǎng)海南，市場研究部 資料來源：21世紀經(jīng)濟報道，市場研究部圖18：?？厝赵聫V場免稅店外觀 圖19：深圳免稅觀瀾湖免稅店內(nèi)景資料來源：DFE報道等，市場研究部 資料來源：中新網(wǎng)海南、DFE、公司官微等，市場研究部Page 18圖20：中免三亞海棠灣門店全景 圖21：中免三亞海棠灣門店內(nèi)景資料來源：中新網(wǎng)海南等，市場研究部 資料來源：中新網(wǎng)海南等，市場研究部玩家分析二：采購方式差異，部分新主體自采為主，部分則通過國際免稅龍頭采購。參考21世紀經(jīng)濟報道、騰訊新聞、穆迪報告以及證券時報等報道，海旅投的三亞免稅店預(yù)計與拉加代爾部分合作采購；海發(fā)控日月廣場店預(yù)計與Dufry在采購等方面合作。我們認為，通過國際免稅龍頭采購優(yōu)勢在于前期品牌SKU豐富速度相對較快，但需要關(guān)注后續(xù)價格情況（通過中間商）以及后續(xù)合作進展，是否持牌商后續(xù)會考慮逐步自采等。中服免稅和深圳免稅系國內(nèi)免稅業(yè)內(nèi)老牌運營商，自身有一定免稅運營基礎(chǔ)，但規(guī)模上目前與中免有較大差距。其中中服免稅依托其此前北京、上海等市內(nèi)免稅店等布局積累，公司也與部分國際品牌商形成了一定的合作關(guān)系，我們預(yù)計其主要自采為主，但考慮規(guī)模等差異預(yù)計品牌SKU豐富需要相對較長時間。深免此前因為口岸免稅店為主，參考其可比類似公司珠免的情況（可參見格力地產(chǎn)公告），預(yù)計過往煙酒占比相對為主，香化、精品上預(yù)計仍有差距。參考此前DFE等媒體報道，未來其深免不排除部分自采，部分與DFS合作等。當然上述龍頭未來實際采購是否會有所變化，或者有多元化方案仍有待進一步跟蹤。表12：海南離島免稅運營商采購方式公司名稱中免中出服海旅投

采購方式基本自采為主基本自采為主預(yù)計與拉加代爾合作等海發(fā)控深免

預(yù)計與Dufry合作采購等預(yù)計部分自采，部分與DFS合作等資料來源:證券時報，穆迪報告，21世紀經(jīng)濟報道、騰訊新聞等，市場研究部目前來看，伴隨三亞、?？谏鲜雒舛惖觊_業(yè)，海南離島免稅正在走向多元運營主體的免稅格局?？陀^而言，適度競爭與分流雖然在一定程度或許將不可避免。但是，我們對中免未來成長前景并不悲觀。首先，在自貿(mào)港政策等持續(xù)利好下，隨著海南離島免稅運營主體的增加，海南離島免稅未來的市場蛋糕正在積極做大，結(jié)合其他相關(guān)政策支持，海南未來免稅購物集群效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。其次，新增免稅運營商如果基本自采為主，通常規(guī)模起量需要較長時間，短期對中免影響非常有限，但中長期有助于提升新免稅運營商自身核心競爭力，而間接采購則需要跟蹤其采購合作情況及中間差價等影響，中線核心競爭力有待觀察。其三，海南離島免稅新競爭格局下，中免的主觀動能正在全面激發(fā)，積極應(yīng)對，強化優(yōu)勢，全面挖潛，故我們對中免的未來成長前景并不悲觀，核心還是在做大蛋糕，并將自身全球免稅第一的規(guī)模集采優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、物業(yè)資源優(yōu)勢及客源基礎(chǔ)優(yōu)勢等充分發(fā)揮。離島免稅空間展望：未來3-5年有望上看1750-3000億元Page 192離島免稅新政后，2020H2離島免稅轉(zhuǎn)化率提升達30%，客單價6500-7000元。結(jié)合新華網(wǎng)報道，海南省財政廳提交會議審議的報告提到，2020年7月至12月，全省離島免稅店共實現(xiàn)銷售額235.6億元，同比增長216%；購物人數(shù)304.4萬人次，同比增長62%，購買免稅品的人數(shù)占離島人數(shù)的比重由之前的12%提高至30%，免稅月度客單價在6500-7000元之間波動，暑期8月及10月游客較多時接近7000元，如考慮免稅店的有稅零售（包括補購等），則2020下半年達到7763元。圖22：海南離島免稅店客單價及月度變化 圖23：離島免稅新政后，轉(zhuǎn)化率從12%提升至30%資料來源：中新網(wǎng)海南，新華網(wǎng)、?？诤ｊP(guān)、海口財政廳，國信證券經(jīng)濟研究所整理

資料來源：?？诤ｊP(guān)、中新網(wǎng)海南等，市場研究部我們預(yù)計未來離島免稅客流、轉(zhuǎn)化率和客單價未來仍有進一步提升空間。一看品牌SKU持續(xù)豐富，二看免稅門店增加，三看后續(xù)政策持續(xù)利好等。首先，雖然去年7月1日實施免稅新政，但一般而言，高端精品從談判到開業(yè)費時6-12個月不等（裝修周期等要求限制），而頂級奢侈品牌可能在1.5-2年以上，談判時間較為長，對物業(yè)各方面要求也較高，因此本身品牌SKU豐富需要時間。并且，目前疫情下的特殊情況，也影響了部分海外高端精品的生產(chǎn)，因此其本身產(chǎn)品供貨也受影響。換言之，后續(xù)伴隨品牌SKU不斷豐富尤其精品等不斷豐富，我們認為國內(nèi)離島免稅客單價仍有進一步提升空間。其次，結(jié)合前文分析，隨著免稅新店不斷落地，游客購買免稅商品的渠道進一步有效豐富，則其轉(zhuǎn)化率仍有望進一步提升。其三，2021年2月，海南離島免稅允許“郵寄送達”“本島居民返島提取”，可以有效延長購物時間，且可以擴容部分品牌SKU（不易攜帶等產(chǎn)品），疊加允許島民返島提貨，從而有望進一步提升離島免稅購物便利，有助于轉(zhuǎn)化率和客單價進一步提升，擴大離島免稅銷售，并提升免稅運營商對機場提貨點的議價權(quán)。海南省政府海南免稅短中長期目標日益明確：600億、1000億、3000億乃至更高。2021年1月，海南政府工作報告中，海南省代省長馮飛明確表示，2021年海南將用好離島免稅購物和本島居民免稅購買進境商品等政策，力爭免稅銷售突破600億元，十四五期間希望吸引免稅購物回流3000億元。同時，此前海南省委書記沈曉明在接受楊瀾專訪中表示，希望2022年海南離島免稅份額可以占到中國人免稅消費總額的10%，即1000億元左右。同時他也期望這一比例可以在2030年提升至50%，以中國人境外消費1.5萬億元為基礎(chǔ)，即7000-8000億元左右。鑒于此，未來3年，考慮海南建設(shè)自貿(mào)港下經(jīng)濟商旅活動日益頻繁，旅游吸引力不斷提升，結(jié)合其交通運力改善情況，我們假設(shè)未來3年，海南省機場和輪渡單向客流分別達到3407萬和900萬，按照不同的轉(zhuǎn)化率和客單價假設(shè)，對應(yīng)其各自離島免稅空間如下表。未來3年：考慮新海港項目等有望開業(yè)，假設(shè)交通等持續(xù)改善，我們預(yù)計海南離島免稅空間上看1000-1750億元，其中機場離島客人貢獻981-1635億元，輪渡離島客人貢獻38-108億元左右。Page 201、海南機場離島客流空間展望：考慮飛機離島客流通常消費能力較高，客單價高，且考慮去年新政下，2020H2離島免稅購物轉(zhuǎn)化率已經(jīng)達到30%，客單價6500-7000元，故我們以30-50%轉(zhuǎn)化率區(qū)間為參考，假設(shè)客單價8000-12000元之間，估算敏感性空間如下。其中，我們考慮離島免稅未來幾年可能的持續(xù)發(fā)展節(jié)奏，預(yù)計轉(zhuǎn)化率有望36-48%，客單價8000-10000元，則未來三年海南機場離島人數(shù)對應(yīng)空間有望981-1635億元。表13：未來3年海南離島免稅機場客流貢獻收入空間展望：981-1635億轉(zhuǎn)化率/客單價8000850090009500100001050011000115001200030%8188699209711022107311241175122732%87292798110361090114511991254130834%927985104311001158121612741332139036%9811043110411651227128813491410147238%10361100116512301295135914241489155440%10901158122712951363143114991567163542%11451216128813591431150215741646171744%11991274134914241499157416491724179946%12541332141014891567164617241802188148%13081390147215541635171717991881196250%136314481533161817041789187419592044資料來源:Wind，?？诤ｊP(guān)等相關(guān)數(shù)據(jù)，市場研究部估算2、從輪渡的角度，考慮消費客群差異，目前客單價和轉(zhuǎn)化率尚相對受制，但未來隨著瓊州海峽交通日益便捷（目前輪渡單邊時間1小時，目前單程船票僅36.5元），未來客單價、轉(zhuǎn)化率仍有望提升。并且，參考陽光海南網(wǎng)、搜狐新聞，DFE等媒體報道中免?？谛潞８郏ㄖ苯优c港口無縫銜接）項目預(yù)計2020年底2021年初免稅商業(yè)主體有望封頂，2022年中有望部分試營業(yè)，2023年有望完全竣工開業(yè)。該項目規(guī)劃占地面積675畝，總建筑面積約為92.6萬平方米。該目免稅商業(yè)體部分，總建筑面積為29萬平方米，地上4層鋼結(jié)構(gòu)，建筑面積16萬平方米，地下二層鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)，建筑面積13萬平方米。建成后營業(yè)面積是三亞免稅城的2倍，為亞洲最大的免稅商城，未來建成開業(yè)后不僅有望帶動?？谡w市內(nèi)免稅銷售額，也有助于帶動?？谳喍商嶝浀入x島免稅銷售額。圖24：中免新海港項目規(guī)劃圖 圖25：中免新海港項目施工圖（截至2020年9月底）資料來源：陽光海南網(wǎng)，搜狐新聞等，市場研究部

資料來源：陽光海南網(wǎng)，搜狐新聞、中新網(wǎng)海南等，國信證券經(jīng)濟研究所整理鑒于此，假設(shè)未來輪渡對應(yīng)轉(zhuǎn)化率10%-30%，客單價2000-6000元不等，估算整體空間如下。其中，如果我們假設(shè)輪渡離島人數(shù)轉(zhuǎn)化率14-24%，客單價3000-5000元（核心考慮新海港等開業(yè)），對應(yīng)規(guī)模在38-108億元之間。但如果新海港項目進度較慢，培育時間比預(yù)期長，則上述假設(shè)可能有偏誤。Page 21表14：未來3年海南離島免稅輪渡客流貢獻收入空間展望：38-108億轉(zhuǎn)化率/客單價20002500300035004000450050005500600010%18232732364145505412%22273238434954596514%25323844505763697616%29364350586572798618%32414957657381899720%364554637281909910822%4050596979899910911924%43546576869710811913026%475970829410511712914028%5063768810111312613915130%54688195108122135149162資料來源:Wind，海口海關(guān)等相關(guān)數(shù)據(jù)，市場研究部估算未來5年：在假設(shè)三亞新機場投入使用、廣湛海高鐵通車的情況下，海南自貿(mào)港建設(shè)取得初步成效、中免新海港等全面投入運行，我們預(yù)計海南離島免稅空間有望上看2000-3000億元。未來5年，我們假設(shè)海南省機場和輪渡接待單向客流分別達到4900萬和1500萬，并考慮轉(zhuǎn)化率和客單價的合理增長，對應(yīng)其各自離島免稅空間同樣如下表所示。1、海南機場離島空間測算：兼顧線上銷售，假設(shè)海南未來假設(shè)轉(zhuǎn)化率41-49%，客單價9000-11000元，則對應(yīng)空間1800-2641億元。2、從輪渡的角度，考慮未來高鐵通車廣州至?？谟型?小時內(nèi)，疊加新海港潛力等的不斷釋放，并考慮免稅店不斷擴容等（含線上等），則后續(xù)輪渡潛力有望持續(xù)打開。若我們假設(shè)轉(zhuǎn)化率26-36%，客單價5000-7000元，對應(yīng)規(guī)模在195-378億之間。表15：未來5年海南離島免稅機場客流貢獻收入空間展望：2009-2881億轉(zhuǎn)化率/客單價900095001000010500110001150012000125001300035%15441629171518011887197220582144223037%16321722181319041994208521762266235739%17201815191120072102219822932389248441%18081909200921092210231024112511261243%18962002210722122318242325282634273945%19852095220523152426253626462756286747%20732188230324182533264827642879299449%21612281240125212641276128813001312151%22492374249926242749287429993124324953%23372467259727272857298731163246337655%242625602695283029653099323433693504資料來源:Wind，?？诤ｊP(guān)等相關(guān)數(shù)據(jù)，市場研究部估算表16：未來5年海南離島免稅輪渡客流貢獻收入空間展望：195-378億轉(zhuǎn)化率/客單價40004500500055006000650070008000900020%12013515016518019521024027022%13214916518219821523126429724%14416218019821623425228832426%15617619521523425427331235128%16818921023125227329433637830%18020322524827029331536040532%19221624026428831233638443234%20423025528130633235740845936%21624327029732435137843248638%22825728531434237139945651340%240270300330360390420480540資料來源:Wind，?？诤ｊP(guān)等相關(guān)數(shù)據(jù)，市場研究部估算Page 22但是，需要說明的是，按照目前海南自貿(mào)港政策框架，2025年有望全面封關(guān)，封關(guān)后離島免稅的運行細則尚未明確，上述假設(shè)主要基于現(xiàn)有政策大體框架，若未來后續(xù)有較大變化可能有所偏誤，僅供參考。競爭格局與凈利率思考：中免預(yù)計相對占主導(dǎo)，盈利能力較有支撐基于現(xiàn)有信息展望未來，從競爭格局的角度，海南未來預(yù)計將包括10家免稅店，其中中免占據(jù)約6家。再考慮三亞海棠灣購物中心的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模體量優(yōu)勢及未來新海港國際免稅城的重要潛力，以及?？诿捞m機場、三亞鳳凰機場免稅店等免稅門店卡位優(yōu)勢，在假設(shè)未來3年海南離島免稅即使新增門店，但仍系國企目前持牌方運營，且離島免稅門店僅個別增加的情況下，我們預(yù)計其中免未來3年在現(xiàn)有框架下市場份額仍有望70%以上，仍占據(jù)相對主導(dǎo)。2025年后，需要根據(jù)全島封關(guān)后的情況進一步明確。但考慮其先發(fā)和卡位優(yōu)勢，我們預(yù)計中免仍有望占據(jù)重要主導(dǎo)地位。表17：海南離島免稅運營主體情況區(qū)域運營主體免稅門店美蘭機場免稅店（T1+T2）中免及其控股海免新海港國際免稅城?？谌赵聫V場（西）免稅店海發(fā)控日月廣場（東）免稅店深免觀瀾湖免稅店中免三亞鳳凰機場免稅店海棠灣免稅購物中心三亞中出服中服鴻洲廣場免稅店海旅投海旅投免稅城瓊海中免博鰲景區(qū)市內(nèi)免稅店資料來源:新海南，海口日報，三亞日報，DFE等媒體報道，市場研究部未來3-4年中免盈利能力展望：預(yù)計海南免稅業(yè)務(wù)凈利率有望15-20%（考慮批發(fā)業(yè)務(wù)加回）。在目前政策框架格局下，雖然競爭適度增加，但中免的相對優(yōu)勢仍然較突出。考慮中免2020年上半年已居世界免稅第一，其2020年旅游零售規(guī)模有望超500億元，未來3-4年，考慮海南自貿(mào)港建設(shè)下離島免稅的蓬勃發(fā)展，在大蛋糕共同做大和15%的所得稅率下，我們預(yù)計中免海南業(yè)務(wù)的凈利率水平仍有15-20%之間，其中三亞海棠灣免稅店在考慮批發(fā)業(yè)務(wù)加回的背景下凈利率水平或有望達到20-25%（不考慮批發(fā)業(yè)務(wù)等影響預(yù)計10-13%），海免考慮投資權(quán)益等預(yù)計對中免歸母凈利率有望9-12%，考慮批發(fā)加回預(yù)計更高。長線盈利能力分析：類似香港模式完全競爭下預(yù)計相對有支撐。長線來看，核心在于兩個方面：1、全島免稅和離島免稅長線是否完全兼容？2、離島免稅未來是否完全打破牌照壟斷，實現(xiàn)全島放開完全競爭？目前對此并無明確定論，仍有待國務(wù)院、財政部等未來相關(guān)政策細則意見明確。結(jié)合我們2020年6月日外發(fā)《免稅行業(yè)專題-香港旅游零售啟示錄：充分競爭下的高盈利》中的相關(guān)分析，即使香港全面競爭模式下，參考對SOGO、SASA、卓悅等詳細的財務(wù)分析，仍驗證在香港良好發(fā)展時期，旅游零售商競爭與高盈利的共存性原理。鑒于此，未來伴隨海南離島免稅蛋糕的不斷做大和市場的良性發(fā)展(牌照漸近調(diào)整的前提下)，我們對中免未來長線在海南依托規(guī)模、卡位優(yōu)勢，加之自持物業(yè)下的免稅盈利成長仍有堅定信心。具體來看，參考上述香港零售門店在香港繁榮時期的盈利分拆和所得稅率差異，我們預(yù)計中免三亞、?？谧猿治飿I(yè)市內(nèi)免稅店凈利率稅率或仍有15-20%或更高（考慮批發(fā)扣點加回）；機場店需要跟蹤后續(xù)租金扣點情況，若租金成本可控，則對中免長線的盈利成長仍有良好支撐。Page23表18：莎莎和卓悅經(jīng)營數(shù)據(jù)對比總結(jié)銷售規(guī)模（港元）人工/收入租金/收入毛利率凈利率莎莎36億-90億（高峰期：77億-90億）13%-14%10%-13%41%-47%（高峰期：44%-47%）4%-11%（高峰期：9%-11%）卓悅15億-30億（高峰期：26億-30億）11%-15%10%-23%34%-47%（高峰期：42%-47%）-10%-9%（高峰期：8%-9%）資料來源:公司財報，Wind，市場研究部注意：卓悅2014年銷售額取持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)銷售額圖26：海南、香港、新加坡等所得稅率對比（一般情況）資料來源：財政部、國務(wù)院、搜狐媒體等新聞媒體報道，市場研究部退一萬步講，如果海南消費市場全面放開節(jié)奏比我們預(yù)期更快更猛，包括引入外資的節(jié)奏快于預(yù)期，這種情況下可能存在短期過度競爭壓力。此外，如果海關(guān)監(jiān)管未有效跟上，過早放開，則也不能排除一些玩家非合規(guī)操作等，也可能導(dǎo)致短期非正當競爭，影響市場秩序，當然從中央層面循序漸進還是更合理的預(yù)測。從理性的角度，在目前海南自貿(mào)港穩(wěn)步推進的情況下，只要給予充分的時間和準備，則中免在海南的成長并不悲觀。Page 24島民免稅：預(yù)計政策漸行漸近，或與離島免稅互補島民免稅：預(yù)計政策最快有望春節(jié)前推出，與離島免稅互補發(fā)展海南自貿(mào)港政策方案已明確島內(nèi)居民免稅大方向，預(yù)計正面清單最快有望春節(jié)前后推出。結(jié)合前文，2020年6月海南自貿(mào)港方案已經(jīng)明確提及2025年之前的重點任務(wù)：“實行部分進口商品零關(guān)稅政策。對島內(nèi)居民消費的進境商品，實行正面清單管理，允許島內(nèi)免稅購買。對實行“零關(guān)稅”清單管理的貨物及物品，免征進口關(guān)稅、進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅。清單內(nèi)容由有關(guān)部門根據(jù)海南實際需要和監(jiān)管條件進行動態(tài)調(diào)整?！睋Q言之，島內(nèi)居民未來可免稅購買正面清單內(nèi)的進口商品大方向已明確。從具體時間節(jié)奏來看，根據(jù)DFE等媒體報道，海南省委書記表示島內(nèi)居民消費進境商品正面清單，有望在2021年春節(jié)前出臺。未來爭取在島內(nèi)廣泛布局線下實體店，讓島內(nèi)居民憑借身份證明很方便地購買質(zhì)優(yōu)價廉的進口商品。預(yù)計正面清單落定已經(jīng)漸行漸近。目前正面清單尚未正式公布，結(jié)合DFE等媒體報道，我們就其可能涉及的主要內(nèi)容推測如下：一是適用對象預(yù)計本島居民為主，但需政策明確戶籍人口+符合條件常駐人口等具體規(guī)定（每年在海南居住是否滿足一定時間等規(guī)定，是否包括外國人等）；二是品類不排除與離島免稅品類交叉甚至增加更多日用消費品內(nèi)容，且是否一開始就進口三稅全免且不再額外征收其他收費具體仍待政策明確，但結(jié)合DFE等媒體報道預(yù)計主要側(cè)重滿足居民日用消費需求，我們預(yù)計其品牌定位與離島免稅商品有一定差異。離島免稅目前整體品牌定位相對偏高端，而島內(nèi)居民免稅預(yù)計未來更偏大眾日用消費需求，故即使部分