金融學(xué) 張強(qiáng) 喬海曙課件 第9章 證券價(jià)值評(píng)估

金融學(xué)國(guó)家級(jí)精品課程金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）掌握一價(jià)定律和套利含義掌握各種債券價(jià)值評(píng)估計(jì)算方法掌握股利貼現(xiàn)模型理解影響債券和普通股內(nèi)在價(jià)值的因素第九章證券價(jià)值評(píng)估學(xué)習(xí)目標(biāo)金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）本章主要討論在確定性條件下，兩類(lèi)最常見(jiàn)的證券：債券和股票的價(jià)值是如何評(píng)估的。證券價(jià)值評(píng)估是指運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算出金融市場(chǎng)上證券的內(nèi)在價(jià)值，其基本方法是運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論將證券資產(chǎn)未來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于債券價(jià)值的評(píng)估，本章介紹了固定收益?zhèn)⒌狡诟断?、零息債券和永久公債四種債券的價(jià)值評(píng)估，并分析了影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素；對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估，本章主要講述了如何運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值，并介紹了市盈率股票估值法和影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素。第九章證券價(jià)值評(píng)估本章簡(jiǎn)介金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）第一節(jié)證券價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)債券價(jià)值評(píng)估第三節(jié)普通股價(jià)值評(píng)估第九章證券價(jià)值評(píng)估金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）第一節(jié)證券價(jià)值評(píng)估概述

一、含義：運(yùn)用數(shù)學(xué)方法計(jì)算金融證券的內(nèi)在價(jià)值。

二、基本方法：運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論將證券資產(chǎn)未來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。運(yùn)用資金的時(shí)間價(jià)值理論折現(xiàn)時(shí)折現(xiàn)率的確定與未來(lái)的不確定性有關(guān)；定義給出的是一種“絕對(duì)定價(jià)法”，需要準(zhǔn)確得到未來(lái)現(xiàn)金流的信息。金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）三、一價(jià)定律、套利與證券價(jià)值評(píng)估一價(jià)定律是指在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩種資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值相等，那么其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)趨于一致。套利是指利用資產(chǎn)的不同價(jià)格，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)來(lái)賺取利潤(rùn)的行為。套利保證了一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)（黃金套利的例子）套利機(jī)制提供了一種證券價(jià)格的“相對(duì)定價(jià)法”

絕對(duì)定價(jià)和相對(duì)定價(jià)兩種方法是什么關(guān)系？

金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）第二節(jié)債券價(jià)值評(píng)估

一、債券價(jià)值評(píng)估的基本公式

資金時(shí)間價(jià)值理論中的兩個(gè)公式被廣泛應(yīng)用于債券價(jià)值評(píng)估，公式1（單筆收益貼現(xiàn)公式）金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）032145nPF圖9-1未來(lái)單筆收益的貼現(xiàn)示意圖公式2（未來(lái)等額現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式）：

公式2的是利用等比數(shù)列的性質(zhì)推導(dǎo)出來(lái)的，詳見(jiàn)教材。金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）032145nPAA圖9-2等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖二、固定收益?zhèn)膬r(jià)值評(píng)估（一）含義：帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率、付息日和到期日的一種債券（二）要素：參見(jiàn)下述實(shí)例金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（三）定價(jià)計(jì)算：

（例題9.1）分析現(xiàn)金流

該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流＋期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式

同時(shí)需要兩個(gè)基本公式按照步驟解題已知條件A(2.65),i(2.25%),n(4)，F(xiàn)(100)

給出公式解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）三、到期付息債券的價(jià)值評(píng)估（一）含義：帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率，計(jì)息日和到期日，但存續(xù)期間不支付利息，到期一并還本付息的債券。（二）要素：參見(jiàn)下述例題金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（三）定價(jià)計(jì)算:(例題9.2)分析現(xiàn)金流

該債券現(xiàn)金流分兩類(lèi)：每年等額現(xiàn)金流＋期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式

只需要公式1按照步驟解題已知條件A(2.65),i(2.25%),n(2)，F(xiàn)(107.95)；

給出公式解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）四、零息債券的價(jià)值評(píng)估（一）含義：又稱(chēng)貼現(xiàn)債券，是一種帶有票面價(jià)格，但沒(méi)有票面利率，不支付利息，到期償付票面金額的債券，往往采用折價(jià)發(fā)行。

（二）要素：參見(jiàn)下述實(shí)例金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）表9-3010405號(hào)國(guó)債信息金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）分析現(xiàn)金流

該債券現(xiàn)金流分只有一種：期末單筆現(xiàn)金給出計(jì)算的基本公式

只需要公式1按照步驟解題列出已知條件i(2.25%),n(2)，F(xiàn)(100)

；

給出公式解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）（三）定價(jià)計(jì)算：（例題9.3）金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）五、永久公債的價(jià)值評(píng)估（一）含義：又稱(chēng)不還本債券、利息債券，是指帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率和付息日，不規(guī)定還本日期，僅按期支付利息的債券。金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（二）要素：參見(jiàn)下述例題金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）分析現(xiàn)金流

該債券現(xiàn)金流分只有一種：每年等額現(xiàn)金流給出計(jì)算的基本公式

只需要公式2按照步驟解題列出已知條件i(2.25%),n(無(wú)限大)，A(5)

；

給出公式解得答案（注意中間保留小數(shù)點(diǎn)）（三）定價(jià)計(jì)算：（例題9.4）金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）六、債券內(nèi)在價(jià)值的影響因素最主要的因素：期限、利率、付息頻率。這些因素是直接通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式影響債券價(jià)格的。其它因素包括：違約風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇、可贖回可轉(zhuǎn)換可延期條款、流通性。這些因素是間接通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值公式影響到債券價(jià)格的。金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）第三節(jié)普通股價(jià)值評(píng)估

一、股利貼現(xiàn)模型（一）含義：運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論，通過(guò)將股票未來(lái)預(yù)期收益貼現(xiàn)來(lái)確定股票內(nèi)在價(jià)值的模型。（二）公式：

（三）貼現(xiàn)率：股票的貼現(xiàn)率與債券是有差異的金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）二、運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值（一）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值評(píng)估零增長(zhǎng)股票是指每年股息固定不變的股票，用于計(jì)算零增長(zhǎng)股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型也稱(chēng)作零增長(zhǎng)模型。例題9.5假設(shè)X上市公司業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，其普通股每年每股的收益是0.2元，并且公司每年年末都會(huì)將這些收益用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計(jì)算，在每年發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時(shí)點(diǎn)，X公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估

不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票是指符合下述條件的普通股股票：①股票每期都會(huì)發(fā)放股利；②股息每期是遞增的，遞增的速度為常數(shù)g；③股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。用于計(jì)算不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型最早由戈登提出，因此稱(chēng)作戈登模型。

需要“注意股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率”的假設(shè)，為什么要該假設(shè)？金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（二）不變?cè)鲩L(zhǎng)率股票的價(jià)值評(píng)估例題9.6假設(shè)上市公司Y公司具有非常穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，該公司第一年年末普通股股票預(yù)計(jì)發(fā)放股息是0.2元，此后每年會(huì)以2.5%的速度遞增，試計(jì)算，在第一年年初發(fā)放股息完的那一時(shí)點(diǎn)，Y公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為5%）？

步驟:（1）首先求解每年的股息A×(1+g)t-1

（2）將其代入股利貼現(xiàn)模型并化簡(jiǎn)（3）求解股票內(nèi)在價(jià)值

金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)上的股票經(jīng)常會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生波動(dòng)，并在波動(dòng)期過(guò)后恢復(fù)到穩(wěn)定狀態(tài)。計(jì)算這種分階段增長(zhǎng)股票的股利貼現(xiàn)模型稱(chēng)作分階段增長(zhǎng)模型，分階段增長(zhǎng)模型中最常見(jiàn)的則是三階段增長(zhǎng)模型。思路：將分階段增長(zhǎng)的股票按照不同的階段拆分成幾種單一特性的股票，單獨(dú)計(jì)算其價(jià)值，然后將這些單一股票的價(jià)值加總。金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（三）分階段增長(zhǎng)的股票的價(jià)值評(píng)估例題9.6假設(shè)上市公司Z公司未來(lái)三年的預(yù)期發(fā)放股息分別是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起穩(wěn)定在每股每年發(fā)放股息0.5元，到第八年年末變?yōu)槊抗砂l(fā)放股息0.15元并以每年2.5%的速度遞增，試計(jì)算，當(dāng)前Z公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為5%）？步驟:（1）將股票拆分成三段

（2）分別計(jì)算每段股票的內(nèi)在價(jià)值（3）將三段股票的內(nèi)在價(jià)值按照現(xiàn)值加總金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）三、市盈率股票估值法

（一）含義：市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行業(yè)的平均市盈率對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的股票估值方法。（二）性質(zhì)：相對(duì)價(jià)格估值法，體現(xiàn)了一價(jià)定律的思想（三）步驟:(1)求解行業(yè)平均市盈率

(2)估計(jì)欲定價(jià)公司的預(yù)期平均每股收益(3)預(yù)期每股收益×行業(yè)市盈率(4)根據(jù)個(gè)人偏好調(diào)整金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）（四）與股利貼現(xiàn)模型的比較性質(zhì)上的比較精確性的比較數(shù)據(jù)要求的比較適用范圍的比較金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）四、影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素分為兩個(gè)方面：股票自身屬性的影響（每股凈資產(chǎn)、每股盈利、股息支付頻率、風(fēng)險(xiǎn)、流通性、可贖回條款等等）外部環(huán)境的影響（分為影響預(yù)期收益率和影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率兩類(lèi)，每類(lèi)又分為影響行業(yè)的因素和影響市場(chǎng)所有股票的因素兩種）參見(jiàn)表9-6金融學(xué)（國(guó)家級(jí)精品課程）參考文獻(xiàn)

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