同慶樓-餐飲-積極進(jìn)取老字號(hào)業(yè)務(wù)多元謀創(chuàng)新

25.60.9618.7 39.318.566.80.37 80.625.8 3.22 91.30.2721.4 20.31.2217.8測股價(jià)表現(xiàn)數(shù)司中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格社會(huì)服務(wù):酒店餐飲2022年9月26日2022年9月26日我國餐飲市場長期保持健康且穩(wěn)定的增長速度，2015-2019年全國餐飲收入增幅連續(xù)5年超過社零總額增速。同慶樓作為A股市場少有的餐飲標(biāo)的，品牌是擁有近百年歷史的“中華老字號(hào)”且被評為“中國馳名商標(biāo)”，品牌優(yōu)勢明顯。公司積極進(jìn)取，以大眾餐飲為核心，積極推進(jìn)連鎖化經(jīng)營的同時(shí)還建設(shè)了餐飲、婚禮、新餐飲、賓館和食品五大事業(yè)部以擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍。雖然公司在疫情影響下業(yè)務(wù)經(jīng)營情況短期受阻，但疫情影響初步消退后邊際恢復(fù)趨勢存在，長期來看公司多業(yè)務(wù)疊加下未來增長可期，老字號(hào)品牌賦能下其業(yè)務(wù)擁有長期增長動(dòng)力。首次覆蓋，給予增持1百年餐飲，增長穩(wěn)健。同慶樓品牌始創(chuàng)于1925年，在安徽江蘇等地有較好的品牌積淀，公司主營業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)，2013-2019年餐飲服務(wù)收入CAGR為7.94%，增長穩(wěn)健。剔除疫情短期影響后公司所處餐飲行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，社零中餐飲收入不斷提高，市場發(fā)展態(tài)勢良好。公司定位大眾餐飲，定位清晰，有一定品牌優(yōu)勢，有望收獲行業(yè)增長中的市場機(jī)遇。1疫情下具備經(jīng)營韌性，具備擴(kuò)張能力。短期受疫情影響，2020年公司營收有所下滑，但2021年公司營收快速恢復(fù)，超過2019年同期水平。此外盡管22年上半年受疫情影響較大，但公司逐月業(yè)績達(dá)成情況顯示了公司較好的邊際恢復(fù)趨勢，公司有望在2022年下半年疫情惡劣影響不擴(kuò)大的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，追平或者小幅超過2021年水平。中長期來看，公司具備不錯(cuò)的擴(kuò)張能力，其開店模式具有可復(fù)制性，門店拓展有望提高公司多區(qū)域的影響力，從而觸達(dá)更多市場空間。1積極進(jìn)取多元業(yè)態(tài)經(jīng)營，未來有望成為餐飲綜合體。公司以餐飲為核心，積極向外擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍并成立五大事業(yè)部，包括餐飲、婚禮、新餐飲、賓館、食品。其中部分新業(yè)務(wù)已獲得快速增長，公司在未來有望成為以餐飲為核心的餐飲綜合標(biāo)的，享受多行業(yè)的助推因素驅(qū)動(dòng)。1公司作為百年老字號(hào)以餐飲為主多業(yè)務(wù)并進(jìn)的企業(yè)，在A股市場屬于少有的餐飲標(biāo)的，公司通過擴(kuò)大門店數(shù)量提高多區(qū)域影響力的同時(shí)還積極發(fā)展多類業(yè)態(tài)完善業(yè)務(wù)板塊的多樣性，短中長期來看增長驅(qū)動(dòng)因E蓋，給予增持評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)1新冠疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、拓店節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。投資摘要605108.SH原評級(jí):未有評級(jí)1同慶樓：百年老字號(hào)，餐飲為主多業(yè)務(wù)并進(jìn) 61.1公司發(fā)展歷程：百年傳承，歷史悠長，底蘊(yùn)深厚 61.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中，員工激勵(lì)計(jì)劃存在 71.3公司業(yè)務(wù)概況：立足餐飲宴會(huì)、多業(yè)態(tài)并進(jìn)發(fā)展 81.4公司主營業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)概況：營收常年保持穩(wěn)健，新發(fā)業(yè)務(wù)快速增長 9業(yè)現(xiàn)狀概要與發(fā)展前景分析 122.1中國餐飲行業(yè)現(xiàn)狀：餐飲市場廣闊、連鎖化已成趨勢 122.2中國宴會(huì)行業(yè)現(xiàn)狀：結(jié)婚人數(shù)減少、宴會(huì)種類與單價(jià)提升 162.3中國預(yù)制菜行業(yè)現(xiàn)狀：飛速發(fā)展大有可為，競爭格局有待確認(rèn) 18 3.1定位清晰：大眾消費(fèi)、好吃不貴 21 3.4多元業(yè)態(tài)：打造多成長曲線 293.5經(jīng)營韌性：百折不撓，沖擊后快速恢復(fù) 34 36投資建議 39風(fēng)險(xiǎn)提示 40 消費(fèi)情況(客單價(jià)/元) 21 圖表64.盈利預(yù)測(單位：百萬元) 37 61同慶樓：百年老字號(hào)，餐飲為主多業(yè)務(wù)并進(jìn)老字號(hào)企業(yè)，歷史悠長。品牌“同慶樓”最早可追溯到1925年。同慶樓餐飲股份有限公司(以下簡稱A飲企業(yè)。公司定位大眾餐飲，采用連鎖經(jīng)營模式，并充分利用其品牌文化優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以餐飲為基礎(chǔ)多業(yè)態(tài)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。公司的長期戰(zhàn)略目標(biāo)為“傳承百年品牌，成為覆蓋全國的大型連鎖餐飲企業(yè)”。過去近百年內(nèi)，同慶樓一直從事餐飲業(yè)務(wù)，在餐飲行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度與影響力，其歷史發(fā)展階段主要可分為以下幾個(gè)部分。(1)歷史沉淀(1925-2003)：1925年，同慶樓菜館在蕪湖市開業(yè)，最初由19戶徽商聯(lián)合創(chuàng)辦，以經(jīng)營安徽沿江風(fēng)味菜為特色。解放前同慶樓遍布北京、南京、武漢、蕪湖等多個(gè)城市。90年代前同慶樓菜館幾經(jīng)擴(kuò)建，菜單內(nèi)品類逐漸豐富，這段時(shí)間同慶樓接待過不少社會(huì)名流與歷史名人。著名演員嚴(yán)鳳英、王少舫等曾駐場演出。也曾接待過毛澤東、劉少奇、陳毅、劉伯承、越南胡志明主席等人。同慶樓一路風(fēng)雨兼程，作為歷史悠長的中國歷史餐飲名店，在1999年被國內(nèi)貿(mào)易部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”，全國僅有56個(gè)品牌在當(dāng)時(shí)獲評該稱號(hào)。(2)品牌重塑(2004-2019)：2004年，現(xiàn)同慶樓董事長沈基水以27.3萬元競得同慶樓商標(biāo)。次年安徽同慶樓餐飲發(fā)展有限公司注冊設(shè)立。2006年，國家商務(wù)部再次認(rèn)定同慶樓為“中華老字號(hào)”。在這段時(shí)間內(nèi)，同慶樓快速發(fā)展，品牌力不斷提升，先后作為中國八大菜系之徽菜代表企業(yè)入駐上海世博會(huì)、被國家商標(biāo)總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”、被中國烹飪協(xié)會(huì)授予“2015、16、17、19年度中國正餐十大品牌”、連續(xù)九年位列中國餐飲(含國內(nèi)外快餐)百強(qiáng)企業(yè)榜單等。同時(shí)門店逐步擴(kuò)張，進(jìn)入江蘇、北京等地。此階段同慶樓經(jīng)營能力與品牌力快速提升。(3)全面發(fā)展(2020-今)：2020年，公司成功登陸A股市場，截至當(dāng)年底公司擁有直營門店57家，已進(jìn)駐包括合肥、蕪湖、南京、無錫、北京等12個(gè)城市，在此基礎(chǔ)上公司新成立了五大事業(yè)部，分別是餐飲事業(yè)部、婚禮事業(yè)部、新餐飲事業(yè)部、賓館事業(yè)部、食品事業(yè)部，圍繞餐飲婚宴、酒店、食品業(yè)務(wù)展開工作，以餐飲為基礎(chǔ)多業(yè)態(tài)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。截至2022年中，公司在安徽、江蘇、北京等地?fù)碛写笮瓦B鎖直營門店62家，其中同慶樓酒樓40家、婚禮會(huì)館7家、富茂酒店2家，新品牌門店13家。公司“有高興事，到同慶樓”的宣傳標(biāo)語深入人心。公司堅(jiān)持“好吃、不貴、有面子”的經(jīng)營理念，為顧客提供高性價(jià)比的飲食服務(wù)，公司定位大眾消費(fèi)，憑借口碑品牌、可復(fù)制的運(yùn)營模式等已發(fā)展成為全國知名、尤其在江蘇和安徽兩省較大的正餐酒樓連鎖企業(yè)。7?同慶樓品牌最早在安徽蕪湖創(chuàng)立?同慶樓餐飲發(fā)展有限公司成立?被中國烹飪協(xié)會(huì)授予“改革開放?同慶樓品牌最早在安徽蕪湖創(chuàng)立?同慶樓餐飲發(fā)展有限公司成立?被中國烹飪協(xié)會(huì)授予“改革開放40年中國餐飲行業(yè)老字號(hào)新輝煌企業(yè)”?7月16日同慶樓首次公開發(fā)行股票并在主板上市圖表1.同慶樓股份有限公司歷史發(fā)展與榮譽(yù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中清晰。沈基水與呂月珍為夫妻關(guān)系，二人是公司的實(shí)際控制人，合計(jì)控股二人通過馬鞍山普天投資發(fā)展有限公司間接持有公司37.55%的股權(quán)。公司股權(quán)集中度較高，結(jié)構(gòu)清晰。在2020年，沈基水、呂月珍夫婦位列《2020衡昌燒坊·胡潤百富榜》“餐飲”前十。員工激勵(lì)計(jì)劃存在。2015年，為優(yōu)化企業(yè)管理機(jī)制調(diào)動(dòng)員工工作積極性，同慶樓有限股東會(huì)通過員工持股方案，激勵(lì)對象為部門主管級(jí)及以上崗位員工。目前盈沃投資及同慶投資為員工持股平臺(tái)，皆持有公司3.45%股份，股權(quán)來源于控股股東轉(zhuǎn)讓。股權(quán)激勵(lì)有助于激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性、提升公司的競爭優(yōu)勢、穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，也反映出公司對未來發(fā)展的堅(jiān)實(shí)信心。圖表2.同慶樓股份有限公司與實(shí)際控制人之間控制關(guān)系8圖表3.同慶樓股份有限公司部分參股控股公司公司名稱持股比例經(jīng)營范圍合肥維可農(nóng)產(chǎn)品有限公司資農(nóng)產(chǎn)品收購等安徽富茂酒店管理有限公司資餐飲酒店管理等安徽優(yōu)加食品有限公司資食品生產(chǎn)加工等安徽同慶樓食品有限公司資食品銷售等蕪湖普天同慶餐飲管理有限公司資餐飲管理、服務(wù)等蕪湖百年同慶餐飲有限公司資餐飲、婚宴、會(huì)議等南京百年同慶餐飲有限公司資餐飲、酒店、婚慶等同慶樓太湖餐飲無錫有限公司資餐飲、酒店、婚慶等北京普天同慶酒店管理有限公司資酒店、餐飲、會(huì)議等展三大業(yè)務(wù)板塊五大事業(yè)部，百年老字號(hào)多業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)。公司以餐飲為核心延伸出三大業(yè)務(wù)板塊，各業(yè)務(wù)板塊均有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)營。2020年，公司立足傳統(tǒng)餐飲板塊的競爭與品牌優(yōu)勢，新成立了五大事業(yè)部，分別是餐飲事業(yè)部、婚禮事業(yè)部、新餐飲事業(yè)部、賓館事業(yè)部、食品事業(yè)部。公司幾大業(yè)務(wù)和事業(yè)部所處業(yè)態(tài)優(yōu)勢互補(bǔ)，采取連鎖經(jīng)營模式，意在較快進(jìn)入餐飲消費(fèi)環(huán)節(jié)中的不同細(xì)分市場，滿足消費(fèi)者多元化的食品及餐飲服務(wù)需求。公司現(xiàn)逐步形成了餐飲、住宿、食品制造多輪驅(qū)動(dòng)、多業(yè)態(tài)并存的發(fā)展新格局。圖表4.同慶樓五大事業(yè)部概況餐飲事業(yè)餐飲事業(yè)部?定位于大眾聚餐與宴會(huì)服務(wù)，滿足朋友聚餐、商務(wù)宴請及各類宴會(huì)及婚慶市場需求婚婚禮事業(yè)部?同慶樓在宴會(huì)經(jīng)營和服務(wù)上積累了經(jīng)驗(yàn)，計(jì)劃以帕麗斯藝術(shù)中心、同慶樓宴會(huì)中心兩大品牌進(jìn)行發(fā)展，主攻宴會(huì)市場，門店專門經(jīng)營婚禮喜宴和各種宴會(huì)，宴會(huì)需提前預(yù)定，沒有宴會(huì)的日子酒店不需要開餐，具有用工少，各項(xiàng)成本低，效益高等特點(diǎn)新新餐飲事業(yè)部?公司旗下?lián)碛胁煌奉惐姸嘧悠放?，未來將單個(gè)子品牌孵化成熟后快速復(fù)制賓館事業(yè)部賓館事業(yè)部?公司在同慶樓大型餐飲和宴會(huì)業(yè)態(tài)中配套一定數(shù)量的客房，工作日主要接待會(huì)議，節(jié)假日接待宴會(huì)以及滿足外地赴宴客人的住宿需求，目前公司下一步將重點(diǎn)以“富茂Fillmore”品牌對外輸出管理食食品事業(yè)部?21年，公司成立了全資子公司安徽同慶樓食品有限公司，重點(diǎn)發(fā)展食品業(yè)務(wù)。食品公司已完成團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)定標(biāo)、OEM工廠合作、線上線下銷售體系建立等工作，食品業(yè)務(wù)初步成形，此項(xiàng)業(yè)務(wù)將成為公司新的銷售增長點(diǎn)；9品牌體系初步建成，孵化打磨助推增長。除了公司傳統(tǒng)正餐品牌同慶樓外，公司也在多個(gè)事業(yè)部不斷嘗試孵化并運(yùn)營新的子品牌。賓館事業(yè)部已打造“富茂Fillmore”賓館品牌，憑借同慶樓大型餐飲宴會(huì)+客房管理的綜合優(yōu)勢，打造高性價(jià)比的酒店新模式，目前品牌正在逐步積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，據(jù)公司報(bào)告預(yù)計(jì)將在2023年全面開始酒店管理輸出業(yè)務(wù)。宴會(huì)業(yè)務(wù)經(jīng)營兩大品牌“PALACE帕麗斯”(高端婚禮)和“會(huì)賓樓”，其大型餐飲+宴會(huì)婚慶能力+連鎖標(biāo)準(zhǔn)化體系成熟，具備供應(yīng)鏈及綜合管理優(yōu)勢，連鎖擴(kuò)張力十足。新餐飲事業(yè)部則擁有同慶樓鮮肉大包、符離集、鴻章砂鍋等品牌，涵蓋中式正餐、快餐、西式正餐、快餐等品類。目前新餐飲一塊依然在不斷打磨、積累經(jīng)驗(yàn)，暫時(shí)沒有大規(guī)模擴(kuò)張拓店。食品加工廠生產(chǎn)線在2021年上半年全面投產(chǎn)，公司食品板塊正在快速發(fā)展，2021食圖表5.同慶樓主要品牌一覽每年8.11%的復(fù)合增長率，公司品牌歷史悠長，經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)。2020年初新冠疫情影響擴(kuò)大后，公司營收12.96億元，同比下降11.41%，但公司在21年新冠疫情部分好轉(zhuǎn)后結(jié)合自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張情況，快速消化市場需求，212019年受疫情影響前營收增加9.95%，歸母凈利1.44億元，對比2019年減少27.07%，主要原因是疫情影響以及新業(yè)務(wù)擴(kuò)展帶來的費(fèi)用提高?？傮w來看，餐飲宴會(huì)需求較為剛性，公司營收水平有能力在疫情邊際轉(zhuǎn)好后得到快速修復(fù)。餐飲業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，宴會(huì)食品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司主營業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)，2019年疫情前占比約務(wù)較為穩(wěn)健，宴會(huì)服務(wù)增長較快，且占比不斷提高。公司在2021年上半年開始的食品業(yè)務(wù)增長也實(shí)現(xiàn)3798萬元，預(yù)計(jì)隨著銷售渠道的鋪開和產(chǎn)品SKU的不斷豐富，食品業(yè)務(wù)全年會(huì)繼續(xù)保持高增速度。10主營業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，疫情下費(fèi)用率較為穩(wěn)定可控。公司整體毛利率穩(wěn)健，19年餐飲服務(wù)毛利率為但這主要是公司業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更將公司前期計(jì)入銷售費(fèi)用的、為履行合同發(fā)生的費(fèi)用調(diào)至營業(yè)成本，導(dǎo)致了毛利率變動(dòng)幅度較大，如果按照先前的核算口徑，2021年主營業(yè)務(wù)毛利率為53.93%，公司毛利率在2014年以后一直維持在53%-56%附近。公司業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定的同時(shí)，公司通過供應(yīng)鏈體系及門店現(xiàn)場管控，有效控制了市場原材料上漲導(dǎo)致的成本上升問題。疫情期間公司毛利率略低的原因主要為毛利較高的宴會(huì)服務(wù)部分取消以及新業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響。在新店和新業(yè)務(wù)擴(kuò)展的背景下，公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用整體較為穩(wěn)定，體現(xiàn)出公司餐飲服務(wù)經(jīng)營模式的成熟。司歸母凈利情況 0圖表9.公司毛利、凈利率變動(dòng)情況*毛利率變動(dòng)涉及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更圖表10.公司主營業(yè)務(wù)情況圖表11.公司收入地域分布情況1254433220544332202餐飲、宴會(huì)與預(yù)制菜食品行業(yè)現(xiàn)狀概要與發(fā)展前景分析餐飲市場發(fā)展成熟，疫情前多年保持增長。我國餐飲市場規(guī)模從疫情前的2014年的2.9萬億增長至2019年的4.7萬億，年復(fù)合增長率達(dá)10.1%。受到疫情短期沖擊，國內(nèi)多數(shù)地區(qū)出行受限，餐飲尤其年市場規(guī)?？焖倩謴?fù)至4.7萬億。短期來看疫情影響出現(xiàn)邊際消退后餐飲市場的恢復(fù)速度較快，據(jù)美團(tuán)發(fā)布的《中國餐飲大數(shù)據(jù)2021報(bào)告》，本土餐飲在2020年5月份就恢復(fù)到了疫情前水平。長期來看如果疫情影響逐步消退，行業(yè)將重新穩(wěn)定的健康成長，據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》預(yù)測2024年市場規(guī)模或可達(dá)到6.6萬億。分月度來看，正常年份全年餐飲收入呈現(xiàn)先低后高趨勢，但是2020年年初、2021年后半年以及2022年二季度的疫情影響下導(dǎo)致餐飲業(yè)收入情況與原行業(yè)規(guī)律出現(xiàn)一定背離，但因餐飲業(yè)務(wù)需求較為穩(wěn)定，通常會(huì)在疫情好轉(zhuǎn)后得到快速修復(fù)。54.744市場規(guī)模圖表13.限額以上餐飲企業(yè)當(dāng)月收入情況0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表14.社零餐飲收入當(dāng)月值情況0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券130消費(fèi)品零售總額:餐飲收入增長率資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表16.主要子行業(yè)限額以上企業(yè)數(shù)量增長情況0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表17.主要子行業(yè)限額以上企業(yè)數(shù)量增長情況0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券餐飲市場品類眾多，子市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化。我國餐飲發(fā)展歷史悠久，所涵蓋品類眾多，食材多元且部分品類烹飪難度高，口味多元且地域性差異明顯。我國餐飲市場主要包括中式正餐、快餐、各類西餐等等。過往幾年中不同類別的餐飲服務(wù)子行業(yè)出現(xiàn)了一定分化，疫情前正餐體量大且增長穩(wěn)健、快餐和飲品類增長迅速。中式正餐內(nèi)菜系主要有火鍋、川菜、廣東菜、江浙菜、湖南菜、北京菜、西北菜、安徽菜、東北菜、云貴菜、新疆菜等。14圖表18.中式正餐各類菜系市場規(guī)模占比云3.10%3.20%3.30%四川菜12.40%廣東菜8.20%江浙菜6.30%湖南菜4.40%京菜3.50%餐飲行業(yè)集中度低、高度競爭且市場分散，連鎖化或成行業(yè)重要發(fā)展邏輯。先前我國餐飲市場消費(fèi)者口味偏好地域性強(qiáng)、SKU眾多、市場規(guī)模大且門檻不高，行業(yè)內(nèi)參與者眾多，同時(shí)因?yàn)椴惋嫷竭_(dá)消費(fèi)者的時(shí)空距離限制，各餐飲服務(wù)機(jī)構(gòu)覆蓋半徑受限，市場較為分散。從餐飲品牌的集中度看，有較大差距，連鎖化市場空間潛力存在。此外，各種餐飲品類之間難易度有所差距，據(jù)2022連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告，2019-2021年大部分餐飲細(xì)分品類的連鎖化率都在持續(xù)提升，先前餐飲市場中能夠快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、單店模型優(yōu)秀、拓店速度快成本低、經(jīng)營過程易與數(shù)字化工具結(jié)合的品類連鎖化率提升較快。但未來隨著餐飲企業(yè)管理能力和經(jīng)驗(yàn)提升，更多大餐正餐品類也有望持續(xù)獲得連鎖化率提升的加持，成為新的增長點(diǎn)。根據(jù)央廣網(wǎng)、紅餐網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，疫情影響下，2020年我國餐飲市場門店數(shù)同比19年下降了11%，疫情加速出清了抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、經(jīng)營韌性一般的中小型餐飲企業(yè)。在此基礎(chǔ)上行業(yè)加速了連鎖化趨勢。據(jù)2021中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告，我國18-20年餐飲連鎖化率分別為12.8%、13.3%和15.0%，連鎖化率持續(xù)提高，但對標(biāo)日美餐飲市場連鎖化率約在50%的水平，我國餐飲連鎖化率提高的空間依然較大。目前來看，1.消費(fèi)者人均收入提高帶動(dòng)餐飲的量和質(zhì)的需求增長、2.生活方式變更導(dǎo)致對于餐飲成品需求提高、3.餐飲公司業(yè)態(tài)/品牌創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈延伸促使行業(yè)發(fā)展，行業(yè)從產(chǎn)品、服務(wù)、質(zhì)量、效率等多個(gè)角度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，4.餐飲公司成本結(jié)構(gòu)固定，利潤空間有限，導(dǎo)致公司必須尋求一定的規(guī)模效應(yīng)或是在經(jīng)營流程上提效，5.疫情影響下餐飲主體對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知增長，以上幾點(diǎn)因素或?qū)⒊掷m(xù)助推我國餐飲市場連鎖化率提高。15圖表19.我國餐飲市場與美國比較美國市場規(guī)模20194.7萬億人民幣5.5萬億人民幣CR5連鎖化率202054%標(biāo)準(zhǔn)化難度食材多元、烹飪難度大標(biāo)準(zhǔn)化偏難西式餐飲食材較簡單、烹飪難度較低、標(biāo)準(zhǔn)化難度低公司治理多為國企、家族企業(yè)、治理水平有待提高、現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)初現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人以現(xiàn)代化管理模式管理口味區(qū)域性SKU眾多、口味差異的地域性明顯通用食品如漢堡披薩滲透率高圖表20.連鎖餐飲企業(yè)總店數(shù)情況0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表22.連鎖餐飲企業(yè)不同業(yè)務(wù)總店數(shù)情況0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表21.連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)額情況0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表23.連鎖餐飲企業(yè)不同業(yè)務(wù)營業(yè)額情況0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券16圖表24.各品類連鎖化率歷年提升情況12020結(jié)婚人數(shù)逐步減少，婚慶開支增長帶來市場規(guī)模提升。我國婚宴通常稱作為喜酒，現(xiàn)代中國婚宴一般在婚禮儀式后于酒樓舉行。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，婚慶市場中婚宴酒席占總市場規(guī)模比重為49%，2020年我國婚宴酒席市場規(guī)模已經(jīng)超過9800億元。整體婚慶市場在剔除疫情影響后增長速度較快。雖然我國結(jié)婚人數(shù)在逐年遞減，而且人口結(jié)構(gòu)的變化也在標(biāo)志著未來一段時(shí)間內(nèi)遞減趨勢難以反轉(zhuǎn)，但是隨著居民生活水平、消費(fèi)能力的提高，新人更加注重結(jié)婚的體驗(yàn)感和儀式感，同時(shí)也更加注重“一站式”完成婚禮，需求升級(jí)和婚宴消費(fèi)升級(jí)下帶來了婚宴市場規(guī)模的增長。據(jù)中經(jīng)產(chǎn)業(yè)信息研究網(wǎng)發(fā)布的《2022-2026年蜜月旅行市場現(xiàn)狀調(diào)查及發(fā)展前景分析報(bào)告》顯示，新婚人群愿意把積蓄的31%用于婚慶有關(guān)的消費(fèi)。據(jù)婚禮紀(jì)發(fā)布的《2022結(jié)婚消費(fèi)趨勢洞察》，2021年，一對新人平均結(jié)婚花費(fèi)25.3萬，5年翻升了3.8倍，增長幅度顯著。盡管受疫情影響部分婚宴被擱臵，但大部分新人會(huì)選擇延期婚禮而非取消，疫情好轉(zhuǎn)之后宴會(huì)市場有望快速消化先前積攢的需求。整體來看婚慶行業(yè)發(fā)展的趨勢是分工將越來越細(xì)以及需求升級(jí)。未隨著婚宴開支逐漸走高，婚慶市場前景宴會(huì)品類更加多元，助推宴會(huì)市場蓬勃發(fā)展。宴會(huì)餐飲是人民增進(jìn)交往、聯(lián)絡(luò)感情的重要形式。隨著消費(fèi)意識(shí)和生活水平的提高，除了婚宴外的滿月宴、百日宴、周歲宴消費(fèi)也呈增長，成人宴、升學(xué)宴、喬遷宴、團(tuán)圓宴、慶壽宴等宴會(huì)市場空間廣闊。17表25.國內(nèi)結(jié)婚登記人數(shù)情況0婚姻登記數(shù)婚姻登記數(shù)增長率資料來源：民政部，中銀證券0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券180認(rèn)增長迅速，預(yù)制菜市場大有可為。據(jù)2022中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)，2020年中國預(yù)制菜市場規(guī)模為2527億元，同比增長19.43%，預(yù)計(jì)未來幾年預(yù)制菜市場規(guī)模會(huì)保持每年超過20%的增長速度。據(jù)2022中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告，目前預(yù)制菜在C端和B端占比大概為15：85。在疫情下，預(yù)制菜發(fā)展讓餐飲行業(yè)減少了來自于難以堂食帶來的影響，并為行業(yè)提供了新的盈利增長點(diǎn)。預(yù)制菜行業(yè)市場潛力較大，吸引了眾多企業(yè)入局，行業(yè)逐漸呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。圖表28.預(yù)制菜市場規(guī)模增長較快E19行業(yè)增長驅(qū)動(dòng)力完備。.6%的中國消費(fèi)者消費(fèi)預(yù)制菜次數(shù)增多，93.7%的中國預(yù)制菜消費(fèi)者會(huì)優(yōu)先考慮品牌再進(jìn)行選購，71.9%的消費(fèi)者購買預(yù)制菜的原因是節(jié)約時(shí)間。據(jù)青小時(shí)，只有7%的城市白領(lǐng)可以每天準(zhǔn)時(shí)下班，生活工作節(jié)奏快。對于預(yù)制菜，消費(fèi)者在家只需通過簡單烹飪加工即可食用，省時(shí)省力又能兼顧一定性價(jià)比的屬性符合消費(fèi)者需求。隨著市場教育的不斷普及，C端有望成為預(yù)制菜的突破點(diǎn)。2.其次從餐飲公司角度出發(fā)，餐飲企業(yè)的成本通常前三為原料、房租以及人工，占營收比例較高導(dǎo)致餐飲業(yè)利潤空間受限，因此控制運(yùn)營成本是一大難題。此外近年餐飲業(yè)連鎖化趨勢明顯，如何做到產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，減少廚師主觀因素對于菜品影響也是餐飲經(jīng)營主體關(guān)注的問題。而引入B端預(yù)制菜則可以較好地解決這樣的問題，預(yù)制菜首先減少了對于廚師的依賴程度保證了連鎖餐飲企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營。此外預(yù)制菜有效降低了餐廳的運(yùn)營成本，預(yù)制菜對于B端現(xiàn)階段賦能效果明顯，預(yù)計(jì)B端銷售穩(wěn)步增長。3.然后從技術(shù)角度出發(fā)，冷鏈?zhǔn)袌龅牟粩喟l(fā)展也在為預(yù)制菜行業(yè)的成長鋪路。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國冷鏈物流市場近年發(fā)展較快，同時(shí)冷庫總?cè)萘亢屠洳剀嚤Ｓ辛恳苍诳焖偬嵘?，冷鏈倉儲(chǔ)體系不斷發(fā)展，為預(yù)制菜的運(yùn)輸與銷售提供保障。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國冷凍食品冷鏈的滲透率為66%，而美國和日本已達(dá)80%-100%。此外據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國冷藏車在貨運(yùn)汽車內(nèi)占比約為0.3%，遠(yuǎn)低于美國1%、英國2%和德國3%。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國人均冷庫容量僅為7%，遠(yuǎn)低于美國69%、德國49%和英國27%，與冷鏈物流發(fā)達(dá)國家對比后可認(rèn)知到我國冷鏈物流行業(yè)仍有較大發(fā)展空間和增長潛力。未來預(yù)制菜會(huì)隨著冷鏈物流技術(shù)和設(shè)備逐漸完善，減少食材在運(yùn)輸、倉儲(chǔ)中的損耗，有望減少消費(fèi)者對于預(yù)制菜購買的擔(dān)憂，也能讓餐飲經(jīng)營主體的原材料運(yùn)輸損耗降低并提供更多運(yùn)輸選擇，冷鏈物流市場的發(fā)展為預(yù)制菜行業(yè)邁向標(biāo)準(zhǔn)化筑基。4.最后是市場空間，目前預(yù)制菜市場的天花板還遠(yuǎn)未觸及，增長潛力較大。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)G市場有待繼續(xù)開發(fā)。以上幾點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)性的助推我國預(yù)制菜市場發(fā)展，預(yù)制菜市場內(nèi)預(yù)計(jì)有更多參與者會(huì)在行業(yè)中獲得屬于自己的席位。表29.預(yù)制菜C端用戶購買目的26.60%20餐飲行業(yè)各項(xiàng)成本在營收中占比參考三大項(xiàng)目食材成本40%租金成本人力成本(%) %21地區(qū)201920182017安徽131.5131.89地區(qū)201920182017安徽131.5131.89131.53江蘇126.99123.59124.62北京201.82200.532033同慶樓競爭優(yōu)勢與發(fā)展驅(qū)動(dòng)力：定位清晰、連鎖賦能、品牌積淀、多元布局位清晰：大眾消費(fèi)、好吃不貴公司聚焦的大眾聚餐與宴會(huì)市場，是餐飲業(yè)長期的主要需求點(diǎn)。大眾餐飲是包括各類早餐、快餐、正餐、宴會(huì)、各種小吃、社區(qū)餐飲、外賣送餐、食街排檔等經(jīng)營類型，以消費(fèi)便利快捷、營養(yǎng)衛(wèi)生安全、價(jià)格經(jīng)濟(jì)實(shí)惠等為主要特點(diǎn)的，符合當(dāng)前人民生活節(jié)奏和交往活動(dòng)增加的需求的業(yè)務(wù)范圍。2012年12月八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)打擊高端餐飲消費(fèi)，餐飲結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐源蟊姴惋嫗橹?。?jù)中國烹飪協(xié)會(huì)的《2014年餐飲消費(fèi)調(diào)查報(bào)告》，朋友聚餐、家庭聚會(huì)、情侶約會(huì)等私人社交需求是餐飲消費(fèi)的主要需求，占到餐飲消費(fèi)總需求的80%左右。隨著城市化進(jìn)程和城市人口的聚集，帶來了一定的大眾餐飲消費(fèi)市場，親朋聚餐和商務(wù)宴請等大眾餐飲需求是剛需。菜品上，公司菜系包括徽菜、粵菜、滬杭菜、川菜、湘菜、淮揚(yáng)菜等，主要使用菜系當(dāng)?shù)貜N師烹飪以及盡可能從原產(chǎn)地采購原材料，公司所提供的菜品較為滿足大眾口味需要。同時(shí)隨婚禮、宴會(huì)市場規(guī)模的增長，公司針對滿月宴、百日宴、周歲宴、成人宴、升學(xué)宴、定婚宴、結(jié)婚宴、喬遷宴、團(tuán)圓宴、慶壽宴，打造特色鮮明的同慶樓“十大喜宴”未來可期。公司年報(bào)中表示同慶樓的餐飲服務(wù)區(qū)域未來基本可覆蓋全國所有城市及縣城，如果能夠落實(shí)，公司所能觸及市場空間較大。中短期內(nèi)餐飲消費(fèi)升級(jí)或有所困難，性價(jià)比優(yōu)勢的大眾餐飲或?qū)⒊蔀椴惋嬛匾紤]因素。受到疫情和經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，部分居民的消費(fèi)信心受到影響，消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)一定波動(dòng)，中短期內(nèi)餐飲消費(fèi)中或?qū)⒏幼⒅匦詢r(jià)比。據(jù)辰智餐飲數(shù)據(jù)庫，無論是第一次還是復(fù)購選擇餐飲門店就餐中，性價(jià)比都是消費(fèi)者排名前二的考慮，因此價(jià)格將會(huì)是決定消費(fèi)者選擇餐飲服務(wù)的重要考量方面，合理的定價(jià)將會(huì)是開拓大眾餐飲市場的前提。據(jù)艾媒咨詢，2022中國參與消費(fèi)者單次消費(fèi)金額看出公司的定價(jià)使得公司餐飲業(yè)務(wù)較為貼近市場主流需求。圖表33.公司所在地區(qū)人均消費(fèi)情況(客單價(jià)/元)資料來源：公司招股書，中銀證券圖表34.2022中國餐飲消費(fèi)者人均單次消費(fèi)金額(元)%圖表35.消費(fèi)者信心指數(shù)圖表36.外出就餐選擇餐廳的原因22資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券 (%)(%)圖表37.公司餐飲服務(wù)提供的部分餐品較為符合大眾口味資料來源：公司招股書，中銀證券婚宴業(yè)務(wù)類似餐飲定價(jià)合理，符合當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境。根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人網(wǎng)的數(shù)據(jù)，有45.32%的結(jié)婚新蕪湖玫瑰莊園的價(jià)格區(qū)間在2499-3099元每桌。價(jià)格適中的宴會(huì)更受歡迎，公司婚宴業(yè)務(wù)的定價(jià)基本符合當(dāng)前大眾消費(fèi)預(yù)期。此外公司打造特色鮮明的同慶樓“十大喜宴”：滿月宴、百日宴、周歲宴、成人宴、升學(xué)宴、定婚宴、結(jié)婚宴、喬遷宴、團(tuán)圓宴、慶壽宴，有望擴(kuò)大宴會(huì)潛在消費(fèi)者基23(元每桌) 資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，中銀證券圖表39.同慶樓-合肥帕麗斯婚禮藝術(shù)中心部分宴會(huì)廳概要與價(jià)格24“傳承百年品牌，成為覆蓋全國的大型連鎖餐飲企業(yè)”。公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)是餐飲業(yè)務(wù)覆蓋全國，為達(dá)成此項(xiàng)目標(biāo)公司保持開店拓店節(jié)奏，并提出“五年百店”目標(biāo)。根據(jù)公司2021年年報(bào)中提到的2022經(jīng)營規(guī)劃，公司將沿滬寧線和浙江、湖北兩省的主要城市作為優(yōu)先布臵網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)，同時(shí)積極向其他省外地區(qū)拓展，形成更大范圍的跨區(qū)域經(jīng)營，上述地區(qū)部分新店項(xiàng)目根據(jù)公司披露已進(jìn)入租賃合同的待簽階段，但因考慮疫情的不確定性，當(dāng)前公司對新店的拓展持謹(jǐn)慎態(tài)度，整體速度放緩。5859535443圖表41.公司歷年門店數(shù)量與單店?duì)I收情況 (百萬元)201320142015201620172018201920202021平均單店?duì)I收(百萬元)平均單店餐飲服務(wù)營收(百萬元)資料來源：公司招股書，公司年報(bào)，中銀證券餐飲成本不斷增加，降本增效的同時(shí)通過可復(fù)制性構(gòu)建連鎖化基石。餐飲業(yè)成本三大組成部分：原材料、租金、人工成本。三大成本近年來不斷上升，擠壓餐飲企業(yè)利潤空間，因此如何有效控制生產(chǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)中的成本對于餐飲公司是一大考。25能源成本4.0%房租及物業(yè)成本.7%4.0%房租及物業(yè)成本.7%三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)21.2%人力成本21.3%圖表43.餐飲住宿業(yè)人工成本上升0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券資料來源：農(nóng)業(yè)部，中銀證券同慶樓在擴(kuò)大連鎖的過程中通過幾點(diǎn)以保證其對于成本的把控和對于運(yùn)營模式的可復(fù)制性：(1)采購與配送：公司門店多且均為直營店，且主要覆蓋安徽、江蘇等區(qū)域。在此基礎(chǔ)上公司設(shè)立采購部，所有原材料由采購部統(tǒng)一采購，門店沒有采購權(quán)。公司統(tǒng)一詢價(jià)、集中采購，按門店需求由公司統(tǒng)一配送或由供應(yīng)商配送至各門店。同時(shí)采購部對于部分原材料會(huì)同供應(yīng)商約定定價(jià)周期，在定價(jià)周期內(nèi)使用固定采購價(jià)格。雖然公司旗下門店較多且一定程度上較為分散，但公司設(shè)立生鮮原材料集中分揀配送中心，并通過統(tǒng)一采購進(jìn)行供應(yīng)鏈管理，保證了生鮮類原材料的質(zhì)量，并充分發(fā)揮集中采購的優(yōu)勢降低物流成本、統(tǒng)一流程。2017年-2019年統(tǒng)一配送占比不斷提高，同時(shí)前五大供應(yīng)商采購占比達(dá)到10%以上、批量采購占比不斷增加。統(tǒng)一的采購與配送相比較傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈縮短了食材從產(chǎn)地到終端的距離，減少了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)環(huán)節(jié)加價(jià)和復(fù)雜流程對于食材成本和質(zhì)量影響。26圖表45.公司供應(yīng)鏈中采購與配送環(huán)節(jié)不斷優(yōu)化191817金額(萬元)占比金額(萬元)71.82%金額(萬元)占比金額(萬元)71.82%29664.0660.25%金額(萬元)283.35573473358.79%3473358.79%供應(yīng)商配送13628.5728.18%19568.733975.00%19859.7641.21%合計(jì)48361.57100.00%49232.79100.00%48195.33100.00%金額(萬元)47984.9.67金額(萬元)金額(萬元)47984.9.67金額(萬元)48326.18906.6199.22%.78%98.16%金額(萬元)46933.64批量采購批量采購零星采購62%合計(jì)48361.5749232.7948195.33資料來源：公司招股書，中銀證券圖表46.公司采購配送流程清晰資料來源：公司招股書，中銀證券圖表47.我國傳統(tǒng)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)與加價(jià)率(2)中央廚房：公司供應(yīng)鏈發(fā)展有一定經(jīng)驗(yàn)積累，2014年前公司采購食材后由各門店廚部進(jìn)行領(lǐng)料并加工制作，沒有半成品存在。為了保障食品安全、穩(wěn)定菜肴品質(zhì)減少廚部員工主觀因素影響、壓縮配送采購加工等成本、提高工作效率、節(jié)約門店空間，公司在2014年成立了中央廚房，集中對門店所需半成品進(jìn)行初步加工以及配送。中央廚房為公司連鎖門店的擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^大的助力，實(shí)現(xiàn)了門店菜肴標(biāo)準(zhǔn)化、流程化，解決了中餐菜品依賴廚師水平和發(fā)揮的問題，保障菜肴質(zhì)量品質(zhì)的穩(wěn)定，夯實(shí)了公司產(chǎn)業(yè)鏈從原材料到加工配送的體系。27圖表48.公司中央廚房參與度提高統(tǒng)一加工金額占主營業(yè)務(wù)成本比例20194336.097.03%20182740.894.41%20172891.844.77%資料來源：公司招股書，中銀證券(3)運(yùn)營模式：公司經(jīng)營模式為連鎖經(jīng)營，為了統(tǒng)一品質(zhì)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化管理，公司制定了《服務(wù)部操作手冊》、《廚部管理手冊》、《宴會(huì)管理指導(dǎo)書》等一系列規(guī)章制度并落實(shí)到各個(gè)環(huán)節(jié)，為公司多個(gè)環(huán)節(jié)的運(yùn)營的可復(fù)制性打下基礎(chǔ)。區(qū)域上，公司對各區(qū)域?qū)嵤┛偛抗芸兀褂肊RP系統(tǒng)對公司財(cái)務(wù)部、人力資源部、采購部、品質(zhì)和食品安全部、宴會(huì)管理等部門進(jìn)行統(tǒng)一綜合管理，是的業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間、管理部門之間可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享并保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性和真實(shí)性，同時(shí)還可以幫助公司對于門店各業(yè)務(wù)和各管理板塊實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)管理，助力企業(yè)協(xié)調(diào)各類資源，提高企業(yè)經(jīng)營管理效率，從而助推企業(yè)未來連鎖擴(kuò)張。(4)開店模式可復(fù)制：運(yùn)營管理的成熟使得公司的門店具備較好的標(biāo)準(zhǔn)化水平，使得公司的門店運(yùn)營模式具有一定可復(fù)制性。新店開業(yè)前，公司已經(jīng)規(guī)定了經(jīng)營選址的標(biāo)準(zhǔn)。公司會(huì)選擇交通滿足一般條件、附帶停車場或停車便利地區(qū)；輻射區(qū)域內(nèi)消費(fèi)力足夠；租金適宜，可租期5年以上；物業(yè)結(jié)構(gòu)合理、可利用性足夠；裝修風(fēng)格要求高雅大方；大小上，公司過往開店面積平均約為4300平方米左右，部分新開店面積在5000平方米左右；區(qū)域選擇上，公司立足安徽、江蘇，并會(huì)在向全國重點(diǎn)城市輻射。新店開業(yè)籌備中，公司會(huì)根據(jù)新店情況從各門店中抽調(diào)懂業(yè)務(wù)熟悉標(biāo)準(zhǔn)化管理的老員工在新店傳幫帶，人力資源部對新員工進(jìn)行培訓(xùn)考核，新員工考核合格后方能上崗，使新店在最短時(shí)間內(nèi)成功復(fù)制。新店開業(yè)后，公司憑借其品牌聲望、前期積累和總部協(xié)調(diào)管控與支持，營收可以快速爬坡，大部分門店能在一年內(nèi)達(dá)到收支平衡。此外，根據(jù)公司招股書，公司IPO所募集資金用于的部分餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目的投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率規(guī)劃約為20~22%，稅后含建設(shè)期的項(xiàng)目投資回收期規(guī)劃約在5年左右。新增門店和項(xiàng)目的業(yè)績表現(xiàn)體現(xiàn)了公司開店模型的成熟。整體來看，公司在門店選址、籌備、裝修、人力資源培訓(xùn)和開業(yè)經(jīng)營等多方面有一定經(jīng)驗(yàn)，具備了穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)化拓展餐飲門店的能力，公司有望在新區(qū)域復(fù)制門店從而迅速打開市場，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。圖表49.公司新店能夠快速達(dá)到盈虧平衡50知資料來源：公司招股書，中銀證券資料來源：公司招股書，中銀證券28663資料來源：公司招股書，中銀證券能夠持續(xù)、穩(wěn)定、保證盈利的開店是餐飲行業(yè)重要的能力。同慶樓有一定的品牌優(yōu)勢、市場定位優(yōu)勢，同時(shí)公司通過規(guī)范采購、配送、總部管控的標(biāo)準(zhǔn)和流程，設(shè)立中央廚房以及積累出可復(fù)制化的開店模型保證了公司在開店過程中內(nèi)部各個(gè)部分高效協(xié)調(diào)和組織管控能力的穩(wěn)定發(fā)揮，避免出現(xiàn)拓店后出現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大經(jīng)營管理能力稀釋的問題。這將成為公司在跨區(qū)域擴(kuò)張中的核心優(yōu)勢之一，助力公司完成“傳承百年品牌，成為覆蓋全國的大型連鎖餐飲企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。成立，并于2020年成功上市A股。百年風(fēng)雨中，同慶樓一直深耕餐飲行業(yè)，積累了較高知名度與品牌影響力。時(shí)至今日，同慶樓先后獲得“中華老字號(hào)”、“中國馳名商標(biāo)”、“國家五鉆級(jí)酒家”、“中國餐飲百強(qiáng)企業(yè)”、“中國正餐十大品牌”、“中國餐飲事業(yè)卓越貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”、“安徽省著名商標(biāo)”、“安徽省民營企業(yè)百強(qiáng)”等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。“有高興事，到同慶樓”、“好吃、不貴、有面子”、“價(jià)格公道、童叟無欺”等品牌效應(yīng)和印象已在消費(fèi)者心目中形成。公司定位大眾消費(fèi)，憑借口碑品牌、可復(fù)制的運(yùn)營模式等已發(fā)展成為全國知名、尤其在江蘇和安徽兩省較大的正餐酒樓連鎖企業(yè)。29圖表53.公司部分門店顧客評價(jià)情況較好資料來源：大眾點(diǎn)評(截至2022/09)，中銀證券維護(hù)與創(chuàng)新，公司品牌歷久彌新。公司注重產(chǎn)品的創(chuàng)新以及研發(fā)，設(shè)臵了研發(fā)創(chuàng)新部門。對于服務(wù)創(chuàng)新由公司總經(jīng)理直接負(fù)責(zé)，組織各區(qū)域總經(jīng)理和酒店經(jīng)理定期外出考察行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)，從而不斷修改完善內(nèi)部服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。菜品創(chuàng)新上，由公司分管副總直接負(fù)責(zé)，各區(qū)域行政總廚組織各店廚師長、菜系帶頭人和各店技術(shù)骨干定期外出考察市場，掌握市場最新趨勢需求，從而進(jìn)行新菜式的研發(fā)和創(chuàng)新。不斷地創(chuàng)新和交流提高了公司對于外界資源信息的感知度，并保證了百年老店菜式質(zhì)量和服務(wù)水平經(jīng)久不衰。此外公司注重品牌維護(hù)和食品安全，制定了《食品安全制度》、《食品安全制度配套檢查標(biāo)準(zhǔn)及處罰標(biāo)準(zhǔn)》、《質(zhì)量管理手冊》、《廚部管理手冊》、《服務(wù)部操作手冊》等確保食品安全的管理制度，詳細(xì)規(guī)定了原材料采購驗(yàn)收、食品原料生產(chǎn)加工、食品原料存貯、餐用具洗滌消毒、人員衛(wèi)生管理、生產(chǎn)部門衛(wèi)生清潔以及餐飲服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)范等食品安全各個(gè)環(huán)節(jié)。公司將食品安全工作深入落實(shí)，施行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，各門店總經(jīng)理為第一負(fù)責(zé)人，通過深入綁定責(zé)任促使各門店積極推進(jìn)食品安全工作。作為結(jié)果，據(jù)招股書記錄的2017-2019年，公司沒有接到任何關(guān)于食品安全方面的投訴事項(xiàng)。多元業(yè)態(tài)：打造多成長曲線中長期來看，多因素助推餐飲行業(yè)體量與質(zhì)量平穩(wěn)增長。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷增長，社會(huì)財(cái)富的增加帶動(dòng)人民收入水平提高以及生活方式不斷升級(jí)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額持續(xù)增長。餐飲業(yè)是消費(fèi)的重要組成部分，整體發(fā)展勢頭穩(wěn)中向好。公司主要經(jīng)營地區(qū)立足在安徽和江蘇，隨著兩地城鎮(zhèn)化率、人口、人均收入等因素的提高助推下，大眾餐飲的消費(fèi)需求將會(huì)提高。公司作為大眾餐飲的優(yōu)勢品牌，獲利空間有望進(jìn)一步提升。.餐飲是消費(fèi)重要組成部分圖表55.城鎮(zhèn)化率穩(wěn)健提升30 (億元)00資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券(%)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券0 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券圖表57.兩地城鎮(zhèn)人口數(shù)量穩(wěn)步提升資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券公司宴會(huì)業(yè)務(wù)競爭力突出，宴會(huì)市場需求較大。城市化進(jìn)程帶來城市人口大量聚集，不僅帶來了餐飲消費(fèi)的較大機(jī)遇，中大型聚餐宴會(huì)需求也隨之而來。宴會(huì)是人們增加交往、互相聯(lián)絡(luò)的重要渠道，當(dāng)前宴會(huì)需求越來越個(gè)性化，各類宴會(huì)的需求量也在不斷擴(kuò)大，宴會(huì)消費(fèi)單價(jià)也在不斷走高，帶動(dòng)宴會(huì)行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，滿月酒、周歲宴、升學(xué)宴、婚宴、壽宴等宴會(huì)伴隨著人的一生，宴會(huì)市場空間潛力尚可。公司多年以來在宴會(huì)經(jīng)營業(yè)務(wù)上積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，結(jié)合門店的管理優(yōu)勢形成了可復(fù)制化的運(yùn)營管理體系。公司宴會(huì)業(yè)務(wù)有兩大品牌“PALACE帕麗斯”和“會(huì)賓樓”。帕麗斯定位高端婚禮，以王室婚禮、城堡婚禮、秘境婚禮等產(chǎn)品為品牌特色，同慶樓宴會(huì)中心是以“為大眾提供高性價(jià)比的宴會(huì)主題場景”為產(chǎn)品服務(wù)理念，為社會(huì)大眾提供專業(yè)的餐飲宴會(huì)服務(wù)，滿足廣大顧客不同場景下的宴會(huì)需求。宴會(huì)服務(wù)業(yè)務(wù)上公司已經(jīng)逐步培養(yǎng)起一批資深攝影攝像服務(wù)團(tuán)隊(duì)、主持人、化妝師、演繹團(tuán)隊(duì)，專業(yè)提供一站式高品質(zhì)的宴會(huì)配套服務(wù)且與海內(nèi)外眾多知名宴會(huì)空間設(shè)計(jì)師合作，成為上市公司中婚宴領(lǐng)域少有的品牌。公司同時(shí)持續(xù)對宴會(huì)廳進(jìn)行升級(jí)改造，以賦予其更多藝術(shù)感或者科技感，提高宴會(huì)業(yè)務(wù)的服務(wù)質(zhì)量，獲得更多市場認(rèn)可度。公司宴會(huì)服務(wù)業(yè)務(wù)在疫情前保持快速增長，同時(shí)維持約60%左右的高毛利水平。310宴會(huì)服務(wù)收入(百萬元)毛利率資料來源：公司招股書，中銀證券圖表59.公司多類宴會(huì)定制服務(wù)能力強(qiáng)酒店業(yè)務(wù)公司積極入局，嘗試擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍。公司設(shè)立酒店事業(yè)部，以品牌“富茂Fillmore”推進(jìn)酒店業(yè)務(wù)工作。公司為解決多功能宴會(huì)廳在非宴會(huì)期間的空臵問題以及餐飲顧客切實(shí)存在的住宿需求，公司在同慶樓大型餐飲和宴會(huì)業(yè)態(tài)中配套一定數(shù)量的客房，工作日主要接待會(huì)議，節(jié)假日主要接待宴會(huì)，滿足外地赴宴客人的住宿需求，酒店設(shè)施利用效率和經(jīng)營效益將會(huì)得到較大的提升。富茂酒店以餐飲為核心，其餐飲婚慶收入占總收入比可達(dá)70%以上，憑借同慶樓+客房的綜合優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化當(dāng)前中國酒店行業(yè)的商業(yè)模式，讓大眾對豪華飯店不再陌生。據(jù)公司2022年半年報(bào)，現(xiàn)在公司酒店業(yè)務(wù)模式還在不斷打磨，當(dāng)前已有兩家富茂酒店開業(yè)，還有一家擬定于2022年底開業(yè)。另外，目前富茂酒店正在全面實(shí)施人才培養(yǎng)計(jì)劃，為富茂下一步拓展做人才儲(chǔ)備。未來公司會(huì)在地理位臵優(yōu)越處自建或購臵酒店外，還或?qū)⒃?023年全面開始以“富茂Fillmore”為品牌對外輸出的酒店管理業(yè)務(wù)，開拓公司業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。32老字號(hào)企業(yè)積極入局預(yù)制菜。據(jù)艾媒咨詢，93.7%的中國預(yù)制菜消費(fèi)者會(huì)優(yōu)先考慮品牌再進(jìn)行選購，品牌建設(shè)在預(yù)制菜領(lǐng)域十分重要。公司作為老字號(hào)餐飲企業(yè)，有深厚的品牌沉淀和烹飪工藝傳承，在此基礎(chǔ)上公司在2021年成立了全資子公司安徽同慶樓食品有限公司，重點(diǎn)發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，不斷探索、創(chuàng)新研發(fā)更多的經(jīng)過顧客驗(yàn)證的新食品。目前公司食品業(yè)務(wù)產(chǎn)品為：速凍面點(diǎn)、自熱飯、臭鱖魚、臘味、預(yù)制菜五大系列。食品公司已完成團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)定標(biāo)、OEM工廠合作、線上零售、線下商超+渠道代理、同慶樓大型酒樓門店全員銷售體系建立等工作。當(dāng)前食品業(yè)務(wù)初步成形，將全面推動(dòng)公司進(jìn)入“餐飲+酒店+食品”協(xié)同驅(qū)動(dòng)的發(fā)展新格局。2021年全年公司食品猛。此外，同慶樓食品還作為“精品安徽，皖美智造”第一批安徽重點(diǎn)代表企業(yè)登陸央視CCTV-13、食品銷售上公司也在積極發(fā)力。公司主要銷售渠道報(bào)告線上零售、線下商超自營+渠道代理、同慶樓大型酒樓門店全員銷售。公司擁有眾多大型線下餐飲門店(日均進(jìn)店顧客4萬多人)足以向食品業(yè)務(wù)部分引流并提供品牌背書，2021年報(bào)中公司提到公司在夯實(shí)安徽區(qū)域市場的同時(shí)，大力發(fā)展全國性經(jīng)銷商，現(xiàn)已全面進(jìn)入江蘇市場。報(bào)告期內(nèi)公司新入駐南京蘇果、大潤發(fā)等38家超市，并已在南京建立了分倉,目前公司正在簽約入駐其他品牌超市，預(yù)計(jì)今年底入駐商超店將達(dá)到100家。2021年公司已同中石化1200多家易捷便利店簽約；搭建同慶樓APP平臺(tái)的會(huì)員銷售通道，充分利用同慶樓大型餐飲門店客群資源，推動(dòng)食品業(yè)績的倍增；線上零售方面，公司在積極進(jìn)展開線上運(yùn)營，公司通過天貓、貓超、京東等電商平臺(tái)的自運(yùn)營、抖音自播+代運(yùn)營短視頻電商運(yùn)營，積極開展食品線上營銷。產(chǎn)品銷售方面已初步形成線上零售、線下商超自營+渠道代理、同慶樓大型酒樓門店全員銷售“三位一體”的立體式銷售路徑。同時(shí)，公司正在重點(diǎn)打造數(shù)字化客戶系統(tǒng)，打通餐飲、婚慶、酒店、食品各業(yè)務(wù)板塊客戶數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)客戶資源共享。研發(fā)上，公司擁有門店眾多各類菜系大廚的優(yōu)勢。此外公司還建立了美食產(chǎn)品研發(fā)PK機(jī)制，突出產(chǎn)品好吃賣點(diǎn)，建立和完善名廚名菜、名廚名點(diǎn)、名廚臘味、名廚調(diào)味汁等九大產(chǎn)品系列，并基于用戶調(diào)研不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，2022H1已在丸子系列、酸菜系列、紅燒系列、魚系列、蝦系列等新品，面點(diǎn)類產(chǎn)品迭代為13個(gè)SKU，同時(shí)公司進(jìn)一步改進(jìn)和豐富現(xiàn)有的腌臘制品、自熱飯產(chǎn)品，公司大廚創(chuàng)新研發(fā)的上湯臭鱖魚粽子、現(xiàn)烤月餅等節(jié)慶產(chǎn)品也受到市場認(rèn)可，隨著產(chǎn)品越加豐富，同慶樓食品基本可以滿足消費(fèi)者一日三餐需求。中華老字號(hào)品牌、線下大型餐飲門店以及根基穩(wěn)固的研發(fā)能力共同構(gòu)建了同慶樓在中國傳統(tǒng)食品領(lǐng)域內(nèi)的競爭壁壘。33圖表61.食品業(yè)務(wù)需求下公司研發(fā)費(fèi)用提升3220資料來源：公司招股書，公司年報(bào)，中銀證券34營韌性：百折不撓，沖擊后快速恢復(fù)疫情影響下韌性較足。公司作為大型餐飲連鎖企業(yè)，所經(jīng)營的餐飲宴會(huì)及食品業(yè)務(wù)的消費(fèi)需求對于現(xiàn)代城市來說較為穩(wěn)定。近年來，新冠疫情的爆發(fā)以及后續(xù)的防疫措施對公司的正常經(jīng)營造成一定影響，但疫情考驗(yàn)之下公司展現(xiàn)了一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營韌性。2020年初，受新冠疫情影響公司旗下門店于2020年元月底全部停業(yè)，正常經(jīng)營難以開展，但公司仍然積極應(yīng)對，嘗試用過中央廚房加大半成品與食品研發(fā)、擴(kuò)展線上商城銷售渠道并努力節(jié)約開支。2020年5月以后隨著國內(nèi)疫情防控取得階段性成果，限制措施逐步放開公司業(yè)務(wù)也在快速修隨著疫情防控取得初步成果，公司經(jīng)營情況逐漸好轉(zhuǎn)，業(yè)績快速修復(fù)，2020H2實(shí)現(xiàn)營收8.2億元，2021年，雖然全國各地疫情仍不斷反復(fù)襲擾企業(yè)正常運(yùn)作，但公司經(jīng)營表現(xiàn)較好，全年實(shí)現(xiàn)營收16.1億元，同比上升24.11%，相較于疫情前的2019年上升9.95%。分季度來看，一季度營收同比2019年下降3.28%，主要原因是一季度疫情仍反復(fù)襲擾，聚集性消費(fèi)受限，企業(yè)年會(huì)也被取消進(jìn)而影響公司營收；二季度營收相比2019年同期增加21.28%，主要是因?yàn)橐咔榭刂普w較好僅存在短期零散病例影響；三季度比2019年同期上升1.49%，主要因?yàn)槭钇谀暇P(yáng)州等地疫情襲擾公司江蘇區(qū)域門店；四季度比2019年同期增長21.67%，零星病例對公司整體影響不大。2021年整體來看公司經(jīng)營情況會(huì)受到疫情短期影響仍未恢復(fù)至正常水平，但是在外部的消極影響因素消退后經(jīng)營能迅修復(fù)。2022年上半年疫情多地散發(fā)防控難度升級(jí)，上海北京等地也采取較為嚴(yán)格的防控措施限制人員流動(dòng)，與上海毗鄰的公司核心經(jīng)營區(qū)域長三角腹地江蘇和安徽遭受一定沖擊，部分門店出現(xiàn)階段性暫停堂食，據(jù)半年報(bào)，公司僅完成2022年上半年公司預(yù)算收入9.5億元的78%，但同比2019僅下降5.91%，整體來看在沖擊下仍然保持營收水平穩(wěn)定和一定的盈利能力，展現(xiàn)了較好的經(jīng)營韌性。分對趨穩(wěn)的6月，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速，預(yù)算完成率103.54%，隨疫情影響減弱公司邊際恢復(fù)趨勢也較明顯。圖表63.公司分季度營收與國內(nèi)疫情情況0035我國餐飲業(yè)發(fā)展目前形成了業(yè)態(tài)多樣化、連鎖化、品牌化、大眾化的行業(yè)新格局。結(jié)合市場情況，公司在安徽為主，江蘇北京為輔積極擴(kuò)大經(jīng)營門店數(shù)量，公司有成熟的拓店體系，門店具有可復(fù)制性和擴(kuò)張性，門店經(jīng)營通常能快速達(dá)到盈虧平衡。公司立足安徽和江蘇，下一步公司預(yù)計(jì)繼續(xù)向全國輻射，公司當(dāng)前有著“五年百店”的戰(zhàn)略目標(biāo)。品牌上，公司品牌聲望有長久歷史積淀，同時(shí)公司注意品牌維護(hù)。大眾化上，公司定價(jià)合理，菜品經(jīng)營多種菜系，包括徽菜、粵菜、滬杭菜、川菜、湘菜、淮揚(yáng)菜等，各菜系主要聘用菜系當(dāng)?shù)貜N師，原料盡量從原產(chǎn)地采購，保證菜品原汁原味，滿足大眾口味需要。業(yè)態(tài)多元化上公司在穩(wěn)住餐飲宴會(huì)板塊的基礎(chǔ)上，積極布局酒店、食品板塊，且取得初步成效。此外，短期內(nèi)公司經(jīng)營雖然受到疫情沖擊，但是疫情影響因素減弱后，經(jīng)營水平能迅速修復(fù)，展現(xiàn)出了一定的經(jīng)營韌性。綜上，我們認(rèn)為公司目前經(jīng)營情況符合市場發(fā)展趨勢，未來有望在行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展中收獲更多市場空間。364盈利預(yù)測及估值建議主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況預(yù)測及相關(guān)假設(shè)據(jù)公司招股書以及后續(xù)年報(bào)業(yè)務(wù)劃分，公司主營業(yè)務(wù)分為餐飲服務(wù)和其他業(yè)務(wù)。餐飲服務(wù)中包含了與提供餐飲有關(guān)的收入，包括包廂、散客、大中型宴會(huì)等；其他業(yè)務(wù)中包含了宴會(huì)服務(wù)、食品與商品銷售、租賃還有其他未提及的業(yè)務(wù)等。公司在2019年之后并未對餐飲服務(wù)和其他業(yè)務(wù)做拆分，因此沿用公司過往拆分方式進(jìn)行分析預(yù)測。情影響部分消退后表現(xiàn)出了邊際修復(fù)的態(tài)勢，營收能夠快速恢復(fù)，2021年公司營收16.08億計(jì)準(zhǔn)則變更的影響后保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)餐飲服務(wù)板塊作為公司營收的重要支撐，整體數(shù)據(jù)將會(huì)在短期疫情好轉(zhuǎn)后有快速恢復(fù)的可能，在長期保持穩(wěn)健增長。2)公司總營收情況與門店數(shù)量有一定相關(guān)關(guān)系，我們認(rèn)為門店數(shù)量的不斷增長將會(huì)是驅(qū)動(dòng)公司營收的增長的重要因素，結(jié)合公司“五年百店”目標(biāo)，我們認(rèn)為公司的經(jīng)營收入情況有開店情況作3)疫情干擾下主要影響因素為對餐飲服務(wù)中散客和包廂不能堂食以及客流量減少的干擾，對于宴會(huì)等大型聚集項(xiàng)目不能如期舉辦的影響，對于宴會(huì)服務(wù)無法正常提供的影響。但是預(yù)測疫情好轉(zhuǎn)后散客和包廂等餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)會(huì)較快恢復(fù)，宴會(huì)業(yè)務(wù)中大部分已預(yù)定的消費(fèi)者會(huì)選擇延期而非取消，要求好轉(zhuǎn)后宴會(huì)部分的餐飲服務(wù)和其他服務(wù)會(huì)快速通過宴會(huì)的舉辦核銷相關(guān)收入，該部分受疫情影響彈性較大。4)公司的宴會(huì)服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)隨著經(jīng)營水平的提高、經(jīng)驗(yàn)的積累、以及場地的不斷維護(hù)更新，在此處的競爭優(yōu)勢將會(huì)更加明顯，公司與宴會(huì)有關(guān)的收入占比將會(huì)不斷提升。宴會(huì)的毛利率整體較高，將會(huì)隨著在公司營收中占比的提升從而帶動(dòng)公司整體毛利率提高。5)公司食品業(yè)務(wù)發(fā)展快速，食品相關(guān)業(yè)務(wù)在2021逐步開展，2021年全年銷售收入約1500萬元，但在2022年第一季度就完成去年全年?duì)I收，增長明顯，在2022H1實(shí)現(xiàn)營收約3800萬元，增長速度非常明顯且當(dāng)前收入基數(shù)不高，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將會(huì)保持高增速。同時(shí)公司愿意為其傾注更多研發(fā)投入，我們預(yù)計(jì)隨市場規(guī)模不斷提高、競爭格局較分散、公司大力發(fā)展該業(yè)務(wù)板塊等多種因素的影響下，該業(yè)務(wù)板塊將有快速增長。6)公司酒店目前主要收入仍為餐飲宴會(huì)收入，其餐飲婚慶收入占總收入比可達(dá)70%以上。公司酒店經(jīng)營單店模型仍在不斷打磨中。據(jù)公司報(bào)告，將在2023年全面展開對外輸出酒店管理業(yè)務(wù)，為公司打開全新增長點(diǎn)。7)考慮同慶樓是A股餐飲公司上市重要標(biāo)的，主營業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)，提供的餐飲品類為正餐，經(jīng)營方式為連鎖化經(jīng)營等屬性，故選取A股提供正餐的餐飲服務(wù)相似公司做估值水平對比。但A股餐飲公司較少，故再考慮正餐、連鎖化等屬性后，繼續(xù)補(bǔ)充部分港股餐飲公司做估值對比。37201720182019202020212022E2023E2024E201720182019202020212022E2023E2024E圖表64.盈利預(yù)測(單位：百萬元)2025Eyoy總成本yoy毛利yoy餐飲服務(wù)(行業(yè))其他業(yè)務(wù)圖表65.公司營收與門店數(shù)量對應(yīng)201320142015201620172018201920202021公司總營收(百萬餐飲服務(wù)營收(百平均單店?duì)I收(百營收(百萬元)資料來源：公司招股書，公司年報(bào)，中銀證券圖表66.可比上市公司估值表碼A股公司平均值382年后半年在疫情影響不繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，公司營收有望恢復(fù)或者小幅超過2021年水平，并在餐飲、宴會(huì)、食品等行業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯的背景下，未來有望獲得明顯增長空間；公司歸母凈利潤在2022至2024年預(yù)計(jì)為1.38億元，2.49億元、3.47億元；當(dāng)前股本下，預(yù)計(jì)每股收益率分別為0.53、39投資建議公司品牌有近百年歷史，是A股上市公司中少有的餐飲宴會(huì)標(biāo)的，公司在安徽江蘇等地有較好的品牌積淀。短期來看隨疫情限制措施逐步放開，公司的餐飲需求或?qū)⒖焖倩謴?fù)并核銷先前的宴會(huì)預(yù)定，公司有望迎來餐飲服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績反彈期。長期來看，公司主營餐飲服務(wù)增長穩(wěn)健，同時(shí)以餐飲為核心積極開展賓館、食品、婚宴等經(jīng)營業(yè)務(wù)，未來各業(yè)務(wù)增長潛力較大，多項(xiàng)業(yè)務(wù)之間互相驅(qū)動(dòng)，互相促進(jìn)。在同慶樓百年品牌下多業(yè)態(tài)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展可以幫助公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，占領(lǐng)不同市場，提升經(jīng)營效益提高資源利用率，有望成為公司業(yè)績進(jìn)一步爬坡的助推因素。此外公司擁