數(shù)控刀具行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

數(shù)控刀具行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告2021年3月目錄一、數(shù)控刀具工業(yè)耗材順周期好賽道 6（一）機(jī)床刀具迎來需求向上周期 61、機(jī)床刀具是什么？ 62、全球刀具市場(chǎng)規(guī)模2000億級(jí)，中國市場(chǎng)規(guī)模400億級(jí) 83、刀具作為耗材，受制造業(yè)開工影響，2020年起需求向上 10（二）制造升級(jí)，機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)數(shù)控刀具規(guī)模提升 101、我國機(jī)床數(shù)控化水平較低，制造升級(jí)背景下有提升空間 102、數(shù)控化率提升，刀具消費(fèi)水平將隨之提升 11（三）全球切削刀具中硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)，國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具的占比逐年提升111、全球切削刀具中硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)，國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具的占比逐年提升..112、硬質(zhì)合金性能優(yōu)良，未來在刀具市場(chǎng)上有望進(jìn)一步提升 12二、國內(nèi)刀具市場(chǎng)格局分散，國產(chǎn)化黃金期來臨 13（一）數(shù)控刀具競(jìng)爭(zhēng)格局分為三大陣營 13（二）進(jìn)入壁壘高但集中度低，國內(nèi)有望迎來產(chǎn)業(yè)整合 14（三）供不應(yīng)求疊加國產(chǎn)進(jìn)步，進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí) 15三、從全球龍頭山特維克的發(fā)展脈絡(luò)看對(duì)國內(nèi)刀具行業(yè)發(fā)展的啟示 16（一）山特維克：全球第一大刀具供應(yīng)商，全球刀具收入在300億級(jí)別 161、山特維克歷史沿革 172、業(yè)務(wù)板塊與收入結(jié)構(gòu) 17（二）山特維克百年發(fā)展對(duì)國內(nèi)刀具企業(yè)的啟示 18四、推薦硬質(zhì)合金刀具雙子星——?dú)W科億、華銳精密 19（一）歐科億：厚積薄發(fā)，數(shù)控刀具帶動(dòng)公司再上一臺(tái)階 191、管理層股權(quán)深度綁定，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)專業(yè)背景強(qiáng) 192、數(shù)控刀具成長提速，積極擴(kuò)產(chǎn)迎接國產(chǎn)替代 213、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，營收穩(wěn)定增長 224、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 23（二）華銳精密：快速成長的數(shù)控刀具領(lǐng)先企業(yè) 231、創(chuàng)始人經(jīng)驗(yàn)豐富，高管團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位 232、始終專注硬質(zhì)合金數(shù)控刀片，順利突破國內(nèi)中高端市場(chǎng) 253、營收持續(xù)增長，盈利能力優(yōu)秀 254、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 27五、市場(chǎng)提示 273圖表目錄圖表1. 數(shù)控刀具是金屬加工中關(guān)鍵執(zhí)行部件 6圖表2. 刀具按材料分類 6圖表3. 刀具按切削方式分類 7圖表4. 數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)鏈 8圖表5. 全球刀具市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長 8圖表6. 中國刀具市場(chǎng)規(guī)模在400億級(jí)別 9圖表7. 中國刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例逐年提升 9圖表8. 疫情后PMI連續(xù)13個(gè)月位于榮枯線之上 10圖表9. 我國機(jī)床數(shù)控化率逐年提升 11圖表10. 各類材料刀具產(chǎn)值占比 11圖表11. 世界切削刀具產(chǎn)品中硬質(zhì)合金占主導(dǎo) 12圖表12. 數(shù)控刀具競(jìng)爭(zhēng)格局分為三大陣營 13圖表13. 數(shù)控刀具典型企業(yè)銷售規(guī)模 13圖表14. 我國刀具市場(chǎng)集中度較低 14圖表15. 數(shù)控刀片生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié) 15圖表16. 進(jìn)口刀具市場(chǎng)份額近年來逐步降低 16圖表17. 山特維克2006-2019營業(yè)收入（億元） 17圖表18. 山特維克2006-2019營業(yè)收入（億元） 17圖表19. 山特維克毛、凈利率、ROE 18圖表20. 山特維克2019年銷售收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 18圖表21. 山特維克2019年銷售收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 18圖表22. A股工業(yè)耗材類企業(yè)估值比較 19圖表23. 歐科億股權(quán)結(jié)構(gòu) 20圖表24. 歐科億董、監(jiān)、高簡介 20圖表25. 歐科億核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)簡介 20圖表26. 歐科億收入結(jié)構(gòu) 21圖表27. 歐科億2017-2020營業(yè)收入 22圖表28. 歐科億2017-2020歸母凈利潤 22圖表29. 歐科億毛、凈利率 22圖表30. 歐科億資產(chǎn)負(fù)債率 22圖表31. 歐科億三費(fèi)情況 23圖表32. 歐科億研發(fā)費(fèi)用 23圖表33. 華銳精密股權(quán)結(jié)構(gòu) 244圖表34. 華銳精密董、監(jiān)、高情況介紹 24圖表35. 華銳精密發(fā)展歷史 25圖表36. 華銳精密2017-2020營業(yè)收入 26圖表37. 華銳精密2017-2020歸母凈利潤 26圖表38. 華銳精密毛、凈利率及ROE情況 26圖表39. 華銳精密三費(fèi)情況 27圖表40. 華銳精密研發(fā)投入及占比 27圖表41. 華銳精密分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 275一、數(shù)控刀具工業(yè)耗材順周期好賽道（一）機(jī)床刀具迎來需求向上周期1、機(jī)床刀具是什么？刀具，指機(jī)械制造中用于切削加工的工具，又稱切削工具。從結(jié)構(gòu)上看，刀具一般由刀桿（或刀盤）和刀片兩部分組成。其中，刀片是金屬加工中起切削作用的關(guān)鍵執(zhí)行部件。圖表1. 數(shù)控刀具是金屬加工中關(guān)鍵執(zhí)行部件資料來源：山特維克官網(wǎng)按照材料的不同，目前的刀具主要分為硬質(zhì)合金、工具鋼（碳素工具鋼、合金工具鋼、高速鋼）、陶瓷和超硬材料（人造金剛石PCD、立方氮化硼CBN）等產(chǎn)品。其中，硬質(zhì)合金刀具是世界上最主要的刀具類型。圖表2. 刀具按材料分類刀具材料特點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域國外主要生產(chǎn)企業(yè)國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)硬度、奶不行、耐熱性相對(duì)差，但抗彎強(qiáng)度高，山特維克、伊斯卡、肯恒鋒工具、漢江工工具鋼價(jià)格便宜易焊接。刃磨性能好，廣泛應(yīng)用于中常用于鉆頭、絲錐、鋸條以納金屬、三菱綜合材料、具、哈爾濱第一工具及滾刀、插齒刀、拉刀等低度切削的成型刀具。特固克、克洛伊制造有限公司具備硬度高、耐磨、強(qiáng)度和韌性較好、耐熱、廣泛用作刀具材料，如車山特維克、伊斯卡、肯株洲鉆石、廈門金硬質(zhì)合金耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能。強(qiáng)度低于高速鋼，納金屬、三菱綜合材料、鷺、華銳精密、歐科刀、銑刀、鉆刀不適合沖擊性強(qiáng)的工況。京瓷、特固克、克洛伊億高硬度、耐磨性、耐熱性、化學(xué)穩(wěn)定性、摩擦鑄鐵、高硬材料（淬火鋼）斯卡、肯納金屬、三菱陶瓷連續(xù)切削的半精加工或精綜合材料、京瓷、特固-系數(shù)低、強(qiáng)度與韌性低、熱導(dǎo)率低加工克6主要用于有色金屬的高精人造金最高的硬度和耐磨性，摩擦系數(shù)小，導(dǎo)熱性好度、低粗糙度切削，以及非剛石但不耐溫，但價(jià)格昂貴，加工焊接困難金屬材料的精加工，不適宜（PCD）山特維克、伊斯卡、肯沃爾德、鄭州市鉆石超硬材切削黑色金屬料納金屬、三菱綜合材料、精密制造有限公司、主要用于高溫合金、淬硬立方氮京瓷、特固克、克洛伊威硬工具、中天超硬高硬度及高耐熱性，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，導(dǎo)熱性好，鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料化硼摩擦系數(shù)低，抗彎強(qiáng)度與韌性低于硬質(zhì)合金的半精加工和精加工，特別（CBN）是高速切削黑色金屬資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部從金屬切削方式來看，金屬切削主要包括車削、銑削、鉆削等工藝方法。? 車削是加工時(shí)工件做旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)（主運(yùn)動(dòng)），刀具在平面內(nèi)作直線或曲線進(jìn)給運(yùn)動(dòng)的切削加工方式，通常用于回轉(zhuǎn)類零件的加工。? 銑削是加工時(shí)刀具做旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)（主運(yùn)動(dòng)），工件固定或移動(dòng)（做進(jìn)給運(yùn)動(dòng)）的切削加工方式，通常用于各類平面、曲面等零件的加工。? 鉆削是加工時(shí)刀具和工件做相對(duì)旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)，并沿刀具軸向方向做相對(duì)進(jìn)給運(yùn)動(dòng)的切削加工方式，通常用于各種類型的孔加工。相應(yīng)的，刀片也分為車削刀片、銑削刀片、鉆削刀片等。其中，車削和銑削占比較高。圖表3. 刀具按切削方式分類資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部刀具的另外一個(gè)重要分類為數(shù)控刀具和傳統(tǒng)焊接刀具。數(shù)控刀片即數(shù)控機(jī)床用可轉(zhuǎn)位刀片。數(shù)控刀片主要由硬質(zhì)合金制造。數(shù)控刀片可應(yīng)用在金屬的車削、銑削、孔加工、切斷切槽、螺紋車削等領(lǐng)域，是現(xiàn)代金屬切削應(yīng)用領(lǐng)域的主流產(chǎn)品。數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)鏈上下游清晰。上游主要為原材料，其中硬質(zhì)合金刀具上游主要為生產(chǎn)碳7化鎢粉和鈷粉的企業(yè)，下游為制造業(yè)，如汽車、通用機(jī)械、模具制造、軌道交通、工程機(jī)械等。圖表4. 數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：市場(chǎng)研究部整理2、全球刀具市場(chǎng)規(guī)模2000億級(jí)，中國市場(chǎng)規(guī)模400億級(jí)全球刀具市場(chǎng)穩(wěn)定增長。根據(jù)QYResearch的數(shù)據(jù)，2016年全球切削工具消費(fèi)量為331億美元，2017年為340億美元，2018年為349億美元。預(yù)計(jì)到2022年，全球切削工具市場(chǎng)將從2016年的331億美元增長到390億美元，實(shí)現(xiàn)2016年至2022年2.7％的復(fù)合年增長率。圖表5. 全球刀具市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長全球切削刀具消費(fèi)額（億美元）3553503453403353303253202016年 2017年 2018年資料來源：QYResearch，華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部從消費(fèi)區(qū)域來看，中、美、德、韓、日五個(gè)刀具消費(fèi)大國的消費(fèi)量比重占全球70%左右，進(jìn)入2010年來，以中國為代表的亞洲刀具市場(chǎng)增長率排在全球刀具規(guī)模增長首位，是全球增長率的2.5倍。中國刀具市場(chǎng)規(guī)模約為400億，消費(fèi)情況與制造業(yè)發(fā)展關(guān)系密切。受國內(nèi)投資增速放緩和需求結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2012年至2016年我國刀具市場(chǎng)規(guī)模在312億元至345億元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2016年至2018年，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)了刀具行業(yè)快速發(fā)展，刀具市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)明顯增長，2018年刀具年消費(fèi)總額達(dá)到421億元，創(chuàng)造了歷史最高紀(jì)錄。2019年8受中美貿(mào)易摩擦和下游行業(yè)下行的影響，我國刀具消費(fèi)額有所下滑，為393億元。圖表6. 中國刀具市場(chǎng)規(guī)模在400億級(jí)別中國刀具市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY45025%40020%35015%30010%2505%2000%150-5%100-10%50-15%0-20%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部我國連續(xù)多年機(jī)床消費(fèi)量居全球第一，但是刀具消費(fèi)水平偏低。根據(jù)《第四屆切削刀具用戶調(diào)查數(shù)據(jù)分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，在德、美、日等發(fā)達(dá)國家，現(xiàn)代數(shù)控機(jī)床和數(shù)控刀具互相協(xié)調(diào)、平衡發(fā)展，刀具消費(fèi)約為機(jī)床消費(fèi)額的50%左右。而中國市場(chǎng)的刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)總額的比例，自2012年起呈現(xiàn)總體向上的增長趨勢(shì)，2010-2017年均為20%以下，2019年達(dá)到25%，說明我國制造業(yè)工具消費(fèi)在提質(zhì)升級(jí)，但還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，仍然有很大的上升空間。隨著國內(nèi)終端用戶生產(chǎn)觀念逐漸從“依靠廉價(jià)勞動(dòng)力”向“改進(jìn)加工手段提高效率”進(jìn)行轉(zhuǎn)變，以及機(jī)床市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國刀具消費(fèi)規(guī)模仍存在較大提升空間。圖表7. 中國刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例逐年提升機(jī)床刀具中國刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例3,00030%2,50025%2,00020%1,50015%1,00010%5005%00%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部93、刀具作為耗材，受制造業(yè)開工影響，2020年起需求向上刀具作為金屬切削工具，是制造業(yè)的重要耗材之一，其市場(chǎng)規(guī)模和消費(fèi)量與制造業(yè)息息相關(guān)。2020年以來，PMI連續(xù)位于榮枯線之上，制造業(yè)景氣度上升，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)需求和生產(chǎn)。在制造業(yè)復(fù)蘇的背景下，刀具行業(yè)自2020年以來呈現(xiàn)順周期增長趨勢(shì)，需求將持續(xù)增加，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展擴(kuò)張階段，走上快速增長賽道。圖表8. 疫情后PMI連續(xù)13個(gè)月位于榮枯線之上中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）（%）555045403530資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部（二）制造升級(jí)，機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)數(shù)控刀具規(guī)模提升1、我國機(jī)床數(shù)控化水平較低，制造升級(jí)背景下有提升空間我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)階段，機(jī)床數(shù)控化是機(jī)床行業(yè)的升級(jí)趨勢(shì)。我國新增機(jī)床數(shù)控化率近年來整體保持著穩(wěn)定增長，主要與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)。隨著加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜化、加工精度要求的不斷提高以及生產(chǎn)效率的提升，我國機(jī)床設(shè)備正逐步從傳統(tǒng)普通機(jī)床向數(shù)控機(jī)床過渡。我國新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從2013年的28.38%提升到2020年的43%。根據(jù)《中國制造2025》規(guī)劃，預(yù)計(jì)我國關(guān)鍵工序數(shù)控化率在十四五期間達(dá)到50%，而目前發(fā)達(dá)國家機(jī)床數(shù)控化率一般為80%以上，相對(duì)而言，我國金屬切削機(jī)床的數(shù)控化程度的提升空間很大。10圖表9. 我國機(jī)床數(shù)控化率逐年提升數(shù)控化率45%40%35%30%25%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部2、數(shù)控化率提升，刀具消費(fèi)水平將隨之提升在我國刀具產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，由于我國機(jī)床數(shù)控化水平較低，傳統(tǒng)焊接刀具仍然占據(jù)一定比重。我國機(jī)床數(shù)控化率不斷提升，在此背景下，數(shù)控刀具作為數(shù)控金屬切削機(jī)床的易耗部件，無論是存量機(jī)床的配備需要，還是每年新增機(jī)床的增量需求，都將帶動(dòng)數(shù)控刀具的消費(fèi)需求。（三）全球切削刀具中硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)，國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具的占比逐年提升1、全球切削刀具中硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)，國內(nèi)硬質(zhì)合金刀具的占比逐年提升近年來，我國刀具市場(chǎng)中硬質(zhì)合金刀具占比不斷提升。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)披露的刀具產(chǎn)值數(shù)據(jù)，自2015年起，硬質(zhì)合金刀具的產(chǎn)值不斷增加，占比持續(xù)提升，由2015年的39.45%升至2019年的47.47%，2019年首次超過高速鋼刀具，成為產(chǎn)值最高的刀具。圖表10. 各類材料刀具產(chǎn)值占比產(chǎn)值（億元）20152016201720182019高速鋼刀具39.2441.6551.7354.451.44占比51.45%51.31%50.15%46.46%44.52%硬質(zhì)合金刀具30.0932.4441.3251.8154.85占比39.45%39.96%40.06%44.25%47.47%其他刀具（陶瓷、超硬刀具等）6.937.0810.1110.889.25占比9.09%8.72%9.80%9.29%8.01%刀具產(chǎn)值76.2681.17103.16117.09115.54資料來源：中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，歐科億招股說明書，市場(chǎng)研究部硬質(zhì)合金刀具在全球切削刀具消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，占比達(dá)到63%。11圖表11. 世界切削刀具產(chǎn)品中硬質(zhì)合金占主導(dǎo)2%2%4%3%硬質(zhì)合金高速鋼26%金屬陶瓷金剛石63%立方氮化硼其他資料來源：，華銳精密招股說明書，前瞻資訊，市場(chǎng)研究部2、硬質(zhì)合金性能優(yōu)良，未來在刀具市場(chǎng)上有望進(jìn)一步提升幾類刀具材料的性能對(duì)比如下：? 硬質(zhì)合金：具有硬度高、耐磨、強(qiáng)度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能，廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有色金屬、和普通材料，也可以用來切削耐熱鋼、不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材料。? 工具鋼：硬度、耐磨性、耐熱性相對(duì)差，但抗彎強(qiáng)度高，價(jià)格便宜易焊接。刃磨性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具，常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖擊的刀具。? 陶瓷：具有高硬度和耐磨性、強(qiáng)度與韌性低，熱導(dǎo)率低，適用于鋼料、鑄鐵、高硬材料連續(xù)切削的半精加工或精加工。? 超硬材料：人造金剛石有最高的硬度和耐磨性，導(dǎo)熱性好但不耐溫，價(jià)格昂貴，加工、焊接都非常困難，主要用于有色金屬以及非金屬材料的精加工，不適宜黑色金屬。立方氮化硼具有高硬度及高耐熱性，導(dǎo)熱性好，主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬。數(shù)控刀具一般由數(shù)控刀片、刀墊、夾緊元件和刀體組成。數(shù)控刀片承擔(dān)切削、形成被加工表面的功能，是實(shí)現(xiàn)數(shù)控刀具功能、決定刀具性能的關(guān)鍵元件，硬質(zhì)合金是制造數(shù)控刀片最主要的材料。目前，在世界范圍內(nèi)，硬質(zhì)合金刀具占主導(dǎo)地位，比重超過60%。我國刀具產(chǎn)值結(jié)構(gòu)變化與我國制造業(yè)發(fā)展水平相關(guān)，硬質(zhì)合金刀具是參與數(shù)字化制造的主導(dǎo)刀具，隨著我國機(jī)床裝備數(shù)控化升級(jí)，硬質(zhì)合金材質(zhì)的刀具將越來越多。硬質(zhì)合金刀具占比也將從現(xiàn)在的接近50%，提升至60%的級(jí)別。12二、國內(nèi)刀具市場(chǎng)格局分散，國產(chǎn)化黃金期來臨（一）數(shù)控刀具競(jìng)爭(zhēng)格局分為三大陣營在刀具行業(yè)中，按照發(fā)展階段、技術(shù)水平、市場(chǎng)策略等差異，可以將刀具企業(yè)分為三類：歐美企業(yè)、日韓企業(yè)和中國本土企業(yè)。? 第一類是以山特維克集團(tuán)、肯納金屬集團(tuán)、伊斯卡集團(tuán)等為代表的具有全球領(lǐng)導(dǎo)地位的歐美刀具制造商，他們技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品系列豐富，致力于為客戶提供完整的刀具解決方案，在技術(shù)上處于持續(xù)領(lǐng)先的水平，在高端定制化刀具領(lǐng)域始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。但是由于價(jià)格昂貴、交貨周期長，國內(nèi)用戶以大中型企業(yè)、外資企業(yè)為主。? 第二類是以日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韓國特固克等為代表的日韓刀具企業(yè)，定位于為客戶提供通用性高、穩(wěn)定性好和極具性價(jià)比的產(chǎn)品，產(chǎn)品略貴于國產(chǎn)刀具，在我國進(jìn)口刀具中的占比最大。? 第三類是以株洲鉆石為代表的國內(nèi)刀具企業(yè)，數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距較大，大部分以生產(chǎn)傳統(tǒng)刀具為主，主要通過差異化的產(chǎn)品策略和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，贏得了較多的中低端市場(chǎng)份額。圖表12. 數(shù)控刀具競(jìng)爭(zhēng)格局分為三大陣營資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部圖表13. 數(shù)控刀具典型企業(yè)銷售規(guī)模企業(yè)名稱收入規(guī)模山特維克2018年全球銷售收入為761.93億元，其中刀具類銷售收入310.32億元，中國區(qū)域刀具類銷售收入為31.2億元?dú)W美企業(yè)伊斯卡2018年全球銷售收入205-240億元，中國區(qū)域刀具類銷售收入約7億元?？霞{金屬2018年全球銷售收入為156.67億元，中國區(qū)域銷售收入為17.04億元。日韓企業(yè)三菱綜合材料2018年金屬加工業(yè)務(wù)全球銷售收入為102.92億元，2018年中國區(qū)域刀具銷售收入為8.5億元。13京瓷2018年中國區(qū)域刀具銷售收入為5.98億元。特固克2018年中國區(qū)域刀具銷售收入為6.55億元?？寺逡?018年銷售收入為12.53億元，2018年中國區(qū)域刀具銷售收入3.17億元。株洲鉆石2019年度實(shí)現(xiàn)銷售收入為18.01億元，其中刀具收入12.47億元。廈門金鷺2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入為31.78億元，其中刀具收入3.26億元。華銳精密2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入為2.57億元。國內(nèi)企業(yè)2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入為6.03億元，其中數(shù)控刀具產(chǎn)品收入為2.56億元。歐科億恒鋒工具2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入為3.52億元。沃爾德2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入為2.55億元。資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部（二）進(jìn)入壁壘高但集中度低，國內(nèi)有望迎來產(chǎn)業(yè)整合目前，我國刀具行業(yè)呈現(xiàn)市場(chǎng)集中度較低，中低端產(chǎn)品無序競(jìng)爭(zhēng)的狀況。目前呈現(xiàn)這樣的格局是因?yàn)橹袊牡毒咝袠I(yè)，尤其是民企發(fā)展時(shí)間較短，行業(yè)秩序尚未形成?，F(xiàn)在，許多缺乏技術(shù)沉淀、研發(fā)能力差、資本實(shí)力弱的小企業(yè)生產(chǎn)的仍是以傳統(tǒng)刀具為主的中低端商品。隨著數(shù)控化率的提升，數(shù)控刀具逐漸替代傳統(tǒng)刀具，這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱的小企業(yè)正面臨被淘汰或被并購的局面，而具有品牌、資本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在高端應(yīng)用領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有較大發(fā)展空間，也將獲取更多的市場(chǎng)份額，從而使整個(gè)刀具行業(yè)的市場(chǎng)集中度提高。圖表14. 我國刀具市場(chǎng)集中度較低企業(yè)名稱全球市場(chǎng)份額中國市場(chǎng)份額山特維克13.30%7.41%歐美企業(yè)伊斯卡8.79%1.66%肯納金屬6.71%4.05%三菱綜合材料4.41%2.02%日韓企業(yè)京瓷-1.42%特固克-1.56%克洛伊0.54%0.75%株洲鉆石-3.17%廈門金鷺-0.83%國內(nèi)企業(yè)華銳精密-0.65%歐科億-0.65%恒鋒工具-0.90%沃爾德-0.56%資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部技術(shù)密集型、資本密集型，數(shù)控刀具行業(yè)有進(jìn)入門檻。刀具行業(yè)是技術(shù)密集型、資本密集型行業(yè)，有一定的進(jìn)入門檻，需要持續(xù)較高水平的研發(fā)投入才能保持產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并縮小與國際一流企業(yè)的差距。其中，數(shù)控刀具技術(shù)門檻較高，數(shù)控刀具制造工序較長且工藝復(fù)雜，生產(chǎn)過程中關(guān)鍵質(zhì)量控制點(diǎn)多且難度大，裝備要求水平高，具有較高的技術(shù)壁壘和資金壁壘。相應(yīng)的，與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，數(shù)控刀具產(chǎn)品的毛利率水平也較高。14圖表15. 數(shù)控刀片生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部國內(nèi)數(shù)控刀具發(fā)展脈絡(luò)梳理：中國刀具行業(yè)最早源于上世紀(jì)五六十年代的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，當(dāng)時(shí)的刀具行業(yè)全部是國有性質(zhì)，刀具由專業(yè)的工具廠或者機(jī)械廠的工具車間生產(chǎn)，而決定刀具性能最重要的刀具材料則由冶金部管轄的鋼鐵廠和硬質(zhì)合金廠生產(chǎn)。株洲硬質(zhì)合金廠，成立于1954年，是國家“一五”期間156項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目之一。改革開放之后，過去傳統(tǒng)的焊接刀片已經(jīng)不能適應(yīng)下游行業(yè)的需求，在此背景下，株洲硬質(zhì)合金廠率先行動(dòng)，300噸硬質(zhì)合金生產(chǎn)線于1988年全面竣工投產(chǎn)，大大提升了生產(chǎn)工藝和技術(shù)水平，并生產(chǎn)出中國第一片數(shù)控可轉(zhuǎn)位刀片，標(biāo)志著中國道具行業(yè)邁出了重要的一步。1992年，株硬引進(jìn)了國際先進(jìn)高精度硬質(zhì)合金數(shù)控刀片生產(chǎn)線。2001年，原300噸硬質(zhì)合金生產(chǎn)線搬遷至河西國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，建造一條高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)、高性能的生產(chǎn)線，2002年，高性能可轉(zhuǎn)位刀片線順利投產(chǎn)。同年，株硬集團(tuán)下株洲鉆石切削刀具股份有限公司正式成立，研發(fā)中心正式落成。改革開放之后，原先的國企株硬經(jīng)改革后，株洲鉆石處于中國刀具行業(yè)的領(lǐng)頭地位。其他的老牌國企也同樣尋求轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，各種民企，合資企業(yè)也開始蓬勃發(fā)展。廈門金鷺成立于1989年，是中外合資企業(yè)，最早主營碳化鎢生產(chǎn)，后來逐漸向下游延伸，2001年開始大力生產(chǎn)硬質(zhì)合金產(chǎn)品，2006年成立數(shù)控刀片部，向數(shù)控刀片行業(yè)發(fā)展。民企方面，歐科億成立于1996年，從鋸齒生產(chǎn)起家，2012年數(shù)控刀片項(xiàng)目正式投產(chǎn)，公司逐步從硬質(zhì)合金制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為刀具制造企業(yè)。華銳精密成立于2007年，早期主要生產(chǎn)硬質(zhì)合金非標(biāo)產(chǎn)品，后逐漸進(jìn)入中高端市場(chǎng)。除此以外，還有一大批于新世紀(jì)成立的區(qū)域性小企業(yè)。這些企業(yè)，共同組成了中國國產(chǎn)刀具行業(yè)。（三）供不應(yīng)求疊加國產(chǎn)進(jìn)步，進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí)2019年我國刀具總消費(fèi)額達(dá)到393億元，其中國產(chǎn)刀具年消費(fèi)額約為257億元，進(jìn)口刀具約為136億元，進(jìn)口刀具市場(chǎng)份額降至35%以下。2016—2019年進(jìn)口刀具占總消費(fèi)的比重從37.17%下降至34.61%，體現(xiàn)了數(shù)控刀具國產(chǎn)化的加速。15圖表16. 進(jìn)口刀具市場(chǎng)份額近年來逐步降低進(jìn)口刀具市場(chǎng)份額38%37%36%35%34%33%32%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部進(jìn)口替代的主要因素為國產(chǎn)企業(yè)技術(shù)上的進(jìn)步和價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。近年來，國內(nèi)刀具企業(yè)在不斷引進(jìn)消化吸收國外先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，研究成果和開發(fā)生產(chǎn)能力得到了大幅提升，在把控刀具性能的能力不斷增強(qiáng)的同時(shí)，部分國內(nèi)知名的刀具生產(chǎn)企業(yè)也已經(jīng)能夠憑借其對(duì)客戶需求的深度理解、較高的研究開發(fā)實(shí)力為下游用戶提供個(gè)性化的切削加工解決方案。憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)，已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)高端進(jìn)口刀具產(chǎn)品的進(jìn)口替代，加速了數(shù)控刀具的國產(chǎn)化。未來國產(chǎn)品牌市占率提升這一趨勢(shì)有望保持。宏觀上看，“十三五”期間，我國提出“中國制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，推進(jìn)我國制造業(yè)向自動(dòng)化、智能化方向升級(jí)，提升數(shù)字化制造水平。數(shù)控刀具是數(shù)字化制造的組成要素，制造業(yè)升級(jí)將持續(xù)引領(lǐng)數(shù)控刀具的國產(chǎn)品牌發(fā)展。微觀上看，當(dāng)前我國大部分刀具企業(yè)生產(chǎn)的仍是以傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)刀具為主的中低端產(chǎn)品，數(shù)控刀具產(chǎn)品供應(yīng)不足。近幾年來，我國刀具企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得一定進(jìn)展，個(gè)別企業(yè)在技術(shù)水平和工業(yè)制造上也積累了一定的優(yōu)勢(shì)，在需求推動(dòng)的背景下，國產(chǎn)產(chǎn)品仍有很大的提升空間。三、從全球龍頭山特維克的發(fā)展脈絡(luò)看對(duì)國內(nèi)刀具行業(yè)發(fā)展的啟示（一）山特維克：全球第一大刀具供應(yīng)商，全球刀具收入在300億級(jí)別山特維克是一家瑞典重工業(yè)集團(tuán)。公司經(jīng)營建立在獨(dú)特的材料技術(shù)專業(yè)知識(shí)、廣泛的工業(yè)流程知識(shí)和密切的客戶合作基礎(chǔ)上。在以下領(lǐng)域取得了世界領(lǐng)先地位：1）工業(yè)金屬切削用工具和工具系統(tǒng)；2）采礦和建筑行業(yè)的設(shè)備和工具、服務(wù)和技術(shù)解決方案；3）先進(jìn)的不銹鋼和特殊合金以及工業(yè)加熱產(chǎn)品。山特維克是全球第一大刀具供應(yīng)商。1985年，山特維克進(jìn)入中國市場(chǎng)，其產(chǎn)品廣泛用于汽車、工程、能源、建筑、機(jī)械工具等領(lǐng)域。旗下有山特維克可樂滿（Sandvikcoromant）、山高(Seco)、瓦爾特（Walter）和萬耐特（Valenit）等知名品牌。2018年，山特維克全球銷售收入為761.93億元，其中刀具類銷售收入310.32億元，中國區(qū)域刀具類銷售收入為31.2億元。161、山特維克歷史沿革1862年：G?ranFredrikG?ransso在山特維肯鎮(zhèn)創(chuàng)立公司，公司名稱為H?gboSt?l&JernwerksAB。他是世界上將貝塞麥轉(zhuǎn)爐煉鋼法成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的第一人（特種鋼）。1901年：山特維克在斯德哥爾摩股票交易所上市。1950年：在瑞典Gimo開始生產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具。1973年：山特維克收購山高刀具所有股權(quán)的65%。（1986年收購了100%股權(quán)，1989年降為擁有62%股權(quán)。)1990年：山特維克收購芬蘭鑿巖鉆具設(shè)備商湯姆洛克25%的股權(quán)。（1997年山特維克收購湯姆洛克100%股權(quán)。）1998年：山特維克形成新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域——礦山工程機(jī)械。1999年：山特維克將經(jīng)營內(nèi)容集中于三大核心領(lǐng)域：刀具（山特維克可樂滿、山特維克CTT、山特維克硬質(zhì)材料）、礦山工程機(jī)械以及特種鋼（山特維克鋼鐵、Kanthal、山特維克傳動(dòng)系統(tǒng)）。2012年：公司架構(gòu)由原有的三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域拆分為五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。包括山特維克加工解決方案，山特維克礦業(yè)，山特維克材料技術(shù)，山特維克建設(shè)和山特維克風(fēng)險(xiǎn)投資。2、業(yè)務(wù)板塊與收入結(jié)構(gòu)縱觀山特維克14年的發(fā)展，公司營業(yè)收入隨全球制造業(yè)波動(dòng)而波動(dòng)，收入范圍在622億-975億之間。公司盈利能力強(qiáng)勁，2019年毛利率高達(dá)40%，凈利率為8.29%，ROE為14.19%。圖表17.山特維克2006-2019營業(yè)收入（億元）圖表18.山特維克2006-2019營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）YOY凈利潤（億元）YOY1,20030%150400%1,00020%300%80010%100200%6000%50100%400-10%0%200-20%0-100%0-30%(50)-200%資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部17圖表19. 山特維克毛、凈利率、ROE毛利率 凈利率 ROE45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部公司有三大業(yè)務(wù)板塊:Sandvik制造與加工設(shè)備、Sandvik采礦和巖石加工設(shè)備、Sandvik材料技術(shù)。其中，數(shù)控刀具相關(guān)業(yè)務(wù)隸屬制造與加工設(shè)備業(yè)務(wù)，廣泛應(yīng)用于汽車、航空航天、能源、采礦等。圖表20.山特維克2019年銷售收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖表21.山特維克2019年銷售收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)7%4%5%7%37%8%37%采礦業(yè)9%歐洲機(jī)械工業(yè)北美能源11%亞洲汽車19%非洲/中東建筑業(yè)澳洲12%航空南美其他21%23%資料來源：山特維克2019年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：山特維克2019年報(bào)，市場(chǎng)研究部（二）山特維克百年發(fā)展對(duì)國內(nèi)刀具企業(yè)的啟示1、質(zhì)量致勝。硬質(zhì)合金最重要的就是產(chǎn)品質(zhì)量。一方面，山特維克百年歷史適得其在長期生產(chǎn)實(shí)踐中摸索出行業(yè)know-how，是產(chǎn)品質(zhì)量的保證，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，高精度、現(xiàn)代化的設(shè)備和儀器以及檢測(cè)方法的使用是國內(nèi)企業(yè)提升質(zhì)量和效率的有效手段。2、品種多樣性，為下游客戶提供整體刀具解決方案。由于機(jī)械加工中條件千變?nèi)f化，刀具企業(yè)需要采取多品種戰(zhàn)略，尋求在不同加工條件下均能為客戶提供最佳解決方案。3、營銷有方。山特維克不但在標(biāo)準(zhǔn)品上與經(jīng)銷商合作，也在重點(diǎn)領(lǐng)域直銷。在售后方面提供系統(tǒng)優(yōu)化、客戶培訓(xùn)、機(jī)床初始化配刀（OTS）以及刀具管理系統(tǒng)，增強(qiáng)客戶粘性。18四、推薦硬質(zhì)合金刀具雙子星——?dú)W科億、華銳精密我們認(rèn)為，數(shù)控刀具作為耗材，在制造業(yè)開工回升的大背景下需求向上，市場(chǎng)供不應(yīng)求且國產(chǎn)進(jìn)步，進(jìn)口替代正在進(jìn)行，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展前景，給與硬質(zhì)合金數(shù)控刀具行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)，推薦標(biāo)的華銳精密、歐科億，建議關(guān)注中鎢高新（株洲鉆石）、廈門鎢業(yè)（廈門金鷺）。估值方面，耗材估值高于設(shè)備，（1）對(duì)標(biāo)國際巨頭山特維克，現(xiàn)在處于穩(wěn)定期PE（TTM）為33倍，（2）對(duì)標(biāo)A股其他領(lǐng)域耗材類企業(yè)估值，PE（2021E）范圍為30-49倍。結(jié)合行業(yè)成長前景，我們認(rèn)為硬質(zhì)合金數(shù)控刀具行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)應(yīng)享受40-50倍估值水平。圖表22. A股工業(yè)耗材類企業(yè)估值比較股票代碼股票簡稱應(yīng)用領(lǐng)域市值PE（TTM）PE（2021E）688598金博股份光伏1448649300470中密控股石油煉化964430688033天宜上佳高鐵5544-002985北摩高科飛機(jī)2318246688059華銳精密機(jī)床4854-688308歐科億機(jī)床3634-資料來源：Wind一致預(yù)期，市場(chǎng)研究部整理（一）歐科億：厚積薄發(fā)，數(shù)控刀具帶動(dòng)公司再上一臺(tái)階株洲歐科億數(shù)控精密刀具股份有限公司成立于1996年1月23日，于2020年12月10日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，注冊(cè)資金7500萬元，是一家專業(yè)從事數(shù)控刀具產(chǎn)品和硬質(zhì)合金制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。1、管理層股權(quán)深度綁定，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)專業(yè)背景強(qiáng)袁美和與譚文清為公司控股股東兼實(shí)際控制人，兩人控制的表決權(quán)合計(jì)占公司總股本的30.09%。其中袁美和本科畢業(yè)于中南大學(xué)有色冶金專業(yè)，1982年7月至1995年11月，歷任601廠研究所技術(shù)員、副主任，601廠勞服培訓(xùn)中心副廠長，1996年1月至2017年月，任歐科億董事長兼總經(jīng)理，2017年6月至今任公司董事長。實(shí)際控制人的存在使公司股權(quán)相對(duì)穩(wěn)定，促使公司健康發(fā)展。此外，公司管理層管理經(jīng)驗(yàn)豐富，利于公司長期發(fā)展。19圖表23. 歐科億股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：歐科億招股說明書，市場(chǎng)研究部圖表24. 歐科億董、監(jiān)、高簡介姓名職務(wù)簡介1982年7月至1995年11月，歷任601廠研究所技術(shù)員、副主任，601廠勞服培訓(xùn)袁美和董事長中心副廠長；1996年1月至2017年6月，任株洲歐科億數(shù)控精密刀具有限公司董事長兼總經(jīng)理；2017年6月至今，任公司董事長。1991年7月至2000年2月，任株洲市長江實(shí)業(yè)開發(fā)總公司四星工貿(mào)公司銷售經(jīng)理；譚文清董事、總經(jīng)理2000年3月至2017年6月，任株洲歐科億數(shù)控精密刀具有限公司副總經(jīng)理；2017年6月至今，任公司董事、總經(jīng)理。2013年9月至2019年3月，歷任格林美股份有限公司會(huì)計(jì)主管、江西格林美報(bào)廢穆猛剛董事汽車循環(huán)利用有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、揚(yáng)州寧達(dá)貴金屬有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、格林美（無錫）能源材料有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、格林美股份有限公司財(cái)務(wù)部副總監(jiān)；2019年3月至今，任格林美股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；2019年4月至今，任公司董事。楊獻(xiàn)福董事1989年8月至1992年6月，任教于樂清市南塘中學(xué)；1992年8月至今，任教于樂清市虹橋鎮(zhèn)第二中學(xué)；2017年6月至今，任公司董事。陳漢鈿董事2009年7月至2013年8月，任中國移動(dòng)番禺分公司總經(jīng)理助理；2015年5月至今，任廣東粵科風(fēng)險(xiǎn)投資管理有限公司投資總監(jiān)；2020年7月至今，任公司董事。2010年6月至2016年12月，歷任深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司合伙人助理、董冬冬董事風(fēng)控經(jīng)理、綜合管理部總監(jiān)、副總裁；2017年1月至今，任深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司董事會(huì)秘書、合伙人；2019年8月至今，任公司董事。2006年6月至2016年12月，歷任格林美股份有限公司技術(shù)發(fā)展部項(xiàng)目經(jīng)理、技術(shù)譚紅濤副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書標(biāo)準(zhǔn)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)部經(jīng)理、證券事務(wù)代表、總經(jīng)理助理；2017年1月至今，任公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書。資料來源：歐科億招股說明書，市場(chǎng)研究部圖表25.歐科億核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)簡介姓名職務(wù)研發(fā)實(shí)力和貢獻(xiàn)中南大學(xué)有色冶金專業(yè)畢業(yè)，高級(jí)工程師，現(xiàn)任公司董事長，中國鎢業(yè)協(xié)會(huì)理事、袁美和董事長，技術(shù)帶頭人硬質(zhì)合金分會(huì)副會(huì)長；從事硬質(zhì)合金產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和相關(guān)管理工作近30年，有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與較高的理論水平，特別是在硬質(zhì)合金材料和數(shù)控刀具的研究與應(yīng)用方面有較深的造詣；主持并參與10項(xiàng)發(fā)明專利，其主導(dǎo)開發(fā)的多項(xiàng)科研項(xiàng)目20姓名職務(wù)研發(fā)實(shí)力和貢獻(xiàn)獲得國家級(jí)、省、市、縣多級(jí)項(xiàng)目專項(xiàng)資金支持，曾獲得株洲市優(yōu)秀企業(yè)家。瑞典皇家工學(xué)院科學(xué)博士，曾任中南大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，余志明首席技術(shù)專家指導(dǎo)公司刀具涂層研究。余志明教授長期從事固體薄膜材料、晶體生長的研究，曾多次榮獲國家級(jí)、省級(jí)教學(xué)獎(jiǎng)，發(fā)表論文100余篇。株洲冶金工業(yè)學(xué)校粉末冶金及熱處理專業(yè)畢業(yè)，2001年加入歐科億，從事硬質(zhì)合金蘇振華技術(shù)總監(jiān)精密切削刀片的生產(chǎn)與研發(fā)工作，對(duì)硬質(zhì)合金刀片的質(zhì)量控制、分析檢測(cè)方法、產(chǎn)品過程控制及全面質(zhì)量管理方面有較為深厚的技術(shù)沉淀。湖南工業(yè)大學(xué)機(jī)械制造專業(yè)畢業(yè)，高級(jí)工程師，株洲市科協(xié)代表，2012年加入歐科李樹強(qiáng)設(shè)計(jì)總監(jiān)億。目前主要從事高精密硬質(zhì)合金材料研發(fā)和刀具產(chǎn)品設(shè)計(jì)，曾獲得株洲市專利獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，主持并參與6項(xiàng)發(fā)明專利，多次擔(dān)任省、市科研項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。西北農(nóng)林科技大學(xué)機(jī)械設(shè)計(jì)制造及其自動(dòng)化專業(yè)畢業(yè)，曾任職于山特維克可樂滿公羅利軍總監(jiān)助理兼司，擁有豐富的刀具結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和應(yīng)用方案設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，2012年加入歐科億，主要負(fù)責(zé)應(yīng)用部部長新產(chǎn)品測(cè)試和刀具整體解決方案的設(shè)計(jì)。技術(shù)開發(fā)部部長兼分析湘潭大學(xué)金屬材料工程（粉末冶金方向）專業(yè)畢業(yè)，工程師。2007年加入歐科億，劉鋼任職期間主持開發(fā)了多種硬質(zhì)合金刀具涂層牌號(hào)，在刀具材料和涂層設(shè)計(jì)方面有豐檢測(cè)中心主任富的經(jīng)驗(yàn)。中南大學(xué)粉體材料科學(xué)與工程畢業(yè)。2009年加入歐科億，任職期間主持開發(fā)了多種陳信鍺技術(shù)開發(fā)部副部長高性能硬質(zhì)合金牌號(hào)，應(yīng)用于加工人造板、鋁型材、黑色金屬等材料，同時(shí)致力于工藝流程改善，建立了球磨實(shí)驗(yàn)體系，優(yōu)化了混合料制備技術(shù)和氣氛燒結(jié)技術(shù)。資料來源：歐科億招股說明書，市場(chǎng)研究部2、數(shù)控刀具成長提速，積極擴(kuò)產(chǎn)迎接國產(chǎn)替代公司最早以硬質(zhì)合金刀片起家，后逐步拓展數(shù)控刀具，近年來伴隨公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)提升，數(shù)控刀具收入占比明顯提升，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中主要以數(shù)控刀具為主。圖表26. 歐科億收入結(jié)構(gòu)60,00050,00040,00030,00020,00010,00002017 2018 2019 2020H1車削刀片 銑削刀片 鉆削刀片 鋸齒刀片 圓片資料來源：歐科億招股說明書，市場(chǎng)研究部21公司2020H1數(shù)控刀具產(chǎn)品產(chǎn)能為2780萬片，折合單月產(chǎn)能約550萬片，預(yù)計(jì)21年底產(chǎn)能提升至7000萬片/年。當(dāng)前公司仍有募投項(xiàng)目在加快推進(jìn)，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)4000萬片高端數(shù)控刀片產(chǎn)能。按計(jì)劃第一年達(dá)產(chǎn)20%，第二年達(dá)產(chǎn)60%，第三年達(dá)產(chǎn)100%。3、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，營收穩(wěn)定增長近年來，在制造業(yè)升級(jí)的推動(dòng)下，我國刀具消費(fèi)總額呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。受益于此，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入保持了穩(wěn)定增長，從2017年的4.28億元增加至2019年的6.03億元，CAGR達(dá)18.63%，其中核心產(chǎn)品數(shù)控刀具的CAGR達(dá)38.61%。此外，公司歸母凈利潤亦隨之增加，從2017年的0.45億元快速增至2019年的0.88億元，CAGR達(dá)36%。圖表27.歐科億2017-2020營業(yè)收入圖表28.歐科億2017-2020歸母凈利潤營收（億元）yoy歸母凈利潤（億元）yoy840%140%735%135%630%30%525%125%420%120%315%015%210%10%15%05%020172018201920200%00%2017201820192020資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部毛、凈利率波動(dòng)上行，低負(fù)債彰顯財(cái)務(wù)健康。隨著公司經(jīng)營業(yè)績快速增長，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力亦隨之增強(qiáng)。其中毛利率從2017年的27%增長至2020年Q3的31.43%，凈利率從2017年的10%增長至15.68%。相信隨著公司募投項(xiàng)目的順利開展，產(chǎn)能進(jìn)一步增加，毛、凈利率有望進(jìn)一步提升。此外，通過分析公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，公司2018年負(fù)債率較高為37.05%，后逐步下降至2020年Q3的30.14%?？傮w而言，公司負(fù)債率在30%左右，處于較低水平，利于公司長期健康發(fā)展。圖表29.歐科億毛、凈利率圖表30.歐科億資產(chǎn)負(fù)債率毛利率凈利率ROE負(fù)債率35%40%30%25%30%20%20%15%10%10%5%0%2017201820192020Q30%2017201820192020Q3資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部三費(fèi)逐年降低，研發(fā)費(fèi)用有所增加。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司期間費(fèi)用金額有所增加，但費(fèi)用率控制出色。其中銷售費(fèi)用從2017年的5.11%下降至2020年22H1的3.47%，管理費(fèi)用從2017年的6.27%下降至2020年H1的5.45%，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所波動(dòng)。此外，公司逐年增加研發(fā)費(fèi)用投入，從2017年的0.16億增至2019年的0.24億，以保持產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及技術(shù)先進(jìn)性。圖表31.歐科億三費(fèi)情況圖表32.歐科億研發(fā)費(fèi)用銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率5%0.46%4%0.35%3%0.34%0.23%2%0.20.12%1%0.11%0%0.00%2017201820192020H12017201820192020Q3資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來源：Wind，市場(chǎng)研究部4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億、1.6億、2.1億，對(duì)應(yīng)EPS為1.07、1.61、2.09元，對(duì)應(yīng)PE為34倍、22倍、17倍，公司作為國內(nèi)硬質(zhì)合金數(shù)控刀具行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，給與2021年40倍估值，目標(biāo)市值64億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64元，首次覆蓋給與“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。（二）華銳精密：快速成長的數(shù)控刀具領(lǐng)先企業(yè)株洲華銳精密工具股份有限公司成立于2007年3月，于2021年2月5日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。公司是國內(nèi)先進(jìn)的硬質(zhì)合金切削工具制造商，主要從事硬質(zhì)合金數(shù)控刀片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司核心產(chǎn)品在加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能方面已處于國內(nèi)先進(jìn)水平，部分產(chǎn)品已達(dá)到國際先進(jìn)水平。1、創(chuàng)始人經(jīng)驗(yàn)豐富，高管團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位肖旭凱、高穎、王玉琴為公司實(shí)際控制人，三人合計(jì)持有比例為38.89%。肖旭凱先生在1995至2001年間歷任株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司一分廠職工和銷售部區(qū)域經(jīng)理，2001年至2006年，任株洲鉆石切削工具股份有限公司銷售部大區(qū)經(jīng)理；2007年至今歷任公司執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理。肖先生行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與管理經(jīng)驗(yàn)豐富，有助于公司取得長足發(fā)展。23圖表33. 華銳精密股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部圖表34.華銳精密董、監(jiān)、高情況介紹姓名職務(wù)簡介1995年至1997年，任株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司一分廠職工；1997年至2001年，任株洲硬質(zhì)合肖旭凱董事長、總經(jīng)理金集團(tuán)有限公司銷售部區(qū)域經(jīng)理；2001年至2006年，任株洲鉆石切削刀具股份有限公司銷售部大區(qū)經(jīng)理；2007年至今，歷任公司執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理。肖旭凱同時(shí)兼任鑫凱達(dá)和華辰星執(zhí)行董事。1994年至1996年，任株洲淥口造紙廠生產(chǎn)工程師；1996年至2001年，任廣州市黃埔東粵鍍膜玻李志祥董事、副總經(jīng)理（主璃廠生產(chǎn)主管；2001年至2012年，任圣維可福斯（廣州）電子科技有限公司生產(chǎn)高級(jí)主管；2012管銷售）年至2013年，任公司生產(chǎn)部長；2013年至2018年，任公司副總經(jīng)理，主管生產(chǎn)工作；2018年至今，任公司副總經(jīng)理及董事，主管銷售工作。2000年至2001年，任天同證券研究所行業(yè)分析師；2001年至2002年，任上海融昌資產(chǎn)管理有限公司研究所所長助理；2002年至2003年，任廣州金駿資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理；2003年至2004沈程翔董事年，任上海融昌資產(chǎn)管理有限公司投資部副總監(jiān)；2004年至今，歷任上海六禾投資有限公司研究總監(jiān)、基金經(jīng)理、董事會(huì)秘書、董事；2008年至今擔(dān)任上海六禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資總監(jiān)、董事。目前兼任帝爾激光（股票代碼：300776）董事、武漢博宇光電系統(tǒng)有限責(zé)任公司董事；2018年至今擔(dān)任公司董事。1991年至1994年任深圳鄭園超硬材料開發(fā)有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理；1994年至1996年任深圳佳佳實(shí)業(yè)總公司出口部經(jīng)理；1996年至2000年歷任深圳市萬國通寶投資發(fā)展有限公司投資部經(jīng)理、出口易新董事部經(jīng)理；2000年至2007年任江蘇丹陽卓源工具有限公司董事；2007年至2010年，深圳市倬源投資發(fā)展有限公司任職；2010年至2018年任深圳市易時(shí)投資有限公司執(zhí)行董事總經(jīng)理；2016年至今擔(dān)任深圳市慧和資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理；2018年至今擔(dān)任公司董事。1988年至1997年，任中南工業(yè)大學(xué)管理工程系助教、講師、副教授；1997年至2005年，任中南大學(xué)商學(xué)院金融系主任；2006年至今任中南大學(xué)金融創(chuàng)新研究中心主任。目前兼任藍(lán)思科技（股饒育蕾獨(dú)立董事票代碼：300433）獨(dú)立董事，湖南黃金（股票代碼：002155）獨(dú)立董事，國科微（股票代碼：300672）獨(dú)立董事，中惠旅智慧景區(qū)管理股份有限公司獨(dú)立董事，長沙市國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司董事；2018年至今擔(dān)任公司獨(dú)立董事。潘紅波獨(dú)立董事2008年至2009年，任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)系講師；2009年至2014年，任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授；2014年至今，任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)系系主任、教授。24姓名 職務(wù) 簡介目前兼任飛鹿股份（股票代碼：300665）、長江證券（股票代碼：000783）、天壕環(huán)境（股票代碼：300332）、興民智通（股票代碼：002355）獨(dú)立董事；2018年至今擔(dān)任公司獨(dú)立董事。劉如鐵 獨(dú)立董事 1998年至今，任中南大學(xué)研究員、博士生導(dǎo)師；2019年至今，擔(dān)任公司獨(dú)立董事。1994年至2000年，任廣州市黃埔東粵鍍膜玻璃廠副廠長；2000年至2012年，任圣維可福斯（廣監(jiān)事會(huì)主席、材質(zhì)部州）電子科技有限公司工程技術(shù)經(jīng)理；2013年至2017年，任佛山市銥萬光學(xué)科技有限公司生產(chǎn)林孝良部長兼涂層中心主任技術(shù)經(jīng)理；2017年至今，任公司材質(zhì)部部長，兼涂層中心主任，主要負(fù)責(zé)基體和涂層的研發(fā)工作。2018年至今，任公司監(jiān)事會(huì)主席。資料來源：華銳精密招股說明書，市場(chǎng)研究部本次IPO發(fā)行核心高管團(tuán)隊(duì)通過資管計(jì)劃參與戰(zhàn)略，共獲配股數(shù)為1,100,200股，占本次公開發(fā)行數(shù)量的10.00%，獲配金額約為4,080.64萬元。2、始終專注硬質(zhì)合金數(shù)控刀片，順利突破國內(nèi)中高端市場(chǎng)公司自設(shè)立以來始終專