《上市公司委托代理研究（論文）》

上市公司委托代理問題研究——以委托代理關(guān)系對(duì)公司績(jī)效的分析為主摘要：上市公司的委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在股東大會(huì)、董事會(huì)和管理層之間，其中，董事會(huì)的規(guī)模和持股比例、管理層所獲得的報(bào)酬都會(huì)對(duì)上市公司的績(jī)效產(chǎn)生不同程度的影響。本文先闡述了與委托代理相關(guān)的理論，歸納了國(guó)內(nèi)學(xué)者在此方面的研究成果，然后分析了上市公司中不同代理關(guān)系對(duì)公司績(jī)效的影響，并根據(jù)分析的結(jié)果提出了對(duì)上市公司的四點(diǎn)相應(yīng)建議。關(guān)鍵詞：上市公司；委托代理關(guān)系；公司績(jī)效1引言1.1選題意義隨著經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的不斷發(fā)展，我國(guó)市場(chǎng)交易的規(guī)模開始逐漸擴(kuò)張，與此同時(shí)，資本的所有者已經(jīng)無暇完全控制整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，需要委托外來管理者以高層的身份對(duì)公司進(jìn)行管控，以此達(dá)到提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的。然而目前，隨著上市公司內(nèi)不同的委托代理關(guān)系出現(xiàn)，公司的績(jī)效也受到了不同樣的影響，本文通過分析不同的委托代理關(guān)系對(duì)上市公司績(jī)效的影響，總結(jié)出不同模式下存在的問題和對(duì)策，從而達(dá)到幫助完善上市公司委托代理關(guān)系、降低代理風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)委托人和代理人整體利益最大化的目的。1.2研究思路本文主要分為五個(gè)部分，第一部分是引言，介紹課題的研究意義和研究思路，第二部分是概論，主要介紹和委托代理、績(jī)效相關(guān)的概論，第三部分根據(jù)不同類型代理關(guān)系對(duì)上市公司績(jī)效的影響進(jìn)行具體分析，第四部分根據(jù)上部分的影響分析所提出的對(duì)策和建議，第五部分是針對(duì)全文做出的結(jié)論和展望。2.相關(guān)概論2.1委托代理關(guān)系委托代理關(guān)系指是，由于在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)交易中存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，具有信息優(yōu)勢(shì)的一方受到處于信息弱勢(shì)方的委托，相互達(dá)成的一種具有法律效力的代理關(guān)系。根據(jù)詹森(Jensen)和威廉·麥克林(WilliamMeckling)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的定義，委托代理關(guān)系往往是多個(gè)行為主體達(dá)成一致意見，共同指定另一部分行為主體為其提供契約中所規(guī)定的服務(wù)，并根據(jù)對(duì)方完成的數(shù)量和質(zhì)量支付相應(yīng)的報(bào)酬。而在現(xiàn)代企業(yè)中，委托代理關(guān)系往往發(fā)生在股東與經(jīng)理之間，即公司的所有者與管理者之間，通常，代理管理者對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)更有經(jīng)驗(yàn)，掌握有更多內(nèi)外部市場(chǎng)信息，而委托人掌握的信息較少，只能用委托代理的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。2.2公司績(jī)效的評(píng)價(jià)方法一般來說，公司績(jī)效的評(píng)價(jià)包括主客觀評(píng)方法和絕對(duì)相對(duì)指標(biāo)評(píng)價(jià)法。其中，主觀評(píng)價(jià)方法指的是董事會(huì)或股東大會(huì)通過個(gè)人所獲得的信息的主觀感覺對(duì)經(jīng)理人工作效果的直觀評(píng)價(jià)，而客觀指標(biāo)評(píng)價(jià)法指的是上市公司委托人對(duì)管理層具體工作指標(biāo)的評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)內(nèi)容包括財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目變動(dòng)額、財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況、利潤(rùn)和股價(jià)的增長(zhǎng)幅度，這種方法具有一定的可證實(shí)性，且代理人對(duì)自己獲得的報(bào)酬能有一定把握度；現(xiàn)實(shí)中，這兩種方法各有優(yōu)劣，委托人往往將它們綜合在一起運(yùn)用；絕對(duì)指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要立足于公司本身，不將代理人的工作效果與同行業(yè)或其他行業(yè)對(duì)比，而相對(duì)績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)法要求代理人的管理績(jī)效和所治理公司市場(chǎng)內(nèi)的其他公司相比，雖然缺少了縱向上的優(yōu)勢(shì)，但在評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)上摒棄了了無法控制的市場(chǎng)因素，這兩種方法也是可以互相結(jié)合和參考的；另外，在眾多可參考的客觀財(cái)務(wù)指標(biāo)中，每股收益和凈資產(chǎn)收益率往往是最能體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的，是各個(gè)上市公司股東們強(qiáng)烈追捧的參考對(duì)象。3.不同委托代理關(guān)系對(duì)上市公司績(jī)效的影響分析3.1股東大會(huì)與獨(dú)立董事之間股東大會(huì)是上市公司最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，經(jīng)過全體投票決議以后，他們可以為公司指定內(nèi)部的企業(yè)管理的團(tuán)隊(duì)，如董事會(huì)等。在上市公司中，股東的人數(shù)占比較多，且他們對(duì)于股票價(jià)格十分關(guān)心，對(duì)于公司內(nèi)部的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況并不在意，管理的任務(wù)自然而然落到了董事會(huì)頭上。與此同時(shí)，有些股東本著對(duì)自己負(fù)責(zé)的原則，也聘請(qǐng)公司外部的獨(dú)立董事來替自己干預(yù)公司內(nèi)部執(zhí)行董事的管理，這樣一來，上市公司的第一層委托關(guān)系就產(chǎn)生了。那么，委托獨(dú)立董事代管公司會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生什么樣的影響呢？根據(jù)國(guó)外學(xué)者M(jìn)illstein和Macavoy的研究，擁有獨(dú)立董事的上市公司中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資人獲得的回報(bào)都顯著高于沒有獨(dú)立董事的上市公司。在他二人的調(diào)查分析中，獨(dú)立董事比例低于20%的30多個(gè)公司里，其股東五年的投資回報(bào)率平均為52%左右，而在獨(dú)立董事占比約為90%的30多個(gè)上市公司中，投資回報(bào)率約為64%，在獨(dú)立董事占比約為80%的兩百多個(gè)上市公司中，投資回報(bào)率高達(dá)93%。由此可見，在國(guó)外，股東與獨(dú)立董事的委托代理比例與公司的績(jī)效成正相關(guān)。然而，同樣的結(jié)論卻不能在中國(guó)適用。由于董事會(huì)規(guī)模的限制，獨(dú)立董事本身就很難加入到管理團(tuán)隊(duì)中，而董事會(huì)中的其他成員也難以確信不持有股份的獨(dú)立董事可以做出服務(wù)于股東利益的決定；另外，我國(guó)并沒有完善的法規(guī)制度可以獨(dú)立董事保證和控制獨(dú)立董事的權(quán)責(zé)，這導(dǎo)致他們?cè)谝欢ǔ潭壬喜怀袚?dān)決策的后果，容易誘發(fā)侵占公司財(cái)產(chǎn)、破壞管理秩序的行為，所以說，他們和經(jīng)理層只能在股東和執(zhí)行董事打的決策上起到輔佐和執(zhí)行的作用無法被委托人授予充足的權(quán)力，如果堅(jiān)持己見，只能被驅(qū)逐。綜上推測(cè)，國(guó)內(nèi)的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可能是與董事會(huì)中持股成員的比例所決定的。3.2董事會(huì)與高管之間上文說到，董事與股東大會(huì)之間的配合屬于上市公司內(nèi)部的第一層委托代理關(guān)系，而通常情況下，董事會(huì)只對(duì)公司的重大事件進(jìn)行干預(yù)，并沒有多余的精力管理公司日常經(jīng)營(yíng)，在這個(gè)時(shí)候，上市公司中的第二層委托代理關(guān)系就產(chǎn)生了。為了維持企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)展、貫徹落實(shí)上級(jí)定下的方針，董事會(huì)會(huì)專門聘用職業(yè)經(jīng)理人來打理日常事務(wù)，并在一定范圍內(nèi)授予其自行決策的權(quán)利，最后根據(jù)其經(jīng)營(yíng)結(jié)果給予報(bào)酬。事實(shí)上，在這一層委托代理關(guān)系中，代理人與委托人之間常常產(chǎn)生矛盾和摩擦。委托人追求的是股東財(cái)富最大化，并不在乎公司其他方面的發(fā)展，而代理人最求的是短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，并不在乎股價(jià)的變動(dòng)情況和公司長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。更有些時(shí)候，并不持有股份的高管甚以為過了個(gè)人利益鋌而走險(xiǎn)，惡意獲得當(dāng)期最大報(bào)酬。就比如在上一次金融危機(jī)中，不少企業(yè)為了將損失降到最低不惜大幅裁員，但某企業(yè)一位高管卻將政府發(fā)放的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助作為個(gè)人個(gè)薪資發(fā)放。那么，作為代理人的管理層，是如何影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呢？按照人們預(yù)想，高管的報(bào)酬和公司短期內(nèi)呈現(xiàn)的績(jī)效是正相關(guān)的，只要適當(dāng)增加對(duì)高管的激勵(lì)，他失業(yè)的機(jī)會(huì)成本就會(huì)增加，就會(huì)愈加努力將績(jī)效做的更好；然而，根據(jù)Jensen和Murphy的研究，管理層獲得的報(bào)酬的確和公司績(jī)效存在相關(guān)性，但由于公司制度、市場(chǎng)等不確定因素的產(chǎn)生，這種相關(guān)性正在變得越來越弱，以此同時(shí)，另一項(xiàng)不得不提的指標(biāo)——持股比例，明確被學(xué)者證明和上市公司的持續(xù)高績(jī)效有著極強(qiáng)的相關(guān)性。所以說，當(dāng)管理層持有公司股份時(shí)，他很愿意替自己賣力，不斷選擇高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的項(xiàng)目，以此提高公司和個(gè)人的利益，而當(dāng)被聘用的高管不持有公司股份時(shí)，他們往往不在意公司的長(zhǎng)期發(fā)展，會(huì)為了降低個(gè)人的管理風(fēng)險(xiǎn)而選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的項(xiàng)目。3.3高管與部門經(jīng)理之間高層管理者根據(jù)董事會(huì)的授權(quán)獨(dú)立管理企業(yè)的日常事務(wù)，但他并不可能對(duì)每一件事都一絲不茍、全權(quán)負(fù)責(zé)。為了更好地完成代理業(yè)務(wù)，高層管理者會(huì)委托部門經(jīng)理代理完成各部門之間和工作與交接，并在一定范圍內(nèi)賦予他們自行決策的權(quán)力，而高管與部門經(jīng)理之間的這種管理關(guān)系，就是上市公司中的第三層委托代理關(guān)系了。和以上兩種委托代理關(guān)系不同的時(shí)，這種關(guān)系發(fā)生在公司內(nèi)部，并不涉及到公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。在人們眼中，部門管理者所擁有的權(quán)利是這幾層委托代理關(guān)系中最小的，他們的決策和行事方式往往不能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生較大的影響，然而根據(jù)木桶原理，單個(gè)部門作為木桶的最短塊，它的的能動(dòng)性往往決定著整個(gè)公司的生命力，只要高管給予足夠的重視和放權(quán)，再加上各部門之間的良好協(xié)作，就能夠一直對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生正向的影響。4.相關(guān)對(duì)策與建議4.1推進(jìn)公司制改革，完善治理結(jié)構(gòu)根據(jù)上部分的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是在第一層還是第二層委托代理關(guān)系中，代理人持股比例都是影響公司績(jī)效正向發(fā)展不可忽視的因素。上市公司想要改善股東、董事會(huì)和高管之間的關(guān)系，促進(jìn)整體利益最大化，就要打造股份多元化的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)三者相互統(tǒng)一和制衡的關(guān)系。除此以外，上市公司可以嘗試引進(jìn)戰(zhàn)略型投資者，利用好資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)杠桿，在所有者不直接參與管理的情況下保障股東的權(quán)益。同時(shí)，強(qiáng)化上市公司法定代表人的戰(zhàn)略控制能力，明確法人在各方面的權(quán)責(zé)，建立便于靈活調(diào)整公司組織結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)化各管理層級(jí)在戰(zhàn)略上的溝通，提升企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)能力和策略應(yīng)對(duì)能力。4.2建立科學(xué)、高效、靈活的激勵(lì)機(jī)制在一定程度上，身為代理人的管理層所做出的努力取決于他受到的激勵(lì)，如果沒有一套靈活、科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，管理層很容易脫離董事會(huì)的控制，偏離致力企業(yè)整體利益最大化的目標(biāo)。所以說，上市公司應(yīng)當(dāng)在內(nèi)部建立一套有效的激勵(lì)機(jī)制，不但要保障經(jīng)營(yíng)者的基本福利，還要分別根據(jù)其短期和長(zhǎng)期效益進(jìn)行相應(yīng)的物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)和精神獎(jiǎng)勵(lì)。在向高層管理者授予權(quán)力時(shí)，可以適當(dāng)給予其剩余索要權(quán)，讓企業(yè)資產(chǎn)的保值增值和長(zhǎng)期發(fā)展成為其重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象；同時(shí)，也可以通過股權(quán)調(diào)配適當(dāng)分一些股份作為管理者的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，努力達(dá)到管理者的收入報(bào)酬和企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向一致。4.3完善公司管理機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督范圍上市公司中由于委托代理關(guān)系產(chǎn)生的問題和績(jī)效差異，歸根究底還是公司管理機(jī)制的不完善。首先，上市公司要完善代理高管的治理結(jié)構(gòu)，確保各個(gè)類型職權(quán)的獨(dú)立性，如所有權(quán)、決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)等，每種權(quán)力都要具有各自的側(cè)重點(diǎn)和界限，并相互制衡，同時(shí)，每一種權(quán)利都要對(duì)應(yīng)一種責(zé)任，任何權(quán)利都不能擺脫責(zé)任的約束其次，上市公司應(yīng)該充分發(fā)揮職工或職工代表大會(huì)的監(jiān)督作用，促進(jìn)部門管理的民主化。一個(gè)公司的基層職工的意見，能夠從側(cè)面反映整個(gè)公司的管理效果，應(yīng)該證職工參與管理的高頻性與全面性，對(duì)職工代表進(jìn)入監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)作出預(yù)留安排；最后，上市公司應(yīng)該規(guī)范自身的財(cái)務(wù)制度，高效發(fā)揮會(huì)計(jì)工作者對(duì)公司管理的監(jiān)督作用，嚴(yán)格加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員職業(yè)道德規(guī)范，讓他們?cè)诒仨氁獣r(shí)阻止管理者挪用公款、侵吞公款的行為，并且克服財(cái)務(wù)管理者和經(jīng)理人、董事、股東之間的財(cái)務(wù)信息上不對(duì)稱現(xiàn)象。4.4加強(qiáng)外部監(jiān)督體系，約束代理人行為首先，上市公司應(yīng)該利用產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來約束代理人的行為，打破委托代理雙方信息不對(duì)稱的局面，進(jìn)而降低經(jīng)理人的代理成本。其次，上市公司應(yīng)該利用資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尤其是股票市場(chǎng)，分散股權(quán)、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，防止經(jīng)理人過度投機(jī)的機(jī)行為。接著，上市公司應(yīng)該利用經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制約束代理人的行為，目前，我國(guó)的經(jīng)理市場(chǎng)才剛起步，我們一方面要打破人才流動(dòng)的各種限制，另一方面要為經(jīng)理人的成長(zhǎng)提供適宜的條件。最后，通過完善社會(huì)和法律約束機(jī)制來約束經(jīng)理人的行為，提倡立法體系、司法體系加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人行為監(jiān)督，建立相關(guān)的法律法規(guī)，設(shè)計(jì)出有效追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任的方案。5.結(jié)論以上我們闡述了現(xiàn)代上市公司中存在的三種委托代理關(guān)系及其對(duì)公司績(jī)效的影響，其中側(cè)重的兩點(diǎn)重是前兩層委托代理關(guān)系——股東大會(huì)、董事會(huì)之間的委托代理關(guān)系和董事會(huì)、管理當(dāng)局之間的委托代理關(guān)系，根據(jù)分析結(jié)果我們最終得到這樣的結(jié)論：在股東大會(huì)和獨(dú)立董事這層委托代理關(guān)系中，如果有相關(guān)的法律體系明確獨(dú)立董事的權(quán)責(zé)，其他董事也給予適當(dāng)?shù)姆艡?quán)，那么獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例和公司績(jī)效是成正比的；而在董事會(huì)和管理當(dāng)局之間的這層委托代理關(guān)系中，管理層的薪酬與公司績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，相反，其持股比例被證實(shí)和公司績(jī)效存在明確的正相關(guān)關(guān)系?；谝陨辖Y(jié)論，我們建議上市公司增加高管的持股比例，加大長(zhǎng)期激勵(lì)的比重，實(shí)行多元化薪酬激勵(lì)形式，最大化開發(fā)高管的潛力；我們也建議上市公司的監(jiān)管體系可以完善委托代理關(guān)系中的法律法規(guī)，明確確立和追究獨(dú)立董事、管理層的權(quán)責(zé)，約束他們?cè)诖磉^程中存在的不恰當(dāng)當(dāng)行為；同時(shí)，對(duì)于整個(gè)公司的管理應(yīng)該更加民主化和全面化，邀請(qǐng)職工代表也參與到我們的管理過程中，而對(duì)股東和部分董事來說，需要加強(qiáng)自身的信息獲取能力，用市場(chǎng)的手段來約束代理人。參考文獻(xiàn)：扶青,謝作為.股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響實(shí)證研究——基于限制性股票與股票期權(quán)視角[J].財(cái)務(wù)管理研究,2020,No.5(02):29-40.朱錦燁.股權(quán)激勵(lì),企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究[D].2020.李佳雷,嚴(yán)廣樂.基于多任務(wù)委托代理模型招聘專員激勵(lì)問題的分析—以A公司為例[J].智能計(jì)算機(jī)與應(yīng)用,2020,010(003):119-123,127.李瑋.創(chuàng)業(yè)板上市公司高管薪酬差距與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究[D].2020.董晨.信息披露質(zhì)量,代理成本與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究——基于深市上市公司數(shù)據(jù)[J].福建質(zhì)量管理,2020,000(007):86.李本光,陳亞鵬.交錯(cuò)董事會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金持有的影響研究——基于委托代理關(guān)系視角[J].生產(chǎn)力研究,2020,000(004):147-151.黃劭智,姜美旭.融資約束和代理成本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究——基于A股制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析[J].全國(guó)商情·理論研究,2020,000(010):77-79.王成成.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),薪酬差距與公司治理關(guān)系