海大集團(002311) 飼料 公司深度研究報告-產(chǎn)品與服務(wù)并重穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)發(fā)展

海大集團(002311)海大集團(002311)/飼料/公司深度研究報告/2022.8.4證券研究報告投資評級：增持(首次)基本數(shù)據(jù)2022-08-0461.1361.1316.588.9016.61流通股本(億股)每股凈資產(chǎn)(元)總股本(億股)場表現(xiàn)海大集團滬深300%5%-2%-9%7%-24%分析師余劍秋SAC證書編號：S0160522050003yujq01@關(guān)報告元。務(wù)收入同比+43.2%至698.26億元，其中水產(chǎn)料/禽料/豬料對外銷量公司起步較晚，但依靠差異化產(chǎn)品和全方位服務(wù)實現(xiàn)快速增長。服務(wù)流程提供基礎(chǔ)支持；2)公司通過開發(fā)多種優(yōu)秀苗種增強與客戶粘豬養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、屠宰加工等多塊業(yè)務(wù)。21年受豬價快速回落及養(yǎng)盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)歸屬凈利潤.91%/45.59%/23.82%，對應(yīng)PE格波動導(dǎo)致盈利降低風(fēng)險等。盈利預(yù)測:！公司深度研究報告證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準22020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)60324859991097111288779724收入增長率(%)26.7042.5627.5717.4716.18歸母凈利潤(百萬元)2523303144135464凈利潤增長率(%)53.01-36.7389.9145.5923.82EPS(元/股)1.600.961.822.663.29PE40.9476.3533.5023.0118.58ROE(%)18.0511.0418.1122.0222.63PB7.798.426.075.074.21公司深度研究報告證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準3繞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)提供整體解決方案 6業(yè)務(wù)條線逐漸豐富 6權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵措施有效，高管背景專業(yè) 7健，盈利水平領(lǐng)先 9 4展區(qū)域 16豬料：產(chǎn)能穩(wěn)步上量，市占率進一步提升 17 筑壁壘，競爭力突出 20服務(wù)優(yōu)勢：提供全方位解決方案及技術(shù)支持 203.1.1.種苗業(yè)務(wù)：提升養(yǎng)殖戶生產(chǎn)效率，增強與客戶粘性 20動保業(yè)務(wù)：多品牌全方位提供產(chǎn)品及服務(wù) 21：持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，兼具效能與效益 22研發(fā)持續(xù)投入，創(chuàng)新技術(shù)成果顯著 23 3.3.成本管控優(yōu)勢：專業(yè)化采購團隊，顯著降低原料風(fēng)險 24 飼料行業(yè)保持高景氣，內(nèi)生增長目標(biāo)明確 25進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提供增長動力 27 1圖1.上市以來行業(yè)重大事件 7圖2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 8圖3.營業(yè)收入穩(wěn)健增長 9圖4.凈利潤21年短期承壓 9圖5.飼料業(yè)務(wù)為公司的主要業(yè)務(wù) 10圖6.全國水產(chǎn)飼料銷售季節(jié)性明顯 10圖7.營業(yè)收入呈季節(jié)性變動 10圖8.公司利潤率2021年短期承壓 11圖9.公司毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平 11圖10.公司ROE高于同行業(yè)企業(yè) 11圖11.公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)領(lǐng)跑行業(yè) 11圖12.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 12圖13.公司各項費用率穩(wěn)中有降 12圖14.人均飼料銷售量逐年上升 12圖15.飼料行業(yè)處于成熟階段 13 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準4圖17.公司飼料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長 13圖18.公司三類飼料均持續(xù)增長(單位：萬噸) 13圖19.飼料業(yè)務(wù)毛利率略有下降，單價上行 14圖20.飼料毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平 14圖21.全國水產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步上升(單位：萬噸) 14圖22.人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品占比逐年上升 14圖23.水產(chǎn)料增速放緩，但仍具有發(fā)展空間 15圖24.淡水魚中家養(yǎng)魚占比逐漸走低 16圖25.鱸魚和黃顙魚產(chǎn)量增速較快(單位：噸) 16圖26.公司水產(chǎn)料銷量和市占率穩(wěn)健上升 16圖27.蝦蟹料增速高于水產(chǎn)料整體增速 16圖28.公司水產(chǎn)業(yè)務(wù)從華南地區(qū)拓展至全國 17圖29.全國水產(chǎn)飼料布局呈現(xiàn)區(qū)域聚集性 17圖30.全國豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上行 18圖31.公司豬料銷量近五年復(fù)合增長率31.97% 18圖32.公司豬料銷量市占率呈上升趨勢 18圖33.公司明星豬飼料產(chǎn)品 19圖34.禽料產(chǎn)量增長速度放緩 19圖35.公司禽飼料銷量持續(xù)上行 20圖36.公司典型苗種產(chǎn)品 21圖37.近年來公司種苗業(yè)務(wù)增長較快 21圖38.公司動保業(yè)務(wù)較快發(fā)展 22圖39.動保業(yè)務(wù)盈利能力較強 22圖40.動保業(yè)務(wù)增速與飼料業(yè)務(wù)增速相關(guān) 22圖41.公司研發(fā)支出占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位 23圖42.公司研發(fā)費用逐年增長 23圖43.公司研發(fā)人員數(shù)量及占比穩(wěn)步上升 23圖44.飼料噸均成本與大宗商品價格關(guān)聯(lián)度高(單位：元/噸) 24圖45.公司原料貿(mào)易收入基本穩(wěn)定(單位：億元) 25圖46.公司2022Q1公允價值凈收益(億元)為正 25圖47.2020年以來鰱魚鯽魚漲幅較大 27圖48.2020年來家魚價格漲幅較大(單位：元/kg) 27圖49.豬料產(chǎn)量與生豬出欄量密切相關(guān) 27圖50.23年1月后飼料產(chǎn)量增長有望加速 27圖51.公司生豬出欄量增長較快 28圖52.公司生豬養(yǎng)殖營業(yè)收入增速波動較大 28圖53.能繁母豬存欄自21年7月開始下滑 29圖54.二元母豬均價(lag13m)與豬價 29圖55.公司近五年P(guān)E 31表1.公司圍繞養(yǎng)殖整體解決方案進行業(yè)務(wù)及產(chǎn)品布局 6表2.公司歷史發(fā)展重大事件 7表3.公司歷次員工激勵計劃 8表4.高管背景專業(yè)經(jīng)驗豐富 9謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準5表5.21年前次募集資金使用情況報告 26表6.水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)相關(guān)政策 26表7.盈利預(yù)測 29表8.可比公司估值(截止2022/8/4，盈利預(yù)測均采用wind一致預(yù)期)....30謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準6表1.公司圍繞養(yǎng)殖整體解決方案進行業(yè)務(wù)及產(chǎn)品布局表1.公司圍繞養(yǎng)殖整體解決方案進行業(yè)務(wù)及產(chǎn)品布局、全類別禽飼料肉雞飼料、蛋鴨飼料、肉鴨飼料、鵝飼料肉豬飼料等料、蝦料等魚粉、添加劑等藥、疫苗等商品豬(肥豬)、仔豬1.1.公司飼料起家，業(yè)務(wù)條線逐漸豐富海大飼料公司正式成謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準7公司歷史發(fā)展重大事件成立2001年2002年飼料市場，向膨化料升級2003年分子公司的管控模式2006年“畜禽飼料與水產(chǎn)飼料共同發(fā)展”五年規(guī)劃2007年百容水產(chǎn)，水產(chǎn)苗種業(yè)務(wù)起步2009年2010年2011年2013年動保業(yè)務(wù)起步2015年豬養(yǎng)殖行業(yè)2017年收購豬飼料企業(yè)大信集團60%股權(quán)2020年芻料行業(yè)1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵措施有效，高管背景專業(yè)人。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準8計劃，2021年發(fā)布的股權(quán)激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)分別為2021/噸或歸屬于凈利潤超過32/37.76/44.56/52.58/62.04億元。公司歷次員工激勵計劃本占比2011年票期權(quán)2014年62512萬2.35%2014年6215.72萬%2016年4600萬2.98%2018年358.63萬2019年7%2021年票期權(quán)305500萬%具有較強的專業(yè)背景，管理層的專業(yè)性有利于保證企業(yè)研發(fā)能力上的持續(xù)優(yōu)勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準9圖3.營業(yè)收入穩(wěn)健增長00%營業(yè)總收入(億元)yoy圖4.凈利潤圖3.營業(yè)收入穩(wěn)健增長00%營業(yè)總收入(億元)yoy圖4.凈利潤21年短期承壓50%yoy歸屬母公司股東的凈利潤(億元)琦橋席業(yè)，后進入水生生物學(xué)專業(yè)攻讀碩士學(xué)位，1998書士.財務(wù)分析：業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，盈利水平領(lǐng)先謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準100507090103-050709010305%0507090103-050709010305%04%/0.3%。要業(yè)務(wù)0%動保產(chǎn)品銷售其他主營業(yè)務(wù)飼料農(nóng)產(chǎn)品銷售水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，旺季為7-10月，因此公司整體營收及利潤呈季節(jié)性節(jié)性明顯000水產(chǎn)飼料(萬噸)09/1/12/13/16/19/1/12/19/1/12/13/16/19/1/12/13/16/19/1/12/13/16/19/1/12/13/16/19/1/12/13/1營業(yè)收入(億元)凈利潤(億元)86420(2)(4)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準11201720182019202020212022Q10201320142015201720182019202020212022Q1020132014201520162017201820192020202186420銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)先水平50大北農(nóng)圖圖11.公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)領(lǐng)跑行業(yè)201320142015201620172018201920202021大北農(nóng)海大集團謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準12下降下降0000000008.018.017.497.39.9442015201620172018201920202021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)中有降1413210201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，財通證券研究所年上升020172018201920202021人均銷售量(萬噸)2.以飼料業(yè)務(wù)為核心，穩(wěn)扎穩(wěn)打長率為3.7%；2020-2021年受益于畜禽周期高景氣，產(chǎn)量維持較高增長，2018-比達到45%，肉禽和蛋禽飼料合計占比41%，水產(chǎn)飼料占比8%。全國飼料企業(yè)數(shù)量從10000多家下降到7800多家，整體規(guī)模化趨勢較強，龍頭謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準1389012345678901圖89012345678901圖15.飼料行業(yè)處于成熟階段00000飼料產(chǎn)量(萬噸)yoy圖17.公司飼料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長001%%017201820192020202芻料芻料5%5%料%業(yè)長至6.69%，對外銷量從849萬噸上升至類，2021年公司禽飼料、圖18.公司三類飼料均持續(xù)增長(單位：萬噸)0020172018201920202021謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準14圖19.飼料業(yè)務(wù)毛利率略有下降，單價上行圖19.飼料業(yè)務(wù)毛利率略有下降，單價上行000000001864200162017201820192020202單價(元/噸)毛利率(%)飼料業(yè)務(wù)單價近年來呈上行趨勢。業(yè)領(lǐng)先水平8642020172018201920202021 圖21.全國水產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步上升(單位：萬噸)0000889012345678901比逐年上升%殖數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準15產(chǎn)品銷量5388.6萬噸水產(chǎn)飼料4849.7萬噸。2021年水產(chǎn)飼料總產(chǎn)量2293萬噸，理論上還有近255795%，第三新希望為6.17%。行業(yè)整合進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。速放緩，但仍具有發(fā)展空間00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021水產(chǎn)飼料產(chǎn)量(萬噸)yoy%%主要分為顆粒料和膨化料，膨化料具有投喂效率更高、對水質(zhì)污染更低等優(yōu)勢，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準16比逐漸走低200320052007200920112013201520172019數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所 圖25.鱸魚和黃顙魚產(chǎn)量增速較快(單位：噸)000000200320052007200920112013201520172019數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所品類上實現(xiàn)了從水產(chǎn)預(yù)混料到對淡水魚類、海水魚類、蝦蟹特種水產(chǎn)料的覆蓋；467萬噸，占行業(yè)產(chǎn)量比例達到20.37%。銷量和市占率穩(wěn)健上升00020172018201920202021水產(chǎn)飼料銷量(萬噸)市占率25%20%水產(chǎn)料整體增速25%21%13%10%9090謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準17布局呈現(xiàn)區(qū)域聚集性00布局呈現(xiàn)區(qū)域聚集性00料東西南華北東北西北產(chǎn)量(萬噸)洲的埃置多個大區(qū)/事業(yè)部，為各大區(qū)/事業(yè)部以及各地子公司提供一體化的管理和服務(wù)業(yè)務(wù)從華南地區(qū)拓展至全國201620172018201920202021華華2.2.豬料：產(chǎn)能穩(wěn)步上量，市占率進一步提升全國豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上行。2008-2017年，全國豬飼料產(chǎn)量從4577萬噸增長至謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準18圖32.圖32.公司豬料銷量市占率呈上升趨勢%22101720182019202020圖30.全國豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上行00002%0082009201020112012201320142015201620172018201920202021豬飼料產(chǎn)量(萬噸)yoy年開始起步，2016-2021年五年銷量CAGR為31.97%， 率31.97%00201620172018201920202021豬飼料銷量(萬噸)yoy120%100%80%60%40%0%-20%-40%業(yè)的增速。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準19品.禽料：堅持細分品類研發(fā)，助力穿越周期放緩0000禽料產(chǎn)量(萬噸)yoy，市場占有率穩(wěn)步提升。公司自2004年進入禽料行業(yè)，初期投入資源較少，2013謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準20圖35.公司禽飼料銷量持續(xù)上行00%201620172018201920202021禽飼料銷量(萬噸)yoy3.產(chǎn)品及服務(wù)構(gòu)筑壁壘，競爭力突出務(wù)型企模式-環(huán)境控制-疫病防治-飼料-行情信息-金融支持”的全流程全方位的養(yǎng)殖解決方成果等數(shù)據(jù)，再運用于公司的產(chǎn)品設(shè)計中。3.1.1.種苗業(yè)務(wù)：提升養(yǎng)殖戶生產(chǎn)效率，增強與客戶粘性培育出多種生長快、抗疫抗逆強能力的魚苗新品種，增強與客戶粘性。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準21圖37.近年來公司種苗業(yè)務(wù)增長較快9876543210%820192020種苗業(yè)務(wù)收入(億元)yoy13.1.2.動保業(yè)務(wù)：多品牌全方位提供產(chǎn)品及服務(wù)環(huán)境改良制劑、動物微生態(tài)制劑、營養(yǎng)免疫產(chǎn)品、中藥制劑等產(chǎn)品。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準22圖38.公司動保業(yè)務(wù)較快發(fā)展8642021y%0162017201820192020202動保業(yè)務(wù)收入(億元)y圖39.動保業(yè)務(wù)盈利能力較強圖38.公司動保業(yè)務(wù)較快發(fā)展8642021y%0162017201820192020202動保業(yè)務(wù)收入(億元)y圖39.動保業(yè)務(wù)盈利能力較強%%1162017201820192020202保業(yè)務(wù)毛利率水平較高，圖圖40.動保業(yè)務(wù)增速與飼料業(yè)務(wù)增速相關(guān)%2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準23圖42.公司研發(fā)費用逐年增長00000圖42.公司研發(fā)費用逐年增長000000220172018201920202021研發(fā)費用(萬元)研發(fā)費用率飼料等各方面。能夠根據(jù)客戶需求，及時調(diào)整產(chǎn)品配方和生產(chǎn)工藝，達到提升動物的生長效率、司研發(fā)人員數(shù)量及占比穩(wěn)步提升，據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位0000002021研發(fā)支出(萬元)圖43.公司研發(fā)人員數(shù)量及占比穩(wěn)步上升00989.064200 201720189 20202021研發(fā)人員數(shù)量占比(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準24低產(chǎn)源尤其是蛋白資源開發(fā)、原料毒素處理、飼料添加劑、功能性飼料、無抗飼料、精準營養(yǎng)、綠色環(huán)保等方面持續(xù)進行開發(fā)投入。雄厚。公司擁有超3,000人的研發(fā)物化整，以較低成本完成原料采購；4)公司的運營能力保證了信息的暢通以及各部粕、菜粕、魚粉、小麥等。圖44.飼料噸均成本與大宗商品價格關(guān)聯(lián)度高(單位：元/噸)00000020122013201420152016201720182019202020210000謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準2520162017201820192016201720182019202020212022Q1采購團來進行元。 圖45.公司原料貿(mào)易收入基本穩(wěn)定(單位：億元)00201620172018201920202021原料貿(mào)易收入原料貿(mào)易毛利率(%)42 圖46.公司2022Q1公允價值凈收益(億元)為正10-0.54.飼料銷售前景良好，產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間廣闊4.1.飼料行業(yè)保持高景氣，內(nèi)生增長目標(biāo)明確債謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準26前次募集資金使用情況報告承諾投資項目項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期達到35%/25%/17%/32%。水產(chǎn)飼料產(chǎn)量增速與水產(chǎn)品價格增速呈較強同步性，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)相關(guān)政策5年《水污染防治行動計劃》6年《關(guān)于加快推漁業(yè)轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見》7年《重點流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020年)》8年《國家質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略規(guī)劃》8年《農(nóng)業(yè)部關(guān)于實行黃河禁漁制度的通告》9年《水產(chǎn)種質(zhì)資源保護區(qū)管理暫行辦法》0年《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于長江流域重點水域禁捕范圍和時間的通告》2年《“十四五”全國漁業(yè)發(fā)展規(guī)劃》謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準27 圖48.2020年來家魚價格漲幅較大(單位： 圖48.2020年來家魚價格漲幅較大(單位：元/kg)50圖47.2020年以來鰱魚鯽魚漲幅較大%4.94%%424.59%鰱魚草魚鯉魚鯽魚價格拐點10個月。以生豬均價為前瞻指標(biāo)，預(yù)計明年1月以后豬飼料產(chǎn)量增長。出欄量密切相關(guān)000000990123456789011400012000100000000生豬出欄(萬頭)豬飼料產(chǎn)量(萬噸)050150%100%50%0%-50%飼料產(chǎn)量同比增速4.2.縱向進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提供增長動力謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準28圖51.公司生豬出欄量增長較快001620172018201920202021yoy%圖51.公司生豬出欄量增長較快001620172018201920202021yoy%養(yǎng)殖營業(yè)收入增速波動較大00200%150%100%0%2018201920202021營業(yè)收入(億元)yoy力資源儲備等方面持續(xù)積累。近年來公司穩(wěn)步擴大對生豬養(yǎng)殖場的項目投資，資產(chǎn)達到4.62/13.51億元，畜牧業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達到3.12/5.74億元。業(yè)務(wù)板。過工模式對比，在單只均重和存活率等方面有較大優(yōu)勢。工廠化養(yǎng)蝦業(yè)務(wù)仍處于起步階段，區(qū)。盈利預(yù)測24年謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準290106040902070106040902070503080106生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：月逐步下降，整體去化幅度達到近9%；價格方面，二元母豬均價可以一定程度000060%40%20%0%-20%-40%-60%圖圖54.二元母豬均價(lag13m)與豬價00生豬存欄:能繁母豬(萬頭) 數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所二元母豬平均價(延遲13月)2021A2022E2023E2024E收入(百萬元)6982691089107066125491飼料YOY(%)43%30%%%毛利率9.1%9.4%9.6%9.8%收入(百萬元)892112012601414動保YOY(%)34%25%%%毛利率51%50%50%50%收入(百萬元)855115415011951種苗YOY(%)46%35%30%30%毛利率51%50%50%50%生豬養(yǎng)殖收入(百萬元)YOY(%)464222%5377%724535%821121%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準30毛利率毛利率L8.Z%LL.8%9.9%9t60Vg%V%9t60Vg%V%Lt6Lg%V%9L06g%V%L0Vgg%V%Y0Y)%(毛利率收收入)百萬元)Y0Y)%(毛利率LV6LZVLL0.6%LZ88LLLL0.9%L06LLLZ8%6.9%8g666Vt%8.g%總收入我們預(yù)計公司22-24年實現(xiàn)營業(yè)收入1097/1289/1497億元，同比PEPE。表表8.可比公司估值(截止2022/8/4，盈利預(yù)測均采用wind一致預(yù)期)予“增持”評級。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準3100E數(shù)20分位數(shù)2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03風(fēng)險提示公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。公司深度研究報告證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準32公司財務(wù)報表及指標(biāo)預(yù)測公司財務(wù)報表及指標(biāo)預(yù)測利潤表2020A2021A2022E2023E2024E財務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E10971199163242921097119916324292852888233-300040340403459430318599978699082229653403-72473852468-62462651614972413348534713893230-200072710727154641288771523930263351234-20005872058728654413603245329269479236-5723347-6232844352523減:營業(yè)成本費銷售費用管理費用研發(fā)費用務(wù)費用資產(chǎn)減值損失加:公允價值變動收益資和匯兌收益業(yè)利潤加:營業(yè)外凈收支利潤總額減:所得稅資產(chǎn)負債表2020A2021A2022E2023E2024E2626339182626339186979450623300428453839887942056337172559253133729794325518923794金融資產(chǎn)應(yīng)收帳款應(yīng)收票據(jù)帳款貨流動資產(chǎn)5997704599770440527527473620610315025689867541149593017160045