冷凍烘焙行業(yè)專題報告：百億賽道蓬勃發(fā)展

行業(yè)標配(首次)百億賽道，蓬勃發(fā)展告行業(yè)標配(首次)百億賽道，蓬勃發(fā)展告：魏紅梅S3040002研究助理：黃冬祎S1020013食品飲料行業(yè)指數(shù)走勢行業(yè)中快速增長的子賽道。冷凍烘焙行業(yè)的滲透率仍處于相對低位水平，2020年僅為10%。在居民行業(yè)相較中國起步較早，與其他國家/地區(qū)相比，我國人均烘焙食品消種渠道便捷化等因素將推動我國冷凍烘焙食品需求增加。?投資策略：給予冷凍烘焙行業(yè)標配評級。隨著居民生活水平提高以及飲食結構日趨多元化，我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，冷凍烘焙成為快速增長的子賽道。從競爭格局來看，我國冷凍烘焙行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢相對明顯，但行業(yè)整體滲透率相對較低。在居民飲食結構多元化、企業(yè)降本增效等因素帶動下，我國冷凍烘焙食品滲透率未來有較大的提升空間。需求方面，我國冷凍烘焙食品人均消費量與海外相比存在差距，企業(yè)降本增效、烘焙連鎖化、豐富烘焙種類、渠道便捷化等因素將推動我國冷凍烘焙食品需求增加，預計我國冷凍烘焙食品需求有較大的提升空間。標的方面，可重點關注立高食品(300973)、南僑食品(605339)、千味央廚(001215)、海融科技(300915)等。不及預期，宏觀經濟下行風險等。為中高風險。證券研究報告深度研究行業(yè)研究題報告 5 5 0 插圖目錄 圖3：2016-2021年我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模與增速(億元，%) 5圖4：2008-2021年我國冷凍烘焙市場規(guī)模(億元) 5圖5：我國冷凍烘焙行業(yè)市場結構(%) 6圖6：主要國家冷凍烘焙滲透率對比(%) 6圖7：2016年北美市場冷凍烘焙行業(yè)競爭格局(%) 7圖8：2016年歐洲市場冷凍烘焙行業(yè)競爭格局(%) 7圖9：2021年我國冷凍烘焙行業(yè)市場份額(%) 8圖10：2020年我國各地區(qū)烘焙門店分布集中度(%) 8圖11：2014-2021年我國冷鏈物流市場規(guī)模與增速(億元，%) 9圖12：我國冷凍烘焙行業(yè)渠道結構(%) 10圖13：2021年主要國家/地區(qū)人均烘焙食品消費額(美元/人) 11圖14：2020年主要國家/地區(qū)人均烘焙食品消費量(kg/人) 11圖15：2020年我國正餐類餐飲企業(yè)平均成本構成(%) 11圖16：2013-2021年我國餐飲就業(yè)人員平均工資(元/年) 11圖17：2015-2021年我國連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入與增速(億元，%) 12圖18：2015-2021年我國連鎖餐飲企業(yè)總店數(shù)與增速(個，%) 12圖19：2019年我國烘焙門店連鎖品牌與旗下門店數(shù)量同比增速(%) 12圖20：2016-2022年我國人均居民可支配收入與增速(元，%) 13 圖24：2020-2021年我國現(xiàn)制咖啡市場規(guī)模(億元) 15 圖27：我國城鎮(zhèn)家庭平均每百戶電冰箱擁有量(臺/年) 17圖28：我國城鎮(zhèn)家庭平均每百戶微波爐擁有量(臺/年) 17圖29：2019年立高食品原材料采購成本(%) 17 圖32：糧油批發(fā)價:面粉(元/公斤) 18 圖38：2022H1立高食品產品結構(%) 22 圖40：2021年立高食品區(qū)域結構(%) 22 圖43：2022H1立高食品渠道結構(%) 23 圖45：2017-2022年前三季度立高食品營業(yè)收入與凈利潤及增速(億元，%) 24 圖47：2017-2022年前三季度立高食品毛利率與凈利率(%) 25表格目錄 表2：重點公司盈利預測及投資評級(2023/2/22) 26題報告焙行業(yè)品簡介烘焙食品分類。烘焙食品是以面粉、油脂、糖類、奶油、雞蛋等為主要原材料，通過預包裝烘焙兩大類。現(xiàn)制烘焙主要是現(xiàn)場生產，從原料到成品的制作全過程均通過專業(yè)設備在烘焙店或附近作坊完成。而預包裝烘焙主要由中央工廠生產預包裝成，經過生產加工并以冷凍方式貯存的烘焙食品。冷凍烘焙食品可分為冷凍烘焙成品。圖1：烘焙食品分類產業(yè)鏈包括面粉、油脂、水果等農料。中游是烘焙食品的生產產冷凍烘焙半成品、冷凍烘焙成題報告圖2：冷凍烘焙行業(yè)產業(yè)鏈2.冷凍烘焙系烘焙行業(yè)中快速增長的子賽道，滲透率有較大提升2.1我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，冷凍烘焙系快速增長的子賽道我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，冷凍烘焙系快速增長的子賽道。隨著居民生活水平豹研化圖3：2016-2021年我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模與增速(億元，%)圖4：2008-2021年我國冷凍烘焙市場規(guī)模(億題報告120100806040200201320212008120100806040200201320212008300025002000150010005000我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模(億元)YoY201620172018201920202021%%%8%6%4%2%0%2.2冷凍糕點在冷凍烘焙市場中份額最高冷凍糕點在我國冷凍烘焙市場中份額最高。冷凍烘焙食品可進一步分為冷凍糕點和冷圖5：我國冷凍烘焙行業(yè)市場結構(%)冷凍糕點冷凍面包我國冷凍烘焙行業(yè)滲透率較低，未來有較大提升空間。雖然近幾年我國冷凍烘焙行業(yè)場規(guī)模實現(xiàn)較快增長，但我國冷凍烘焙行業(yè)的滲透率仍處于相對低位水平。202031%與83%。在居民消費水平提高、飲食結構多元化、企業(yè)降本增效等因素帶圖6：主要國家冷凍烘焙滲透率對比(%)題報告90%80%70%60%50%40%30%20%%0%北美英國芬蘭法國德國北美英國芬蘭法國德國中國3.我國冷凍烘焙龍頭競爭優(yōu)勢明顯，沿海地區(qū)門店集中度較高3.1我國冷凍烘焙龍頭競爭優(yōu)勢明顯圖7：2016年北美市場冷凍烘焙行業(yè)競爭格局(%)Aryzta前七大競爭對手其他圖8：2016年歐洲市場冷凍烘焙行業(yè)競爭格局(%)Aryzta最大競爭對手其他九家大的競爭對手其他算題報告圖9：2021年我國冷凍烘焙行業(yè)市場份額(%)立高食品恩喜村鑫萬來新迪嘉黑玫瑰其他3.2我國烘焙門店在沿海發(fā)達地區(qū)集中度較高蘇圖10：2020年我國各地區(qū)烘焙門店分布集中度(%)廣東山東江蘇河南浙江其他3.3我國冷凍烘焙行業(yè)市場集中度仍有提高空間品牌影響力、監(jiān)管政策、冷鏈技術水平提高等因素共同推動我國冷凍烘焙食品行業(yè)市1)品牌影響力：為進一步提高市場影響力，冷凍烘焙公司紛紛通過投放廣告、舉辦題報告活動等方式提升品牌知名度。品牌影響力的提高，可以有效的增加消費者對品牌(2)監(jiān)管政策：食品安全在社會中具有舉足輕重的地位，一直是國家重點關注的話冷凍烘焙行業(yè)良性發(fā)展。表1：2018年以來我國烘焙行業(yè)相關監(jiān)管政策建立健全食品安全管理制度，加強食品安全監(jiān)督管理能力建設，食品生產經營者應當依照法律，法規(guī)和食品安全標準從事生常務建立了食品安全監(jiān)管體制，規(guī)定了各部門食品企業(yè)的責任義務及食品安全違法行為常務加強對產品質量的監(jiān)督管理，明確產品質(3)冷鏈技術：從冷凍烘焙行業(yè)的經營模式來看，為保證冷凍烘焙食品的品質與新鮮一定的要求。近幾年隨著冷鏈技術水平提高與冷鏈需求增加，我中，一些擁有冷鏈技術優(yōu)勢的冷凍烘焙企業(yè)配送范圍受地域限制減弱，產品配送效率圖11：2014-2021年我國冷鏈物流市場規(guī)模與增速(億元，%)題報告0我國冷鏈物流市場規(guī)模(億元)YoY201420152016201720182019202020214.多因素推動我國冷凍烘焙食品需求增加4.1我國冷凍烘焙食品人均消費與海外相比存在差距圖12：我國冷凍烘焙行業(yè)渠道結構(%)烘焙店商超餐飲我國冷凍烘焙食品人均消費與海外國家相比具有較大差距。美國、歐洲與日本的冷凍烘焙行業(yè)相較中國起步早，與其相比，我國人均烘焙食品消費額與消費量處于較低水kg人。題報告圖13：2021年主要國家/地區(qū)人均烘焙食品消費額(美元/人)0美國法國新加坡中美國法國新加坡中國大陸圖14：2020年主要國家/地區(qū)人均烘焙食品消費量(kg/人)7060504030200美國法國新加坡中美國法國新加坡中國香港4.2驅動我國冷凍烘焙食品需求增加的因素(1)企業(yè)降本增效帶動冷凍烘焙食品需求增長然我國餐飲行業(yè)收上漲也是餐飲企業(yè)普遍面臨的一個師圖15：2020年我國正餐類餐飲企業(yè)平均成本構成(%)原材料成本人力成本房租成本能源成本三項費用相關稅費圖16：2013-2021年我國餐飲就業(yè)人員平均工資(元/年)6000050000400003000020000100000201320142015201620172018201920202021(2)烘焙連鎖化率提升，冷凍烘焙食品需求增加，我國餐飲行業(yè)連鎖化與總圖17：2015-2021年我國連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入與增速(億元，%)連鎖餐飲企業(yè)營業(yè)收入(億元)YoY300030%25%250020%2000%%15005%10000%5%500-10%2015201620172018 -15%202120192020圖18：2015-2021年我國連鎖餐飲企業(yè)總店數(shù)與增速(個，%)50000450004000035000300002500020000150001000050000連鎖餐飲企業(yè)門店總數(shù)(個)YoY201520162017201820192020202116%14%12%10%8%6%4%2%0%門店的連鎖進程亦逐步顯現(xiàn)。根據(jù)《2020年中國烘焙門店市場報告》，2019年我國烘大型連鎖企業(yè)品牌與旗下門店數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的增長。其的烘焙食品具有特色化、標準化與統(tǒng)一化的特點，對于標準化食材與半成品的需求照標準化的程序向各個連鎖門店提供冷凍烘焙食品，一程度上保證了各連鎖門店食品的一致性與標準化，進而使連鎖門店對冷凍烘焙食品圖19：2019年我國烘焙門店連鎖品牌與旗下門店數(shù)量同比增速(%)題報告下門店數(shù)量小型連鎖(5-19個店)中型連鎖(20-49個店)大型連鎖(≥50個店)(3)使用冷凍烘焙食品可以有效豐富門店銷售品類，提高收入水平料更為嚴格，烘焙工藝相對更為升收入水平。對于傳統(tǒng)的烘焙門烘焙師傅手藝以及場地與原材料使用冷凍烘焙食品，尤其是在消門店銷售品類，提高門店收入水平。圖20：2016-2022年我國人均居民可支配收入與增速(元，%)題報告0我國居民人均可支配收入(元)YoY2016201720182019202020212022圖21：健康烘焙食品矩陣日益豐富(4)“烘焙+”消費場景興起，帶動冷凍烘焙食品需求增加不同幅度增長。在居民生活水6-2021年從1900.7億元增加至圖22：2016-2025E年我國西式快餐市場規(guī)模與增速(億元，%)題報告6000500040003000200010000我國西式快餐市場規(guī)模(億元)YoY20%%%5%0%-5%2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E圖23：2016-2025E年我國西式快餐市場規(guī)模與增300025002000150010005000我國新式茶飲市場規(guī)模(億元)20162017201820192021160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020圖24：2020-2021年我國現(xiàn)制咖啡市場規(guī)模(億。題報告(5)購買渠道便捷化，推動冷凍烘焙食品需求提升幾年我國購物渠道日益便捷化，線下臺方興未艾。根據(jù)中國連鎖經營協(xié)圖26：2015-2021年我國便利店門店數(shù)量與增速(萬家，%)50國便利店門店數(shù)量(萬家)YoY2015201620172018201920202021(6)家電的普及，有效的延長了冷凍烘焙食品存放時間家電的普及，有效的延長了冷凍烘焙食品存放時間。隨著居民生活水平的提高，電冰題報告增加。圖27：我國城鎮(zhèn)家庭平均每百戶電冰箱擁有量(臺1101051005050201320142015201620172018201920202021圖28：我國城鎮(zhèn)家庭平均每百戶微波爐擁有量(臺/年)585756555453525150494847201320142015201620172018201920205.冷凍烘焙食品行業(yè)成本分析5.1冷凍烘焙食品成本結構根圖29：2019年立高食品原材料采購成本(%)油脂水果糖類面粉乳制品包裝材料5.2冷凍烘焙食品主要原材料價格走勢的成本壓力。近期油脂高位回圖30：油料油脂類大宗商品價格指數(shù)油料油脂類大宗商品價格指數(shù)350300250200005002019-01-012021-01-0122019-01-012021-01-012023-01-01圖32：糧油批發(fā)價:面粉(元/公斤)圖31：食糖類大宗商品價格指數(shù)食糖類大宗商品價格指數(shù)0008060402002019-01-012021-01-0122019-01-012021-01-012023-01-015.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00糧油批發(fā)價:面粉(元/公斤)2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-016.海內外冷凍烘焙食品重點公司分析品、南僑食品、海融科技與千味央Aryzta凍烘焙食品龍頭。題報告9.1重點上市公司簡介(1)Aryzta品牌。為進一步提高市場競爭力，公司在發(fā)展國內市場的同時，積極布局海外市場，圖33：Aryzta旗下品牌a(2)立高食品經，多品類布局可較好滿足不同至圖34：立高食品產品類別題報告(3)南僑食品010包括烘焙應用油脂、淡足烘圖35：南僑食品產品類別題報告(4)千味央廚團體食堂、鄉(xiāng)廚等)提供定制化和標準化的速凍面米制品。公司目前秉承“只為餐飲、廚師之選”的戰(zhàn)略定位，為餐飲客戶提供食品供應的解決方案。從產品矩陣來0圖36：千味央廚烘焙食品(5)海融科技逐與銷售。其中，公司的冷凍烘焙食年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.47億元，9.2對標國際冷凍烘焙食品龍頭——Aryzte頭Aryzta具有一定的可Aryzta標進行對比題報告(1)產品結構對比Aryzta億歐焙食品與早餐食品的營收占比為構則還涵蓋烘焙食品產業(yè)鏈上游，包圖37：2022年Aryzta產品結構(%)圖38：2022H1立高食品產品結構(%)面包卷與手工面包甜味烘焙食品與早餐食品咸味烘焙食品與其他冷凍烘焙食品奶油水果制品其他醬料其他業(yè)務(2)區(qū)域結構對比taAryzta到圖39：2022年Aryzta區(qū)域結構(%)圖40：2021年立高食品區(qū)域結構(%)題報告歐洲其他地區(qū)華東華中華南華北西南東北西北圖41：Aryzta業(yè)務所覆蓋的國家/地區(qū)(3)渠道結構對比上電商。經銷模式方面，公司采端的特點，公司通過經銷模式可以對終端客戶直接進行銷售，直銷客戶圖42：2022年Aryzta渠道結構(%)圖43：2022H1立高食品渠道結構(%)題報告經銷直營零售零售店快餐店其他餐飲服務經銷直營零售(4)業(yè)績對比圖44：2017-2022年Aryzta營業(yè)收入與凈利潤及增速(億歐元，%)圖45：2017-2022年前三季度立高食品營業(yè)收入與凈利潤及增速(億元，%)題報告季度30252050季度30252050營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YoY凈利潤(億元)凈利潤YoY300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%403530252050營業(yè)收入(億歐元)營業(yè)收入YoY凈利潤(億歐元)YoY2017201820192020202120229876543210-1-2(5)盈利能力對比立高食品盈利能力相對較高。由于飲食文化、居民消費習慣等因素影響，我國烘焙食圖46：2017-202