華熙生物 首次覆蓋：透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)多元化業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展

--20%-30%相關(guān)研究證券研究報(bào)告|美容護(hù)理——華熙生物(688363)首次覆蓋公司--20%-30%相關(guān)研究證券研究報(bào)告|美容護(hù)理——華熙生物(688363)首次覆蓋公司研究公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告華熙生物滬深30050%40%30%20%%0%投資要點(diǎn):水平。市占率保持世界第2021A2022E2023E2024EYY每股收益(元)Wind究所基礎(chǔ)數(shù)據(jù)81.0981.0928.2216.85S01chenwen@S027052203000215521202580liying1@證券研究報(bào)告|美容護(hù)理公司的醫(yī)美類(lèi)產(chǎn)品還往膠原蛋白和再生材料延伸，同時(shí)布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈我國(guó)功能性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為308億元，預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR將達(dá)、M終端、功能性護(hù)膚品和功能性食品業(yè)務(wù)四輪驅(qū)動(dòng)。原料業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣豐風(fēng)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理1華熙生物：透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)，六大研發(fā)平臺(tái)鑄造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 6 2原料業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣豐富，新產(chǎn)能落地為后續(xù)發(fā)展提供支持 11 4功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)：差異化的品牌矩陣，收入提升迅速 31 5功能性食品業(yè)務(wù)：靈活探索功能性食品領(lǐng)域，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備充足 39間較 6盈利預(yù)測(cè) 447投資建議 468風(fēng)險(xiǎn)提示 46 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理 017-2026E全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模(噸)及增長(zhǎng)率 12017-2026E中國(guó)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模(噸)及增長(zhǎng)率 12量) 12 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理 H) 26 品消費(fèi)額(單位：元人民幣).....41 H 43 證券研究報(bào)告|美容護(hù)理造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是活性物質(zhì)綜合供應(yīng)商邁進(jìn)。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理0%明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈。資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理姓名職務(wù)個(gè)人簡(jiǎn)歷趙燕董事長(zhǎng)、總經(jīng)理生物專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè),美國(guó)福坦莫大學(xué)工商管理碩士。曾任華熙昕宇投資有限公司總經(jīng)理、華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司董事?，F(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。曹富國(guó)獨(dú)立董事博士畢業(yè)于清華大學(xué)民商法專(zhuān)業(yè)。曾任北京科技大學(xué)文法學(xué)院副教授、研究中心主任，北京大學(xué)政府管理學(xué)院博士后研究人員，英國(guó)諾丁漢大學(xué)法學(xué)院訪問(wèn)學(xué)者，美國(guó)喬治華盛頓大學(xué)法學(xué)院中美富布萊特訪問(wèn)學(xué)者，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授，PPP治理研究院院長(zhǎng)?，F(xiàn)任公司獨(dú)立董事。王穎千獨(dú)立董事本科畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)。曾就職于中國(guó)工商銀行北京市分行、交通銀行北京市分行?，F(xiàn)任國(guó)華集團(tuán)控股有限公司董事局主席、農(nóng)銀人壽保險(xiǎn)股份有限公司獨(dú)立董事及公司獨(dú)立董事。陳關(guān)亭獨(dú)立董事博士學(xué)歷,注冊(cè)會(huì)計(jì)師、高級(jí)審計(jì)師、副教授、研究員、博士生導(dǎo)師。曾就職于山東省審計(jì)廳、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、清華大學(xué)國(guó)有資產(chǎn)管理研究院?，F(xiàn)任公司獨(dú)立董事，兼任永誠(chéng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、積成電子股份有限公司、北京德鑫泉物聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司獨(dú)立董事。李亦爭(zhēng)董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)碩士畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)投資學(xué)專(zhuān)業(yè),已取得上海證券交易所科創(chuàng)板董事會(huì)秘書(shū)資格。曾就職于中信建投證券股份有限公司、廣東威創(chuàng)視訊科技股份有限公司;現(xiàn)任華熙生物科技股份有限公司董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)。媛董事成都中醫(yī)藥大學(xué)藥理學(xué)碩士。曾任葛蘭素史克(中國(guó))投資有限公司醫(yī)藥代表、任賽諾菲(杭州)制藥有限公司客戶(hù)經(jīng)理、艾爾建(中國(guó))區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)理；2013年于北京海御任職醫(yī)美事業(yè)部。現(xiàn)任公司董事及個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)群總經(jīng)理。鄒松巖董事生物制藥專(zhuān)業(yè)。2004年加入華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司(公司前身),歷任華南區(qū)銷(xiāo)售經(jīng)理、高級(jí)銷(xiāo)售經(jīng)理、個(gè)人護(hù)理品原料事業(yè)部總經(jīng)理,現(xiàn)任公司董事及個(gè)人護(hù)理品原料事業(yè)部總經(jīng)理。郭學(xué)平董事、副總經(jīng)理、首席科學(xué)家博士畢業(yè)于山東大學(xué)微生物與生化藥學(xué)專(zhuān)業(yè)。國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)獲得者,吳階平-保羅楊森醫(yī)藥研究獎(jiǎng)獲得者,享受?chē)?guó)務(wù)院特殊政府津貼的專(zhuān)家,山東省有突出貢獻(xiàn)的中青年專(zhuān)家。曾任山東省生物藥物研究院主任及副院長(zhǎng)、華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司首席科學(xué)家?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、首席科學(xué)家。郭珈均董董事、副總經(jīng)理、首席運(yùn)營(yíng)官畢業(yè)于美國(guó)福坦莫大學(xué),MBA。曾任華熙國(guó)際投資集團(tuán)有限公司行政部經(jīng)理、執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、首席運(yùn)營(yíng)官?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、首席運(yùn)營(yíng)官。劉愛(ài)華副總經(jīng)理本科畢業(yè)于沈陽(yáng)藥學(xué)院藥物制劑專(zhuān)業(yè)。曾就職于濟(jì)南第三制藥廠、濟(jì)南永寧制藥有限公司、山東省生物藥物研究院、華熙福瑞達(dá)、華熙國(guó)際投資集團(tuán)有限公司。現(xiàn)任公司副總徐桂欣副總經(jīng)理碩士畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)。曾任三聯(lián)集團(tuán)生物產(chǎn)業(yè)公司技術(shù)員，金泉集團(tuán)技術(shù)員山東博士倫福瑞達(dá)制藥有限公司沈陽(yáng)辦省區(qū)經(jīng)理，華熙福瑞達(dá)物料部經(jīng)理、銷(xiāo)售部經(jīng)理、銷(xiāo)售總監(jiān)、銷(xiāo)售副總經(jīng)理、常務(wù)副總經(jīng)理。現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。欒依崢副總經(jīng)理碩士畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系,中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師非執(zhí)業(yè)會(huì)員,國(guó)際特許金融分析師。曾任瑞銀證券有限責(zé)任公司分析員、經(jīng)理、副董事,弘毅投資健康產(chǎn)業(yè)部投資經(jīng)理,高瓴資本醫(yī)療組高級(jí)投資經(jīng)理、副總裁。2019年加入華熙生物,任財(cái)務(wù)中心總經(jīng)理。現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。副總經(jīng)理本科畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。曾任職于中國(guó)光大集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、華熙國(guó)際投資集團(tuán)有限公司、北京華熙海御科技有限公司、華熙國(guó)際醫(yī)學(xué)皮膚管理科技(北京)有限公司;2018年4月任華熙生物品牌中心總經(jīng)理。現(xiàn)任公司副總經(jīng)理,分管知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略管理中心、法務(wù)中心、品牌與傳播戰(zhàn)略中心。資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理人員實(shí)施激勵(lì)導(dǎo)致管理費(fèi)用增加6497萬(wàn)元導(dǎo)致2017年歸母凈利潤(rùn)較上年下跌，以及大增所致。公司歸母凈利潤(rùn)從2017年的2.22億元增長(zhǎng)至2021年的7.82億元，CAGR為36.97%。2022Q1-Q3，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+43.43%/+21.99%。086420營(yíng)業(yè)收入(億元)YoY(右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY(右軸)應(yīng)用產(chǎn)品等方面的不斷創(chuàng)新，利潤(rùn)水平有望提升。圖表7:2017-2022Q1-Q3公司毛利率與凈利率對(duì)比圖表8:2017-2022Q1-Q3公司ROA&ROE對(duì)比 資料來(lái)源：同花順iFinD，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFinD，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理QQ益乘數(shù)來(lái)源：同花順iFinD，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表10:2017-2022Q1-Q3公司費(fèi)用率變化圖表11:2017-2022H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成 發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：同花順iFinD，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順iFinD，萬(wàn)聯(lián)證券研究所四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均保持增長(zhǎng)，功能性護(hù)膚品發(fā)展迅猛成為公司第一大營(yíng)收來(lái)源。2022H1，公司原料業(yè)務(wù)/功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)/醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為72.39%/78.74%/81.93%，其他(功能性食品等)收入0.48億元，相較于2021H1同期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2017-2021年，原料業(yè)務(wù)/功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)/醫(yī)療終端/其他(功能性食H，從2017年的24.06%下降至2022H1的10.21%。圖表12:2017-2022H1公司四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收及其增速圖表13:2017-2022H1四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比(單位：億元)80%24.06% 24.76%25.93%21.87%14.15% 10.21%CAGRCAGR=16%CAGR=37%40%33.64%51.13%67.09%50原料產(chǎn)品功能性護(hù)膚品醫(yī)療終端其它(功能性食品等)62.09%20%40.35%26.72%18.29%證券研究報(bào)告|美容護(hù)理H77.43%，四大業(yè)務(wù)板塊中，2022H1毛利率最高的為醫(yī)療終端業(yè)務(wù)(毛利率81.93%)，其次為功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)(毛利率78.74%)，原料業(yè)務(wù)的毛利率(毛利率72.39%)，低H毛利率2原料業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣豐富，新產(chǎn)能落地為后續(xù)發(fā)展提供支持透明質(zhì)酸又稱(chēng)玻尿酸，是一種由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸為結(jié)構(gòu)單元的天然高分子粘多糖，廣泛存在于脊椎動(dòng)物結(jié)締組織和體液中。透明質(zhì)酸具有良好的保水性、潤(rùn)滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，在醫(yī)療、化妝品及功能性食品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。透明質(zhì)酸作為構(gòu)成細(xì)胞間和細(xì)胞外基質(zhì)的主要成分，廣泛存在于人體的關(guān)節(jié)腔、皮膚等組織中，是人體中不可缺少的重要物質(zhì)。然而隨著年齡的增加，人體內(nèi)的透明質(zhì)酸含量會(huì)逐漸減少，可能誘發(fā)關(guān)節(jié)炎、皮膚老化、皺紋增多、眼花等問(wèn)題。圖表15:透明質(zhì)酸應(yīng)用領(lǐng)域圖示圖表16:透明質(zhì)酸在機(jī)體中的分布資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理46%46%48%50%53%55%57%59%61%63%50%50%48%46%43%41%39%37%35%33%全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，中國(guó)為第一大消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)720噸，2017-2021年CAGR為GR46%46%48%50%53%55%57%59%61%63%50%50%48%46%43%41%39%37%35%33%圖表17:2017-2026E全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模(噸)及率圖表18:2017-2026E中國(guó)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模(噸)增長(zhǎng)率5806001430470490361.21000%0全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模(噸) (噸)ostSullivan全球透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，食品級(jí)透明質(zhì)酸原料占比持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)銷(xiāo)售量)約為4%/43%/53%，預(yù)計(jì)2026年醫(yī)藥級(jí)/化妝品級(jí)/食品級(jí)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)占比(按銷(xiāo)售量)為4%/33%/63%，食品級(jí)原料市場(chǎng)的占比持續(xù)擴(kuò)大，醫(yī)藥級(jí)原料市場(chǎng)占比基本保持不變。從各原料銷(xiāo)量增速來(lái)看，2017-2021年醫(yī)藥級(jí)/化妝品級(jí)/食品級(jí)透圖表19:2021年透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)占比(按銷(xiāo)售量)圖表20:2017-2027E全球透明質(zhì)酸原料分品類(lèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量占比醫(yī)藥級(jí)化妝品級(jí)食品級(jí)醫(yī)藥級(jí)ostSullivan證券研究報(bào)告|美容護(hù)理高(噸)圖表22:2022E-2026E全球各類(lèi)原料銷(xiāo)量預(yù)計(jì)保持高噸)0RR醫(yī)藥級(jí)化妝品級(jí)0RCAGR5.8%R化妝品級(jí)食品級(jí)ostSullivan全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)集中度高，華熙生物市占率穩(wěn)居龍頭地位。根據(jù)Frost&第一，緊接著為焦點(diǎn)生物、阜豐生物、安華生物，市占率分別為15%、9%、7%。近年銷(xiāo)量全球市占率分別為38.59%/43.49%/25.51%。圖表23:2021年全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局5%5%44%ntiproan圖表24:2018年全球醫(yī)藥級(jí)原料市圖表25:2018年全球化妝品級(jí)原料市圖表26:2018年全球食品級(jí)原料市占率物%43.49%%%資料來(lái)源：公司招股書(shū)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理4.6140%%76.16%76.12%4.6140%%76.16%76.12%公司的原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，與客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)固。近年來(lái)公司的原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，除原料業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，毛利率維持在70%-75%。70%)、經(jīng)銷(xiāo)為輔(30%-40%)的銷(xiāo)售模式，對(duì)境外市場(chǎng)采用經(jīng)銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售模式。公客戶(hù)合作已超過(guò)20年，關(guān)系穩(wěn)固，客戶(hù)粘性高。圖表28:原料業(yè)務(wù)毛利率7.616.517.036.517.0386420占比(右軸)收入(億元)YOY(右軸)占比(右軸)療美容(醫(yī)美填充及水光針)、骨科治療、眼科治療等多個(gè)領(lǐng)域的注射級(jí)產(chǎn)品，品級(jí)原料。，從于乳及乳制品、飲料類(lèi)、酒類(lèi)、可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂料有望在下游應(yīng)用中獲得更廣闊的市場(chǎng)。成為國(guó)內(nèi)首個(gè)同時(shí)擁有重組人源膠原蛋白技術(shù)和動(dòng)物源膠原蛋白提取雙向全產(chǎn)業(yè)鏈公司。2022年8月30日，公司宣布繼透明質(zhì)酸之后的第二個(gè)戰(zhàn)略性生物活證券研究報(bào)告|美容護(hù)理性BA氨功用領(lǐng)域yature口服制劑等yature，膝關(guān)節(jié)炎、骨關(guān)節(jié)炎藥等Hyature外用制劑，腔道潤(rùn)滑劑，藥物載體等劑等劑等Hybloom，高分子/滑性和成膜性；增稠和穩(wěn)定乳化作子/寡聚透明質(zhì)酸鈉，透明質(zhì)養(yǎng)肌膚；防曬及曬后修護(hù)；用于護(hù)膚、護(hù)化妝品領(lǐng)域、彩妝、清潔等產(chǎn)品層保濕，修護(hù)受損細(xì)胞，抗氧化，抗衰老；用于生物Hyacolor鈉善粗糙，豐唇，修護(hù)；用于彩妝產(chǎn)品cationHA表面容性；用于洗護(hù)產(chǎn)品鈉用于Hyacross皮膚彈度；用于護(hù)膚產(chǎn)品制炎癥因子釋放，修護(hù)皮膚屏障；用于護(hù)膚產(chǎn)品領(lǐng)域UltraHA酸鈉改善皮膚水份狀況，有助于改善骨密度，輔助保護(hù)胃黏于膠囊、片劑、沖劑、口服液等保健食品；用于乳及乳制品、飲料類(lèi)、酒類(lèi)、可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果、冷凍飲品普通食品中域Biomoist?透明質(zhì)酸(口腔專(zhuān)抗炎、修復(fù)等功能，可以幫助改善口干、修發(fā)展等作用；用于牙膏、漱口水等滋養(yǎng)、不粘膩、易清洗等功能；用于計(jì)生產(chǎn)品能性主糧資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理核心技術(shù)情況生物發(fā)紋，光滑肌膚，促進(jìn)細(xì)胞新生，修護(hù)受損肌膚，促進(jìn)透明質(zhì)酸與膠生物發(fā)TM品色素合成；用于醫(yī)藥產(chǎn)品，護(hù)膚、護(hù)發(fā)產(chǎn)品，食品，高效滋潤(rùn)干燥、粗糙肌膚，提供柔滑清爽的膚感；用于護(hù)膚產(chǎn)品膠水凝膠皮膚屏障，多重保濕；提高細(xì)胞活力，減少脂褐素累積；抗炎舒緩，抗氧化；用于護(hù)膚皮膚屏障，多重保濕；提高細(xì)胞活力，減少脂褐素累積；抗炎舒緩，抗氧化；用于護(hù)膚細(xì)胞活力；促進(jìn)細(xì)胞新生和組織修護(hù)；抗氧化，延緩肌膚衰老；改善膚色；用于護(hù)膚產(chǎn)品發(fā)酵濾液傷、調(diào)節(jié)細(xì)胞內(nèi)的氧化還原反應(yīng)、參與皮膚細(xì)胞內(nèi)能量調(diào)節(jié)產(chǎn)品、理品膚色。用于護(hù)膚產(chǎn)品BiobloomME-1iobloomME-2資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所全球領(lǐng)先，收購(gòu)東營(yíng)佛思特+天津工廠投產(chǎn)保障供給無(wú)憂(yōu)。公司作為國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的企業(yè)之一，透明質(zhì)酸生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)率均處于全。2021年4月，公司正式完成佛思特公司的全部收購(gòu)事宜。2022年4月，天津廠區(qū)透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項(xiàng)目已完成調(diào)整升級(jí)工作并正式投產(chǎn)。截止2022H1，公司整體透明質(zhì)酸產(chǎn)能達(dá)到770噸，包括濟(jì)南工廠320噸、東營(yíng)工廠150噸，天津廠區(qū)新增300噸透明質(zhì)酸及其他多種圖表31:2019-2022H1年透明質(zhì)酸產(chǎn)能(噸)圖表32:2021年透明質(zhì)酸原料(不含衍生品)產(chǎn)銷(xiāo)情況00 7%286.1生產(chǎn)量銷(xiāo)售量數(shù)量(噸)庫(kù)存量 (右軸)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理活終完整產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)生技術(shù)微生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)大規(guī)模生產(chǎn)低分子量透明酸及寡聚透明質(zhì)酸美國(guó)、韓國(guó)、加拿大、日俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊(cè)獎(jiǎng)；山東名牌產(chǎn)品；山東省科技交聯(lián)技術(shù)突破液國(guó)內(nèi)率先采省劃；國(guó)產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸標(biāo)準(zhǔn)滅菌合成生物學(xué)平臺(tái)合成生物學(xué)平臺(tái)工業(yè)菌創(chuàng)制技術(shù)實(shí)驗(yàn)室國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“綠色生工業(yè)酶創(chuàng)制技術(shù)物制造”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注*：為同一項(xiàng)科技進(jìn)步獎(jiǎng)外藥典標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)比情況公司產(chǎn)品實(shí)測(cè)值/酸/an(2)價(jià)格優(yōu)勢(shì)：公司的透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品價(jià)格低于海外同等產(chǎn)品價(jià)格，具有價(jià)格優(yōu)成證券研究報(bào)告|美容護(hù)理技術(shù)一方面為公司在透明質(zhì)酸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中提供成本與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，一方面也加大了原料產(chǎn)品-注射級(jí)原料產(chǎn)品-滴眼液級(jí)產(chǎn)品-化妝品級(jí)產(chǎn)品-食品級(jí)酸原料 酸原料 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所產(chǎn)學(xué)研合作助力科技成果轉(zhuǎn)化，華熙生物研究院科技賦能行業(yè)上下游。公司除了自有30多個(gè)研發(fā)工作室，還與多家外部機(jī)構(gòu)及十多所知名高校簽署合作協(xié)議，通過(guò)基因編輯技術(shù)、代謝工程技術(shù)、酶進(jìn)化改造技術(shù)等先進(jìn)生物技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)研發(fā)的突破。2021年4月，公司與山東大學(xué)共同成立了“合成生物聯(lián)合創(chuàng)新中心”；2021年5月，公司與中科院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所達(dá)成戰(zhàn)略合作；2021年7月，公司與北京化工大學(xué)共同建設(shè)合成生物學(xué)及綠色生物制造技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心；2022年2月，公司與山東省科學(xué)院生物研究所正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將合作共建“功效評(píng)價(jià)聯(lián)合創(chuàng)新中心”；2022年7月，公司與齊魯工業(yè)大學(xué)(山東省科學(xué)院)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同建立“生物活性物技術(shù)研究中心”，并掛牌。與高校和科研院共同打造的產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合體，將擴(kuò)展生物科技成果在實(shí)際產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用邊界。同時(shí)，公司注重研發(fā)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的平臺(tái)構(gòu)建，建成了全球最大的中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)。2021年1月“華熙生物研究院”正式發(fā)布上線，圍繞公司原料、配方、工藝、數(shù)據(jù)、商標(biāo)、服務(wù)等多維度，建立6大編碼體系，向行業(yè)上下游進(jìn)行科技賦能。2022年上半年，公司“合成生物技術(shù)國(guó)際創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地”已落戶(hù)北京大興并投入使用。究院“編碼+品牌”標(biāo)識(shí)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：華熙生物公眾號(hào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理品質(zhì)量體系認(rèn)證或注冊(cè)，因此市場(chǎng)新玩家想要進(jìn)軍醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸將需要有足夠的技術(shù)和資金支撐。公司醫(yī)藥級(jí)原料玻璃酸鈉產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)取得了7項(xiàng)注冊(cè)備案資質(zhì)；在資質(zhì)28項(xiàng)。此外，公司是國(guó)內(nèi)擁有最多透明質(zhì)酸專(zhuān)利數(shù)的企業(yè)之一，截至2022年6月30日，公司已申請(qǐng)專(zhuān)利570項(xiàng)(含發(fā)明專(zhuān)利461項(xiàng))，其中已獲授權(quán)專(zhuān)利266項(xiàng)(含中國(guó)發(fā)明專(zhuān)利126項(xiàng)，國(guó)外發(fā)明專(zhuān)利4項(xiàng))。公司的國(guó)際資質(zhì)認(rèn)證優(yōu)勢(shì)及專(zhuān)利技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公內(nèi)外市場(chǎng)保持行業(yè)龍頭地位提供了一定的保障。申請(qǐng)數(shù)(個(gè))獲得數(shù)(個(gè))申請(qǐng)數(shù)(個(gè))獲得數(shù)(個(gè))明專(zhuān)利158權(quán)01著作權(quán)計(jì)資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出累計(jì)增長(zhǎng)幾乎每年跑贏居民人均消費(fèi)支出累計(jì)增長(zhǎng)，隨著比+4.74%，2015-2021年CAGR為10.75%。圖表39:居民人均消費(fèi)支出和居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出圖表40:2015-2021中國(guó)醫(yī)療健康支出總額及增速0居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)同比(%)(20)居民人均消費(fèi)支出:醫(yī)療保健:累計(jì)同比(%)0中國(guó)醫(yī)療健康支出總額(億元)YoY(%)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模為100.6億元，2017-2021年CAGR為13.8%。預(yù)年醫(yī)美終端/骨科終端/眼科終端市場(chǎng)占中國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)療終端市場(chǎng)的比重分別為比有望達(dá)75%。圖表41:2014-2024E中國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)療終端市場(chǎng)規(guī)模(億圖表42:2017-2026E中國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)療終端市場(chǎng)分布0 148.2122.1100.678100%80%60%40%20%ostSullivan酸原料的50%，2018年我國(guó)出口醫(yī)料料an3.1.2國(guó)內(nèi)醫(yī)美滲透率看齊海外，注射類(lèi)項(xiàng)目更受大眾青睞R證券研究報(bào)告|美容護(hù)理E市場(chǎng)規(guī)模圖表45:2013-2023E中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模0020%全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模(億美元)yoy(右軸)中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy(右軸)資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所1家醫(yī)美行業(yè)滲透率圖表47:2017-2023E中國(guó)醫(yī)美用戶(hù)規(guī)模0100%80%60%40%20%中國(guó)醫(yī)美用戶(hù)規(guī)模(萬(wàn)人)yoy(右軸)接受度更高，注射類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模占比19%。醫(yī)美項(xiàng)目分為手術(shù)類(lèi)和模占比為19%。圖表48:2019-2021年中國(guó)非手術(shù)用戶(hù)占比圖表49:2021年各類(lèi)醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)規(guī)模占比手術(shù)類(lèi)光電類(lèi)注射類(lèi)其他證券研究報(bào)告|美容護(hù)理肉毒素注射項(xiàng)目占據(jù)注射類(lèi)醫(yī)療消費(fèi)前兩名，國(guó)外品牌占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主an國(guó)注射類(lèi)項(xiàng)目玻尿酸和肉毒素注射的占比分別為52.9%/43.0%，是市場(chǎng)上最常見(jiàn)的兩展?jié)搱D表50:2015-2023E中國(guó)醫(yī)美注射類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模及增速圖表51:2021年注射類(lèi)醫(yī)療消費(fèi)占比80040%60030%40020%0中國(guó)醫(yī)美注射類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模(億元)YoY(右軸)肉毒素玻尿酸其他an資料來(lái)源：新氧顏究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表52:2017-2026E中國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)美終端市場(chǎng)規(guī)模圖表53:2021年中國(guó)醫(yī)療美容類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市05.6%7.8%9.1% YoY(右軸)ostSullivan證券研究報(bào)告|美容護(hù)理場(chǎng)的規(guī)范化中受益。相關(guān)政策法規(guī)療美容事業(yè)的健康發(fā)條例》和《護(hù)士管理辦法》制定射用透明質(zhì)酸鈉專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)》射用透明質(zhì)酸鈉專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)》《關(guān)于開(kāi)展嚴(yán)厲打擊非嚴(yán)厲打擊無(wú)證行醫(yī)，規(guī)范醫(yī)療美容服務(wù)行為；嚴(yán)厲打2017法醫(yī)療美容專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)的擊非法制售藥品醫(yī)療器械；嚴(yán)肅整治違規(guī)醫(yī)療美容培打擊各類(lèi)違法違規(guī)執(zhí)業(yè)行為；嚴(yán)肅查處發(fā)布違法消費(fèi)和過(guò)度診療行為擊非法醫(yī)療美容服》打擊非法醫(yī)療美容活動(dòng)，依法規(guī)范醫(yī)息和醫(yī)療廣告行為等《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指重點(diǎn)打擊宣傳診療效果或者對(duì)診療的安全性、功效做形《2022年糾正醫(yī)藥購(gòu)2022.6銷(xiāo)領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不要點(diǎn)》亂象治理,嚴(yán)肅查處醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作用職務(wù)、身份之便直播帶貨數(shù)量及變化0%)yoy(%)資料來(lái)源：企查查，萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理療器械認(rèn)證情況性必須嚴(yán)格控制的醫(yī)療器械。注射用透明質(zhì)酸鈉在使用過(guò)程中需要通過(guò)注射針等醫(yī)目前，華熙生物共有7張療器械認(rèn)證情況公司應(yīng)品牌期用途用于白內(nèi)障和人工晶入術(shù)用于糾正中重度鼻唇用于糾正中重度鼻唇用以糾正中重度鼻唇蘭透明質(zhì)酸鈉凝膠用于糾正頸部中重度-羥丙基甲基纖維用于糾正中重度額部皺紋和中重度鼻唇部酸鈉溶液線3.1.3人口老齡化伴隨醫(yī)療需求放量，骨科+眼科雙市場(chǎng)迎來(lái)新機(jī)遇域廣前膝靠玻證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表57:2017-2026E中國(guó)骨科治療類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市圖表58:2021年中國(guó)骨科治療類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局50%40%20%0%-20%-40%-60%2.9%3.2%博士倫福瑞達(dá)博士倫福瑞達(dá)華熙生物其他及潤(rùn)手術(shù)2018年全國(guó)白內(nèi)障手術(shù)量CAGR約為16.9%，2020年中國(guó)患白內(nèi)障人群(45-89歲)約為規(guī)模。透明質(zhì)酸眼科終端市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，華熙生物市占率位列第七。根據(jù)Frost&海生科市場(chǎng)份額31.2%，占比最大，華熙生物市占率為1.2%。盡管2020年年初受疫情疫情之前的水平。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理E市場(chǎng)規(guī)模圖表60:2017-2026E中國(guó)眼科治療類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)0中國(guó)白內(nèi)障手術(shù)量(萬(wàn)例)中國(guó)人工晶狀體市場(chǎng)規(guī)模(億元)(右軸)0眼科透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品(億元)an圖表61:2021年中國(guó)眼科治療類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)圖表62:2017-2022H1中國(guó)透明質(zhì)酸鈉滴眼液銷(xiāo)售額競(jìng)爭(zhēng)格局(萬(wàn)元)1.1.2%6.0%31.2%12.5%24.5%其他0 2017 資料來(lái)源：Frost&Sullivan，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：蘿卜投研，萬(wàn)聯(lián)證券研究所公司自主研發(fā)生產(chǎn)透明質(zhì)酸生物醫(yī)用材料領(lǐng)域的醫(yī)療終端產(chǎn)品，主要分為醫(yī)藥和醫(yī)持在80%以上，2022年前三季度，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)毛利率維持在80%-85%。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理、增速及占比圖表64:醫(yī)療終端產(chǎn)品毛利率876543210 3.133.00收入(億元)YOY(右軸)占比(右軸)：ifind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：ifind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所615.65萬(wàn)支，同比增速分別為-17.97%/145.47%/3.09%/12.43%/40.11%。2021年醫(yī)療圖表65:2017-2021年醫(yī)療終端產(chǎn)品-針劑類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量圖表66:2021年醫(yī)療終端產(chǎn)品-針劑類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)情況145.47%379.13390.生產(chǎn)量銷(xiāo)售量庫(kù)存量數(shù)量(萬(wàn)支)YOY(右軸)7%..43%0產(chǎn)量(萬(wàn)支) YOY(右軸)學(xué)院，產(chǎn)品的市場(chǎng)熱度以及爆品銷(xiāo)量的提升。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理3.2.1醫(yī)藥類(lèi)：針對(duì)不同領(lǐng)域產(chǎn)品線豐富，收購(gòu)益而康布局膠原蛋白中國(guó)唯一的總經(jīng)銷(xiāo)商，在2022H1繼續(xù)開(kāi)展“富血小板血漿制備用套裝”(PRP)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)科、整形外科以及疼痛科等多科室的推廣與銷(xiāo)售。鈉注射液炎、肩關(guān)節(jié)入潤(rùn)滑滑劑適用于婦科查時(shí)陰道擴(kuò)張器的潤(rùn)滑富血小板血漿(PRP)制裝于抽取患者自體血液制療慢性傷口資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所北京益而康生物工程有限公司51%的股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。益而康深耕膠原等入院產(chǎn)品可進(jìn)一步豐富公司現(xiàn)有醫(yī)療終端產(chǎn)品管線，形成良好的醫(yī)療終端產(chǎn)品矩PRP。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理型膠原蛋白海綿菱局部止血、愈創(chuàng)及填充本品由牛腓腸肌肌腱制成,有效成分為I型膠原蛋白。產(chǎn)品外觀呈白色海綿狀,植入體內(nèi)可完全吸收。骨誘導(dǎo)自體骨生長(zhǎng)，促進(jìn)骨愈合，實(shí)現(xiàn)真正骨再生，同時(shí)可自行降解，減輕患者痛苦，加快康復(fù)過(guò)程主要成分為I型膠原蛋白和羥基磷灰石，其中羥基磷灰石含量為60%，膠原蛋白來(lái)源于牛跟腱。更易浸透肌膚，深層潤(rùn)養(yǎng)，有助白面膜皮膚補(bǔ)水保濕、瑩潤(rùn)細(xì)滑、滋養(yǎng)嫩白、彈力緊致于提升肌膚自我修復(fù)能力，性質(zhì)溫和、適合敏感肌使用，可有效的抵抗衰老、緊致嫩白肌膚。司“潤(rùn)百顏?”注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠作為國(guó)內(nèi)首款獲得NMPA批準(zhǔn)文號(hào)的國(guó)主打國(guó)產(chǎn)高性?xún)r(jià)比的玻尿酸填充產(chǎn)品，因其改變了國(guó)外產(chǎn)品的壟斷地位而被大眾熟款專(zhuān)門(mén)無(wú)痛解決靜態(tài)紋且長(zhǎng)效治療的三類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品。2022年公司陸續(xù)推出專(zhuān)注，適應(yīng)癥的全面部玻尿酸填充劑矩陣布局。質(zhì)酸類(lèi)型續(xù)時(shí)間唇紋、嘴角細(xì)紋等)和填充凹陷部位(如豐太-6。隆山根、隆鼻、降下巴等)，是大分子雙相顆粒型玻采用聲控負(fù)壓技術(shù)，把玻尿酸經(jīng)由真皮中雙相顆粒型玻尿酸。用于適用于深層軟組織填充、面部輪廓塑型(提升眉骨、隆山根、隆鼻、隆下巴等)，立體效果好。續(xù)時(shí)間針是熨紋針市場(chǎng)上一款解決靜態(tài)紋的山類(lèi)械字號(hào)產(chǎn)品，功能聚焦祛除靜態(tài)，也可和其他產(chǎn)品聯(lián)合治療，解決動(dòng)態(tài)＋靜態(tài)。保護(hù)劑動(dòng)能液、中、小、微小分子非交聯(lián)透明質(zhì)酸，重組人源膠物質(zhì)，刺激膠原蛋白的自動(dòng)合成，改善肌膚，淡化細(xì)紋色斑，增強(qiáng)皮膚動(dòng)能液明質(zhì)黑瑩白潤(rùn)膚。營(yíng)養(yǎng)元素直達(dá)皮膚深層補(bǔ)水和提供營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，為膠原蛋白合供原料，改善皮膚干燥細(xì)紋，增強(qiáng)皮膚屏障功能，實(shí)現(xiàn)煥白新生。也被稱(chēng)明質(zhì)酸鈉射至皮下，實(shí)現(xiàn)皮膚補(bǔ)水，改善淺表細(xì)紋，通過(guò)增加真皮細(xì)胞外基玻尿酸品的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠，擁有緩釋技術(shù)和公司價(jià)格公司同類(lèi)玻尿酸t(yī)ylane證券研究報(bào)告|美容護(hù)理現(xiàn)了重組膠原蛋白綠色生物制造，并建立了重組膠原蛋白性能科學(xué)評(píng)價(jià)驗(yàn)證平臺(tái)技，公司還搭建了未來(lái)3-5年生物活性物戰(zhàn)略技術(shù)庫(kù)，涵蓋近500種活性物質(zhì)。于普通護(hù)膚品與皮膚科藥品之間，運(yùn)用活性成分修復(fù)皮膚屏障并能針對(duì)性解決皮膚弗若成為釋放市場(chǎng)潛能的重要助推劑。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表72:2017-2025年中國(guó)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模及其增速圖表73:男性與女性消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)護(hù)膚品時(shí)最關(guān)心的問(wèn)題0中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模(億元)中國(guó)功能性護(hù)膚品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元) 透明質(zhì)酸名稱(chēng)分子量作用資料來(lái)源：中國(guó)化妝品報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所E市場(chǎng)規(guī)模0中國(guó)透明質(zhì)酸化妝品市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy(右軸)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理薇姿雅漾理薇姿雅漾薇諾娜雅漾薇諾娜雅漾理膚泉修可麗其它8.1%27.6%皮爾法伯皮爾法伯花王花王其它證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表78:2021中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)功能性護(hù)膚品產(chǎn)地情況圖表79:2021年國(guó)內(nèi)/外功效型護(hù)膚品品牌滿(mǎn)意度 西班牙其他國(guó)產(chǎn)品牌國(guó)外品牌M膚品業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率較2021年改善約5pct。資料來(lái)源：公司公告、公司官網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表81:2016-2022H1功能性護(hù)膚板塊營(yíng)收情況圖表82:2016-2022H1功能性護(hù)膚品板塊毛利率0 營(yíng)收占比(右軸)Wind資料來(lái)源：同花順iFinD、萬(wàn)聯(lián)證券研究所核心戰(zhàn)略品牌端院線品牌過(guò)億或億元左右，核心成熟產(chǎn)品持續(xù)得到用戶(hù)認(rèn)可，用戶(hù)基礎(chǔ)日趨穩(wěn)固。?BM肌活：針對(duì)成分黨的功效性護(hù)膚品牌“透皮好吸收”的護(hù)膚理念。2022H1，BM肌活營(yíng)收為4.85億元，同比增長(zhǎng)445.75%，力和產(chǎn)品力支撐而迅速破圈，成為公司首個(gè)半年度銷(xiāo)售收入超2億元的大單品。專(zhuān)注敏感肌旗下專(zhuān)業(yè)功能性護(hù)膚品牌，專(zhuān)為敏感肌膚研制。米蓓爾自品牌創(chuàng)始之證券研究報(bào)告|美容護(hù)理圖表83:公司功能性護(hù)膚品品牌矩陣品牌名稱(chēng)潤(rùn)百顏BIO-MESO肌活米蓓爾夸迪創(chuàng)立時(shí)間品類(lèi)護(hù)膚，彩妝、醫(yī)美護(hù)膚護(hù)膚、底妝護(hù)膚定位深耕玻尿酸核心科技，專(zhuān)注玻尿酸，主打“HA+X”的智慧配方理念，跨越功效市場(chǎng)周期，發(fā)揮國(guó)民品牌影響力，貫徹科技護(hù)膚理念以年輕人群為起點(diǎn)，專(zhuān)注于“量膚定制的活性成分”和“靶向傳遞的管控技術(shù)”兩維研發(fā)路線針對(duì)敏感肌人群細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)“皮膚微生態(tài)”技術(shù)、“pH-電解質(zhì)維穩(wěn)”術(shù)、“修復(fù)-調(diào)理”技術(shù)、“強(qiáng)韌-新生”技術(shù)等量膚定制產(chǎn)品定位為硬核抗老大師，主打凍齡抗初老市場(chǎng)，圍繞核心科技D玻尿酸及核心CT0進(jìn)行高級(jí)復(fù)配價(jià)位帶產(chǎn)品線次拋大師系列糙米水油平衡系列舒緩修護(hù)系列明星次拋精粹水光系列玻尿酸盈潤(rùn)系列屏障修護(hù)系列動(dòng)能奢護(hù)線水潤(rùn)系列GABA淡紋系列輕齡緊致系列奢貴抗老線高保濕系列煥亮修穩(wěn)線緊致系列舒敏系列多效美塑系列故宮聯(lián)名系列男士護(hù)膚系列底妝彩妝系列產(chǎn)品特點(diǎn)主打次拋原液，解決水油功能性肌底液尿酸營(yíng)銷(xiāo)策略微博話(huà)題KOL營(yíng)銷(xiāo)、頭部主播帶貨、聯(lián)名款口紅KOL美妝博主種草微博皮膚醫(yī)生、敏感肌博主營(yíng)銷(xiāo)、網(wǎng)紅直播帶貨、代言人頭部主播帶貨所獲榮譽(yù)面部精華國(guó)貨第一；銳國(guó)貨第一；年“新氧亮膚黑科技獎(jiǎng)”；?2021瑞麗潮流大番榜年度敏肌精華膚類(lèi)保濕精華大獎(jiǎng)?2021年天貓小黑盒國(guó)貨品牌多項(xiàng)新紀(jì)錄水熱銷(xiāo)榜國(guó)貨第一QF成長(zhǎng)性品牌獎(jiǎng)?！さ谑畬弥袊?guó)化妝品藍(lán)玫獎(jiǎng)——2020年最具成長(zhǎng)力品牌獎(jiǎng)”；·YiYouthxCBNDATA2021Gen-Z年度喜愛(ài)品牌榜技術(shù)創(chuàng)想力品牌；“敏感肌專(zhuān)家”稱(chēng)號(hào)；國(guó)最具價(jià)值新品牌-護(hù)膚東”品牌；入選李佳琦《爆款中國(guó)》紀(jì)錄片四大國(guó)貨品牌度創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)品牌。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理代表產(chǎn)品資料來(lái)源：公司公告、公司官網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所列針對(duì)敏感皮膚、皮膚屏障受損、痤瘡等皮膚問(wèn)題的功能性護(hù)膚品。圖表84:2016-2022H1公司收入分業(yè)務(wù)占比圖表85:截止2022H1公司透明質(zhì)酸產(chǎn)能分布(噸)醫(yī)療終端其他業(yè)務(wù)天津廠區(qū)(透明質(zhì)酸及物活性物)資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所拋精華，每毫升售價(jià)接近國(guó)外高端品牌價(jià)格。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首先采用BFS技術(shù)開(kāi)發(fā)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。020172018201920202021產(chǎn)量(萬(wàn)支)銷(xiāo)量(萬(wàn)支)資料來(lái)源：美麗修行，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所名1部精華部精華部精華護(hù)膚-面膜部精華23r4華液56原液7液89膜嘉資料來(lái)源：美麗修行，萬(wàn)聯(lián)證券研究所要渠道拓展策略，例如潤(rùn)百顏于2022年“618”活動(dòng)期間，天貓和抖音雙平臺(tái)銷(xiāo)售收證券研究報(bào)告|美容護(hù)理打造區(qū)域性地標(biāo)店鋪、發(fā)展商場(chǎng)專(zhuān)柜、構(gòu)建實(shí)體店伙伴生態(tài)多角度發(fā)力。從公司獨(dú)有的研發(fā)能力出發(fā)，將內(nèi)容運(yùn)營(yíng)和各渠道結(jié)合加速觸達(dá)核心客戶(hù)并形成銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化，用戶(hù)粘度帶來(lái)的復(fù)購(gòu)率提升有助于產(chǎn)品利潤(rùn)率的提升。H2021H1夸迪銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)53.54%32.72%備充足的60日前向消費(fèi)廳提交與其聲稱(chēng)的功能相符的科學(xué)依據(jù)備案即可上市銷(xiāo)售，市場(chǎng)得品件數(shù)已經(jīng)突破了4000件。根據(jù)日本保健食品和化妝品咨詢(xún)公司SmoothLink調(diào)研顯外市場(chǎng)均允許將透明質(zhì)酸鈉及以其為主要成分的產(chǎn)品添加至食物或膳食補(bǔ)充劑中。(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果，冷凍飲品。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理國(guó)產(chǎn)品名稱(chēng)圖示透明質(zhì)酸含量及功能家澳洲每瓶(30片/瓶)含1200mg持肌膚水潤(rùn)飽力每瓶(120粒/瓶)含132mg為膳食補(bǔ)充劑每瓶(30粒/瓶)含600mg形成雙重保護(hù)屏障美國(guó)日日本分瓶混合烏龍茶飲料中添加干燥問(wèn)題資料來(lái)源：天貓官方旗艦店，萬(wàn)聯(lián)證券研究所效，還能改善關(guān)節(jié)功能和骨質(zhì)疏松，修復(fù)胃黏膜損傷，提高人體免疫力。據(jù)費(fèi)者表示能夠接受透明質(zhì)酸保健食品，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)消費(fèi)者認(rèn)知的提升將推動(dòng)透明質(zhì)酸食品終端市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)香港(1170元/人)、日本(960元/人)等地的人均消費(fèi)額，若以這些成熟地區(qū)/國(guó)家的人均功能性產(chǎn)品消費(fèi)額作為天花板，則我國(guó)人均功能性產(chǎn)品消費(fèi)額仍有3-4倍證券研究報(bào)告|美容護(hù)理98.88.876543210局部疼痛全身疼痛對(duì)照組實(shí)驗(yàn)組圖表94:2017-2026E全球食品級(jí)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)圖表95:2018年全球主要國(guó)家及地區(qū)人均功能食品消模費(fèi)額(單位：元人民幣)65432100全球透明質(zhì)酸食品終端市場(chǎng)規(guī)模(億美元) YoYFrostSullivan資料來(lái)源：Euromonitor，萬(wàn)聯(lián)證券研究所和“Plumoon普蘭萌”兩款透明質(zhì)酸保健食品。直至2021年國(guó)家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉成為新食品原料，16年來(lái)公司圍繞功能性食品業(yè)務(wù)積累了大量基礎(chǔ)研究和應(yīng)發(fā)布后，華熙生物緊跟政策變化，2021年1月22日搶先在線上推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)透明質(zhì)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理6月正式推向市場(chǎng)。目前已有包括透明質(zhì)酸鈉GABA軟糖、透明質(zhì)及燃醫(yī)美業(yè)務(wù)聯(lián)合開(kāi)發(fā)更多美業(yè)渠道套餐組合。玻H配HA/GABA的健康大零食，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖表96:公司功能性食品品牌旗下主要產(chǎn)品品牌品牌logo產(chǎn)品名稱(chēng)主要成分功效價(jià)格規(guī)格肪代謝7咖啡固體飲料供能粉、雙胞菇濃縮、法國(guó)梨果仙人掌飲、百合、酸棗西番蓮提取物、纈草根提取物胃纖維提升自白飲品亮克力脆片基丁酸神飲品濃縮證券研究報(bào)告|美容護(hù)理水(透明質(zhì)酸鈉飲品)亮水蛋白三肽休想睡美人(夜帽小懶覺(jué)(夜帽祝菌好(夜帽小心肝(夜帽星星杯(夜帽秘胃菌改善便秘夜損傷GABA質(zhì)酸素酯玉米黃質(zhì)水資料來(lái)源：天貓官方旗艦店，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，為食品事業(yè)板塊和原料板塊提供研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)支持。截止2022年6月末，進(jìn)行的功能性食品板塊研發(fā)項(xiàng)目共有74項(xiàng)，重點(diǎn)圍繞透明質(zhì)酸及GABA氨基丁酸在口服美容食品、口服助眠食品及相關(guān)功能性食品開(kāi)展研發(fā)工作。食品研發(fā)上海分中心于2021年投入使用，擁有4個(gè)個(gè)人研發(fā)工作室，涵蓋液體產(chǎn)品(口服液、飲料、乳制品、發(fā)酵飲料等)、粉劑產(chǎn)品(益生菌粉、代餐粉、咖啡粉等)、壓片糖果及軟糖、烘焙食品、植物基食品、凍干食品等食品的開(kāi)發(fā)。下設(shè)11個(gè)實(shí)驗(yàn)室，涵蓋配方開(kāi)發(fā)、工藝開(kāi)發(fā)、感官評(píng)價(jià)、產(chǎn)品穩(wěn)定性測(cè)試、理化及微生物檢測(cè)等功能。為食品事業(yè)板塊黑零、水肌泉、休想角落等品牌提供了新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的支持；并同時(shí)為公司的食品原料業(yè)務(wù)提供透明質(zhì)酸和GABA氨基丁酸等原料的應(yīng)用技術(shù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)支持。產(chǎn)品方面，自2021年以來(lái)已經(jīng)為公司的食品板塊上市37款產(chǎn)品，涵蓋飲用水、口服液、固體飲料、軟糖、壓片糖果、GABA飲品、巧克力棒、配制酒等品類(lèi)。圖表97:2019-2022H1功能性食品研發(fā)情況圖表98:2019-2022H1功能性食品在研項(xiàng)目技術(shù)水平(項(xiàng))0當(dāng)期功能性食品研發(fā)投入(萬(wàn)元)在研功能性食品累計(jì)投入(萬(wàn)元)累計(jì)產(chǎn)品數(shù)量(右軸)當(dāng)期項(xiàng)目數(shù)量(右軸)00資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)上等水平；“國(guó)際領(lǐng)先”為技術(shù)達(dá)到國(guó)際上等水平。證券研究報(bào)告|美容護(hù)理盈利預(yù)測(cè)：功能性護(hù)膚品功能性護(hù)膚品收入同比增長(zhǎng)44%/41%/37%。原料收入同比增長(zhǎng)9%/16%/13%。醫(yī)療終端公司在2022年4月收購(gòu)益而康，益而康主營(yíng)的膠原蛋白海綿及人工骨等入院產(chǎn)品可進(jìn)品牌產(chǎn)品憑借科研技術(shù)的背書(shū)及相較于國(guó)外品牌更高的性?xún)r(jià)比，市場(chǎng)不斷拓寬。而調(diào)整了醫(yī)美業(yè)務(wù)的組織和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來(lái)潤(rùn)致系列產(chǎn)品有望成為醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)，2022-2024年，公司醫(yī)療終端收入同比增長(zhǎng)-7%/19%/16%。其他(功能性食品等)有望快速增長(zhǎng)。公司在2021年1月22日搶先推出國(guó)內(nèi)首個(gè)透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”，同年3月和8月，先后推出國(guó)內(nèi)首款玻尿酸飲用水“水肌泉”和玻尿酸飲品“休想角落”，加強(qiáng)新產(chǎn)品的推廣力度。預(yù)計(jì)2022-2024年，其他(功能性食品等)收入同比增長(zhǎng)200%/80%/50%。測(cè)營(yíng)收(百萬(wàn)元)2632.734947.776495.888806.3911648.9739.63%87.93%31.29%35.57%32.28%81.41%78.07%77.26%77.31%76.92% (百萬(wàn)元)證券研究報(bào)告|美容護(hù)理79.57%78.00%-潤(rùn)百顏565.451229.421573.662014.282517.85yoy117.42%25.00%-夸迪391.31979.031370.641987.422782.39yoy150.19%40.00%-米蓓爾199.07420.27630.41977.131465.70yoy111.12%50.00%112.63434.98869.961304.931826.91yoy286.21%40.00%-其他品牌77.68255.53344.96482.95676.13yoy228.95%40.00%原料產(chǎn)品收入(百萬(wàn)元)1293.115%13.37%11.10%71.00%藥級(jí)HA217.73252.18282.45324.81363.79yoy15.82%12.00%-化妝品級(jí)HA337.28391.18422.47498.52573.30yoy15.98%15.00%品級(jí)HA78.58107.53118.29139.58160.51yoy36.85%15.00%-其他原料業(yè)務(wù)69.84153.88161.57177.73195.50yoy120.33%10.00%醫(yī)療終端產(chǎn)品收入(百萬(wàn)元)898.281%16.16%7.71%81.00%-皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品4354453.60535.25615.54yoy9.70%15.88%00%15.00%-骨科注射液產(chǎn)品147.60180.07216.09yoy10.44%37.08%20.00%-其他產(chǎn)品50.4057.9666.65yoy378.16%42.70%00%15.00%其他收入(百萬(wàn)元)188.6050.00%1.62%毛利率57.73%55.27%50.00%48.00%45.00%其他業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)0.0106%00%00%-50.00%0.00%毛利率99.60%91.72%90.00%90.00%90.00%證券研究報(bào)告|美容護(hù)理7投資建議取PE/35倍，首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。688366.300896.300957.603605.平均688363.PS得出，行業(yè)平均采用總市值加權(quán)計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告|美容護(hù)理9165021A022E023E024E貨幣資金1807579165021A022E023E024E貨幣資金180757應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收