新材料行業(yè)2023年交易景氣賽道的邊際需求改善和技術(shù)迭代

▍投資聚焦投資策略全球經(jīng)濟面臨的不確定因素較多部分高成長行業(yè)面臨需求增速放緩的壓力使得新建產(chǎn)能落地后行業(yè)可能出現(xiàn)過剩的情況，后續(xù)競爭格局和利潤空間方面或存在較大壓力，因此部分高估值標的的基本面支撐削弱不過從成本端來看隨著通脹壓力高點逐步釋放新材料企業(yè)的盈利能力有望隨原材料價格降低而改善在此基礎(chǔ)上我們看好邊際需求改善和處于技術(shù)迭代的景氣賽道：風(fēng)電材料3年風(fēng)電行業(yè)裝機高增預(yù)期下供給緊缺環(huán)節(jié)材料有望迎來量利齊升的階段看好具備較強抗通縮能力的海纜軸承環(huán)節(jié)重點推薦新強聯(lián)建議關(guān)注萬馬份、寶勝股份、漢纜股份、東方電纜、中天科技、亨通光電、恒潤股份、長盛軸承。光伏材料：硅料價格下行將釋放終端裝機需求并向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)利潤，同時技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)看好受益于量增邏輯以及技術(shù)迭過程帶來偏緊供需結(jié)構(gòu)的銀漿、OE膠膜、焊帶、碳碳熱場等光伏材料，重點推薦宇新材、激智科技，建議關(guān)注聚和材料、蘇州固锝、帝科股份、賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)材、威騰電氣、金博股份、天宜上佳。合成生物學(xué)：看好具備短期業(yè)績兌現(xiàn)（核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢快速放量、中期穩(wěn)定性（核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競爭格局快速惡化和供給無序擴張、長期成長空（核心在于快速開發(fā)新產(chǎn)品或開發(fā)出體量足夠大的單品）邏輯的合成生物學(xué)產(chǎn)品平臺型企業(yè)重點推薦華恒生物嘉必優(yōu)建議關(guān)注凱賽生物川寧生物萊茵生物。軟磁材料：非晶合金受益于電網(wǎng)投資加大和非晶變壓器滲透率提升、金屬軟磁粉芯受益于新能源領(lǐng)域高景氣行業(yè)需求持續(xù)旺盛相關(guān)龍頭成長確定性較高且估值處于部。重點推薦云路股份、鉑科新材。軍工高端制造材料碳纖維中長期維度供需缺口料將持續(xù)存在且高性能小絲束纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競爭格局好高溫合金受益于國防和軍工歷史機遇國產(chǎn)成本下降預(yù)期，軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。重點推薦中復(fù)神鷹、光復(fù)材、撫順特鋼、鋼研高納、西部材料，建議關(guān)注吉林碳谷。消費電子半導(dǎo)體材料：預(yù)計面板行業(yè)景氣度有望在3年Q2和Q3回升，看好業(yè)績彈性更好的OLD相關(guān)材料。3年美國對華技術(shù)封鎖及外部聯(lián)盟的壓力仍在，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的對內(nèi)需求將是重要陣地關(guān)注國產(chǎn)邏輯及具備海外供應(yīng)能力的龍企業(yè)重點推薦萊特光電瑞華泰華懋科技華特氣體建議關(guān)注萬潤股份濮陽惠成、瑞聯(lián)新材、TCL中環(huán)、新萊應(yīng)材。風(fēng)險因素光伏風(fēng)電新增裝機低于預(yù)期；原材料價格下降不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)和放量不及預(yù)期；國產(chǎn)進程不及預(yù)期；美國對華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制措施加碼；行業(yè)競爭加劇。▍風(fēng)電材料：行業(yè)裝機有望高增，優(yōu)選抗通縮環(huán)節(jié)3年有望成為風(fēng)電裝機大年，帶動風(fēng)電材料迎來量利齊升3年風(fēng)電行業(yè)裝機有望高增優(yōu)選風(fēng)電材料抗通縮環(huán)節(jié)3年或是風(fēng)電行業(yè)迎來裝機集中落地的一年，這也將為風(fēng)電材料環(huán)節(jié)帶來順暢的量增邏輯從盈利能力的維看在高需求的驅(qū)動下，預(yù)計風(fēng)電材料的供給緊缺環(huán)節(jié)有望穩(wěn)中有升在成本端我們計3年鋼、銅等大宗商品原材料價格整體仍將持續(xù)震蕩下行趨勢，對利潤形成正向貢獻風(fēng)電材料有望迎來量利齊升的階段我們建議關(guān)注具備較強抗通縮能力的海纜、軸環(huán)節(jié)。2年招標規(guī)模大幅提升預(yù)計3年將成為風(fēng)電裝機大年根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，我國2年-1月新增裝機容量為2.2W，同比下降，2年風(fēng)機的排產(chǎn)和交付節(jié)奏較慢2年上半年疫情因素對風(fēng)電整體施工以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風(fēng)機大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片模具鑄件等出現(xiàn)了階段性供應(yīng)緊缺，使得全年風(fēng)機的排產(chǎn)和交付不及預(yù)期但從招標維度看根據(jù)中國招投標公共務(wù)平臺數(shù)據(jù)，2年風(fēng)電招標規(guī)模達到5W，同大幅增長7%，我們認為高招標量將預(yù)示著3年有望成為風(fēng)電裝機的大年。圖：我國歷風(fēng)電增裝情況 圖：我國歷新增電招情況風(fēng)電新增機量W） 同比增速） 公開招標量（W） 同比增速）0 0 0 0 0 0 50%0 100%

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國能源局 中招投公共務(wù)臺預(yù)計3年裝機有望達到GW其中海風(fēng)成長性凸顯我們預(yù)計-2025年我國風(fēng)電裝機規(guī)模有望分別達到8/8/10W。）海風(fēng)：目前國內(nèi)各沿海省份規(guī)劃的海項目總裝機容量已超過0GW全國2年海風(fēng)招標量為5.W，同比增長%。我們預(yù)計3年我國海風(fēng)裝機有望達到0W，同比增長0%，到5年有望達到2W成長性凸顯陸風(fēng)我們認為2年受疫情和供應(yīng)鏈問題影響的裝機有望延期到23年并網(wǎng)，預(yù)計3年我國陸風(fēng)風(fēng)電裝機規(guī)模為0W，同比增長%，到5年有望達到8W。圖：我國歷風(fēng)電標結(jié)構(gòu) 圖：我國風(fēng)新增機規(guī)及測0

陸上招標W） 海上招標W）45678901

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陸風(fēng)裝機（W） 海風(fēng)裝機陸風(fēng)裝增速 海風(fēng)裝增速 中招投公共務(wù)臺

W，W預(yù)測海纜：抗通縮高壁壘的稀缺環(huán)節(jié)，受益海風(fēng)深遠海化趨勢受益于海風(fēng)深遠?；厔莺＠|行業(yè)抗通縮特征凸顯風(fēng)電行業(yè)裝機快速提升的底邏輯是風(fēng)機大型化的持續(xù)推進風(fēng)電機組平均功率的提升推動風(fēng)機機組招標價格的逐步行在風(fēng)電材料端則大多體現(xiàn)出價值量通縮的特征對于海纜行業(yè)而言隨著海風(fēng)進一步向深遠海發(fā)展更遠的離岸距離也需要更長的海纜。為了減少長距離運輸所帶來的電力損耗，更高電壓等級的交流海纜以及更穩(wěn)定損耗更低的柔性直流海纜預(yù)計將成為行業(yè)主流，更高價值量產(chǎn)品的市占率提升也使得海纜環(huán)節(jié)具備風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的抗通縮特征。預(yù)計3年海纜市場空間有望達到5億元，同比增長。在離岸距離增加以及50KV海纜滲透率提升的推動下我們預(yù)計海纜環(huán)節(jié)單W價值量有望保持增長趨勢。我們預(yù)計-225年我國海纜市場空間有望分別達到1/25/359/98億元，對應(yīng)CGR為%3年增速為%其中送出海纜市場憑借更高單位價值量的50V產(chǎn)品占比提升，預(yù)計-5年CGR為%，2023年增速高達%。表：我國纜市空間國內(nèi)海裝機（W）5單項平規(guī)模（W）.4.5.5.8風(fēng)電場量（）平均離距離（）送出海長度離比.5.5.5.5送出海敷設(shè)度（m）送出海單價萬元m）送出?；芈罚▊€）2222每回路纜數(shù)根）2222送出海纜市場空間（億元）YOY單項目電海用量（）集電海單價萬元m）集電海纜市場空間（億元)YOY海纜市場規(guī)模（億元)4YOY單位投資WA，國電招標采購，測高壁壘決定行業(yè)高集中度，海纜行業(yè)頭部三家企業(yè)C3為8。海纜行業(yè)的高準入門檻主要體現(xiàn)在三個方面：1）地理位置：對于運輸以及碼頭資源的要求，決定了產(chǎn)能布局更貼近需求的企業(yè)在競標中通常具備優(yōu)勢；）技術(shù)門檻：海纜相較陸纜需要更高的阻水性、機械性能及防腐蝕能力，目前具備2V以上高壓海纜批量生產(chǎn)能力的公司僅有一線企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電，以及二線企業(yè)漢纜股份、寶勝股份。）歷史業(yè)績：由于海纜所處環(huán)境復(fù)雜更換成本高，業(yè)主往往對投標企業(yè)有嚴格的項目經(jīng)驗要求。高壁壘也造就了行業(yè)的高集中度，我們測算1年三家一線企業(yè)的市場份額為%。圖：1年國內(nèi)纜行市占情況 圖：一線海企業(yè)纜及工務(wù)毛利率中天科漢纜股

東方電寶勝股

亨通光其他

東方電纜 中天科技 亨通光電751737338 9 75173733司公，算 各司公，二線企業(yè)有望憑借性價比優(yōu)勢獲取市場份額，建議關(guān)注漢纜股份、寶勝股份。年料將是海風(fēng)高景氣度的一年，頭部海纜企業(yè)可能出現(xiàn)產(chǎn)能無法滿足行業(yè)需求的階段，隨著二線核心公司在2V海纜方面實現(xiàn)批量交付，預(yù)計業(yè)主端也會增加對二線企業(yè)的采購力度根據(jù)我們的統(tǒng)計山東地區(qū)海風(fēng)項目對應(yīng)的海纜需求明顯超過了山東省的產(chǎn)能供應(yīng)能力，漢纜股份作為山東本地的海纜企業(yè)有望充分受益山東市場的快速發(fā)展寶勝股份依托中航央企背景，目前已經(jīng)在江蘇、浙江、福建、山東等各省份都獲得了海纜訂單，有望在3年產(chǎn)業(yè)鏈集中交付的背景下獲取外溢訂單。表：二線海企業(yè)標情況公司項目名稱電纜類型規(guī)模（W）離岸距離（）價值量（億元）中標時間華潤電蒼南KV送出纜.1.1粵電青一二KV集電纜/5.8.4漢纜國電投東半南海風(fēng)電地V場址KV集電纜--股份國華投山東司渤海上電目KV送出纜.4.6山東能渤中上電B場址程KV送出纜-.8寶勝國電投東半南海風(fēng)電地V場址KV送出纜.4-股份渤中海風(fēng)電2場址工程集電纜-.7-資料來：中招投公共務(wù)臺，一線企業(yè)加快產(chǎn)能布局份額有望提升建議關(guān)注東方電纜中天科技亨通光電海纜企業(yè)的擴產(chǎn)一般需要-3年時間，目前海纜行業(yè)新進入企業(yè)因產(chǎn)能未滿以及碼頭資源限制，短期擴產(chǎn)計劃較少。根據(jù)各公司公告進行梳理，我們預(yù)計一線企業(yè)在3年產(chǎn)能產(chǎn)值有望擴張至0億元以上。目前頭部企業(yè)在手訂單充沛，市場份額有望進一步提升。表：一線海企業(yè)地布及能分布預(yù)測公司工廠區(qū)域產(chǎn)能（，億元）產(chǎn)能（，億元）高壓海生產(chǎn)廠浙江寧波東部（侖）地未工廠浙江寧波東方電纜超高壓纜南產(chǎn)業(yè)地（期）廣東陽江-合計南海海制造地廣東汕尾江蘇大海纜造基地江蘇鹽大豐-中天科技 南通海制造地江蘇南通東營海制造地山東東營--合計江蘇常熟江蘇常熟亨通光電 江蘇鹽射陽江蘇鹽射陽合計資料來：各司公，測海纜行業(yè)發(fā)展拉動絕緣材料需求增長核心材料步入具備國產(chǎn)空間風(fēng)電行業(yè)機快速提升使得海纜行業(yè)進入蓬勃發(fā)展的新階段，帶動對海纜材料的大量需求其中絕緣材料和屏蔽材料是海纜的技術(shù)核心之一絕緣材料決定電纜關(guān)鍵的絕緣性能，屏蔽材用于避免局部放電現(xiàn)象，二者很大程度上決定了海纜的性能。目前交聯(lián)聚乙烯（LE）已經(jīng)成為應(yīng)用于電纜絕緣的主流材料但XLE絕緣材料和與之配套的屏蔽材料由于高術(shù)壁壘，目前仍主要以進口為主受益于海纜行業(yè)的迅速成長與核心材料國產(chǎn)化需要們預(yù)計絕緣材料和屏蔽材料的需求將迎來快速增長。龍頭企業(yè)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢獲取市場份額建議關(guān)注萬馬股份萬馬股份長期深耕高分子材料領(lǐng)域在絕緣材料領(lǐng)域掌握核心技術(shù)優(yōu)勢目前為國內(nèi)唯一具有2kV超高電纜絕緣材料生產(chǎn)能力的公司，以自研技術(shù)和獨創(chuàng)的“后吸法”工藝不斷打破國外壟斷，是我國高壓電纜料國產(chǎn)化的領(lǐng)先主力公司高分子材料產(chǎn)能位居行業(yè)第一產(chǎn)品覆蓋5kV低壓、1\2kV超高壓絕緣材料、3kV低壓、1\20kV超高壓屏蔽材料，客戶規(guī)模龐大，涉及海內(nèi)外多家知名企業(yè)。隨著海纜材料需求的不斷擴大和公司技術(shù)水平提升帶動電纜核心材料的國產(chǎn)化我們預(yù)計公司盈利能力會持續(xù)提升繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位軸承：主軸及齒輪箱軸承國產(chǎn)加速，單位價值量穩(wěn)定具備抗通縮屬性主軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊國內(nèi)單價承海外軸承提價有力支撐軸承行業(yè)需求放量直接受益于風(fēng)電行業(yè)裝機快速提升其中主軸軸承用于承受徑向力及提高風(fēng)機傳動效率齒輪箱軸承位于齒輪箱內(nèi)部用于風(fēng)電轉(zhuǎn)動增速二者目前國產(chǎn)化率較低進口替代空間廣闊受能源危機與俄烏沖突影響國外軸承供應(yīng)商面對原材料及運輸成本壓力產(chǎn)品漲價趨勢明顯，國內(nèi)軸承性價比優(yōu)勢進一步凸顯，有望呈現(xiàn)出抗通縮屬性。預(yù)計3年我國風(fēng)電軸承市場空間有望達到8億元同比增長主軸軸承與齒輪箱軸承技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)化替代空間廣闊，單位價值量有望相對穩(wěn)定。我們預(yù)-5年我國風(fēng)電軸承市場空間有望分別達到1/28/29/20億元對應(yīng)CGR為%3年增速為%其中預(yù)計主軸軸承3年市場規(guī)模為4億元同比增長%，齒輪箱軸承3年市場規(guī)模為6億元，同比增長%。表：我國風(fēng)軸承場空測算我國風(fēng)新增機量（W）主軸軸單位值量萬元/W)99888主軸軸承市場規(guī)模（億元）YOY偏變軸單位值量萬元/W)偏變軸承市場規(guī)模（億元）YOY齒輪箱承單價值（萬元/W)直驅(qū)式機占比齒輪箱軸承市場規(guī)模（億元）YOY我國風(fēng)電軸承市場規(guī)模（億元）0YOYWA，W，新聯(lián)定增明書三一能招說書，測主軸軸承及齒輪箱軸承進口替代空間廣闊偏變軸承基本實現(xiàn)國產(chǎn)化主軸軸承的研發(fā)及生產(chǎn)需要長期技術(shù)經(jīng)驗的積累技術(shù)壁壘較高為風(fēng)機零件國產(chǎn)程度較低的環(huán)節(jié)全球主軸軸承市場國內(nèi)企業(yè)市占率不及%齒輪箱軸承國產(chǎn)化程度非常低目前基本均從國外進口，國產(chǎn)化率不及%。偏航變槳軸承目前國內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)取得較好突破，多家廠商可批量生產(chǎn)大、小功率機組配套偏航變槳軸承，目前已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。圖：全球風(fēng)主軸承市國企業(yè)市率足（）4829991224德國舍瑞典SF4829991224美國Tmkn德國羅艾中國洛軸中國瓦捷克ZLWdki，

圖：0年風(fēng)電承細產(chǎn)品產(chǎn)化率國產(chǎn)化率868666333300602 中軸承業(yè)協(xié)會看好主軸軸承及齒輪箱軸承龍頭發(fā)展趨勢重點推薦新強聯(lián)建議關(guān)注恒潤股份長盛軸承伴隨國產(chǎn)化替代持續(xù)推進技術(shù)布局領(lǐng)先企業(yè)將同步受益于軸承總需求放量與技術(shù)進步帶來的價格優(yōu)勢，盈利水平有望提升新強聯(lián)專精于軸承研發(fā)生產(chǎn)十余年目前實現(xiàn)-3W5.W風(fēng)主軸軸承產(chǎn)品量產(chǎn)打破國外軸承企業(yè)市場壟斷實現(xiàn)進口替代。恒潤股份為風(fēng)電塔筒法蘭龍頭供應(yīng)商定增募資布局風(fēng)電軸承和齒輪箱業(yè)務(wù)打造完整軸承產(chǎn)業(yè)鏈，形成整體產(chǎn)品規(guī)模和配套優(yōu)勢長盛軸承我國自潤滑軸承行業(yè)龍頭企業(yè)，成了模擬行星齒輪相對行星銷軸轉(zhuǎn)動的國內(nèi)首臺1比例主齒輪箱滑動軸承試驗臺，順完成6W半直驅(qū)機型主齒輪箱滑動軸承試驗，風(fēng)電業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長曲線。▍光伏材料：圍繞量增邏輯技術(shù)迭代兩條主線受益于下游需求放量與N型技術(shù)迭代，3年光伏材料有望量利雙升受益于下游需求放量與N型技術(shù)迭代，3年光伏材料有望量利雙升。下游需求方面，我們認為通過硅料價格下行來實現(xiàn)組件價格以及裝機成本下行從而帶來的量增邏非常明確光伏技術(shù)迭代也將對下游終端機放量產(chǎn)生顯著影響。在利潤端我們認為因硅料價格下跌而出現(xiàn)的利潤缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)傳導(dǎo)的節(jié)奏或取決于終端需求的復(fù)蘇節(jié)奏，而傳導(dǎo)的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)因技術(shù)迭代產(chǎn)生的盈利溢價也將逐步滲透產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。在這一過程中我們認為同時受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過程帶來偏緊供需結(jié)構(gòu)的光伏材料環(huán)節(jié)如銀漿、OE膠膜、焊帶等細分行業(yè)值得關(guān)注硅料價格步入下行空間預(yù)計23年硅料有效產(chǎn)能釋放增幅達價格方面硅料價格已經(jīng)進入回落區(qū)間，根據(jù)VInfonk數(shù)據(jù)，上周多晶硅致密料現(xiàn)貨價格環(huán)比大下降0元kg至0元k對應(yīng)下游電站項目收益率回升至%以上產(chǎn)能方面近年國內(nèi)多晶硅行業(yè)進入擴產(chǎn)高峰期，根據(jù)有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2末名義產(chǎn)能增至7萬噸全年有效產(chǎn)能將達9萬噸左右3年末名義產(chǎn)能增至萬噸，有效產(chǎn)能達0萬噸左右，23年全年有效產(chǎn)能增幅達7%。硅料供應(yīng)瓶頸逐步消除，刺激下游終端裝機需求放量。圖：多晶硅密料格觸回落 圖：硅料廠商能規(guī)及預(yù)測多晶硅致料價（元k）

硅料產(chǎn)（萬） 季度增速0

0

VIfik

有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會，各公司公，預(yù)測3年預(yù)計全球新增光伏裝機量5GN型光伏電池片市場占比快速提升受益于供應(yīng)鏈成本下降與“十四五”政策光伏板塊項目落地，我們預(yù)計3年國內(nèi)光伏裝機量達14W；國外方面，能源緊張疊加光伏高效益推動光伏裝機總需求上漲，我們預(yù)計3年國外新增裝機量達1W，-5年全球新增裝機總量分別為30W/40W/50W-2025年復(fù)合增長率達%光伏組件方面3年光伏電池片迎來技術(shù)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)P型RC電池轉(zhuǎn)換效率達理論極限，N型OCn電池成本逐步與RC追平主流電池廠商產(chǎn)業(yè)布局加速我們預(yù)計3年新落地OCn電池產(chǎn)能達0W。N型HT電池成本逐步下降，伴隨銀包銅、電鍍銅等技術(shù)引入，我們預(yù)計其市場滲透率有望提升。圖：全球光伏機增規(guī)模測（單：W） 圖：不同技術(shù)池片場滲率預(yù)測中國 歐盟 美國 印度 日本 其他

TOn HT IC -BC EC0

2020019098091411050 603004205104005831 E E E E，預(yù)測 VIfi，測銀漿：N型技術(shù)轉(zhuǎn)型推動銀漿單耗提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升企業(yè)盈利能力受益于光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升銀漿行業(yè)的需求增長顯著漿行業(yè)總需求增長同步受益于下游裝機量規(guī)模擴大與下游光伏電池片單位耗量上升光裝機量方面光伏新機總量放量趨勢基本確定光伏電池片單耗方面目前N型OC電池銀漿耗量多在-mWN型HT電池銀漿耗量多在-mWRC電池銀漿耗量多在-mW，N型電池銀漿單耗顯著高于P型，同時，N型電池銀漿市場處于快速成長期，目前加工費溢價明顯，對應(yīng)的N型銀漿產(chǎn)品有望量利齊升。預(yù)計3年全球銀漿市場空間有望達到2億同比增長隨著光伏新裝機量快速增長與N型電池滲透率提升，預(yù)計單位銀漿耗量在3年將明顯提升，后續(xù)各類銀漿單耗均呈下降趨勢，我們預(yù)計-225年全球N型銀漿市場空間有望分別達到3/10/18/23億元對應(yīng)CGR為%2023年N型銀漿市場空間有望達到08億，同比增長%其中OConHJT銀漿空間分別為4億5億同比增長57%/171%。表：全球光銀漿場規(guī)預(yù)測全球光新增機（W）容配比.5.5.5.5.5電池片機（W）各類電池滲透率OPCn滲透率JT滲透率%PEC等滲透率各類電池用銀漿單耗PEC等銀漿耗mW）.5OPCn銀鋁漿單（mW）.5JT銀漿單（mW）各類電池用銀漿需求PEC等銀漿求（）OPCn銀鋁漿需（噸）JT銀漿需（噸）——其銀包滲透率銀包銅料需（噸）6銀漿總求（）各類電池用銀漿均價PEC等銀漿價（元k）OPCn銀（鋁漿均（元k）JT低溫銀均價元k）JT銀包銅料均（元k）整體均（元k）N型電池用銀漿市場空間（億元）6Y銀漿市場空間（億元）YP，各公公告測1年國內(nèi)銀漿行業(yè)CR3為，行業(yè)整體毛利有望觸底回升。國內(nèi)正面銀漿行業(yè)形成了以聚和材料帝科股份晶銀新材（蘇州固锝子公司為代表的三大國內(nèi)漿料龍頭企業(yè)，根據(jù)CIA數(shù)據(jù)，0年國內(nèi)正面銀漿R3占比%。1年全球市場正面銀漿總消耗量為6噸行業(yè)CR3占比約為%2年主要廠商積極開展產(chǎn)能擴張項目預(yù)計國內(nèi)正銀市場集中度將進一步提高隨著N型電池成為市場主流帶來的工費溢價與銀漿原材料銀粉國產(chǎn)化進程加快，我們預(yù)計行業(yè)毛利有望觸底回升。OCon銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局企業(yè)有望獲取市場份額，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份。在諸多新電池技術(shù)中OCn技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)成熟成本下降導(dǎo)致產(chǎn)品的綜合性價比競爭力不斷提升，3年市場滲透率有望大幅提升。直接受益于OCn電池市場份額提升與OCn電池單位銀漿耗量上升，對應(yīng)的Cn銀漿需求有望在3年大幅增長，在OCn銀漿領(lǐng)域優(yōu)先布局的企業(yè)將獲取市場份額。HJT低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)及產(chǎn)能布局領(lǐng)先的公司有望獲取市場份額建議關(guān)注蘇州固锝。2年1月隆基股份自主研發(fā)的HT電池轉(zhuǎn)換效率達%打破了塵封5年的全球硅基太陽能電池效率最高紀錄電池企業(yè)紛紛在HT效率方面持續(xù)突破并不斷推進規(guī)?；慨a(chǎn)目前包括降低銀漿成本、減薄硅片成本生產(chǎn)設(shè)備規(guī)?；趦?nèi)的多項降本技術(shù)持續(xù)推進，HT電池的放量將直接導(dǎo)致HT用電池銀漿市場需求上升，同時由于HJT溫銀漿技術(shù)壁壘較高目前國產(chǎn)化處于起步階段，在低溫銀漿領(lǐng)域技術(shù)與產(chǎn)能具有領(lǐng)先位的公司有望搶占市場份額，受益于技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來的加工費溢價。OE膠膜：N型電池轉(zhuǎn)型帶來需求放量，粒子保供能力強的廠商有望獲益N型電池滲透率提升增加O/EE膠膜需求OE粒子供應(yīng)或呈現(xiàn)趨緊趨勢N型電池正面易發(fā)生ID效應(yīng)并且銀漿含鋁OE膠膜因抗ID性能優(yōu)水汽透過率低抗老化性能強的優(yōu)勢而脫穎而出隨著N型電池滲透率提升OE膠膜E膠（共擠O需求有望迎來明顯上升粒子供應(yīng)方面目前A粒子供應(yīng)相對充裕但國內(nèi)OE粒子仍完全依賴進口供給產(chǎn)能擴張加快但預(yù)計仍無法滿足需求產(chǎn)能或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯缺口我們預(yù)計OE粒子保供能力強的膠膜廠商有望取得市場份額。預(yù)計3年全球O/PE膠膜市場空間達到6億元同比增長隨著光伏裝機增長N型OCn電池快速放量在膠膜克重逐步減少的情況下我們預(yù)計-5年全球O/EE膠膜市場空間分別為/1/2/30億平米對應(yīng)CGR為%OE粒子需求將隨著O/PE膠膜市場放量同步增長，我們預(yù)計2-2025年全球OE粒子需求分別為/01萬噸，對應(yīng)CGR為%。表：全球E膠膜場規(guī)全球光新增機（W）容配比.5.5.5.5.5組件需量（W）組件平功率W折算×OPCn組件占比JT組件占比%BC組件占比PEC中雙玻比單組件膜用（平）.2.2.2.2.2膠膜總求量億平）EA膠膜克（k平米）.5.9.8.7.6PE膠膜克重（平米）.8.7.6.4.2EE膠膜克（k平米）.9.8.7.6.5EA膠膜需占比PE膠膜需求比EE膠膜需占比EA粒子需（萬噸）PE粒子需求萬噸）8POEEE膠膜需求量（億平米）36620Y%EA膠膜需求量（億平米）EA膠膜需求量（億平米）POE膠膜需求量（億平米）028EE膠膜需求量（億平米）3481年膠膜行業(yè)市場CR3為1行業(yè)毛利或迎來觸底反彈按出貨量計算膠膜行業(yè)市場高度集中，1年對應(yīng)的CR3為%，CR5為%。龍頭企業(yè)在原材料采購與成本控制方面優(yōu)勢明顯。毛利率方面，OE膠膜電膜平均價值通常高于A膠膜，時膠膜粒子價格回暖刺激廠商擴大供給產(chǎn)能我們預(yù)計隨著技術(shù)轉(zhuǎn)型帶來技術(shù)溢價與原材料端供給優(yōu)化，行業(yè)毛利率水平有望觸底反彈。圖：1年膠膜市格局出貨量） 圖：膠膜廠商利率況4535135117福斯特4535135117

斯威克天洋新

海優(yōu)新明冠新

賽伍技其他

百佳年代

Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

福斯特 海優(yōu)新材 賽伍技鹿山新材 天洋新材 明冠新各司公告 各司公，OE粒子保供能力強的膠膜廠商將有望實現(xiàn)市占率提升，重點推薦激智科技，建議關(guān)注賽伍技術(shù)、福斯特、海優(yōu)新材。受益于光伏裝機增長、N型組件升級以及雙玻滲透，O/PE膠膜需求快速增長，但原材料方面OE粒子供應(yīng)放量增速相對落后。OE國內(nèi)產(chǎn)能短期內(nèi)難以突破，因而OE粒子保供能力強的膠膜廠商將獲得市場份額。激智技是國內(nèi)顯示用光學(xué)膜的領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)劃太陽能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項目，產(chǎn)能覆蓋OEA膠膜產(chǎn)品賽伍技術(shù)推出UV光轉(zhuǎn)膠膜產(chǎn)品助力HT組件降本增益，已簽署長期供貨協(xié)議福斯特為光伏膠膜頭部廠商公司在OE膠膜品質(zhì)和OE粒子儲備方面優(yōu)勢顯著海優(yōu)新材開創(chuàng)性地推動E等共擠型膠膜產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先完成N型OE量產(chǎn)供應(yīng)，充分受益于技術(shù)迭代。表：各廠商伏膠產(chǎn)能設(shè)目情況企業(yè)名稱項目名稱項目總投資（百萬元）計劃建設(shè)完成期（投資進度）激智科技太陽能裝膠生產(chǎn)地建項目截至2年6月投資度.%年產(chǎn)約1億方米E封裝膠擴產(chǎn)項目.5截至2年6月工程度賽伍技術(shù)年產(chǎn)0萬平方太陽封裝膜項目.8截至2年6月工程度滁州產(chǎn)5億平方光伏膜項目.3截至2年6月投資度.%福斯特嘉興產(chǎn).5億平米光膠膜目.6截至2年6月投資度.%年產(chǎn)2億平光伏裝材生產(chǎn)設(shè)項目一期）5年海優(yōu)新材

上饒海威應(yīng)薄膜限公年產(chǎn)0萬平光伏膠產(chǎn)項目一期）

.2 4年資料來：各司公，焊帶：N型電池滲透率提升趨勢明確，SB焊帶及低溫焊帶放量在即受益于OCoHT技術(shù)推廣MBB焊帶及低溫焊帶市場滲透率有望加速提升。光伏焊帶屬于電氣連接部件順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢通過細線化以實現(xiàn)組件提降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯目前市場的主流焊帶為B焊帶焊帶線徑更細可靠性更高、組件單位耗量更低的MB焊帶是B焊帶技術(shù)未來的迭代方向。隨著OCon電池與HT電池的產(chǎn)業(yè)化加速推進，我們預(yù)計，適用于多柵組件的MB焊與適用于HT組件的低溫焊帶將在3年迎來快速放量過程。預(yù)計3年全球光伏焊帶市場空間有望達到2億元同比增長在下游新增裝機總量放量組件單位焊帶耗量與焊帶單價略有降低的趨勢下我們預(yù)計-225年全球焊帶行業(yè)市場空間有望達到15/92/224/72億元，對應(yīng)CGR為%，年增速為%其中N型電池市場滲透率的增加帶動MB焊帶與低溫焊帶市場需求上升，我們預(yù)計3年全球MBB焊帶低溫焊帶市場空間分別為8億元，同比增長0%/19%。表：全球光焊帶場規(guī)預(yù)測全球光新增機（W）容配比.2.5.5.5.5組件需量（W）P型組件比N型組件占比其中：OPCn占比——T占比——BC占比P型組件量（W）其中：EC產(chǎn)量（W）——PBC產(chǎn)量（W）1N型組件產(chǎn)量（W）5其中：OPCn產(chǎn)量（W）3——T產(chǎn)量（W）26——BC產(chǎn)量（W）17P型組件帶單位量（噸W）P型焊帶需求量（萬噸）.8.3.5.1N型組件平均單耗量噸/W）—SB焊帶單位量（噸W）—低溫焊帶位耗（噸W）—扁焊帶單耗量噸/W）N型焊帶需求量（萬噸）.2.8.9.6——SB焊帶需量（噸）.9.6.7.1—低溫焊帶求量萬噸）.3.8.5.3—扁焊帶需量（噸）.1.3.7.2組件平單位量（噸W）總焊帶需求量（萬噸）.4.0.1.4.7平均單（萬元噸）.6.3.0.6.5MB焊帶市場空間（億元）.7.2.5Y低溫焊帶市場空間（億元）.98.5Y%全球光伏焊帶市場空間（億元）YP，各公公告測1年行業(yè)前兩大龍頭占5份額原料成本下降有望推動行業(yè)毛利回升1年全球光伏焊帶需求量約4萬噸1年宇邦新材出貨量4噸同享科技出貨量噸，威騰電氣出貨量2噸，三家上市公司的市占率分別為0%、%、3.2%。隨著行業(yè)龍頭廠商擴產(chǎn)節(jié)奏加快，行業(yè)市場集中度有望進一步提升。毛利率方面，2年下半年以來焊帶原材料銅錫價格出現(xiàn)回落趨穩(wěn)我們預(yù)計未來行業(yè)盈利水平有望觸底升。推薦產(chǎn)能持續(xù)釋放MBB等新品快速導(dǎo)入的公司重點推薦宇邦新材建議關(guān)威騰電氣。目前OCn技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基本成型，3年市場滲透率快速提升趨勢基本明確同時焊帶行業(yè)原材料價格出現(xiàn)下降成本端呈現(xiàn)改善趨勢，焊帶頭部廠商產(chǎn)能擴張加速，M、低溫焊帶新品導(dǎo)入速度更快，我們預(yù)計頭部廠商有望獲取更大的市場份額。▍合成生物學(xué)：新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地驅(qū)動成長合成生物技術(shù)正快速向?qū)嵱没a(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展生物制造是全新生產(chǎn)方式合物學(xué)被廣泛應(yīng)用于各種產(chǎn)業(yè)，在推動科學(xué)革命的同時，產(chǎn)業(yè)化落地速度加快，根據(jù)SnBoeta，21年全球合成生物學(xué)領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)融資總額接近0億美元，與-0年該領(lǐng)域全部融資額相當(dāng)2年中國政府部門相繼出“十四五生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃《科技支撐碳達峰碳中和實施方（-230年強調(diào)合成生物學(xué)和生物制造的重要戰(zhàn)略意義；美國啟動《國家生物技術(shù)和生物制造計劃，白宮稱該行政命令意在確保美國在這場技術(shù)革命中處于領(lǐng)先地位并確定未來幾十年內(nèi)美國在生物技術(shù)領(lǐng)域的導(dǎo)地位和經(jīng)濟的競爭力我們認為合成生物學(xué)賦能的生物制造是二十一世紀的全新生產(chǎn)式，未來將逐步發(fā)展成為對標化工制造的龐大產(chǎn)業(yè)。圖：合成生物相關(guān)用領(lǐng)及產(chǎn)品《球合生物發(fā)現(xiàn)狀及我國啟（曉梅）低成本替代、高技術(shù)壁壘和開發(fā)新產(chǎn)品的潛力是生物制造的三大核心優(yōu)勢：低成本替代：根據(jù)麥肯錫，原則上全球經(jīng)濟物質(zhì)投入中的%可由生物產(chǎn)生，中大約3是從自然界中提取的，另外約3是通過化學(xué)方法合成。無論是用生物制造替代天然提取還是化學(xué)合成其關(guān)鍵均在于成本優(yōu)勢，低成本是在存量市場競爭中快速獲份額的核心競爭力，也是促進下游需求、創(chuàng)造增量市場的驅(qū)動力。高技術(shù)壁壘：相比傳統(tǒng)發(fā)酵工程中對菌種的培育和改造手段，合成生物學(xué)利用先進的模塊和系統(tǒng)設(shè)計以及新的基因組編輯方法對模式工程菌中復(fù)雜的代謝途徑進行工程化改造，涉及基因編輯工具（CRIPRCas技術(shù)、基因組合成方法、定向進化技術(shù)等前沿生物技術(shù)和基因技術(shù)，整體上看新菌種的研發(fā)需要大量時間、資金的投入，壁壘較高。開發(fā)新產(chǎn)品的潛力：隨著醫(yī)藥、食品、化學(xué)品等領(lǐng)域產(chǎn)品需求的多元化，天然存在的微生物中缺乏所需產(chǎn)物的代謝途徑或其代謝途徑調(diào)控復(fù)雜，所需產(chǎn)物難以實現(xiàn)過積累而通過合成生物學(xué)構(gòu)建高效的細胞工廠能夠拓寬微生物的生產(chǎn)領(lǐng)域和提升微生物產(chǎn)效率越來越多利用生物學(xué)創(chuàng)造的新穎材料具有高品質(zhì)全新功能可生物降解，以通過顯著減少碳排放方式生產(chǎn)等特性例如利用蘑菇根而不是動物皮毛制作皮革；用母代替石油化學(xué)生產(chǎn)塑料等。關(guān)注生物制造龍頭公司通過新產(chǎn)品和產(chǎn)能落地實現(xiàn)快速成長從生物制造龍頭公司的發(fā)展路徑來看，生物制造的三大核心優(yōu)勢貫穿始終在發(fā)展早期階段，生物制造公司通某一合成生物學(xué)單品的落地對化學(xué)法競品實現(xiàn)低成本替代并在這個過程中不斷積累提升前端菌種開（自身研發(fā)能力產(chǎn)學(xué)研結(jié)合資源和后端發(fā)酵工藝的能力得益于高技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢生物制造公司往往能在所在行業(yè)取得較高的市場份額并維持但其所在行業(yè)體量可能無法支撐公司持續(xù)發(fā)展壯大因此生物制造公司在充分積累后會過開發(fā)新產(chǎn)品的方式來拓寬業(yè)務(wù)線，如華恒生物的纈氨酸、D-泛酸鈣、1，-丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，凱賽生物的生物基尼龍X系列產(chǎn)品等，而決定新產(chǎn)品能否成功的因又回到了低成本替代和高技術(shù)壁壘綜上我們認為投資生物制造公司的核心在于判斷新產(chǎn)品能否實現(xiàn)低成本替代、能否形成壁壘，分析新產(chǎn)品和產(chǎn)能帶來的成長確定性?？春镁邆涞统杀咎娲呒夹g(shù)壁壘的產(chǎn)品平臺型企業(yè)對于產(chǎn)品平臺型企業(yè)需要時關(guān)注短期業(yè)績兌現(xiàn)（核心在于新產(chǎn)品能否依靠成本優(yōu)勢快速放量、中期穩(wěn)定性（核心在于行業(yè)存在較高壁壘避免競爭格局快速惡化和供給無序擴張、長期成長空間（核心在于快速開發(fā)新產(chǎn)品或開發(fā)出體量足夠大的單品。重點推薦華恒生物（預(yù)計3年D-酸鈣和異亮氨酸放量，4年，3—丙二醇、丁二酸、蘋果酸放量）和嘉必優(yōu)（看好新國標DM專利到期帶來的國內(nèi)外市場增量子公司拓展動物營養(yǎng)和化妝品原料領(lǐng)域關(guān)注HMOs的國內(nèi)法規(guī)進展和公司產(chǎn)品申報，建議關(guān)注凱賽生物（預(yù)計3年癸二酸放量，關(guān)注生物基聚酰胺的市場推廣。表：華恒生、嘉優(yōu)、賽物的主產(chǎn)品產(chǎn)能況公司產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃在建產(chǎn)能丙氨酸列.3萬噸年.7萬噸年，預(yù)計3年投產(chǎn)三支鏈基（纈氨酸、3萬噸年1.6萬噸年，預(yù)計3年投產(chǎn)亮氨酸異亮酸）華恒生物泛酸鈣0噸年.7萬噸年，預(yù)計3年投產(chǎn)，3丙二醇5萬噸年，計4年投產(chǎn)丁二酸5萬噸年，計4年投產(chǎn)蘋果酸5萬噸年，計4年投產(chǎn)AA0噸年0噸年，計3年投產(chǎn)5噸年0噸年，計3年投產(chǎn)嘉必優(yōu)SA0噸年Os中試產(chǎn)線.5萬噸年（其中4生物法鏈二酸 規(guī)劃4萬噸年癸酸，開建萬噸年癸二）凱賽生物戊二胺5萬噸年0萬噸年，計3年部分產(chǎn)生物基龍X系列0萬噸年0萬噸年，計3年部分產(chǎn)秸稈乳酸1萬噸年，計3年投產(chǎn)各司公（含計產(chǎn)時）關(guān)注布局合成生物學(xué)的潛力企業(yè)。建議關(guān)注川寧生物、萊茵生物。▍軟磁材料：成長確定性強，估值足夠便宜非晶變壓器滲透率提升非晶合金需求旺盛非晶合金的低矯頑力高磁導(dǎo)率高阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁可顯著降低電磁轉(zhuǎn)換損耗是中低頻領(lǐng)域電能傳輸優(yōu)選材料，主要應(yīng)用于全球配電變壓器領(lǐng)域。與硅鋼材料相比非晶合金材料具有突出的節(jié)能環(huán)保特性“制造節(jié)能使用節(jié)能回收節(jié)能的全生命周期可循環(huán)綠色材料。在“十四五”電網(wǎng)投資加大《變壓器能效提升計劃（0-203年》政策促進非晶立體卷鐵心變壓器在電網(wǎng)領(lǐng)域逐步推廣等因素推動下我們預(yù)計國內(nèi)配電變壓器的整體招標量將保持增長且非晶變壓器占比有望持續(xù)提升，此外東南亞“一帶一路”沿線國家等電力需求旺盛的地區(qū)的非晶需求同樣可觀，預(yù)計全球非晶合金需求有望保持約20%的增速。表：全球非晶金需測算單位年CGR國內(nèi)配變壓招標模萬臺.8.0.0.0.0.0.%非晶變器占比.%.%.%.%.%.%非晶變器數(shù)量萬臺.3.0.0.5.0.5單臺質(zhì)量噸臺.5.5.5.5.5.5新增需求萬噸.3.0.0.5.6.4.%存量能不達變壓器萬臺存量變器替規(guī)模萬臺.0.0.0.0.0.%存量替非晶壓器比.%.%.%.%.%存量替非晶壓器量萬臺.0.0..0.單臺質(zhì)量噸臺.5.5.5.5.5.5替換需求萬噸.0.5.6.0.6.%國內(nèi)合增量萬噸.3.0.5.1.6.0.%海外及他合增量萬噸.1.8.9.4.3.7.%全球非合萬噸.4.8.4.5.9.7.%Y.%.%.%.%.%資料來：工部，公司告國家電官網(wǎng)南方網(wǎng)官，測受益于新能源領(lǐng)域需求金屬軟磁粉芯行業(yè)景氣度高企“雙碳積極推進的背景下我國的光伏新能源汽車及充電樁儲能等領(lǐng)域都迎來了新的發(fā)展機遇清潔環(huán)保低碳高效的新形態(tài)的能源應(yīng)用帶來了電能變換上的高效率高功率密度以及高頻化能的應(yīng)用新需求，使得市場對金屬軟磁材料的需求持續(xù)快速增長。我們預(yù)計6年全球伏儲能領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場規(guī)模將達到8億元，占總市場規(guī)模的%，對應(yīng)-6年市場規(guī)模CGR為%；預(yù)計6年全球新能源車充電樁領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場規(guī)模將達到3億元占總市場規(guī)模的%對應(yīng)-226年市場規(guī)模CGR為%。表：全球金屬磁粉需求算

0 1 E E E E

年CGR光伏新裝機W） 0 0 0 0 0 0 0 .%光伏新裝機增速 % % % % % 組串式伏逆器滲率 .% .% % % % % 逆變器論替量W） 1 9 9 8 1 5 9 .%實際替對粉需求例 % % % % % % 粉芯用（W） 0 0 0 0 0 光伏總求量萬噸） .4 .6 .4 .2 .2 .9 .9 .%光伏粉芯單（萬噸） .2 .1 .0 .9 .8 .7 .7 .%儲光伏總場規(guī)（億） .2 .3 .5 .1 .7 .0 .9 .%能儲能新裝機W） .8 .1 .6 .1 .9 .9 0 .%儲能新裝機增速 % % % % % 粉芯用（W） 0 0 0 0 0 儲能總求量萬噸） .0 .0 .7 .2 .0 .8 .0 .%儲能總場規(guī)（億） .1 .3 .2 .9 .4 .5 .9 .%光儲總需求量（萬噸）.4.6.1.4.2.7.9.%光儲總市場規(guī)模（億元）.3.6.7.0.1.5.8.%純電新源車量（臺）.%純電新源車量增速粉芯用k臺）.0.0.7.9.6.8.3.%插混新源車量（臺）.%插混新源車量增速粉芯用k臺）.0.0.0.0.0.0.0新能新能源總需量（噸）.5.2.0.2.4.1.0.%源車粉芯單（萬噸）.0.9.8.6.5.3.2.%充新能源總市規(guī)模億元）.4.2.4.5.1.0.2.%電樁充電樁增量萬臺）.4.7.0.9.8.2.0.%充電樁增量速粉芯用k臺）.0.0.8.7.3.0.0.%充電樁需求（萬）.7.5.3.0.8.9.0.%充電樁市場模（元）.6.2.0.0.9.2.1.%車樁總需求量（萬噸）.2.7.3.2.2.0.0.%車樁總市場規(guī)模（億元）.0.4.4.5.0.2.3.%變頻空銷量億臺）.0.8.3.8.3.8.3.%粉芯用k臺）.5.5.5.5.5.5.5變頻空總需量（噸）.5.5.7.9.2.5.8.%粉芯單（萬噸）.2.1.1.0.0.9.9.%變頻空總市規(guī)模億元）.5.0.7.5.3.1.9.%PS市場模（元）.%軟磁粉價值占比傳統(tǒng)PS總需量（噸）.7.7.8.1.6.3.4.%粉芯單（萬噸）.1.9.8.7.7.6.5.%PS總市規(guī)模億元）.8.7.0.8.0.6.8.%其他總求量萬噸）.0.3.5.8.1.4.7.%粉芯單（萬噸）.0.0.0.0.0.0.0其他總場規(guī)（億）.0.0.1.2.3.5.8.%傳統(tǒng)總求量萬噸）.2.5.0.8.8.2.8.%傳統(tǒng)總場規(guī)（億）.3.7.8.5.6.3.5.%合計總需求量（萬噸）.8.8.4.4.2.9.7.%合計合計總市場規(guī)模（億元）.6.6.9.0.7.0.6.%合計總市場規(guī)模增速P，E，AI，各司公，預(yù)測推薦處于估值底部的軟磁材料龍頭云路股份鉑科新材云路股份是非晶合金全球頭同時布局納米晶合金和金屬軟磁粉芯，三大業(yè)務(wù)均處于產(chǎn)能和需求高速擴張階段迎來收獲期鉑科新材是金屬軟磁粉芯全球龍頭收入主要集中在光伏儲能和新能源車充電樁領(lǐng)域，隨著新建產(chǎn)能逐步爬坡和新能源車充電樁領(lǐng)域占比提升，預(yù)計業(yè)績保持穩(wěn)定且高速的增長。我們認為當(dāng)前時點云路股份和鉑科新材的估值處于底部，推薦布局。▍軍工高端制造材料：看好景氣周期下的軍工材料和產(chǎn)業(yè)升級下的制造材料中長期維度碳纖維供需缺口料將持續(xù)存在光伏儲氫瓶民用航空航天等高性能小絲束碳纖維和軍用碳纖維領(lǐng)域競爭格局好受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的升預(yù)計風(fēng)光氫無人機等領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?年全球碳纖維需求至0萬噸對應(yīng)2-2025年CGR達%。在統(tǒng)計已開工并有望建成投產(chǎn)的高可行性擴產(chǎn)項目前提下，我們預(yù)計）2年全球碳纖維供需基本持平；）3年全球碳纖維領(lǐng)域相較1年將出現(xiàn)較集中的產(chǎn)能投放故3年全球碳纖維產(chǎn)量將達5萬噸略高于萬噸的需求碳纖維均價于3年仍將走低5年全球碳纖維產(chǎn)量將達5萬噸，供需缺口達5萬噸，中長期維度碳纖維賽道仍然景氣。我們認為具有一定使用驗證周期的光伏儲氫瓶軍民航空航天碳纖維領(lǐng)域準入壁壘相對較高且碳纖維單價較為穩(wěn)定根據(jù)我們的預(yù)測全球光伏儲氫瓶航空航天領(lǐng)域碳纖維需求將在5年分別達3.4萬噸對應(yīng)-225年CGR分別為%、%、26.%。1）受益于光伏行業(yè)的高景氣，碳碳復(fù)材不僅當(dāng)前正處于行業(yè)需求旺盛期，且長期需求面預(yù)計將持續(xù)增長，相關(guān)碳纖維企業(yè)的業(yè)績確定性較高，重點推薦T7-K民用碳纖維龍頭中復(fù)神鷹，建議關(guān)注光伏碳碳熱場龍頭金博股份與光伏板塊新晉者天宜上佳“十四五期間軍工材料發(fā)展具有高確定性重點推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復(fù)材，建議關(guān)注J0碳纖維主供應(yīng)商中簡科技；）風(fēng)電仍是推動碳纖維需求增長的第一力量，預(yù)期3年風(fēng)電行業(yè)將走出低谷迎來裝機復(fù)蘇，或?qū)浹a該領(lǐng)域?qū)μ祭w維成本的打壓和對碳纖維性能的低標準帶來的競爭劣勢相關(guān)碳纖維企業(yè)的盈利彈性或因“量的放大而走高，具有成本優(yōu)勢的大絲束供應(yīng)商將更具有競爭力，建議關(guān)注原絲龍頭吉林碳谷。圖：25年全球碳纖供需關(guān)預(yù)測僅統(tǒng)可行高擴產(chǎn)項）需求（噸） 產(chǎn)量（噸）

16.6

26.0

23.59.5 9.7 10.3 0 6.8 7.7 8.4 9.350

10.8 11.8 11.913.814.110.4 10.7 11.85 6 7 8 9 0 1 E E 各司公1球碳纖復(fù)合料市報（州賽，預(yù)測國防和軍工歷史機遇國產(chǎn)成本下降預(yù)期高溫合金龍頭彈性可期目前我國處于戰(zhàn)斗機導(dǎo)彈等重點國防軍事裝備升級列裝、國防軍事投入持續(xù)擴大的重大階段且核能在我國電力結(jié)構(gòu)的占比持續(xù)提升，亦推動高溫合金需求持續(xù)走高預(yù)計我國高溫合金需求將于5年達到8萬噸。但我國目前在高端高溫合金領(lǐng)域尚未實現(xiàn)自主可控，供需缺口較大，未來國產(chǎn)空間明顯，我們預(yù)計高溫合金的國產(chǎn)化率將于5年達%，且1-225年我國高溫合金產(chǎn)量CGR將達，5年我國高溫合金產(chǎn)量將達6萬噸，供需缺口達2萬噸。此外，在印尼高冰鎳和MHP等純鎳替代品產(chǎn)能釋放進展順利的預(yù)期下鎳價有望于中期走弱預(yù)計今年尤其是下半年鎳價將明顯下降進一步降低高溫合金企業(yè)成本在供需缺口明顯國產(chǎn)持續(xù)推進、鎳價回落預(yù)期的背景下重點推薦具有技術(shù)、產(chǎn)能雙優(yōu)勢的國產(chǎn)高溫合金領(lǐng)軍企業(yè)撫順特鋼和鋼研高納。圖：我國高溫金產(chǎn)和需情況及測產(chǎn)量（噸） 需求（噸）8.06.28.06.26.05.33.33.88765432100 1 不鋼及種合聯(lián)，預(yù)測軍工及航空航天需求推動我國鈦材需求結(jié)構(gòu)持續(xù)改善鈦材市場高端化趨勢明顯材作為性能優(yōu)越的戰(zhàn)略金屬材料被廣泛應(yīng)用于航空航天高端化工、船舶及海洋工程等高端制造領(lǐng)域中據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會披露1年我國鈦材下游應(yīng)用領(lǐng)域中化工航空航天電力等領(lǐng)域占比較高分別為%8.0%%而我們預(yù)測我國航空航天領(lǐng)域鈦材需求-5年的CGR為%5年我國航空航天領(lǐng)域占比將達%，對比普森股份披露的當(dāng)前全球鈦材下游需求中航空航天領(lǐng)域約%的占比仍有巨大的提升空間在國防和軍工景氣持續(xù)下航空航天領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆伈牡男枨罅蠈槲覈伈氖袌鰩砭薮蟮纳仙臻g疊加高性能鈦材國產(chǎn)的持續(xù)推進重點推薦擁有西北院背景的軍用鈦材核心供應(yīng)商西部材料。圖：1年我國鈦下游需求情況 圖：我國鈦材需求航空天領(lǐng)域求情及預(yù)測化工 航空航11.0%3.0%3.3%5.1%6.1%47.1%18.0%11.0%3.0%3.3%5.1%6.1%47.1%18.0%

電力 冶金 醫(yī)藥體育休閑制鹽 其他

航空航領(lǐng)域萬噸） 中國鈦需求萬噸）16.912.49.41.716.912.49.41.72.24.0864200 1 會 中有色屬工協(xié)鈦鋯鉿會，預(yù)測▍消費電子半導(dǎo)體材料：消費電子景氣回暖，關(guān)注半導(dǎo)體國產(chǎn)預(yù)期3年消費電子景氣回暖OLD相關(guān)材料更具彈性2年在面板整體需求低迷及價格跌破成本線的壓力下面板廠商加大生產(chǎn)管控力度稼動率維持在較低水平根據(jù)CINNOReserch數(shù)據(jù)2年1月國內(nèi)液晶面板廠平均稼動率為%其中低世代線（G4.G6）平均稼動率為%，高世代線（G8G1）平均稼動率為%。行業(yè)經(jīng)歷2年的去庫存及面板廠商的控產(chǎn)，供需情況有望迎來改善。從面板價格的先行指標上來看，不同尺寸的面板價格已經(jīng)出現(xiàn)了底部位置的拐點向上。而從2年面板行業(yè)的基數(shù)來看截至2年1月大尺寸面板累計出貨量4億片同比下降%；大尺寸面板累計出貨面積200億平，同比下降%。面板的出貨量及出貨面積均回落到了0年的水平在此低基數(shù)下我們認為3年面板出貨的同比提升具備較大概率。參考、深天馬、維信諾等面板公司的季度營收數(shù)據(jù)，Q1往往是收入較低的傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計行業(yè)數(shù)據(jù)有望在3年Q、Q3出現(xiàn)明顯的同比及環(huán)比改善。伴隨下游需求的恢復(fù)，材料公司有望實現(xiàn)業(yè)績和估值的同步提升。OLD產(chǎn)業(yè)鏈上游材料因其附加值相對高，盈利能力受原材料價格擾動更少，疊加國產(chǎn)的邏輯，具備更強的業(yè)績彈性。重點推薦萊特光（OLD終端材料瑞華（I薄膜建議關(guān)注估值水平已處于低位的OLD中間體公司萬潤股份、濮陽惠成、瑞聯(lián)新材。圖：國內(nèi)面板平均動率TTCDG./6 TTCDG/6 TTCDG.11 MOLDG6IOsch圖：液晶面板格走（美元片）.寸液晶示面板 寸液晶電面板 寸液晶電面板寸液晶電面板 寸液晶電面板 寸液晶電面板0-8-2-8-2-8-2-8-2-8圖：7年至2年1全球大寸面出貨情況 圖：7年至2年1全球大寸面出貨積情況全大寸出（） oY78587858088278999838140 8 6 4 2 0 7 8 9 0 1

2.52.01.51.00.50.0

全大寸出積平米） oY22122212321811992092007 8 9 0 1 3年美國對華產(chǎn)業(yè)鏈限制的壓力仍在，關(guān)注國產(chǎn)邏輯及具備海外供應(yīng)能的龍頭企業(yè)自2年0月美國出口管制新規(guī)對中國半導(dǎo)體先進制程限制加碼以來國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈承受較大壓力。