債市啟明系列：企業(yè)投資視角通脹粘性下美國衰退的風險

證券研究報告請務必閱讀正文之后第31頁起的免責條款和聲明▍非住宅投資與經濟變動較為一致，非住宅投資對于美國經濟的重要性較高。美▍非住宅投資與經濟變動較為一致，非住宅投資對于美國經濟的重要性較高。美國非住宅投資可以稱為企業(yè)投資，是私人投資重要組成之一，由建筑、設備、知識產權產品構成。除了在1973年與2001年經濟衰退時，非住宅投資惡化領先于經濟衰退，非住宅投資往往表現(xiàn)為與經濟的同步性。歷史數(shù)據表明若沒有外部沖擊或內部泡沫問題，投資變動高度依賴于經濟水平變化。而在經濟下行期，非住宅投資對經濟的拖累程度往往高于個人消費支出，但目前非住宅投資對經濟存在一定支撐。▍高通脹持續(xù)導致中長期非住宅投資存在較快下行的風險。企業(yè)利潤是非住宅投資的領先指標，主導非住宅投資的變化。一方面，預計美國通脹的高粘性會繼續(xù)推動成本上升，需求回落導致價格傳導不暢，這將進一步惡化企業(yè)盈利水平，進而導致投資下行壓力增大。另一方面，通脹較難快速回落，美聯(lián)儲加息節(jié)奏將繼續(xù)較快，2022年第二季度貸款標準已開始收緊，預計在企業(yè)高杠桿水平背景下，債務壓力也將構成未來非住宅投資的抑制因素。▍未來美聯(lián)儲貨幣政策與美債利率如何演變？從歷史數(shù)據來看，非住宅投資明明FICC首席分析師S100001通脹粘性下美國衰退的風險—企業(yè)投資視角核心觀點預計美國下半年通脹將繼續(xù)高位運行，而通脹預計將進一步從成本端與需求端侵蝕企業(yè)投資利潤、抑制企業(yè)投資熱情。同時，預計通脹粘性導致美聯(lián)儲繼續(xù)較快緊縮，進而也將從債務壓力方面遏制企業(yè)投資活動。雖然短期企業(yè)投資快速下滑風險偏低，但中長期而言存在快速下行的風險。預計年內貨幣政策轉向寬松的概率較低，美債利率短期或將震蕩。中信證券研究部周成華FICC分析師S100001下滑拐點與10Y-1Y美債利差走闊拐點通常表現(xiàn)出同步性，這往往是因為非住宅投資下降與經濟衰退同步，而經濟步入衰退往往會導致美聯(lián)儲降息，因此10Y-1Y美債利差往往在該時點走闊。但預計此輪與滯脹時期類似，10Y-1Y美債利差走闊將滯后于非住宅投資的拐點。滯脹時期的歷史表明美聯(lián)儲需要堅定加息以控制通脹，即使存在犧牲經濟的風險，而堪憂的通脹粘性背景下，預計今年美聯(lián)儲降息的可能性較低。經濟基本面惡化預計將對美債利率的上行幅度有所遏制，短期美債利率或表現(xiàn)為震蕩，需關注未來通脹回落慢于預期對于美債利率構成的上行風險。▍結論：預計高通脹將繼續(xù)導致需求下降以及成本上升，進一步壓縮企業(yè)的利潤空間，降低企業(yè)的投資意愿。同時，當前企業(yè)高杠桿的狀態(tài)會導致企業(yè)對于利率上升更為敏感，預計利率對于美國非住宅投資的負面影響將逐步顯現(xiàn)。雖然短期非住宅投資迅速惡化的概率較低，但中長期而言，其存在較快下行的風險。從整體角度而言，在通脹持續(xù)“高燒不退”、美聯(lián)儲不改遏制通脹初心的背景下，預計美國經濟衰退風險持續(xù)上升，美國消費、投資活動以及庫存變動將進一步承壓。預計美國經濟的支撐因素未來將較全面地趨弱，需高度關注經濟下行風險。在經濟預期下滑與美聯(lián)儲緊縮較快的背景下，預計美債利率短期內或將表現(xiàn)為震蕩，需警惕未來通脹超預期上升的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03預計美國下半年通脹將繼續(xù)高位運行，回落速度或將偏慢，而通脹不僅從成本端也從需求端侵蝕企業(yè)投資利潤、抑制企業(yè)投資熱情，同時通脹粘性也導致美聯(lián)儲繼續(xù)較快緊縮，將從債務壓力方面遏制企業(yè)投資活動，雖然短期企業(yè)投資快速下滑風險偏低，但中長期而言較難樂觀。預計年內貨幣政策轉向寬松的概率較低，美債利率短期或將震蕩。▍非住宅投資與經濟變動較為一致美國非住宅投資可以稱為企業(yè)投資，是私人投資重要組成之一，由建筑、設備、知識產權產品構成。美國GDP中國內私人投資總額中由固定投資與私人存貨變化構成，而固定投資中分為非住宅項與住宅項。其中，非住宅投資由建筑、設備、知識產權產品構成，近年來建筑占比有所提升，非住宅投資目前核心構成為建筑與設備，二者總占比近81%。建筑占比設備占比知識產權產品占比00非住宅投資變動與經濟增長變化較為同步。企業(yè)投資快速惡化一定程度導致了1973年與2001年的經濟衰退，因此企業(yè)投資下滑拐點領先于經濟下降的拐點。1973年石油危機導致美國工業(yè)企業(yè)成本飆升，同時政府對于價格與工資的管控扭曲了供需，進一步惡化了企業(yè)的經營前景，導致投資快速下滑，隨后經濟步入衰退。而美聯(lián)儲1995年開始的寬松貨幣政策孕育了互聯(lián)網泡沫，而隨著美聯(lián)儲加息，泡沫在2000年破裂，導致美國投資熱情迅速下降，引發(fā)了2001年的經濟衰退。而除了1973年與2001年的經濟衰退，其他經濟衰退周期中非住宅投資往往表現(xiàn)為與經濟的同步性，有時非住宅投資略滯后于經濟衰退，表明若沒有外部沖擊或內部泡沫問題，投資變動高度依賴于經濟水平變化。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3-03-03-03-03-03-03-03-03-038-03-03-03回顧歷史，在經濟下行期，非住宅投資對經濟的拖累程度往往高于個人消費支出，但目前非住宅投資對經濟存在一定支撐。從歷史數(shù)據來看，雖然非住宅投資的波動幅度沒有個人消費支出那么高，但在經濟承壓時，非住宅投資對于GDP拖累程度通常大于消費對GDP的影響。2022年第一季度在消費回落的背景下，非住宅投資對于經濟增長仍有較好的支撐作用。GDP環(huán)比拉動率:國內私人投資總額:非住宅GDP環(huán)比拉動率:個人消費支出:季調7531-1▍高通脹持續(xù)導致中長期非住宅投資存在較快下行的風險企業(yè)利潤是非住宅投資的領先指標，主導非住宅投資的變化，美國通脹的高粘性預計會繼續(xù)推動成本上升，需求回落導致價格傳導不暢，這將進一步惡化企業(yè)盈利水平，進而導致投資下行壓力增大。利潤指標往往領先非住宅投資1-4個季度，而反映需求的制造業(yè)PMI通常領先9個月左右，而產能利用率可以視為非住宅投資的短期領先指標或同步指標。目前高通脹導致美國需求快速回落，個人消費支出明顯下滑，制造業(yè)PMI快速回落請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-09-01-02-03-04-050-06至53。預計通脹將保持較高粘性(具體可參見《債市啟明系列20220621—堪憂的美國通脹粘性》)，在此經濟環(huán)境下，預計企業(yè)利潤將繼續(xù)下降。短期而言，企業(yè)利潤仍處于歷史高位，預計對于投資仍有一定支撐。從產能利用率角度來看，目前預計短期投資活動快速下滑風險較低，但未來需求與利潤將進一步惡化，中長期而言，我們認為非住宅投資的韌性較難持續(xù)。 GDP:現(xiàn)價:國內私人投資總額:非住宅:同比00 制造業(yè)PMIGDP:現(xiàn)價:國內私人投資總額:非住宅:同比(RHS)50-10-15請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5-08-07-06-05-04-03-02-01) 全部工業(yè)部門產能利用率GDP:現(xiàn)價:國內私人投資總額:非住宅:同比(RHS)50-10-15通脹較難快速回落，美聯(lián)儲加息節(jié)奏將繼續(xù)較快，2022年第二季度貸款標準已開始收緊，預計貸款繼續(xù)收緊也將構成未來非住宅投資的抑制因素。由于建筑在非住宅投資中占比偏高，同時設備與建筑的波動趨勢較為一致，因此商業(yè)房地產貸款收緊也可以一定程度反映出整體投資貸款收緊趨勢。商業(yè)房地產貸款收緊程度與非住宅投資明顯具有負相關關系。目前美聯(lián)儲最新披露的數(shù)據表明2022年第二季度的商業(yè)房地產貸款已開始收緊，由于通脹較難快速回落，預計美聯(lián)儲將延續(xù)快節(jié)奏緊縮，進而進一步抑制非住宅投資。 總額:非住宅:同比HS00百分比，因此2013年12月后本文分項指標的平均值作為整體貸款標準收緊凈百分比的代表；陰影表示為美聯(lián)儲加息周期此外，目前企業(yè)高杠桿水平背景下，利率繼續(xù)上行對企業(yè)未來投資活動的遏制作用不容忽視。從杠桿率角度來看，雖然2020年疫情沖擊下，貨幣政策寬松推動了企業(yè)杠桿率下降，但是目前企業(yè)杠桿率處于歷史高位，與2019年水平較為相近。在高杠桿背景下，美聯(lián)儲加息對于企業(yè)的財務狀況的負面影響更大，疊加目前經濟下行風險較大，企業(yè)對于未來經營業(yè)績的預期偏悲觀，預計利率上升對于非住宅投資的抑制作用將逐漸顯現(xiàn)。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6-01-09-05-01-01-09-05-01-09-05-01-09-05-019-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-057-01-09-05-01-09-05-01-09-05 杠桿率:非金融企業(yè)部門:美國標普500非金融企業(yè)杠桿率(凈負債/凈資產)(RHS)00▍未來美聯(lián)儲貨幣政策與美債利率如何演變？從歷史數(shù)據來看，非住宅投資下滑拐點與10Y-1Y美債利差走闊拐點通常表現(xiàn)出同步性，但預計此輪與滯脹時期類似，10Y-1Y美債利差走闊將滯后于非住宅投資的拐點。非住宅投資下行拐點與10Y-1Y美債利差走闊時點較為同步往往是因為非住宅投資下降與經濟衰退同步，而經濟步入衰退往往會導致美聯(lián)儲降息，因此10Y-1Y美債利差往往在該時點走闊。但是在上世紀70-80年代滯脹時期，美聯(lián)儲迫于通脹壓力，對于美國經濟的敏感性略有降低，因此利差走闊一定程度上滯后于非住宅投資下滑。而此輪緊縮，美聯(lián)儲也面臨兩難，并且美聯(lián)儲官員也表示目前更為注重控制通脹的目標，由于通脹高粘性，預計年內貨幣政策轉為寬松的概率較低，因此未來利差走闊時點也將滯后于非住宅投資下降時 GDPYYRHS-101234滯脹時期的歷史表明美聯(lián)儲需要堅定加息以控制通脹，即使存在犧牲經濟的風險，而堪憂的通脹粘性背景下，預計今年美聯(lián)儲降息的可能性較低。在滯脹時期，美聯(lián)儲雖然不會在失業(yè)率剛開始上升時就降息，但在后續(xù)面臨失業(yè)率持續(xù)上升與通脹仍未明確回落趨勢請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7-09-01-02-03-04-05-06 的境地時，美聯(lián)儲還是會選擇降息以刺激經濟，直到沃爾克上臺的第二年(沃爾克在上臺第一年內美聯(lián)儲仍存在通脹未回落便降息的行為)。沃爾克上臺第二年在失業(yè)率攀升的壓力下仍激進緊縮，通脹回落，隨后引發(fā)的經濟衰退進一步推動了通脹下降。滯脹時期的歷史反映出若美聯(lián)儲意圖通脹回落，需要較為堅定的加息，即使可能會以犧牲就業(yè)與經濟為代價。因此預計雖然下半年非住宅投資承壓，但降息可能要在通脹回落信號明確、控制通脹取得成效后再開始降息，今年降息的可能性較低。)預計經濟基本面惡化將對美債利率的上行幅度有所遏制，短期美債利率或表現(xiàn)為震蕩，需關注未來通脹回落慢于預期對于美債利率構成的上行風險。預計后續(xù)通脹磨頂后緩慢回落，因此年內或會出現(xiàn)美聯(lián)儲加息放緩的時點，此前美債利率的高位運行的支撐因素均有所減弱。預計經濟下行風險將提升，美國消費在高通脹持續(xù)的背景下開始明顯下滑；企業(yè)利潤與需求持續(xù)下降，疊加抵押利率大幅上行導致房地產銷售快速趨冷，美國住宅與非住宅投資增長預計都將乏力；美國需求下降預計將導致企業(yè)繼續(xù)去庫存，也將減緩經濟增長。經濟悲觀預期對美債利率上行空間構成的一定壓制，但也需注意通脹回落不及預期，美聯(lián)儲緊縮預期有所升溫導致的利率上行的風險。預計高通脹將繼續(xù)導致需求下降以及成本上升，這進一步壓縮企業(yè)的利潤空間，降低企業(yè)的投資意愿。同時，當前企業(yè)高杠桿的狀態(tài)會導致企業(yè)對于利率上升更為敏感，預計利率對于美國非住宅投資的負面影響將逐步顯現(xiàn)。雖然短期非住宅投資迅速惡化的概率較低，但中長期而言，其存在較快下行的風險。從整體角度而言，在通脹持續(xù)“高燒不退”、美聯(lián)儲不改遏制通脹初心的背景下，預計美國經濟衰退風險持續(xù)上升，美國消費、投資活動以及庫存變動將進一步承壓。預計美國經濟的支撐因素未來將較全面地趨弱，需高度關注經濟下行風險。在經濟預期下滑與美聯(lián)儲緊縮較快的背景下，預計美債利率短期內或將表現(xiàn)為震蕩，需警惕未來通脹超預期上升的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8▍資金面市場回顧2022年7月7日，銀存間質押式回購加權利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天sbpsbpsbps指上央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，7月7日以利率招標方式開展了30億元7天期逆回購操作。當日央行公開市場開展30億元7天期逆回購操作，當日800億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈回籠770億元。【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據2020年12月對比2016年12月M0累計增加16010.66億元，外匯占款累計下降8117.16億元、財政存款累計增加9868.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。Wind證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9Wind證券研究部Wind證券研究部▍市場回顧及觀點顧7月7日轉債市場，中證轉債指數(shù)收于419.58點，日上漲0.50%，可轉債指數(shù)收于1728.64點，日上漲0.75%，可轉債預案指數(shù)收于1405.22點，日上漲0.67%；平均轉債價格149.91元，平均平價為105.62元。當日，創(chuàng)維轉債和湖鹽轉債退市。414支上市交)、日豐轉債(-7.37%)和卡倍轉債(-5.23%)領跌。408支可轉債正股，223支上漲，19支橫盤，166支下跌。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10其中鵬輝能源(14.79%)、上能電氣(11.61%)和華鋒股份(10.03%)領漲，中天精裝(-5.63%)、樂歌股份(-5.34%)和科沃斯(-4.38%)領跌。觀點轉債市場上周延續(xù)上行趨勢，繼續(xù)創(chuàng)下本輪反彈的新高。市場交投情緒在后半周開始降溫。中證轉債指數(shù)已經連漲5周，但市場波動已經增大，賺錢難度隨之增加。上周轉債市場估值小幅走闊，但是周中波動較為明顯。近期轉債市場在增量資金的推動下估值持續(xù)走闊，當前估值水平已經來到一個需要持續(xù)監(jiān)測的臨界點。也意味著轉債個券走勢差異會更為明顯，在平價和估值系統(tǒng)性抬升的背景下，轉債持倉效率尤為重要。重申當前是彈性決定效率的階段，建議將持倉彈性維持高位，但同時做好交易準備，市場潛在擾動可能增加，效率仍舊是當前市場的生命線。周期品價格在近期調整較大，但考慮到中報季的臨近，預計上游板塊盈利會較為亮眼。但長期壓力較大，可以考慮趁著中報季兌現(xiàn)部分收益。重點關注糧食安全相關的上游化工化肥相關品種的彈性機會。泛消費板塊底部已經明確，現(xiàn)在已經開啟向上修復的進程。雖然局部疫情擾動未散，但托底政策頻出，市場預期逐步回穩(wěn)?？紤]到部分標的估值已經有所修復，建議重點關注滯脹的醫(yī)藥、社服等方向。制造業(yè)方向近期呈現(xiàn)出明顯的復蘇交易趨勢，總體政策利好加持，這一階段高彈性的成長標的可以持續(xù)持有。但需要關注估值回升后透支業(yè)績預期的可能。建議在關注景氣較高的清潔能源、汽車等板塊同時，增加對科技板塊的關注。高彈性組合建議重點關注斯萊轉債、石英轉債、利爾轉債、川恒轉債、傲農轉債、三角(蘇試)轉債、伯特轉債、朗新轉債、恩捷轉債、高瀾轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注江豐轉債、美錦轉債、華友轉債、旺能轉債、飛凱轉債、科倫轉債、通22(上22)轉債、大禹轉債、臺華轉債、潤建(一品)轉債。市場流動性大幅波動，宏觀經濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。日變化(%)成交額(億).SH40,382.03.SZ指.24.SZ,443.4733.SZ.07.SZ板指9.716.45請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11日變化(%)成交額(億).SH9.21Wind證券研究部幅前五板塊日漲跌幅(%)幅前五板塊日漲跌幅(%)中信).24)(中信)(中信)化(中信)(中信)中信)Wind證券研究部日漲跌幅(%)日漲跌幅(%)價值成長Wind證券研究部日變化(%)9.58可轉債指數(shù)數(shù)Wind證券研究部收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)債00357轉債.90債8.23轉債6.51轉債6.2600589300,039.72轉債轉債4.80請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬).97轉債.51.19債77債881511債016.4857轉債債009.45轉債597.62債.323062債債轉債10063轉債35轉債.25轉債轉債轉債.7475轉債債26請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)7.12債轉債32941轉債4.26債152轉債00轉債455.34轉債7轉債轉債債51債債41轉債.76轉債轉債債債轉債轉債6.85債轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)轉債32轉債轉債萊轉債債轉債債轉債轉債.01債轉債2債.8770債277轉債轉債88轉債債9.65債轉債307.42債轉債轉債轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)轉債1債.33債2484債債轉債6轉債債債轉債轉債.72轉債.04轉債.158轉債轉債6轉債.951.0951債.24轉債轉債債0轉債1請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)轉債.69.95轉債債0.89債27轉債轉債轉債0債6轉債.92轉債1轉債0.8086轉債0095轉債轉債債.85轉債債2債轉債3轉債9債.37請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)債.89債.36轉債債91轉債3轉債債4轉債.85轉債.50轉債轉債轉債債債債6.43債債債債0轉債轉債轉債78債6.36債4.78.64轉債0轉債債債8債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬).007債2.19債轉債.32債轉債4債債轉債債債轉債773債8轉債.65債轉債轉債轉債轉債債轉債69請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)2.50債轉債債轉債轉債轉債債.02轉債.58債1497640轉債轉債48債.09轉債債.52債4債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)49債債轉債142.04轉債債15.90.42轉債000.36152轉債0786轉債0.15.07轉債轉債81債債轉債轉債債55轉債債,217.4621河轉債轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21收盤價(元)漲跌幅(%)(百萬)96Wind證券研究部收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ能源.SZ.SZ份.SZ技5.SH5.SZ股份3.SH生物58.SH.SZ科技52.SZ.138.SH.SZ生物7.SH9.SH份7.SH股份.SZ.SZ5.SH股份.SZ.SZ新材.SZ線纜8.SH5.SH9.SH.50.SZ.96.SZ股份.86.SZ.86.967.SH.813.SH.8027.SH3.79.93.SZ.765.SH.87.56.20.SZ.47.SZ0.41.SZ.52.39.SZ豐.37請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.30.SZ信息.29.SZ電子.28.SZ.05.SZ.02.SZ7.SZ股份.SZ.SZ85.SH.SZ業(yè).69.576.SH科技.76.SZ.SZ重工3.SH9.SZ.SZ.SZ國泰7.SH保8.SH份493.SH份2.SH0.SZ7.SH汽車.SZ子.SZ通信.SZ1.SZ.SZ份2.SZ份6.SZ9.SH.SZ股份0.SZT.SZ份.15.SZ銀行.548.SH股份.SZ.SZ7.SH份.SZ2.SH09.SH股份1.SH創(chuàng)5.SZ0請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ育1.SZ8.SZ傳動0.SH路.SZ.SZ.SZ.SZ技6.SH.975.SH1.SZ.54.SZ.SZ份.SZ鎢業(yè).SZ.SZ股份.SZ3.SH.SZ7.SH58.SH銀行1.SH9.SH.SZ股份.84.SZ4.SH1.SH.SZ.SZ.SZ6.SH利.48.SZ業(yè)9.SH技.SZ科技.SZ.29.SZ胎.38.SZ科技.SZ股份3.97.SZ科技1.SH環(huán)境0.SH業(yè).SZ.SZ6.722.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明24收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)6.SH8.SH星8.SZ密3.SH技8.SH股份.SZ.SZ3.SZ份.SZ激光7.SH0.SH電氣9.SH.SZ.63.SZ股份.SZ股份.SZ9.SH8.SH.SZ1.SH.SZ股份6.SH0.SH.SZ2.SH份.SZ.SZ電子.SZ股.SZ.SZ.148.SH5.SZ節(jié)水1.SH0.SH.SZ.SZ1.SH.SZ.SZ9.SZ股份6.SH谷.01.SZ惠.95.SZ08.SH6.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明25收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)9.SH銀行.41.SZ.SZ.SZ1.SH子0.SH5.SZ8.SH3.SZ態(tài)6.SH.SZ備.SZ.36.SZ.SZ.SZ0.650.SH力.SZ股份08.SH6.SH1.SH網絡7.SH械.SZ.SZ2.SH0.SH.SZ.SZ7.SH.SZ通訊.SZ裝.SZ.SZ.SZ.04.SZ.SZ8.SH信.SZ5.SH技.SZ.SZ電子.917.SH6.SH6.SH集團.SZ.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明26收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ高材.SZ.SZ.SZ藥6.SH.SZ7.SH7.SH1.SH9.SH.SZ.SZ8.SH股份6.SH8.SH集團9.SH0.SH.SZ.SZ材5.SH.61.SZ.SZ2.SH電纜99.SH3.SH.SZ8.SH子.SZ期貨.SZ.SZ股份6.SH.SZ7.SH香江.SZ9.SH.SZ.SZ.SZ紙業(yè)7.SH保.SZ思.SZ股份.52.SZ環(huán)境.SZ份.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明27收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ9.SH業(yè).16.SZ.16.SZ.SZ8.SH.SZ.SZ數(shù)碼6.SH集團.SZ科技99.SH.46.SZ.SZ網絡.SZ.SZ.SZ份8.SH銀行.SZ.SZ藥業(yè)2.SH圖.SZ0.SH行8.SH客.SZ151.SH股份.SZ公路1.SH6.SH科技.SZ7.SH股份7.SZ2.SZ6.SH絡9.SH券.38.SZ9.SH.202.SH.18.SZ科3.SH5.SH.76.SZ.SZ療.SZ股份6.SH材2.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明28收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)5.SH萊雅.SZ6.SH銀行.SZ利.76.SZ環(huán)境1.SH實業(yè).SZ電.646.SH鋼構.47.SZ.33.SZ生物.80.SZ.SZ.SZ1.SH租賃5.SH8.SH集團.SZ交建1.SH業(yè)05.SH8.SH.68.SZ份526.SH.SZ股份6.SH8.SH股份9.SH科技.SZ.SZ.SZ業(yè).SZ.SZ.SZ.SZ.70.SZ9.SH89.SH0.SZ.530.SH新材.SZ.06.SZ未來.SZ際.SZ.057.SH09.SH.928.SH家.77請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明29收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ康7.SH8.SZ8.SZ9.SZ.SZ藥96.SH鐵路.40.SZ生物.86.488.SH.SZ微電88.SH.SZ股份6.SH7.SZ.SZ53.SH氣8.SH集團6.SH36.SH1.SH78.SH時尚.74.SZ.SZ1.SH.SZ.SZ5.SZ.SZ業(yè).SZ.SZ藥業(yè)8.SH醫(yī)療.SZ廣電.SZ.SZ藥業(yè)8.SH6.SH藥1.SZ8.SH.00.SZ.SZ河精密5.SH9.SZ份.528.SH歐派.80.SZ構.SZ達請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明30收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ計7.SH.38.SZ3.SH.SZ.SZ0.SH.SZ.SZ6.SH.SZ.SZWind證券研究部主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：(i)本研