網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法及其改進(jìn),資產(chǎn)評(píng)估碩士論文

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法及其改進(jìn),資產(chǎn)評(píng)估碩士論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【幅的限制，就不再具體介紹這三種方式方法。3.2網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式方法存在的問題網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位不斷上升，在這個(gè)經(jīng)過(guò)中涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模就必然要進(jìn)行兼并、重組、上市等一系列經(jīng)濟(jì)行為，而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就是華而不實(shí)重要的一部分，固然現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估已有諸多方式方法和模型，但是這些方式方法和模型都不盡完美，存在一定問題。〔1〕對(duì)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)講，其核心思想就是將將來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，但是，很多網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如今還屬于初創(chuàng)階段，這些企業(yè)盈利為零，甚至有些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)為負(fù)盈利，基于這個(gè)原因，對(duì)這種類型的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，得出的結(jié)果很有可能是一個(gè)負(fù)值，這樣的結(jié)果顯然難以具體表現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的真正價(jià)值。而且，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型適用于評(píng)估一些高速增長(zhǎng)的企業(yè)或處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，但是本文研究的門戶網(wǎng)站類的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)大多都已經(jīng)成立了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，其部分業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)而言，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行評(píng)估就顯得不太合理；由于互聯(lián)網(wǎng)日新月異的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)也涌現(xiàn)出一批新興的業(yè)務(wù)，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)而言，運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行估值則相對(duì)合理，也能相對(duì)客觀的估算其真正價(jià)值?！?〕對(duì)于修正的市盈率模型來(lái)講，需要被評(píng)估的企業(yè)有盈利，假如運(yùn)用修正的市盈率模型對(duì)一個(gè)盈利為負(fù)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估結(jié)果必然為負(fù)，這樣結(jié)果顯然毫無(wú)意義，也不能具體表現(xiàn)出企業(yè)的真正價(jià)值。而且，修正的市盈率模型對(duì)市場(chǎng)的有效性有一定的要求，假如網(wǎng)絡(luò)企業(yè)處于一個(gè)有效性較差的市場(chǎng)中，市場(chǎng)平均市盈率可能難以真實(shí)的具體表現(xiàn)出企業(yè)的盈利水平，這又會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生一定的影響。除此之外，同一行業(yè)的各個(gè)企業(yè)的盈利水平不盡一樣，這可能導(dǎo)致各個(gè)企業(yè)的市盈率產(chǎn)生極大的偏差，例如，同一時(shí)期，新浪的市盈率為106，雅虎的市盈率為33，網(wǎng)易的市盈率僅為12，假如用市場(chǎng)平均的市盈率評(píng)估新浪的企業(yè)價(jià)值時(shí)，就會(huì)嚴(yán)重低估新浪的價(jià)值。除此之外，市盈率模型一般用于上市企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，而不合適用于非上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的評(píng)估。根據(jù)我們國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看，上市的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)還只是小部分，其他的都是非上市企業(yè)，它們也需要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估?！?〕對(duì)經(jīng)濟(jì)附加值模型來(lái)講，只是從資本收益的角度來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，但是該模型并沒有考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的問題，而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值模型對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)會(huì)高估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值，難以真正的估算出網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。除此之外，經(jīng)濟(jì)附加值模型主要是用來(lái)分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的合理性，以及在假定股價(jià)合理的情況下，企業(yè)將來(lái)應(yīng)該要有多大的增長(zhǎng)率，但該模型不合適用于直接定價(jià)?！?〕市值銷售比、市值比訪問量、價(jià)格銷售比模型都屬于相對(duì)估值法，唯一的不同在于它們選擇的指標(biāo)不同。這些方式方法能否準(zhǔn)確的計(jì)算出被評(píng)估網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值取決于所選取的指標(biāo)與可比公司價(jià)值的相關(guān)性，假如這些指標(biāo)能夠準(zhǔn)確的反映可比公司的價(jià)值，那么該方式方法就能準(zhǔn)確地計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，否則就不能。除此之外，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于高增長(zhǎng)型企業(yè)，而上述三種模型均沒有考慮網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的高速成長(zhǎng)性，這會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值造成一定的低估。而且這三種模型和市盈率模型一樣對(duì)市場(chǎng)的有效性有較高的要求。它們只合適作為分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值合理性的估值方式方法。綜上所述，現(xiàn)行的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評(píng)估方式方法都或多或少的存在著一些問題，這些問題會(huì)嚴(yán)重的干擾網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。為解決這些問題，筆者擬對(duì)上述網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式方法進(jìn)行一定的改良，以提高網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。3.3網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式方法的改良現(xiàn)行的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評(píng)估方式方法只是機(jī)械的將傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式方法稍加改良后直接用于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，并沒有考慮到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，自然其得出的結(jié)果也就不盡如人意。本文希望能夠通過(guò)對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行深切進(jìn)入的分析，并根據(jù)分析的結(jié)果對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值方式方法進(jìn)行改良。3.3.1網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)尤其是門戶網(wǎng)站類的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)收入來(lái)源主要有兩大塊：廣告收入和增值業(yè)務(wù)收入。下面本文就以新浪公司為例來(lái)分析網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的盈利形式。由于新浪的門戶網(wǎng)站和新浪微博運(yùn)營(yíng)形式不太一樣，本文在分析新浪的盈利形式時(shí)，對(duì)門戶網(wǎng)站和新浪微博分別進(jìn)行分析。對(duì)于新浪的門戶網(wǎng)站部分來(lái)講，其廣告形式主要為在線廣告和贊助式廣告。在線廣告的形式是廣告客戶在某一特定的時(shí)間、以某種特定的形式、在網(wǎng)頁(yè)上的某個(gè)特定的位置投放廣告。贊助式廣告主要形式是在網(wǎng)頁(yè)的固定區(qū)域內(nèi)，將廣告內(nèi)容與網(wǎng)頁(yè)的內(nèi)容和信息的形結(jié)合進(jìn)行廣告宣傳。新浪門戶的增值業(yè)務(wù)(MVAS)收入主要來(lái)源于為移動(dòng)用戶提供短信息服務(wù)、多媒體信息服務(wù)、收費(fèi)服務(wù)等。這些服務(wù)包括新聞資訊和用戶自個(gè)定制的信息，還包括一些網(wǎng)游等。新浪主要通過(guò)第三方的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商服務(wù)其用戶?！?】而對(duì)于新浪微博而言，其盈利形式主要包括社交游戲、互動(dòng)精準(zhǔn)廣告、電子商務(wù)平臺(tái)、社交游戲、無(wú)線增值服務(wù)、實(shí)時(shí)搜索以及數(shù)字內(nèi)容收費(fèi)。依靠傳統(tǒng)的廣告方式獲取盈利，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)微博行業(yè)進(jìn)行商業(yè)化的主要途徑。就廣告的形式而言，新浪微博主要有本文關(guān)鍵詞語(yǔ)廣告、橫幅廣告、推薦式廣告和病毒式廣告。無(wú)論是從PC，還是從移動(dòng)客戶端登錄新浪微博，橫幅廣告主要位于界面的頂部，個(gè)人界面的頂端和下端，以及微群、微廣場(chǎng)等的頂端和下端。推薦式廣告主要位于用戶首頁(yè)的右側(cè)，主要有圖書推薦、電影推薦、餐廳推薦和熱門商品推薦四大類。這兩種形式的廣告都囿于其本身的局限。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)廣告主要是針對(duì)熱門的本文關(guān)鍵詞語(yǔ)和關(guān)鍵話題而言的，企業(yè)主購(gòu)買了這些本文關(guān)鍵詞語(yǔ)和話題后，新浪微博將它們綁定，當(dāng)用戶搜索本文關(guān)鍵詞語(yǔ)的時(shí)候，相應(yīng)的廣告就會(huì)出如今搜索頁(yè)面上。新浪微博還推送病毒式廣告，詳細(xì)來(lái)講，根據(jù)用戶發(fā)表的信息鎖定本文關(guān)鍵詞語(yǔ)，向特定的用戶強(qiáng)迫性推送相關(guān)廣告，通過(guò)用戶對(duì)廣告的點(diǎn)擊來(lái)獲利。提供增值服務(wù)，通過(guò)虛擬產(chǎn)品交易盈利。首先，是會(huì)員功能的開發(fā)。這方面新浪微博借鑒騰訊的增值型盈利形式，推出了VIP服務(wù)，即為微博會(huì)員服務(wù)。只要開通會(huì)員，用戶就能夠享遭到更多的特權(quán)服務(wù)，比方，打扮特權(quán)、身份特權(quán)、功能特權(quán)、手機(jī)特權(quán)等。其次，推出了微幣+游戲?qū)?，通過(guò)游戲平臺(tái)收費(fèi)。新浪借鑒Twitter的做法，2018年新版的新浪微博有兩個(gè)明顯變化：游戲?qū)诤吞摂M貨幣微幣。對(duì)用戶來(lái)講，特殊的游戲角色和功能必須通過(guò)支付游戲幣〔微幣〕來(lái)獲得，人民幣與微幣的兌換比例是1：1，這樣新浪微博通過(guò)與第三方軟件游戲開發(fā)方合作，充分挖掘用戶的消費(fèi)潛力。無(wú)論是VIP會(huì)員服務(wù)，還是微幣，新浪當(dāng)前都有一套成熟的購(gòu)買支付體系。開展電子商務(wù)。微博不應(yīng)該僅僅僅是一個(gè)信息發(fā)布平臺(tái)，也將是一個(gè)銷售的平臺(tái)。新浪也在積極探尋求索新浪微博電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)形式。當(dāng)前，新浪微博開展電子商務(wù)主要是微博+電商形式。用戶粘性強(qiáng)，關(guān)注度和活潑踴躍度高是其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，這有助于提升電子商務(wù)的成單率、到達(dá)率、轉(zhuǎn)化率，同時(shí)為開展針對(duì)用戶的團(tuán)購(gòu)提供了得天獨(dú)厚的條件。新浪微博聯(lián)合1號(hào)店推出了微博查單業(yè)務(wù)，同時(shí)增加了微團(tuán)購(gòu)。新浪微博微博+電商形式還表如今與電商合力進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷，進(jìn)而分利。比方2020年12月在推出了在線支付服務(wù)之后，新浪微博和小米科技合作銷售手機(jī)，在5分鐘之內(nèi)銷售量高達(dá)5萬(wàn)臺(tái)。3.3.2網(wǎng)絡(luò)企業(yè)業(yè)務(wù)模塊的劃分及評(píng)估程序我們對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)劃分一般要把握幾個(gè)原則：①盡量將所有收入來(lái)源一樣的業(yè)務(wù)劃分在一起，這樣在運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，便于將其和可比公司進(jìn)行比擬分析。②假如不能將所有收入來(lái)源一樣的業(yè)務(wù)劃分在一起，那么還能夠?qū)ⅹ?dú)立運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)劃分成一個(gè)模塊，比方新浪的新浪微博，騰訊的微信。③在業(yè)務(wù)劃分時(shí)還要注意一個(gè)問題，各個(gè)業(yè)務(wù)的收入、成本、費(fèi)用等數(shù)據(jù)是獨(dú)立核算的或者是能夠區(qū)分的，否則我們?cè)趯?duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)難以區(qū)分，得出的各個(gè)業(yè)務(wù)的價(jià)值可能也是不準(zhǔn)確的，最終也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)整體價(jià)值產(chǎn)生偏差。當(dāng)然，以上只是為業(yè)務(wù)劃分提供一種思路，業(yè)務(wù)劃分的詳細(xì)方式方法還需要評(píng)估人員在詳細(xì)運(yùn)用經(jīng)過(guò)中根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。通過(guò)以上對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式的分析，門戶網(wǎng)站類網(wǎng)絡(luò)企業(yè)盈利形式主要包括網(wǎng)絡(luò)廣告和增值服務(wù)兩大種。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)來(lái)講，各個(gè)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的盈利形式大致一樣，而且通過(guò)比照各大門戶網(wǎng)站的收入來(lái)源，筆者發(fā)現(xiàn)固然對(duì)于整個(gè)企業(yè)而言，由于其收入來(lái)源不盡一樣，整個(gè)企業(yè)不具有可比性，但是對(duì)于廣告業(yè)務(wù)而言，大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是可比的，我們能夠用市場(chǎng)法中的市值銷售比模型來(lái)計(jì)算廣告業(yè)務(wù)部分的價(jià)值?！?〕選擇市值銷售比模型的理由市場(chǎng)法常用的模型大概有市盈率模型，市凈率模型，市值銷售比模型，華而不實(shí)運(yùn)用最多的模型是市盈率模型。但是在本文中卻不合適運(yùn)用市盈率模型來(lái)對(duì)廣告業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，主要有兩個(gè)方面的原因：首先，本次的評(píng)估對(duì)象不是一個(gè)企業(yè)整體，而只是企業(yè)中一個(gè)業(yè)務(wù)模塊，其收益指標(biāo)不容易獲得，或者獲得的收益指標(biāo)不準(zhǔn)確，不能準(zhǔn)確地具體表現(xiàn)出廣告業(yè)務(wù)的收益水平；其次，各個(gè)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，盈利水平大不一樣，這會(huì)導(dǎo)致各網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的市盈率產(chǎn)生很大的波動(dòng)，假如運(yùn)用市盈率模型來(lái)對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的話，大幅波動(dòng)的市盈率會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值，給投資者帶來(lái)誤導(dǎo)。通過(guò)查詢相關(guān)的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，新浪的市盈率為106，雅虎的市盈率為33，網(wǎng)易的市盈率僅為12，各企業(yè)的市盈率水平差異較大，假如采用市盈率模型對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估就會(huì)嚴(yán)重高估低市盈率的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)；低估高市盈率的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。市凈率模型一般使用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)且企業(yè)資產(chǎn)大部分為實(shí)物資產(chǎn)時(shí)。而網(wǎng)絡(luò)企業(yè)固然屬于高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，但是其資產(chǎn)大部分為無(wú)形資產(chǎn)，實(shí)物資產(chǎn)較少；除此之外市凈率=市價(jià)/凈資產(chǎn)，而本次評(píng)估的對(duì)象是廣告業(yè)務(wù)，它沒有凈資產(chǎn)，所以市凈率模型也不適用于評(píng)估廣告業(yè)務(wù)的價(jià)值。而市值銷售比模型則不存在上面兩個(gè)模型的問題，其完全合適用于評(píng)估廣告業(yè)務(wù)的價(jià)值。首先，廣告業(yè)務(wù)的收入能夠很容易的獲得，而且不存在與其他業(yè)務(wù)收入劃分不清的問題，其次，一個(gè)企業(yè)只要運(yùn)營(yíng)正常就會(huì)有收入，不管它能否盈利，該模型克制了市盈率模型只能評(píng)估盈利企業(yè)的弊端?！?〕怎樣選擇可比公司在選定評(píng)估模型以后就要進(jìn)行可比公司的選擇了?？杀裙镜倪x擇是尤為關(guān)鍵，它關(guān)系到整個(gè)評(píng)估經(jīng)過(guò)的成敗?？杀裙镜倪x擇要注意幾個(gè)問題：首先，要和目的企業(yè)同屬于一個(gè)行業(yè)，盈利形式應(yīng)該大致一樣，業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)地位也應(yīng)該大致相當(dāng)；其次，要比擬目的企業(yè)和可比公司的財(cái)務(wù)狀況，重點(diǎn)比擬收入規(guī)模、盈利能力、增長(zhǎng)潛力等指標(biāo)。最后還要注意的是，目的企業(yè)和可比公司最好處于同一個(gè)發(fā)展階段?！?〕修正系數(shù)確實(shí)定由于可比公司和目的企業(yè)之間存在一定的差距，我們要對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行修正。一般情況下要對(duì)企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力和行業(yè)地位方面進(jìn)行修正。盈利能力主要通過(guò)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率以及凈資產(chǎn)收益率來(lái)具體表現(xiàn)出；經(jīng)營(yíng)能力主要通過(guò)收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)具體表現(xiàn)出；行業(yè)地位沒有量化指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行描繪敘述，只能靠評(píng)估人員進(jìn)行主觀判定。修正系數(shù)確實(shí)定主觀性較強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大影響。除此之外，運(yùn)用市值銷售比模型需要解決一個(gè)難題：怎樣確定可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價(jià)值？假如只是粗略的估計(jì)的話，能夠直接用可比公司總市值乘以廣告業(yè)務(wù)占比得到，這種情況下得到的結(jié)果不太精到準(zhǔn)確，可能會(huì)出現(xiàn)很大的偏差；假如想要精到準(zhǔn)確的計(jì)算可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價(jià)值，能夠借鑒無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)算方式方法，從收益法的角度來(lái)計(jì)算可比公司廣告業(yè)務(wù)部分的價(jià)值。而對(duì)于增值業(yè)務(wù)而言，各個(gè)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的情況各不一樣，每個(gè)門戶網(wǎng)站都有其獨(dú)特的增值服務(wù)，而且該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)一般都比擬大，但是其收益也相對(duì)較高，成長(zhǎng)型也較高?！?〕評(píng)估方式方法的選擇由于各個(gè)門戶網(wǎng)站的經(jīng)營(yíng)方向和發(fā)展戰(zhàn)略都不太一樣，所以除廣告業(yè)務(wù)以外，其他業(yè)務(wù)，各個(gè)門戶網(wǎng)站間的共性很弱，互相之間也沒有可比性，這就導(dǎo)致增值業(yè)務(wù)部分的價(jià)值不合適用市場(chǎng)法來(lái)計(jì)算；由于增值業(yè)務(wù)部分具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性和高收益的特點(diǎn)，期權(quán)定價(jià)模型可能是一個(gè)好的選擇，但是由于期權(quán)定價(jià)模型理論難度較高，在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用較少，不建議使用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算增值業(yè)務(wù)部分的價(jià)值。本文采用收益法中的DCF模型來(lái)評(píng)估增值業(yè)務(wù)部分的價(jià)值。首先，增值業(yè)務(wù)部分的收入、成本、費(fèi)用等數(shù)據(jù)都是能夠獲得的，這為收益法的進(jìn)行奠定了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其次收益法也能夠充分具體表現(xiàn)出增值業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值，能夠估算出增值業(yè)務(wù)的真實(shí)價(jià)值。〔2〕收入以及各項(xiàng)費(fèi)用的預(yù)測(cè)收入的預(yù)測(cè)是DCF模型的重難點(diǎn)，也是其核心問題。考慮到增值業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，其成長(zhǎng)性高，收益高，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)的平均增長(zhǎng)率，只要這樣才符合增值業(yè)務(wù)部分的發(fā)展趨勢(shì)，也只要這樣才能評(píng)估出增值業(yè)務(wù)的真實(shí)價(jià)值，不至于低估其價(jià)值。銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)應(yīng)該和營(yíng)業(yè)收入額的增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，由于賣出的產(chǎn)品或服務(wù)越多，企業(yè)獲得的營(yíng)業(yè)收入就越多，同時(shí)銷售費(fèi)用也就越多；研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)關(guān)系不大，所以這兩項(xiàng)費(fèi)用每年只要維持一定的增長(zhǎng)率就能夠了?！?〕折現(xiàn)率確實(shí)定折現(xiàn)率確實(shí)定是收益法評(píng)估中最為重要的一個(gè)步驟。由于增值業(yè)務(wù)部分的風(fēng)險(xiǎn)很高，要將這部分的風(fēng)