汽車-行業(yè)周報(bào)：6月乘用車上牌環(huán)比改善明顯特斯拉發(fā)布2022Q2交付數(shù)據(jù)

證券研究報(bào)告6月乘用車上牌環(huán)比改善明顯，特斯拉發(fā)布2022Q2交付數(shù)據(jù)重點(diǎn)指數(shù)周表現(xiàn)(2022.06.27-2022.07.01)重點(diǎn)公司EPS(單位：元)耀玻璃隆科技伯特利團(tuán)達(dá)測相關(guān)報(bào)告《【興證汽車】汽車行業(yè)2022年中期投資策略:行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向上，電動(dòng)智能加速落地》2022-06-27《【興證汽車】“銷量反轉(zhuǎn)”漸入佳境，繼續(xù)看好汽車板塊機(jī)會(huì)》2022-06-26《【興證汽車】周報(bào)：6月乘用車批發(fā)零售數(shù)據(jù)持續(xù)改善，蔚來發(fā)布全新SUVES7》2022-《【興證汽車】5月乘用車批發(fā)超預(yù)期，比亞迪市值破萬億長城港股回購》2022-06-13分析師：戴暢daichang@S0190517070005董曉彬dongxiaobin@S0190520080001指數(shù)周漲跌幅(%)周成交額(億元)年初至今漲跌幅(%)上證綜指25971-6.9%創(chuàng)業(yè)板指1438SW汽車-3.7%4580-3.0%SW乘用車-4.2%1660SW商用車3.9%604SW零部件-4.0%2024SW汽車服務(wù)-4.2%204-4.5%資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理投資要點(diǎn)6月前4周乘用車上牌數(shù)據(jù)環(huán)比高增長，同比降幅明顯收窄。6月前四周整體上+41.5%/+52.6%；6月前四周整體上牌量累計(jì)同比+5%，其中燃油車6月前四周累計(jì)同比-11.1%，相比2022年5月同比降幅收窄25pct。歷史上2020年6月/2021年6月上牌量環(huán)比分別+2.6%/-0.4%，今年6月前四周上牌量環(huán)比大幅提升，顯著超出過往環(huán)比提升水平，且燃油車同比降幅明顯收窄，表明汽車消費(fèi)刺激政策在6月刺激作用開始顯現(xiàn)。伴隨后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力，結(jié)合2021Q3低基數(shù)，預(yù)計(jì)2022Q3上牌數(shù)據(jù)同比增速將有望持續(xù)改善。特斯拉發(fā)布Q2交付量數(shù)據(jù)，同比/環(huán)比分別+27%/-18%，環(huán)比下降主要系Q2上海工廠停產(chǎn)因素影響。近日，特斯拉發(fā)布2022Q2產(chǎn)量與交付量數(shù)據(jù)，2022Q2公司總交付量25.5萬輛，同比/環(huán)比分別+27%/-18%,其中環(huán)比下降主要系2022Q2上海工廠因公共衛(wèi)生事件沖擊有所停產(chǎn)影響。其中ModelS/X2022Q2交付1.6萬輛，同比/環(huán)比分別+755%/+10%;Model3/Y交付23.9萬輛，同比/環(huán)比分別+20%/-19%。當(dāng)前特斯拉上海工廠正在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)改造，伴隨后續(xù)產(chǎn)能提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，上海工廠產(chǎn)銷水平有望再上新臺(tái)階。投資建議：復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，政策刺激催化，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)！公共衛(wèi)生事件沖擊逐步減弱，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，且中央地方密集出臺(tái)汽車消費(fèi)支持政策，促進(jìn)汽車消費(fèi)，6月上牌數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善也表明政策刺激作用有效，我們預(yù)計(jì)汽車下半年將實(shí)現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)。通過復(fù)盤和比較歷史汽車周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為當(dāng)前汽車處于“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)的第一波機(jī)會(huì)中段，且后續(xù)預(yù)計(jì)還有“業(yè)績兌現(xiàn)”第二波，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)，具體推薦：1)受益電動(dòng)智能新趨勢的保隆科技(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入復(fù)蘇周期，ADAS，空懸等新業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn))、愛柯迪(一體壓鑄、底盤輕量化)、福耀玻璃(天幕趨勢、飾條反轉(zhuǎn))、科博達(dá)(域控制器)、中鼎股份(空氣懸架趨勢，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn))、伯特利(IBS逐步兌現(xiàn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇)；2)自主崛起的整車龍頭，比亞迪、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)；3)受益特斯拉放量的拓普集團(tuán)(受益特斯拉以及北美電動(dòng)車大周期，智能時(shí)代集成化供應(yīng)趨勢)、銀輪股份(新能源乘用車進(jìn)入放量周期)、精鍛科技(產(chǎn)能周期啟動(dòng)，產(chǎn)能釋放期)；另外建議關(guān)注混動(dòng)受益標(biāo)的貝斯特、菱電電控。風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；汽車芯片再度緊缺；公共衛(wèi)生事件反復(fù)沖擊請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 圖1、板塊累計(jì)漲跌幅(單位：%)(2019.01.04-2022.06.17) -4-SW跌幅(2022.06.13-06.17) -4-圖3、SW汽車子行業(yè)周漲跌幅(單位：%)(2022.06.13-06.17) -4-圖4、SW汽車子板塊周成交額變化(單位：億元)(2022.06.13-06.17) -4- 圖11、19-22年商用車月度銷量及增速(單位：萬輛) -24- 表1、汽車行業(yè)個(gè)股漲跌幅榜(2022.06.13-06.17) -5-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-報(bào)告正文6月前4周乘用車上牌數(shù)據(jù)環(huán)比高增長，同比降幅明顯收窄。6月前四周整體上牌164.6萬輛，累計(jì)環(huán)比+44.3%，其中燃油/新能源乘用車環(huán)比分別+41.5%/+52.6%；6月前四周整體上牌量累計(jì)同比+5%，其中燃油車6月前四周累計(jì)同比-11.1%，相比2022年5月同比降幅收窄25pct。歷史上2020年6月/2021年6月上牌量環(huán)比分別+2.6%/-0.4%，今年6月前四周上牌量環(huán)比大幅提升，顯著超出過往環(huán)比提升水平，且燃油車同比降幅明顯收窄，表明汽車消費(fèi)刺激政策在6月刺激作用開始顯現(xiàn)。伴隨后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力，結(jié)合2021Q3低基數(shù)，預(yù)計(jì)2022Q3上牌數(shù)據(jù)同比增速將有望持續(xù)改善。特斯拉發(fā)布Q2交付量數(shù)據(jù)，同比/環(huán)比分別+27%/-18%，環(huán)比下降主要系Q2上海工廠停產(chǎn)因素影響。近日，特斯拉發(fā)布2022Q2產(chǎn)量與交付量數(shù)據(jù)，2022Q2公司總交付量25.5萬輛，同比/環(huán)比分別+27%/-18%,其中環(huán)比下降主要系2022Q2上海工廠因公共衛(wèi)生事件+755%/+10%;Model3/Y交付23.9萬輛，同比/環(huán)比分別+20%/-19%。當(dāng)前特斯拉上海工廠正在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)改造，伴隨后續(xù)產(chǎn)能提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，上海工廠產(chǎn)銷水平有望再上新臺(tái)階。投資建議：復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，政策刺激催化，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)！公共衛(wèi)生事件沖擊逐步減弱，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，且中央地方密集出臺(tái)汽車消費(fèi)支持政策，促進(jìn)汽車消費(fèi)，6月上牌數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善也表明政策刺激作用有效，我們預(yù)計(jì)汽車下半年將實(shí)現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)。通過復(fù)盤和比較歷史汽車周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為當(dāng)前汽車處于“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)的第一波機(jī)會(huì)中段，且后續(xù)預(yù)計(jì)還有“業(yè)績兌現(xiàn)”第二波，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)，具體推薦：1)受益電動(dòng)智能新趨勢的保隆科技(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入復(fù)蘇周期，ADAS，空懸等新業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn))、愛柯迪(一體壓鑄、底盤輕量化)、福耀玻璃(天幕趨勢、飾條反轉(zhuǎn))、科博達(dá)(域控制器)、中鼎股份(空氣懸架趨勢，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn))、伯特利(IBS逐步兌現(xiàn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇)；2)自主崛起的整車龍頭，比亞迪、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)；3)受益特斯拉放量的拓普集團(tuán)(受益特斯拉以及北美電動(dòng)車大周期，智能時(shí)代集成化供應(yīng)趨勢)、銀輪股份 (新能源乘用車進(jìn)入放量周期)、精鍛科技(產(chǎn)能周期啟動(dòng)，產(chǎn)能釋放期)；另外建議關(guān)注混動(dòng)受益標(biāo)的貝斯特、菱電電控。2、上周板塊追溯2.1、板塊漲跌幅06.27-07.01汽車板塊跑輸上證綜指。06.27-07.01上證綜指上漲1.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌-1.5%，汽車板塊指數(shù)下跌-3.7%，跑輸上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指。其中乘用車/商用車/零部件/汽車服務(wù)分別-4.2%/+3.9%/-4.0%/-4.2%。除零部件和汽車服務(wù)板塊外，本周其余各細(xì)分板塊成交額均有所增加。-4-行業(yè)周報(bào)圖1、板塊累計(jì)漲跌幅(單位：%)(2019.01.04-2022.07.01)SW數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖3、SW汽車子行業(yè)周漲跌幅(單位：%)(2022.06.27-07.01)圖4、SW汽車子板塊周成交額變化(單位：億元)(2022.06.27-07.01)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、個(gè)股漲跌幅前十興民智通領(lǐng)漲，國機(jī)汽車領(lǐng)跌。從個(gè)股周度表現(xiàn)看，06.27-07.01漲跌幅前十個(gè)股包括興民智通(+31.8%)、江淮汽車(+27.2%)、恒立實(shí)業(yè)(+24.3%)、鄭煤機(jī)(+19.4%)、亞星客車(+16.3%)、浙江世寶(+14.7%)、合力科技(+14.1%)、廣東鴻圖(+12.0%)、金杯汽車(+10.3%)、東方精工(+9.1%)；漲跌幅后十個(gè)股包括國機(jī)汽車(-19.2%)、聯(lián)明股份(-15.8%)、華達(dá)科技(-11.8%)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-表1、汽車行業(yè)個(gè)股漲跌幅榜(2022.06.27-07.01)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、前期觀點(diǎn)回顧(一)整體行業(yè)策略與觀點(diǎn)：2022.05.31如何看待本輪汽車投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間和空間？——?dú)v史復(fù)盤和比較視角看2022年下半年機(jī)會(huì)歷史上汽車周期反轉(zhuǎn)板塊呈現(xiàn)“銷量反轉(zhuǎn)”+“業(yè)績兌現(xiàn)”兩波機(jī)會(huì)。1)2015Q4到2016年的周期向上：2015Q3汽車銷量同比增速見底，2015Q4政策刺激下反轉(zhuǎn)向上，汽車板塊有兩波明顯超額受益，15年9月15日階段性底部持續(xù)向上至15年12月30日的階段性頂部，“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)板塊上漲45.7%(相對上證綜指超額收益26.8%)，2016年3月11日階段性底部到2016年5月5日階段性頂部，“業(yè)績兌現(xiàn)”驅(qū)動(dòng)板塊上漲16.6%(相對上證綜指超額收益9.9%)，此輪周期反轉(zhuǎn)的兩波機(jī)會(huì)中，零部件整體表現(xiàn)較強(qiáng)。2)2020Q2到2020Q4的周期向上：2020Q2汽車銷量同比下滑收窄，2020Q3汽車復(fù)蘇銷量同比回正，汽車板塊同樣兩波明顯超額收益，20年5月25日階段性低點(diǎn)到2020年9月18日階段性高點(diǎn)，“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)板塊上漲39.2%(相對上證綜指超額20.8%),2020年9月28日階段性低點(diǎn)到2021年1月13日階段性高點(diǎn)，業(yè)績兌現(xiàn)以及智能駕駛技術(shù)升級驅(qū)動(dòng)上漲28.1%(相對上證綜指超額收益16.3%)，這一輪周期中整車表現(xiàn)更強(qiáng)。展望2022H2，汽車銷售有望進(jìn)入新一輪周期反轉(zhuǎn)，且板塊超額機(jī)會(huì)從時(shí)間和空間角度仍然值得期待。1)基本面維度：受疫情沖擊汽車板塊22Q2產(chǎn)銷同比大幅下滑，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，疊加國家和地方諸多政策支持，預(yù)計(jì)汽車銷售22H2反轉(zhuǎn)向上；2)板塊機(jī)會(huì)演繹的時(shí)間維度：預(yù)計(jì)第一波銷量反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)有望延續(xù)到7、8月，而10月三季報(bào)前后或還有“業(yè)績兌現(xiàn)”第二波；3)板塊機(jī)會(huì)演繹的空間維度：此輪汽車底部反彈(2022年4月26日-2022年5月30日)絕對漲幅28.1%(相對上證綜指超額收益19%)，絕對漲幅均不及歷史上兩次反轉(zhuǎn)的第一階段，超額接近2020Q2到2020Q4第一波的情況，2015Q4到2016年第一請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-波的情況，考慮22年政策支持力度類似2016年，且明顯強(qiáng)于2020年，我們預(yù)計(jì)此輪周期反轉(zhuǎn)由“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)的第一波處于行情中段，且預(yù)計(jì)后續(xù)還有“業(yè)績兌現(xiàn)”驅(qū)動(dòng)的第二波。投資建議：復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，政策刺激催化，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)！公共衛(wèi)生事件沖擊逐步減弱，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，且中央地方密集出臺(tái)汽車消費(fèi)支持政策，促進(jìn)后續(xù)終端汽車消費(fèi)，我們認(rèn)為汽車下半年有望實(shí)現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)。通過復(fù)盤歷史汽車周期反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為當(dāng)前汽車的機(jī)會(huì)處于“銷量反轉(zhuǎn)”驅(qū)動(dòng)的第一波機(jī)會(huì)的中段，且后續(xù)預(yù)計(jì)還有“業(yè)績兌現(xiàn)”的第二波，建議積極參與汽車下半年機(jī)會(huì)，具體推薦：1)受益電動(dòng)智能新趨勢的福耀玻璃(天幕趨勢、飾條反轉(zhuǎn))、保隆科技(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入復(fù)蘇周期，ADAS，空懸等新業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn))、愛柯迪(一體壓鑄、底盤輕量化)、科博達(dá)(域控制器)、中鼎股份(空氣懸架趨勢，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn))、伯特利(IBS逐步兌現(xiàn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇)；2)自主崛起的整車龍頭，比亞迪、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)；3)受益特斯拉放量的拓普集團(tuán)(受益特斯拉以及北美電動(dòng)車大周期，智能時(shí)代集成化供應(yīng)趨勢)、銀輪股份(新能源乘用車進(jìn)入放量周期)、精鍛科技(產(chǎn)能周期啟動(dòng)，產(chǎn)能釋放期)；另外建議關(guān)注混動(dòng)受益標(biāo)的貝斯特、菱電電控。2022.04.11復(fù)盤2020年公共衛(wèi)生事件沖擊，展望2022年汽車景氣節(jié)奏2020年回顧：公共衛(wèi)生事件沖擊下汽車行情呈現(xiàn)“W”走勢?；仡?020年汽車板指數(shù)漲跌，乘用車銷量，公共衛(wèi)生沖擊情況，汽車呈現(xiàn)“W”走勢：1)年初至2月初，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)且單日新增病例(確診+無癥狀)不斷上升，板塊快速下跌；2)2月至3月初，單日新增病例下降，板塊修復(fù)向上；3)3月初至4月初，2月、3月汽車行業(yè)銷售受沖擊較大，板塊再次下行；4)4月初至6月初，行業(yè)銷量數(shù)據(jù)同比收窄但依然為負(fù)，板塊底部企穩(wěn)盤整；5)6月初至年末，乘用車批發(fā)、零售先后月度銷量同比轉(zhuǎn)正，汽車景氣復(fù)蘇，行業(yè)大幅上漲，年底大宗上漲板塊橫盤。在公共衛(wèi)生沖擊的”W”行情中，兩次向上轉(zhuǎn)折點(diǎn)為單日新增病例數(shù)量拐點(diǎn)向下(市場情緒修復(fù))以及乘用車批發(fā)零售數(shù)據(jù)的同比回正 (汽車基本面復(fù)蘇確認(rèn))。2022年展望：國際經(jīng)濟(jì)軍事事件疊加國內(nèi)公共衛(wèi)生事件沖擊，板塊或先抑后揚(yáng)。2022年年初國際俄烏沖突，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沖擊，大宗上漲，汽車板塊大幅下滑。3月中旬后國內(nèi)公共衛(wèi)生事件沖擊，市場對汽車景氣預(yù)期進(jìn)一步悲觀，板塊進(jìn)一步大幅回調(diào)。參考2020年，我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件沖擊行業(yè)短期產(chǎn)銷，但不改后續(xù)復(fù)蘇趨勢，板塊或“先抑后揚(yáng)”：1)年初1-2月乘用車批發(fā)同比正增長，增速高于21Q4,表明公共衛(wèi)生事件前行業(yè)供給已在改善；2)年初1-2月乘用車零售下滑幅度相比21Q4已大幅收窄，表明終端零售之前很差更多受缺車(庫存低，折扣少)壓制而非需求；3)3月中開始的公共衛(wèi)生事件預(yù)計(jì)對供給(上海、長春部分主機(jī)廠、零部件停產(chǎn))和零售均造成沖擊，預(yù)計(jì)3月、4月行業(yè)批請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-發(fā)、零售承壓，后續(xù)疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)或帶來板塊小反彈，而衛(wèi)生事件后乘用車銷售景氣拐點(diǎn)(預(yù)計(jì)二季度末三季度初)有望驅(qū)動(dòng)整體板塊向上。資策略：電動(dòng)智能加速，自主品牌向上2021年前三季度回顧：乘用車需求全年較強(qiáng)，供給年末開始恢復(fù)。21年1-9月年1-9月+3.6%)，行業(yè)整體需求不弱，但批發(fā)和零售21Q2開始明顯受到供給缺芯壓制。展望21Q4，考慮庫存較低(9月份庫存系數(shù)1.24)、供給逐步改善 (馬來西亞封測逐步恢復(fù))、真實(shí)需求不弱，我們認(rèn)為21Q4隨芯片供給改善，批發(fā)和零售數(shù)據(jù)Q4都會(huì)改善，21年全年我們預(yù)計(jì)乘用車批發(fā)/零售同比8.5%/8.8%。2022年展望：自主品牌加速向上，電動(dòng)智能創(chuàng)造新需求。電動(dòng)車除部分替代燃油車，也因差異化優(yōu)勢創(chuàng)造了額外需求，該額外創(chuàng)造的需求將助力乘用車中期的增長。我們預(yù)計(jì)乘用車2022/2023年弱復(fù)蘇，年復(fù)合增速5%左右，結(jié)構(gòu)上分化持續(xù)，2021前三季度自主份額大幅提升5pct，考慮自主品牌新車周期依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)未來自主份額將進(jìn)一步提升。新能源：國內(nèi)看混動(dòng)，海外看美國。國內(nèi)來看，2021年伴隨供給端優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)推出(Model3/Y等、新勢力等)，電動(dòng)車銷量超預(yù)期。展望2022年，結(jié)合車企新車規(guī)劃，預(yù)計(jì)混動(dòng)將迎來快速成長期。我們預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電動(dòng)車整體銷看，美國市場增速或明顯上升，主要因美國電動(dòng)車補(bǔ)貼政策風(fēng)向持續(xù)偏暖，且美國電動(dòng)車企明年新車較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)22年全球電動(dòng)車總銷量預(yù)計(jì)902萬輛，同比+59%，其中美國電動(dòng)車銷119萬輛，同比+94%，增速快于中國和歐洲。智能化：產(chǎn)品、技術(shù)、商業(yè)模式加速演進(jìn)。產(chǎn)品變化：21年從L2+開始向L4硬件預(yù)埋邁進(jìn)，激光雷達(dá)、高算力芯片等新型零部件開始上車并將顯著放量。技術(shù)變化：主機(jī)廠進(jìn)入L4功能落地階段，隨著具備L4功能的車型21年底和22年初上市，主機(jī)廠的智能駕駛能力區(qū)分度增強(qiáng)。商業(yè)模式進(jìn)展：22年或看到非特斯拉的車企在服務(wù)端獲得明顯收益，整車商業(yè)模式延伸深化，整車廠的利潤和估值有望進(jìn)一步重估。新技術(shù)趨勢：電動(dòng)智能趨勢下，諸多新配置新技術(shù)加速滲透。1)玻璃升級：天幕玻璃滲透率提升，2021前三季度天幕整體滲透率4.68%，其中電動(dòng)車/燃油車滲透率分別為21.4%/2.0%。2)壓鑄一體化：特斯拉引領(lǐng)行業(yè)壓鑄一體化趨勢，當(dāng)前主要聚焦于底盤，后續(xù)有望向車身一體化方向發(fā)展。3)線控制動(dòng)：21年自主廠商開始量產(chǎn)，22年有望放量；4)域控制器：新車域控配置率增加，國內(nèi)部分廠商已有較為成熟的產(chǎn)品和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)；5)座艙大屏：2021年液晶大屏在新上市車型的配置率已過90%，貫穿式大屏變多，座艙價(jià)值量和智能座艙滲透率持續(xù)提升。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-投資建議：掘金電動(dòng)智能時(shí)代，看好崛起的自主整車和受益新趨勢的零部件！我們預(yù)計(jì)22-23年乘用車總量弱復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)上自主崛起，電動(dòng)智能新技術(shù)趨勢加強(qiáng)。新能源方面，混動(dòng)和美國電動(dòng)車或超預(yù)期；智能化方面，新的技術(shù)趨勢不斷演進(jìn)?；诖耍?)看好崛起的自主整車，推薦長城汽車、吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)、比亞迪；2)看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈以及北美電動(dòng)車周期，推薦拓普集團(tuán)、銀輪股份、旭升股份，建議關(guān)注新泉股份、凌云股份；3)看好新的技術(shù)和配置趨勢，推薦福耀玻璃、伯特利、德賽西威、科博達(dá)；4)看好國內(nèi)混動(dòng)的放量，建議關(guān)注菱電電控、萬里揚(yáng)。(二)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)：2021.11.13特斯拉前瞻研究：產(chǎn)品、工廠、技術(shù)、生態(tài)展望產(chǎn)品拓展：先完善主流市場大單品布局，后續(xù)預(yù)計(jì)在主流市場推姊妹車型，最后布局其他細(xì)分市場。考慮全球車市各細(xì)分市場的空間以及特斯拉已有的產(chǎn)品布局，我們預(yù)計(jì)特斯拉新產(chǎn)品策略優(yōu)先級由主到次為：完善主流細(xì)分市場的大單品布局(推出全新A/A0級別轎車和SUV大單品)，推出大單品姊妹車型，再到布局更加小眾的市場客車等細(xì)分品類。工廠擴(kuò)張：未來特斯拉海外或在印度/東南亞/拉美設(shè)立工廠，國內(nèi)有望在汽車產(chǎn)業(yè)集聚地開設(shè)第二工廠。綜合考慮全球車市分區(qū)域布局，汽車產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域布局，主流車廠產(chǎn)能布局，特斯拉為實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)目標(biāo)，預(yù)計(jì)特斯拉在中國或有第二工廠，汽車產(chǎn)業(yè)集聚地概率較大，在海外未來也有望再新建多座工廠，東南亞(泰國，越南)，拉美(墨西哥，巴西)，印度(或巴基斯坦)可能性較大。生產(chǎn)工藝：繼續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)流程，電池底盤一體化，車身一體化鑄造。特斯拉在創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)，也在優(yōu)化汽車制造的流程。上海特斯拉工廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)MY的后底板一體化，即將投產(chǎn)的歐洲工廠有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)MY的前后底板都一體化，我們預(yù)計(jì)將來特斯拉一體化鑄造將更進(jìn)一步或開始涉及車身部件。另外電池角度，特斯拉未來有望實(shí)現(xiàn)電池和底盤一體化的設(shè)計(jì)。產(chǎn)業(yè)鏈：三電、芯片等核心部件自控，傳統(tǒng)成熟部件外包。特斯拉核心部件自主制造，包括三電(電池當(dāng)前外采，未來會(huì)部分自產(chǎn))、芯片、軟件系統(tǒng)等，核心研發(fā)設(shè)計(jì)自控，生產(chǎn)環(huán)節(jié)可能自制或代工。對于諸如內(nèi)外飾、底盤等已經(jīng)很成熟的傳統(tǒng)部件，預(yù)計(jì)特斯拉將來仍然以外購為主。因此進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)內(nèi)外飾、底盤供應(yīng)商將來有望成為特斯拉全球供應(yīng)鏈，并有望基于先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢成為全球新能源供應(yīng)鏈。技術(shù)升級：整車架構(gòu)與智能駕駛持續(xù)迭代，局部領(lǐng)域技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新。預(yù)計(jì)特斯拉將在整車架構(gòu)與自動(dòng)駕駛算法方面繼續(xù)更新迭代，整車架構(gòu)或?qū)漠?dāng)前域控制逐步向中央控制迭代，自動(dòng)駕駛或?qū)漠?dāng)前視覺+雷達(dá)向純視覺方向迭代。同時(shí)在部分局部創(chuàng)新領(lǐng)域仍將持續(xù)，引領(lǐng)行業(yè)變革繼續(xù)前行。商業(yè)模式和生態(tài)擴(kuò)展：商業(yè)模式從整車到整車+服務(wù)，生態(tài)從“車”到“車+超請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-充網(wǎng)絡(luò)+RoboTaxi”。長期來看特斯拉利潤構(gòu)成或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)檎囦N售(小)+出售積分(中)+軟件/充電服務(wù)(大)+太陽能系統(tǒng)及儲(chǔ)能；生態(tài)模式有望演變成為車+超充網(wǎng)絡(luò)+RoboTaxi三重生態(tài)相互疊加?？春锰厮估娜蚍帕恐芷谝约捌洚a(chǎn)品/技術(shù)/模式引領(lǐng)的新的產(chǎn)業(yè)潮流，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的有望伴持續(xù)成長受益。我們判斷未來3-5年特斯拉仍將快速放量并深刻影響汽車產(chǎn)業(yè)：1)特斯拉新的產(chǎn)品、產(chǎn)能擴(kuò)張有望使產(chǎn)銷超預(yù)期，供應(yīng)鏈公司受益的持續(xù)性和彈性有望超預(yù)期；2)特斯拉新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，生產(chǎn)工藝、智能駕駛技術(shù)的突破或引領(lǐng)全球電動(dòng)車發(fā)展的趨勢，特斯拉供應(yīng)鏈在先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢下或成為全球電動(dòng)車供應(yīng)鏈；3)特斯拉商業(yè)模式的拓展以及車生態(tài)的擴(kuò)容將重塑電動(dòng)智能主機(jī)廠的盈利與估值，后進(jìn)的新時(shí)代電動(dòng)智能車企有望獲得重估。基于以上判斷，我們持續(xù)看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：1)從特斯拉新工藝角度看，重點(diǎn)關(guān)注底盤一體化與車身一體化鑄造趨勢，推薦拓普集團(tuán)、寧德時(shí)代(電池底盤一體)、建議關(guān)注文燦股份、力勁科技等；2)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈布局角度看，非核心傳統(tǒng)件供應(yīng)商最為穩(wěn)定，有望跟隨特斯拉成為全球領(lǐng)先供應(yīng)商，推薦拓普集團(tuán)、三花智控、旭升股份，建議關(guān)注新泉股份等；3)特斯拉新技術(shù)角度看，重點(diǎn)關(guān)注新的產(chǎn)品趨勢，推薦福耀玻璃(天幕玻璃)、建議關(guān)注精達(dá)股份(扁線電機(jī))、斯達(dá)2020.08.20特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告《黃金十年蘋果鏈，赤金時(shí)代特斯拉》1)智能手機(jī)VS電動(dòng)汽車：電動(dòng)車遠(yuǎn)期空間大于智能手機(jī)，當(dāng)前處于加速滲透期，未來潛力巨大。(1)市場規(guī)模：當(dāng)前智能手機(jī)全球/中國市場規(guī)模3.1/0.8萬億元;當(dāng)前電動(dòng)車全球/中國市場規(guī)模約0.31/0.15萬億元，中期為5.4/1.8萬億元(2)競爭格局：智能手機(jī)頭部集中，CR5近80%；電動(dòng)車市場暫時(shí)較為分散，CR5率17%。2)蘋果VS特斯拉：科技先鋒，異曲同工。蘋果與特斯拉雖處不同行業(yè)領(lǐng)域，但有諸多共通之處。1)品牌塑造：創(chuàng)始人均自帶光環(huán)，塑造高端先鋒產(chǎn)品形象；2)產(chǎn)品策略：均為大單品策略，最大化規(guī)模效應(yīng)；3)技術(shù)創(chuàng)新：重新定義產(chǎn)品，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新；4)渠道變革：開創(chuàng)直營模式，提升品牌認(rèn)可度。5)商業(yè)模式：均軟硬一體化，創(chuàng)新行業(yè)商業(yè)模式。3)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈VS特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：前者引領(lǐng)消費(fèi)電子黃金十年，后者將開啟相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈赤金十年。對比蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為當(dāng)前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)于蘋果鏈的前期(2009-2012)，產(chǎn)業(yè)鏈上漲來自特斯拉銷量的高預(yù)期對估值的拉動(dòng)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)還會(huì)來自：1)特斯拉銷量帶來的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績兌現(xiàn)或者超預(yù)期；2)特斯拉定義的新產(chǎn)品趨勢在中期孕育的第二波大機(jī)會(huì)；3)特斯拉后續(xù)圍繞汽車生態(tài)圈的拓展帶來的新機(jī)會(huì)。4)尋找未來十年特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈赤金時(shí)代的Tenbagger！從蘋果鏈判斷特斯拉鏈趨勢，后者機(jī)會(huì)才剛開始，后續(xù)還會(huì)有銷量持續(xù)超預(yù)期的業(yè)績超預(yù)期，以及新產(chǎn)品趨勢引領(lǐng)的新機(jī)會(huì)，而特斯拉鏈Tenbagger選擇的核心是看公司是否具備單一請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-優(yōu)質(zhì)賽道的深度挖掘或者看準(zhǔn)產(chǎn)品趨勢并進(jìn)行多賽道拓展的能力?；诖宋覀兺扑]：1)單一優(yōu)質(zhì)賽道縱向延伸：優(yōu)質(zhì)賽道伴隨特斯拉共同成長，我們看好三花智控(熱管理系統(tǒng))、銀輪股份(熱管理系統(tǒng))、福耀玻璃(汽車玻璃)，以及潛在可能進(jìn)入特斯拉鏈優(yōu)質(zhì)賽道的德賽西威(中控屏、雷達(dá)、域控制器)、中鼎股份(空氣懸架)。2)多賽道橫向拓展：看準(zhǔn)產(chǎn)品趨勢實(shí)現(xiàn)多賽道拓展從而做大做強(qiáng)，我們推薦拓普集團(tuán)(內(nèi)飾、底盤、汽車電子)、均勝電子(內(nèi)飾、安全、汽車電子)、華域汽車(內(nèi)飾、底盤、雷達(dá)攝像頭、智能駕駛)。(三)智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)：2022.04.17智能駕駛系列深度5：《域控制器：黃金放量十年，國產(chǎn)玩家崛起》域控制器：實(shí)現(xiàn)對域內(nèi)功能的集中控制，SoC芯片地位將提升。域控制器為整車電子電氣架構(gòu)從分布式向域集中式轉(zhuǎn)變的軟硬結(jié)合的增量零部件，實(shí)現(xiàn)對區(qū)域功能的集中控制，硬件部分包括主控芯片(MCU和SoC)、PCB板，以及其他組件，軟件部分包括底層操作系統(tǒng)、中間層軟件和上層應(yīng)用軟件。產(chǎn)業(yè)鏈分為上游主控芯片廠商、軟件平臺(tái)供應(yīng)商、中游控制器總成廠商、下游主機(jī)廠。隨著域控制器集成要求提升，高算力SoC系統(tǒng)級芯片將成為域控制器主控芯片的主流。市場空間：預(yù)計(jì)2025/2030年我國域控制器市場空間為1248/2510億元。經(jīng)典的域劃分為座艙、智駕、車身、底盤、動(dòng)力五域，座艙和智駕域控已經(jīng)量產(chǎn)上車，即將規(guī)模放量，車身、底盤、動(dòng)力等預(yù)計(jì)后面逐步量產(chǎn)，未來發(fā)展趨勢是域融合，最終是中央計(jì)算平臺(tái)。我們根據(jù)智能駕駛產(chǎn)品升級和滲透進(jìn)程測算域控出貨量以及價(jià)格趨勢，預(yù)計(jì)國內(nèi)智能駕駛市場空間2025/2030年將達(dá)到1248/2510億元，其中智駕域市場最大占比一半左右，為698/1127億元，座艙域?yàn)?17/723億元，其他還有車身域30/151億元、底盤域61/305億元、動(dòng)力域41/203億元，22-25年是智駕域和座艙域快速放量期。競爭趨勢1：主機(jī)廠與T1合作開發(fā)，未來分工分化。當(dāng)前主機(jī)廠和T1合作完成域控的硬件設(shè)計(jì)制造+底層軟件+中間件+上層軟件算法，考慮強(qiáng)勢主機(jī)廠傾向于全棧自研，而第三方T1具有規(guī)模優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)最終主要有兩種合作模式：1)軟件實(shí)力強(qiáng)銷量規(guī)模大的主機(jī)廠自研底層到上層軟件算法以及硬件設(shè)計(jì)，T1負(fù)責(zé)硬件代工；2)其他主機(jī)廠外包域控，硬件設(shè)計(jì)以及底層軟件由硬件總成商提供，中間件以及上層軟件算法由智能駕駛軟件平臺(tái)商提供。競爭趨勢2：國產(chǎn)T1有望領(lǐng)先合資外資，其中華為技術(shù)領(lǐng)先，德賽規(guī)模領(lǐng)先。我們認(rèn)為國產(chǎn)域控總成商有望領(lǐng)先合資外資，主要因?yàn)椋?)國內(nèi)新勢力以及傳統(tǒng)自主轉(zhuǎn)型智能化的速度快于外資合資，為國內(nèi)T1提供了實(shí)踐迭代機(jī)會(huì)；2)國內(nèi)T1玩家在服務(wù)響應(yīng)方面優(yōu)于合資外資,能更好滿足主機(jī)廠迭代升級要求；3)主機(jī)廠有自研域控中軟件(方便升級)以及自主設(shè)計(jì)硬件架構(gòu)(方便整車內(nèi)部布先，具備“芯片+硬件+底層軟件+中間件+應(yīng)用層算法+系統(tǒng)集成”能力，其自研的MDC智能駕駛平臺(tái)、CDC智能座艙平臺(tái)等以及VDC整車控制平臺(tái)有望隨合請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-作廠商車型推出而放量；2)德賽量產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，德賽在高階自動(dòng)駕駛域控制器為目前英偉達(dá)國內(nèi)獨(dú)家合作商，拿到了包括蔚來、理想以及小鵬等新勢力車企的眾多定點(diǎn)，并已在小鵬P5、P7等車型實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。競爭趨勢3：座艙以及智駕域高度依賴上游芯片，與上游芯片廠商的合作與聯(lián)盟或決定中游域控總成格局。座艙域方面，高通以及高通系中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、華陽集團(tuán)、均勝電子、諾博電子、偉世通等，基于820A/8155的產(chǎn)品已經(jīng)大量量產(chǎn)，未來基于8295的產(chǎn)品有望進(jìn)一步領(lǐng)先市場。華為后續(xù)基于其自研的麒麟系mobileye和合作方基于EQ系列產(chǎn)品大范圍應(yīng)用于L2車型，英偉達(dá)+德賽基于Xavier產(chǎn)品大范圍應(yīng)用于L2+車型，基于orin芯片產(chǎn)品獲得新勢力新一代高階智能駕駛車型定點(diǎn)。未來國內(nèi)地平線黑芝麻，高通(寶馬、長城合作)在低階/高階領(lǐng)域有望突破。投資建議：迎接域控制器放量黃金十年，掘金國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。隨著車企智能化的升級，電子電氣架構(gòu)在未來十年將快速由分布式向域集中式升級，域控制器進(jìn)入黃金成長期。國內(nèi)域控制器產(chǎn)業(yè)鏈參與玩家因自身開發(fā)和服務(wù)響應(yīng)快，且受益于國內(nèi)主機(jī)廠在全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的智能化實(shí)踐，有望在競爭中領(lǐng)先傳統(tǒng)外資玩家。在市場空間最大的座艙和智駕領(lǐng)域，國內(nèi)部分玩家已經(jīng)通過與上游優(yōu)質(zhì)芯片廠家的綁定獲得了領(lǐng)先。我們看好域控制器放量的黃金十年，推薦深度參與域控制器的優(yōu)質(zhì)零部件公司，包括德賽西威(座艙與高通合作，智駕綁定英偉達(dá))、科博達(dá)(獲得比亞迪底盤域控定點(diǎn))、均勝電子、中科創(chuàng)達(dá)(綁定高通，計(jì)算機(jī)組覆蓋)、建議關(guān)注經(jīng)緯恒潤、華陽集團(tuán)。2021.07.19智能駕駛深度4：《擁抱變革，掘金智能時(shí)代》1)整車均價(jià)：智能化引領(lǐng)車價(jià)上升。傳統(tǒng)汽車時(shí)代，技術(shù)進(jìn)步+規(guī)模效應(yīng)→生產(chǎn)成本降低→汽車價(jià)格下降。因?yàn)閮r(jià)格的趨勢性下降，傳統(tǒng)汽車時(shí)代后期跨級別的消費(fèi)升級動(dòng)力減弱(轎車到SUV，小車到大車，一般車到豪華車)，疊加整體銷量增速降低，汽車整體市場空間增長乏力甚至萎縮。智能時(shí)代，智能汽車因配置升級，功能升級，相比同級燃油車獲得溢價(jià)，單車價(jià)值明顯提升，智能化成為汽車制造市場空間新的增長引擎。2)整車能力：從工程制造到科技消費(fèi)。智能時(shí)代，需求變化→產(chǎn)品變化→整車廠能力要求變化。消費(fèi)群體的年輕化，使得智能化的接受度、多樣性大幅提升，相應(yīng)汽車產(chǎn)品從偏“大規(guī)模工業(yè)品”到偏“個(gè)性化消費(fèi)品”，而整車廠經(jīng)營戰(zhàn)略、品牌力、研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品定義、市場營銷六個(gè)維度的能力要求內(nèi)涵均相應(yīng)發(fā)生變化，科技軟件能力，市場洞察，客戶運(yùn)營等要求大幅提升，整車的從“工程制造”向“科技消費(fèi)”升級。3)整車格局1：不一樣的自主崛起。歷史上自主品牌在08-09年依靠小排量轎車的領(lǐng)先布局，以及14-18年依靠SUV的領(lǐng)先布局實(shí)現(xiàn)市占率提升，但相繼都在后續(xù)合資推出類似產(chǎn)品后回撤。21H1自主依靠電動(dòng)智能的領(lǐng)先布局，市占率再請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-一次大幅提升，我們認(rèn)為此次自主市占率或持續(xù)永久性提升，最終將占據(jù)市場大部分份額，主要因：1)自主核心造車工程技術(shù)能力已經(jīng)成熟(過去20年積淀以及最新平臺(tái)能力和混動(dòng)能力的推出)；2)自主品牌與合資的品牌認(rèn)可度差距大幅縮小甚至有逆轉(zhuǎn)趨勢(過去5年頭部自主的崛起以及造車新勢力的崛起)；3)國內(nèi)具有全球最領(lǐng)先的電動(dòng)智能產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)以及軟件IT人才儲(chǔ)備，有助自主持續(xù)在電動(dòng)智能上領(lǐng)先。4)整車格局2：從擴(kuò)張到分化再到集中。整車格局正在經(jīng)歷類似智能手機(jī)的千機(jī)大戰(zhàn)時(shí)代，造車新勢力的崛起，傳統(tǒng)主機(jī)廠高端品牌的獨(dú)立，科技公司、消費(fèi)公司的入局，整車將進(jìn)入激烈廝殺的戰(zhàn)國時(shí)代。同時(shí)，主機(jī)廠的選擇也開始分化，自研自產(chǎn)自用全套智能駕駛，或者合縱連橫抱團(tuán)合作。考慮規(guī)模效應(yīng)以及汽車生態(tài)趨勢，預(yù)計(jì)最終會(huì)形成類似智能手機(jī)的格局，即最終形成寡頭的自研全套體系的超級玩家(可能不止一家)以及接入共同第三方生態(tài)(可能不止一家)的一般玩家。5)整車估值：從“周期”到“周期+科技”。智能化下汽車商業(yè)模式從“制造”升級為“制造+軟件服務(wù)”，汽車產(chǎn)品價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)銷售延伸到汽車全生命周期。特斯拉已逐步建立了FSD，OTA的收費(fèi)模式，國內(nèi)造車新勢力正在跟進(jìn)。我們認(rèn)為商業(yè)模式的拓展將使有望實(shí)現(xiàn)智能駕駛“自主可控”的整車企業(yè)“自主可控”的能力以及將來存活的概率，在短期則取決于其市場占有率的趨勢、智能駕駛研發(fā)的投入和效率、以及組織變革兌現(xiàn)能力的強(qiáng)弱等。6)零部件價(jià)值：賽道重構(gòu)與分化。智能化趨勢下，零部件將分化為全新(激光雷達(dá)、AI芯片、域控制器、三電系統(tǒng)等)，增長(毫米波雷達(dá)、攝像頭、智能車燈、天幕玻璃、中控大屏、輕量化部件等)，穩(wěn)定(內(nèi)外飾、車身、傳統(tǒng)底盤)，萎縮(燃油動(dòng)力系統(tǒng)及相關(guān)，傳統(tǒng)電子電氣架構(gòu)相關(guān))四個(gè)大類賽道，我們預(yù)估在智能車規(guī)模放量后的終極狀態(tài)下，全新、增長、穩(wěn)定三賽道在汽車硬件價(jià)值量占比為53%/15%/32%。7)零部件格局：新型巨頭TIR1與傳統(tǒng)部件的集成。華為、Mobileye等智能駕駛系統(tǒng)服務(wù)商出現(xiàn)，有望成為智能駕駛時(shí)代新tier1。同時(shí)，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)巨頭博世大陸基于能力和資源稟賦以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向退出傳統(tǒng)萎縮和穩(wěn)定賽道，將更多精力投入到智能駕駛電子軟件等新業(yè)務(wù)，另一方面主機(jī)廠為應(yīng)對電動(dòng)智能的技術(shù)革新，其精力分配發(fā)生變化，從以前更多放在供應(yīng)鏈管理到現(xiàn)在更多投入到電動(dòng)智能技術(shù)研發(fā)，穩(wěn)定賽道零部件的供貨模式將從之前的分散到集中，國內(nèi)在這些領(lǐng)域具備規(guī)模、人力資源優(yōu)勢的企業(yè)有望做大做強(qiáng)。8)整車和零部件：產(chǎn)業(yè)鏈位置劃分變化。智能駕駛的實(shí)現(xiàn)以及OTA升級，需要電子電氣架構(gòu)從分布式向集中式發(fā)展，需要零部件體系軟硬件解耦。自研體系的整車廠以及獨(dú)立供應(yīng)智能駕駛系統(tǒng)的第三方將更多介入到整體架構(gòu)定義以及零部件軟件開發(fā)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位將更加強(qiáng)勢。而傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商或因失去零部件軟件開發(fā)和對接的部分，話語權(quán)將變?nèi)酢Ｕ垊?wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-9)經(jīng)銷渠道：熱門商圈城市展廳成為戰(zhàn)略資源。造車新勢力城市展廳體驗(yàn)，APP下單的直營模式正在改變傳統(tǒng)的經(jīng)銷生態(tài)，相比傳統(tǒng)4S店品牌理念宣導(dǎo)更加精準(zhǔn)，終端掌控力更強(qiáng)，提供的購車體驗(yàn)更佳。展望未來，因熱門商圈地理位置的有限性，開在熱門商圈的城市展廳將成為主機(jī)廠爭奪的戰(zhàn)略資源，而傳統(tǒng)經(jīng)銷商的市郊4S點(diǎn)預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)型成各品牌的交付與維修中心。10)客戶運(yùn)營：APP直達(dá)客戶深度挖掘消費(fèi)需求。智能時(shí)代，“造消費(fèi)者喜歡的車”比“造一輛好車”更加重要，消費(fèi)需求洞察成為產(chǎn)品定義關(guān)鍵。傳統(tǒng)車時(shí)代，經(jīng)銷商是客戶運(yùn)營中樞，信息流與交付流均需通過經(jīng)銷商扭轉(zhuǎn)；智能時(shí)代，官網(wǎng)，小程序，APP或社群成為與客戶交流的核心媒介，蔚來等車企還建立了車主社群，增強(qiáng)消費(fèi)者品牌歸屬感的同時(shí)，有利于車廠“直達(dá)”客戶，深度挖掘客戶需求。2021.01.14智能駕駛深度1：《智能駕駛：路線、變革、機(jī)會(huì)》1)空間與節(jié)奏：2025年智能駕駛感知、決策、執(zhí)行、座艙領(lǐng)域市場空間約四千億，2030年近萬億，年復(fù)合增長率達(dá)22%。政策、需求、供給三管齊下，汽車智能化成為必然趨勢，2020年L2級別新車滲透率約15%，L3迎來量產(chǎn)元年，國汽智聯(lián)首席科學(xué)家提出2025/2030年L2、L3新車占比50%/70%，2030年L4級別新車占比20%的發(fā)展目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)智能駕駛感知、決策、執(zhí)行、座艙領(lǐng)域市場空間五年后約四千億、十年后近萬億，年復(fù)合增速達(dá)22%。2)技術(shù)路線：發(fā)展路徑上傳統(tǒng)廠商自下而上，互聯(lián)網(wǎng)科技公司自上而下；技術(shù)方案上激光雷達(dá)方案較大概率替代純視覺方案。路徑選擇上：互聯(lián)網(wǎng)科技公司利用其在軟件算法方面的優(yōu)勢，主攻無人駕駛領(lǐng)域；傳統(tǒng)OEM和Tier1從輔助駕駛層級先行進(jìn)入市場。技術(shù)路線上：當(dāng)前輔助駕駛以單目視覺方案為主，自動(dòng)駕駛級別提升需要高精度高分辨率的激光雷達(dá)支持，激光雷達(dá)成本下降使激光雷達(dá)方案商業(yè)化落地指日可待。3)產(chǎn)業(yè)變革：全面重塑汽車功能、架構(gòu)、價(jià)值、格局。1)汽車功能：智能駕駛功能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級和價(jià)值提升。2)汽車架構(gòu)：軟硬件多層次升級；3)汽車價(jià)值鏈向后端服務(wù)轉(zhuǎn)移：軟硬件的OTA升級以及智能駕駛系統(tǒng)和服務(wù)升級，商業(yè)模式從“制造”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸圃?服務(wù)”；4)行業(yè)競爭加劇，合縱連橫增多：產(chǎn)品技術(shù)更新迭代加快，軟件和科技能力要求提升，跨領(lǐng)域結(jié)盟合作成為新趨勢。投資機(jī)會(huì)：輔助駕駛滲透率提升、自動(dòng)駕駛方案成熟、自動(dòng)駕駛生態(tài)完善三個(gè)階段將分別帶來硬件、軟件系統(tǒng)和商業(yè)化運(yùn)營領(lǐng)域的三波機(jī)會(huì)。第一階段，輔助駕駛滲透率和自動(dòng)駕駛級別齊升，傳感器、芯片、域控制器、線控執(zhí)行等硬件率先上車，智能座艙先行于自動(dòng)駕駛發(fā)展，硬件供應(yīng)商先行迎來盈利機(jī)會(huì)，推薦德賽西威、均勝電子、伯特利、保隆科技、華域汽車、中科創(chuàng)達(dá) (計(jì)算機(jī)組覆蓋)；關(guān)注Mobileye、禾賽科技、華陽集團(tuán)、科大訊飛(計(jì)算機(jī)組覆蓋)、地平線、英偉達(dá)、高通、經(jīng)緯恒潤、華為、百度、阿里巴巴、騰訊；請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-第二階段，自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)方案逐漸成熟，全棧自研型整車廠和軟件系統(tǒng)供應(yīng)商都有可能脫穎而出，同時(shí)自動(dòng)駕駛在干線和低速封閉場景率先商業(yè)化應(yīng)用；關(guān)注特斯拉、Mobileye、華為、百度、Google；第三階段，自動(dòng)駕駛生態(tài)成熟，基礎(chǔ)設(shè)施/數(shù)據(jù)中心/計(jì)算平臺(tái)完善，政策法規(guī)健全，Robotaxi大面積商業(yè)化應(yīng)用，面向個(gè)人消費(fèi)者的完全自動(dòng)駕駛整車開始加速替代輔助駕駛汽車，推薦長城汽車、吉利汽車(海外組覆蓋)、比亞迪；關(guān)注特斯拉、Google、蔚來、小鵬、理想、百度、滴滴。(四)商用車產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)：2021.03.17商用車深度研究系列3后處理《排放標(biāo)準(zhǔn)升級，后處理增長爆發(fā)》1)空間層面：國內(nèi)柴油機(jī)后處理23年市場759億元，三年三倍。細(xì)分來看重柴后處理空間最大，細(xì)分零部件中DPF帶來的增量空間最大，增速方面DPF、EGR、DOC、載體、涂覆的復(fù)合增速較高。據(jù)我們測算：①2023年國內(nèi)柴油機(jī)后處理總體市場空間約759億元，相比20年增長229%，21-23年復(fù)合增速49%；②不同車型后處理市場空間由大到小分別為重柴(371億)>非道路移動(dòng)機(jī)械(254億)>輕柴(135億)；③細(xì)分零部件環(huán)節(jié)中，DPF增量空間最大，其次為SCR、DOC；④21-23年復(fù)合增速方面，細(xì)分零部件中：(+79%)>涂覆(+50%)>封裝(+30%)。整體上柴油機(jī)排放升級推動(dòng)后處理行業(yè)高速增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望維持高景氣度。2)格局層面：不同后處理零部件格局不同，外資企業(yè)整體領(lǐng)先，自主品牌開始國產(chǎn)替代。自主品牌市占率相對領(lǐng)先的市場包括：EGR(隆盛科技35%第一)，DPF(威孚高科27%第一)。預(yù)計(jì)在柴油機(jī)后處理高速擴(kuò)容階段，自主品牌后處理零部件有望受益行業(yè)增長紅利，同時(shí)也有望憑借低成本的優(yōu)勢國產(chǎn)替代，提升市占率表現(xiàn)。3)21-22年排放升級帶來高彈性+高確定性后處理產(chǎn)業(yè)鏈增長機(jī)會(huì)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有望充分受益，建議積極關(guān)注柴油機(jī)后處理產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)遇。推薦威孚高科(柴油高壓共軌龍頭，后處理集成國內(nèi)領(lǐng)先)、銀輪股份(熱管理龍頭，EGR+封裝業(yè)務(wù)迎來高速增長)，建議關(guān)注：奧福環(huán)保(國內(nèi)蜂窩陶瓷載體龍頭)、艾可藍(lán)(掌握涂覆技術(shù)，輕柴SCR配套領(lǐng)先)、凱龍高科(具備較完整的載體、涂覆、后處理集成技術(shù)，SCR配套領(lǐng)先)、隆盛科技(國內(nèi)EGR龍(五)乘用車產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)：2021.07.26乘用車深度6：《自主崛起：復(fù)盤、展望、重估》1)歷史復(fù)盤：自主品牌市占率經(jīng)歷了08-09(刺激政策，小轎車布局)，14-18請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15- “四萬億”刺激+汽車下鄉(xiāng)+小排量購置稅減半刺激低端車型(交叉型、小型轎車)銷量提升，自主品牌相對受益，市占率由26.0%提升至30.6%，后續(xù)政策優(yōu)惠結(jié)束，合資導(dǎo)入小型轎車，自主份額進(jìn)入下滑周期；14-18年：SUV滲透率快速提升+小排量購置稅減半政策催化，主要自主品牌SUV產(chǎn)品周期領(lǐng)先合資，市占率由24.4%提升至30.8%，19年后合資開始補(bǔ)全SUV產(chǎn)品，主要自主份額提升明顯乏力；20-21年：受益新能源放量和自主電動(dòng)智能的領(lǐng)先布局，主要自主份額從19年的30.52%提升至21H1的35.35%。歷史上自主的崛起更多得益于消費(fèi)者需求挖掘(更懂消費(fèi)者)和執(zhí)行力(反應(yīng)速度)的領(lǐng)先，后續(xù)合資推出相關(guān)產(chǎn)品后，自主因在品牌力、技術(shù)儲(chǔ)備、供應(yīng)鏈資源上的劣勢難以繼續(xù)突破。2)未來展望：電動(dòng)智能時(shí)代，基于技術(shù)實(shí)力、品牌認(rèn)可的提升、電動(dòng)智能產(chǎn)業(yè)向上，永久性崛起。自主在需求挖掘、執(zhí)行力方面依然領(lǐng)先，并逐步補(bǔ)足了傳統(tǒng)造車技術(shù)的短板，縮小了與合資品牌力的差距，且在新的電動(dòng)智能化技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈具備領(lǐng)先優(yōu)勢。1)品牌：近年造車新勢力的放量崛起以及龍頭自主高端品牌推出，使自主與合資品牌認(rèn)可度差距縮小甚至具有反轉(zhuǎn)趨勢。2)技術(shù)：傳統(tǒng)技術(shù)方面，自主品牌突破了混合動(dòng)力、整車模塊化平臺(tái)，新的電動(dòng)智能技術(shù)方面，自主布局領(lǐng)先。3)供應(yīng)鏈：國內(nèi)電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全球領(lǐng)先，智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前看也有領(lǐng)先歐洲與日本等老牌汽車強(qiáng)國趨勢，同時(shí)軟件工程師紅利持續(xù)釋放。4)執(zhí)行力：自主車企組織變革迅速，新車周期充沛強(qiáng)勁，更愿意為差異化需求推出細(xì)分新車型。我們認(rèn)為自主已經(jīng)具備在正面戰(zhàn)場與合資品牌競爭的實(shí)力，而合資品牌電動(dòng)智能布局偏慢也讓自主贏得了崛起的時(shí)間窗口。電動(dòng)智能時(shí)代自主品牌市占率有望持續(xù)提升，永久性崛起。3)價(jià)值重估：產(chǎn)業(yè)地位+商業(yè)模式升級，頭部自主將獲重估。電動(dòng)智能時(shí)代，汽車產(chǎn)品電子電氣架構(gòu)升級，零部件軟硬件解耦，商業(yè)模式從“制造”升級到“制造+服務(wù)+軟件”，價(jià)值創(chuàng)造從“生產(chǎn)-銷售”延伸到“生產(chǎn)-銷售-使用”全生命周期。而智能駕駛“自主可控”的整車將主導(dǎo)整車電子電氣架構(gòu)以及零部件接入整車系統(tǒng)的軟件部分，相比燃油車時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈地位進(jìn)一步提升，同時(shí)具備對后端服務(wù)軟件的價(jià)值收益權(quán)。因此我們認(rèn)為強(qiáng)勢自主在電動(dòng)智能時(shí)代的崛起將獲得顯著的價(jià)值重估，而重估的衡量在長期取決于其未來在競爭中勝出的概率，在短期則取決于市占率趨勢、智能駕駛能力、組織變革和兌現(xiàn)等。4)投資建議：電動(dòng)智能時(shí)代，自主品牌有望超越合資，永久性崛起，看好強(qiáng)勢自主的價(jià)值重估！電動(dòng)智能時(shí)代的技術(shù)升級浪潮中，自主傳統(tǒng)優(yōu)勢(需求洞察、執(zhí)行力、市場營銷)依然存在，同時(shí)短板(技術(shù)實(shí)力、品牌力)已逐步補(bǔ)足，并獲得了新的領(lǐng)先優(yōu)勢(電動(dòng)智能產(chǎn)業(yè)鏈、軟件人力資源)。20-21年自主崛起與歷史不一樣，后續(xù)有望持續(xù)向上，永久性崛起。其中的強(qiáng)勢自主在份額提升的同時(shí)，將因整車商業(yè)模式以及產(chǎn)業(yè)鏈地位的變化而獲得估值溢價(jià)。據(jù)此，我們看好電動(dòng)智能技術(shù)布局領(lǐng)先，組織進(jìn)化快以及執(zhí)行力高，新車周期強(qiáng)的強(qiáng)勢自主，推薦長城汽車(新車型+新技術(shù)+新管理三升周期)，吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋，平臺(tái)化賦能新車周期，極氪提升估值水平)，比亞迪(國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)導(dǎo)者)，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-關(guān)注造車新勢力小鵬汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)、理想汽車、蔚來汽車。？》1)2017-2020年回顧：行業(yè)“雙積分”壓力逐步增大，公司之間差別較大。乘用車雙積分總分(CAFC+NEV)17-19年持續(xù)降低但整體達(dá)標(biāo)，20年大幅轉(zhuǎn)負(fù)未達(dá)標(biāo)(17-20年總分為1196/1087/552/-418萬分)。主要因平均油耗實(shí)際值降低速度慢于達(dá)標(biāo)要求值降低的速度(17-20年達(dá)標(biāo)值/實(shí)際值降幅19.9%/7.7%),使燃油積分(CAFC)下降太快，到2020年大幅轉(zhuǎn)負(fù)，而新能源積分(NEV)增長較慢，到2020年甚至同比減少。分企業(yè)看，不同企業(yè)差異較大，2020年大部分自主與合資乘用車企雙積分之和未達(dá)標(biāo)，而比亞迪、造車新勢力雙積分總分大幅領(lǐng)先。2)2021-2025行業(yè)達(dá)標(biāo)要求測算：考核要求提升，25年達(dá)標(biāo)預(yù)計(jì)新能源占比需22%。2021-2025年考核進(jìn)一步趨嚴(yán)，主要體現(xiàn)在：油耗目標(biāo)值降低，新能源單車積分降低，積分比例要求提升?；趯?shí)際行業(yè)趨勢：考慮插電混后續(xù)占比提升較慢，我們預(yù)計(jì)2021-2025年其產(chǎn)量占比分別為1.5%/2.0%/2.5%/3.0%/4.0%；考慮2018-2020每年燃油車平均油耗每年降低2%-3%，且傳統(tǒng)車降油耗技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期，我們預(yù)計(jì)21-25年燃油車平均油耗每年平均降低2%。基于以上假設(shè)，我們測算為雙積分達(dá)標(biāo)21-25年EV產(chǎn)量占比至少應(yīng)為10.5%/10.5%/11.3%/13.8%/17.7%，疊加PHEV占比，整體新能源乘用車產(chǎn)量占比需12.0%/12.5%/14.3%/17.3%/21.7%。3)2021-2025企業(yè)達(dá)標(biāo)要求測算：主要乘用車集團(tuán)達(dá)標(biāo)所需新能源占比接近，但“基準(zhǔn)條件”差異或?qū)е聣毫Σ煌?。長城/吉利/長安/上汽/廣汽2020年燃油車平均油耗與平均油耗目標(biāo)值的差距接近，在相同的燃油車降油耗速度假設(shè)下，各車企21-25達(dá)標(biāo)所需的EV產(chǎn)量占比基本接近。例如2025年在燃油車相對202021.56%/22.23%/21.63%/20.30%/16.10%?？紤]各企業(yè)20年當(dāng)前新能源車(純電車)產(chǎn)量占比，混動(dòng)、純電、降油耗的策略等“基準(zhǔn)條件”不一樣，雖然后續(xù)EV要求占比相當(dāng)，但預(yù)計(jì)后續(xù)達(dá)標(biāo)壓力呈現(xiàn)差異化。4)投資建議：雙積分考核為新能源車放量提供強(qiáng)有力支撐，2023年后達(dá)標(biāo)壓力增大，混動(dòng)技術(shù)和純電兩手硬的企業(yè)或有更多靈活性。根據(jù)我們測算，行業(yè)達(dá)標(biāo)要求在23年開始加速向上(體現(xiàn)在EV占比要求開始跳躍提升)，主要因23年后達(dá)標(biāo)值系數(shù)下降較快，且24、25年新能源單車積分可能進(jìn)一步下降，而25年行業(yè)達(dá)標(biāo)要求與國家2025年新能源車20%的推廣比例要求相當(dāng)。分企業(yè)看，因純新能源車企產(chǎn)量占比提升，傳統(tǒng)主機(jī)廠集團(tuán)達(dá)標(biāo)整體壓力預(yù)計(jì)會(huì)高于行業(yè)。對傳統(tǒng)車企而言，降油耗以及提升EV占比是滿足達(dá)標(biāo)要求的主要路徑，對EV產(chǎn)量占比短期難以較快提升的車企利用HEV技術(shù)降油耗過渡是不錯(cuò)選擇，而混動(dòng)技術(shù)儲(chǔ)備較弱的車企從策略上需全力提升純電占比?；谛袠I(yè)和企業(yè)測算，我們認(rèn)為雙積分約束將為新能源車的推廣提供強(qiáng)有力內(nèi)在支撐，看好新能源發(fā)展大趨請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-勢，整車看好混動(dòng)和純電兩手推進(jìn)的長城汽車、吉利汽車(港股團(tuán)隊(duì)覆蓋)，零部件維度看好受益新能源車總量放量以及受益新能源車引領(lǐng)的新產(chǎn)業(yè)趨勢的福耀玻璃(受益天幕新趨勢)、拓普集團(tuán)(受益特斯拉放量、熱管理)、三花智控 (熱管理)、銀輪股份(熱管理)。2021.1.26乘用車深度4《長城汽車深度報(bào)告3：練內(nèi)功困境反轉(zhuǎn)，三周期夯實(shí)未來》1)乘用車投資邏輯由傳統(tǒng)周期視角正逐漸向科技視角進(jìn)行切換。傳統(tǒng)乘用車投資邏輯主要是周期股思路，在行業(yè)復(fù)蘇+車型周期向上階段，整車業(yè)績與估值雙升，迎來戴維斯雙擊。特斯拉問世，憑借出色智能駕駛能力，為整車帶來“制造+軟件服務(wù)”的全新商業(yè)模式，單車市值大幅超越傳統(tǒng)OEM。2)預(yù)計(jì)SUV紅利受益者，皮卡領(lǐng)先者，經(jīng)營伴隨行業(yè)下行承壓。長城早期敏銳把握SUV滲透率快速提升的歷史機(jī)遇，在2011年推出爆款SUV車型哈弗H6，一舉成為中國SUV領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)皮卡連續(xù)23年國內(nèi)銷量第一，充分證明了優(yōu)秀質(zhì)地。在17-19年間伴隨行業(yè)下行與競爭加劇經(jīng)營承壓，但公司依然堅(jiān)定苦練內(nèi)功、尋求變革，終于在2020年開花結(jié)果，迎來新一輪收獲期。3)困境強(qiáng)反轉(zhuǎn)，開啟“新車型+新技術(shù)+新管理”三重向上周期，alpha屬性凸顯。長城在困境時(shí)依然堅(jiān)持練內(nèi)功、行正道。20H2開啟自主品牌歷史上最密集的新車周期，同時(shí)疊加強(qiáng)勁的技術(shù)上升周期，有望增強(qiáng)車型競爭力，放大銷量與業(yè)績彈性。同時(shí)公司自2018年探索管理變革以來，持續(xù)向各優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)營管理的方法論，最終創(chuàng)新變革自身的管理體系，有望從源頭夯實(shí)企業(yè)的價(jià)值觀與競爭力，提升企業(yè)運(yùn)營和創(chuàng)新效率，增強(qiáng)長期的競爭力。4)基于周期或科技視角，都存在超預(yù)期的可能性。周期視角下，主要看“WEY突破+出口拓展+車型迭代加速”，WEY突破+出口開拓均有助于打開更廣闊的市場，同時(shí)WEY將幫助提高品牌價(jià)值。模塊化平臺(tái)有望提升車型迭代速度，車型周期時(shí)間或縮短至3年左右，持續(xù)提升中長期車型競爭力?？萍家暯窍?，主要看“高端沙龍EV+智能化+服務(wù)轉(zhuǎn)型”，公司的新技術(shù)+新管理有望在中長期維度增強(qiáng)公司高端化與商業(yè)模式變革，從而幫助公司獲得顯著的科技溢價(jià)。5)困境反轉(zhuǎn)三周期向上，基于新技術(shù)+新管理的長期突破值得期待，繼續(xù)看好公司變革周期的銷量業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，維持“審慎增持”評級。公司在逆境中苦練內(nèi)功，夯實(shí)了中長期底層的管理+技術(shù)競爭優(yōu)勢，疊加新車周期強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)21-22年公司將實(shí)現(xiàn)快速的業(yè)績增長，繼續(xù)推薦。預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤分別為53.9/115.0/141.6億元，維持“審慎增持”評級。2020.10.22乘用車深度3《周期的力量，整車的鋒芒—乘用車公司歷史右側(cè)復(fù)盤與當(dāng)前機(jī)會(huì)展望》1)乘用車股票投資具有典型的周期特征。乘用車作為耐用消費(fèi)品，其年度銷量請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-具有明顯的周期性，主要由經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)自身周期、行業(yè)刺激政策等共同影響和決定。乘用車公司的經(jīng)營也具有明顯的周期特征，由公司自身新車產(chǎn)品周期，以及公司治理經(jīng)營改善的周期共同作用決定。當(dāng)行業(yè)周期和乘用車公司自身周期疊加在一起，雙重周期向上的時(shí)候容易誕生獲益頗豐的整車右側(cè)機(jī)會(huì)。2)歷史復(fù)盤：整車右側(cè)催化多、時(shí)間長、空間大。復(fù)盤歷史上五輪整車右側(cè)，我們發(fā)現(xiàn)有如下相同6大特點(diǎn)：1)行業(yè)：景氣回升，SUV增速較高，2)公司：強(qiáng)勁新車周期驅(qū)動(dòng)銷量提升，普遍有爆款SUV車型。3)上漲歸因：估值和利潤雙重?cái)U(kuò)張，其中估值擴(kuò)張?jiān)从谧灾髂芰Φ奶嵘瓦M(jìn)化。4)時(shí)間：歷史上整車右側(cè)上漲都持續(xù)在2年以上，主要新車周期一年，銷量利潤兌現(xiàn)一年。5)空間：漲幅均翻倍以上，主要是利潤大幅增長疊加估值大幅擴(kuò)張。6)節(jié)奏：一輪行業(yè)周期或有多個(gè)整車右側(cè)機(jī)會(huì)，但節(jié)奏因新車周期節(jié)奏不同而不同。3)以史為鑒：周期的力量，整車的鋒芒，首推長城汽車，看好長安汽車。我們認(rèn)為乘用車銷量歷經(jīng)18-20三年下滑，后續(xù)進(jìn)入復(fù)蘇周期，而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)目前長城、長安右側(cè)均未結(jié)束。長城這一波向上疊加了三重變化：1)造車技術(shù)實(shí)力明顯提升；2)新車周期歷史最強(qiáng)；3)公司治理改革+戰(zhàn)略升級。我們繼續(xù)看好這一輪行業(yè)向上的整車機(jī)會(huì)，考慮新車周期演繹進(jìn)程和公司變化具體情況，首推長城汽車，同時(shí)看好長安后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)有望超預(yù)期的機(jī)會(huì)。2020.09.07乘用車深度2：《長城汽車：新車強(qiáng)勁乘風(fēng)再起，煥新長城劍指新高》2020.07.27乘用車深度1：《長城汽車：逆轉(zhuǎn)重生，夯實(shí)未來》3、重要新聞與公告3.1、重要公告2022.06.28保隆科技：保隆科技董事集中競價(jià)減持股份計(jì)劃公告在本次減持計(jì)劃實(shí)施前，上海保隆汽車科技股份有限公司董事王勝全先生持有公司股票1,116,290股，占公司總股本的0.54%，其中無限售條件流通股日至2023年1月19日期間通過集中競價(jià)方式減持?jǐn)?shù)量不超過279,000股公司股份(占公司總股本的0.13%，占本人所持有本公司股份總數(shù)的24.99%)。通過集中競價(jià)方式減持于公司本公告披露之日起十五個(gè)交易日后進(jìn)行，減持價(jià)格按市場價(jià)格確定。2022.06.29愛柯迪：愛柯迪關(guān)于收購富樂壓鑄(太倉)有限公司67.50%股權(quán)的公告鑒于愛柯迪股份有限公司擬以人民幣29,854.70萬元為購買價(jià)格，收購富BeteiligungenGmbH持有的富樂太倉43.75%的股權(quán)，交易金額為人民幣請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-19,350.30萬元；收購賣方FoehlAsiaPacificLimited持有的富樂太倉23.75%的股權(quán)，交易金額為人民幣10,504.40萬元，并于2022年6月28日與賣方富樂德國、富樂亞太簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。本次交易完成后，本公司將合計(jì)取得富樂太倉67.50%的股權(quán)，納入公司合并報(bào)表范圍。2022.06.30上汽集團(tuán)：上汽集團(tuán)關(guān)于公司所屬子公司上海捷氫科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲上海證券交易所受理的公告上海汽車集團(tuán)股份有限公司于2022年6月28日收到公司所屬子公司上海捷氫科技股份有限公司的通知，捷氫科技于2022年6月24日向上海證券交易所提交了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請材料，并于2022年6月28日收到上交所出具的《關(guān)于受理上海捷氫科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請的通知》(上證科審(受理)〔2022〕66號(hào))，上交所依據(jù)相關(guān)規(guī)定對捷氫科技報(bào)送的首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請報(bào)告及相關(guān)申請文件進(jìn)行了核對，認(rèn)為該項(xiàng)申請文件齊備，符合法定形式，決定予以受理并依法進(jìn)行審核。2022.06.30保隆科技：保隆科技關(guān)于公司為控股子公司提供擔(dān)保的公告被擔(dān)保人名稱：保隆(安徽)汽車配件有限公司為上海保隆汽車科技股份有限公司全資子公司；安徽巴斯巴汽車科技有限公司為公司控股子公司，本次擔(dān)保不存在關(guān)聯(lián)擔(dān)保。公司本次為寧國保隆、巴斯巴提供擔(dān)保金額分別為人民幣4,000萬元、人民幣2,000萬元，截止本公告披露日，公司實(shí)際為寧國保隆、巴斯巴提供的擔(dān)保余額分別為人民幣21,770.00萬元、0元(不含本次擔(dān)保金額)。2022.06.30拓普集團(tuán)：拓普集團(tuán)關(guān)于控股股東部分股份質(zhì)押的公告截至2022年6月30日，寧波拓普集團(tuán)股份有限公司控股股東邁科國際控股(香港)有限公司持有公司股份總數(shù)為69,368萬股，占公司目前總股本比例為62.94%。本次質(zhì)押20,000萬股后，目前累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)為20,000萬股，占其所持有拓普集團(tuán)股份總數(shù)的28.83%，占拓普集團(tuán)目前總股本比例為18.15%。2022.06.29伯特利：伯特利關(guān)于持股5%以上股東部分股份解除質(zhì)押及質(zhì)押展期的公告截至本公告披露日，蕪湖伯特利汽車安全系統(tǒng)股份有限公司股東袁永彬(YUAN,YONGBIN)持有公司股份79,003,100股，占公司股份總數(shù)的19.34%。本次部分股份解除質(zhì)押并繼續(xù)質(zhì)押后累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量(含本次)(YUAN,YONGBIN)及其一致行動(dòng)人蕪湖伯特利投資管理中心(有限合伙)累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量(含本次)占其持股數(shù)量比例達(dá)到10.96%。2022.07.01伯特利：伯特利關(guān)于以集中競價(jià)交易方式首次回購公司股份的公告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-2022年6月29日，公司回購專用證券賬戶通過集中競價(jià)交易方式首次回購公司股份數(shù)量為192,800股，占公司總股本的0.05%，成交最低每股價(jià)格為78.50元，成交最高每股價(jià)格為81.20元，已支付的資金總額為人民幣15,409,709.22元(含交易費(fèi)用)，本次回購符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定及公司回購方案的要求。2022.07.01均勝電子：均勝電子關(guān)于控股股東股份解除質(zhì)押的公告寧波均勝電子股份有限公司控股股東均勝集團(tuán)有限公司持有公司股份數(shù)量為476,840,782股，占公司總股本的比例為34.85%。本次解除質(zhì)押前，均勝集團(tuán)持有的本公司股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量為285,883,996股，占其持股數(shù)量的比例為59.95%，占公司總股本的比例為20.90%。本次解除質(zhì)押后，均勝集團(tuán)持有的本公司股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量為269,083,996股，占其持股數(shù)量的比例為56.43%，占公司總股本的比例為19.67%。2022.07.01繼峰股份：繼峰股份關(guān)于以集中競價(jià)交易方式回購公司股份的進(jìn)展公告2022年6月1日至6月30日期間，公司已累計(jì)回購股份55.88萬股，占公司總股本的比例為0.05%，購買的最高成交價(jià)為9.10元/股，最低成交價(jià)為8.73元/股，已支付的總金額為500.44萬元(不含手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi))。截至2022年6月30日，公司已累計(jì)回購股份380.45萬股，占公司總股本的比例為0.34%，購買的最高成交價(jià)為9.10元/股，最低成交價(jià)為7.02元/股，已支付的總金額為3,000.17萬元(不含手續(xù)費(fèi)、過戶3.2、重要行業(yè)新聞2022.06.306月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)降至49.5%汽車流通行業(yè)進(jìn)入景氣區(qū)間(新浪汽車)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，2022年6月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為49.5%，同比下降6.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之下。得益于國家及地方政府陸續(xù)出臺(tái)包括財(cái)政補(bǔ)貼、減征購置稅、放寬汽車限購等在內(nèi)的系列促進(jìn)汽車消費(fèi)的相關(guān)政策，汽車流通行業(yè)進(jìn)入景氣區(qū)間。2022.06.29乘聯(lián)會(huì)：預(yù)計(jì)今年6月新能源車零售近50萬輛有可能創(chuàng)歷史新高(新浪汽車)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，6月20-26日，乘用車市場零售48.7萬輛，同比增長33%，環(huán)比前一周增長17%，較上月同期增長28%；乘用車市場批發(fā)56.1萬輛，同比增長50%，環(huán)比上周增長30%，較上月同期增長12%。6月1-26日，乘用車市場零售142.2萬輛，同比去年增長27%，較上月同期增長37%；乘請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-目前6月零售超強(qiáng)銷量好于行業(yè)內(nèi)對政策應(yīng)有的走勢預(yù)期，6月總體市場零售表現(xiàn)值得期待。6月主力廠商的新能源車走勢也是超高速增長，預(yù)計(jì)今年6月新能源車零售近50萬輛，有可能創(chuàng)歷史新高。2022.06.29工信部辛國斌：將完善新能源汽車購置、通行、停車等環(huán)節(jié)優(yōu)惠政策(新浪汽車)奧迪一汽新能源汽車項(xiàng)目開工儀式28日以視頻方式在中國長春、德國沃爾夫斯堡同步舉行。工業(yè)和信息化部黨組成員、副部長辛國斌視頻出席并致辭。辛國斌表示，工業(yè)和信息化部將持續(xù)推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一是支持行業(yè)企業(yè)加快新技術(shù)攻關(guān)突破，推動(dòng)智能化、網(wǎng)聯(lián)化與電動(dòng)化融合發(fā)展。二是完善新能源汽車購置、通行、停車等環(huán)節(jié)優(yōu)惠政策，加快充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升消費(fèi)者使用體驗(yàn)。三是打造市場化法治化國際化營商環(huán)境，加強(qiáng)與各國在技術(shù)創(chuàng)新、貿(mào)易投資、標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)等領(lǐng)域的交流合作，增添共同發(fā)展新動(dòng)能。2022.07.01兩部門：車購稅資金支出范圍中增加“沿海港口公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出”(新浪汽車)財(cái)政部、交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于《車輛購置稅收入補(bǔ)助地方資金管理暫行辦法》的補(bǔ)充通知。通知指出，車輛購置稅收入補(bǔ)助地方資金支出范圍中增加“沿海港口公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出”。其中：對于重要港區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施，東部地區(qū)、西部地區(qū)分別按工程費(fèi)用的50%、60%補(bǔ)助；對于其他港區(qū)公共基礎(chǔ)設(shè)施，東部地區(qū)、西部地區(qū)分別按工程費(fèi)用的30%、40%補(bǔ)助。2022.06.28乘聯(lián)會(huì)：上海汽車恢復(fù)至疫情大爆發(fā)前正常水平(蓋世汽車)據(jù)介紹，來自幾大整車企業(yè)上海生產(chǎn)基地的信息顯示，至6月中旬止，上汽乘用車、上汽大眾和上汽通用三大車企單日滬產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到1.3萬輛，恢復(fù)到疫情前的正常水平，并直接帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游1000多家零部件配套企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。此外，包括智己、飛凡、榮威和MG名爵四個(gè)中國品牌在內(nèi)的約1.7萬輛整車陸續(xù)下線，6月18日正式啟動(dòng)雙班制生產(chǎn)。上汽集團(tuán)在滬生產(chǎn)基地6月上中旬汽車產(chǎn)量已超過20萬輛，同比增加30%左右。特斯拉上海超級工廠正采用雙班制進(jìn)行封閉式生產(chǎn)，在6月上旬產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)2022.07.03特斯拉二季度產(chǎn)量達(dá)25.86萬輛、交付量達(dá)25.47萬輛(東方財(cái)7月3日，特斯拉公布第二季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，二季度交付量達(dá)25.47萬輛，高于去年同期的20.13萬輛，但較一季度的