北京大學(xué)現(xiàn)代投資行為學(xué)

優(yōu)選北京大學(xué)現(xiàn)(Xian)代投資行為學(xué)第一頁，共一百四十四頁。第一(Yi)節(jié)傳統(tǒng)投資學(xué)的理論困惑一、理性人假設(shè)的質(zhì)疑“理性人”假設(shè)是傳統(tǒng)投資學(xué)賴以建立的最重要的理論基石?！袄硇匀恕奔僭O(shè)源于“經(jīng)濟人”假設(shè)，而“經(jīng)濟人”假設(shè)則是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)思想體系中的前提性和基礎(chǔ)性假設(shè)，并被作為其全部理論構(gòu)架的邏輯起點以及方法論原則。（一）理性人假設(shè)的由來1、經(jīng)濟人假設(shè)早在二百多年前，亞當·斯密（AdamSmith）提出了“經(jīng)濟人”的原始含義，他撰寫了以下一段著名的言論：“每個人都在力圖應(yīng)用他的資本來使其生產(chǎn)的產(chǎn)品得到最大的價值。一般的說他并不企圖增進公共福利，他也不知道他所增進的公共福利是多少。他所追求的僅僅是他個人的安樂，僅僅是他個人的利益。”第二頁，共一百四十四頁。2、理性人假設(shè)“理性人”包含了兩層含義：其一是投資者在進行投資決策時都是以效(Xiao)用最大化作為目標；其二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從而對市場趨勢做出無偏估計。效用最大化是經(jīng)濟學(xué)家對于人類天性的抽象和概括，使得理性人假設(shè)具體化為一整套以效用最大化為原則的現(xiàn)代經(jīng)濟理論體系，完全理性的經(jīng)濟人幾乎成為標準理論的分析基礎(chǔ)。效用最大化原則構(gòu)成了現(xiàn)代投資學(xué)理論中最基礎(chǔ)、最重要的前提假設(shè)，是微觀經(jīng)濟學(xué)中各種經(jīng)濟主體的目標函數(shù)。第三頁，共一百四十四頁。二、有效市場假說的質(zhì)疑（一）有效市場假說的內(nèi)涵有效市場假說認為，市場信息對于每一個投資者都是均等的，證券市場的競爭將驅(qū)使證券價格充分及時地反映所有相關(guān)信息。因此，投資者只能賺取風(fēng)險調(diào)整后的平均市場收益率，而不可能持續(xù)獲得超額利潤。有效市場指的就是這種(Zhong)市場能夠充分及時地反映所有相關(guān)信息，證券市場價格代表著其真實價值的情形。按照這一假說，如果投資者所接受的市場信息具有隨機性，股票價格就會呈現(xiàn)出隨機性，而這正是導(dǎo)致股票的市場價格背離其基本價值的主要原因第四頁，共一百四十四頁。1、有效市場假說的形成最早涉及有效市場假說這一問題的學(xué)者可以追溯到Gibson（1889），盡管當時還沒有有效市場這一提法，但他曾描述過該假說的大致思想。Bachelier（1900）最早描述和檢驗了隨機游走模型，認為證券價格行為的基本原則應(yīng)是公平游戲，投機者的期望利潤應(yīng)為零。其后30年，關(guān)于證券價格行為的研究并(Bing)沒有取得很大的進展，直到Kendall（1953）才給出了有力的實證證據(jù)，他通過序列相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，股票價格序列就象是在隨機游走一樣，下一周的股票價格是由前一周的股票價格加上一個隨機數(shù)所構(gòu)成。然而，他們并(Bing)沒有對這些現(xiàn)象進行合理的經(jīng)濟學(xué)解釋。十幾年后，Samuelson（1965）和Mandelbort（1966）通過研究隨機游走理論，從而解釋了預(yù)期收益模型中的公平游戲原則。Fama（1965，1970）是有效市場假說的集大成者，為該假說的最終形成和完善做出了卓越貢獻，他不僅對有效市場假說的相關(guān)研究做了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了一個完整的理論框架。此后，有效市場假說蓬勃發(fā)展，最終成為了傳統(tǒng)投資學(xué)的支柱理論之一。第五頁，共一百四十四頁。2、有效市場的基本形態(tài)Fama（1970）把證券市場上的信息分為三類：一是歷史信息，通常指證券過去的價格、成交量、公司特性等；二是公開信息，如紅利公告等；三是內(nèi)部信息，指非公開信息。依據(jù)證券價格所反映信息的不同，有效市場可以分為以下三種基本形態(tài)：（1）弱(Ruo)式（weakform）有效市場（2）半強式（semi-strongform）有效市場（3）強式（strongform）有效市場第六頁，共一百四十四頁。3、有效市場假說的理論基礎(chǔ)Shleifer（2000）認為有效市場假說是建基于以下三個基本理論假設(shè)：第一，假設(shè)投資者是理性的，因此可以理性地評估資產(chǎn)價值。第二(Er)，即使部分投資者不是理性的，但由于其交易具有隨機性，通過相互沖抵而不至于影響資產(chǎn)價格。第三，即使投資者的非理性交易行為并非隨機且具有相關(guān)性，然而其在市場交易過程中將遇到理性套利者，后者將自然消除前者對于價格的影響。第七頁，共一百四十四頁。（二）關(guān)于有效市場假說的質(zhì)疑在投資者是理性人這一基本假設(shè)下，傳統(tǒng)投資學(xué)理論獲得了巨大發(fā)展，建立起了明晰而嚴謹?shù)目茖W(xué)化的理論體系。如果這些(Xie)理論成果能夠通過實證檢驗，獲得市場認可，當然是一個相當完美的結(jié)果。然而，實際情況與傳統(tǒng)投資理論的分析結(jié)果在某些(Xie)方面相差甚遠，甚至截然相反。這些(Xie)領(lǐng)域的研究結(jié)果包括股票市場價格異常、股票市場上投資行為異常等，致使有效市場假說的三個基本理論假設(shè)都受到嚴峻的挑戰(zhàn)。其具體如下：第八頁，共一百四十四頁。1、“理性人假設(shè)”的非合理性。2、“非理性投資者投資決策相互沖抵”假設(shè)的非合理性。3、“套利者糾正市場偏差”假設(shè)的非合理性。總(Zong)之，上述分析結(jié)果對于有效市場假說中最為關(guān)鍵的的三個基本理論假設(shè)提出了挑戰(zhàn)與質(zhì)疑，伴隨著時間的推移，投資行為理論和實踐的進展已經(jīng)在深刻地動搖著有效市場假說在現(xiàn)代投資學(xué)領(lǐng)域中的絕對主導(dǎo)地位。第九頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資行為學(xué)的學(xué)科背景一、行為經(jīng)濟學(xué)的興起多年以來，經(jīng)濟學(xué)界的不少學(xué)者對于經(jīng)濟學(xué)中人性假設(shè)的不現(xiàn)實性提出了持續(xù)而嚴(Yan)謹?shù)呐u，并提出了更貼近于社會經(jīng)濟生活現(xiàn)實的人性假設(shè)。這一將更正視人類本性真相的研究理念引入現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)科的努力在1990年代得到了很大的發(fā)展，從而導(dǎo)致了行為經(jīng)濟學(xué)思潮的興起，并最終促成了行為經(jīng)濟學(xué)的誕生。（一）行為經(jīng)濟學(xué)的發(fā)端（二）行為經(jīng)濟學(xué)的進展第十頁，共一百四十四頁。二、經(jīng)濟學(xué)與心理學(xué)的淵源（一）古典經(jīng)濟學(xué)家的行為經(jīng)濟學(xué)思想綜述（二）現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家對行為經(jīng)濟學(xué)思想的探究三、認知心理學(xué)促進行為經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展人類是如何認識世界、理解世界的呢？盡管人類擁有發(fā)達而奇妙的大腦，但是正如美國心理學(xué)家E.Aronson在其著作《社會性動物》（TheSocialAnimal）中所指出的，人類大腦的“不盡完美之處如同他們的奇妙之處一樣多。這種不完美的結(jié)果就是，許多人們自以為最終搞清楚的事情也許并不正確”。作為行為經(jīng)濟學(xué)理論基礎(chǔ)之一的認知心理學(xué)則很好地揭示了人們在判斷和決策中大腦的信(Xin)息加工過程。第十一頁，共一百四十四頁。（一）認知心理學(xué)概述（二）認知心理學(xué)研究在行為經(jīng)濟學(xué)中的應(yīng)用1、決策過程的認知心理學(xué)分析2、啟發(fā)式(Shi)思考（Heuristics）3、易得性（availability）4、認知不協(xié)調(diào)（CognitiveDissonance）第十二頁，共一百四十四頁。第三節(jié)投資行(Xing)為學(xué)的發(fā)展軌跡傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)研究依賴于理性人這一基本假設(shè)（即人是受其自我利益的驅(qū)動，并且有能力在不確定性條件下做出理性判斷和決策），許多經(jīng)濟學(xué)家認為研究人的心理、情緒是不科學(xué)的，并認為經(jīng)濟學(xué)是一種非實驗科學(xué)。然而，越來越多的學(xué)者開始嘗試運用實驗的方法來研究經(jīng)濟學(xué)，修改和驗證各種基本的經(jīng)濟學(xué)假設(shè)，這使得經(jīng)濟學(xué)的研究開始越來越多地依賴于實驗和各種數(shù)據(jù)的收集，從而變得更加真實可信。一、投資行為學(xué)與心理學(xué)的邏輯淵源二、投資行為學(xué)的誕生與發(fā)展第十三頁，共一百四十四頁。第四節(jié)投資行為學(xué)的理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)投資學(xué)研究(Jiu)依賴于理性人假設(shè)，即人是受自我利益的驅(qū)動，并有能力在不確定條件下作出理性判斷和決策。傳統(tǒng)投資學(xué)家認為研究(Jiu)人的心理與行為是不科學(xué)的，并認為投資學(xué)是一門非實驗科學(xué)。然而，越來越多的學(xué)者開始嘗試運用實驗的方法來研究(Jiu)投資學(xué)，修改和驗證各種基本的理論假設(shè)，這使得現(xiàn)代投資學(xué)的研究(Jiu)越來越多地依賴于實驗以及各種數(shù)據(jù)的收集處理，從而變的更加真實可信。這些研究(Jiu)理論與方法大多數(shù)是扎根于兩個相輔相成的領(lǐng)域，即認知心理學(xué)家有關(guān)人類判斷和決策的實驗研究(Jiu)，以及實驗經(jīng)濟學(xué)家對于投資學(xué)理論的實驗檢驗。因此，與投資行為學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展有著密切聯(lián)系的相關(guān)學(xué)科主要包括心理學(xué)、行為科學(xué)、實驗經(jīng)濟學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)等。第十四頁，共一百四十四頁。一、投資行(Xing)為學(xué)與行(Xing)為科學(xué)二、投資行為學(xué)與實驗經(jīng)濟學(xué)三、投資行為學(xué)與行為經(jīng)濟學(xué)第十五頁，共一百四十四頁。第五節(jié)投資行為學(xué)的內(nèi)涵界定一、投資行為學(xué)的定義由于作為一個新興的研究領(lǐng)域，投資行為學(xué)至今還沒有為學(xué)術(shù)界所公認的嚴格定義，因而在此只能給出幾種由投資行為學(xué)領(lǐng)域一些頗(Po)有影響的學(xué)者所提出的定義。雖然無法避免其局限性，但各有其獨到的見解，可以作為投資行為學(xué)研究的基礎(chǔ)性概念。第十六頁，共一百四十四頁。1、投資行為學(xué)是研究人類理解信息并隨之行動，并作出投資決策的學(xué)科。通過大量的實驗?zāi)Ｐ?，它發(fā)現(xiàn)投資行為并不總是理性、可預(yù)測和公正(Zheng)的，實際上，投資者經(jīng)常會犯錯。（Thaler，芝加哥大學(xué)教授）2、投資行為學(xué)是從對人們決策時的實際心理特征研究入手討論投資者決策行為的，其投資決策模型是建立在人們投資決策時的心理因素的假設(shè)的基礎(chǔ)上的。（當然這些關(guān)于投資者心理因素的假設(shè)是建立在心理學(xué)實證研究結(jié)果基礎(chǔ)上的）（Shiller，耶魯大學(xué)教授）第十七頁，共一百四十四頁。二、投資行為學(xué)對傳統(tǒng)投資理論假設(shè)的修正“經(jīng)濟人”和“理性人”假設(shè)作為一種高度抽象的理性模型，固然使得投資學(xué)研究的公理化、體系化、邏輯(Ji)化成為可能，然而，結(jié)合了心理學(xué)的投資學(xué)研究結(jié)論則不承認“經(jīng)濟理性”。傳統(tǒng)投資學(xué)的一個重要理論假設(shè)是經(jīng)濟行為人的“經(jīng)濟理性”，然而，現(xiàn)實經(jīng)濟生活的參與者并不嚴格遵循“經(jīng)濟理性”假設(shè)，這就使得投資學(xué)研究越來越偏離現(xiàn)實。在這樣的背景下，現(xiàn)代投資學(xué)研究的理性假設(shè)已逐步從“經(jīng)濟理性”向“有限理性”演變。第十八頁，共一百四十四頁。（一）投資行為學(xué)對理性人假設(shè)的修正1、經(jīng)濟理性的含義具體而言，經(jīng)濟理性包括以下三方面的基本含義：第一，自利性假設(shè)。自從斯(Si)密的研究開始，自利性就與社會性并列為人的雙重本性。根據(jù)貝克和阿爾欽的觀點，人的社會性歸根結(jié)底是在自利性基礎(chǔ)上的所謂“啟蒙了的利己主義”,而人的自利性是生存競爭和社會進化的結(jié)果。換言之，經(jīng)濟學(xué)家所觀察到的幸存者似乎都是按照“自利原則”行事的人，而不按“自利原則”行事的人則在競爭和進化中消亡了。第十九頁，共一百四十四頁。第二，一致性假設(shè)。一致性假設(shè)是指每一個人的自利行為與群體內(nèi)其他人的自利行為之間是保持一致的。這一假設(shè)為存在于群體中的每一個人的自利行為提供了合理的存在空間，從而避免了“自利”與“損人”之間的可能沖突。第三，極大化原則。極大化原則起源于馬歇爾《經(jīng)濟學(xué)原理》的研究(Jiu)，也是奧地利學(xué)派發(fā)起的“邊際革命”的結(jié)果。個體對最大幸福的追求（或者等價追求最小化痛苦），致使形成了邏輯上的“極大化原則”。這一原則要求經(jīng)濟理性應(yīng)將幸福擴大到“邊際”平衡的程度，即個體為使幸福增進一個邊際量所必須付出的努力等于這一努力所帶來的痛苦。第二十頁，共一百四十四頁。2、有限理性理論的提出在傳統(tǒng)投資學(xué)研究賴(Lai)以成立的經(jīng)濟理性假設(shè)受到質(zhì)疑的背景下，以西蒙的研究為代表的有限理性理論逐漸得到學(xué)術(shù)界的重視。（1）有限理性的心理機制（2）實質(zhì)理性和過程理性（3）滿意化原則第二十一頁，共一百四十四頁。（二）投資行為學(xué)對有效市場假設(shè)的修正三(San)、投資行為學(xué)的研究方法投資行為學(xué)在繼承傳統(tǒng)投資學(xué)研究方法的同時，其在研究方法上的突出貢獻就是將實驗室研究導(dǎo)入了投資學(xué)研究，并提出了與傳統(tǒng)投資學(xué)的實證研究方法和規(guī)范研究方法所不同的劃分實證研究和規(guī)范研究的新標準。（一）實驗室研究（二）劃分實證研究和規(guī)范研究的新視角第二十二頁，共一百四十四頁。第六節(jié)投資行為學(xué)的發(fā)展前景一、投資行為學(xué)研究方法的拓展（一）人工心理及情感計算的運用人工心理與情感計算（AffectiveComputing）是(Shi)關(guān)于心理模擬、情感、情感產(chǎn)生以及影響情感方面的計算，人工心理與情感計算是(Shi)研究怎樣通過抽取生物現(xiàn)象中的基本動力規(guī)則來理解情感與心理，并且在物理媒體上重建這些現(xiàn)象，使它們成為一種新的實驗方式和受操縱的物理表現(xiàn)手段，從而輔助進行投資系統(tǒng)的分析與研究。在信息科學(xué)，人工心理和情感計算在國際上正逐步興起并且大有愈演愈烈之勢。人類對自然現(xiàn)象的科學(xué)規(guī)律的尋求已經(jīng)超呼人們的想象。當科學(xué)家們在對人的心理和情感進行數(shù)理方法度量和計算機模擬的同時，投資行為學(xué)這一具有投資學(xué)史上劃時代意義的研究非理性的學(xué)科便注定有了科學(xué)的工具可以依賴。第二十三頁，共一百四十四頁。（二）行為自動機理論的運用人的行為相當復(fù)雜，包括人為了適應(yīng)環(huán)境所做出的相互關(guān)聯(lián)的各種反應(yīng)體系、對外界刺激的動作、言語和情緒的反應(yīng)。投資行為學(xué)研究的工程化理解，可以認為是通過計算機等輔助分析工具來進行人的行為的分析與數(shù)據(jù)提取，在建立的智能化仿真模型的基礎(chǔ)上，通過復(fù)雜的計算，來重構(gòu)人的認知與行為能力。但是，標準的人工智能系統(tǒng)在求解真實世界內(nèi)的運動和控制問題方面尚顯得無能為力，于是引起了學(xué)術(shù)(Shu)界對有機體的行為能力的研究興趣。第二十四頁，共一百四十四頁。二、投資行為學(xué)研究領(lǐng)域的拓展目前，投資行為學(xué)研究大多集中在傳統(tǒng)投資學(xué)與投資行為學(xué)的比較分析、市場非有效性的實證研究、個體或群體心理實驗研究等方面，而學(xué)科的發(fā)展需要在缺乏范式和框架支撐的情況下，積極跟蹤科學(xué)前沿，進行跨學(xué)科的拓展。投資行為學(xué)大師(Shi)RichardThaler在審視了投資行為學(xué)的發(fā)展路程之后，由衷地發(fā)出感嘆，結(jié)合人的行為的投資學(xué)分析才是合乎真實的理性分析，投資行為學(xué)必將走向前臺，不再是一個充滿爭議和疑惑的話題；投資行為學(xué)的概念性外衣必將脫去，演變成為投資學(xué)研究的主流。第二十五頁，共一百四十四頁?！颈菊玛P(guān)鍵詞】：“理性人”假設(shè)有(You)效市場假說投資行為學(xué)有(You)限理性【思考與探索】：1、試述“理性人”假設(shè)的由來與內(nèi)涵？2、關(guān)于“理性人”假設(shè)的質(zhì)疑表現(xiàn)在哪些方面？3、試述有效市場假說及其對有效市場的分類？4、關(guān)于有效市場假說的質(zhì)疑表現(xiàn)在哪些方面？5、試述投資行為學(xué)的學(xué)科背景?6、試述投資行為學(xué)與心理學(xué)之間的關(guān)系?7、試述投資行為學(xué)對傳統(tǒng)投資學(xué)的修正表現(xiàn)在那幾個方面？8、試述有限理性的內(nèi)涵？9、試述投資行為學(xué)研究方法的拓展表現(xiàn)在那幾個方面？10、談?wù)勀銓ν顿Y行為學(xué)的發(fā)展前景的看法？第二十六頁，共一百四十四頁。第二(Er)章錨定效應(yīng)與投資行為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握錨定效應(yīng)的基本定義與內(nèi)涵?！粽莆斟^定效應(yīng)產(chǎn)生的基本前提和必要條件。◆了解錨定參考點的形成原因及其作用?！袅私庀嚓P(guān)的金融套利理論及噪聲交易理論?！袅私忮^定效應(yīng)的認知作用？第二十七頁，共一百四十四頁。讓我們從一個小實驗開始本章的內(nèi)容：首先實驗者找到三個小臉盆，然后在三個盆中分別倒入清水，不同的地方在于：第一個盆中倒入的是熱水，第二個盆中倒入的是溫水，而第三個盆中倒入的則是冰水。接著，實驗者找來許多參加實驗的被測試者，并要求他們將自己的左(Zuo)手浸入第一個盛有熱水的臉盆中，而右手浸入第三個盛有冰水的臉盆中，要求同時放入，并要經(jīng)過相同的30秒鐘時間。30秒鐘過后，那些被測試者的雙手已經(jīng)分別適應(yīng)了冷熱兩種不同的水溫。于是，實驗者要求他們先將左(Zuo)手（即原先浸沒在熱水中的手）取出，并立刻放入到第二個臉盆中去；5秒鐘后，再要求他們將自己的右手（即原先浸沒在冰水中的手）取出，也同樣放入第二個臉盆中去。最后，實驗者向那些被測試者們提出一個問題，最后放入的那“第二個臉盆”中的水，是冷還是熱的呢？第二十八頁，共一百四十四頁。第一節(jié)錨定效應(yīng)的行為分析一、錨定效應(yīng)的基本內(nèi)涵所謂的錨定效應(yīng)（anchoringeffect），是指人們在平時生活與投資決策中，習(xí)慣于根據(jù)某一個初步的資料來預(yù)測(Ce)評估事件。也就是說，要對某一特定對象做出評估或預(yù)測(Ce)就傾向于選定一個起始點或者參考點，并由此開始去考慮進一步的信息，并且通過可能獲得的反饋來調(diào)整自己初始時刻的決策，最終獲得事件的最終解決辦法。第二十九頁，共一百四十四頁。二、錨定效應(yīng)的理論分析研究表明，在實際生活與決策過程中，人們習(xí)慣于用這種先錨定、后調(diào)整的策略來解決那些需要被估計和猜測的問題。最先將錨定概念引入決策制定研究的是早期描述偏好轉(zhuǎn)化理論的文章(Zhang)。早在20世紀70年代，心理學(xué)家阿莫斯·特維斯基（AmosTversky）和丹尼爾·卡尼曼（DanielKahneman）就在該領(lǐng)域進行了有關(guān)于錨定與判斷決策的一系列研究，發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)濟領(lǐng)域的一系列偏差?？崧舱怯捎趯⑦@種心理學(xué)的研究成果與經(jīng)濟學(xué)融合在一起，因而獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。第三十頁，共一百四十四頁。三、錨定效應(yīng)的行為表現(xiàn)自Tversky與Kahneman進行了這方面(Mian)的研究之后,錨定效應(yīng)在很多研究領(lǐng)域中被紛紛發(fā)現(xiàn)和證實:諸如房地產(chǎn)價格判斷(NorthcraftandNeale,1987),核戰(zhàn)爭爆發(fā)可能性質(zhì)的判斷（Plous，1989）,協(xié)商(Kristensen和Carling,1997)等。此外，錨定效應(yīng)也已在實踐中得到夫廣泛應(yīng)用,具有很高的實踐價值。第三十一頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的錨定效應(yīng)一(Yi)、錨定效應(yīng)的形成條件一般而言，“錨”只要受到人們的注意，那么無論其數(shù)據(jù)是否夸張、前例是否有實際參考效用、又或是對決策者是否有提醒或獎勵，該錨定效應(yīng)都會起作用。當然，如果參照物與估測答案的相關(guān)性、相似性越大，則錨定效應(yīng)越顯著。具體如下：第三十二頁，共一百四十四頁。1、參照物是否能夠引起做決策者的足夠注意。2、參照物與目標之間的相似性。3、極端型的參照物。4、被測者的認知能力和學(xué)識程度。5、獎勵的效果。綜上所述，錨定效應(yīng)在絕大多數(shù)情況下，是潛意識里自然生成的，是人(Ren)類的一種天性，正是由于這種天性的存在，才導(dǎo)致人(Ren)們在實際決策過程中容易形成偏差，從而影響最終的結(jié)果。

第三十三頁，共一百四十四頁。二、錨定效應(yīng)與調(diào)整不充分人們通常把給出的參照物做一定的調(diào)整并以此得到答案。問題在于，或是由于錨本身的相關(guān)性問題，或是由于調(diào)整得不夠充分，會使得最終的答案總會產(chǎn)生一定的偏差，使其不盡如人意。心理家們對于“為什么無法做到充分調(diào)整”這個問題進(Jin)行了研究，目前所得到的結(jié)論有三種：對真正價值的不確定、缺乏足夠的知識、以及過高的估計自己的能力。第三十四頁，共一百四十四頁。三、錨定效應(yīng)的認知作用錨定效應(yīng)的存在會使得投資者們在預(yù)測某一交易對象的未來價值時，無法避免地會受到被他們視為初始值的那個變量的影響。四、錨定效應(yīng)與股票交易經(jīng)過上述分析，筆者在此希望投資者們當懷揣著(Zhuo)自己辛苦勞動多年所得的積蓄，正興沖沖想要投身股市的時候，能夠冷靜清醒地意識到：由于錨定效應(yīng)的存在，某家公司股票的定價很可能是不合理的。五、錨定效應(yīng)與市場套利在投資決策中，投資者的理性判斷顯得十分重要，因為即使是真正的專家，在很多情況下其理性行為或多或少地也會因為錨定效應(yīng)的存在而發(fā)生一定的改變。第三十五頁，共一百四十四頁。第三節(jié)案例分析與實踐一、東日本大地震引發(fā)日元升(Sheng)值的奧秘2011年3月11日發(fā)生的東日本大地震，人們是始料未及的；然而，更令人意想不到的是，日元卻在災(zāi)難降臨的那一刻開始大幅快速升值，這不得不讓我們重視“錨定效應(yīng)”對于金融市場的影響……第三十六頁，共一百四十四頁。二、“文革”系列收藏品投資中的“錨定效應(yīng)”隨著我國社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人民生活水準的不斷提高，越來越多普通百姓的錢袋子也開始鼓了起來，隨之而來的則是全社會投資理財意識的普遍提高?，F(xiàn)在的人們早已經(jīng)不滿足于將自己的現(xiàn)金資產(chǎn)簡單地存放在銀行之中，而是將其通過多種渠道、多種手段進行投資理財，股市匯市熱火朝天，黃金期貨方興未艾，郵票、錢幣、瓷器(Qi)、字畫等等的收藏和交易也同樣越來越有市場。在此，筆者主要介紹“文革”系列的收藏品及其投資過程中的“錨定效應(yīng)”……第三十七頁，共一百四十四頁?！颈菊?Zhang)關(guān)鍵詞】：錨定效應(yīng)錨定的參考點調(diào)整的不充分性第三十八頁，共一百四十四頁。【思考與(Yu)探索】：1、簡述錨定效應(yīng)的基本定義與內(nèi)涵。2、回顧錨定效應(yīng)產(chǎn)生的基本前提必要條件，談?wù)剛€人對其效應(yīng)的認識與體會。3、什么是錨定的參考點，它是如何形成的？起到什么作用？請舉一個日常生活中的例子。4、尋找自己在日常生活中所犯錨定錯誤的例子，有何啟發(fā)？并相互討論。5、查找并學(xué)習(xí)相關(guān)金融套利理論及噪聲交易理論，指出錨定效應(yīng)對投資者造成的行為偏差和影響。6、談?wù)剬﹀^定與調(diào)整這種決策思維過程的看法，理解調(diào)整的不充分性所帶來的不利后果。7、何謂錨定效應(yīng)的認知作用？8、怎樣在實際投資決策過程中盡早意識到自己所犯的錨定效應(yīng)的偏差并予以糾正？9、如何利用投資博弈過程中市場或者對手所犯的錨定效應(yīng)行為偏差錯誤，來為自己獲取收益？10、試尋找錨定效應(yīng)在當今證券投資市場上相關(guān)實證方面的研究，結(jié)合自身的學(xué)習(xí)，對其做出自己的評價。第三十九頁，共一百四十四頁。第三章心理賬戶與投(Tou)資行為【本章精粹】：◆掌握心理賬戶效應(yīng)的定義與內(nèi)涵?！袅私庑袨樯芷诶碚摚˙LCH理論）的相關(guān)內(nèi)容?！袅私狻暗檬Э蚣堋迸c“享樂主義編輯假說”的相關(guān)內(nèi)容?！粽莆誗型價值函數(shù)的特點與涵義。◆掌握心理賬戶效應(yīng)中的“分賬與合賬”的內(nèi)涵?！袅私庑袨橥顿Y組合理論（BPT理論）。第四十頁，共一百四十四頁。

讓我們先來做這樣的一個心理小測試：今天，您所生活的城市中最好的音樂廳即將上演一場由世界著名交響樂團演奏的古典音樂會，作為一個非常喜歡交響樂的樂迷，您早就期待這一場聽覺盛宴的來臨，盡管票價相對比較昂貴，需要800元，但是您仍早早就買好了票。不幸的是，當您興沖沖地做足一切準備，并趕到音樂廳時，卻突然發(fā)現(xiàn)票在半路上給弄丟了?，F(xiàn)在的您開始了激烈的思想斗(Dou)爭：如果還想要聽音樂會，就不得不去售票點再花800元錢買一張票。請問：您是否會再掏一次錢呢？第四十一頁，共一百四十四頁。第一(Yi)節(jié)心理賬戶的行為分析一、心理賬戶的基本內(nèi)涵在投資行為學(xué)領(lǐng)域，“心理賬戶”（MentalAccounting）的概念最早是由美國芝加哥大學(xué)教授理查德·塞勒(RichardThaler)在1980年所提出。當時他在一本名為《經(jīng)濟行為與組織》的期刊上，發(fā)表了一篇題為《消費者選擇的實證理論》的論文，在這篇論文中，他首次將傳統(tǒng)金融理論意義上的消費者與投資者，與現(xiàn)實生活中受到諸多心理因素影響的消費者與投資者的行為與決策進行了比較，并提出了一種“心理賬戶”效應(yīng)的全新概念。第四十二頁，共一百四十四頁。二、心理賬戶的理論分析謝夫林（Shefrin）與斯塔德曼（Statman）兩位投資行為學(xué)家也曾解釋過這個概念：人們總是根據(jù)所處理的心理賬戶的類型，來決定他們將要承擔(dān)風(fēng)險的類型。即所謂“來得容易，去得快”。此外，他們還以心理賬戶概念為基礎(chǔ)，提出了(Liao)一種新興的BLCH理論（behaviorallifecyclehypothesis）,即“行為生命周期理論”（亦稱之為“行為生活循環(huán)假說”）。第四十三頁，共一百四十四頁。三、心理賬戶的行為表現(xiàn)如上所述，決策者會把與交易相關(guān)的各種支出成本計入不同的心理賬戶，那么這些經(jīng)濟行為在人們心目中，又是如何被評估和體驗的呢?針對這種情況，理查德·塞勒創(chuàng)造性地提出了“得失框架”這一概念（theframingofgainsandlosses），指出人們在進行各個賬戶的心理運算時，實際上是對每一種選擇(Ze)的收益與損失做出評判和估價，而在這種心理運算的過程中，普遍特點是人們并沒有追求理性認知范疇中的“效用最大化”（maximizedutility），而是追求情感層面上的“滿意最大化”（maximizedsatisfaction）。第四十四頁，共一百四十四頁。這種強調(diào)情感的決策傾向所形成的心理運算規(guī)則被塞勒稱之為“享樂主義編輯假說”（hedoniceditinghypothesis）。在此基礎(chǔ)上，卡尼曼(Man)教授則在他的前景理論中提出了經(jīng)典的S型價值函數(shù)（valuefunction），以此來更深入地探討心理賬戶的價值運算規(guī)則是如何影響投資者的行為決策過程。該理論強調(diào)每個心理賬戶都有各自的用S型價值函數(shù)所描述的決策參考點（referencepoint），而該參考點才是人們根據(jù)自身所處的位置和衡量標準來判斷效用大小的依據(jù)。第四十五頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的心理賬戶一、心理賬戶中的合賬與分賬塞勒教授認為，對于最簡單的兩個事件的分析（兩個以上事件的分析由此類推），如果將其看作為（X，Y），那么，當合并起來進行判斷所產(chǎn)生的價值高于分開判斷時的價值的話，即V(X+Y)>V(X)+V(Y)時，人們就(Jiu)會合并這兩件事件。如果分開判斷帶來的價值更高的話，即V(X+Y)<V(X)+V(Y)時，人們就(Jiu)會選擇將事件分開分別進行判斷。正是基于這個前提，塞勒教授推導(dǎo)出了投資者在選擇合賬（integration）還是分賬（segregation）時的心理賬戶規(guī)律。第四十六頁，共一百四十四頁。具體可以分為以下四部分內(nèi)容：1、兩件盈利的事件應(yīng)該要分賬。2、兩份損失最好能進行合賬處理。3、大贏小輸最好能合賬處理。4、小贏大輸則需要具體地加以分析?？傊?，塞勒教授把以上四條規(guī)則高度概括為：分離收益；整合損失；把小損失與大收益整合在一起，把小收益從大損失中分離出來。這種心理賬戶的運算規(guī)則，對于理解和解釋現(xiàn)實經(jīng)濟(Ji)決策行為，有著重要的指導(dǎo)意義。第四十七頁，共一百四十四頁。二、心理賬戶對收入來源與消費傾向的分析無論是在消費還是投資領(lǐng)域，財富的獲取方式?jīng)Q定了人們對財富增加值的消費傾向。我們從以下三個方面來詳述普通人對于不同收入設(shè)置心理賬戶的情況：1、人們習(xí)慣于根據(jù)收入的來源和時間段來分置不同賬戶2、人們會因為收入來源的差異而導(dǎo)致(Zhi)消費傾向與風(fēng)險偏好的不同3、人們還會對于數(shù)量不同的資金進行不同方式的消費選擇第四十八頁，共一百四十四頁。三、心理賬戶在投資領(lǐng)域的應(yīng)用——BPT理論謝夫林（Shefrin）與斯塔德曼（Statman）兩位教授經(jīng)共同研究后提出了基于心理賬戶效應(yīng)的行為投資組合理論BPT（BehavioralPortfolioTheory），這是一個心理賬戶效應(yīng)在金融投資決策領(lǐng)域最為廣泛(Fan)應(yīng)用的理論。簡單來說，該理論認為：現(xiàn)實中的投資者所建立的投資組合，是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度認識以及投資者個人的目的，從而形成的一種金字塔式的行為投資組合。在“塔”中，人們普遍將各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系，而往往會忽略各層之間的相關(guān)性。我們通過與相關(guān)傳統(tǒng)理論的比較來解釋一下BPT理論。第四十九頁，共一百四十四頁。四、心理賬戶在消費領(lǐng)域與證券市場中的體現(xiàn)到目前為止，投資行為學(xué)家們關(guān)于享樂編輯假說以及S型收益曲線理論的一些檢驗結(jié)果，基本都驗證并支持了基本的心理賬戶效應(yīng)的內(nèi)在規(guī)律，也同時在當今不同類型的金融市場中不斷(Duan)地得到證實和體現(xiàn)。第五十頁，共一百四十四頁。第三節(jié)案例分析與實踐一、心理賬戶與稅收政策通過上面的講述，我們已經(jīng)清楚認識到，人們會把辛苦賺來的錢、靠運氣贏來的錢或者意外獲得的錢，分門別類地放入不同的心理賬戶中，并會造成消費傾向與風(fēng)險偏好的差異。投資行為學(xué)這一新興理論研究的發(fā)展，已經(jīng)能夠?qū)Π?Bao)括政府在內(nèi)的各類機構(gòu)與個人的決策產(chǎn)生重大的影響。我們現(xiàn)就心理賬戶效應(yīng)與政府稅收政策之間的關(guān)系做一個深入分析。政府為了達到刺激消費的目的，其采取“迂回給錢”的方式相比“直接減免”的方式會更加有效。如果財稅政策的制定者們不清楚這個道理的話，就有可能雖然減少了自身的財政收入，卻沒能達到刺激消費、拉動內(nèi)需的預(yù)期目標。第五十一頁，共一百四十四頁。二、心理賬戶的可替代與不可替代性我們從三個方面來分析資金發(fā)生“非替代性”特點的原因。1、視收入來源的不同而產(chǎn)生的心理賬戶之間的非替代性。2、視消費項目的不同而設(shè)立的心理賬戶之間的非替代性。3、視存儲方式的不同而導(dǎo)致的心理賬戶之間的非替代性。三、心理賬戶對股民決策的奇妙影響心理賬戶效應(yīng)又是如何影響廣大股民的投資決策呢？筆者用以下這個具有實際代表意義的虛(Xu)構(gòu)案例來加以解釋與說明。第五十二頁，共一百四十四頁。【本章關(guān)(Guan)鍵詞】：心理賬戶行為生命周期理論得失框架享樂主義編輯假說S型價值函數(shù)行為投資組合理論【思考與探索】：1、簡述心理賬戶效應(yīng)的定義與內(nèi)涵。2、試回憶和解釋行為生命周期理論（BLCH理論）的相關(guān)內(nèi)容。3、理解“得失框架”與“享樂主義編輯假說”的相關(guān)內(nèi)容。4、試述S型價值函數(shù)的特點與涵義。5、分析并討論心理賬戶效應(yīng)中的“分賬與合賬”的內(nèi)容。6、心理賬戶相關(guān)理論是如何對消費與投資傾向進行分析的？7、簡述行為投資組合理論（BPT理論）。8、思考自己是否在消費、投資的過程中下意識地在心中設(shè)立了不同的心理賬戶，怎樣避免產(chǎn)生這種不必要的心理誤區(qū)？9、試尋找關(guān)于心理賬戶效應(yīng)的中外研究文獻，對其做更深層次的學(xué)習(xí)和理解。10、嘗試借鑒文中相關(guān)案例，實際運用心理賬戶效應(yīng)來做出一些正確決策。第五十三頁，共一百四十四頁。第四章沉沒成本與投(Tou)資行為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握沉沒成本的內(nèi)涵。◆掌握沉沒成本效應(yīng)的定義。◆掌握沉沒成本效應(yīng)的形成原因?！袅私獗M量返本效應(yīng)的內(nèi)涵。◆了解協(xié)和效應(yīng)的內(nèi)容。第五十四頁，共一百四十四頁。假設(shè)你是一家醫(yī)藥公司的總裁，正在進行一個新的止痛藥的開發(fā)項目。據(jù)你所知，另外一家醫(yī)藥公司已經(jīng)開發(fā)出了類似的一種新的止痛藥。通過那家公司止痛藥在市場上的銷售情況(Kuang)可以預(yù)計，如果繼續(xù)進行這個項目，公司有將近90％的可能性損失500萬，有將近10％的可能性盈利2500萬。到目前為止，項目剛剛啟動，還沒花費什么錢。從現(xiàn)階段到產(chǎn)品真正研制成功能夠投放市場還需耗資50萬。你會把這個項目堅持下去還是現(xiàn)在放棄？……第五十五頁，共一百四十四頁。第一節(jié)沉沒成本的行為分析一、沉沒成本的基本內(nèi)涵如果一項開支已經(jīng)付(Fu)出并且不管做出何種選擇都不能收回，一個理性的人就會忽略它。這類支出稱為沉沒成本(SunkCost)。“沉沒成本”的經(jīng)濟學(xué)啟示是：人們在進行價值判斷時，應(yīng)該考慮現(xiàn)時的成本和效益，而不應(yīng)考慮過去的成本和效益，因為過去的成本與現(xiàn)實的判斷是沒有關(guān)系的。但是人們常常違反沉沒成本這一原則。第五十六頁，共一百四十四頁。二、沉沒成本的理論分析（一）前景理論與沉沒成本效應(yīng)前景理論是關(guān)于風(fēng)險決策的一種描述性模型，可以運用前景理論對沉沒成本進行有效解釋。（二）后悔和沉沒成本效應(yīng)在投資行為學(xué)中，后悔是損失的情緒和感覺，它的出現(xiàn)往往是因為“事后發(fā)覺不同的決策(例如，終止一項處于損失狀態(tài)的冒險)會有更好的結(jié)果”。（三）心理賬戶與沉沒成本效應(yīng)心理賬戶是一種心智控制措施，如果在最后期限或達到了投資限制(比如，“給它12個月的時間”或“在100美元處停止”)時沒有獲得結(jié)果，通常人們會在心理上為退出一項冒險預(yù)先制定預(yù)算并采取行動。這些心理預(yù)算的確(Que)切數(shù)額是很武斷的，并且沒有任何規(guī)范性原則。第五十七頁，共一百四十四頁。（四）初始投資與沉沒成本效應(yīng)一種明顯的猜測是認為初始投資越大，沉沒成本效應(yīng)會越強。（五）情境性因素與沉沒成本效應(yīng)此外，情境性因素（比如決策者的個人責(zé)任等）影響沉沒成本效應(yīng)。（六）證(Zheng)實偏差與沉沒成本效應(yīng)一旦形成一個信念假設(shè)或設(shè)想，人們有時候會把一些附加證據(jù)錯誤地解釋為對該設(shè)想有利，不再關(guān)注那些支持或否定該假設(shè)的信息，人們有一種尋找支持某個假設(shè)的證據(jù)的傾向，這種證實而不是偽證的傾向叫“證實偏差”。三、沉沒成本的行為表現(xiàn)生活中有關(guān)沉沒成本的例子無處不在。第五十八頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的沉沒(Mei)成本一、盡量返本效應(yīng)失敗者并不總是回避風(fēng)險，人們通常會抓住機會彌補損失。雖然這些損失實際上是一種沉沒成本。在賠錢之后，絕大多數(shù)的學(xué)生采取了要么翻倍下注要么不賭的策略。事實上，即使人們被告知硬幣的正反面的幾率并不完全一樣，他們中的絕大多數(shù)仍然采取要么翻倍要么不賭的策略，也就是說人們盡管知道贏的概率會低于50%，但是他們?nèi)匀辉敢饷帮L(fēng)險，希望返本的愿望非常強烈……二、協(xié)和效應(yīng)

1962年11月29日，英、法兩國政府簽署了一個聯(lián)合研制民用客機的協(xié)議——“超音速運輸計劃”，開始共同出資研制第一架民用超音速飛機的公司……第五十九頁，共一百四十四頁。第(Di)三節(jié)案例分析與實踐一、摩托羅拉公司的銥星項目摩托羅拉公司的銥星項目就是沉沒成本謬誤的一個典型的例子。這個項目計劃被稱為是世界科技史上最了不起的、最可惜的、也許也是最失敗的項目之一。二、史玉柱的巨人大廈項目1993年隨著IBM，康柏,惠普等西方各大電腦公司全面進入中國市場，電腦業(yè)務(wù)作為當時巨人集團的主營業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，投資收益進入低谷。據(jù)此，當家人史玉柱決定開展多元化經(jīng)營，投資房地產(chǎn)與生物保健品這兩個新興領(lǐng)域……第六十頁，共一百四十四頁?！颈菊玛P(guān)鍵詞】：沉沒成本沉沒成本效應(yīng)盡量(Liang)返本效應(yīng)協(xié)和效應(yīng)

【思考與探索】：1、何謂沉沒成本？2、什么是沉沒成本效應(yīng)，想想你在生活中做過哪些事情是關(guān)于沉沒成本效應(yīng)的？3、那些因素導(dǎo)致了沉沒成本效應(yīng)的產(chǎn)生？4、什么是盡量返本效應(yīng)？你有過類似的經(jīng)歷嗎？5、什么是協(xié)和效應(yīng)？6、試找出有關(guān)于沉沒成本效應(yīng)的其它例子，并加以分析說明。第六十一頁，共一百四十四頁。第五章過度自信與投資(Zi)行為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握過度自信的基本內(nèi)涵及其產(chǎn)生原因?！?/p>

了解過度自信對投資行為的影響?！?/p>

了解后見之明現(xiàn)象的內(nèi)涵?！?/p>

了解賭場資金效應(yīng)的內(nèi)涵。◆

了解一月效應(yīng)的內(nèi)涵。第六十二頁，共一百四十四頁。您過度自信了嗎？請您回答以下10道題目，并且給出一個較高的估計值和一個較低的估計值，使得回答正確的答案數(shù)目落在估值區(qū)間中的概率在90%以上。您所設(shè)定的區(qū)間既不能過窄（過于自信），也不能過寬（缺乏自信）。如果您只有10%的錯誤率，也就是只答錯一道題，你就獲得了成功。1、馬丁·路德·金去世時的年齡是？2、尼羅河的長度是？3、OPEC（石油輸出國組織成員國）的個數(shù)是？4、基督教《舊約全書》的冊數(shù)是？5、月球直徑的英里數(shù)是？6、一架波音747的重量（磅）是？7、莫扎特是那一年出生的？8、一頭亞洲象妊娠的時間是？9、倫敦到東京的飛行距離是？10、（已知的）最深的海(Hai)洋深度（英尺）？第六十三頁，共一百四十四頁。第一節(jié)過度自信的行為分析一、過度自信的基本內(nèi)涵過度自信不是自高自大、目中無人，而是指人們的獨斷性的意志品質(zhì)，是與自覺性品質(zhì)相反的一種行為偏差。這是一種認知偏差，是一般人的通病。許多心理學(xué)家研(Yan)究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時，人們常常會對自己的知識和能力過于自信。第六十四頁，共一百四十四頁。二、過度自信的理論分析過度自信理論(overconfidence)發(fā)源于社會心理學(xué)文獻，它是指(Zhi)由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等主觀心理因素的影響，人們常常過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率和私人信息的準確性。過度自信作為一種人的行為決策上的認知偏差，有著其內(nèi)在的原因，下面讓我們來分析一下是什么原因?qū)е挛覀冞^度自信。具體如下：第一，知識幻覺會導(dǎo)致過度自信。第二，控制幻覺也會使人們過度自信。第三，證實偏見也是導(dǎo)致過度自信的原因之一。第四，生理上的原因也會導(dǎo)致過度自信。第六十五頁，共一百四十四頁。三、過度自信的行為表現(xiàn) 在金融市場上，投資者或公司高管的過度自信可歸納為以下三種表現(xiàn)形式：一是高估自身對證券價值的估價能力，而低估了估價過程中的預(yù)測誤差；二是投資者過度自信導(dǎo)致對風(fēng)險的低估，從而愿意持有較高風(fēng)險的投資組合；三是投資者高估了私人信息產(chǎn)生的信號的準確性，即錯誤地認(Ren)為私人信息產(chǎn)生的信號要比公共信息產(chǎn)生的信號更準確。不僅是在金融市場上，這種現(xiàn)象在日常生活中同樣普遍存在，每個人都有可能犯的“錯誤”。第六十六頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的過度自信一、過度自信與頻(Pin)繁交易現(xiàn)象過度自信使得投資者對自身的判斷能力確信無疑，過分相信自己能獲得高于平均水平的投資回報率，從而傾向于過度交易。而過度自信在金融市場上主要表現(xiàn)為過度頻繁的交易。過度自信包含了對憑借個人努力獲得成功的過度樂觀情緒。二、投資中的事后聰明偏差過度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”(HindsightBias)的主要因素。事后聰明偏差也叫“后見之明”，指人們經(jīng)常在不確定性的結(jié)果出現(xiàn)后，把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對必然和明顯的，而沒有意識到對結(jié)果的回顧會影響人們的判斷，它使人們認為世界實際上很容易預(yù)測，但人們無法說出是什么樣的信息導(dǎo)致了結(jié)果的產(chǎn)生，從而使得人們認為自己具有“先知先覺”的能力。第六十七頁，共一百四十四頁。三、愛冒風(fēng)險及分散化不足過度自信還會影響投資者的冒險行為。理性的投資者會在最大化其收益的同時最小化其所承擔(dān)的風(fēng)險。然而，過分自信的投資者會錯誤地判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險水平。這樣，如果一個投資者深信自己所挑選的股票(Piao)會有很高的回報率，那就不會意識到風(fēng)險了。四、賭場資金效應(yīng)股票市場的繁榮往往導(dǎo)致更多的過度自信，人們會認為自己是很精明的，盛極一時的網(wǎng)絡(luò)熱潮就體現(xiàn)出了人們的過度自信?！膀湴痢鼻榫w會對個人的投資行為起著很大的影響作用，并在他獲得一連串的成功之后進一步強化了其自信心。五、一月效應(yīng)過度自信還可以有效解釋處在跌勢中的股票市場以及封閉式基金在一月份價格反彈的現(xiàn)象，當人們進入新的一年，他們感到面前還有整整12個月，如果你去賭上一把，即使是輸了，還有足夠的時間去贏回來，而隨著時間的推進，這種自信心便會逐漸減少。第六十八頁，共一百四十四頁。第三節(jié)案例分析與實踐過度自信就像一個美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投資策略是最優(yōu)的，而事實上他僅掌握著有限的信息和個人經(jīng)驗。因為即使是華爾街最精明的投資分析師也不敢保證，他所挑選的股票或共同基金要比那些路上行人隨意購買的股票或基金更具有升值潛力。一、過度自信與美國在線時代華納公司并購案互聯(lián)網(wǎng)巨頭美國在線（AOL）與傳媒巨人時代華納（Time

Warner）在2000年1月10日(Ri)宣布了合并計劃。合并后的新公司命名為“美國在線時代華納公司”（AOL

TimeWarner），被媒體稱為全球第一家面向互聯(lián)網(wǎng)世紀的綜合性大眾傳播及通信公司……二、中國上市公司購并中的過度自信分析自從20世紀90年代我國資本市場正式設(shè)立以來，上市公司的購并活動就一直持續(xù)不斷。隨著有關(guān)上市公司資產(chǎn)重組和股權(quán)收購法律法規(guī)的健全和完善，資本市場上的購并活動日漸活躍，并日益成為我國上市公司尋求快速發(fā)展的重要手段。

第六十九頁，共一百四十四頁?！颈?Ben)章關(guān)鍵詞】：過度自信后見之明現(xiàn)象賭場資金效應(yīng)一月效應(yīng)【思考與探索】：1、什么是過度自信，它產(chǎn)生的原因是什么？2、對投資者而言，過度自信會對投資行為有哪些影響？3、什么是后見之明現(xiàn)象？第七十頁，共一百四十四頁。4、什么是賭場資金效應(yīng)？ 5、什么是一月效應(yīng)？6、通過以上案例分析，你對企業(yè)中管理層的過度自信有什么想法和建議？

【本章測試題的答(Da)案】：（1）39歲；(2)4187英里；（3）13個國家；（4）39冊；（5）2160英里；（6）390000磅；（7）1756年；（8）645天；（9）5959英里；（10）36198英尺第七十一頁，共一百四十四頁。第六章(Zhang)后悔厭惡與投資行為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握后悔厭惡的基本內(nèi)涵?！粽莆蘸蠡趨拹豪碚摰暮诵膬?nèi)容。◆了解影響人們產(chǎn)生后悔情緒的因素?！袅私夂蠡诶碚撆c傳統(tǒng)的期望效用理論的異同點?！袅私夂蠡谛睦淼牡臅r間模式。◆了解隔離效應(yīng)的基本內(nèi)涵。第七十二頁，共一百四十四頁。讓我們比較以下兩個例子：（1）甲投資者收到現(xiàn)金股利600元，用它購買了一臺電視機；（2）乙投資者出售價值600元的股票購買了一臺電視機，隨后股票價格大漲。兩個例子中，哪一個投資者會后悔呢？不言而喻，在不考慮稅賦和交易費用的情況下，雖然現(xiàn)金股利和資本利得可以相互替代，但Kahneman和Tversky(1982)的調(diào)查顯示，對大多數(shù)人來說出售股票會引起(Qi)更大的后悔，因為他們會設(shè)想本來可以不采取這一行動的。由于投資者一般都是后悔厭惡型的，所以他們偏好現(xiàn)金股利。第七十三頁，共一百四十四頁。第一節(jié)后悔厭惡的行為分析一、后悔厭惡的基本內(nèi)涵后悔是沒有做出正確決策時的情緒體驗，是認識到一個人本該做得更好而感到的痛苦。后悔比受到損失更加痛苦，因為這種痛苦讓人覺得要為損失承擔(dān)責(zé)任。后悔厭惡是指當人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。例如，投資(Zi)者趨向于獲得一定的信息后，才做出決策，即使后來獲得的信息對他們采取什么決策并沒有影響。后悔厭惡是人性不可避免的弱點。后悔厭惡理論的核心主要是：（1）脅迫情形下采取的行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。（2）沒有采取行動所引起的后悔比做了錯誤行動所引起的后悔要輕微。（3）個體需對行動的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下的后悔要強烈。第七十四頁，共一百四十四頁。研究發(fā)現(xiàn)主要由以下因素影響后悔：1．個體需對行動的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下的后悔要強烈一些。2．如果決策伴隨著相當大的約束，失調(diào)就大，后悔就明顯。3．脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。4．想(Xiang)象采取合適行動后的舒適是引發(fā)后悔的因素。5．后悔還與選擇集中包含過多的選項有關(guān)。如果一個人的選擇余地很小，就可能不存在后悔問題。第七十五頁，共一百四十四頁。二、后悔厭惡的理論分析（一）行為決策中的后悔理論概述在決策領(lǐng)域的研究中，20世紀70年代就有人開始研究特(Te)定的情緒反應(yīng)可能對決策產(chǎn)生的影響。（二）后悔對于個體行為決策的影響分析在后悔理論中，反饋是一個非常重要的環(huán)節(jié)，因為后悔與愉悅的情緒都是通過將決策的結(jié)果與其他備選項的結(jié)果進行比較后得到的結(jié)果。（三）后悔心理的時間模式Kahneman和Tversky提出的“作為效應(yīng)”指出人們對作為的后悔要大于不作為的后悔，許多相關(guān)的研究也驗證了作為效應(yīng)的存在。然而，日常生活中，人們對自己生命中最后悔的事，往往集中于“沒有做什么”（不作為）。第七十六頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的后悔厭惡一、投資中的確認偏差一旦形成一個信念較強的假設(shè)或設(shè)想，人們就會有(You)意識地尋找有(You)利于證實自身信念的各種證據(jù)，不再關(guān)注那些否定該設(shè)想的證據(jù)，并人為地扭曲新的信息。人們有(You)一種尋找支持某個假設(shè)的證據(jù)的傾向，這種證實而不是證偽的傾向叫“確認偏差”（ConfirmationBias）。確認偏差的形成與后悔厭惡有(You)關(guān)。第七十七頁，共一百四十四頁。二、投資中的隔離效應(yīng)Savage（1954）的確定性原理（SureThingPrinciple）是不確定性條件下理性決策的一個基本公理。它是指在事件E發(fā)生的情況(Kuang)下，期望x優(yōu)先偏好于期望y，并且在E不發(fā)生的情況(Kuang)下，期望x也優(yōu)先偏好于y，那么不管E是否發(fā)生，期望x都應(yīng)該優(yōu)先偏好于y。然而，Tversky和Shafir卻在一個兩階段賭博中發(fā)現(xiàn)人們的決策背離了這個公理，便將這一現(xiàn)象定義為隔離效應(yīng)。第七十八頁，共一百四十四頁。三、投資中的損失厭惡后悔厭惡的一個表現(xiàn)就是損失厭惡，人們厭惡損失，有部分原因是當人們的決策出現(xiàn)錯誤時，往往會帶來損失，這會引發(fā)出投資者的后悔情緒，也就是說損失厭惡與避免后悔的傾向吻合，因為后悔通常由損失引致。損失厭惡（LoseAversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益(Yi)和損失時，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。Tversky和Kahnerman（1979，1992）的期望理論最重要的發(fā)現(xiàn)之一是人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。與損失厭惡相關(guān)的行為偏差還有以下四種：（1）維持現(xiàn)狀偏差（theStatusQuoBias）（2）贈與效應(yīng)（theEndowmentEffect）（3）語義效應(yīng)（4）短視的損失厭惡第七十九頁，共一百四十四頁。四、投資中的認知失調(diào)與后悔厭惡相關(guān)的是“認知失調(diào)”（CognitiveDissonance）。認知失調(diào)是指當人們面對證明自己的信念或設(shè)想是錯誤的證據(jù)時所經(jīng)歷的心智沖突。人們不愿意接受自我否認達到了難以置信的程度。認知失調(diào)可以認為是一種后悔厭惡，即對錯誤觀點的后悔。和后悔理論結(jié)合后，認知失調(diào)理論認為，人們可能不愿意接受新信息或提出歪曲的理念以繼續(xù)維持自己的信念或假設(shè)。很多實證研究表明人們經(jīng)常犯認知失調(diào)帶來的錯誤。認知失調(diào)理論認為，個體在降低認知失調(diào)采取(Qu)的心理調(diào)整過程包括以下三點：（1）改變原有認知。（2）增加彼此“調(diào)和”的認知的個數(shù)，減少“失調(diào)”的認知。（3）變動各個認知的相對“權(quán)重”。第八十頁，共一百四十四頁。第三節(jié)案例分析與實踐一、“別把雞蛋放在同一個籃子里！”——馬科維茨為何知行不一？20世紀50年代，美國蘭德公司的一位年輕研究員曾經(jīng)思考這樣一個問題：自己到底應(yīng)該把多少退休金用做股票投資，多少用于債券投資。作為一名線性編程專家，他深知：“我應(yīng)該計算出各種投資產(chǎn)品在以前的協(xié)方差系數(shù)，然(Ran)后，再為自己確定一條有效邊界。但是，假如股市真像我預(yù)測的那樣一路上揚，而我沒有置身其中；或是股市像我預(yù)計的那樣一路下挫，而我深陷其中不能自拔，那么，我肯定會悔恨不已。我的目的無非就是要最大限度地減少未來的后悔，因此，我按5/5平分的原則，把全部投資平均分配在股票和債券上。”這位研究員就是著名金融學(xué)家哈里·馬科維茨（HarryMarkowitz）……第八十一頁，共一百四十四頁。二、后悔厭惡的行為表現(xiàn)分析后悔厭惡從很大程度上(Shang)偏離了理性經(jīng)濟人以收益為最大化為目標的假定。以下介紹一些現(xiàn)實生活中后悔厭惡的表現(xiàn)。1、保守策略2、美元平均成本策略3、時間分散化策略4、轉(zhuǎn)移責(zé)任策略5、無知策略6、限制選擇集策略第八十二頁，共一百四十四頁?！颈?Ben)章關(guān)鍵詞】：后悔厭惡后悔厭惡理論期望效用理論隔離效應(yīng)第八十三頁，共一百四十四頁?！舅伎寂c(Yu)探索】：1、后悔厭惡理論的核心內(nèi)容是什么？2、影響人們產(chǎn)生后悔情緒的因素有哪些？3、簡析后悔理論與傳統(tǒng)的期望效用理論的異同點。4、簡析后悔心理的的時間模式。5、后悔厭惡有哪些行為表現(xiàn)？6、試述隔離效應(yīng)的基本內(nèi)涵？第八十四頁，共一百四十四頁。第七章框定偏差和投資行(Xing)為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握框定偏差的基本內(nèi)涵?！粽莆湛蚨ㄆ畹挠绊懸蛩??！袅私饪蚨ㄆ钊绾畏诸惖摹！袅私饪蚨ㄆ畹男袨楸憩F(xiàn)。◆了解首因效應(yīng)與近因效應(yīng)的區(qū)別與聯(lián)系?！袅私庳泿呕糜X如何影響人們的決策。第八十五頁，共一百四十四頁。在一個沒有蓋的器皿中，幾只跳蚤一起蹦跳著，每一只每一次都跳同樣的高度，人們根本不用擔(dān)心它們會跳出器皿。為(Wei)什么這些跳蚤會把蹦跳的高度控制得這么如此一致呢？原來這是特殊訓(xùn)練的結(jié)果。跳蚤的訓(xùn)練場是一個比表演場地稍低一點的器皿，上面蓋了一塊玻璃。開始時，這些跳蚤都奮力地跳，拼命地想跳出器皿，結(jié)果總是撞到玻璃上。這樣經(jīng)過一段時間以后，即使拿掉玻璃蓋，跳蚤也不會跳出去了，因為(Wei)過去的經(jīng)歷已經(jīng)使跳蚤的頭腦中產(chǎn)生了經(jīng)驗定勢這一思維的框定偏差。第八十六頁，共一百四十四頁。第一節(jié)框定偏差的行為分析一、框定偏差的基本內(nèi)涵（一）背景線索對決策判斷的影響在2008年北京奧運會上，中國代表團以51枚金牌榮登金牌榜首，美國則以110枚獎牌獲得獎牌總數(shù)第一，由于中國是依據(jù)金牌數(shù)排序（美國則依據(jù)獎牌數(shù)排序），因而雙方皆大歡喜?？梢?，背景線索或者說呈現(xiàn)和描(Miao)述事物的方式是會影響我們的判斷的，這就是背景依賴（ContextDependence），即決策者并不是孤立地知覺和記憶，他們會根據(jù)過去的經(jīng)驗以及素材發(fā)生的背景解釋信息。在一種情形下，一個刺激物以一種方式被感知，而在另一種情形下，同樣的刺激物，可能產(chǎn)生非常不同的感知。具體來講背景包括：（1）事情發(fā)生前人們的想法；（2）信息呈現(xiàn)的順序和方式；（3）問題的表述方式；（4）不同方案的比較。（二）框定偏差的實驗研究人們在對不確定事件進行認知與判斷時往往使用特定的參照系，即存在著對背景的依賴。那么我們可以說，事物的表面形式會影響人們對事物本質(zhì)的認識。第八十七頁，共一百四十四頁。二、框定偏差的理論分析（一）框定偏差違背了“恒定性”原則和“優(yōu)勢性”原則投資者因?qū)η榫昂蛦栴}的陳述與表達不同而有不同的決策。顯然，框定偏差說明了，人們在判斷與決策中違背了預(yù)期效用理論中的“恒定性”原則和“優(yōu)勢性”原則。1．框定偏差對恒定性的違背2．框定偏差對優(yōu)勢性的違背（二）框定偏差的分類框架偏差的實驗較為豐富，這里，我們根據(jù)Kahneman和Tversky（1979）的研究結(jié)果，將(Jiang)框定偏差分為兩大類：基于分階段的框定偏差和基于結(jié)果表述的框定偏差。1．基于分階段的框定偏差2．基于結(jié)果表述的框定偏差第八十八頁，共一百四十四頁。（三）框定偏差的普遍性無論是新手還是富有經(jīng)驗的老手都會不經(jīng)意地產(chǎn)生框定偏差，所以不變性的失靈是普遍的和穩(wěn)固的。Kahneman和Tversky（1984）認為，只有兩種方法(Fa)才能保證不變性。一是采用一個程序，將任何問題的等價版本轉(zhuǎn)換成同樣規(guī)范的表達。例如，不應(yīng)根據(jù)收益和損失，而應(yīng)根據(jù)整個資產(chǎn)來考慮每個決策問題，這種說法(Fa)雖然可以保證不變性，但往往在具體執(zhí)行中難以做到。而且賭局的規(guī)范表達要求將同時決策的所有結(jié)果進行合并，這超出了在簡單問題中的知覺計算能力，在其他情形中，可能更難。另一種方法是，根據(jù)實際而不是心理的結(jié)果評價選項。實際標準對于投資選擇顯然是不夠的，并且完全不適合缺乏客觀質(zhì)量的結(jié)果。因此，不能認為框架不變成立，相信特定選擇的感覺不能保證在另一框架下會做出相同的選擇。Fischhoff提出應(yīng)該努力以多種方式表述問題，檢驗偏好的穩(wěn)健性，從而盡可能減少框定偏差。第八十九頁，共一百四十四頁。三、框定偏差的行為表現(xiàn)許多知覺幻想利用了框定偏差的原理。在判斷和決策領(lǐng)(Ling)域中，框定偏差的最好的例子是首因效應(yīng)、近因效應(yīng)、對比效應(yīng)、稀釋效應(yīng)、暈輪效應(yīng)。（一）首因效應(yīng)首因效應(yīng)也叫首次效應(yīng)、優(yōu)先效應(yīng)或“第一印象”效應(yīng)。首因，是指首次認知客體而在腦中留下的“第一印象”。首因效應(yīng)是指最初接觸到的信息所形成的印象對我們以后的行為活動和評價的影響，實際上指的就是“第一印象”的影響。第一印象效應(yīng)是一個婦孺皆知的道理，為官者總是很注意燒好上任之初的“三把火”，平民百姓也深知“下馬威”的妙用，每個人都力圖給別人留下良好的“第一印象”……第九十頁，共一百四十四頁。（二）近因效應(yīng)所謂“近因”，是指個體最近獲得的信息。近因效應(yīng)指在總體印象形成過程中，新近獲得的信息比原(Yuan)來獲得的信息影響更大的現(xiàn)象。一個朋友總是讓你生氣，可是談起生氣的原(Yuan)因，大概只能說上兩、三條；多年不見的朋友，在自己的腦海中的印象最深的，其實就是臨別時的情景，這也是一種近因效應(yīng)的表現(xiàn)。在生活中，這兩種現(xiàn)象很常見。

第九十一頁，共一百四十四頁。（三）對比效應(yīng)對比效應(yīng)也稱“感覺對比”。同一刺激因背景不同而產(chǎn)生的感覺差異的現(xiàn)象。如同一種顏色把它放在較暗的背景上看起來明亮些，放在較亮的背景上看起來暗些。例如，在績(Ji)效評定中，他人的績(Ji)效影響了對某人的績(Ji)效評定。比如，假定評定者剛剛評定完一名績(Ji)效非常突出的員工，緊接著評定一名績(Ji)效一般的員工，那么很可能將這名績(Ji)效本來屬于中等水平的員工評為“比較差”。對比效應(yīng)很可能發(fā)生在評定者無意中將被評人新近的績(Ji)效與過去的績(Ji)效進行對比的時候。一些以前績(Ji)效很差而近來有所改進的人可能被評為“較好”，即使這種改進事實上使其績(Ji)效勉強達到一般水平。第九十二頁，共一百四十四頁。（四）稀釋效應(yīng)稀釋效應(yīng)的存在具有普遍性。例如(Ru)，動物界的稀釋效應(yīng)，對于任何一個捕食動物的攻擊來說，獵物群越大，其中每一個個體被獵殺的機會也就越小，這樣，一個動物就會由于和其他同種動物生活在一起而得到保護，這就是所謂的稀釋保護效應(yīng)。在投資中，如(Ru)股票的稀釋效應(yīng)，指上市公司的增發(fā)新股和送紅股的行為都會造成股票的稀釋。

第九十三頁，共一百四十四頁。（五）暈輪效應(yīng)框定偏差的另外一個例子就是“暈輪效應(yīng)”（HaloEffect），暈輪效應(yīng)最早是由美國著名心理學(xué)家愛德華·桑戴克（Thorndike）于上世紀二十年代提出的。他認為，人們對人的認知和判斷往往只從局部出發(fā)、擴散而得出整體印象，也即常常以偏概全。一個人如果被標明是好的，他就會被一種積極肯定的光環(huán)籠(Long)罩，并被賦予一切都好的品質(zhì)；如果一個人被標明是壞的，他就被一種消極否定的光環(huán)所籠(Long)罩，并被認為具有各種壞品質(zhì)。這就好象刮風(fēng)天氣前夜月亮周圍出現(xiàn)的圓環(huán)（月暈），其實呢，圓環(huán)不過是月亮光的擴大化而已。據(jù)此，桑戴克為這一心理現(xiàn)象起了一個恰如其分的名稱“暈輪效應(yīng)”，也稱作“光環(huán)作用

第九十四頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決策中的框定偏差一、投資中的樂觀編輯在Gross（1982）的股票經(jīng)紀人手冊中，他在損失實現(xiàn)的語境下間接提出了框架依賴的問題。他認為投資者偏好一種類型的框定，而不喜歡其它的類型，這種偏好稱為“樂觀編輯”（HedonicEditing）。二、投資中的誘導(dǎo)效應(yīng)對選擇的方式進行誘導(dǎo)能影響人們所作的選擇，人們經(jīng)常缺乏一個穩(wěn)定的偏好順序，框定依賴的行為特征影響人們對事件的認同度，并(Bing)影響其做出決策。這種運用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象稱為“誘導(dǎo)效應(yīng)”（ElicitationEffect）。Kahnaman等人就此做了實驗。

第九十五頁，共一百四十四頁。三、投(Tou)資中的貨幣幻覺框定依賴也從認知和情緒上影響到人們對待通貨膨脹的方式，這就是貨幣幻覺問題。四、投資中的現(xiàn)狀偏見現(xiàn)狀偏見也可視作為框定偏差的一個表現(xiàn)。現(xiàn)狀偏見對投資者有什么影響呢？人們傾向于持有他們已經(jīng)有的投資品種。五、投資中的熟識性偏差根據(jù)特沃斯基和凱尼曼（1974）的觀點，熟識性思維也是一種經(jīng)驗法則，決策者評判事情發(fā)生的概率或事件發(fā)生的可能性是依據(jù)相關(guān)情形或事件涌上心頭的容易程度，越熟悉的越容易被想起。當其他條件不變時，這是一個相當不錯的經(jīng)驗法則——通用的基礎(chǔ)性事件比偶然性事件更易從記憶中跳出。

第九十六頁，共一百四十四頁。第三節(jié)(Jie)案例分析與實踐一、經(jīng)濟學(xué)家的CPI預(yù)測假如你是一個金融分析師，現(xiàn)要求你預(yù)測某一上市公司12個月后的股票價格，以下是你在采訪該公司管理層之前所掌握的信息：1、在一直追蹤這家公司狀況的16位市場分析師中，有10位推薦“強力買進”；2、他們對下一年度的利潤增長預(yù)測平均達到48%；3、同業(yè)上市公司的平均市盈率是115，這家公司目前是114；4、目前市場態(tài)勢是牛市；5、該公司股價現(xiàn)為200美元；6、上述16位市場分析師對該公司12個月后的股價平均預(yù)測值是260美元。

第九十七頁，共一百四十四頁。二、框定偏差的(De)影響因素分析個體選擇什么樣的框架進行框定是由問題的表達方式和個體的價值觀、習(xí)慣及人格特質(zhì)等共同決定的。我們認為以下行為因素影響框定偏差：1．損失厭惡(LossAversion)。2．后悔(Regret)。3．心理賬戶(MentalAccounting)。4．自我控制(Self-control)。

第九十八頁，共一百四十四頁?！颈菊玛P(guān)(Guan)鍵詞】：

框定偏差首因效應(yīng)近因效應(yīng)貨幣幻覺【思考與探索】：1、試分析背景如何對人們的判斷產(chǎn)生影響？2、試述框定偏差的影響因素有哪些？3、試述框定偏差如何分類的？4、試述框定偏差有哪些行為表現(xiàn)？5、試分析首因效應(yīng)與近因效應(yīng)的區(qū)別與聯(lián)系。6、試舉例說明貨幣幻覺如何影響人們的決策？第九十九頁，共一百四十四頁。第八章代表性偏(Pian)差與投資行為【學(xué)習(xí)要點】：◆掌握代表性啟發(fā)法的基本內(nèi)涵。◆了解實質(zhì)理性與過程理性的區(qū)別。◆了解實質(zhì)理性與過程理性下不同的認知方式。第一百頁，共一百四十四頁。請您在閱讀本章內(nèi)容之前，先做一下以下測試題，并記住自己的答案。小王今年30歲，是一名職業(yè)女性。她在大學(xué)里擔(dān)任過很多學(xué)生會職務(wù)，人很聰明，說話很直率，為人仗義，好打抱不平。根據(jù)這番描述，有人對小王的工作和業(yè)余愛好做出(Chu)了一些推斷，你猜猜哪個推斷更可能是對的，請根據(jù)可能性的大小給他們排個序：小王是醫(yī)生，平時愛玩撲克小王是建筑師小王是銀行職員小王是記者小王是參與女權(quán)運動的銀行職員小王是會計，平時喜歡演奏爵士樂第一百零一頁，共一百四十四頁。第一節(jié)代表性偏差的行為分析以上所舉的例子都跟代表性偏差有關(guān)，代表性是最常見最廣泛的直覺之一，由心理學(xué)家Kahneman和Tversky（1982）提出，指的是人們傾向于根據(jù)觀察到的某種事物的模式與其經(jīng)驗中該種事物的典型模式的相似程度而進行判斷。它反映的是個體與類(Lei)別之間的關(guān)系。如果某一事物與其類(Lei)別高度相似，其代表性就高；反之，代表性就低。一、代表性啟發(fā)法的基本內(nèi)涵Kahneman和Tversky認為，人們在不確定的情形下，會抓住問題的某個特征直接推斷結(jié)果，通過假定將來的模式會與過去相似并尋求熟悉的模式來做判斷，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實概率以及與特征有關(guān)的其他原因。認知心理學(xué)將這種推理過程稱之為代表性法則（Representativeheuristic）。它是指人們傾向于根據(jù)樣本是否代表總體來判斷其出現(xiàn)的概率，是一種重要的啟發(fā)法（heuristics）認知方式。第一百零二頁，共一百四十四頁。二、代表性偏差的理論分析（一）人的認知過程：信息加工系統(tǒng)人們是如何認識世(Shi)界、理解世(Shi)界的呢？美國心理學(xué)家E·Aronson在其著作《社會性動物》（TheSocialAnimal）中指出，人類的大腦“不盡完美之處如同它們奇妙之處一樣多，這種不完美的結(jié)果就是，許多人自以為最終能搞清楚的事情也許并不正確”。現(xiàn)代認知心理學(xué)（CognitivePsychology）的基本觀點是把人看成信息傳遞媒介和信息加工系統(tǒng)，人的認知活動是對信息的加工處理過程以及對客觀事物變化和特征的反映，也是對客觀事物之間相互作用和相互聯(lián)系的表征。第一百零三頁，共一百四十四頁。（二）理性認知的分類與基本模型1、實質(zhì)理性和貝葉斯規(guī)則關(guān)于人類認知的普遍認識是：人是完全理性的，每個人盡力做到不犯錯誤，堅持正確的觀點和信念。具有完全理性的理性人具有以下特點：（1）他對各種決策的結(jié)(Jie)果具有完全而準確的了解，從而始終追求最優(yōu)目標，做出最優(yōu)決策，因而具有與決策相關(guān)的所有信息。（2）理性人具有完全意志能力，能夠保證其效用函數(shù)具有有序性和單調(diào)性。有序性保證理性人在不同行動方案下得到的效用是可以比較的。單調(diào)性則保證理性人能夠在不同的效用之間判斷出偏好程度的差異，并對其進行排列。（3）理性人具有充分計算能力，即使存在不確定性，理性人也可以通過概率判斷各種可能行動方案的預(yù)期效用，并比較它們之間的大小。第一百零四頁，共一百四十四頁。（4）理性人具有完全記憶能力，對影響決策的(De)一切因素具有完全的(De)信息。（5）理性人的決策不需要任何時間，所有的理性人的決策都是瞬間完成。（6）理性人使用邊際分析的方法，通過比較邊際收益和邊際成本的大小進行決策。（7）理性人是自私地單方面追求自己利益的最大化。（8）理性人是沒有喜怒哀樂的沒有感情的人。（9）理性人的決策不受道德影響，理性人是與道德觀念絕緣的人。（10）理性人作為決策主體不僅是指單個的消費者或者勞動者這樣的主體，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。第一百零五頁，共一百四十四頁。（三）“認知吝嗇”及認知偏差理性思考至少需要兩個前提：（1）思考者能夠獲得準確、有用的信息；（2）思考者擁有無(Wu)限的、可用于加工生活數(shù)據(jù)的資源。事實上，日常生活中并不具備這些條件。1、信息獲取階段的認知偏差信息獲取的來源主要有兩個，其一是記憶，另外一個是當前的工作環(huán)境。這個階段的問題是在眾多的信息源中識別有用的信息，以獲取所需的信息。2、信息加工階段的認知偏差人類的信息加工過程并不如貝葉斯規(guī)則那樣理性，而是存在著種種的偏差。

第一百零六頁，共一百四十四頁。3、信息輸出階段的認知偏差研究(Jiu)表明，在信息的處理階段，人們會產(chǎn)生各種錯覺。常見的有所謂“如意算盤”或“一廂情愿”，這是指人們?nèi)绻媚撤N結(jié)果，就往往感到事件正在按照他們自己的意愿進行，人們在很多場合下對自己的能力以及未來的前景預(yù)期表現(xiàn)得過于樂觀。4、信息反饋階段的認知偏差通過認識過程中信息的獲取、加工和輸出階段后，最終判斷結(jié)果的信息要反饋到人腦，這種反饋信息會增加或者減弱對事物原有認知程度。第一百零七頁，共一百四十四頁。第二節(jié)投資決(Jue)策中的代表性偏差投資行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人的大腦利用捷徑簡化信息的分析處理過程。利用這些捷徑，大腦可以估計出一個答案而不用分析所有信息。代表性思維（亦稱為“簡捷啟發(fā)法”）是這些捷徑的典型例子，利用這些捷徑，大腦可以有效率地組織和迅速處理大量信息，但同時也使投資者難以正確分析新的信息，從而得出錯誤的結(jié)論。

第一百零八頁，共一百四十四頁。第三節(jié)案例分析與實踐一、代表(Biao)性偏差的主要形式及啟示在一般情況下，代表性是有效的，但有時也會產(chǎn)生嚴重偏差。因為它不受一些影響概率判斷的因素影響，而且，作為比較標準的“模式”是通過