2022年第四季度經(jīng)濟運行分析

一、經(jīng)濟周期分析(一)中國●我國經(jīng)濟進入“主動去庫存”周期，擴大國內(nèi)需求成為首要任務(wù)2022年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)報335507.9億元，按不變價格計算同比增長2.9%，經(jīng)濟體總需求持續(xù)走低，這是由于我國四季度疫情沖擊較為嚴(yán)重引起。隨著12月上旬我國對疫情管控措施進行了優(yōu)化，需求釋放的眾多限制條件已經(jīng)解除，GDP增速探底回升概率增大。10-12月消費者物價指數(shù)(CPI)分別報2.1%、1.6%和1.8%，相較三季度同期均出現(xiàn)下行，這主要是能源價格的回落導(dǎo)致。產(chǎn)成品庫存四季度末報60400億元，較上季度的59566.9億元環(huán)比上升了1.4%，增速較上季度的0.45%出現(xiàn)抬升，但移動平均后尚未出現(xiàn)趨勢性的變化，預(yù)計趨勢趨緩將在2023年一季度現(xiàn)。從經(jīng)濟周期角度分析，目前GDP、CPI、庫存三指標(biāo)均處在下行趨勢，我國正處在主動去庫存周期中，債市也已經(jīng)開始止跌回暖。整體上看，我國取得疫情防控重大決定性勝利，在主動去庫存周期中停留的時間應(yīng)當(dāng)會非常短，進入主動補庫存狀態(tài)指日可待。(二)美國●美國經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯“滯脹”特征，高融資成本與旺盛經(jīng)濟活動并存2022年四季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)季調(diào)折年數(shù)報261325.0億美元，按不變價格計算折年數(shù)同比增長0.96%，經(jīng)濟體總需求增速持續(xù)放緩。10-12月消費者物價指數(shù)(CPI)分別報7.7%、7.1%和6.5%，由三季度普遍超過8%的通脹水平開始下降，GDP增速峰值與CPI增速峰值相差3個季度。美國全部制造業(yè)存貨量季調(diào)數(shù)四季度末報8077.85億美元，較上季度的8013.0億美元環(huán)比上升了0.81%，顯示出庫存增速仍在低位運行。從經(jīng)濟周期角度分析，美國經(jīng)濟也在主動去庫存周期中，但與我國的不同點在于，我國正在離開這一周期，而美國則是剛剛進入。此外，我國在主動去庫存周期中運行的時間相對較短，而美國可能將在這一周期中運行一年以上時間，這是由于其周期切換相對較緩的特性所導(dǎo)致的。雖然目前美國經(jīng)濟中就業(yè)等數(shù)據(jù)非常樂觀，但在近5%的高息水平中出現(xiàn)經(jīng)濟快速復(fù)蘇十分困難，“弱預(yù)期、強現(xiàn)實”令美國經(jīng)濟處在較為扭曲的運行狀態(tài)中。市場認為美國經(jīng)濟無法在如此高的利率水平上進行大量資產(chǎn)類投資，因此美國經(jīng)濟的下行仍是2023年度主要的“灰犀?！笔?三)歐元區(qū)●歐元區(qū)出現(xiàn)典型“滯脹”情況，通脹水平達頂后料將緩慢轉(zhuǎn)降2022年四季度歐元區(qū)現(xiàn)價生產(chǎn)總值(GDP)同比初值為1.9%，環(huán)比初值為0.1%，兩者均較2022年第三季度水平相同，歐元區(qū)經(jīng)濟整體正由高波動性狀態(tài)走出并開始企穩(wěn)。10-12月歐元區(qū)HICP(調(diào)和CPI)當(dāng)月同比分別報10.6%、10.1%和9.2%，相較上季度出現(xiàn)了沖頂回落態(tài)勢。從經(jīng)濟周期角度分析，歐元區(qū)正處在典型的“滯脹”周期中，周期運行狀態(tài)緊隨美國之后。在經(jīng)歷了俄烏沖突、能源緊張等多重問題之后，歐洲經(jīng)濟的波動性已經(jīng)開始下降，正在進入較為平緩的時期。目前，歐元區(qū)的通脹已經(jīng)廣泛融入經(jīng)濟主體，令除能源及食品之外的核心通脹水平維持高位運行，考慮到通脹的粘性，預(yù)計其緩解還需相當(dāng)一段時間。商品端的通脹則打壓了需求，令GDP持續(xù)走低，預(yù)計將在未來1-2個季度有效拉降過高的通脹水平。(四)日本●日本經(jīng)濟周期跟隨美國但需求更弱，GDP增速下降空間或更大2022年四季度日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)現(xiàn)價報146.5萬億日元，不變價格當(dāng)季同比增長0.6%，經(jīng)濟體總需求增速持續(xù)下行。10-12月消費者物價指數(shù)(CPI)分別報3.7%、3.8%和4%，相較二、三季度持續(xù)加速提升。日本制造業(yè)存貨總計數(shù)三季度末報611599.33億日元，在上季度增速下滑后，本季度出現(xiàn)自疫情暴發(fā)后的首次下降。從經(jīng)濟周期角度分析，日本經(jīng)濟處于“滯脹”周期尾聲，周期運行節(jié)奏遠落后于中美兩國，與歐元區(qū)水平相仿。與前三者不同的是，日本2022年末的GDP指標(biāo)高點相對很低，表明其內(nèi)需較其他經(jīng)濟體更加弱勢。受相對于美元超寬松的貨幣政策影響，日本通脹水平正快速上漲，侵蝕了貨幣實際購買力，總需求上行速度已遠遠落后于通脹水平。預(yù)計2023年全年日本都將處在主動去庫存周期中運行，GDP、CPI和庫存指標(biāo)將同步走低。二、經(jīng)濟運行分析(一)經(jīng)濟運行情況●各主要經(jīng)濟體GDP普遍走低，高利率及通脹水平拉低需求2022年四季度，中國不變價GDP當(dāng)季同比增長2.9%，較上季下降1.0個百分點；美國不變價GDP同比折年數(shù)增長0.96%，較上季下降0.98個百分點；歐元區(qū)GDP當(dāng)季同比增長1.9%，較上季持平；日本不變價GDP當(dāng)季同比增長0.6%，較上季下降0.9個百分點。本季度各主要經(jīng)濟體延續(xù)弱勢運行態(tài)勢，全球需求都較為低迷。目前除日本外的各國GDP增速均未恢復(fù)至疫情前水平，而日本則是由于長期零增長令疫情前水平過低，因而經(jīng)濟增長變化不明顯。需求降低的原因可能是多方面的，包括經(jīng)濟周期運行、美聯(lián)儲加息等，疫情帶來的消費者健康受損也影響了總需求的擴張。隨著美國經(jīng)濟下行預(yù)期概率的增大，全球總需求走弱是大概率事件。預(yù)計我國GDP增速將在第一季度快速恢復(fù)，美國GDP增速也將保持平和下滑走勢，而歐日增速將持續(xù)跟隨下滑?！駳W美消費者物價指數(shù)自高位轉(zhuǎn)頭回落，日本CPI加速上行2022年四季度，中國CPI當(dāng)月同比報1.8%，較上季下降1.0個百分點；美國CPI當(dāng)月同比報6.5%，較上季下降1.7個百分點；歐元區(qū)HICP當(dāng)月同比報9.2%，較上季下降0.7個百分點；日本CPI當(dāng)月同比報4%，較上季上升1個百分點。本季度除日本外各國CPI均出現(xiàn)下行。其中，美國CPI在2022年二季度錄得高點以來，通過快速大幅加息持續(xù)壓低通脹水平，連續(xù)兩個季度的CPI走低表明加息操作已經(jīng)起效，通脹進入受控狀態(tài)。中國和歐洲CPI則在三季度見頂后出現(xiàn)回落，主要是由于中、歐兩者通脹中能源與食品的部分回落導(dǎo)致。在CPI整體出現(xiàn)較為明顯的回落后，中、歐經(jīng)濟體的通脹水平更加趨近于各自的核心通脹率。日本通脹不降反升，這源于日本央行選擇堅定維持其超寬松的貨幣政策，最終令日本通脹在12月份達到4%水平，這是其通脹目標(biāo)2%的一倍。●四大經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)同比增速均下行，前期高景氣僅為短期波動2022年四季度，中國工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長1.3%，較上季下降5.0個百分點；美國非季調(diào)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長2.18%，較上季下降2.81個百分點；歐元區(qū)19國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長-1.7%，較上季下降6.8個百分點；日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長-2.8%，較上季下降12.37個百分點。本季度中美歐日的工業(yè)生產(chǎn)增速都出現(xiàn)了放緩跡象，其中歐洲和日本甚至錄得負增長。全球主要工業(yè)國在本季同時錄得負增長的主要原因是需求端的疲軟，令供給側(cè)生產(chǎn)承壓。其中，歐元區(qū)及日本的增速轉(zhuǎn)負，工業(yè)生產(chǎn)景氣狀況下行明顯。日本在四季度的工業(yè)生產(chǎn)水平下滑速度較快，這主要是由于日本企業(yè)對補庫操作十分謹(jǐn)慎，保持了相對低庫存運行，進而拖拽工業(yè)生產(chǎn)水平(二)經(jīng)濟景氣情況●四大經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均下行至收縮區(qū)間，制造業(yè)利潤被壓薄2022年四季度末，中國制造業(yè)PMI報47%，較上季下降3.1個百分點；美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)PMI報48.4%，較上季下降2.5個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI報47.8%，較上季下降0.6個百分點；日本制造業(yè)PMI報48.9%，較上季下降1.9個百分點。本季度中美歐日制造業(yè)PMI均延續(xù)下行態(tài)勢，并紛紛轉(zhuǎn)入榮枯線之下運行。受全球主要經(jīng)濟體多處在“滯脹”周期中產(chǎn)生的影響，需求的不振令制造業(yè)PMI走低。在上游原材料與能源端高通脹，下游端需求快速收縮對的情況下，全球制造業(yè)利潤普遍被壓薄，進而使部分競爭力較弱的市場主體壓力巨大。我國出現(xiàn)這一情況的時間點雖然遠早于其他發(fā)達經(jīng)濟體，但憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，國產(chǎn)產(chǎn)品仍可在國際市場中保持強大競爭力?！袢蚍?wù)業(yè)PMI多數(shù)下滑，我國指數(shù)下滑明顯進入較低運行區(qū)間2022年四季度末，中國非制造業(yè)PMI報41.6%，較上季下降9.0個百分點；美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)非制造業(yè)PMI報49.2%，較上季下降7.5個百分點；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI報49.8%，較上季上升1.0個百分點；日本服務(wù)業(yè)PMI報51.1%，較上季下降1.1個百分點。本季度除歐元區(qū)服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)出現(xiàn)微升外，中、美、日三國服務(wù)業(yè)均出現(xiàn)了較為明顯的下滑態(tài)勢。在三季度還僅有歐元區(qū)一家運行在50%榮枯線以下的情況下，本季度服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)除日本外的三個主要經(jīng)濟體均降至榮枯線以下運行。在全球服務(wù)業(yè)承壓后波動增大的同時，也一定程度上解釋了全球總需求轉(zhuǎn)弱的結(jié)構(gòu)性原因。(三)貨幣政策情況●我國貨幣發(fā)行保持高位運行態(tài)勢，美國M2增速創(chuàng)60余年來新低值2022年四季度末，中國M2同比增長11.8%，較上季下降0.3個百分點；美國M2同比增長-1.36%，較上季下降3.88個百分點；歐元區(qū)M2同比增長3.9%，較上季下降2.3個百分點；日本M2同比增長2.9%，較上季下降0.4個百分點。本季度我國M2增速有所下降，但2022年整體增速一直處于高位運行，這主要是由于基建及保交樓、設(shè)備更新改造貸款正在加速投放所導(dǎo)致的。受疫情