數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨

數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨1投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!金融工具（Financialinstrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營業(yè)績。衍生工具（Derivativeinstrument）其價值是原生金融工具的價值派生出來，是或有要求權(quán)（Contingentclaim）。任何金融工具都是標準化的資本證券，標準化的目的是增強流動性。一般要把期限、交易條款、交易金額標準化，只剩下交易價格需要由市場決定。本章將介紹兩類衍生金融工具：遠期與期貨。2投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!1.遠期交易遠期合約是買賣雙方之間的一個協(xié)議，它是指買賣雙方定立一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。通常是在兩個金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與其公司客戶之間簽訂的合約。多頭（LongPosition）空頭(ShortPosition)交割價格（DeliveryPrice）決定遠期合約價格的關(guān)鍵變量是標的資產(chǎn)的市場價格。簽訂遠期合約時，該合約的價值為零。在任何時刻遠期價格隨該合約期限的變化而變化。一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益是：一單位資產(chǎn)遠期合約空頭的損益是：3投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!遠期價格首先對部分市場參與者做出如下假設(shè)：

1.無交易費用。2.所有的交易收益（減去交易損失后）使用同一稅率。3.市場參與者能夠以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金。4.當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，市場交易者將參與套利活動。最容易定價的遠期合約是基于不支付收益證券的遠期合約。不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是諸如此類的證券。由于沒有套利機會，對無收益證券而言，該證券遠期價格

F與現(xiàn)價S之間的關(guān)系應(yīng)該是

4投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!進一步我們可以分析，對所有的資產(chǎn)，下式都是正確的：

f——時刻t時，遠期合約多頭的價值。下面我們看一個具體例子。設(shè)投資者買入一個遠期合約，今天報價是100美元，合約到期日是45天，無風(fēng)險利率是10%。遠期合約以協(xié)定價格100美元買入期限是45天的多頭；20天后，新遠期合約有同樣到期日——期限是25天，價格是104美元，則則（美元）5投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!2期貨交易20世紀70年代，金融市場上就是利率、匯率的急劇波動。原有的遠期交易由于流動性差、信息不對稱、違約風(fēng)險高等缺陷而無法滿足人們急劇增長的需要。所以人們開始設(shè)想通過一種更為規(guī)范的形式把遠期交易方式固定下來，期貨交易的產(chǎn)生就順應(yīng)了這種要求。期貨概念1、期貨合約（futurecontracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣一定標準數(shù)量的標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格。2、套期保值：指從事實際交易的個人和企業(yè)利用期貨合約在期貨市場上為現(xiàn)有的資產(chǎn)進行保值、回避價格風(fēng)險的一種交易方法。最初的套期保值是在期貨市場上買賣合約以暫時代替實際商品的買賣。其方法是在6投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!5、空頭：指交易者處于賣出期貨合約的交易部位。期貨交易者賣出自己手頭還沒有的商品期貨合約。交易者賣出期貨合約的這種行為稱為“賣空”。6、多頭：指交易者處于買進期貨合約的交易部位。期貨交易者買進期貨合約的行為稱為“買空”。7、基差：一種商品現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差異。由于存在遠期成本，所以在正常的市場條件下，期貨價格比現(xiàn)貨價格高，所以基差在一般條件下為負數(shù)。8、升水：指在期貨交易所規(guī)定的、實際交割時對于高于期貨合約標準的商品補充支付的費用。這是由于交易所考慮到實際交割時的商品和期貨合約上規(guī)定的商品等級存在一定的差異而做出的補救措施。7投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!5、保證金制度：期貨交易有自己獨特的保證金制度，交易者要嚴格遵守交易者的規(guī)則。交易者不用繳納全部交易額，只需交納5%——10%的保證金。這一制度使得參與期貨投資的人不用具備大量的資金就能夠進行，同時還為交易者提供了履約保證。在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧。（稱為“逐日盯市制度）。例：設(shè)有1份期貨合約：5000蒲式耳小麥，每蒲交割價格是4元，假設(shè)保證金按照標的資產(chǎn)價值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。（最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如果保證金降低到最低限度，客戶就需要補充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。）具體情況見下表。

8投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!6、標準的交易單位：期貨合約的交易單位，是指在期貨交易所內(nèi)交易的每份期貨合約所明確規(guī)定的商品數(shù)量及計量單位。標準化的期貨合約交易單位，使得期貨交易過程大大簡化，也提高了市場效率。7、標準的交割地點和時間：交割地點是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的在實物商品交割時的標準倉庫，或者在進行金融商品結(jié)算時的指定銀行。交割時間是指交易合約所規(guī)定的實物商品或金融商品期貨合約到期交割的月份。8、價格最大及最小變動限制：期貨交易所為了使期貨交易更加方便和規(guī)范，規(guī)定了在公開競價過程中每份期貨合約的最小變動價格單位。在競價過程中，每次報價的變動幅度必須是最小競價單位的整數(shù)倍。

9投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!期貨市場的作用期貨市場是期貨商品交換關(guān)系的總和。期貨市場的主要經(jīng)濟作用，體現(xiàn)在這個市場中所進行的期貨交易對于經(jīng)濟的影響作用。1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的作用：在任何一個市場中，價格波動的風(fēng)險都是普遍存在的。期貨市場發(fā)展起來以后，生產(chǎn)者和經(jīng)銷者就有了一個共同的轉(zhuǎn)移風(fēng)險的場所。通過在兩個市場上的同時投資，就可以在市場上的價格出現(xiàn)波動的時候，利用兩個市場價格的同向波動，用一個市場上的盈利來彌補另一個市場上的損失，達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。2、價格發(fā)現(xiàn)作用：期貨市場出現(xiàn)以前，現(xiàn)貨市場上的價格形成機制，主要是由買賣雙方自行達成交易，缺少較高的準確度。這就影響經(jīng)營者經(jīng)營10投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!期貨現(xiàn)貨時間價格交割日現(xiàn)貨時間價格到期日合約生效日期貨11投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!期貨市場的種類

期貨市場上交易的商品種類主要有兩種，一種是商品期貨合約，主要有農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨以及能源期貨，另一種屬于金融期貨，包括外匯期貨、利率期貨以及股指期貨，商品期貨和金融期貨還是有一定的區(qū)別。首先表現(xiàn)在標的資產(chǎn)上，商品期貨都有真實的標的資產(chǎn)，例如玉米、黃豆、黃金等，而有些金融期貨是沒有真實標的資產(chǎn)的。其次，兩者的清算方法不一樣。1、商品期貨我們把農(nóng)作物、金屬、能源等期貨交易稱為商品期貨交易。作為為商品提供遠期風(fēng)險規(guī)避的商品期貨交易，這種投資方式有其自身的特點。大多數(shù)商品都是在

12投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!當(dāng)一份期貨合約越接近其交割時間，期貨價格和現(xiàn)貨價格也就越接近，其基差就越小。如果不考慮商品的持有成本，也不考慮市場失效的情況，基差的期望值應(yīng)為零。投資者在期貨合約的持有期內(nèi)的收益率應(yīng)如下計算：我們將投資者說持有合約的初期價格記為P1，將合約的末期價格記為P0，將合約持有期的收益率記為HPR,，如果我們考慮保證金的杠桿

作用，將保證金比例記為m,則舉例：如果一名投資者買入了5月份的大豆合約一份，標準合約上規(guī)定的數(shù)量為5000蒲式耳，買入的價格為7.8美元，初始保證金是10％，則期貨合約的總價值13投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!⑴農(nóng)產(chǎn)品期貨：農(nóng)產(chǎn)品期貨是商品期貨中很重要的一類。其價格波動是由多方面原因造成的，自然規(guī)律、經(jīng)濟規(guī)律和人為的因素等。且價格波動一般比較頻繁。糧食價格波動的頻繁性和不穩(wěn)定性使虧損情況的存在極有可能。因此他們非常需要期貨市場提供價格風(fēng)險回避機制。下面用一個例子來說明農(nóng)產(chǎn)品交易者怎樣進行期貨交易來回避價格風(fēng)險。例：假設(shè)一個玉米批發(fā)商要在5月份購進一批玉米，在2個月之后賣出，但是他為了防止在買入之后玉米的價格下跌而遭受損失，決定進行套期保值。具體情況如下表：

14投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!一致的價格變動方向這一特點，至于交易者最后到底是盈利還是虧損，主要取決于期貨市場和現(xiàn)貨市場哪個價格變化的幅度更大一些，但即使虧損，也比在沒有進行保值的情況下虧損小。

⑵金屬期貨：在農(nóng)產(chǎn)品期貨得到了廣泛發(fā)展之后，金屬期貨市場逐漸開始形成，交易的品種主要有銅、鐵、鋁、鋅、黃金、白銀等。金屬商品的特點在于金屬作為一種自然資源，分布非常不均勻，金屬商品的生產(chǎn)周期很長，開采需要很大的人力、物力和財力，而且受影響的因素很多，金屬的應(yīng)用范圍十分廣泛，而且適宜儲藏和保存、運輸，是理想的期貨商品。

15投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!2.金融期貨金融期貨是指承諾在未來某個時間內(nèi)以某種價格買賣某種金融工具的憑證。它是在商品期貨合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。金融期貨市場是指將從事金融期貨投資的交易者組織起來以公開競價的方式形成市場價格的場所。從20世紀70年代初期開始，匯率、利率和股票市場的劇烈波動給經(jīng)營者帶來了很大的經(jīng)營風(fēng)險，所以他們對于穩(wěn)定由于市場波動所造成的財務(wù)風(fēng)險要求十分強烈。芝加哥商業(yè)交易所在1972年推出了份外匯期貨合約，成功地將金融商品引入期貨市場；1975年芝加哥期貨交易所推出了份利率期貨；1982年堪薩斯期貨交易所推出了份股票指數(shù)期貨。16投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!情況稱為這種貨幣遠期有升水，把一種貨幣的遠期價格低于即期價格的情況稱為這種貨幣遠期有貼水。外匯市場和外匯期貨市場的變化是相互影響的，外匯市場上的匯率變化會直接影響到期貨市場上投資者對于匯率走勢的判斷，而期貨市場上的投機和套利等行為，以及期貨市場上所形成的外匯價格，也影響著外匯市場上匯率的形成。外匯期貨市場上的參與者也有保值者和投機者兩種類型。·外匯套期保值者主要是那些由外匯收支項目的交易商，為了防止在交易中由于外匯匯率的變化而導(dǎo)致收益的變化，他們選擇用期貨來進行保值；

·外匯投機者是那些想利用外匯匯率的變化來獲得投資收益的人，他們主動承擔(dān)了外匯套期保值者所轉(zhuǎn)移

17投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!7月1日，美國進口商簽訂合同以英鎊計價買入20輛英國汽車，11月1日付款，價格為35000加元/輛。進口商擔(dān)心英鎊匯率上漲，需要付出更多美元，則采取下面措施：現(xiàn)貨市場期貨市場7月1日，即期匯率為1.3190美元/英鎊，遠期匯率為1.3060美元/英鎊，20輛車遠期成本為：美元。

12月到期的英鎊期貨合約報價1.278美元，則每一張合約的價格為：美元,應(yīng)買合約數(shù)為：

，所以買入11張合約。11月1日，即期匯率為1.442美元/英鎊，投入700000英鎊購買20輛車，以美元計價的成本為：美元。12月英鎊合約報價為1.4375美元，每一合約價格為：美元,賣出11張合約。分析：汽車最終成本為：1009400-914200=95200美元（因為簽訂了遠期合約），

期貨合約交易獲利為：美元，

凈損益為：109656.25-95200=14456.25美元，進口商實際支付了：1009400-109656.25=899743.75美元。18投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!外匯的套期保值是外匯期貨市場最初創(chuàng)立的目的所在。從以上的兩例可以看出，套期保值者通過在現(xiàn)貨市場和期貨市場從事不同交易方向的交易，用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而達到保值的結(jié)果。除了多頭保值和空頭保值這兩種情況外，還有一種情況稱為交叉套期保值。一般來說，美元和國際市場上進行交易的外匯之間的匯率都有期貨合約提供保值的機會，但是除了美元之外，其他的兩種貨幣之間如果要進行保值則不是那么容易，并不是所有的交易都提供了相關(guān)的合約交易或者能夠進行交叉套期保值這項業(yè)務(wù)，這是保值者就需要利用美元作為中介為外匯保值。見下例：19投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!外匯投機種類很多，主要有：①套匯：指利用兩個外匯市場上因為種種原因而造成的匯率差異買賣外匯，在匯率低的外匯市場買入而在匯率高的市場賣出獲取差價。②套利：指利用不用國家的貨幣利率的差別來獲得收益。③掉期：指在買進或者賣出一種貨幣的同時，賣出或者買進這種貨幣遠期的跨期交易方式。④期貨投機：指在外匯期貨市場上通過買低賣高的行為來獲取收益的方法。投機者只是利用期貨市場上的價格變化和自己對于期貨市場的預(yù)測來進行投資并從中獲得風(fēng)險收入。投機者和套期保值者共同組成了外匯期貨市場。投機又分為多頭投機和空頭投機。多頭投機是通過在期貨市場上先買入外匯期貨合約再賣出同等數(shù)量

20投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!期國庫券期貨合約、大額定期可轉(zhuǎn)讓存單期貨合約以及歐洲美元期貨合約。在資本期貨市場上買賣的主要是標準化的長期附息證券。與資金期貨市場的主要不同之處在于，資本市場上的信用工具是以半年一次的方式支付利息的。利率期貨合約主要也具有為交易者提供保值和投機兩種基本功能。利率期貨的套期保值交易是指交易者通過買賣利率期貨達到避免因利率波動所造成風(fēng)險的目的。根據(jù)進行套期保值的交易者交易方向和交易目的的不同，可以將套期保值分為多頭保值和空頭保值。多頭保值是通過在利率期貨市場上做“多”，防止由于利率下降、國庫券價格上升所帶來的風(fēng)險。見下例：

21投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!空頭保值是通過在利率期貨市場上做“空”，防止利率上升、國庫券價格下降所帶來的風(fēng)險。見下例：

投資者持有40萬美元的長期國庫券，他預(yù)計下一段時間利率將會上升，他不愿意手中所持有的債券價格下降，擔(dān)心價格下降將會影響到他出售債券所獲得的利益，于是決定進行套期保值。現(xiàn)貨市場期貨市場3月份持有的長期國庫券400000美元，市價98—00,總值為：392000美元。3月份賣出一張面值為400000美元的長期國庫券期貨合約，價格86—00，總值為：344000美元。6月份市價水平為96—00，持有的債券總值為：384000美元。6月份買入一張面值為400000美元的國庫券期貨合約，價格83—00，總值為：332000美元。分析：現(xiàn)貨市場虧損：384000–392000=-8000美元期貨市場盈利：344000-332000=12000美元最后交易者獲得總盈利12000–8000=4000美元，交易者成功的避免了利率上升所帶來的損失。22投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!②跨期套利：跨期套利是最常見的套利方法，投機者在上升的市場中買入近期合約，賣出遠期合約，在下降的市場中投機者賣出近期合約而買入遠期合約。見下例：某基金預(yù)計在將來一段時間中利率會下降，債券的價格會上升，但是由于現(xiàn)貨市場對于期貨市場的影響根據(jù)時間長短而有所不同，所以近期債券合約的價格將比遠期債券合約的價格上升的快，于是該基金的負責(zé)人決定在期貨市場上做跨期套利交易。9月份的利率期貨合約12月份的利率期貨合約5月份買入一份9月份的利率期貨合約，年利率為6%，總值為：美元5月份賣出一份12月份的利率期貨合約，年利率為6.5%，總值為：美元7月份賣出一份9月份的利率期貨合約，年利率為5.5%，總值為：美元7月份買入一份12月份的利率期貨合約，年利率為6.2%，總值為：分析：9月份的利率期貨合約盈利493750–492500=1250美元12月份的利率期貨合約虧損491875–492250=-375美元在這次投機交易中，交易者的投機收益為：1250–375=875美元23投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!④跨市場套利：指在兩個或者兩個以上不同的市場同時買進或者賣出同一種商品，從而從不同的市場價格變化的不同幅度中獲得收益的一種套利行為。在國際市場中，期貨市場的價格變化更是受到各國現(xiàn)實條件的影響而各不相同。這就為投機者在不同的市場中進行套利創(chuàng)造了條件?？缡袌鎏桌涂缙谔桌⒖缟唐诽桌幕驹瓌t一樣，都是進行買低賣高。⑶股票指數(shù)期貨：簡稱為股指期貨，是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約，股指期貨合約是協(xié)議雙方同意在將來的約定時間內(nèi)，以預(yù)先約定的價格買賣股票價格指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓合約。股指期貨的推出，是為了回避股票市場上價格波動的風(fēng)險。股指期貨與其他金融期貨的區(qū)別在于，其標的不是真正的金融資24投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!在股指期貨合約內(nèi)容的規(guī)定上，也體現(xiàn)了股指期貨的特殊性。①合約的價格②最小變動價位

③每日價格波動限制

④結(jié)算方式下面是一張標準普爾500股指期貨合約：

25投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!股指期貨市場由于所需要的保證金低和交易手續(xù)費便宜，流動性好，因此深受投資者歡迎。一旦有信息影響到交易者對市場的預(yù)期，期貨市場就會很快反映出來，并且期貨市場的價格變化可以快速傳遞到現(xiàn)貨市場，從而使期貨市場和現(xiàn)貨市場價格達到均衡，發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨交易的開展，為市場提供了風(fēng)險對沖的途徑，交易者通過套期保值來實現(xiàn)股票買賣的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。股指期貨還有利于投資者合理的配置資產(chǎn)。若投資者只想獲得股票市場的平均收益，就可以購買股指期貨合約。股指期貨期限很短（一般三個月），流動性強，有利于投資者重新配置其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。26投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!一個投資者于3月份買入幾只股票，總額為40萬美元，為防止股價下跌蒙受損失，決定做套期保值。股票市場股指期貨市場3月份買入股票投資組合，總價值為40萬美元3月份賣出2份6月份的標準普爾500股指期貨，價格為400點?？傊禐椋喝f美元。5月份賣出股票投資組合，總價值為37萬美元5月份買入股指期貨2份，價格為360點?？傊禐椋喝f美元。

分析：股票市場虧損：40–37=3萬美元，期貨市場盈利：40-36=4萬美元。投資者通過套期保值獲利：4-3=1萬美元。②多頭保值：指如果投資者未來將有一筆資金打算投入到股票市場中去，準備買進股票，但又怕實際股票價格上升造成損失，為了回避風(fēng)險，投資者在股指期貨市場上先買入股指期貨，待到市場價格上升的時候再將合約賣出。此為多頭保值。如下例：27投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!股指期貨的投機交易是指投機者手頭并沒有持有股票，也沒有購買股票的計劃，只是根據(jù)自己對股票市場的預(yù)測而投資于期貨市場，希望獲得收益。投機者承擔(dān)了保值者轉(zhuǎn)移的市場價格風(fēng)險，投機行為的存在，保證了市場的流動性。投機交易主要有下面幾類：①頭寸交易：投機者根據(jù)對未來股指期貨市場價格走向的判斷而決定持有頭寸的一種交易手段。頭寸交易一般有做空和做多兩種情況。做空指投資者預(yù)測股票市場將會下跌，在股指期貨市場上先賣出一定數(shù)量的合約，然后等到市場價格下降的時候再買入同等數(shù)量的合約進行平倉的做法。這種交易方法的目的在于獲得股票市場整體價格變動所帶來的利益。28投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!某投機者認為在未來一段時間內(nèi)，股票市場會出現(xiàn)“牛市”，決定采取做多策略。日期交易1月買入10張3月份到期的標準普爾股指期貨合約，價格為：390.25點，總值：美元2月賣出10張3月份到期的標準普爾股指期貨合約，價格為：395.5點，總值：美元分析：盈利：1977550－1951250＝26250美元。②股指期貨套利交易：其原理與其他期貨套利交易相同。主要分為跨期套利、跨商品套利和跨市場套利。跨期套利指通過買賣不同月份的股指期貨合約，獲得不同的合約由于變化幅度不一樣所出現(xiàn)的差價。交易者在入市時建立一個近期頭寸的同時，再建立一個相反方向的遠期頭寸，待到價格變化對于投資者盈利有利的時候，平倉出市，獲取收益。如下例：29投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!測，來決定在期貨市場上對不同股指期貨做不同的交易以獲得差價。如下例：投機者預(yù)測未來股市將走高，并且他預(yù)測股市上主要市場指數(shù)合約（MMI）的上漲幅度將超過紐約證券交易所的股指期貨合約（NYSE），于是進行如下跨商品套利。主要市場指數(shù)合約（MMI）紐約證券交易所股指合約（NYSE）8月份買入9月份的合約10張，價格：455點，總值：美元8月份賣出9月份的合約10張，價格170點，總值：美元9月份賣出9月份的合約10張，價格：457.3點，總值：美元9月份買入9月份合約10張，價格171.5點，總值：美元分析：MMI獲利2286500-2275000=11500美元，NYSE虧損：850000-857500=-7500美元，通過跨商品套利，總盈利為：11500-7500=4000美元?？缡袌鎏桌竿稒C者在兩個不同期貨交易所中通過在兩種關(guān)系密切的股指期貨合約上進行相反的操作來獲得盈利的方法。投機者在這種投機方法中注意的是市場之間的30投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!④促進股價的合理波動，發(fā)揮股市對于經(jīng)濟的促進作用。⑤增加市場流動性，活躍股票市場。此外，股指期貨的出現(xiàn)還將為我國社會游資提供了新的投資渠道。對于我國發(fā)展股指期貨的可行性（包括基礎(chǔ)股票市場條件、法律法規(guī)條件、監(jiān)管制度條件、市場主體條件、設(shè)施技術(shù)條件等）以及我國股指期貨的方案設(shè)計和風(fēng)險管理等問題，理論界和實務(wù)界都在積極研究，相信不久，股指期貨必將順利推出，并且發(fā)揮其重大作用。

31投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!期貨價格等于相同期限的遠期價格。期貨僅僅是遠期的標準化。例：黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)。如不考慮存儲成本，黃金和白銀類似于無收益證券。可得期貨價格若考慮存儲成本，則存儲成本可看作是負收益，設(shè)V為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則期貨價格為：若任何時刻的存儲成本與商品價格成一定比例，期貨價格f調(diào)整為

u表示比例。

假設(shè)有一個一年期的黃金期貨，設(shè)黃金的存儲成本為每年每盎司3美元，年底進行支付。如果黃金現(xiàn)貨價格32投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!變化。q值應(yīng)代表合約有效期間的平均紅利收益率。若投資者覺得估計紅利收益率比較困難，則可估計指數(shù)種股票組合將要收到的紅利金額總數(shù)及其時間分布。這是股票可以看作提供已知收入的證券，公式

可用來計算期貨價格。此方法對日本、德國、法國的指數(shù)很有效。若期貨價格

可通過購買指數(shù)中的成分股票，同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利。若

則可通過相反操作，即賣出指數(shù)種的成分股票，買入指數(shù)期貨合約而獲利。此即為股指期貨的套利。對于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時是通過交易數(shù)量相對較少的有代表性的股票來33投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!假設(shè)要保值的資產(chǎn)（現(xiàn)貨）價格為S，用于保值的期貨的價格為f，定義套期保值期間，現(xiàn)貨價格S的變化。套期保值期間，期貨價格f的變化。h：套期保值的比率。且令

下面我們來確定套期保值的最優(yōu)比率。對一份現(xiàn)貨資產(chǎn)的多頭（空頭）頭寸用h份期貨合約的空頭（多頭）進行套期保值。該套期保值組合的價格變化為：其方差為：對于套期保值者，其目標是使組合的方差最小化，由可知，當(dāng)時，

34投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!損益損益

O KST

O K

ST

多頭頭寸(圖6-1) 空頭頭寸(圖6-2)35投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!式中：F——時刻t時的遠期價格；

S——遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時的價格；

r——對T時刻到期的一項投資而言，時刻t以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率；

T——遠期合約到期時間（年）；

t——現(xiàn)在的時間（年）。接下來我們考慮另一種遠期合約，該遠期合約的標的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測的現(xiàn)金收益。例如支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)I為遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風(fēng)險利率。

由于沒有套利機會，F(xiàn)和S之間的關(guān)系應(yīng)該是：36投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!遠期合約的優(yōu)缺點優(yōu)點：靈活性較大。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。缺點：1、非集中。遠期合約屬于柜臺交易，沒有固定的、集中的交易所。2、流動性較差。非標準化，每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成很大的不便.3、沒有履約的保證。當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較高。37投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!

期貨市場上進行和現(xiàn)貨市場上數(shù)量相同方向相反的交易。在期貨市場上賣出合約是為了防止資產(chǎn)價格下跌，在期貨市場上買進合約是為了防止將要買入的資產(chǎn)價格上升。3、套利：套利又叫差價交易，是期貨投機行為的一種，指投機者利用不同交割月份、不同商品和不同市場之間的價格變動關(guān)系，在買進一種期貨合約的同時賣出另一種期貨合約，以便從價格變動中獲得利潤的交易方法。4、保證金：期貨交易者為了履行合約承諾而按照規(guī)定存入的一筆款項。保證金市交易者履行合約義務(wù)的一種保證，可以以現(xiàn)金支付，也可以證券等形式支付。交易所要求其會員繳納保證金，期貨經(jīng)紀商也會要求其客戶繳納保證金。保證金制度還適用于結(jié)算所的財務(wù)管理。38投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!期貨交易的基本特點

1、交易對象：期貨交易的買賣對象是期貨合約，這種合約本身并沒有實在的價值。2、交易目的：期貨交易在發(fā)展初期是以套期保值為目的，是不愿意承擔(dān)風(fēng)險的經(jīng)營者用以規(guī)避風(fēng)險的方法。發(fā)展到后來，更多的人們是在這個市場上通過買空賣空來進行投機盈利。交易者的目的并不是獲得或出售商品，而是在于通過期貨合約差價的變化來賺取利潤。3、交易場地：期貨交易要求必須在期貨交易所內(nèi)進行。4、交易結(jié)算：在期貨交易中，一般來說是進行合約的轉(zhuǎn)讓，很少進行實物交割，因而這種交易方式為商品交易者的交易結(jié)算提供了更多的便利。期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是一次性進行的，這樣違約風(fēng)險限制在一天以內(nèi)。39投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!日期小麥期貨價（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日401000010007月2日4.15001500-5005007月3日3.95-75075075012507月4日4.1510001750-10002507月4日空方若不繼續(xù)追加保證金，則強行平倉。40投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!下面我們看一張我國鄭州交易所于1993年5月28日提出的綠豆標準化期貨合約，其規(guī)格如下：交割品種綠豆交易單位10噸最小變動價值每公斤0.2分（每張合約20元）每日價格最大波動限制每公斤不高于或低于上一交易日結(jié)算價12分（每張合約1200元）合約月份1、3、5、7、9、11交易時間每周一上午9:00~11:30，下午1:30~3:00最后交易日交割月最后營業(yè)日往回數(shù)第七個營業(yè)日交割日期交割月營業(yè)日至最后營業(yè)日交割品級中華人民共和國國家標準二等雜綠豆。綠豆替代品中差距（以標準品級合約價為基礎(chǔ)），一等雜綠豆加價3%，三等雜綠豆減價3%。中華人民共和國黃綠豆和灰綠豆其價格與國際同等級雜綠豆一致；中華人民共和國國標綠豆，其價格與國標雜綠豆同等級升水10%。交割地點交易所定點交割倉庫保證金初始保證金占持倉合約總量的5%交易手續(xù)費6元/張41投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!決策的正確性。期貨市場出現(xiàn)以后，提供了另外一種價格形成的機制。這就是眾多的經(jīng)營者以及投機者聚集在一起，在一個特定的組織條件下，以公開競價的方式，來形成商品的基本價格。這個價格對于現(xiàn)貨市場上的商品交易價格具有很大的影響作用，在一定程度上指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場商品的價格形成。期貨市場上的價格是通過公開競價形成的，而且每時每刻都在發(fā)生變化，期貨市場上所體現(xiàn)出來的價格是真正的通過供求關(guān)系所反映出來的價格以及價格趨勢走向，具有較強的預(yù)測性。其關(guān)系可以用下圖表示：42投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!3、擴大投資渠道：期貨市場具有對商品價格變化的敏感性，而且期貨市場的交易具有連續(xù)性，所以期貨市場非常能夠吸引投資者。期貨市場因此將閑置資金利用起來，能夠起到擴大投資渠道、活躍資本市場的作用。在活躍資本市場的同時，也使社會總投資額得到增加，提高人們對于資本市場和風(fēng)險的認識，使市場經(jīng)濟得到充分的完善，也使市場對于價格和供求的調(diào)節(jié)作用能夠得到充分的發(fā)揮?？梢娖谪浭袌鰧τ谝粋€完善的市場來說發(fā)揮著獨特的作用。除了上述作用之外，一般來說期貨市場還能給當(dāng)?shù)氐牡胤浇?jīng)濟帶來很大的好處。由于期貨市場所在地需要滿足倉儲和運輸?shù)缺憷麠l件，以方便實物交割的進行，所以期貨市場所在地的交通、建筑、倉儲以及服務(wù)、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，一般都會隨期貨市場的發(fā)展而快速發(fā)展。43投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!現(xiàn)貨市場上進行買賣的，而在期貨市場對該商品進行買賣的只是這種商品的遠期價格。一般商品的遠期價格都比即時價格高。如果我們把商品在某一時點上在現(xiàn)貨市場的價格記為Ps

，把商品在將來某一個時點上的價格記為Pf，將現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額叫做基差，記作B，則?；顚ξ覀冞M行期貨投機的分析有很大作用?；钤谝话闱闆r下應(yīng)為負值，但不排除在某些特殊情況下為正值。基差的大小根據(jù)交割日的遠近來確定，一般來說，越是交割日較遠的商品，其基差就會越大，這也是商品的持有成本、投資者的心理預(yù)期、市場的供求狀況等決定的。在一個完整有效的市場中，一般而言期貨價格和未來的現(xiàn)貨價格應(yīng)該是相等的。44投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!為39000美元，初始保證金為3900美元。如果該投資者持有這份合約2個月，價格變化為8.0美元，則可計算得該投資者得收益率為25.64%?？梢姳ＷC金在此起著放大收益率得杠桿作用，當(dāng)P1和P0不變，就是說在價格變化一定的情況下，保證金比率m所起的作用，將把這種變化放大1/m倍。在這里我們可以看出期貨市場的特點，即以小博大，以一當(dāng)十。這主要是由于保證金起到了杠桿的作用，也就是說在進行期貨交易的時候，是不需要以全部商品現(xiàn)貨的價格來買賣合約的，而只需要交納一定的保證金就可以交易了。

45投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!現(xiàn)貨市場期貨市場5月份買入10000蒲式耳玉米2.9美元賣出7月份10000蒲式耳玉米3.0美元7月份賣出10000蒲式耳玉米2.78美元7月份買入10000蒲式耳玉米2.85美元分析：現(xiàn)貨市場虧損10000*0.12美元=1200美元，期貨市場盈利10000*0.15美元=1500美元，通過套期保值盈利1500-1200=300美元。從上表中可以看出，這個交易者在現(xiàn)貨市場上雖然處于虧損狀態(tài)，但是在期貨市場上卻獲得了盈利，兩者相抵消，交易者盈利300美元。這主要是利用了期貨市場和現(xiàn)貨市場

46投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!⑶能源期貨：為了有效的平抑原油的價格波動，美國及時建立起了能源期貨市場。原油價格的大幅波動使原油商品的銷售商和消費者都承擔(dān)了價格波動所帶來的巨大影響，還造成了政治上的緊張局面。由于原油期貨交易的建立，這種傳統(tǒng)的價格決定體系受到了沖擊，原油價格的形成不再完全依靠產(chǎn)油國家的市場價格，而越來越大地受到期貨市場的影響。石油期貨的生產(chǎn)商在期貨市場上對產(chǎn)品進行保值，在生產(chǎn)開始之前，生產(chǎn)商就會研究將要生產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，研究生產(chǎn)的成本和利潤。為了獲得預(yù)期的利潤，生產(chǎn)商會選擇在期貨市場上對產(chǎn)品進行保值，從而鎖定生產(chǎn)風(fēng)險。

47投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!金融期貨市場有其自身的特色。1.金融期貨是以金融商品作為標的，而金融商品本身就有自己的運動規(guī)律。2.金融期貨市場和金融現(xiàn)貨市場的聯(lián)系非常緊密，現(xiàn)貨市場上細微的波動會影響到期貨市場，反之亦然。金融期貨市場為從事金融交易的人提供了一個套期保值回避風(fēng)險的場所，為投機者提供了良好的投資機會。

⑴外匯期貨：指持有者能夠在規(guī)定時間內(nèi)以規(guī)定匯率獲得規(guī)定數(shù)量外匯的一種標準化的協(xié)議。外匯期貨合約是最早的金融期貨合約。外匯期貨價格的變化是由多方面原因造成的，但最主要的是匯率的變化以及投資者對匯率變化的預(yù)期所造成的外匯期貨價格隨之而不斷的改變。我們把一種外匯遠期價格高于即期價格的

48投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!的匯率風(fēng)險，并通過自己的預(yù)測來判斷外匯匯率的變化趨勢，以此獲得收益。投資者看好某種外匯，預(yù)計其價格上漲，就有可能導(dǎo)致以該幣種為合同貨幣的進口商的損失，那么他可以買入該幣種的期貨合約進行保值，此為利用多頭套期保值，我們通過下例來分析：49投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!當(dāng)投資者預(yù)期在將來一定時點收回一筆現(xiàn)金流，而又擔(dān)心該現(xiàn)金流的標價貨幣會貶值，那么他可考慮賣出相應(yīng)幣種的期貨合約來保值，此為空頭套期保值，如下例6月29日，一個跨國公司擁有的英國子公司定于9月28日從其倫敦的賬戶上轉(zhuǎn)移10000000英鎊到其紐約銀行的賬戶上，公司擔(dān)心英鎊在未來兩個月中貶值，則采取下面措施：現(xiàn)貨市場期貨市場6月29日，即期匯率為1.362美元/英鎊，遠期匯率為1.3570美元/英鎊，資金的遠期價值為：美元。12月到期的英鎊期貨合約報價為1.375美元/英鎊，每份合約的價格為：美元。應(yīng)賣合約數(shù)為：

9月28日，即期匯率為1.2375美元/英鎊，10000000可兌換美元為：

美元。12月交割的英鎊合約報價為1.238美元/英鎊。每一合約價格為：美元.買入160張期貨合約。分析：英鎊標價的這筆資金到期時價值減少了：13570000-12375000=1195000美元。期貨合約交易獲利為：160（＄85937.5）-160（＄77375）=＄1370000。凈損益為：＄1370000-＄1195000=＄175000。公司實際獲利：＄12375000+＄1370000=＄13745000，即實際匯率超過每英鎊＄1.374。50投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!英國向加拿大出口一批貨物，計價貨幣是加元，貨物的總價值為500萬加元。合約的簽訂時間是5月份，約定在3個月之后交款。5月份時英鎊兌美元的匯率是1美元兌換0.8英鎊，加元兌美元的匯率是1美元兌換1.5加元。則英鎊兌加元的匯率是0.53英鎊兌1加元。英國的出口商為了避免加元兌英鎊的匯率下降導(dǎo)致收入的加元不能兌換到預(yù)期的英鎊，決定對加元進行保值。由于沒有英鎊兌加元的期貨合約，所以必須通過現(xiàn)有的外匯合約進行?，F(xiàn)貨市場期貨市場5月份現(xiàn)匯匯率：0.55英鎊/加元，500萬加元折合275萬英鎊5月份賣出50份8月的加元期貨合約，價格為：1美元兌1.55加元，總值為322.5萬美元；買入75份8月份的英鎊合約，價格為：1美元兌0.85英鎊，總值為551.5萬美元8月份現(xiàn)匯匯率：0.52英鎊/加元，500萬加元折合260萬英鎊8月份買入50份8月份的加元期貨合約，價格為：1美元兌1.6加元，總值為312.5萬美元；賣出75份8月份的期貨合約，價格為：1美元兌0.82英鎊，總值為571.6萬美元分析：現(xiàn)貨交易損失：275-260=15萬英鎊期貨交易獲利：加元期貨盈利：322.5-312.5=10萬美元，英鎊期貨盈利：571.6-551.5=20.1萬美元。8月份，英鎊兌美元的匯率為1美元兌0.75英鎊，則現(xiàn)貨交易損失折合為20萬美元。在這次交叉套期保值中，英國出口商總共盈利：10+20.1-20=10.1萬美元。如果這名出口商沒有進行保值，他將損失20萬美元。51投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!的同一種外匯期貨合約的方式來賺取差價的行為。另一種是空頭投機，指投機者先賣出外匯期貨合約，然后在買入同等數(shù)量的同一種外匯期貨合約來賺取差價的方式。

⑵利率期貨：利率期貨合約是標的資產(chǎn)價格僅僅依賴于利率水平變動的期貨合約。包含固定收入證券的期貨一般指的都是利率期貨，因為其合約價格受當(dāng)前和未來利率的影響很大，特別是其合約定價與利率的期限結(jié)構(gòu)相互聯(lián)系。美國期貨市場上進行交易的利率期貨合約的種類很多，根據(jù)利率工具借款時間的長短，我們可把利率期貨市場分為短期資金期貨市場和長期資本期貨市場。資金期貨市場買賣的是標準化的短期信用工具，在美國資金期貨市場上的交易品種主要是短

52投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!3月份時，一名投資者預(yù)計在3個月后將有一筆資金（100萬美元）的收益，投資者計劃將這筆資金投入到短期國債中去，此時市場利率為8%。但是投資者擔(dān)心在3個月后市場利率會下降，債券價格上升，所以他決定在債券期貨市場上對這筆投資進行保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月份，面值為100萬美元的短期國債收益率為8%3月份買入一張面值為100萬美元的短期國債期貨合約，價格為92-00面值為100萬美元的短期國債收益率為6%賣出一張面值為100萬美元的短期國債期貨合約，價格為95-00分析：現(xiàn)貨交易虧損：美元期貨市場盈利：美元

最后交易者獲得總盈利7500-5000=2500美元，交易者避免了利率下降帶來的損失。53投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!在利率期貨市場中，投機者可以選擇比較簡單的頭寸交易法來進行投機，用較少的成本去獲得較高的收益。在利率期貨市場上，投機者主要應(yīng)用的方法是套利，套利有下面三種形式：①頭寸交易法：這是一種比較簡單的投機形式，主要依靠投機者對市場上利率走勢的判斷進行。如果投機者認為市場上的利率水平將會上升，債券價格將會下降，那么他就會在期貨市場上做“空”，即先賣出期貨合約，然后在債券的價格下降后再買入合約進行平倉；如果投機者認為市場上的利率水平會下降，債券價格將會上升，那么他就會在期貨市場上做“多”，即先買入期貨合約，然后在債券的價格上升之后再賣出合約進行平倉。

54投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!③跨商品套利：指在同一個市場，根據(jù)不同品種的利率期貨價格變化速度的不同，通過對于不同商品相反部位的交易來獲得收益的一種套利的方法。這種套利方法為很多人所采用。通過下例我們來理解這一過程：分析：盈利在一段時間內(nèi)歐洲美元的利率迅速上升，利率和國債收益率之間的差距也在迅速擴大，投機者抓住這樣一個機會在兩種商品中間進行跨商品投機。3月的短期國庫券期貨合約3月的歐洲美元合約差價1月份買入100份3月的短期國債期貨合約，價格90-501月份賣出100份2月的歐洲美元期貨合約，價格93-40賣出了290個基本點2月份賣出100份3月的短期國債期貨合約，價格90-552月份買入100份3月的歐洲美元期貨合約，價格93-42買入了287個基本點分析：盈利美元55投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!產(chǎn)，而只是一個反映股票市場的綜合指數(shù)，由于股票價格指數(shù)的波動性大，變動比較敏感，所以它是比較合適的期貨商品。股指期貨交易的實質(zhì)，是投資者將整個股票指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場的交易過程。投資者通過對股票市場發(fā)展的趨勢作出不同的判斷來買賣股指期貨，沖抵股票市場的風(fēng)險。股指期貨有自身的特點：①沒有真正的資產(chǎn)標的。②交易成本較低。③市場的流動性較高：

④由股票指數(shù)和固定乘數(shù)決定價值：⑤以現(xiàn)金方式進行結(jié)算

56投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!股票指數(shù)計算以紐約證券交易所500家公司的股票組成，采用加權(quán)平均法計算合約規(guī)模500美元乘以指數(shù)最小變動價位0.05指數(shù)點（每張合約25美元）交易時間上午10:00---下午16:15合約交易月份3、6、9、12月最后交易日每個合約交易月份的第三個星期四保證金存款每份合約5000美元57投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!股指期貨的主要功能就是套期保值和投機.。利用股指期貨進行套期保值的原理就是股票指數(shù)和股票價格變動是同方向同幅度趨勢的。對于一個擁有多種股票投資組合的投資者來說，在股指期貨市場上進行套期保值是規(guī)避手中所擁有的股票價格風(fēng)險的最有效方法。套期保值又分為多頭保值和空頭保值。①空頭保值：指在股指期貨市場上通過建立“空頭”來對手中的股票保值的一種方法。如果投資者持有一定數(shù)量的股票，他們?yōu)榱吮苊夤善笔袌錾系膬r格下降所帶來的交易損失，他們就會在股指期貨市場上先賣出一定數(shù)量的合約，待到市場價格下降時再買入合約平倉。如下例：

58投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!投資者預(yù)計在一個月后有一筆資金回收，投資者計劃將這筆資金投入到股票市場中，但是在資金沒有收回之前，為防止股價上升所帶來的機會成本增加，投資者決定做套期保值。股票市場期貨市場1月份時，計劃買入的股票市場價格總值為165萬美元1月份買入股指期貨10份，價格為320點。總值為：萬美元。2月份時，計劃買入的股票市場價格總值為170萬美元2月份賣出股指期貨10份，價格為355點，總值為：萬美元。分析：股票市場上損失：170-165=5萬美元，期貨市場上盈利：167.5-160=7.5萬美元。投資者通過套期保值獲利：7.5-5＝2.5萬美元。59投資學(xué)第2章數(shù)理金融學(xué)第6章遠期與期貨共66頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!某投機者認為未來一段時間內(nèi)，股票市場將出現(xiàn)“熊市”，決定采取做空策略。日期交易10月賣出1張12月份到期的價值線股指期貨合約，價格263.5點，總值：