美國(guó)企業(yè)并購(gòu)史對(duì)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的啟示

美國(guó)企業(yè)并購(gòu)史對(duì)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的啟示美國(guó)企業(yè)并購(gòu)史對(duì)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展的啟示

一、企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)〔MergerandAcquisition，即M&A〕是從國(guó)外傳播到中國(guó)的概念，指兼并〔Merger〕和收購(gòu)〔Acquisition〕。兼并指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)置另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。由于企業(yè)并購(gòu)的具體交易內(nèi)容越來(lái)越復(fù)雜，兼并和收購(gòu)方也越來(lái)越難以確定，比方換股合并，已經(jīng)很難說(shuō)是哪方企業(yè)收購(gòu)哪方。

并購(gòu)是一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是提升資源有效利用，提高企業(yè)創(chuàng)新能力的重要途徑。從企業(yè)的角度看，并購(gòu)是企業(yè)開(kāi)展的的重要伎倆，大企業(yè)無(wú)不經(jīng)過(guò)并購(gòu)開(kāi)展起來(lái)。從經(jīng)濟(jì)角度看，并購(gòu)本身就是一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，合乎企業(yè)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展規(guī)律。通過(guò)并購(gòu)，提高社會(huì)整體資源的利用效率，并提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

根據(jù)并購(gòu)的不同功能或根據(jù)并購(gòu)波及的產(chǎn)業(yè)組織特征，并購(gòu)一般分為三種類型。橫向并購(gòu)，根本特征就是企業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)的橫向一體化。縱向并購(gòu)，是發(fā)生在同一產(chǎn)業(yè)的高低游之間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)，是發(fā)生在不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)。

企業(yè)并購(gòu)的流程主要可以分《樗母黿錐危《包括前期準(zhǔn)備階段、計(jì)劃設(shè)計(jì)階段、談判簽約階段和接管與整合階段。前期準(zhǔn)備階段主要是收購(gòu)主體根據(jù)企業(yè)開(kāi)展需要，搜尋、篩選和評(píng)估收購(gòu)對(duì)象。計(jì)劃設(shè)計(jì)階段主要是確定收購(gòu)的價(jià)格、支付、融資、法律等一系列的策略問(wèn)題。談判簽約階段主要是盡職調(diào)查、談判和法律文書的簽訂。接管整合階段的為期一般較長(zhǎng)，在收購(gòu)方接管企業(yè)后，需要根據(jù)自己的要求對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合改造。

并購(gòu)波及到的主體一般可以分為收購(gòu)方、被收購(gòu)方和咨詢效勞機(jī)構(gòu)。其中咨詢效勞機(jī)構(gòu)包括投資銀行、商業(yè)銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等效勞機(jī)構(gòu)。投資銀行在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，根據(jù)并購(gòu)的不同案例，發(fā)揮著不同的作用。

二、并購(gòu)的原因和動(dòng)機(jī)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治《斯蒂格勒說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來(lái)的。〞生存和開(kāi)展是企業(yè)永恒的主題，并購(gòu)從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，也是圍繞企業(yè)的生存和開(kāi)展這個(gè)主題而衍生出來(lái)的，因此企業(yè)的生存和開(kāi)展是并購(gòu)的基本動(dòng)因。

從企業(yè)開(kāi)展的角度來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)的形式，較之于企業(yè)內(nèi)部積累的開(kāi)展形式，具有無(wú)可比較的巨大優(yōu)勢(shì)，其中主要包括：可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式開(kāi)展，節(jié)約企業(yè)開(kāi)展所需時(shí)間；可以迅速吸取新的技術(shù)、資源；可以減少同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

具體到理論方面，并購(gòu)的最常見(jiàn)的動(dòng)機(jī)就是協(xié)同效應(yīng)〔Synergy〕。并購(gòu)交易的支持者通常會(huì)以達(dá)成某種協(xié)同效應(yīng)作為支付特定并購(gòu)價(jià)格的理由。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)〔OperatingSynergy〕和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)〔FinancialSynergy〕。在具體實(shí)務(wù)中，并購(gòu)的動(dòng)因，歸納起來(lái)主要有下列幾類：規(guī)模效應(yīng)、占領(lǐng)市場(chǎng)份額、獲取資源、多元化經(jīng)營(yíng)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

而從經(jīng)濟(jì)開(kāi)展角度看，回憶企業(yè)并購(gòu)的歷史，每一次企業(yè)并購(gòu)的浪潮無(wú)不具有深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)開(kāi)展背景，包括科技進(jìn)步、社會(huì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展繁榮衰退階段等?？萍歼M(jìn)步一方面促進(jìn)新的科技產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)、開(kāi)展和繁榮，從而誘發(fā)在此過(guò)程中的并購(gòu)活動(dòng)，另一方面為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供新的工具和伎倆，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的開(kāi)展，從而為企業(yè)并購(gòu)和管理新的企業(yè)提供可能性。社會(huì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展繁榮衰退循環(huán)，那么為企業(yè)的生存開(kāi)展或者提供巨大的潛力和時(shí)機(jī)，或者提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，從而促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)聯(lián)合。

在此過(guò)程中，還伴隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的企業(yè)開(kāi)展的歷史階段，即在國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的初期，從手工作坊到現(xiàn)代企業(yè)的開(kāi)展轉(zhuǎn)變過(guò)程中，企業(yè)的實(shí)力是不斷積累和成長(zhǎng)的，因此在企業(yè)不同開(kāi)展階段，對(duì)于并購(gòu)的需求無(wú)論從類型上，還是從行業(yè)選擇上，無(wú)不具有深刻的企業(yè)開(kāi)展階段方面的內(nèi)因。從這個(gè)角度看，不同經(jīng)濟(jì)體的開(kāi)展，總會(huì)走過(guò)相似的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展階段。因此在相似的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展階段的背景之下，企業(yè)并購(gòu)也具有類似的特點(diǎn)。通過(guò)研究美國(guó)不同經(jīng)濟(jì)開(kāi)展階段的并購(gòu)浪潮，分析特點(diǎn)，了解每階段投行在其中的作用，并對(duì)照中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的階段，研究對(duì)應(yīng)階段下的企業(yè)并購(gòu)，可以為現(xiàn)階段中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供參考和指引，無(wú)疑具有十分現(xiàn)實(shí)的價(jià)值和意義。

三、美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮

在世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)展史上，美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)史最為典型，最為完整豐盛，也最具有研究?jī)r(jià)值。美國(guó)在20世紀(jì)集中暴發(fā)了五次企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，即五次并購(gòu)浪潮。每次并購(gòu)浪潮的影響超出了企業(yè)的范圍，對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)開(kāi)展帶來(lái)巨大的影響。

第一次并購(gòu)浪潮〔1897～1904〕。科技方面電力、煤炭、鐵路行業(yè)的建設(shè)開(kāi)展，是本次并購(gòu)浪潮的經(jīng)濟(jì)背景。企業(yè)角度看，經(jīng)過(guò)美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)后數(shù)十年的積累，企業(yè)積累了并購(gòu)所必須的資源支持，也產(chǎn)生了從地區(qū)性企業(yè)向全國(guó)性企業(yè)開(kāi)展的需求，因此規(guī)模的擴(kuò)展是本次并購(gòu)的重要特征，同一行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)相互聯(lián)合，形成巨無(wú)霸，從而獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)鋼鐵公司的組建是這一時(shí)期最為典型的并購(gòu)案例。該階段的企業(yè)并購(gòu)為美國(guó)后續(xù)并購(gòu)行業(yè)的開(kāi)展，積累了經(jīng)驗(yàn)，也摸索和奠定了規(guī)那么。該階段，由于美國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)展不充沛，以及中央銀行的缺位，個(gè)別重要投資銀行家在并購(gòu)中起到巨大的作用。從企業(yè)角度來(lái)看，本次企業(yè)并購(gòu)浪潮無(wú)疑獲得了巨大的成功。該階段并購(gòu)活動(dòng)，也為美國(guó)的反壟斷法律的出臺(tái)起到了促進(jìn)的作用，并引起美國(guó)社會(huì)對(duì)壟斷企業(yè)的關(guān)注，從而也印證了本次并購(gòu)浪潮獲得的巨大成功。第二次并購(gòu)浪潮〔1916～1929〕。該階段的并購(gòu)主要集中于從新興汽車行業(yè)、零售連鎖到電力等公共事業(yè)，并與美國(guó)股市的繁榮相互促進(jìn)。本次并購(gòu)主要是縱向并購(gòu)，并出現(xiàn)金字塔式控股企業(yè)，為更為大型的企業(yè)集團(tuán)的開(kāi)展進(jìn)一步奠定了根底。

第三次并購(gòu)浪潮〔1965～1969〕。第三次并購(gòu)浪潮的理論根底是多元化經(jīng)營(yíng)〔多角化經(jīng)營(yíng)〕和企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防備。該次并購(gòu)浪潮中，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為通過(guò)高超的管理技巧可以應(yīng)用于任何行業(yè)的任何企業(yè)。高效生產(chǎn)與合理配置資源意味著一個(gè)受過(guò)?！禝訓(xùn)練的經(jīng)理，可以把他/她的技能應(yīng)用于任何企業(yè)，并使它盈利。該階段出現(xiàn)的新的金融組合理論，即多種證券組合可以在保證收益的前提下，降低收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響，從而促進(jìn)企業(yè)不斷兼并不同行業(yè)的企業(yè)，以保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，減少業(yè)績(jī)波動(dòng)。從該次并購(gòu)的最終效果來(lái)看，特別是下一次并購(gòu)浪潮的發(fā)生，證明了本次并購(gòu)浪潮中所謂的多元化經(jīng)營(yíng)，并不一定能夠取得預(yù)期的效果。

第四次并購(gòu)浪潮〔1981～1989〕。本次并購(gòu)浪潮的直接動(dòng)因是20世紀(jì)七八十年代的經(jīng)濟(jì)滯漲現(xiàn)象。一方面，經(jīng)濟(jì)停滯導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期的熊市，而通貨膨脹那么導(dǎo)致按照歷史本錢記賬的上市公司企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估；另一方面，第三次并購(gòu)浪潮的失敗企業(yè)，面臨著對(duì)失敗的收購(gòu)業(yè)務(wù)剝離的壓力。在此背景下，積極的投資銀行家發(fā)展了對(duì)低估值上市公司的并購(gòu)重組，以及對(duì)大型多元化公司剝離業(yè)務(wù)的整合。該階段并購(gòu)浪潮的兩個(gè)重大特征，一是投資銀行家起到了的巨大主導(dǎo)作用，如邁克爾《米爾肯，二是垃圾債券等眾多分層次融資工具的出現(xiàn)，推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)效率高的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)的“蛇吞象〞的杠桿收購(gòu)現(xiàn)象的不斷出現(xiàn)，三是并購(gòu)與剝離并行。對(duì)于低估值的公司，一些投資銀行家對(duì)于收購(gòu)的企業(yè)，或者進(jìn)行業(yè)務(wù)重整提高效率后，重新上市，或者直接進(jìn)行分拆發(fā)售，在此過(guò)程中，出現(xiàn)了對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪，敵意收購(gòu)不斷出現(xiàn)。對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)，專業(yè)化成為該時(shí)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要指導(dǎo)理論，在大型企業(yè)集團(tuán)剝離非核心業(yè)務(wù)的過(guò)程中，出現(xiàn)了管理層收購(gòu)。與上次并購(gòu)浪潮相比，本次并購(gòu)浪潮巨大地刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的提升和經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展，也使得并購(gòu)整合企業(yè)獲得了重生。這一階段的典型并購(gòu)案例是KKR公司對(duì)RJR納比斯克公司的收購(gòu)。

第五次并購(gòu)浪潮〔1991～2022〕。本次并購(gòu)浪潮以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展為最重要的根底，在推動(dòng)股市上漲的過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)越來(lái)越大，跨越國(guó)界，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，反映了企業(yè)開(kāi)展的最新階段。

縱觀美國(guó)并購(gòu)史，有如下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是每一次并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，均有深刻的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、科技背景。從第一次浪潮的鐵路、煤炭、石油行業(yè)的演進(jìn)，到第二次浪潮的汽車工業(yè)、連鎖經(jīng)營(yíng)，再到第三次浪潮的能力理論和多元化經(jīng)營(yíng)理論，第四次浪潮的專業(yè)化和經(jīng)營(yíng)效率理論，直至第五次的互聯(lián)網(wǎng)革命下的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，無(wú)不與當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的新的蓬勃開(kāi)展的行業(yè)有關(guān)。

二是五次并購(gòu)浪潮的順序演進(jìn)，反映了并購(gòu)現(xiàn)象的歷史演進(jìn)的特性。這里面反映出的是，美國(guó)企業(yè)的開(kāi)展規(guī)模由小到大，企業(yè)實(shí)力由弱到強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)地域由地方到全國(guó)再到全世界的過(guò)程。沒(méi)有企業(yè)在前一次浪潮并購(gòu)過(guò)程中不斷的開(kāi)展壯大，就沒(méi)有下一次的浪潮出現(xiàn)。

三是并不是每一次的并購(gòu)浪潮都是成功的。特別是以第三次并購(gòu)浪潮的多元化經(jīng)營(yíng)，從最終的實(shí)際結(jié)果來(lái)看，不能說(shuō)是成功的。

四是投行在每一次并購(gòu)浪潮中的作用大小不同。根據(jù)每次并購(gòu)浪潮的具體特點(diǎn)不同，投資銀行也起到了或大或小的不同的作用。最為典型的是在第四次浪潮中，投資銀行甚至起到了主導(dǎo)性的作用，并購(gòu)方和被并購(gòu)方的角色甚至遠(yuǎn)沒(méi)有投資銀行所起到的主動(dòng)性的主導(dǎo)作用大，而僅僅是作為投行并購(gòu)業(yè)務(wù)的目標(biāo)和對(duì)象。

四、中國(guó)并購(gòu)的開(kāi)展階段與特點(diǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)發(fā)至今，三十年時(shí)間，獲得了巨大的開(kāi)展。其中國(guó)有企業(yè)的根底較好，規(guī)模本身較大。民營(yíng)企業(yè)從無(wú)到有，從小到大，逐步積累實(shí)力。中國(guó)股市、債券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)也取得了蓬勃的開(kāi)展。參照美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展史，目前從經(jīng)濟(jì)構(gòu)成上來(lái)看，從行業(yè)上來(lái)看，中國(guó)既有最先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整合并購(gòu)，也有傳統(tǒng)的鋼鐵企業(yè)整合并購(gòu)，即既有世界當(dāng)先的行業(yè)，也有正在追趕階段的行業(yè)。但是從企業(yè)的規(guī)模和特點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)目前企業(yè)的開(kāi)展階段、管理特點(diǎn)、業(yè)務(wù)特點(diǎn)，與美國(guó)一定時(shí)期又具有相似性。示例從開(kāi)展階段來(lái)看，美國(guó)在第一二次浪潮時(shí)，已經(jīng)完成眾多企業(yè)的縱向、橫向整合，在第三次浪潮中那么進(jìn)行了多元化的整合。而在中國(guó)，只有到21世紀(jì)左右的時(shí)候，才逐步出現(xiàn)并購(gòu)的概念和實(shí)際案例。這是由于中國(guó)的企業(yè)從改革開(kāi)發(fā)開(kāi)始，早期主要處于內(nèi)生開(kāi)展的階段，尚無(wú)實(shí)力進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)，類似于美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)后的經(jīng)濟(jì)積累階段。但是自從并購(gòu)現(xiàn)象出現(xiàn)后，中國(guó)的并購(gòu)行業(yè)取得了井噴式的開(kāi)展。對(duì)于并購(gòu)的類型，由于中國(guó)與美國(guó)不同的企業(yè)開(kāi)展史，也出現(xiàn)了與美國(guó)不同的特點(diǎn)。

由于所有者背景不同，國(guó)有企業(yè)在中國(guó)的開(kāi)展起步較早，起點(diǎn)較高；民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展起步晚，起點(diǎn)低，因此中國(guó)的并購(gòu)也根據(jù)這兩類企業(yè)的不同情況，出現(xiàn)了不同的特點(diǎn)。

國(guó)有企業(yè)由于本身規(guī)模較大，容易獲得銀行支持，其并購(gòu)一開(kāi)始就具有多元化并購(gòu)、橫向縱向并購(gòu)并舉的特點(diǎn)，類似于美國(guó)第三次并購(gòu)浪潮。而民營(yíng)企業(yè)的開(kāi)展雖然取得了一定的成果，但是主要處在美國(guó)第一、二次并購(gòu)浪潮的階段，并逐步向第三次并購(gòu)浪潮階段開(kāi)展。這就說(shuō)明，中國(guó)目前企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，更多地是多元化的并購(gòu)、橫向縱向的并購(gòu)，其并購(gòu)的動(dòng)因更多地是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的防備，以及經(jīng)營(yíng)管理能力的擴(kuò)散。其中最為典型的案例即為華潤(rùn)集團(tuán)的開(kāi)展，其業(yè)務(wù)范圍從房地產(chǎn)、水泥，到啤酒、零售連鎖，再到銀行等金融企業(yè)。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)開(kāi)展，那么更多地是弱弱聯(lián)合，抱團(tuán)成長(zhǎng)，示例中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)案例中，不少就是具有一定開(kāi)展規(guī)模的企業(yè)繼續(xù)收購(gòu)其他中小行業(yè)，進(jìn)行橫向和縱向的行業(yè)整合。這方面的案例包括騰訊公司整合通訊平臺(tái)，收購(gòu)其他互聯(lián)網(wǎng)效勞領(lǐng)域的企業(yè)，又如阿里巴巴不斷在網(wǎng)上銷售、支付效勞領(lǐng)域?yàn)楦?，整合視頻、游戲等領(lǐng)域的中小企業(yè)，再如家電零售企業(yè)國(guó)美電器對(duì)區(qū)域性家電零售企業(yè)的并購(gòu)整合，從而形成全國(guó)性的巨無(wú)霸家電零售企業(yè)?？偟膩?lái)看，各類并購(gòu)類型共同出現(xiàn)，適應(yīng)不同行業(yè)開(kāi)展階段的企業(yè)需求。這是第一個(gè)特點(diǎn)。第二個(gè)特點(diǎn)是，由于中國(guó)投資銀行行業(yè)的開(kāi)展也處于初級(jí)階段，在中國(guó)并購(gòu)行業(yè)中的角色也主要是處于并購(gòu)咨詢效勞者的地位，沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮中那樣的強(qiáng)勢(shì)的主導(dǎo)型的投行。而且投行本身也需要逐漸開(kāi)展，形成具有影響力的投行公司。

第三個(gè)特點(diǎn)是，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的商業(yè)、法律環(huán)境需要不斷完善。美國(guó)并購(gòu)行業(yè)的開(kāi)展經(jīng)歷了上百年的開(kāi)展歷史，法律、商業(yè)環(huán)境較為完善，為企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施提供了良好的保障。在中國(guó)，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，需要特別關(guān)注并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合管理。這也是投行公司需要關(guān)注的，示例中國(guó)更多地可能出現(xiàn)的是企業(yè)的收購(gòu)而非合并。

第四個(gè)特點(diǎn)是，國(guó)際化并購(gòu)方興未艾。這是由國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的，因此國(guó)際化并購(gòu)中，國(guó)企的并購(gòu)重點(diǎn)是能源、資源，這類并購(gòu)的特點(diǎn)，更多地體現(xiàn)國(guó)家意志。而民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的重點(diǎn)那么側(cè)重于市《?、茧H酢《

五、未來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展的幾點(diǎn)啟示

〔一〕針對(duì)不同企業(yè)開(kāi)展動(dòng)關(guān)注不同業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)

對(duì)于國(guó)企的并購(gòu)業(yè)務(wù)，未來(lái)一方面會(huì)集中于國(guó)企的多元化和規(guī)?；?dòng)，形成企業(yè)不斷擴(kuò)大的規(guī)模，另一方面，隨著多元化行動(dòng)最終功效浮出水面，繼而出現(xiàn)專業(yè)化的聲音以及隨之而來(lái)的國(guó)企的非核心業(yè)務(wù)的剝離。這無(wú)疑為投行業(yè)務(wù)提供了巨大的開(kāi)展空間。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，對(duì)于容易形成規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)的行業(yè)，那么會(huì)持續(xù)存在并購(gòu)動(dòng)力。

〔二〕關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展方向

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從20世紀(jì)80年代起步，從最初的紡織、出口行業(yè)的開(kāi)展，到90年代的電視、冰箱等家電行業(yè)的開(kāi)展，再