聚和材料 -光伏銀漿龍頭迎N型時代加速成長

公司報告公司報告公司深度研究報告聚和本數據買入/(首次評級)本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳?？偣杀?流通股本(百萬股)流通A股市值(百萬元)本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。總股本/流通股本(百萬股)流通A股市值(百萬元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(元)相對走勢31空間有望持續(xù)增長聚和材料電力設備滬深300聚和材料電力設備滬深30020%10%0%2022/02/222022/07/222022/12/22N年全球銀漿需求量有望分別達4789/6151/7443噸，對應市場空間分別為2年的80%，公司全球正銀市占率達37%，引領國產化進程。N漿料技術行業(yè)領先-10%-20%-30%-10%-20%-30%-40%朝暉能規(guī)模正在持續(xù)提升，銀漿受益于此有望實現量利齊升，公司作為銀漿龍優(yōu)異綁定核心大客戶MBB等特定工藝開發(fā)了相關產品。截至球電池片產量的1、3、5、6名。、估值與評級別為55.5%/53.9%/47.8%，EPS分別為3.43/5.27/7.80元/股，對應PE分別為40.9/26.6/18.0倍，考慮到公司2023和2024兩年CAGR達50.81%，我們風險提示：銀價波動、銀漿行業(yè)競爭加劇、下游需求不及預期、公司產能及預期、客戶集中度高、行業(yè)市場規(guī)?；谙鄳僭O測算的風險據和估值E2,502.72179.94% 149.62,502.72179.94% 149.64 124.2575.55% 1.11 126.315.9107.25,083.93103.14%288.65246.7898.62% 2.21 63.612.758.86,682.5331.44%525.38383.6955.48% 3.43 40.913.328.48,730.2230.64%838.71590.3253.85% 5.27 26.593.018.311,532.55 32.10%1,202.39 872.64 47.82% 7.8017.992.513.3增長率(%)EBITDA(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA1報告末頁的重要聲明12請務必閱讀報告末頁的重要聲明核心邏輯本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。觀點著N型電池不斷放量和明年硅料價格下行帶來的組件需求增長，聚和材料有望憑借優(yōu)異的運營能力和研發(fā)服務能力，市占率有望進一步提升。核心假設、估值與評級我們預計公司2022-24年收入分別為66.8/87.3/115.3億元，對應增速分別為31.4%/30.64%/32.1%，歸母凈利潤分別為3.84/5.90/8.73億元，對應增速分別為3請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供ybjieshou@ 1.1聚焦光伏銀漿制造領域 51.2高管和核心技術人員深度綁定 51.3圍繞銀漿核心主營業(yè)務 6銀漿業(yè)務突飛猛進 7N來量利齊升 82.1.銀漿行業(yè)具備高壁壘 82.2.TOPCon銀漿：高方阻、無網結細柵、薄Poly 13 2.4.銀漿占據電池片成本重要組成部分 162.5.光伏銀漿需求持續(xù)上升 182.6.國產化銀漿占據主導地位 192.7.輕資產、高周轉是核心競爭力 22研發(fā)運營優(yōu)勢助公司成行業(yè)龍頭 233.1.研發(fā)實力和專利優(yōu)勢突出 233.2.客戶涵蓋核心電池組件企業(yè) 243.3.以銷定產定購大幅提升資金利用效率 253.4.規(guī)?；a攤薄費用率 26測、估值及投資建議 275.風險提示 29郵箱所有郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。 4請務必閱讀報告末頁的重要聲明kg.................................................ybjieshou@ybjieshou@本報告僅供郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。本報告僅供郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。......H...............................................................................H.....Q億元)...................................................5請務必閱讀報告末頁的重要聲明1.光伏銀漿佼佼者不斷突破1.1聚焦光伏銀漿制造領域ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。本報告僅供本報告僅供1.2高管和核心技術人員深度綁定珍范、朱立波等形成一致行動人，共控制公司32.20%的股權，公司股權相對集中。6請務必閱讀報告末頁的重要聲明eshou@eastmoney外傳。eshou@eastmoney外傳。圖表2：公司股權結構本本報告僅供郵箱所有人使用，未郵箱所有人使用，未ybji1.3圍繞銀漿核心主營業(yè)務ybji2021年公司第一核心業(yè)務為光伏銀漿，收入占比達99.7%。其中PERC、PERCTOPConHJT多晶其他業(yè)務HJT,0.1%多晶,3.4%其他業(yè)務,0.3%TOPCon,9.0%7請務必閱讀報告末頁的重要聲明版開口和穩(wěn)定的長期印刷，最高印刷速度可達450mm/s，適配大硅片多主柵(MBB)技術，并提供單次和分步印刷兩種解決方案。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。m本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。環(huán)境；細柵銀漿有效降低體電阻，可適配25~35μm網版開口，印刷速度圖1.4銀漿業(yè)務突飛猛進公司漿料業(yè)務快速增長，盈利能力小幅回升。2022年前三季度公司營收48.80司2020-2021年整體毛利率有所下滑，2022年前三季度公司毛利率小幅回升至毛利率(%)凈資產收益率(%)凈利率(%毛利率(%)凈資產收益率(%)凈利率(%)60350%本報告僅供ybjieshou@郵箱所本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。.7%09%0%100%1050%..20182019202020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3池龍頭企業(yè)的供應體系后，公司歸母凈利潤維持高速增長。2022年前三季度公司實 歸母凈利潤(億元)同比增速(%)扣非歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)同比增速(%)Q320182019202020212022Q1-32.N型漿料有望迎來量利齊升2.1.銀漿行業(yè)具備高壁壘8請務必閱讀報告末頁的重要聲明9請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。體下也不能揮發(fā)，本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。圖表9：銀漿生產工藝流程技術要求極高。物質性能影響銀漿銀粉粘度又稱內摩擦力，表征漿料流動的難易程度。觸變性漿料受到剪切作用時，粘度發(fā)生變化，剪切作用停止，粘度又逐漸恢復的性質；因此漿料在印刷之前，需要充分攪拌使之恢復常態(tài)?？伤苄詙bjieshou@eastmonecom漿料受到外力作用變形后，能保持其變形的性質。漿料在印刷過網時，受到來自刮板的，較大的剪切力，粘度降低，流動性升高，容易流過絲網附著在電池上；此時刮板ybjieshou@eastmonecom本報告僅供本報告僅供 干燥特性y絲網印刷既要求漿料在網版上能夠較長時間保持不干燥結膜，又要求在印刷后，在硅片上干燥的越快越好。y振實密度不振實密度決定單位體積銀漿中活性導電物質的含量。振實密度高，銀粉顆粒堆積越致密，空隙率越小，制成的厚膜電阻較小，反之則可能使制備得到的柵線出現孔洞，影響導電性能。太陽電池正面銀漿用銀粉的振實密度需要在4.5g/cm3以上。不分散性分散性好的銀粉在銀漿調制過程中能與有機體系充分潤濕、混合，均質分散在有機載體中，使銀漿具有很好的觸變性和流平性，絲網印刷過程中能連續(xù)、流暢、均勻地通過網孔，形成完整的電路圖案，有利于實現大規(guī)模連續(xù)生產。粒徑未銀粉按粒徑大小分為納米級(<100nm),亞微米級(0.1-1μm)和微米級(1-100μm)。粒徑太小的銀粉易擴散使銀漿含銀量低，粒徑過大的銀粉顆粒間空隙較大。實際制造中常用納米級和微米級或亞微米級的銀粉混合后制備銀漿。未粒度分布粒度分布均勻的銀粉調制成的銀漿能夠流暢地通過絲網，印刷過程中不易出現斷點、斷線現象。光伏銀漿所用銀粉粒度一般分布在0.5~5.0μm之間。比表面積比表面積越大，其表面活性越高，調制的銀漿越利于低溫燒結，且在燒結過程中易發(fā)生“熔焊”，有助于形成致密的導電膜。0.68指標開路電壓(V)多晶硅0.64TOPCon0.70短路電流(A)9.5311.3910.52填充因子(%)78.22%81.98%82.81%電池轉換效率(%)18.90%23.33%24.29%單位耗量(mg/pcs)75510拉力(N)3.55印刷線寬(μm)34.53031印刷速度(mm/s)400450380填充和組件的可靠性；C10請務必閱讀報告末頁的重要聲明11請務必閱讀報告末頁的重要聲明4)配合創(chuàng)新的印刷方式，降低金屬化遮光面積；線印刷。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。背面制備金屬化電極，本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。金屬化噴墨打印技術等。分為單次印刷(SinglePrint)、二次印刷(DoublePrint)和分步印刷(DualPrint)。刷比例最低。本報告僅供郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。本報告僅供郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。ybjieshou@無主柵＞9BB9BB5ybjieshou@其他(孔板印刷、噴墨、電鍍、激光轉印等)網版印刷%20212022E2023E2025E2027E2030E20220212022E2023E2025E2027E2030E鋼板印刷技術發(fā)展迅速。全開鋼板印刷設備柵線的寬高比達50%以上，寬度一倍，推動HJT電池效率進一步提高。由于柵線印刷區(qū)域為開口結構，印刷高度板成本接近，不產生額外的材料成本。光的激活后，12請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供圖表15：鋼板印刷示意圖圖表16：激光轉印郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@TOPCon電池整體結構與工藝流程與PERC較為相似，因此在金屬化上與2)提升方阻過程中平衡鈍化損傷；4)背面N+Poly層越來越薄，需要漿料朝著更低的燒結溫度發(fā)展來減少對13請務必閱讀報告末頁的重要聲明14請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。求。，不利于成本的降低；2)導電漿料的增重較高：由于低溫導電漿料的導電性比高溫導電漿料差，印刷性能也差，使得異質結電池的漿料增重較大；質結的細柵整體直線形態(tài)相對穩(wěn)定，柵線粗細均勻，30-50μm柵線差異不大。而在15請務必閱讀報告末頁的重要聲明mms本報告僅供ybjieshou@郵箱所本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。8%9%24.557%24.548%0%0%%%%%%%%%%mmJT增加從而引發(fā)短路、介電擊穿等。均圖表19：電鏡下銀包銅漿料形貌圖表20：不同金屬的電導性能電電導率(σ)電阻率(ρ)金屬銀9680.10郵箱所有郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@鐵.70本報告僅供2.4.銀漿占據電池片成本重要組成部分本報告僅供成本主要部分，漿料成本占比約為6%，單片銀耗約為100mg，單瓦銀耗約為圖表21：圖表21：TOPCon電池成本占比硅片漿料其他非硅漿料,6%其他,0.20%%%米級16請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供圖表23：不同形貌的銀粉性質易形成大規(guī)模團聚，很難完全均勻地性質易形成大規(guī)模團聚，很難完全均勻地分散到相應介質中，使燒結后的銀膜的孔隙率高，還會使導電膜的附著力小、電阻不規(guī)則枝狀ybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。燒結后容易因球體收縮，堆積空隙增大而導致整個電極的接觸電阻變大，影響銀膜的導電性。但其在有機體系中分散性、印刷過程中的流暢性，導電膜的致密性相對較好。片狀銀粉在堆積過程中形成橫向的面接觸和縱向的層接觸，燒結后形成的導電膜的致密元器件中得到廣泛應用，多用于太陽電池背面銀漿的制備。WA。×匯率×(1+代理服務費率)+運費上海磐維,寧波晶鑫,山東建邦,寧波漢宜,2.73%2.53%1.74%%17請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供kg柵g可知，銀粉價格取決于相同時間點的金屬銀價。圖表27：銀鹽、銀粉及銀漿價格走勢(銀粉采購單價(元/kg)倫敦銀價(美元/盎司)5000郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@0030004000002022/6/242022/8/192022/106/242022/8/192022/10/14均價格2.5.光伏銀漿需求持續(xù)上升ConmgP型電池正銀耗量(mg/片)P型背銀耗量(mg/片)TOPCon正面銀鋁漿耗量(mg/片)20212022E2023E2025E2027E2030EHJT雙面低溫銀漿(mg/片)20212022E2023E2025E2027E2030E18請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。2022-2024年全球裝機有望達到255/335/421GW，對應電池片產量分別為本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。項目單位2019202020212022E2023E2024E2025E裝機量GW840255335421514YoY%49.7%31.8%25.4%22.2%容配比2222組件需求量GW305.4402.5504.8617.0電池片產量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0GW44.114.4GW91.1141.2202.2253.5294.2339.3377.6TOPCon電池GW28.762.488.9121.6GW42.53.612.531.058.194.4其他電池(IBC等)GW10.115.723.4總銀漿需求噸3025299435774789615174438794YoY-1.0%19.5%33.9%28.4%21.0%18.2%高溫銀漿(PERC、TOPCon為主)正銀+背銀正銀+背銀TOPCon2939.51148.61709.560.82885.0 348.32424.883.33446.3 232.73079.3103.74508.2 141.53724.3599.87496.35601.8 97.54148.91251.76541.94669.31717.95001.12272.0噸噸噸其他電池(IBC等)噸20.628.630.642.6103.7154.7223.2低溫銀漿(HJT)HJT低溫銀漿噸66.783.9102.7241.5452.4756.71089.5美元/平均銀價16.220.625.121.620.020.020.0盎司高溫銀漿正面銀漿元/kg4179490253004554421642164216背面銀漿元/kg4179490253004554421642164216低溫銀漿元/kg6179690273006554621662166216總市場空間YoY億元%147.2190.129.2%221.116.3%264.319.5%322.922.2%383.818.9%2.6.國產化銀漿占據主導地位19請務必閱讀報告末頁的重要聲明20請務必閱讀報告末頁的重要聲明國產正銀市場占比(%)%國產正銀市場占比(%)%0%20152016201720182019202020212022E本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。IA本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。備，杜邦被國內企業(yè)收購后改名為江蘇索特，曾常年位居榜首的賀利氏市占率在排名正銀背銀鋁漿1聚和材料儒興科技儒興科技2賀利氏光達電子杭州正銀3帝科股份優(yōu)樂光電天盛股份4碩禾電子蘇州晶銀臺灣磐彩5蘇州晶銀銀盛新材利德漿料6江蘇索特(原杜邦)正能電子Mono7上銀科技晶科能源日本東洋8晶科新材碩禾電子泓源光電9首聘新材大洲電子碩禾電子光達電子天盛股份21請務必閱讀報告末頁的重要聲明(噸)單價(元/kg)4(噸)單價(元/kg)40000000帝科股份帝科股份蘇州固锝其他%本報告僅供ybjieshou@郵箱所本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。別9884984611率相對堅挺。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。硅料價格下跌疊加N型電池迭代，銀漿企業(yè)毛利率有望回升。隨著N型OPConHJTW本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。圖表36：2017-2022H1國產廠商正銀毛利率(單位：%)%20182019202020212022H1輕GW，在光伏行業(yè)中屬于初始投資額較低的環(huán)節(jié)。公司項目名稱投資額(億元)產能平均投資額(億元/千噸)建設期聚和材料帝科股份蘇州固锝銀漿建設項目(一期)2.731.61銀漿研發(fā)和生產建設項目1.821.82子漿料一期項目1.27350噸原有產能搬遷，150噸新建2.5522請務必閱讀報告末頁的重要聲明ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。流動資產占總資產比例(%).58%.03%.58%.03%1本報告僅供本報告僅供2蘇州固锝28帝科股份40800003.研發(fā)運營優(yōu)勢助公司成行業(yè)龍頭3.1.研發(fā)實力和專利優(yōu)勢突出專利技術及專利交叉許可等無形資產。高23請務必閱讀報告末頁的重要聲明24請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou@占比本報告僅供ybjieshou@占比員工總數(人)研發(fā)人員占比(%)% 25044.1%44.8%.2% 76 002018201920202021BB領先實力。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。3.2.客戶涵蓋核心電池組件企業(yè)五大客戶分別為通威太陽能(7.69億)、天合光能(4.95億)、晶科能源(3.37億)、晶澳科技(2.92億)、東方日升(2.44億)，前五大客戶占公司營收比例的63.2%。H25請務必閱讀報告末頁的重要聲明主要客戶合計占比(%)%0主要客戶合計占比(%)%0%0晶澳科技天合光能29%.69%08%郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。2019202020212022郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。2019202020212022H1本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@3.3.以銷定產定購大幅提升資金利用效率而險并存的體現，公司現金流情況有望隨著公司市占率上升至高位而同步改善。各期末存貨庫齡、應收賬款賬齡基本均在一年以內，不存在大幅跌價的風險。截至圖表43：2018-2022年Q1-3公司流動資產(億元)據及應收賬款據及應收賬款0020182019202020212022Q1-373%付款項,項融及應收61.18%26請務必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供應付賬款周轉天數1 ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。規(guī)模較大幅度增長，ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。3.4.規(guī)?；a攤薄費用率27請務必閱讀報告末頁的重要聲明產能(噸)產能利用率(%)產量(噸)銷量(噸)產銷率(%)1200120%1000100%80080%本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。40040%20020%00%2019202020212022H1年ct銷售費用率(%)管理費用率(%)研發(fā)費用率(%)9%4%9%4%1.3%1.1%0.8%1.0%0.8%0.4%0.3%%Q34.盈利預測、估值及投資建議ybjieshou@池銀漿毛利率分別為11%、14%、20%，公司2022-2024年銀漿銷量分別為ybjieshou@郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。圖表郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。業(yè)業(yè)務銀漿項項目本報告僅供營本報告僅供營收增速(%)毛利率(%)各類銀漿銷量(噸)PERC高溫銀漿TOPConHJT低溫銀漿其他電池(IBC等)各種銀漿價格(元/kg)高溫銀漿TOPCon高溫銀漿低溫銀漿毛利率(%)PERC高溫銀漿TOPConHJT低溫銀漿其他電池(IBC等)202202025.0202202150.722022E66.622023E87.122024E115.1102.5%31.6%30.7%32.2%13.7%10.4%11.9%12.6%13.0%50194414321996260340981911231368166528141361327739270647055665549025300455442164216490253004554421642166902730065546216621613.3%10.0%11.0%11.0%11.0%17.0%14.0%14.0%14.0%30.0%20.0%20.0%20.0%7.0%9.0%13.0%14.0%營業(yè)收入(億元)0.010.180.180.180.18其他YoY(%)1835.8%0.0%0.0%其他YoY(%)毛利率(%)92.4%23.8%23.8%23.8%23.8%合計營業(yè)收入(億元)25.050.866.887.3115.3YoY(%)103.1%31.4%30.6%32.1%毛利率(%)13.8%10.5%12.0%12.6%13.1%聚和材料是光伏銀漿領軍企業(yè)，我們預計公司2022-2024年營收分別為455.48%/53.85%/47.82%，EPS分別為3.43/5.27/7.80元/股，對應PE分別為28請務必閱讀報告末頁的重要聲明29請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表49：可比公司對比表票CAGR2(%)(億元).SZ9929%79.SZ41%463.SH.270.91ybjieshou@eastmoneyybjieshou@0.81%郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。本報告僅供本報告僅供5.風險提示大和外匯交割的匯兌損益風險。2)銀漿行業(yè)競爭加劇：隨著銀漿行業(yè)國產化率不斷提升，后續(xù)國內企業(yè)在銀漿。3)公司銀漿產能釋放不及預期：公司募投項目3000噸光伏銀漿項目(一期)4)下游需求不及預期：硅料價格維持高位或緩慢下行，下游運營商可能會采取的策略，對銀漿整體需求產生影響，導致銀漿市場空間增長不及預期?？蛻粲唵伟l(fā)生變化的風險。財務預測摘要元2020A2021A2022E2023E2024E單位:百萬元2020A2021A022E023E024E金30.0107.44,297.85,265.26,182.72,502.75,083.9,682.58,730.26應收賬款+票據1,036.61,861.82,435.03,181.14,202.32,158.04,551.0,882.66.4預付賬款1.1140.8185.0241.7319.3稅金及附加4.39.7存貨285.7533.5689.6894.01,.8.1在建工程流動資產計短期借款應付賬款+票據計東權益合計郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。.郵箱所有人使用，未經許可，不得外傳。.30.69.66.406.8.2689.601.807.5.98,038.564.7.8,327.800,339.0056.90.64,699.48,038.59.60.6594.0000.589.49,689.408.006.0.06.09,965.44,064.708.14,664.4004,675.7056.920.95,289.79,965.45005.04.82,264.736.61.3,052.500,063.8056.993.5,162.4292,702,864.87.1617.7000.9.946.9235.72,864.8本報告僅供ybjieshou@eastmoneyybjieshou@公允價值變動收益投資凈收益潤2020A2021A力%%2.70%2.89%8.62%0.67%2.25%5%A利能力.96%4%.85%C2020A2020A2021A2022E2023E2024E124.2246.8124.2246.8383.7590.3872.6.36%6.86%.00000023.4.563.333323.7.863.60.050.9.790.32.6000.790.32.6022E023E024E4%4%32.10%29%87%7.96%.01%9.64%43.36%5.48%3.85%7.82%5.74%76%%流量表8.16%56%單位:百萬元1.54%6.92%9.60%折舊攤銷3.822.276.976.975.2流動比率2.81.73106.4-0.324.8110.0163.6速動比率2.21.20存貨減少-200.8-247.8-156.1-204.4-281.3營運能力-988.7-1,344.6-676.9-895.8-1,226.4應收賬款周轉率3.4.6239.9262.9157.1205.4282.3存貨周轉率7.68.5555現金流-815.2-1,060.9-190.4-117.6-113.9總資產周轉率1.71.8899-68.1-77.6-270.0