星華新材 首次覆蓋：反光材料龍頭積極布局新能源新材料賽道

thedisclaimerlumelume1Mar2023首次覆蓋：反光材料龍頭，積極布局新能源新材料賽道eplycultivatethefieldofDMCexplorethemarketopportunitiesofnewenergyInitiation觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus hOUTPERFORM級發(fā)行股票數(shù)目最高最低值注：現(xiàn)價Rmb25.79為2023年2月24日收盤價優(yōu)于大市OUTPERFORMRmb25.79Rmb31.52Rmb3.09bn/US$0.45bnUS$5.91mn120.00mn100%Rmb30.10-Rmb19.04PriceReturnMSCIChinaFeb-22Jun-22Oct-221mth3mth12mth絕對值12.6%12.0%-3.4%絕對值(美元)10.7%16.3%相對MSCIChina23.3%-2.4%(Rmbmn)Dec-21ADec-22EDec-23EDec-24E營業(yè)收入7927251,0511,343(+/-)27.3%-8.4%45.0%27.8%凈利+/-)全面攤薄EPS(Rmb)37.4%-28.3%59.7%29.5%1.120.811.291.67毛利率26.2%28.8%29.9%凈資產(chǎn)收益率10.9%7.9%11.3%12.7%市盈率資料來源：公司信息,HTI233220iuhtiseccomunhtiseccom(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)反光材料行業(yè)增速可期，公司具備規(guī)模優(yōu)勢及品質(zhì)優(yōu)勢，逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球反光材料市場規(guī)模達(dá)86億美元，2020-2025年我國反光材料市場規(guī)模預(yù)計(jì)年增長率約8%。公司反光材料銷量位于國內(nèi)企業(yè)第一，截至2022年6月，公司主要產(chǎn)品反光材料現(xiàn)有產(chǎn)能8720萬平方米/年，在建產(chǎn)能共18700萬平方米/年，在建項(xiàng)目含浙江星華年產(chǎn)反光材料3,700萬平方米技改項(xiàng)目、浙江福緯電子材料有限公司年產(chǎn)15,000萬平方米功能型面料生產(chǎn)項(xiàng)目。憑借規(guī)模優(yōu)勢及品質(zhì)優(yōu)勢，公司在正逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。公司通過研發(fā)創(chuàng)新不斷對產(chǎn)品的各項(xiàng)性能進(jìn)行優(yōu)化，在耐候性、防靜電、防水、防火、材料強(qiáng)度等各個方面對傳統(tǒng)反光布進(jìn)行提升和拓展，進(jìn)一步布局市場容量不斷擴(kuò)大的消費(fèi)類領(lǐng)域反光材料。公司致力向產(chǎn)業(yè)鏈上游新材料產(chǎn)業(yè)拓展，自主研發(fā)生產(chǎn)主要原15.0%，主要系公司致力向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，自主研發(fā)生產(chǎn)主要原材料膠黏劑，基布、玻璃微珠進(jìn)行后處理，積極布局新材料賽道，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)9120噸膠黏劑、年處理15000噸玻璃微珠和2500萬平方米基布。公司分別投資1.5億元、1億元、1.5億元，落實(shí)年產(chǎn)15000萬平方米功能型面料生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)50000噸膠粘劑項(xiàng)目、功能性材料、面料生產(chǎn)研發(fā)中心項(xiàng)目，開拓新材料產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步提高公司的生產(chǎn)規(guī)模、智能制造水平和技術(shù)創(chuàng)新能力，助力公司豐富產(chǎn)品線，完善供應(yīng)鏈。加大科研投入實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新，積極布局新能源行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)。公司始終把自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)放在首位，截至2022年6月，自主開發(fā)專利190項(xiàng)，其中發(fā)明專利26項(xiàng)(含美國發(fā)明專利1項(xiàng))、實(shí)用新型專利71項(xiàng)、外觀專利93項(xiàng)，技術(shù)儲備豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚。公司于2022年三季度新設(shè)控股子公司浙江星華新能源發(fā)展有限公司、全資子公司浙江星華生物醫(yī)藥科技有限公司，布局新能源行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)。公司戰(zhàn)略規(guī)劃通過用戶側(cè)切入新能源儲能領(lǐng)域，目前已獲得國網(wǎng)浙江能源公司銷售代理授權(quán)書，二類、三類醫(yī)療器械經(jīng)營許可證書。盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.97、1.54、2.00億元，對應(yīng)EPS分別為0.81、1.29、1.67元/股，我們給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價32.25元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示：下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險；在建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料成本大幅增加的風(fēng)險。iseccom21Mar20232一、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)際控制人王世杰持有公司47.44%股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。截至2022年9月末，公司實(shí)際控制人及最終受益人為王世杰，直接持有公司47.44%的股份。(截至2022年三季報(bào))二、公司2019-2021年歸母凈利潤復(fù)合增速43.76%，反光材料市場優(yōu)勢顯著根據(jù)Wind，公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為5.39億元、6.22億元、7.92億元，復(fù)合增長率為21.21%；2019-2021年歸母凈利潤分別為0.65億元、0.98億元、1.35億元，復(fù)合增長率達(dá)43.76%。公司營收和凈利潤均有較大幅度增長，主要系公司主要產(chǎn)品反光材料在消費(fèi)領(lǐng)域的市場需求大幅增長，從而拉動公司收入快速增Wind整理Wind理公司主營業(yè)務(wù)為反光材料及其制品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品包括反光材料、反光服飾以及反光織帶、包邊條、反光刻圖等其他反光制品。作為高新技術(shù)企業(yè)，公司始終把自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)放在首位，截至2022年6月，自主開發(fā)專利190項(xiàng)，其中發(fā)明專利26項(xiàng)(含美國發(fā)明專利1項(xiàng))、實(shí)用新型專利71項(xiàng)、外觀專利93項(xiàng)，技術(shù)儲備豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚。31Mar20233根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球反光材料市場規(guī)模達(dá)86億美元，2020-2025年我國反光材料市場規(guī)模預(yù)計(jì)年增長率約8%。憑借良好的規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢，公司反光材料銷量位于國內(nèi)企業(yè)第一。截至2022年6月，公司主要產(chǎn)品反光材料現(xiàn)有產(chǎn)能8720萬平方米/年，在建產(chǎn)能共18700萬平方米/年，在建項(xiàng)目含浙江星華年產(chǎn)反光材料3,700萬平方米技改項(xiàng)目、浙江福緯電子材料有限公司年產(chǎn)15,000萬平方米功能型面料生產(chǎn)項(xiàng)目。三、2018-2020年公司前五大客戶集中度均值13.36%，進(jìn)一步布局市場容量不斷擴(kuò)大的消費(fèi)類領(lǐng)域產(chǎn)品2018-2020年公司前五大客戶集中度均值為13.36%，進(jìn)一步布局市場容量不斷擴(kuò)大的消費(fèi)類領(lǐng)域產(chǎn)品。近幾年公司在安防應(yīng)用產(chǎn)業(yè)需求逐年穩(wěn)步增長的情況下，同時將消費(fèi)品市場作為公司戰(zhàn)略布局市場，通過研發(fā)創(chuàng)新推出新型功能性反光面料產(chǎn)品，將這種保障安全、提升美觀性、彰顯產(chǎn)品個性新材料與下游服裝、箱包、鞋帽等傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合，為這些行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新、創(chuàng)意提供了新的素材和動力，創(chuàng)造和引領(lǐng)了消費(fèi)升級需求，推動了行業(yè)向前向上發(fā)展，并獲得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。20年公司前五大銷售客戶客戶名稱銷售收入(萬元)(%)20年度有限公司有限公司/易視光學(xué)科技(廣州)有限公司9129684%14%進(jìn)出口有限公司14合計(jì)08.2241Mar20234EEE991.33反光服收入(百萬元)成本(百萬元)毛利(百萬元)反光布收入(百萬元)收入(百萬元)02成本(百萬元成本(百萬元)4.969.36毛毛利(百萬元)務(wù)收入(百萬元)8319成本(百萬元)1.7003毛利(百萬元)公司名稱碼股價(元)EPS/股)PE).SH73.SZ.25.SH0.4951Mar20235預(yù)測財(cái)務(wù)指標(biāo)1EEE利潤表(百萬元)1EEE每股指標(biāo)(元)4.35000%0.57000% 12.57001.864.250%每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利價值評估(倍)率%盈利能力指標(biāo)(%)8.8%%0.3%.07.53.98777.9%6.3%7%5%5.0%8.3%.59.25.93478.3%.9%0%629.5%68投資回報(bào)率盈利增長(%)償債能力指標(biāo)速動比率現(xiàn)金比率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1EE1EEE06060100-12701480-17503-1730-1308-152-19902-1970-10-115現(xiàn)金流投資投資活動現(xiàn)金流債權(quán)募資資現(xiàn)金凈流量 0.5% 2.8% 4.0% -3.0%010 0.5% 3.0% 4.5% -0.7%030 0.5% 3.0% 4.5% -1.6%020 0.5% 2.7% 4.0% -0.2%20%%投資收益有效所得稅率%凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)1EEE金應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨動資產(chǎn)7000020在建工程905短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預(yù)收賬款0000動負(fù)債期負(fù)債22348208200050國際61Mar20236APPENDIX1SummaryReflectivematerialindustryisexpectedtogrow,andthecompanyhasscaleadvantagesandqualityadvantages,andgraduallyrealizeslocalizationsubstitution.TheglobalmarketsizeofreflectivematerialswillreachUSD8.6bnin2020,andthemarketsizeofreflectivematerialsinChinaisexpectedtogrowbyabout8%annuallyfrom2020to2025.Thesalesvolumeofthecompany'sreflectivefabricranksfirstamongdomesticenterprises.ByJune2022,thecompany'smainproducts,reflectivematerials,haveanexistingcapacityof87.2mnsquaremetersperyear,andthecapacityunderconstructionis187mnsquaremetersperyear.TheprojectsunderconstructionincludeZhejiangXinghua'sannualproductionof37mnsquaremetersofreflectivematerialsandZhejiangFuweiElectronicMaterialsCo.,Ltd.'sannualproductionof150mnsquaremetersoffunctionalfabrics.Withtheadvantagesofscaleandquality,thecompanyisgraduallyrealizinglocalizationsubstitution.ThroughR&Dandinnovation,thecompanycontinuouslyoptimizestheperformanceofitsproducts,improvesandexpandsthetraditionalreflectivefabricinvariousaspectssuchasweatherability,washability,anti-static,waterproof,fireproof,andmaterialstrength,andfurtherlaysoutconsumerproductsintheconsumerfieldwithexpandingmarketcapacity.Thecompanyiscommittedtoexpandingtothenewmaterialindustryattheupstreamoftheindustrialchain,independentlydevelopingandproducingmainrawmaterials,drivingtheincreaseofnetinterestrate.From2019to2021,theaveragenetprofitrateofthecompanyreached15.0%,mainlyduetothecompany'scommitmenttoexpandtotheupstreamoftheindustrialchain,independentresearchanddevelopmentandproductionofmainrawmaterialadhesives,substrateandglassbeadsforpost-treatment,andactivelayoutofnewmaterialracetrack.Now,thecompanyhasachievedanannualproductionof9120tonsofadhesive,15000tonsofglassbeadsand25mnsquaremetersofsubstrate.ThecompanyinvestedRMB150mn,100mnnand150mnrespectivelytoimplementtheannualproductionof150mnsquaremetersoffunctionalfabrics,theannualproductionof50000tonsofadhesives,functionalmaterials,fabricproductionandresearchanddevelopmentcenterproject,developthenewmaterialindustry,furtherimprovethecompany'sproductionscale,intelligentmanufacturinglevelandtechnologicalinnovationability,andhelpthecompanyenrichitsproductlineandimprovethesupplychain.Increaseinvestmentinscientificresearchandimplementtechnologicalinnovation,andactivelylayoutthenewenergyindustryandpharmaceuticalindustry.Thecompanyhasalwaysputindependentinnovationandtechnologyresearchanddevelopmentatthefirstplace.ByJune2022,ithasindependentlydeveloped190patents,including26inventionpatents(including1Americaninventionpatent),71utilitymodelpatentsand93appearancepatents.Ithasrichtechnicalreservesandstrongresearchanddevelopmentstrength.Inthethirdquarterof2022,thecompanysetupanewholdingsubsidiary,ZhejiangXinghuaNewEnergyDevelopmentCo.,Ltd.,andawholly-ownedsubsidiary,ZhejiangXinghuaBio-pharmaceuticalTechnologyCo.,Ltd.,tolayoutthenewenergyindustryandthepharmaceuticalindustry.Thecompany'sstrategicplanistoenterthefieldofnewenergystoragethroughtheuserside.Atpresent,ithasobtainedthesalesagentauthorizationofStateGridZhejiangEnergyCompanyandthebusinesslicenseofClassIIandClassIIImedicaldevices.Earningsforecastandinvestmentrating.Weexpectthecompany'snetprofittobeRMB97/154/200mnin2022-2024.Combinedwiththevaluationofcomparablecompanies,wegivethecompanyaPEvaluationof25xinFY23,withthecorrespondingtargetpriceofRMB32.25pershare.Weinitiatewiththe"OUTPERFORM"rating.Risks:Theriskofnewcapacityinthemarket;Theriskthatthedownstreammarketdemandislessthanexpected;Theriskthattheproductionprogressofthecapacityunderconstructionislessthanexpected;Riskofsubstantialincreaseinrawmaterialcosts.78下下m 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