零售業(yè)概況課件

零售行業(yè)概況

對沖基金

112主要關注的企業(yè)盈利指標和預測模型4評價公司的主要標準主要關注的宏觀數(shù)據(jù)3零售商四個典型特征5估值方法

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金融百科

2第一章零售的四個核心特征

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4消費市場的基金經(jīng)理近期百強零售商銷售增速更加顯著的快于社會消費品零售總額百貨業(yè)具有更強的對CPI和經(jīng)濟增速變化的主動應對能力資料來源：國家統(tǒng)計局，CEIC，彭博資訊，中金公司研究部零售店是各類消費品的銷售渠道，對產(chǎn)品配置擁有選擇權，其職能猶如基金經(jīng)理所做的組合調(diào)整。2010年以來，百強零售商銷售增速更加顯著的快于消費品零售總額，體現(xiàn)出其商品組合管理的有效性和強者越強的趨勢。前期市場已翻炒了不少近期熱門消費品種，但同樣受益的零售股表現(xiàn)才剛剛啟動。5區(qū)域經(jīng)濟騰飛的最佳投資標的中西部零售商上半年同店增速加快天山北坡經(jīng)濟區(qū)納入國家層面重點開發(fā)安徽省三分巢湖市，新合肥面積擴大40%資料來源：公司數(shù)據(jù)，公開數(shù)據(jù)，中金公司研究部如果想投資于不同區(qū)域的經(jīng)濟增速差異，享受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展帶來的超額消費增速，零售商區(qū)域為王、是最好的投資標的。新疆、安徽、湖北、重慶、四川、遼寧等受益國家扶持政策、承接產(chǎn)業(yè)鏈快的省份將迅速增長，這些區(qū)域的零售龍頭有望實現(xiàn)超出行業(yè)平均的持續(xù)業(yè)績增長。66資產(chǎn)價值突出、明星店價值被低估友好明星店的DCF估值資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部測算商業(yè)物業(yè)價格與CPI的關系新百聯(lián)NAV測算我國商業(yè)物業(yè)長期以來處于升值階段。自有物業(yè)占比高的公司可永久擁有良好商圈，保持營業(yè)費用的穩(wěn)定性，同店凈利潤增速顯著快于銷售增速，業(yè)績彈性大大提高。明星店與普通店之間的巨大盈利差異是百貨業(yè)態(tài)的核心特征。明星店“黃金數(shù)據(jù)3個10”：收入上10個億，同店增長超越10%，凈利潤率高于10%。明星店DCF對應的合理估值都在2011年35倍市盈率以上，領軍零售公司值得估值溢價。8GDP增速和CPI，除非兩者均下滑或突發(fā)事件，大多數(shù)時間跑贏大市2000年-2010年宏觀指標變化趨勢資料來源：國家統(tǒng)計局，彭博資訊，中金公司研究部為跑輸大市場的時期9歷史數(shù)據(jù)支持資料來源：彭博資訊，中金公司研究部零售板塊相對大市的股價表現(xiàn)歷史數(shù)據(jù)顯示：在經(jīng)濟平穩(wěn)（經(jīng)濟上行初期）時可跑贏大市10%；在經(jīng)濟上行的中期和后期可跑盈大市50%-100%；在經(jīng)濟增速急速下滑時，會跑輸大市，應低配。投資時鐘：經(jīng)濟回升趨勢的中期和后期應超配零售板塊10通脹與板塊表現(xiàn)上一輪通脹時期的板塊明顯跑贏大市、2008年也有顯著正收益資料來源：彭博資訊通脹與零售板塊收入表現(xiàn)：物價高漲時普遍受益，增速加快，超市更敏感。通脹與零售板塊利潤率表現(xiàn)：穩(wěn)中有升。 通脹與零售板塊股價表現(xiàn)：高通脹時期，板塊顯著跑贏大盤、超市公司在通脹后期跑贏板塊。12物業(yè)持有型零售商受益通脹物業(yè)持有型百貨零售商相對大市的走勢資料來源：彭博資訊，世邦魏理仕，搜房網(wǎng)，中金公司研究部主要參考公司：大商、百聯(lián)、豫園、上海新世界商業(yè)物業(yè)價格與CPI的關系13第三章主要關注的企業(yè)盈利指標和預測模型14零售商盈利分析框架及關注點對新型連鎖型零售商來說，通過擴張門店數(shù)目和擴展門店面積可以達到短期內(nèi)快速外生型增長；另外，通過擴大規(guī)模，降低單位員工成本、租金成本、和倉儲物流信息費用，可以提高單位面積利用效率、降低成本，達到內(nèi)生性增長對于零售企業(yè)來說，由于門店增長產(chǎn)生的開辦費攤銷，和由于較高的資產(chǎn)負債率帶來的借款利息，是影響損益的其他重要因素零售企業(yè)的主要財務核算流程門店數(shù)目營業(yè)面積單位銷售收入租金收入/餐飲收入銷售收入員工員工工資年均

水電費用門店面積單位租金成本

/折舊支出財務費用稅前利潤開辦或收購溢價攤銷管理費用倉儲物流信息費用進貨成本門店數(shù)目門店面積單位面積

銷售收入人均EBIT營業(yè)費用扣除衡量外生增長的指標衡量內(nèi)生增長的指標資產(chǎn)量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率毛利同店增長+新店16通脹：零售板塊普遍受益，提升盈利表現(xiàn)物價水平變化與食品、服裝、家電等主要消費品銷售增速的關系17資料來源：公司資料，萬德資訊，中金公司研究部10%以上同店增長可覆蓋所有經(jīng)營成本的上升，超出則會帶來利潤率的提升

自有物業(yè)豐富的公司利潤率有望顯著提升門店利潤率水平對成本上升的敏感性分析（租賃經(jīng)營）18分門店盈利預測，舉例：友好集團，用分門店預測證明明年的可持續(xù)增長友好集團門店拆分資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部統(tǒng)計測算20為什么百貨類公司能夠持續(xù)走強？

百貨：消費升級趨勢典型（量價齊升），內(nèi)生和外部擴張空間兼?zhèn)鋬?nèi)生增長：同店銷售具備提升空間資料來源：公司資料，中金公司研究部估計外生增長：擴張和整合空間廣闊前3大零售商占百強中該子業(yè)態(tài)份額與香港主力百貨店13萬/平米的年平效相比，我國各地主力百貨店的同店銷售仍具備提升空間。我國共擁有31個省級行政區(qū)（不含港澳臺），截至2008年底共擁有651個城市（地級市283，縣級市368），城鎮(zhèn)人口占比45%。我國主力零售商具備很大的擴張和并購整合空間。21超市：同店銷售增長與食品價格指數(shù)密切相關，只有高通脹時才有高同店增長；長期來看，具備顯著的整合空間零售價格指數(shù)下跌對超市公司內(nèi)生增長影響明顯資料來源：CEIC，公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部統(tǒng)計測算超市已告別2007年之前的業(yè)態(tài)新興階段，現(xiàn)在中國各地都有超市、超市對其它傳統(tǒng)食品銷售渠道的替代作用在減弱。因此，內(nèi)生增長與食品價格密切相關。優(yōu)點：市場容量大、具備顯著的整合空間缺點：目前主要優(yōu)勢公司集中在外資企業(yè)，可選優(yōu)秀標的不多。22家電零售：渠道下沉和品類拓展帶來新增長空間，網(wǎng)絡購物需關注物流中心建設提升經(jīng)營效率蘇寧易購拓展網(wǎng)購市場渠道下沉帶來新增長空間，匯銀案例產(chǎn)品結構調(diào)整帶來的內(nèi)生增長：再造一個蘇寧2010年收入：17.8億元；經(jīng)營性凈利潤：1.17億元24永輝超市：生鮮優(yōu)勢，跨區(qū)域已成功蘇寧電器：優(yōu)勢勝出，受益保障性住房王府井：領軍北京，布局中西部天虹商場：大眾化百貨經(jīng)營典范競爭優(yōu)勢：行業(yè)勝出、特色化定位和可復制性20112012盈虧平衡點廣州友誼：高檔定位，男店業(yè)績反轉(zhuǎn)環(huán)市東店男店447395725重組定增：關注整合效應和改善空間資料來源：公司公告，中金公司研究部零售公司資產(chǎn)重組和增發(fā)概覽28消費類子板塊估值中金行業(yè)估值和盈利增速對比資料來源：公司資料，萬德資訊，中金公司研究部2929重點推薦組合：業(yè)績增長是持續(xù)動力，估值平移資料來源：彭博信息，中金公司研究部重點推薦組合估值和盈利增速對比30零售板塊PE處于歷史較低水平零售板塊歷史估值表現(xiàn)資料來源：彭博資訊，中金公司研究部31NAV測算，舉例：新百聯(lián)資產(chǎn)價值和市盈率被雙低估百聯(lián)股份門店資產(chǎn)大多在上海的核心商圈新百聯(lián)股份NAV測算資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部3232聲明一般聲明本文件由中國國際金融有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本文件中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本文件中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。本文件中的該等信息、意見并未考慮到獲取本文件人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本文件中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專業(yè)財務顧問的意見。對依據(jù)或者使用本文件所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本文件所載的意見、評估及預測僅為本文件出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應作為日后表現(xiàn)的預示和擔保。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本文件所載意見、評估及預測不一致的研究報告。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會因依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本文件意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向文件所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本文件中的意見或建議不一致的投資決策。本文件亦可由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司于香港于香港提供。本文件亦可由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)僅向符合新加坡《證券期貨法》及《財務顧問法》定義下的認可投資者及/或機構投資者提供。發(fā)布提供本文件于此類投資者,有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務顧問法》第36條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本文件之任何查詢，在新加坡獲得本文件的人員可向中金新加坡提出。本文件亦可由受英國金融服務監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）僅向中金英國分類為專業(yè)投資者及/或合格對手方的客戶提供，本文件并未提供或者打算提供給任何他人使用。中金公司亦可依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供本文件。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能