融資融券投資策略簡(jiǎn)介0215課件

融資融券部

融資融券投資策略簡(jiǎn)介

1融資融券業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，從本質(zhì)上改變了投資者面對(duì)單邊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的尷尬。同時(shí)，極大地豐富投資者的投資產(chǎn)品與投資策略，使投資者交易更加靈活，風(fēng)控能力大大增強(qiáng)。目錄一、杠桿增強(qiáng)策略二、賣(mài)空策略三、T+0短線策略四、配對(duì)組合收益策略五、權(quán)證套利策略六、可轉(zhuǎn)債套利策略七、ETF套利策略八、融資融券條件下期現(xiàn)套利策略九、其他投資策略案例投資者開(kāi)戶以后存入100萬(wàn)元現(xiàn)金，市值100萬(wàn)元的浦發(fā)銀行（600000）,浦發(fā)銀行折算率為0.7，則初始保證金余額為：100+100*70%=170萬(wàn)元。如果融資融券保證金比例為80%，則可有212.5萬(wàn)元用于融資或融券，即理論上投資者賬戶杠桿比例高達(dá)2.063。主要風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn)：杠桿投資可以放大投資者收益，但也會(huì)放大投資者損失。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)股市走高的概率極大，適當(dāng)利用杠桿投資被動(dòng)性指數(shù)，可以獲得很好的收益。靈活低杠桿，自由標(biāo)的二、賣(mài)空策略當(dāng)投資者認(rèn)為股市已經(jīng)上漲過(guò)度，超過(guò)了合理的投資價(jià)值時(shí)，即可選擇融券賣(mài)空。2008年的大熊市使得投資者損失慘重，若存在融券賣(mài)空機(jī)制，則能很好避免這一損失。主要風(fēng)險(xiǎn)融券賣(mài)空策略的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于投資者判斷失誤，證券走勢(shì)與其預(yù)期背離，進(jìn)而發(fā)生虧損。三、T+0短線策略投資者通過(guò)融資融券可適時(shí)抓住市場(chǎng)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)進(jìn)行來(lái)回操作，快進(jìn)快出，以類(lèi)似T+0方式操作。特別是在震蕩市中可予運(yùn)用，當(dāng)大盤(pán)或個(gè)股受政策或消息面影響出現(xiàn)低開(kāi)高走或高開(kāi)低走情形時(shí)，就明顯出現(xiàn)了操作時(shí)機(jī)，當(dāng)日振幅越大越有機(jī)會(huì)獲利。T+0策略主要有兩種實(shí)現(xiàn)方式：1、先融資買(mǎi)入，后融券賣(mài)出這種操作方式，主要應(yīng)用于當(dāng)日股價(jià)低開(kāi)高走，或者高開(kāi)高走獲利，或者是多頭判斷失誤，比如認(rèn)為當(dāng)日股價(jià)低開(kāi)高走，結(jié)果實(shí)際是低開(kāi)低走，用于當(dāng)日止損。T+0策略主要有兩種實(shí)現(xiàn)方式：2、先融券賣(mài)出，后買(mǎi)券還券這種操作方式，主要運(yùn)用于當(dāng)日估計(jì)低開(kāi)低走，或者高開(kāi)低走獲利，或者是空頭判斷失誤，比如認(rèn)為當(dāng)日股價(jià)會(huì)低開(kāi)低走，結(jié)果實(shí)際是低開(kāi)高走，用于當(dāng)日交易止損。這種T+0操作方法實(shí)際上是開(kāi)設(shè)一個(gè)負(fù)債，再了結(jié)一個(gè)負(fù)債。這種操作跟上面那種操作有很大的區(qū)別。案例股價(jià)反應(yīng)滯后，融資買(mǎi)入融券賣(mài)出，完成T+0突然發(fā)力上漲2010年10月15日上午10點(diǎn)20分左右，工商銀行突然發(fā)力帶動(dòng)銀行板塊上漲，浦發(fā)銀行反應(yīng)滯后。此時(shí)，T+0短線策略出現(xiàn)機(jī)會(huì)。主要風(fēng)險(xiǎn)T+0短線策略的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然是投資者判斷失誤，導(dǎo)致預(yù)期股價(jià)與實(shí)際股價(jià)走勢(shì)背離，造成損失。主要風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)組合收益的主要風(fēng)險(xiǎn)源自對(duì)配對(duì)過(guò)程中，配對(duì)股票的相對(duì)關(guān)系發(fā)生改變。五、權(quán)證套利策略權(quán)證的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是指當(dāng)權(quán)證的交易價(jià)格高于或低于其實(shí)際價(jià)值時(shí)，通過(guò)融資融券進(jìn)行套利，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。值得注意的幾點(diǎn)：1、交易成本（融資融券成本）2、其他交易摩擦現(xiàn)階段基于權(quán)證的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利可以由以下方式實(shí)現(xiàn)：當(dāng)交易中的權(quán)證出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)（即符合下列公式：?jiǎn)喂蓹?quán)證價(jià)格<股票價(jià)格-單股行權(quán)價(jià)格）權(quán)證的正溢價(jià)只能通過(guò)權(quán)證創(chuàng)設(shè)獲利，現(xiàn)階段不適合普通客戶操作。假設(shè)存在權(quán)證A價(jià)格為3.346，行權(quán)比例為1：0.25，剩余期限為27日，最新行權(quán)價(jià)格為15.33，正股價(jià)格為30.79。通過(guò)上述公式計(jì)算，存在套利空間3.346*4=13.384<30.79-15.33=15.46溢價(jià)率為：(13.384-15.46)/15.46=-13.43%融券賣(mài)出正股1000股，收入30503.85元，買(mǎi)入4000份權(quán)證，支付13390.69元。27日后，行權(quán)繳納15330元，獲得1000股A，直接還券，了結(jié)交易。其中，正股手續(xù)費(fèi)、權(quán)證手續(xù)費(fèi)、印花稅、融券費(fèi)率分別按0.1%、0.05%、0.1%、9.86%計(jì)算。收益率為13.32%，年化收益率為180.02%六、可轉(zhuǎn)債套利策略可轉(zhuǎn)債套利策略與權(quán)證套利策略本質(zhì)上是一致的，其原理在于利用可轉(zhuǎn)債中暗含的權(quán)證特質(zhì)，通過(guò)賣(mài)空價(jià)格較高的正股，買(mǎi)入相對(duì)價(jià)格較低的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行套利。值得注意的是：1、可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回條款2、交易摩擦3、融券成本融資融券條件下可轉(zhuǎn)債套利策略的優(yōu)勢(shì)在于：瞬間捕捉價(jià)格差異，鎖定利潤(rùn)！由于可轉(zhuǎn)債價(jià)格長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)換價(jià)值的可能性較低。只有正股突然出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)時(shí)，利用融資融券業(yè)務(wù)可以很好的捕捉到這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。主要的風(fēng)險(xiǎn)在于：1、到轉(zhuǎn)換期時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致支付的融券費(fèi)用高于利潤(rùn)。2、強(qiáng)制贖回，導(dǎo)致套利過(guò)程中出現(xiàn)不可預(yù)期的問(wèn)題。2、沖擊成本約束更小。在融資融券ETF套利下，這種沖擊成本約束大大降低。即使套利缺口上的份額較少（但也不可無(wú)限少），融資買(mǎi)入（融券賣(mài)出）ETF份額同時(shí)融券賣(mài)出（融資買(mǎi)入）同樣份額ETF一籃子股票。當(dāng)累計(jì)的份額達(dá)到100萬(wàn)份時(shí)，即可贖回（申購(gòu)）ETF份額并歸還融券（融資）。八、融資融券條件下的期現(xiàn)套利策略現(xiàn)行的期貨期現(xiàn)套利是指當(dāng)股指期貨與其現(xiàn)貨之間出現(xiàn)價(jià)格上的差異，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。股指期貨期現(xiàn)套利主要有兩個(gè)方向，即正向套利與反向套利。正向套利反向套利。由于現(xiàn)階段無(wú)法賣(mài)空相應(yīng)的指數(shù)現(xiàn)貨，因此股指期貨期現(xiàn)套利僅限于正向套利。（一）現(xiàn)行期現(xiàn)套利的主要風(fēng)險(xiǎn)與劣勢(shì)1、缺乏反向套利模式2、跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)*3、持有期風(fēng)險(xiǎn)（補(bǔ)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)）*4、沖擊成本*5、資金固定有限（二）融資融券下期現(xiàn)套利的優(yōu)勢(shì)1、反向套利2、杠桿放大優(yōu)勢(shì)3、資金盤(pán)活優(yōu)勢(shì)（三）案例1：無(wú)融資融券假設(shè)某年某月某日，股票市場(chǎng)滬深300指數(shù)收盤(pán)為3100點(diǎn)。此時(shí)，當(dāng)月股指期貨合約價(jià)格為3150點(diǎn)，到交割日剩余20日，假設(shè)當(dāng)月滬深300指數(shù)成分股在合約到期前不會(huì)分紅，此時(shí)套利流程如下。1、計(jì)算套利成本（考察無(wú)套利空間）股票（含ETF）買(mǎi)賣(mài)雙邊傭金為率為0.2%，3100*0.2%=6.2點(diǎn)。股票買(mǎi)賣(mài)印花稅為0.1%，；ETF買(mǎi)賣(mài)無(wú)需繳納印花稅（本例以ETF組合為現(xiàn)貨標(biāo)的）。假設(shè)股票（含ETF）買(mǎi)賣(mài)的沖擊成本為0.05%，3100*0.05%=1.55點(diǎn)?，F(xiàn)貨跟蹤誤差為0.2%，3100*0.2%=6.2點(diǎn)。期貨買(mǎi)賣(mài)雙邊手續(xù)費(fèi)為0.02%，3150*0.02%=0.63點(diǎn)。期貨買(mǎi)入賣(mài)出的沖擊成本為0.01%，3150*0.01%=0.315點(diǎn)。套利成本合計(jì)為：6.5+1.55+6.2+0.63+0.315=14.90點(diǎn)。無(wú)套利空間上限為：3100+14.90=3114.90<3150。存在套利空間。2、實(shí)施套利假設(shè)客戶頭寸為2500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投入2000萬(wàn)進(jìn)行套利，500萬(wàn)作為補(bǔ)倉(cāng)資金。期貨保證金比例為15%，因此投入期貨與現(xiàn)貨資金分別約為260萬(wàn)與1740萬(wàn)。當(dāng)月期貨合約價(jià)值為3150*300=945000元每張合約初始保證金為945000*0.15=141750元共賣(mài)空合約為2600000/141750=18張，合計(jì)保證金為18*141750=2551500元同時(shí)，買(mǎi)入現(xiàn)貨標(biāo)的（ETF組合）18*945000=17010000元套利共支付2,551,500+17,010,000=19,561,500元，剩余元作為追加保證金使用。3、套利監(jiān)控假設(shè)20日后，當(dāng)期期貨合約交割，當(dāng)日滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)為3300點(diǎn)，股指期貨交割結(jié)算價(jià)格為3302點(diǎn)，基本收斂一致。4、收益計(jì)算期現(xiàn)平倉(cāng)時(shí)，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨收益為（3300/3100-1）*17,010,000=1,097,419期貨虧損（3150-3302）*300*18=-820,800套利收入為：1,097,419-820,800=276,619元套利收益為276,619/25,000,000=1.11%，年化收益率為20.19%。（方便起見(jiàn)，不再考慮交易成本等）（三）案例2：加入融資融券假設(shè)某年某月某日，股票市場(chǎng)滬深300指數(shù)收盤(pán)為3100點(diǎn)。此時(shí)，當(dāng)月股指期貨合約價(jià)格為3150點(diǎn)，到交割日剩余20日，假設(shè)當(dāng)月滬深300指數(shù)成分股在合約到期前不會(huì)分紅，此時(shí)套利流程如下。1、計(jì)算套利成本（考察無(wú)套利空間）股票（含ETF）買(mǎi)賣(mài)雙邊傭金為率為0.2%，3100*0.2%=6.2點(diǎn)。股票買(mǎi)賣(mài)印花稅為0.1%，；ETF買(mǎi)賣(mài)無(wú)需繳納印花稅（本例以ETF組合為現(xiàn)貨標(biāo)的）。假設(shè)股票（含ETF）買(mǎi)賣(mài)的沖擊成本為0.05%，3100*0.05%=1.55點(diǎn)?，F(xiàn)貨跟蹤誤差為0.2%，3100*0.2%=6.2點(diǎn)。期貨買(mǎi)賣(mài)雙邊手續(xù)費(fèi)為0.02%，3150*0.02%=0.63點(diǎn)。期貨買(mǎi)入賣(mài)出的沖擊成本為0.01%，3150*0.01%=0.315點(diǎn)。套利成本合計(jì)為：6.5+1.55+6.2+0.63+0.315=14.90點(diǎn)。無(wú)套利空間上限為：3100+14.90=3114.90<3150。存在套利空間。2、實(shí)施套利假設(shè)客戶頭寸為2500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投入2000萬(wàn)進(jìn)行套利，500萬(wàn)作為補(bǔ)倉(cāng)資金。假設(shè)期貨保證金比例為15%，ETF在融資融券業(yè)務(wù)中折算率為0.7，其杠桿比率為1/（1.5-0.7）=1.25倍，則其資金分配為：現(xiàn)貨投入約3375萬(wàn)（其中，自有資金1500萬(wàn)，融資資金1875萬(wàn)），期貨投入約500萬(wàn)。當(dāng)月期貨合約價(jià)值為3150*300=945000元每張合約初始保證金為945000*0.15=141750元共賣(mài)空合約為5,000,000/141,750=35張，合計(jì)保證金為35*141,750=4,961,250元同時(shí)，買(mǎi)入現(xiàn)貨標(biāo)的（ETF組合）35*945000=33,075,000元套利共支付4,961,250+15,000,000=19,961,250元，剩余資金作為追加保證金使用。3、套利監(jiān)控假設(shè)20日后，當(dāng)期期貨合約交割，當(dāng)日滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)為3300點(diǎn)，股指期貨交割結(jié)算價(jià)格為3302點(diǎn)，基本收斂一致。4、收益計(jì)算期現(xiàn)平倉(cāng)時(shí)，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨收益為（3300/3100-1）*33,075,000=2,133,870.97期貨虧損（3150-3302）*300*35=-1,596,000.00融資利息：18,750,000*8.35%/360*20=86,979.17套利收入為：2,133,870.97-1,596,000.00-86,979.17=450,891.80元套利收益為450,891.80/25,000,000=1.80%，年化收益率為32.92%。（方