財務管理ch15課件

第十五章投資決策的方法

本章主要內(nèi)容各種投資決策方法的基本思想、決策準則、優(yōu)缺點。投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法、平均會計收益率法、獲利指數(shù)法的計算?；コ忭椖康脑隽楷F(xiàn)金流量、增量NPV、增量IRR、增量PI的計算。各種方法在投資項目評價和決策中的綜合運用。Excel在投資項目決策中的應用。

第一節(jié)凈現(xiàn)值（NPV）法1.基本思想以適當?shù)恼郜F(xiàn)率（項目所要求的回報率）對未來凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，得到未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。將它與項目的成本（初始投資）進行比較，以此來判斷該項目是否值得投資（能否為企業(yè)創(chuàng)造價值）。2.凈現(xiàn)值（NPV）：凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個投資項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始投資額之間的差額。3.決策準則：--對單個方案，如果NPV＞0，則接受；如果NPV＜0，則拒絕。--對多個方案，選擇NPV較大的投資項目。

--cont’4.NPV法的特點--在計算過程中使用了現(xiàn)金流量。--包含了項目各期的全部現(xiàn)金流量。--對各期現(xiàn)金流進行了適當?shù)卣郜F(xiàn)，通常是以項目所要求的最低回報率或資本成本作為折現(xiàn)率。5.NPV法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：--考慮了貨幣的時間價值。--考慮并強調(diào)了項目的機會成本。--考慮了項目的風險因素。--簡明直觀、易于理解、適用性強。--cont’6.NPV的計算

一般步驟：

--測算或估計投資方案各期的現(xiàn)金流入量和流出量。--計算該投資方案各期的凈現(xiàn)金流量。--選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率（資本成本或要求的最低回報率）--以選定的折現(xiàn)率對方案各期的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)。--計算投資項目的凈現(xiàn)值（NPV）。--依據(jù)NPV準則作出決策。

對某一項目凈現(xiàn)值的具體計算，可采用（1）列表的形式逐步計算NPV和（2）應用Excel來計算。

[例1-2]見教材303-305頁。第二節(jié)投資回收期法1.基本思想

投資回收期（PaybackPeriod）是指以投資項目的未來現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的時間，即當累計凈現(xiàn)金流量等于初始投資額時所需要的時間。投資回收期法是用項目回收初始投資的速度來衡量投資方案的一種方法。

2.靜態(tài)投資回收期（StaticPaybackPeriod，SPP）是指從項目投建之日起，用項目各年的未折現(xiàn)的現(xiàn)金流將全部投資收回所需要的時間。

Pt為投資回收期；T為累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)時的年份。--cont’

3.動態(tài)投資回收期

動態(tài)投資回收期（DynamicPaybackPeriod）是指以投資項目各期已折現(xiàn)的現(xiàn)金流量將全部投資收回所需的時間，即以投資項目所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值足以抵補初始投資所需要的時間，又稱為折現(xiàn)的投資回收期（DiscountedPaybackPeriod，DPP）。

[例3]見教材306頁。

--cont’5.投資回收期法的優(yōu)缺點

★投資回收期法的優(yōu)點：

--考察初始投資的回收速度，易于理解。--根據(jù)投資回收期的長短來衡量項目的優(yōu)劣，實際上與項目的風險聯(lián)系起來。--關注項目各期凈現(xiàn)金流及其現(xiàn)值的產(chǎn)生速度，因此更偏向于短期項目，即更關注投資項目的流動性。

★投資回收期法的缺點：

--只關注投資回收期以前的現(xiàn)金流量的大小及回收情況，忽視了項目在投資回收期以后的現(xiàn)金流量的大小及其影響。--最低可接受標準的確定具有一定的主觀任意性。--對于投資額較大的長期投資項目，單純依據(jù)投資回收期的長短來衡量該項目是否應該接受，可能導致錯誤的結果。--當投資項目的凈現(xiàn)金流量頻繁變化或復雜變化時，可能存在找不到投資回收期或有多個投資回收期的情況。--靜態(tài)回收期法忽視了貨幣的時間價值。

第三節(jié)內(nèi)部收益率（IRR）法1.基本思想

--內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn，IRR）是指使凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部報酬率或內(nèi)含報酬率。--IRR法是一種以投資項目的預期收益率是否大于所要求的回報率來衡量項目是否應該接受的決策分析方法。2.IRR法的決策準則

--對單個投資方案，當IRR大于等于所要求的回報率時，接受該方案；當IRR小于所要求的回報率時，拒絕該方案。--當多個投資方案比較時，選擇IRR最高的項目。

--cont’3.內(nèi)部報酬率（IRR）的計算☆核心：使投資項目的累計凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率?！罟剑?/p>

或：

在具體計算IRR時，通常有兩種方法：--迭代法（試錯法）--通過Excel電子表格及其函數(shù)功能

--cont’4.NPV與IRR的關系（NPV曲線）

NPV

0IRR折線率

可以看出：

當折現(xiàn)率小于IRR時，凈現(xiàn)值大于零；當折現(xiàn)率大于IRR時，凈現(xiàn)值小于零。如果以項目所要求的（最低）回報率為折現(xiàn)率，那么當投資項目的IRR大于所要求的回報率時，就接受該項目，這意味著接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。從這個意義上講，IRR法與NPV法是一致的。--cont’5.投資項目的分類★常規(guī)項目VS.非常規(guī)項目★獨立項目VS.互斥項目6.內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點

★優(yōu)點--是應用廣泛地建立在折現(xiàn)的現(xiàn)金流量基礎上的投資準則，反映了時間價值和機會成本的思想。--反映了投資項目可能達到的收益率（預期回報率），用一個數(shù)字概括出一個復雜投資項目的特性。容易理解和便于溝通，在實踐中經(jīng)常被管理部門使用。--對某些項目，當無法估計NPV時，可對IRR進行估計，據(jù)此進行決策。

--cont’★缺點：--非常規(guī)項目的多重IRR問題

解決：結合最低可接受的回報率和對應的凈現(xiàn)值。

--互斥項目的規(guī)模問題（TheScaleProblem）解決：--比較兩個項目的凈現(xiàn)值。--計算增量凈現(xiàn)值。--計算增量內(nèi)部收益率，并將它與所要求的回報率相比較。

--時序問題（TheTimingProblem）

解決：比較凈現(xiàn)值、對比增量IRR與折現(xiàn)率、計算增量NPV等。凈現(xiàn)值曲線（NPVPayoffProfile）

在圖中畫出凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率，內(nèi)部收益率為凈現(xiàn)值曲線與X軸的交點處貼現(xiàn)率。IRR=19.44%貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率[例7]多重收益率（MultipleIRRs）該項目有兩個內(nèi)部收益率：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應該使用哪個？

貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值--cont’[例8]多重收益率–見教材312頁。[例9]互斥項目的規(guī)模問題

（TheScaleProblem）–見教材313頁。

另外：你希望投資回報為100%還是50%？ 如果投資$1，回報率為100%，而投資$1,000，回報率為50%，應該怎么辦？10.55%=crossoverrate

交點處的貼現(xiàn)率12.94%=IRRB16.04%=IRRATheTimingProblem--cont’7.修正的內(nèi)部收益率（MIRR）★關于再投資假設★修正的內(nèi)部收益率

假設中間各期現(xiàn)金流量以最低可接受的收益率（資本成本）進行再投資，然后再從初始投資額和終值中計算出內(nèi)部收益率，就得到所謂的“修正的內(nèi)部收益率”（ModifiedIRR，MIRR）。用MIRR與最低可接受的收益率比較，來判斷該項目是否應該接受。

[例11]見教材316頁。第五節(jié)會計平均收益率（AAR）法1.AAR法的基本思想會計平均收益率（AverageAccountingReturn，AAR）是一種非折現(xiàn)的方法。定義為：會計平均收益率等于扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。公式：2.決策準則：

--對單個投資方案，當AAR大于等于目標收益率時，接受該方案；當AAR小于目標收益率時，拒絕該方案。--當多個投資方案比較時，選擇AAR較大的項目。第五節(jié)獲利指數(shù)（PI）法

1.基本思想

獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是初始投資以后所有預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資的比值。公式：2.決策準則--對單個項目，若PI>1，則接受該項目；若PI<1，則拒絕該項目。--當多