新三板市場策略專題邁入進退有序時代

請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款新三板摘牌情況總 趨嚴，摘牌步伐顯著加 五大摘牌原因簡 摘牌具體案例分 因發(fā)展需要：金僑教 因被收購：日新傳 因未及時披露定期報告而強制摘牌：森東電 因持續(xù)經(jīng)營能力存疑 摘牌制度簡析及展 國內(nèi)資本市場摘牌及退市制度對 資本市場摘牌及退市制度對 掛牌企業(yè)質(zhì)量有望提升，市場進一步規(guī) 插圖1：摘牌企業(yè)數(shù) 圖2：摘牌企業(yè)占比高于掛牌企業(yè)占比行業(yè)數(shù) 圖3：被并購整合而退市企業(yè)行業(yè)分 圖4：金僑教育營收與 圖5：金僑教育資產(chǎn)負債 圖6：金僑教育股權(quán)結(jié) 圖7：寶 營收與 圖8：寶 凈利率與毛利 圖9：寶勝2015年營收構(gòu) 圖10：寶勝2015年各產(chǎn)品毛利 圖11：日新傳導營收及 圖12：日新傳導2013年各產(chǎn)品毛利 圖13：收購方企業(yè)性質(zhì)分 圖14：被收購?fù)耸邪咐I方收購目 表表1：《終止掛牌實施細則》公布后摘牌企 表2：擬申請終止掛牌企 表3：因發(fā)展需要而主動終止掛牌企 表4：因被收購而主動終止掛牌企 表5：因IPO而主動終止掛牌企 6：因未在法定期限內(nèi)披露定期報告而被強制摘牌企 表7：因特殊情況主動申請摘牌企 表8：被收購?fù)耸胁糠职?表9：新三板與主板（部分摘錄）強制退市制度對 10：新三板、納斯達克、柜買（部分摘錄）強制退市制度對 11：納斯達克全球精選市場和納斯達克全球市場持續(xù)掛牌量化標 表12：部分存在摘牌風險企 新三板摘牌情況總述趨嚴，摘牌步伐顯著加快截至11月16日，新三板共計71家企業(yè)終止掛牌。其中，2014年及以23家企摘牌，2015年共12家企業(yè)摘牌。2016年截至11月16日，共36家企業(yè)摘牌自10月21日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司終止掛牌實施細則（征求》至今，有8家企業(yè)摘牌，其中佳和小貸、森東電力、眾益達3家企業(yè)因未披露半年報而摘牌，網(wǎng)營科技、健耕、中匯瑞德和遠特科技4家企業(yè)因公司戰(zhàn)略發(fā)展需要摘牌，江蘇中旗IPO獲通過而摘牌。同時1025日至27日三天內(nèi)即有5家企業(yè)擬申請終止掛牌，公告宣稱摘牌原因均為配合發(fā)展需要。根據(jù)摘牌企業(yè)行業(yè)分布，生物業(yè)、電氣設(shè)備業(yè)、食品飲料業(yè)、能源業(yè)摘牌企業(yè)占比顯著高于掛牌企業(yè)占比，低于掛牌企業(yè)占比，其他行業(yè)摘牌占比與掛牌占比基本持平（注：摘牌企業(yè)占比=該行業(yè)摘牌企業(yè)數(shù)量/=該行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量/新三板掛牌企業(yè)總數(shù)）502014年之 2015 2016

圖 圖 生物電氣設(shè)備食品飲料能資料來源：東 研究部整 資料來源：東 研究部整代簡行摘牌日掛牌日摘牌原網(wǎng)營科文化傳2016-05-江蘇中基礎(chǔ)化2014-10-IPO獲通健生2015-07-中匯瑞電氣設(shè)2016-01-遠特科2015-12-佳和小金2015-12-未在法定期限內(nèi)披森東電電氣設(shè)2015-08-未在法定期限內(nèi)披眾益農(nóng)林牧未在法定期限內(nèi)披 祺 建 2015-04- 2014-08- 發(fā)展需 博朗環(huán)綜2015-03-2009-02-奧新科2015-01-2014-05-澤天盛能2014-12-2013-08- 無 文化傳 2012-06- 發(fā)展需 代簡行公告日掛牌日申請原文文化傳2016-10-2015-12-發(fā)展規(guī)劃早康枸農(nóng)林牧2016-10-2014-01-發(fā)展規(guī)劃船牌日商貿(mào)零2016-10-2016-04-發(fā)展規(guī)劃申昊科電氣設(shè)2016-10-2015-08-發(fā)展規(guī)劃沃福枸農(nóng)林牧2016-10-2015-08-發(fā)展規(guī)劃 英福2016-10- 2012-05-發(fā)展規(guī)劃五大摘牌原因簡介新三板企業(yè)摘牌原因可分為五類（1）發(fā)展需要（2）被收購（3IPO（4）未在法定期限內(nèi)披露定期報告（5）因行業(yè)規(guī)范準則或企業(yè)股權(quán)變動等特殊情況導致“持代簡網(wǎng)營行文化摘牌日掛牌日2016-05- 2015-07- 中匯瑞電氣設(shè)2016-01- 遠特科 2015-12- 金僑教 綜 2016-10- 01- 志向科 紡織服 2016-10- 2014-07- 鴻 農(nóng)林牧 2016-09- 代簡網(wǎng)營行文化摘牌日掛牌日2016-05- 2015-07- 中匯瑞電氣設(shè)2016-01- 遠特科 2015-12- 金僑教 綜 2016-10- 01- 志向科 紡織服 2016-10- 2014-07- 鴻 農(nóng)林牧 2016-09- 04- 鑫高 生 2016-09- 02- 泓源光 電氣設(shè) 2016-08- 04-摘牌原 航嘉電 電子設(shè) 2016-08- 發(fā)展需 大禹閥 機械設(shè) 2016-08- 11- 耶薩智 輕工制 2016-08- 2015-04- 無錫環(huán) 公用事 2016-08- 07- 揚開電 電氣設(shè) 2016-07- 2014-10- 寶蓮生 食品飲 2016-07- 01- 騰楷網(wǎng) 文化傳 2016-07- 2014-09- 澤 基礎(chǔ)化 2016-07- 03- 卡松科 能 2016-07- 2015-07- 發(fā)展需 健生 東田藥生2016-06-微生2016-06-2015-12-華夏科機械設(shè)2016-06-2015-10- 萬洲電 電氣設(shè) 2016-05- 2014-01- 發(fā)展需 祥輝電電氣設(shè) 06-2015-02-016年截至1月16日共有23家企業(yè)因被收購而退市，為第二大摘牌原因，包括被上市公司收購整合以及被另一新三板掛牌公司吸收合并兩種情況。高新技術(shù)行業(yè)整合需求較為強烈。27%被收購摘牌企業(yè)來自行業(yè)，23%來自生物行業(yè)。以行業(yè)集中度偏低的生物行業(yè)為例，企業(yè)一般會通過并購來完善產(chǎn)品線，尋找新的利制藥被上市公司三九的全資子公司頭孢類抗生素的研發(fā)企業(yè)九新吸收合并，進一步豐富產(chǎn)品線；單克隆抗體新藥的研發(fā)企業(yè)眾合被PD1單抗藥物研發(fā)領(lǐng)域的新三板掛牌企業(yè)君實生物吸收合并，消除同業(yè)競爭。電氣設(shè) 電子設(shè) 紡織服 基礎(chǔ)化 食品飲 生 綜資料來源：東 研究部整代簡行摘牌日掛牌日摘牌原時間互文化傳2016-09-2016-04-由南發(fā)起對公司的收新泰材 基礎(chǔ)化 2016-07- 2015-08- 投資方天收購公司部奇維科2016-05-2014-01-被上市公司雷科防務(wù)收國圖信2016-05-2015-12-被上市公司超圖軟件收禾食品飲2016-05-2015-07-被港交所上市公司中際聯(lián)合并華蘇科2016-05-2014-10-被上市公司神州信息并購整雅路智眾紡織服生2016-04-2015-12-2016-02-2014-01- 并宇壽醫(yī)生2015-12-2015-01-被上市公司天華超凈收業(yè)際光電子設(shè)2015-09-2015-02-被上市公司合力泰收眾益制生2015-08-2015-07- 九新以13億元 價購易事電子設(shè)2015-02-2014-01-被上市公司聯(lián)建光電收日新傳電氣設(shè)2014-06-與上市公司寶勝科技創(chuàng) 有公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn) 激光裝 電子設(shè)鉑亞信2014-10-2014-10-2014-04-2014-04-被上市公司亞吸收合 阿姆基礎(chǔ)化2012-04- 擬 投資方實施并購整嘉寶生2014-09-2014-04-被上市公司吸收合福格食品飲2014-08-2014-01-被上市公司吸收合捷基礎(chǔ)化2014-08-2013-08-計劃引投資者進合屹通信2014-07-2014-01-被上市公司吸收合金豪制生2014-06-2008-02-被新三板掛牌公司科新生物吸收并瑞翼信綜2014-05-2014-01-被上市公司吸收 世紀東 2009-01- 被上市公司吸收合資料來 世紀東 2009-01- 被上市公司吸收合12家企業(yè)因IPO轉(zhuǎn)板而摘牌。其中，最早因IPO主動摘牌的軟件已成功在中小企業(yè)板上市，合縱科技、康斯特等其他10家企業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板上市。江蘇中旗因IPO獲通過于20161114日摘牌，將于創(chuàng)業(yè)板上市，其也是在去年IPO重啟之后，第一家過會的新三板企業(yè)。201611日至今，共有229家企業(yè)接受上市輔導。其中，10.96%來自基礎(chǔ)化工業(yè)，10.05%來自生物業(yè)。此外，接受上市輔導企業(yè)中占比最多的為業(yè)，占15.53%；次多的為機械設(shè)備業(yè)，占比14.16%。該占比基本與掛牌占比同步：業(yè)掛牌占比最高，為20.52%；機械設(shè)備業(yè)次高，為13.83%。新三板代名上市后代上市版行摘牌日掛牌日江蘇中未創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)化2014-10-合縱科創(chuàng)業(yè)電氣設(shè)2015-06-2007-09-康斯創(chuàng)業(yè)機械設(shè)2015-04-2008-12-雙杰電創(chuàng)業(yè)電氣設(shè)2015-04-2009-02-安控科創(chuàng)業(yè)電氣設(shè)2014-01-2008-08-東土科創(chuàng)業(yè)2012-08-2009-02-博暉創(chuàng)創(chuàng)業(yè)生2012-05-2007-02-紫光華創(chuàng)業(yè)2006-08-佳訊飛創(chuàng)業(yè)2007-10-世紀瑞創(chuàng)業(yè)2010-12-2006-01-北陸藥創(chuàng)業(yè)生2009-08-2006-08-軟中小2008-01-2006-09-資料來源：東研究 家企業(yè)因未在法定期限內(nèi)披露定期報告而被強制摘牌。2016630日，股轉(zhuǎn)首次實行強制終止掛代簡行摘牌日掛牌日摘牌原代簡行摘牌日掛牌日摘牌原 佳和小 金 2015-12- 未在法定期限內(nèi)披露半年 森東電 電氣設(shè) 2015-08- 未在法定期限內(nèi)披露半年 眾益 農(nóng)林牧 未在法定期限內(nèi)披露半年 中成 建 2016-07- 2015-01- 未在法定期限內(nèi)披露年 資料來源：東方Choice數(shù)據(jù)，中信 3家企業(yè)因行業(yè)規(guī)范準則或企業(yè)股權(quán)變動等特殊情況導致“持續(xù)經(jīng)營能力存疑”而主動申請終止掛牌。雖然ST實杰、億碳、ST羊業(yè)3家企業(yè)各自摘牌具體原因不盡相均于轉(zhuǎn)次發(fā)的終掛牌（征求“營存的。代 簡 行 摘牌日 掛牌日 摘代 簡 行 摘牌日 掛牌日 摘牌原ST實生2016-07- 卷入今年3月發(fā)生的山東 億公用事2014-08-將合肥能源和南昌能源兩家全資子公2013-08- 給上市公司東江環(huán)保之后，失去主營業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營能力ST羊農(nóng)林牧2014-05-2007-03- 從2008年起多次未能按時披露公司年度報摘牌具體案例分析因發(fā)展需要：金僑教金僑教育自2015年9月起向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交申請掛牌文件，籌劃新三板掛牌事宜。歷時4個多月才于6年1月09個月就于0月0日終止掛牌。牌間司進行資動接了辦券的2次風險提示和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的1次自律。風險提示分別因關(guān)聯(lián)方占用問題和對外投資事項未及時披露，自律因?qū)ν馔顿Y事項未及時進行披露。公司主營業(yè)務(wù)為學歷教育服務(wù)，擁有一家控股子公司湖南軟件職業(yè)學院，其是經(jīng)湖南省人民批準、國家教育部備案成立的全日制民辦高等職業(yè)學院。學院現(xiàn)有7個院系，個備案專業(yè)，常年招生專業(yè)23個，全日制在校學生11700余人，教職工370余人金僑教育經(jīng)營狀況良好。公司自2013年以來營收穩(wěn)步增長，2015年達8721.40萬元20165777.5625.61%。2014956.12萬元，2015年實現(xiàn)凈利潤3180.60萬元，猛增238.32%。公司資產(chǎn)負債率始終維持較高水平，2015年達64.78%。在經(jīng)營狀況良好且存在融資需求的情況下，金僑教育卻選擇從新三板摘牌。原因可能來自（1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，在自律力度提升的背景下，更加傾向于非公眾公司的運作模式。金僑教育的股東為湖南金縱投資發(fā)展和自然人，分別持股9.50%和.50%，其中，湖南金縱投資發(fā)展控股東為任玉奇，任玉奇與為夫妻關(guān)系。公司實為夫妻二人共同經(jīng)營，無其他自然人持股（2新三板流動性較差，公司在新三板二級市場未曾有記錄，難以通過新三板市場實現(xiàn)估值提升。 營收與 營業(yè)收 營業(yè)收入YoY（右軸 資產(chǎn)負債率

2013年2014年2015 2013 2014 2015資料資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整

湖南金縱投資發(fā)展資料來源：資料來源：Wind，中 研究部整因被收購：日新傳導上市公司寶勝（600973.SH）于2014年9月29日與日新傳導全體股東簽訂的生效條件的《關(guān)于東莞市日新傳導股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》披露，公司將以162億元的價格收購日新傳導00%股權(quán)。收購方寶勝屬于電氣部件與設(shè)備業(yè)，標的方日新傳導屬于電氣機械和器材制造業(yè)，此次并購目的屬于橫向整合。寶勝為國有企業(yè)，從事導體及其制品、電力電纜、電氣裝備用電纜等產(chǎn)品的研20131231115項專利，其中23項發(fā)明專利、61項實用新型專利、31項外觀設(shè)計專利。此次并購將有助于寶勝謀求升級，提高特種電纜，從而提升電線電纜行業(yè)細分領(lǐng)域的水平和業(yè)務(wù)規(guī)模。公司當前營收規(guī)模較大，但由于企業(yè)為國有企業(yè)，需要在保證產(chǎn)品質(zhì)量以企業(yè)形象的同時采取低價策略與業(yè)競爭，總體毛利率不高。占據(jù)公司營收結(jié)構(gòu)3.05%的導體產(chǎn)品毛利率僅為.07%，而毛利率達40.5%的通信電纜僅占營收.35%。日新傳導主營的特種電纜毛利率均保持在0%左右。通過此次吸收合并，寶勝可以利用日新傳導的研發(fā)實力和特種電纜領(lǐng)域的市場經(jīng)驗，提升特種電纜領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售占比，從而達到升級，提升能力。營收與

營業(yè)收入（億元營業(yè)收入YoY（右軸

銷售凈利率 銷售毛利率8.51%

0

1.12%1.02%1.061.28%2011201220132014 2011201220132014資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整電力電纜電氣裝備用電纜通信電纜導

11.17%11.17%

毛利率

資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整 營業(yè)收 營業(yè)收入YoY（右軸 毛利率

30.00%2

資料來源：Wind，中信研究部整 資料來源：Wind，中信研究部整此外，根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，被收購?fù)耸械陌咐校?）平均金額為6.06億元，67%上市公司選擇并支付現(xiàn)金的方式以緩解自有壓力（2）收購方以民營企業(yè)為主，其中不乏國有企業(yè)因謀求業(yè)務(wù)需求而發(fā)起收購（3）42%由上市公司出于開拓承諾條款，其中，25%的案例未來三年平均承諾凈利潤超過2015年凈利潤的五（5）幾乎 民營企 中外合資經(jīng)營企 國有企

多元 行業(yè)整 橫向整資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整收購 收購方代 標的 標的方代金(萬元支付方收購 收購方代 標的 標的方代金(萬元支付方標的凈利（萬元業(yè)績承（2016-行業(yè)并購市 公司本次 購市盈天 新泰材 及支付現(xiàn) 2,041.35 雷科防 奇維科 支付現(xiàn) 超圖軟 國圖信 及支付現(xiàn) 7神州信 華蘇科 7

及支付現(xiàn) — —天華超 宇壽醫(yī) 及支付現(xiàn)金 — — — 合力 業(yè)際光 及支付現(xiàn) — —聯(lián)建光 易事 及支付現(xiàn) — 寶 日新傳 支付現(xiàn) — — —亞 激光裝 及支付現(xiàn) — 歐比 鉑亞信 及支付現(xiàn) — 芭 阿姆 — 支付現(xiàn) — 資料來源：東 Choice數(shù)據(jù)，已剔除信息不完整案例，中 研究部整因未及時披露定期報告而強制摘牌：森東電力森東電力實際控制人夫妻陷入民間借貸糾紛，公司停產(chǎn)多日未披露。最終因公司未能按照規(guī)定時間披露2016年半年度報告，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制摘牌。此次強制摘牌也是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自10月21日發(fā)布《終止掛牌（征求》后首次執(zhí)行強制終止掛牌然而，截至11月7日，森東電力經(jīng)主辦券商多次提示后仍未能按要求披露終止掛牌公告。同時，對于后續(xù)如何處置外部股東，森東電力也沒有披露相關(guān)后續(xù)方案。由于企業(yè)摘牌后便成為非公眾公司，不存在必須披露后續(xù)處置的義務(wù)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前發(fā)布的《終止掛牌（征求》也僅提出了建議性解決方式。未來仍需要建立統(tǒng)一的強制制度來規(guī)整企業(yè)摘牌后的投資者保護方案。因持續(xù)經(jīng)營能力存疑：ST實杰因卷入今年3月發(fā)生的山東5.7億元案，被吊銷《藥品經(jīng)營證》。同時其2015年度財報也被信永中和會計師出具無法表示意見的審計報告。對于一家公司來說吊銷《藥品經(jīng)營證》可謂致命打擊。失去了持續(xù)經(jīng)營的能力，必然導致企業(yè)雖然ST實杰營收自2013年持續(xù)上升，其凈利潤卻在2015年巨大跳水，從20146368.69萬元大幅下降至-2.66億元。公司在2015年度年報里對虧損的解釋為：由于商譽無形資產(chǎn)減值損失導致，商譽及無形資產(chǎn)減值損失本期增加金額3.11ST羊業(yè)2007年掛牌以來多次未能披露定期報告，因當時股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并沒有強制摘牌的規(guī)定情形，公司得以在新三板市場上掛牌長達7年之久。而類似現(xiàn)象自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌制度正式落摘牌制度簡析及展望國內(nèi)資本市場摘牌及退市制度對比目前，企業(yè)摘牌仍以主動申請終止掛牌為主，隨著新三板終止掛牌制度的推出，終止掛牌企業(yè)數(shù)量將隨之上升。市場化、常態(tài)化的摘牌機制有利于提升掛牌企業(yè)整體質(zhì)量。同時《終止掛牌實施細則（征求》也透露出股轉(zhuǎn)對于市場獨立券商及會計師的責任重通過新三板摘牌制度與主板強制退市制度縱向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，新三板強調(diào)了會計師與主辦券商意見的決定性，主板突出了公眾持股比例及凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等財務(wù)指標的重要性。股轉(zhuǎn)這一制度建設(shè)一方面契合了當前新三板定位，對于財務(wù)指標的寬容突出了新三板服務(wù)于中小微創(chuàng)新型企業(yè)的定位；不對公眾持股比例設(shè)限體現(xiàn)了當前新三板仍以機構(gòu)投資者為主的市場特征。另一方面也展現(xiàn)了新三板市場化建設(shè)的導向，即，強化會計師及主辦券商義務(wù)，調(diào)動市場主體參與主動。同時，股轉(zhuǎn)對于定期報告、信息披露、掛牌、違法等掛牌公司基本義務(wù)作出了明確量化界定，人為可操作空間小，對于掛牌企業(yè)的警示作用大，可進一步規(guī)范市場。新三滬新三滬強制終止掛 強制退【未能披露定期報告】未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告 法定【未能披露定期報告】未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告 法定期限屆滿后，上市公司所規(guī)定的期限內(nèi)，依然未能披自期滿之日起兩個月內(nèi)仍未披露年度報告或半年度報告 年度報告或者半年度報告

信息披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏【重大違法】受行政處罰并在行政處罰決定書中被認定 上市公 被暫停上市后其恢復(fù)上市申請未【重大違法】受成重大違法行為，或者被中 依法移 機關(guān) 掛牌】 掛牌受 股轉(zhuǎn)公司紀律處分 首次公 申請或者披露文件存在虛假記載誤導性陳述或者大遺漏【多次違 】最近三十六個月內(nèi)累計受 股轉(zhuǎn)公司三次紀律 上市公司股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件且 所規(guī)定分 期限內(nèi)仍不能達到上市條件4號續(xù)經(jīng)營應(yīng)用指南》中列舉的影響其持續(xù)經(jīng)營能力的相關(guān)事項，且有下列情形之一的：

總數(shù)的25%，或者公司股本總額超過4億元，社會公眾持股比例不足公 總數(shù)的10%，且所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達到上市條在一定期限內(nèi)累 量低20日（低3．連續(xù)兩年被主辦券商出具了持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的意見 的凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等觸及規(guī)定標準，公司披露的最近一個【公司治理不健全-參照掛牌條件】不能依法召開股東大會或者不成有效決議，在十二個月內(nèi)不能恢復(fù)

上市公司 或者虛假記載上市公被暫停上市后在規(guī)定期限內(nèi)未提出恢復(fù)上市申請 上市公被暫停上市后在規(guī)定期限內(nèi)未提出恢復(fù)上市申請 】 上市公司 資本市場摘牌及退市制度對比此外，與納斯達克及柜買市場強制退市制度橫向?qū)Ρ?，可以發(fā)現(xiàn)新三板（1）對公司治理結(jié)構(gòu)不健全的情況給出更為具象的限（2）從會計師和券商的角度限定持續(xù)經(jīng)營能力，而非營收角度；（3）相較柜買市場更為明顯的市場化傾向納斯達克的非量化退市標準的只是作為對量化的持續(xù)掛牌標準進行補充理者層面對企業(yè)作出約束，包括公眾利益和沒有對關(guān)聯(lián)進行。納斯達克的量化退市標準根據(jù)市場分層僅對具體數(shù)值要求有所差異，參與評估的指標均一致。以納斯達克全球精選市場和全球市場持續(xù)掛牌量化標準為例，企業(yè)必須滿足三個量化標準中的至少一條才可以持續(xù)掛牌，否則將被強制退市。其量化標準對公眾持股數(shù)量、公眾持值及股東數(shù)量有著嚴格明確的標準，成熟市場特征顯現(xiàn)。 表表10：新三板、納斯達克 新三 納斯達克非量化退市標柜買市強制 會計師 人的報告出具保留意掛多次違持續(xù)經(jīng)營能力存 公司營運全面停頓逾六個月或連續(xù)六個月公公司治理不健 公司公司治理不健 公司治理結(jié)構(gòu)不健無主辦券商督 無輔導推薦券強制解 裁定準予重整確定 裁上市公 公眾利上市公司沒有對進，可能存 規(guī)避柜買中心或柜買中心指定的會計利或?qū)I(yè)機構(gòu)進查核，且情節(jié)嚴資料來源 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、納斯達克 柜 中心，中資料來源 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、納斯達克 柜 中心，中 研究表11、股東權(quán)益標 2、市值標 3、總資產(chǎn)/總收入標股東權(quán) $1000 市市無$5000無公眾持股數(shù)75萬110110每股價格（30個連日 公眾持股數(shù)75萬110110每股價格（30個連日 做市商數(shù)244做市商數(shù)244資料來源：納斯達克，中 研究資料來源：納斯達克，中 研究掛牌企業(yè)質(zhì)量有望提升，市場進一步規(guī)范《終止掛牌實施細則（征求》對于市場的影響將主要體現(xiàn)在以下幾個方面（1）對當前掛牌企業(yè)釋放加強信號，規(guī)范市場（2對預(yù)備掛牌企業(yè)給出，將可能出現(xiàn)的問題扼殺在孕育環(huán)節(jié)（3建立常態(tài)化的退出機制，加強市場運轉(zhuǎn)效率，提升市場掛牌企業(yè)整體質(zhì)量，為進一步相關(guān)制度推出和實行做鋪墊（4有利于完善多層次資本市場的建立，通過下一步與滬深的轉(zhuǎn)板事宜推出，構(gòu)建能上能下的動態(tài)市場。中介機構(gòu)督導義務(wù)重大，風險提示企業(yè)急需加強管理。中介機構(gòu)作為獨立第參與市場，被《終止掛牌實施細則（征求》賦予重大責任，主要體現(xiàn)在會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告；會計師出具持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的意見；無主辦券商督導等條款對于強制終止掛牌的直接決定性影響。此舉強調(diào)了主辦券商、會計師對于在強制摘牌風險的情況下加強管理。ST中20142015連續(xù)兩年無法表示意見審計報ST賽諾20142015連續(xù)兩年否定意見審計報告ST哥侖2015無法表示意見審計報告ST展2015無法表示意見審計報告ST樺2015無法表示意見審計報告ST鑫2015無法表示意見審計報告時空2016半年報主辦券商風險提示：持續(xù)經(jīng)營能力存疑；會計師尚未出具審計結(jié)論金洋新主辦券商無法完成對其半年報 工作 新公司因，被資料來源：企業(yè)公告，中信研究部整主要負責撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的和投資建議的標說報告中投資建議所涉及的分為和行（另有說明的除外。標準為報告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A場以滬深300以摩根士利中國數(shù)為基；場以納達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。買相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以本由中或其附機構(gòu)制作。信 及其全球的屬機構(gòu)、分機構(gòu)及聯(lián)營構(gòu)（僅就本免款言，含SArupfcmis），統(tǒng)稱為中信。中國：本在中民（、、除外）由中信（受中國監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號 ）分發(fā)新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePtd（公司編號：W）分發(fā)。作為資本市場經(jīng)營持有人及受豁免的財務(wù)顧問，CLSASingaporePte僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機構(gòu)投資者、認可投資者及專業(yè)投資者”提供服務(wù)。根據(jù)新加坡《財務(wù)顧問法》25、27及36條不適用于CLSASingaporePte。如對存有疑問，還請聯(lián)系CLSASingaporePte（： ）。MCI(P)03311中國：根據(jù)中國監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)新加坡：或規(guī)則要求對涉及的實際、潛在或預(yù)期的利益進行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特報中獲，詳內(nèi)請查看t /slss.露僅蓋SA,Am