基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理：傳統(tǒng)基建建材篇

一、基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理——傳統(tǒng)基建建材篇（一）基建行業(yè)回顧與展望22年，在疫情和地產(chǎn)約束下，制造業(yè)、服務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)均較為疲軟，基建成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。222年基建行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速I(mǎi)景氣度、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期均高于其他行業(yè)223年，由于海外濟(jì)增速放緩、出口替代效應(yīng)減，內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎基建對(duì)于內(nèi)需的拉動(dòng)作用或進(jìn)一步凸顯。此外，22年疫情導(dǎo)致大量開(kāi)標(biāo)的項(xiàng)目推遲開(kāi)工，223年推遲基建項(xiàng)目有集中落地，險(xiǎn)點(diǎn)在于財(cái)政金下沉效果際情況。財(cái)政角，03財(cái)部前達(dá)增項(xiàng)額為19億，首突破2億，比22年增長(zhǎng)0%；此外23年提前批新增專項(xiàng)債額度占222年新增專項(xiàng)債額度比重為0%，達(dá)到新增專項(xiàng)債提前批額度占上一年新增專項(xiàng)債額度比重的上限，體現(xiàn)財(cái)政前置、盡快形成實(shí)物工作量的迫切程度。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)梳理統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在已經(jīng)8個(gè)省份明確03年重大項(xiàng)目年度資65萬(wàn)億，近0萬(wàn)億1圖1：2022年基建行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速維持高位Wi1地方全力擴(kuò)投資，18省份今年重大項(xiàng)目投資近10萬(wàn)億(icaico)圖2：022年基建行業(yè)I指數(shù)高于制造業(yè)、服務(wù)業(yè) 圖3：2022年基建行業(yè)I經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)高于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)Wi Win政策性機(jī)會(huì)方面，02年2月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（02-05，著重強(qiáng)調(diào)把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，并強(qiáng)調(diào)“通過(guò)政府投資和政策而激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。下表為基建相關(guān)提，以到我國(guó)傳統(tǒng)建仍有補(bǔ)短板需，新基建“一帶一路”國(guó)際間基、鄉(xiāng)村建設(shè)等亦有較大發(fā)展空間，此外，包括出行消費(fèi)、居住消費(fèi)、老育幼服務(wù)消費(fèi)、體育消費(fèi)、綠色消費(fèi)等新消費(fèi)業(yè)態(tài)則要針對(duì)性基的支撐。表1《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（22-05》基建相關(guān)提法《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-20）》基建相關(guān)提法 （三）機(jī)遇和挑戰(zhàn) 我國(guó)正處于新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化快速發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)家相比，在很多方面還有較大投資空間，投資需求潛力巨大。釋放出行消費(fèi)潛力。優(yōu)化城市交通網(wǎng)絡(luò)布局，大力發(fā)展智慧交通。促進(jìn)居住消費(fèi)健康發(fā)展。完善住房保障基礎(chǔ)性制度和支持政策，以人口凈流入的（八）持續(xù)提升傳統(tǒng)消（九）積極發(fā)展服務(wù)消

大城市為重點(diǎn)，擴(kuò)大保障性租賃住房供給。推進(jìn)無(wú)障礙設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)家庭裝修費(fèi)，增加智能家電消費(fèi)，推動(dòng)數(shù)字家庭發(fā)展。更好滿足中高端消費(fèi)品消費(fèi)需求。培育建設(shè)國(guó)際消費(fèi)中心城市，打造一批區(qū)域費(fèi)中心。深入推進(jìn)海南國(guó)際旅游消費(fèi)中心建設(shè)。擴(kuò)大文化和旅游消費(fèi)。加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業(yè)態(tài)。釋放通航空消費(fèi)潛力。增加養(yǎng)老育幼服務(wù)消費(fèi)。推動(dòng)公共設(shè)施適老化改造。增加普惠托育供給，發(fā)展中管理運(yùn)營(yíng)的社區(qū)托育服務(wù)。促進(jìn)群眾體育消費(fèi)。建設(shè)國(guó)家步道體系，推動(dòng)體育公園建設(shè)。（十）加快培育新型消費(fèi) 支持線上線下商品消費(fèi)融合發(fā)展。加快傳統(tǒng)線下業(yè)態(tài)數(shù)字化改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)。豐富5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。大力發(fā)展節(jié)能低碳建筑。推進(jìn)綠色社區(qū)建設(shè)。按照綠色低碳循環(huán)理念規(guī)劃建設(shè)城（十一）大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)（十三）持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投（十四）系統(tǒng)布局新型基礎(chǔ)設(shè)施

鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施。倡導(dǎo)綠色低碳出行，發(fā)展城市公共交通，完善城市慢行交通系統(tǒng)。完善城市生態(tài)和通風(fēng)廊道，提升城市綠化水平。加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)加大生態(tài)環(huán)保設(shè)施建設(shè)力度完善社會(huì)民生基礎(chǔ)設(shè)施。加快建設(shè)信息基礎(chǔ)設(shè)施。建設(shè)高速泛在、天地一體、集成互聯(lián)、安全高效的信基礎(chǔ)設(shè)施。全面發(fā)展融合基礎(chǔ)設(shè)施。推動(dòng)5、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與交通物流、能源生態(tài)環(huán)保、水利、應(yīng)急、公共服務(wù)等深度融合。前瞻布局創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施?！丁稊U(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-20）》基建相關(guān)提法（十五）推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化（十六）積極推動(dòng)農(nóng)村現(xiàn)代化（二十五）推進(jìn)投融資體制改革（二十七）發(fā)揮對(duì)外開(kāi)放對(duì)內(nèi)需的促進(jìn)用

培育城市群和都市圈。推進(jìn)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈等城市群建設(shè)推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)。推進(jìn)城市設(shè)施規(guī)劃建設(shè)和城市更新。實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)。合理確定村莊布局和規(guī)模。完善鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施和綜合服務(wù)施。發(fā)揮政府資金引導(dǎo)帶動(dòng)作用，引導(dǎo)民間資本參與新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、通水利等重大工程和補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)。健全投資項(xiàng)目融資機(jī)制。有序推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金健康發(fā)展通過(guò)多種方式盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。規(guī)范有序推進(jìn)府和社會(huì)資本合作。高質(zhì)量共建一帶一路。推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，拓展第三方市場(chǎng)合作。加快進(jìn)西部陸海新通道高質(zhì)量發(fā)展，提高中歐班列開(kāi)行質(zhì)量。（三十四）推動(dòng)應(yīng)急管理能力建設(shè) 支持城鄉(xiāng)防災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施安全加固。02-23理（二）基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理轉(zhuǎn)債方面，基建板塊轉(zhuǎn)債中，新基建相關(guān)轉(zhuǎn)債約45只，涉及領(lǐng)域包括G、云計(jì)算、東數(shù)西、人智能工互聯(lián)特高、軌交通充樁等傳統(tǒng)建相轉(zhuǎn)債約50只其中建設(shè)及筑飾主約一半5為筑料玻、泥玻、料橡膠、9為業(yè)屬鋼鋁鋼用火料4為械備。下文梳理傳統(tǒng)基建板塊中主營(yíng)為建筑材料的公司及轉(zhuǎn)債，其中5只申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為建材，6只的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)為化工，分別是旗濱轉(zhuǎn)債、萬(wàn)青轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債、天路轉(zhuǎn)債、壘知轉(zhuǎn)債、博2轉(zhuǎn)、山轉(zhuǎn)債長(zhǎng)轉(zhuǎn)債天鐵債、安轉(zhuǎn)、鹿轉(zhuǎn)。綜正股地與債指標(biāo)況推順為震安轉(zhuǎn)債長(zhǎng)海轉(zhuǎn)>山玻轉(zhuǎn)/旗濱轉(zhuǎn)壘知轉(zhuǎn)債博2轉(zhuǎn)債>冀東轉(zhuǎn)。圖4：建筑材料相關(guān)轉(zhuǎn)債Wi璃23年浮法璃行業(yè)或迎業(yè)績(jī)觸底反。222年受房產(chǎn)市場(chǎng)低迷住房供給側(cè)革、以及疫情影響，浮法玻璃需求端走弱，與此同時(shí)，成本端燃料、純堿價(jià)格大幅上漲，利潤(rùn)空間受到壓縮223年，成本端堿行業(yè)產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，法玻璃成本壓力有望緩解需求端，伴隨“保交”目標(biāo)達(dá)，竣工端或續(xù)修復(fù)，浮玻璃需求有望升。（1）旗濱集團(tuán)正股方面，旗濱集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為浮法玻璃，近年來(lái)業(yè)務(wù)范圍向節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域拓展。公司在產(chǎn)能產(chǎn)線、運(yùn)輸條件方面均有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，此外，公司油氣燃料系統(tǒng)可根據(jù)不同燃價(jià)格相對(duì)變情況控制成。2022年三度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)收入98.4億元，同比增長(zhǎng)-91%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)-66%；毛利率252%；利率12.%預(yù)計(jì)2022年實(shí)歸于公所者凈潤(rùn)為12.5元～145元，比-65.8%～-7050%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，旗濱轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)12.672元，轉(zhuǎn)換價(jià)值94.4元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-45%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率352%。可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額15億元，未轉(zhuǎn)股比例99.1%，對(duì)流通股稀釋率4%，過(guò)去個(gè)月日均換率1.%，轉(zhuǎn)債含波動(dòng)率36，正股60天歷史動(dòng)率43，轉(zhuǎn)債相對(duì)股動(dòng)低估-7c。旗濱轉(zhuǎn)債在筑行業(yè)轉(zhuǎn)債中屬于偏“雙”的轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)一步縮后逢低布。泥2022年，受地產(chǎn)市場(chǎng)低、極端天氣響、疫情反復(fù)影響，水泥格呈震蕩下走勢(shì)，同時(shí)成本端煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。2023年2月第三周以來(lái)，南方陸續(xù)復(fù)工，華南、華東、西南水泥出現(xiàn)年第一輪提。基建項(xiàng)目續(xù)開(kāi)工將對(duì)水銷量提供重支撐。萬(wàn)年青正股方面，萬(wàn)年青為江西水泥龍頭企業(yè)，公司生產(chǎn)的“萬(wàn)年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機(jī)場(chǎng)、高樓、橋梁、隧道、高等級(jí)公路等國(guó)家大型重點(diǎn)工程建設(shè)中。公司業(yè)績(jī)受江西地區(qū)基建、房地產(chǎn)發(fā)展情況影響較大。202年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入839億元，同比增長(zhǎng)-1%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)-498%；毛利率18.%；凈利率9.3%。2022年歸屬于上公股的利潤(rùn)45,00元～58,00元同比-7138%～-6316。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，萬(wàn)青轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)11.712元，轉(zhuǎn)換價(jià)值73.5元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-3.3%，轉(zhuǎn)股價(jià)率56?？赊D(zhuǎn)發(fā)行總額10億元，轉(zhuǎn)股比例9996%，對(duì)流股稀釋率9%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率0.4%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率28%，正股60天歷史波動(dòng)率25%，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股波動(dòng)率高估3pt。萬(wàn)青轉(zhuǎn)債屬于低價(jià)、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)債，債性保護(hù)較強(qiáng)，但復(fù)蘇行情中跟隨正上漲彈性較。冀東水泥正股方，東泥一綜型材業(yè)集泥混土務(wù)臺(tái)集泥混土、砂石骨料、干混砂漿、外加劑、環(huán)保、耐火材料、物流、礦粉等為一體，形成上下游配套的完整建材產(chǎn)業(yè)鏈，布局京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝等多個(gè)省。2023年年初至今，京津冀、山西、陜西、重慶等公司核心地區(qū)市場(chǎng)啟動(dòng)較快，公司水泥和熟料綜合銷量均略有增長(zhǎng)。2022年12月與天山股份成立合資公司，兩者水泥產(chǎn)能分別占東北市場(chǎng)的9%和23%，有利于整合東北市場(chǎng)資源。2022年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2735億元，同比增長(zhǎng)4.4%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)-102%；毛利率21.%；凈利率6.3%。預(yù)計(jì)202年年現(xiàn)母利潤(rùn)13.5元~15.2元比-45.1%~-5196。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，冀東轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)10.281元，轉(zhuǎn)換價(jià)值68.6元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-2.7%，轉(zhuǎn)股價(jià)率58?？赊D(zhuǎn)發(fā)行總額28億元，轉(zhuǎn)股比例6299%，對(duì)流股稀釋率8%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率0.4%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率33%，正股60天歷史波動(dòng)率21%，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股波動(dòng)率高估12pt。冀東轉(zhuǎn)債屬于低價(jià)、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)債，債性保護(hù)較強(qiáng)，但復(fù)蘇行情中跟隨股上漲彈性差。西藏天路正股方面，西藏天路主營(yíng)為水泥、瀝青的生產(chǎn)及銷售，公路工程施工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主承西自區(qū)的路橋的設(shè)務(wù)公股主受益帶路部開(kāi)發(fā)”主題。注意管理層風(fēng)險(xiǎn)因素。2022年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.9億元，同比增長(zhǎng)-292%；屬公股凈潤(rùn)元同增長(zhǎng)-57.5毛率7.%凈率-1.1。轉(zhuǎn)債方面，截至2月24日，路轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)11861元，換價(jià)值93.9元，價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-8.%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率263%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額11億元，未轉(zhuǎn)股比例6497%，對(duì)流通股稀釋率12%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率0.8%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率25%，正股60天歷史波動(dòng)率19%，轉(zhuǎn)債相正波率估6pc。劑混凝土外加劑是在拌制混凝土過(guò)程中添加的、用于改善混凝土性能的材料，摻量不大于水泥質(zhì)量的5%。減水劑產(chǎn)業(yè)鏈具有化學(xué)建材與水泥鏈條雙重屬性，相對(duì)于純水泥股而言，其市占率更據(jù)間、業(yè)績(jī)彈也可能更大。水行目國(guó)共家市司蘇特壘集、墻份其蘇博為一產(chǎn)鏈頭。蘇博特正股方面，蘇博特為減水劑行業(yè)中唯一擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，其成本低于同行而產(chǎn)品定價(jià)高于同行。公司自主研發(fā)的風(fēng)電灌漿料打破了海上風(fēng)電高強(qiáng)灌漿料國(guó)外品牌的市場(chǎng)壟斷，且價(jià)格低于進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)空間廣闊。22年公司新增基地拖累業(yè)績(jī)，223年將迎來(lái)盈利反。02三度司現(xiàn)業(yè)入71元同增-6%歸母司東利億，比長(zhǎng)-58%毛率42%凈率04%。轉(zhuǎn)債方，截至2月4日博2轉(zhuǎn)收價(jià)41元轉(zhuǎn)價(jià)值98元平底溢價(jià)率-6%，轉(zhuǎn)溢價(jià)率84%?？蓚l(fā)行額8億元未轉(zhuǎn)股例0%，對(duì)通股稀釋率%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率6%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率9%，正股0天歷史波動(dòng)率5%，轉(zhuǎn)債對(duì)股動(dòng)高估pct博22轉(zhuǎn)債估偏高，正股地良好，可估值回調(diào)后布。壘知集團(tuán)正股方面，壘知集團(tuán)以工程檢測(cè)業(yè)務(wù)起家，減水劑業(yè)務(wù)占比較另外兩家減水劑上市企業(yè)偏低，程檢測(cè)業(yè)務(wù)較于外加業(yè)務(wù)毛利率平高且應(yīng)收款周期短。02年三度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入06億元，同比增長(zhǎng)-42%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)-9%；毛利率05%凈率8%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，壘知轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)646元，轉(zhuǎn)換價(jià)值05元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-3%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率74%。可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額4億元，未轉(zhuǎn)股比例99%，對(duì)流通股稀釋率%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率5%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率8%，正股0天歷史波動(dòng)率2%，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股波動(dòng)率高估pct。壘知轉(zhuǎn)債波動(dòng)率相對(duì)于正股波動(dòng)率偏高，雙低屬性一般，可待估值調(diào)后布局。纖22年玻纖同樣受上天然氣、煤炭等價(jià)格影響成本承，但由于玻纖較水泥、玻璃而言下游應(yīng)用較為廣泛，不止局限于建筑領(lǐng)域，因此相關(guān)標(biāo)的在222年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。玻纖是一種性能優(yōu)異的無(wú)機(jī)非金屬材料，能夠替代傳統(tǒng)金屬、塑料、水泥、木材等材料廣泛應(yīng)用于建筑節(jié)能、電子電器、交通運(yùn)輸、風(fēng)能新能源、汽車(chē)輕量化等領(lǐng)域。建筑行業(yè)中，玻纖用于建筑外墻保溫隔熱、增強(qiáng)混凝土、門(mén)窗衛(wèi)浴、復(fù)合材料墻體。玻纖行業(yè)全球的集中度較高，存在一定技術(shù)壁壘，六大供應(yīng)商分別為：中國(guó)巨石、歐文斯科寧、日本NG、泰山玻纖、重慶國(guó)際、圣戈班，我國(guó)已成為玻纖產(chǎn)能第一大國(guó)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，山東玻纖、四川威玻、長(zhǎng)海股份也占據(jù)一席地。預(yù)計(jì)23年伴隨游基建、汽車(chē)、電等行業(yè)投建設(shè)回暖，纖價(jià)格有望筑回升。此外，隨歐洲能源格上漲，有于海外產(chǎn)能向內(nèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)。山東玻纖正股方面，山東玻纖為國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)第二梯隊(duì)龍頭。公司背靠山能集團(tuán)，可利用其綠色電力能源資源優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司積極研發(fā)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目建設(shè)用玻纖制品，可進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。02年三季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入15億元，比增長(zhǎng)7%；歸屬公司股東凈潤(rùn)億元，同增長(zhǎng)-1%毛率36%凈率05%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，山玻轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)312元，轉(zhuǎn)換價(jià)值99元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-02%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率.%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額6億元，未轉(zhuǎn)股比例99%，對(duì)流通股稀釋率6%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率1%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率44%，正股60天歷史波動(dòng)率23%，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股波動(dòng)率高估21pt。山玻轉(zhuǎn)債波動(dòng)率相對(duì)于正股波動(dòng)率偏高，雙低屬性一般，可待估值整后布局。長(zhǎng)海股份正股方面，長(zhǎng)海股份處于國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)鏈第二梯隊(duì)，短切氈和濕法薄氈細(xì)分領(lǐng)域龍頭，汽車(chē)頂棚用短切氈市占率超0%，將持續(xù)受益汽車(chē)輕量化發(fā)展趨勢(shì)，此外，中長(zhǎng)期濕法薄氈在我國(guó)建筑裝飾以及風(fēng)電領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展空間較大。202年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元，同比增長(zhǎng)25.%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)43.%；毛利率35.%；凈利率26.%。2022全實(shí)歸凈潤(rùn)7.2~8.3元同增長(zhǎng)27%54。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，長(zhǎng)海轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)2.98元，轉(zhuǎn)換價(jià)值98元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率2%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額6億元，未轉(zhuǎn)股比例.5%，對(duì)流通股稀釋率2%，去個(gè)日均手率5%，債含動(dòng)率8%，股0天史動(dòng)率9%，債對(duì)股動(dòng)高估pct在傳統(tǒng)建建材轉(zhuǎn)債的中，長(zhǎng)海債的雙低屬性好。料天鐵股份正股方面，天鐵股份主營(yíng)為事軌道工程橡膠制品，是國(guó)內(nèi)軌交減震降噪領(lǐng)域龍頭。公司發(fā)展依托城市群發(fā)展背景下城際軌道交通的發(fā)展。02年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21億元，同比增長(zhǎng)-9%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)75%；毛利率02%；凈利率76%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日天鐵債收價(jià)3.4元轉(zhuǎn)換值0.3元平價(jià)價(jià)溢價(jià)率1%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)總額4億元，未轉(zhuǎn)比例46%，對(duì)流通股釋率%，過(guò)去一個(gè)月日均換手率3%，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率3%，正股0天歷史波動(dòng)率3%，轉(zhuǎn)債對(duì)股動(dòng)低估0ct天鐵轉(zhuǎn)未轉(zhuǎn)股比例少，轉(zhuǎn)債價(jià)過(guò)高，警惕炒風(fēng)險(xiǎn)。震安科技正股方面，震安科技為建筑減隔震行業(yè)龍頭，公司減隔震產(chǎn)品主要應(yīng)用在學(xué)校、醫(yī)院和其他公共建筑中，市場(chǎng)范圍集中在云南等地震高發(fā)地帶，行業(yè)上游主要為鋼材、橡膠、鉛錠等。我國(guó)建筑行業(yè)強(qiáng)制性減震要求范圍逐年擴(kuò)大，未來(lái)綠色建筑、裝配式建筑、老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域均可為公司帶來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。22年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元，同比增長(zhǎng)2%；歸屬公股凈潤(rùn)元同增長(zhǎng)5%毛率26%凈率21%。轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，震安轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)3.38元，轉(zhuǎn)換價(jià)值0.1元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率19%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率53%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額3億元，未轉(zhuǎn)股比例75%，對(duì)流通股釋率%過(guò)一月均手率3%轉(zhuǎn)隱波率%正股0歷波率5%，轉(zhuǎn)債相對(duì)正股波動(dòng)率高估4ct。震安轉(zhuǎn)債正股質(zhì)地、雙低屬性均尚可，隱含波動(dòng)率相對(duì)于正股波動(dòng)偏高。飛鹿股份正股方面，飛鹿股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通防腐涂料、防水涂料，應(yīng)用領(lǐng)域有高鐵線路、城際線、地鐵線路建筑防水裝飾（內(nèi)外墻、地坪料、市政程（城市廊水利程、公路工程）等。02年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)-3%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)-892%；毛利率39%；凈利率-.%。2022年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-000元~-100元同-134%~-835%轉(zhuǎn)債方面，截至2月4日，飛鹿轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)3.4元，轉(zhuǎn)換價(jià)值1元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率75%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率92%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行總額2億元，未轉(zhuǎn)股比例49%，對(duì)流通股稀釋率4%，過(guò)去個(gè)月日均換率1.%，轉(zhuǎn)債含波動(dòng)率35，正股60天歷史動(dòng)率17%，轉(zhuǎn)相正波率估18pt。二、景氣度數(shù)據(jù)跟蹤總結(jié)而言，春節(jié)后，二手房交易、基建開(kāi)工指標(biāo)均明顯回暖；動(dòng)力煤價(jià)格上行動(dòng)力較強(qiáng)；紡服產(chǎn)鏈上游化工種景氣度明上行；硅料價(jià)止?jié)q。轉(zhuǎn)債方面建議關(guān)注建材、建筑裝飾、風(fēng)電、環(huán)保、民航、紡服產(chǎn)業(yè)鏈化工品、儲(chǔ)能相關(guān)標(biāo)的。（一）地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈房地產(chǎn)市場(chǎng)：二手房熱度持續(xù)，1月下旬以來(lái)，全國(guó)城市二手房出售掛牌量與掛牌價(jià)均持續(xù)上行。受春節(jié)錯(cuò)位影響，30城新房成交面積同比降幅有所收窄。伴隨房地產(chǎn)交付風(fēng)險(xiǎn)逐步消退，消費(fèi)者購(gòu)房信心改善，二手房市場(chǎng)熱度有望向一房傳遞。轉(zhuǎn)債方面建議關(guān)注房地產(chǎn)后周期建筑裝相關(guān)標(biāo)的。圖5：房地產(chǎn)景氣度數(shù)據(jù)Wi基產(chǎn)鏈2月二以，璃貨格比幅續(xù)窄；國(guó)O25水平價(jià)亦低位企穩(wěn)，同比降幅呈溫和收窄趨勢(shì)；2月份石油瀝青開(kāi)工率及水泥發(fā)運(yùn)率均快速上行，唐鋼高開(kāi)率溫恢趨。轉(zhuǎn)債方建議關(guān)注玻、玻璃、水相關(guān)標(biāo)的。圖6：基建產(chǎn)業(yè)鏈景氣度數(shù)據(jù)Wi（二）其他周期板塊：公用事業(yè)、交通運(yùn)輸公用事業(yè)：安全監(jiān)管要求下煤炭供給短缺問(wèn)題再度凸顯，2月下旬以來(lái)，秦皇島動(dòng)力煤Q500價(jià)格快速上行，預(yù)計(jì)伴隨非電用煤進(jìn)入旺季，煤價(jià)將繼續(xù)上行。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注風(fēng)電、環(huán)保相標(biāo)的。圖7：公用事業(yè)景氣度數(shù)據(jù)Wi交通運(yùn)輸：出口方面，海外經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，韓國(guó)1月出口金額同比降幅再創(chuàng)年以來(lái)的新低，2月中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)保持-9%的同比降幅。國(guó)內(nèi)物流方面，2月第二周中國(guó)物流運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅上行，接近春運(yùn)高位，第三周明顯回落至02年9月份水平。轉(zhuǎn)債方面，注國(guó)內(nèi)民航關(guān)標(biāo)的。圖8：交運(yùn)景氣度數(shù)據(jù)Wi（三）化工行業(yè)化工：紡服相關(guān)品種價(jià)格上行明顯，如純DI、氨綸。建筑地產(chǎn)領(lǐng)域品種價(jià)格呈現(xiàn)平穩(wěn)或上行，鈦白粉于2月下旬提價(jià)8%，C價(jià)格上漲。農(nóng)藥化肥價(jià)格持續(xù)下行。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注紡服建筑產(chǎn)業(yè)鏈下游標(biāo)的。圖9：化工景氣度數(shù)據(jù)Wi（四）農(nóng)業(yè)2月第二周開(kāi)始，豬肉價(jià)格、豬料比價(jià)、養(yǎng)殖利潤(rùn)觸底反彈，但豬料比價(jià)仍較盈虧平衡點(diǎn)較差、殖潤(rùn)在-98的位飼價(jià)呈行勢(shì)棚收肉價(jià)持上，料價(jià)幅過(guò)虧衡。轉(zhuǎn)債方，關(guān)注雞養(yǎng)相關(guān)標(biāo)的。圖1：農(nóng)業(yè)景氣度數(shù)據(jù)Wi（五）消費(fèi)：衣食住行可選消費(fèi)：從地鐵客運(yùn)量來(lái)看，2月底北上廣深7日移動(dòng)平均客運(yùn)量數(shù)據(jù)已超前三年疫情期間任何個(gè)階段的水平，接近09年底。紡相關(guān)品種價(jià)格有所抬，1月家電價(jià)同比平均漲幅%，但環(huán)比低于22年末。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍程度明顯恢復(fù)，但消費(fèi)者消費(fèi)意愿與信心的復(fù)況待零據(jù)布。轉(zhuǎn)債方，關(guān)注紡服民航相關(guān)標(biāo)。圖1：乘用車(chē)銷量Wi圖1：可選消費(fèi)景氣度數(shù)據(jù)Wi圖1：可選消費(fèi)景氣度數(shù)據(jù)Wi（六）成長(zhǎng)板塊新能源車(chē)板塊，由于春節(jié)錯(cuò)位、新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策到期等因素，1月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷量環(huán)比下降0%，同比下降%，差于預(yù)期，新能源車(chē)進(jìn)入以價(jià)換量階段，上游鋰鈷價(jià)格延續(xù)下行，磷酸鐵鋰跟隨降價(jià)。新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)程度加深，價(jià)格調(diào)整帶來(lái)較大盈利不確定性。風(fēng)電光伏板塊，2月硅料價(jià)格持續(xù)提升，2月第三周開(kāi)始止?jié)q。2月13日國(guó)家能源局宣布將儲(chǔ)能納入中央預(yù)算資金支持，并推進(jìn)健全新型儲(chǔ)能價(jià)格和市場(chǎng)機(jī)制。轉(zhuǎn)債方面，關(guān)注儲(chǔ)企。圖1：新能源汽車(chē)、光伏景氣度數(shù)據(jù)Wi圖1：電子、半導(dǎo)體景氣度數(shù)據(jù)Wi三、轉(zhuǎn)債標(biāo)的業(yè)績(jī)與估值跟蹤截至2月7日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)共1家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)，其中5家凈虧損，74家歸母凈利潤(rùn)同比下滑，12家歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司數(shù)量占比角度來(lái)看，222年業(yè)績(jī)較好的行業(yè)為通信(0%)、銀行(00)、食品飲料(0%)、家用電器(5%)、商業(yè)貿(mào)易(7%)；紡織服裝(4%)、建筑材料(4%)、非銀金融(0)、鋼鐵0)、交通運(yùn)輸0)等行業(yè)披的股績(jī)下或損主。關(guān)注資端經(jīng)濟(jì)修復(fù)景下紡服、材行業(yè)的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)。圖16：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正股業(yè)績(jī)預(yù)告快報(bào)2022年度業(yè)績(jī)情況（截至2月27日，單位：個(gè)）Wi從Wnd全A申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)歷史估值位置（08年以來(lái)）與W223年一致預(yù)期增速來(lái)看，估值低位疊加業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期較高的行業(yè)有電子(4%4%)、電力設(shè)備(7%5%)、建筑裝飾(4%4%)、石油石化(8%4%)、基礎(chǔ)化工(0%3%)、國(guó)防和軍工(6%3%)、家用電器(7%2%)有金(%3