三月債券投資分析報(bào)告

公開(kāi)市場(chǎng)分析宏觀金融環(huán)境當(dāng)前宏觀金融環(huán)境處較好狀態(tài)，從經(jīng)濟(jì)據(jù)來(lái)看，PMI指數(shù)和商品銷售情況均有好轉(zhuǎn)。先剛公的PMI數(shù)2月制業(yè)PMI為2.6，前值5.1，幅上揚(yáng)。無(wú)論是生產(chǎn)指數(shù)（56.7%，新訂單指數(shù)（41%，新出口訂單指數(shù)（2.4%）較前值大上。見(jiàn)2月份PMI升示需復(fù)力均強(qiáng)一面前期、消費(fèi)等方面積極政策的扶持，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情影響逐步消散，另一方面出口訂單意外反，同動(dòng)造景氣提。其次房產(chǎn)易據(jù)上海地研院最新?lián)荆?月全國(guó)60點(diǎn)城新成面為205平米環(huán)增長(zhǎng)7，比長(zhǎng)37。新房交面積21月首同增長(zhǎng)從頻據(jù)30城市品成面和交套的回升看也得相印證。圖：I回升力度較大 圖：30城地產(chǎn)銷售PMI月% PM:新訂單月%0 PM:生產(chǎn)月%

,0,0,0,0,0,00

30大中城市30大中城市:商品房成交套數(shù):當(dāng)周值周套30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值周…0-7 -2 -9 -4 -1

-6 -6 -6資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院從金數(shù)來(lái)，1月的新信再新，4.9萬(wàn)億新額過(guò)年期近1萬(wàn)億。其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增加.5萬(wàn)億，同樣創(chuàng)歷史新高，成為信用擴(kuò)張的主力而這部分貸款主要流向國(guó)有企業(yè)和地方城投，用途主要與投資相關(guān)。因此我們觀察到觀和融場(chǎng)資品格均現(xiàn)不幅的漲我們認(rèn)為信貸投放在2月和3月都會(huì)保持一定的強(qiáng)。降準(zhǔn)必要性提升圖：R01和D001 圖：回購(gòu)定盤利率.5存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天日%銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天日%.5.0.5.0-1 -1

.0.5.0.5.0.5.0.5.0

6回購(gòu)定盤利率:7回購(gòu)定盤利率:7天R007)日%銀銀間回購(gòu)定盤利率:7天DR007)日%43210-1 -1

.0.5.0.5.0.5.0資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院2月資面漸緊在公市操上總放為6520元括6030的逆購(gòu)和4990元的MLF，回量為690億元凈放410元，凈回籠而兩月別投放550和580億可見(jiàn)金逐收趨。2月資金利率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，R01仍表現(xiàn)出較大的振幅，從2.1%先大幅回落至1.37再幅行月的3.71，創(chuàng)下022以來(lái)日高平7回購(gòu)波動(dòng)幅度較小，中下旬更是呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢(shì)，整體上行趨勢(shì)明顯，月底甚至一度超過(guò)年期債率。在資利不上的景下我認(rèn)為3月近央的率廊限當(dāng)下質(zhì)押式購(gòu)率經(jīng)過(guò)2，來(lái)接近LF率3。果3份貸量持增加，根據(jù)我們的《流動(dòng)性分析框架之超儲(chǔ)率測(cè)算模型》測(cè)算，超儲(chǔ)率可能會(huì)再次走低從歷的間列看3月會(huì)在2月超基礎(chǔ)有回，于3月財(cái)政支出大，政款落，向場(chǎng)放動(dòng)，再加3份貨行項(xiàng)）也不擠太流性因此們?yōu)檎橄?03年3的于2的1.但若3月信投放幅加也造超額備不，其在儲(chǔ)愿仍在升背下。當(dāng)前為了維持商業(yè)銀行放貸所需的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，央行已經(jīng)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。2月份平每周投放經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億去年12月的央對(duì)其存款司的債也是創(chuàng)歷新，計(jì)2月會(huì)續(xù)持一勢(shì)如果3不準(zhǔn)要續(xù)大增加公開(kāi)市場(chǎng)投放了，要么增加MF的投放量。無(wú)論哪一種，規(guī)模都會(huì)是大幅增加，否則資金率會(huì)續(xù)升逼近率廊上。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天:指數(shù)修:月:平均逆回購(gòu)利率:7天:月:平均值常備借貸便利銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天:指數(shù)修:月:平均逆回購(gòu)利率:7天:月:平均值常備借貸便利SL利率:7天:月:平均值貨幣當(dāng)局:對(duì)其他存款性公司債權(quán)中期借貸便利ML:期末余額（右軸）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5-1 -9 -5 -1 -9

,0,0,0,0,0,0,0-6 -9 -2

,0,0,0,0,0,0,0資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：F余額在增加 圖：公開(kāi)市場(chǎng)操：幣投放大幅上漲公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放指數(shù)修 公開(kāi)市場(chǎng)操作公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放指數(shù)修 公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣投放:指數(shù)修勻,0,0,0,0,0,0,0

.4SHBSHBR:6個(gè)月:周:平均值（右軸）.4.9.4

,0,0,0,0,0,0,0-1 -1 -1 -1 -1

0-1 -1 -1 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：近幾個(gè)月央凈放投放量 回籠量 凈投放量,0,0,0,0年月 年月,0年,0年月 年月 年月,0,0,0,0,0,0,00,),)資料源IID,ND利率市場(chǎng)分析上月利率市場(chǎng)回顧一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量與凈融資額：2月份，利率債（國(guó)債、地方政府債、金融債、同業(yè)存單）總發(fā)量為4470元總量為3350元凈額為1120元凈額高于1月的466元但于同期的1427元雖總發(fā)量4470億的3647元。分項(xiàng)看中2月凈融為1358億，于上的33元去的1473億；地方府凈資為550元低上的640億元但于年期的3；金融凈資為238億元高上的122億元但于年的4080元；同業(yè)單融資2216，高上的值但幅低去同的696元。體來(lái)說(shuō)年12份債總?cè)跒?696元，年為2301元，年低于去年。主要是金融債和同業(yè)存單融資的拖累。我們?cè)凇抖聜顿Y分析報(bào)告》中到，今年由于春節(jié)提前，實(shí)際發(fā)行日期減少，1月利率債凈融資低于去年同期，目前加上2也于年見(jiàn)當(dāng)利債行實(shí)及預(yù)。圖：利率債發(fā)行凈資情況 圖：利率債發(fā)行利率月均值）,0,0,0,0,0,00

總發(fā)行量 總償還量 凈融資246802

.3.1.9.7.5.3.1.9.7.5

國(guó)債票面利率)地方政府債票面利率政策銀行債票面利率同業(yè)存單票面利率)//1 //1 //1//1//1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院發(fā)行利率：發(fā)利度看國(guó)、策銀債、業(yè)單2月發(fā)票面高于去同分別3P，2B，1B，有方府債于年期3P而與相比，只有國(guó)債發(fā)行率降了8B，其他（地府債、政策性銀行、業(yè)存單）分別上了B，BP和BP總體來(lái)看，率中是在上移的。二級(jí)市場(chǎng)二月長(zhǎng)端利率維持震蕩趨勢(shì)，但短端利率上漲幅度較大，長(zhǎng)端利率相較于短端利率而表現(xiàn)更加穩(wěn)定，收率線呈現(xiàn)平坦化趨勢(shì)。利率，0期債率只降了1B，53年國(guó)收分別行了P至2.4和2.57，端率3月1年2年分上升了5P7BPBP至2.062332.48長(zhǎng)利維震主要是2月處政真期且期經(jīng)復(fù)的易被pcen，因上壓減。端利率大幅上行我們?cè)趫?bào)告《人員流動(dòng)回升,內(nèi)需修復(fù)在路上——203020周報(bào)》中給出了解釋主受行開(kāi)場(chǎng)操凈放弱（2凈投為110億，于1月去年2月，疊財(cái)稅、行貸弱因，使短利上。以10年期國(guó)債收益例，2月總體仍呈現(xiàn)震趨勢(shì)：2月5，民行超續(xù)作了490億F開(kāi)操作長(zhǎng)利有下，隨之2月16在《求是》撰文指出，今年要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，并專項(xiàng)債投資拉動(dòng)上加力長(zhǎng)端利率快速上行，直到2月27日和28日，行又開(kāi)展3360億和80逆（到量為70億和150億，投為，長(zhǎng)端率有所下。國(guó)開(kāi)相對(duì)國(guó)債而言利波動(dòng)仍不大，維持年季度以來(lái)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)一與1月份相，同是開(kāi)相對(duì)國(guó)的值與1相比在升當(dāng)最點(diǎn)已到了1.6超了年2月的1.02的點(diǎn)自年1以就直于1.1.7附近蕩。從2023年1和去年2月各構(gòu)買券變情況看商銀是繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債、地方政府債和同業(yè)存單的力度，減少在購(gòu)買資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)的購(gòu)買度；信用社在加大購(gòu)買同業(yè)存單的購(gòu)買力度，保險(xiǎn)公司在加大購(gòu)買地方政府債的購(gòu)買度，他都減；證券司各債的買力均減。圖：223年1月對(duì)02年2月各機(jī)構(gòu)購(gòu)買債環(huán)比變動(dòng),0

記賬式國(guó)債 地方政府債 企業(yè)債 資產(chǎn)自持證短期融資券 中期票據(jù) 同業(yè)存單商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券公司商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券公司,0,0,00,)資料源IID,ND圖：22年12月對(duì)222年1月各機(jī)構(gòu)購(gòu)買債環(huán)比變動(dòng)記賬式國(guó)債 地方政府債 企業(yè)債 資產(chǎn)自持證券短期融資券 中期票據(jù)同業(yè)存單商業(yè)銀行短期融資券 中期票據(jù)同業(yè)存單商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券公司,0,00,)資料源IID,ND圖：中債各期限收益變動(dòng)情況 圖：中債國(guó)債收益率線漲跌幅（左軸，bp）50

個(gè)月 年 年 年 年

.52023-02-282023-02-282023-02-013136.5.0.5.0.5.0

.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2

中債國(guó)債收益率曲線（2023/3/1）中債國(guó)債收益率曲線（2023/2/1）中債國(guó)債收益率曲線個(gè)月 年 年 年 年 年資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院圖：1月以來(lái)十年期債收益率漲跌幅和件圖資料源IID,ND圖：十年國(guó)債收益率國(guó)開(kāi)債收益率中債國(guó)債到期收益率:10年中債國(guó)債到期收益率:10年國(guó)開(kāi)債/國(guó)債中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:10年.1.0.9.8.7.6.5.4.3.2//4 //4 //4 //4

.2.0.8.6.4.2.0.8資料源IID,ND2.2當(dāng)前政策環(huán)境三月初即將召開(kāi)一年一度的兩會(huì)，其中政府工作報(bào)告決定了全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要目標(biāo)我們?yōu)镚P增速有向5.靠攏。在高濟(jì)目情下貨政和財(cái)政策都會(huì)表現(xiàn)出相對(duì)積極。其中貨幣政策上，央行在222年四季度貨政報(bào)告中提出“保持幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。比之前的“貨幣供應(yīng)量增和義濟(jì)速本配”所別反映了行或有意提升社融速。隨著疫情的沖擊逐漸消退，雖然央行近期的流動(dòng)性操作仍然顯示呵護(hù)資金面的態(tài)度，如超額投放MF等，但事實(shí)上央行目前已經(jīng)很難維持大幅寬松的流動(dòng)性環(huán)境，這一從去年12月來(lái)逐漸低的凈投放可以體現(xiàn)。年四季度至今，R07樞呈現(xiàn)逐上行趨勢(shì)，并且越來(lái)越接近利率走廊的上限。資金利率中樞基本完成回歸政策利率附的過(guò)程，后續(xù)或需加公開(kāi)市場(chǎng)投放量實(shí)降政策，才能維持資利的穩(wěn)定。202年三度國(guó)幣策報(bào)告 20202年三度國(guó)幣策報(bào)告 202年四度國(guó)幣策報(bào)告基調(diào)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，堅(jiān)決支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，但要看到，我國(guó)構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求恢復(fù)的勢(shì)頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、回旋余地廣，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，但要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。隨著疫情防控進(jìn)入新的階段，消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)秩序逐步改善，市場(chǎng)預(yù)期和信心平穩(wěn)，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，203年經(jīng)運(yùn)行有望總體回升國(guó)際全球通脹仍維持高位，主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢(shì)，在穩(wěn)物價(jià)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間艱難權(quán)衡，疊加地緣政治沖突、疫情蔓延和能源食品危機(jī)等諸多因素?cái)_動(dòng)，世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)普遍放緩，金融市場(chǎng)大幅震蕩，潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕。近期全球通脹有所回落，但仍處于歷史高位。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息縮表進(jìn)程，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。本輪“加息潮”的累積效應(yīng)還將顯現(xiàn)，未來(lái)關(guān)注其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本流動(dòng)、市場(chǎng)運(yùn)行等帶來(lái)的響。貨幣信貸指導(dǎo)政策性、開(kāi)發(fā)性銀行用好用足政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度和800億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。保持信貸總量有效增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能。利率與匯率深化利率、匯率市場(chǎng)化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。繼續(xù)健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)改效能，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。深化利率匯率市場(chǎng)化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系。引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率被動(dòng)。落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)企業(yè)融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。房地產(chǎn)堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。堅(jiān)持穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、金融審慎管理制度，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)。結(jié)構(gòu)化工具結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性。繼續(xù)對(duì)涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。推動(dòng)普惠小微貸款支持工具更好落地生效，保持對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度，更好發(fā)揮其穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的重要作用。發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵(lì)引導(dǎo)作用。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對(duì)涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。實(shí)施好普惠小微貸款支持工具，保持對(duì)小微企業(yè)的金融支持力度，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。資料源中人銀，研究院信用市場(chǎng)分析上月信用市場(chǎng)回顧一級(jí)市場(chǎng)：凈融資續(xù)善，發(fā)行成本略有降。發(fā)行與凈融資方面：2月包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具在內(nèi)的非金融企業(yè)信用類債券合計(jì)發(fā)行模885.6元，凈融額3286.6億元，去年期相比，行規(guī)加159.4元凈融額少45.1億。今春較，2月實(shí)際天數(shù)比222年多6天27.，發(fā)量比長(zhǎng)2.9。2份還明于去同期，導(dǎo)致債券凈融資不及去年同期。2月份逐周來(lái)看，信用債發(fā)行量和凈融資延續(xù)回升或表明一級(jí)市場(chǎng)融環(huán)較年初持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖：信用債發(fā)行與凈資情況（周） 圖：信用債發(fā)行利率月均值）公司債利中票利率企業(yè)債利短融利率總發(fā)行量公司債利中票利率企業(yè)債利短融利率,0,0,0,0,00,),),),)

總償還量?jī)|元凈融資額億元

.5.0.5.0.5.0.5.0-6 -6 -6

-1 -4 -7 -0 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院發(fā)行利率方面：從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的月度加權(quán)平均票面利率來(lái)看，除企業(yè)債外，其余三信用發(fā)利均比1下行企債率上回升5BP至4.76；司債票和短融發(fā)行加權(quán)利率分別較上月下行43BP6P至4.14082.9。企業(yè)債發(fā)行利率高主可是2月發(fā)期均長(zhǎng)2份平期限7.5年明高于1的6年年12月的7.4公司債、企業(yè)債、中和短融四類信用債發(fā)總額加權(quán)均利率為3.5，與上持平。二級(jí)市場(chǎng)：小幅走，用利差多數(shù)收窄。2月份高等級(jí)信用債小走強(qiáng)，收益率多數(shù)滑符合我們前期判斷。A等級(jí)用中，截至2月8日，3年5年0年期品種收益率分別較月初下滑BP1BPBP至3.193.83.61，5期品收率降度大；6個(gè)和1期收益分別較月升2P和3P至2.72.86。圖：各期限A級(jí)企業(yè)債月初月末漲跌幅 圖：各期限企業(yè)債利走勢(shì).0.5.0.5.0.5.0.5.0

漲跌幅BP,右軸） 2023-02-012023-02-28

50

.3.8.3.8.3.8

中債企業(yè)債到期收益率(AA)個(gè)月 中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)年中債企業(yè)債到期收益率(AA)個(gè)月 年 年 年

-0 -0 -0 -1資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院信用利差方面，A等級(jí)信用利差繼續(xù)收窄，A等級(jí)收益率多數(shù)平坦化。A等級(jí)信用債中，1年3年5年10年期品種分別壓縮3PBP1BP和BP至53BP2P65P和0B；6個(gè)期種大P至5BAAA短期等級(jí)利差收窄，長(zhǎng)期品種等級(jí)利差擴(kuò)大。6個(gè)月1年3年5年期品種分別收窄26BP6P12P7BP至7BP2BP7P72P10年期種大BP至4P低級(jí)信用利差縮窄，或明期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有定升。圖：AA級(jí)企業(yè)債信利差多數(shù)繼續(xù)壓縮 圖：AAA等級(jí)利差多數(shù)收窄中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)個(gè)月.2.0.8.6.4.2.0

中債企業(yè)債到期收益率(AA)個(gè)月：用利差 中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利差中債企業(yè)債到期收益率(AA)年：信利

.0.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年 中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)年中債企業(yè)債到期收益率(A-AA)-0 -0 -0

-0 -0 -0 -3資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院產(chǎn)需持續(xù)修復(fù)待驗(yàn)證，信用市場(chǎng)估值或有波動(dòng)12月數(shù)據(jù)真空期，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)信貸等企業(yè)盈利能力及流動(dòng)性指標(biāo)暫未公布。我們著重從已經(jīng)公的MI數(shù)據(jù)中尋找線索。我們上文所述，2月份MI跳由多方面因素推動(dòng)。從MI指標(biāo)來(lái)看工業(yè)需求已連續(xù)兩個(gè)月回升，但從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需修難全（車售回乏外也及PMI顯的觀SI運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)低位，后續(xù)的3月份仍是一個(gè)觀察期。若續(xù)需求穩(wěn)步回升，企業(yè)盈利能力恢復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑿迯?fù)，信用利差有望繼續(xù)收窄，融資環(huán)境可能將延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。近一個(gè)月產(chǎn)需修復(fù)仍待證信用市場(chǎng)整體或仍面一定的估值波動(dòng)風(fēng)。月份融徑業(yè)融資為1486億，比明提，跟年節(jié)月對(duì)，仍處于偏低水平。2月份以來(lái)企業(yè)債融資成本已有拐頭向下跡象，企業(yè)債融資規(guī)?？赡芾^續(xù)升。圖：企業(yè)債融資初步升 圖：23年1月企業(yè)融資,0,0,0,0,0,00

社會(huì)融資規(guī)模:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值:指數(shù)修中債企業(yè)債到期收益率():5年:月:平均值

.5.5.5.5.5.5.5

,0,0,0,0,0,00,),),)

2019年 2020年 2021年2022年 2023年-2-5-8-1-2

月月月月月月月月月月資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院地產(chǎn)債：強(qiáng)政策延續(xù)，凈融資再次轉(zhuǎn)正地產(chǎn)供需端政策仍積。供給端看，2月0日證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)募資基金試點(diǎn)工作，意促房地場(chǎng)盤存，資圍括特居用房括商品宅、保障性住房、市場(chǎng)化租賃住房)、商業(yè)經(jīng)營(yíng)用房、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。重點(diǎn)城市如深圳也在推進(jìn)房地產(chǎn)支持政策的落地。深交所日前組織召開(kāi)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)主體座談會(huì)，聽(tīng)取相關(guān)房企及中介機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步做好政策落實(shí)等意見(jiàn)建議。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鼓勵(lì)房企用好融資并購(gòu)工具，支持房企拓寬債券募集資金用途，以及發(fā)行以資產(chǎn)信用為支持的CBS、不動(dòng)產(chǎn)持有型AS、綠色債券等固收產(chǎn)品，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，更好服務(wù)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。需求端政策利好也較多，2月以揚(yáng)州為代表，重點(diǎn)城市放松限等求激策續(xù)推。年1份產(chǎn)首住貸利政動(dòng)態(tài)機(jī)制建立以，符合件截至1新商住銷售價(jià)格比和同連續(xù)3個(gè)月均下降）的38個(gè)市有17個(gè)已出價(jià)環(huán)回，或明利政一程度于房市格穩(wěn)。（）（）-9-0（）（）-9-0-1-2-1-9-0-1-2-1-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0-0-000-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0 0-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 -0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -00-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0 -0 -0-0-0-0000-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0 -0 -0 -0-0-0-0-0-0-0 -0-0 -00-0-0-0-0-0-0-0 -0 -00-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-00-0-0-0-0-0-0 -0-0 -0 0-0---0--0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0 -0-0000-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0-0-0-0-0-0-0-0-0 -0 -0融資方面，房企融資環(huán)境改善，估值繼續(xù)修復(fù)，發(fā)行額明顯回升。房企信風(fēng)險(xiǎn)降低2份地債資進(jìn)一降，用差續(xù)大縮175P至1P2，境內(nèi)產(chǎn)債不括AS發(fā)行79.4元同長(zhǎng)28.環(huán)增長(zhǎng)3.。融資17.6億，負(fù)正過(guò)由當(dāng)?shù)搅繉?duì)高，融額比341。圖：地產(chǎn)債境內(nèi)發(fā)行到0

發(fā)行額到期償還額凈融資（億元，右軸

01 3 5 7 9 1 資料源IID,ND當(dāng)前產(chǎn)售看今年30中市12合計(jì)交19911萬(wàn)方，比后30城新房銷售逐周回升，但絕對(duì)量仍在低位，后續(xù)回暖持續(xù)性值得關(guān)注。往后看，2023房融環(huán)有持續(xù)善受房將步增，持續(xù)關(guān)注入“資產(chǎn)負(fù)債表改善計(jì)劃”的優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商名單中的房企。另，新房成交邊際企穩(wěn)，貝殼數(shù)據(jù)顯二手成回更明，提關(guān)注房地產(chǎn)游材、家具等行業(yè)企債。圖：房地產(chǎn)債信用利進(jìn)一步回落 圖：商品房成交邊際升

5 信用利信用利中位數(shù):產(chǎn)業(yè)債:房地產(chǎn):月:平均申萬(wàn)行業(yè)指:市盈率:房地產(chǎn):月:平均值5 0 5 0 5 0

2023 2022 2021 2020-2 -0 -6 -2 -0

-7 -7 -7 -7資料源IID,N，研究院 資料源IID,N，研究院3.4城投債：凈融資小幅回升，高等級(jí)占比抬升今年以來(lái)城投公司信用事件頻發(fā)。1月份上海票據(jù)交易所公布的票據(jù)逾期名單中，有1554家司城公據(jù)22家其中8為1月新主，及蘇湖南貴、廣西安、江陜等地，部投險(xiǎn)漸暴。財(cái)政部劉昆3月1強(qiáng)調(diào)“決止法規(guī)舉行，制性務(wù)增穩(wěn)解存量，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”隨著隱債化解推進(jìn)，地方“退平臺(tái)”仍在繼續(xù)。日前蘇州市相城區(qū)人民政府發(fā)布《關(guān)于蘇州市相城農(nóng)業(yè)投資發(fā)展有限公司等企業(yè)場(chǎng)轉(zhuǎn)的告提出州相農(nóng)投發(fā)展限等1司轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化運(yùn)行主體，自公告之日起不再承擔(dān)政府融資職能，不再是相城區(qū)融資平臺(tái)公司，續(xù)借債，州相城人政不擔(dān)何償責(zé)。1月期業(yè)稱1月期業(yè)稱(省)地(市)地(區(qū))1月計(jì)6.1912,820.13否6.363,186.48否7.22160.00是7.2919,500.00是7.283,664.92是7.51,908.00是7.81760.00是7.36是7.0128,000.00是6.8129,286.57 否 6.751,934.00是7.0730.00是5.92934.07是5.312,736.60是5.310,690.00是7.1752,000.00是7.0119,600.00是6.977,030.00 否 6.858,699.72是6.872,100.00是--6.6210,883.62是6.8911,230.00是資料源上票交所，月城投債發(fā)行量明顯加。同順據(jù)示2月份國(guó)投發(fā)行95595元同比+9.2，投凈融資2593.7億，+5。一程顯明年行理回“退潮”后利率整體下行，伴隨節(jié)后疫情影響消散，信貸投放量增加，企業(yè)融資需求次回。然2月投融資比比升度大但12份體城投發(fā)行同比僅+38%，凈融資額同比22.