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國(guó)際金融危機(jī)以來,我們?cè)诮⒏踩慕鹑隗w系方面取得了重大進(jìn)展。無論以哪種合理的標(biāo)準(zhǔn)看,毫無疑問現(xiàn)在的金融體系已經(jīng)更加強(qiáng)大,在這方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)是有功勞的。出于監(jiān)管需要,它們迅速制定了數(shù)千條規(guī)則、法規(guī)和監(jiān)管要求。政府和監(jiān)管方也希望能順利地制定規(guī)則,確保在2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退中發(fā)生的事情不會(huì)重演?,F(xiàn)在到了我們能夠而且應(yīng)該更審慎地看待大局的時(shí)候了,我們應(yīng)該評(píng)估最近的改革是否產(chǎn)生了值得關(guān)注的意外后果。美國(guó)和全球其他國(guó)家或地區(qū)的諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了成千上萬條新的規(guī)章制度,本就極為復(fù)雜的金融監(jiān)管系統(tǒng)被進(jìn)一步復(fù)雜化,而這種復(fù)雜性有時(shí)候會(huì)導(dǎo)致更高的風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)當(dāng)重新審視或修訂大部分的規(guī)則規(guī)范。有些人認(rèn)為,法規(guī)就像是簡(jiǎn)單的二元權(quán)衡:更強(qiáng)的監(jiān)管體系、更慢的增長(zhǎng),或者相反。我們相信很多時(shí)候大家可以創(chuàng)造出二者兼得的監(jiān)管辦法,創(chuàng)建一個(gè)更強(qiáng)且能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的監(jiān)管體系。一、監(jiān)管體系必須與時(shí)俱進(jìn)、著眼未來金融世界復(fù)雜多變,但監(jiān)管體系卻緩慢而落后。我在2011年度致股東的信中貼出了一張“意面圖”(見圖1),用以說明美國(guó)的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)變得十分復(fù)雜。我在這里再次提及是為了說明幾點(diǎn):我們有多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu),規(guī)則制定、監(jiān)督和檢查權(quán)限存在部分重疊。所有的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是獨(dú)立的,沒有一個(gè)真正的權(quán)威部門能夠協(xié)調(diào)管理所有的監(jiān)管變化,彌合分歧。由美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)擔(dān)任主席的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)實(shí)際上只是一個(gè)召集機(jī)構(gòu),沒有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)有能力做出決策。任何一個(gè)機(jī)構(gòu)都有可能影響重大決策的制定進(jìn)度,這不可避免地會(huì)使監(jiān)管決策過程趨于政治化并影響決策的速度。圖2所示的內(nèi)容可以部分說明上述問題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有獲得足夠的政治保護(hù)。監(jiān)管政策需要深思熟慮,在各種相互沖突的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)之間不斷權(quán)衡、微調(diào)。這使得作為關(guān)鍵監(jiān)管機(jī)構(gòu)的美聯(lián)儲(chǔ)處于尷尬的境地。貨幣政策對(duì)國(guó)家而言至關(guān)重要,而為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo),美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必要對(duì)監(jiān)管政策做出妥協(xié)和犧牲。如果我站在監(jiān)管者的立場(chǎng)來審視監(jiān)管體系,我會(huì)怎么做呢?讓我們從基本的監(jiān)管原則開始:·將安全與穩(wěn)健置于首位,但不應(yīng)以犧牲長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大化為代價(jià);·在不可避免的經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)中,確保銀行繼續(xù)為客戶提供資金支持;·營(yíng)造一個(gè)公平的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境(不需要完美,但需要公平);·不斷評(píng)估系統(tǒng)中新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)?!抖嗟?弗蘭克法案》提出了很多要求,這些要求與安全、穩(wěn)健無關(guān),和2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退無關(guān),但平心而論,它們實(shí)現(xiàn)了幾個(gè)基本目標(biāo):優(yōu)質(zhì)的資本和較高的流動(dòng)性水平、更嚴(yán)格的壓力測(cè)試、強(qiáng)大的處置能力以及更優(yōu)秀的公司治理機(jī)制,這使銀行體系更為健康。2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行遭到重創(chuàng)的情形不會(huì)再出現(xiàn)。顯而易見,我們已經(jīng)陷入了困境。國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)過去十多年,《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》(修訂版)還沒有形成終稿,也不清楚在完成后,它是否會(huì)帶來國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的公平性。此外,還有許多內(nèi)容需要重新修訂。例如,抵押貸款規(guī)則有待修訂,以期讓更多的美國(guó)人民可以更容易地獲得抵押貸款。這不僅讓我們?cè)趹?yīng)對(duì)過去的問題上存在時(shí)滯,而且還分散了我們關(guān)注未來的精力。目前已經(jīng)有一些新出現(xiàn)的嚴(yán)重問題,需要我們加快重視起來。例如,影子銀行的發(fā)展、加密貨幣的法律和監(jiān)管地位、金融數(shù)據(jù)的不當(dāng)使用、網(wǎng)絡(luò)安全對(duì)金融體系構(gòu)成的巨大風(fēng)險(xiǎn)、人工智能的規(guī)范及合乎道德的使用、支付體系的有效監(jiān)管、私人市場(chǎng)的信息披露以及圍繞市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和透明度(如訂單流付款、高頻交易和交易所)的有效監(jiān)管。二、監(jiān)管規(guī)則需要鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)、避免監(jiān)管差異監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要決定希望納入監(jiān)管體系的內(nèi)容,以及不希望納入監(jiān)管體系的內(nèi)容。它們可以通過對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的監(jiān)管實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo);然而要做到這一點(diǎn),就需要制定對(duì)每家機(jī)構(gòu)都適用的相同規(guī)則。我們需要認(rèn)識(shí)到,如果一個(gè)監(jiān)管體系對(duì)資本的要求高于市場(chǎng)要求,那么產(chǎn)品就會(huì)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管體系之外。如果必須要這樣做,我們亦應(yīng)該有的放矢,有意為之。當(dāng)下,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)從事同一金融活動(dòng)的銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求存在巨大差異。讓我舉一個(gè)例子來說明市場(chǎng)資本與監(jiān)管資本的影響。在標(biāo)準(zhǔn)化的資本要求下,無論是AA級(jí)貸款還是BB級(jí)貸款,銀行都需要配置大約10%的權(quán)益資本(包含其他成本較高的債務(wù))。然而,非銀行金融機(jī)構(gòu)可以有效地使用大約5%的權(quán)益資本為投資級(jí)債權(quán)融資。具有諷刺意味的是,高評(píng)級(jí)信貸就這樣被擠出了銀行市場(chǎng),并刺激了更高風(fēng)險(xiǎn)的信貸行為。銀行與非銀行或金融科技公司之間也存在著監(jiān)管差異,如表1所示,不同類型的公司遵照的法律與監(jiān)管條例可能不同。在有些情況下,這類監(jiān)管差異可能完全合情合理,但這并不適用于全部情形。我們相信,這些新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在緩解客戶痛點(diǎn)和提供友好易用的數(shù)字平臺(tái)方面做得極為細(xì)致。但影子銀行增長(zhǎng)的部分原因可能是,相比于銀行體系,這類非銀行金融機(jī)構(gòu)不受銀行的監(jiān)管規(guī)則限制。雖然其中一些規(guī)則可能是制定者有意為之,但有時(shí)我們?cè)谡{(diào)整監(jiān)管規(guī)則時(shí),風(fēng)險(xiǎn)被無意中轉(zhuǎn)移了。我們應(yīng)該清楚,風(fēng)險(xiǎn)的總體數(shù)量可能沒有改變,它們只是被轉(zhuǎn)移到了一個(gè)監(jiān)管相對(duì)寬松的環(huán)境里,而且新的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之產(chǎn)生。雖然目前尚不清楚非銀行金融機(jī)構(gòu)和影子銀行的增長(zhǎng)是否已達(dá)到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度,但這一趨勢(shì)正在加速,需要密切監(jiān)控。還有幾點(diǎn)需要進(jìn)一步說明。對(duì)資本的要求應(yīng)該是由市場(chǎng)而不是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定的。如果對(duì)一個(gè)實(shí)體的資本要求遠(yuǎn)高于另一個(gè)實(shí)體,那么其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。諷刺的是,由于標(biāo)準(zhǔn)化的資本要求和對(duì)全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資本要求并不能識(shí)別信貸風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)峻程度,因此,銀行有一種特有的動(dòng)機(jī)去持有高風(fēng)險(xiǎn)信貸而非低風(fēng)險(xiǎn)信貸。所有的公司都存在操作風(fēng)險(xiǎn),并且大多數(shù)公司都通過盈利來吸收操作風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。但銀行被要求持有巨額的資本金來抵御這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)(這里我們不是在討論操作風(fēng)險(xiǎn)是否存在的話題)。根據(jù)《杜賓修正案》(DurbinAmendment),如果銀行客戶的活期存款賬戶金額較低且一年的借記卡總支出為2萬美元,那么大型銀行每年只可以收取120美元的借記卡費(fèi)用;而小型銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)則可以收取240美元。這種差異可能會(huì)決定銀行能否在某些細(xì)分客戶群中競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是,雖然一些新興金融科技公司做得很好,但是對(duì)顧客來說,它們的服務(wù)可能并不便宜。我們需要競(jìng)爭(zhēng),因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)使銀行業(yè)變得更好,我們也需要通過對(duì)公平競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管來管理新型風(fēng)險(xiǎn),以確保整個(gè)行業(yè)的安全和穩(wěn)健。三、銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作建立更安全的金融體系1.監(jiān)管體系改革應(yīng)強(qiáng)化細(xì)節(jié)管理雖然大衛(wèi)·休謨?cè)f,“理性是,也只能是……激情的奴隸”,但倘若我們是出于憤怒或者民粹主義來改寫規(guī)則,那么我們將會(huì)形成錯(cuò)誤的解決方案,并可能給未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)設(shè)置障礙。政策制定及金融改革必須建立在事實(shí)和分析的基礎(chǔ)上,并且應(yīng)當(dāng)是全面、協(xié)調(diào)、連貫且相關(guān)的。我們需要建立新的銀行監(jiān)管體系,以求減少冒失行為,而不是減少風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為,因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本主義體系非常關(guān)鍵。要掌握這樣的監(jiān)管平衡,細(xì)節(jié)至關(guān)重要。我們對(duì)良性監(jiān)管體系的塑造,應(yīng)當(dāng)重質(zhì)量而非重?cái)?shù)量。我們最不需要的就是頒布一項(xiàng)過度監(jiān)管且旨在達(dá)成多重目標(biāo)卻不能防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策。我們誰都無法承受不必要甚至惡性監(jiān)管帶來的成本。細(xì)節(jié)決定成敗,監(jiān)管改革應(yīng)在避免危害金融體系整體健康的同時(shí),為金融體系的運(yùn)行提供保障。同時(shí),我們認(rèn)為,若想創(chuàng)建一個(gè)更加堅(jiān)不可摧的金融體系,應(yīng)當(dāng)著重留意以下幾個(gè)方面:·對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行更好的結(jié)構(gòu)調(diào)整、監(jiān)測(cè)和管控;·增強(qiáng)貸款撥備的逆周期性;·修復(fù)和糾正資產(chǎn)證券化市場(chǎng),使發(fā)起人和分銷商實(shí)實(shí)在在地承擔(dān)責(zé)任;·構(gòu)建一套能防范貨幣市場(chǎng)基金資金“外逃”的體系;·極大程度地限制在不擁有證券或不承擔(dān)證券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下購(gòu)買股東或債權(quán)人投票權(quán)的行為,如果投資者投票將導(dǎo)致公司破產(chǎn),并且可以憑借其空頭頭寸而非多頭頭寸獲得收益,那么他們就不應(yīng)當(dāng)被賦予投票的權(quán)利;·最后,我們支持對(duì)所謂的“無貨沽空”投機(jī)行為進(jìn)行強(qiáng)有力的管控。我們迫切希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法當(dāng)局能夠有的放矢,區(qū)分冒進(jìn)與謹(jǐn)慎的企業(yè),避免對(duì)所有公司采取一刀切的懲戒。2.建議合理修改部分銀行法規(guī),進(jìn)行更全面、更具前瞻性的思考在美國(guó),每一部重大而復(fù)雜的立法都會(huì)在將來的某一時(shí)刻被重新審視,其目的都是為了進(jìn)一步完善法律。目前,政治時(shí)機(jī)尚未成熟,但總有一天會(huì)輪到銀行業(yè)方面的法規(guī)。我們并不是說要重寫銀行業(yè)的法規(guī)或者徹底推倒重來,我們提出的方案是進(jìn)行一些合理的修改。下面是一些具體的例子。(1)流動(dòng)性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以為自己準(zhǔn)備更多的工具,為適應(yīng)市場(chǎng)的需要調(diào)節(jié)流動(dòng)性。此后,通過適當(dāng)?shù)男薷?,就可以?shí)際上改善現(xiàn)行規(guī)則的順周期性;另外,我認(rèn)為這樣做還可以增強(qiáng)安全性、穩(wěn)定性并改善經(jīng)濟(jì)。(2)房產(chǎn)按揭貸款。對(duì)按揭貸款的發(fā)放、還款、資本要求和證券化的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行修訂和簡(jiǎn)化,這將有助于創(chuàng)造一個(gè)更活躍的按揭市場(chǎng);而且如果做得恰當(dāng),它會(huì)降低客戶成本,且不會(huì)對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定帶來任何風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)對(duì)客戶和經(jīng)濟(jì)都是有好處的。(3)資本規(guī)則。在不降低總體資本水平的情況下,應(yīng)該修訂資本規(guī)則以降低其順周期性,這既可以抑制泡沫,也可以使泡沫破裂時(shí)更加溫和一些。單憑這一點(diǎn),就可以加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展并減少整體的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在有一些規(guī)則扭曲了正常的市場(chǎng)功能,比如對(duì)存放在美聯(lián)儲(chǔ)的每筆存款都要保有相應(yīng)的資本儲(chǔ)備。除非我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)的存款是一筆風(fēng)險(xiǎn)投資,否則取消這些規(guī)則并不會(huì)對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定產(chǎn)生任何風(fēng)險(xiǎn)。最后,修訂銀行資本規(guī)則可以消除對(duì)銀行的又一拖累,使銀行在資本規(guī)劃上更加連貫、更加一致。這將有助于提升大家對(duì)銀行的信心,從而也會(huì)增強(qiáng)投資者的信心。(4)增加監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。如果每一個(gè)問題都涉及5家、6家甚至7家監(jiān)管機(jī)構(gòu),這只會(huì)讓事情變得更加復(fù)雜、成本高昂和沒有效率,這不僅是對(duì)銀行而言,對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身也是如此。它會(huì)導(dǎo)致政策和規(guī)則的制定變慢,同時(shí)這也是許多監(jiān)管規(guī)則目前還不能完成的原因之一。我們學(xué)到的一個(gè)教訓(xùn)是:在面對(duì)危機(jī)時(shí),政策制定者必須要迅速行動(dòng)。當(dāng)每一個(gè)機(jī)構(gòu)都致力于進(jìn)一步提升協(xié)作時(shí),相信我們可以達(dá)成更多的成果。(5)更具前瞻性。隨著銀行正在逐步滿足各項(xiàng)監(jiān)管要求,監(jiān)管改革的步伐雖然很快,但速度正在放緩。這已經(jīng)將銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)推到了一個(gè)新的階段,即它們能夠在日益關(guān)鍵的問題上投入更多資源,例如網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字服務(wù)、數(shù)據(jù)保護(hù)、金融科技和關(guān)注新型風(fēng)險(xiǎn)等問題。隨著金融體系逐步達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的強(qiáng)勁水平,我們希望伴隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持和信心,銀行擴(kuò)張的速度可以稍微加快一些(當(dāng)然,還是要負(fù)責(zé)任地?cái)U(kuò)張),不僅僅體現(xiàn)在地域上,也包括產(chǎn)品和服務(wù)的種類。這也會(huì)促進(jìn)健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),正如我們一直熱切希望的那樣。3.企業(yè)和政府需要強(qiáng)有力的合作我們都知道,缺乏真誠(chéng)的合作以及解決迫在眉睫的政策問題的意愿,導(dǎo)致當(dāng)前爭(zhēng)議不斷和兩極分化的環(huán)境。顯然,關(guān)于這一點(diǎn)有很多令人不滿意的地方,回頭看固然重要,而當(dāng)下更重要的事情是企業(yè)和政府應(yīng)當(dāng)通力合作,尋找有意義的解決方案并制定出經(jīng)過深思熟慮的政策,以便推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并為所有人創(chuàng)造機(jī)會(huì)。這一點(diǎn),單憑政府或者單憑企業(yè)都無法做到。我們必須通力合作,摒棄“一切照舊”的思維方式。商業(yè)機(jī)會(huì)的缺失是一場(chǎng)道德和經(jīng)濟(jì)層面的危機(jī),這將影響所有人。有太多人無法獲得向上發(fā)展及向上攀登經(jīng)濟(jì)階梯的公平機(jī)會(huì)。這與“人人有機(jī)會(huì)創(chuàng)造美好生活”及“下一代美國(guó)人知道他們也能如上一代那樣成功”的美國(guó)精神是背道而馳的。我們絕對(duì)相信,銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)有一個(gè)共同的目標(biāo),即確保一個(gè)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大、穩(wěn)定的銀行體系。銀行需要通過勤勉盡職和持續(xù)努力來滿足所有的監(jiān)管要求,需要在行業(yè)實(shí)踐中做出重大改變,因?yàn)檫@些新規(guī)則將涉及公司的幾乎每一個(gè)系統(tǒng)、每一個(gè)法律實(shí)體、每一種產(chǎn)品和每一項(xiàng)服務(wù)。四、合理設(shè)置銀行的流動(dòng)性和資本要求在金融體系的所有改革中,我們認(rèn)為,最重要的是對(duì)銀行的資本與流動(dòng)性要求提出更高、更合理的標(biāo)準(zhǔn)。但這些要求不能是任意的或政治性的,它們必須有理有據(jù),設(shè)計(jì)的根本目的是讓銀行能做好最佳準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)極端壓力環(huán)境。但是,如果資本水平設(shè)置得太高,它們不僅會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),還會(huì)將銀行業(yè)務(wù)更多地推向非銀行金融機(jī)1.資本監(jiān)管規(guī)則為什么需要改變,又該如何改變?(1)我們需要的是一貫、透明、簡(jiǎn)單且更加以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的資本標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)健康的銀行體系需要一貫且透明的資本與流動(dòng)性規(guī)則,這些規(guī)則應(yīng)建立在簡(jiǎn)單且以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的原則之上。這將使銀行能夠更經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用資本并妥善規(guī)劃未來年份的資本水平。任何變化無常的規(guī)則或者會(huì)導(dǎo)致銀行資本價(jià)值乃至銀行整體價(jià)值下降的規(guī)則,都可能引發(fā)銀行不當(dāng)或低效的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。最后,合適的資本規(guī)則將促使銀行做好本職工作:無論是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,還是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期,它們都將持續(xù)一貫地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金。(2)銀行的資本明顯過剩。還有一個(gè)重點(diǎn)是:美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)33家大型銀行進(jìn)行了壓力測(cè)試,在測(cè)試中假設(shè)每家銀行都是金融危機(jī)中表現(xiàn)最糟糕的銀行(當(dāng)然這在現(xiàn)實(shí)世界中是不可能發(fā)生的),從而估計(jì)該銀行會(huì)發(fā)生的損失。但即便發(fā)生了這樣的情況,把所有銀行的極端損失加到一起,總損失也不到銀行全部資本的10%。這就表明銀行系統(tǒng)存在過剩的資本。(3)需要修改全球系統(tǒng)重要性銀行和補(bǔ)充杠桿率(SLR)規(guī)則。針對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行的資本附加要求迫使大型銀行增加更多的資本,這是套用一些存在嚴(yán)重缺陷且不以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的復(fù)雜公式計(jì)算出來的。實(shí)際上,這種規(guī)則還對(duì)一些基本無風(fēng)險(xiǎn)的交易具有懲罰性,比如在美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)蓄存款和短期有擔(dān)保的融資等。類似地,補(bǔ)充杠桿率規(guī)則要求資本以美國(guó)國(guó)債和其他流動(dòng)性證券的形式存放在美聯(lián)儲(chǔ)。這兩種計(jì)算方法都沒有考慮營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、業(yè)務(wù)多樣化或年金收入這樣的業(yè)務(wù)來源。這些計(jì)算方法應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重大修改或調(diào)整,以使其最起碼能夠促進(jìn)融資和其他政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),包括維持資本市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性、衍生品清算,以及引導(dǎo)更多的私人資本流入抵押貸款市2.監(jiān)管政策是如何影響貨幣市場(chǎng)的?與大多數(shù)銀行不同的是,貨幣中心銀行(moneycenterbank)幫助大型機(jī)構(gòu)將短期資金轉(zhuǎn)移到金融體系內(nèi)最需要的地方,這些機(jī)構(gòu)具體包括政府、投資者、大型貨幣市場(chǎng)基金等;這些資金的接受方則包括金融機(jī)構(gòu)(包括非貨幣中心銀行)和企業(yè),它們每天都有大量的投資或借貸需求。貨幣中心銀行向大型機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品主要包括存款、證券、貨幣市場(chǎng)基金及短期隔夜投資(也被稱為回購(gòu))。這些產(chǎn)品涉及大量的資金流動(dòng),貨幣中心銀行可以便捷、謹(jǐn)慎且安全地對(duì)其進(jìn)行處理。這些產(chǎn)品一般都是配對(duì)敘做(match-funded)的,幾乎不承擔(dān)任何信用風(fēng)險(xiǎn),大多數(shù)借貸都以美國(guó)國(guó)債或政府擔(dān)保證券作抵押。由于新的監(jiān)管政策,在許多情況下,這些基本無風(fēng)險(xiǎn)的短期業(yè)務(wù)也必須占用銀行的資本,我們認(rèn)為這已經(jīng)造成了市場(chǎng)扭曲。例如:·掉期利差(swapspread)史上首次轉(zhuǎn)負(fù),這意味著企業(yè)為對(duì)沖利率敞口要付出更多的成本?!そ?jīng)紀(jì)公司的債券庫(kù)存減少已經(jīng)影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性?!ぴS多銀行開始拒絕一些大型機(jī)構(gòu)客戶的大額存款。這是一種客戶很難理解的反?,F(xiàn)象。2016年,摩根大通拒絕了3200名大客戶,總計(jì)大約為2000億美元的存款。事實(shí)是我們接受這些存款不會(huì)招致任何額外的風(fēng)險(xiǎn),只是需要將這2000億美元存入中央銀行。我們需要與監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切合作,評(píng)估新規(guī)則對(duì)特定市場(chǎng)、流動(dòng)性波動(dòng)以及潛在信貸成本的影響。我們應(yīng)該做出適度改變,在不影響安全和穩(wěn)定的前提下改善現(xiàn)有市3.新的流動(dòng)性政策對(duì)貨幣政策有效性、銀行信貸流動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析新的資本和流動(dòng)性法規(guī)如何影響信貸創(chuàng)造,比如貸款,這一點(diǎn)非常重要。我們還沒有看到經(jīng)濟(jì)學(xué)家深思熟慮地全面分析這個(gè)問題,因?yàn)樵谶@種情形下,很難計(jì)算那些可能的反事實(shí)情況。然而,很清楚的是,如果銀行能夠使用更多資本和流動(dòng)性,那么它們?cè)跀U(kuò)張方面會(huì)更激進(jìn):更多的銀行客戶經(jīng)理、分支機(jī)構(gòu)和地域擴(kuò)張都將加快信貸規(guī)模的擴(kuò)張。我想重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性政策對(duì)貨幣政策和貸款有效性的影響。在過去的幾十年里,存款和貸款的總量基本上保持平衡。但在2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退之后,這種情況發(fā)生了改變。截至2016年底,貸款余額比存款余額大約少了2萬億美元。造成這種情況的原因有很多,但我們可以用以下兩個(gè)極端論點(diǎn)對(duì)此做些解釋:一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致貸款需求不足;二是新的流動(dòng)性法規(guī)要求銀行無論是否存在貸款需求,必須在美聯(lián)儲(chǔ)存放約2萬億美元作為儲(chǔ)備。顯然,銀行合理地降低了某些類型的貸款投放,比如一些不適當(dāng)?shù)拇渭?jí)抵押貸款;但新的監(jiān)管規(guī)定也讓銀行減少了其他類型的貸款,例如,根據(jù)全面資本分析與評(píng)估(CCAR)的要求,我們減少了對(duì)小微企業(yè)的貸款發(fā)放;對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行的相關(guān)監(jiān)管要求則限制了跨境貸款的發(fā)放。顯然,受制于新的資本和流動(dòng)性規(guī)則,現(xiàn)在的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已不同于以往,但我們還不清楚這些規(guī)定對(duì)貸款規(guī)模下降的影響程度。我們應(yīng)該共同努力,找出問題所在,制訂改善方案,確保我們能夠在不損害系統(tǒng)安全的前提下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。4.需要調(diào)整對(duì)銀行的流動(dòng)性和資本要求總有一天,有人會(huì)問,為什么銀行系統(tǒng)在現(xiàn)金、美聯(lián)儲(chǔ)存款及國(guó)債科目中保留了4萬億美元。難道我們不應(yīng)該利用這些流動(dòng)性來投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎?這是一個(gè)很好的問題,然而我還沒有看到人們?cè)谶@一問題上達(dá)成共識(shí)。在原來的監(jiān)管體制下,銀行可以在資金需求激增時(shí),向美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn),用證券和貸款作抵押獲取巨大的流動(dòng)性,然而現(xiàn)在不能這樣做了。在今天的監(jiān)管制度下,向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)貼現(xiàn)被視為不光彩的事情,以至于越來越少的銀行選擇這樣做,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性永遠(yuǎn)不會(huì)進(jìn)入銀行系統(tǒng),自然,它也不會(huì)參與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種校正調(diào)整將是決定最終應(yīng)該將哪些產(chǎn)品或服務(wù)納入監(jiān)管體系的主要因素。這是一種微妙的平衡,過多的資本和流動(dòng)性可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展,并促使更多資金進(jìn)入影子銀行體系;而資本和流動(dòng)性過少會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)加大,難以抵御沖擊,更容易倒閉。請(qǐng)記住,在一個(gè)監(jiān)管良好的金融體系中,產(chǎn)品和服務(wù)通常會(huì)受到更嚴(yán)格的審查,透明度更高,而且也要有相應(yīng)的報(bào)告制度來支持。一家大型銀行是否會(huì)倒閉主要取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本和流動(dòng)性要求的決策,這就提出了一個(gè)問題:應(yīng)該允許大型銀行倒閉五、銀行“大而不能倒”問題已基本上得到解決1.金融體系的力量與安全,以及“大而不能倒”是否已經(jīng)解決?毫無疑問,現(xiàn)在的金融體系比以往更加安全也更加強(qiáng)大,而這主要得益于以下因素:·幾乎所有銀行的資本都大幅增加;·幾乎所有銀行都具有更高的流動(dòng)性;·銀行向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露了更多信息,透明度更高;·美國(guó)國(guó)內(nèi)及國(guó)際監(jiān)管的合作得以強(qiáng)化;·更強(qiáng)有力的合規(guī)與管控體系;·不僅僅是救助岌岌可危的商業(yè)銀行,相關(guān)法律還允許監(jiān)管者救助投資銀行(在國(guó)際金融危機(jī)之前,投資銀行無法從監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得扶持);·推出了“紓困債”這一無擔(dān)保債券,該債券可以在困難時(shí)轉(zhuǎn)化為股本,從而立即實(shí)現(xiàn)困難銀行的資本補(bǔ)充;·新規(guī)則禁止衍生品合同在破產(chǎn)時(shí)作廢,這使衍生品合同能夠維持有效,從而有序地向破產(chǎn)過渡;·開展極端市場(chǎng)行情下的壓力測(cè)試,對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和資本比率進(jìn)行監(jiān)控;·要求商業(yè)銀行和投資銀行制訂危機(jī)情況下的企業(yè)恢復(fù)計(jì)劃,從而防止破產(chǎn)(這類計(jì)劃在國(guó)際金融危機(jī)前是不存在的)。綜合來看,這些改變不僅會(huì)極大地降低當(dāng)今大型銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)一旦出現(xiàn)倒閉的銀行,也能夠防止它們對(duì)其他銀行以及整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。即便大型銀行倒閉,監(jiān)管機(jī)構(gòu)也具備必要的工具對(duì)其進(jìn)行有序處置。此外,金融體系的安全性與可靠性涉及銀行業(yè)本身的固有利益,因?yàn)槿绻鹑隗w系崩潰,整個(gè)行業(yè)都將為之付出代價(jià)。(1)“大而不能倒”問題已基本上得到解決,納稅人無須為銀行破產(chǎn)承擔(dān)損失。作為納稅人,美國(guó)公眾有權(quán)要求政府不為破產(chǎn)銀行兜底,保障銀行破產(chǎn)不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成過大的傷害。在我看來,這些要求現(xiàn)在都得到了滿足。首先,現(xiàn)在如果一家銀行陷入困境,已無須使用納稅人的錢去承擔(dān)相關(guān)損失,由于有總損失吸收能力 (TLAC)這一監(jiān)管規(guī)則提供的緩沖,股東和債權(quán)人將承擔(dān)所有的損失。即使所有資金都不足以清償,還有最后一道防線就是行業(yè)本身,行業(yè)存款基金有法律責(zé)任承擔(dān)任何超額損失。(2)市場(chǎng)恐慌從不會(huì)完全消失,監(jiān)管必須足夠靈活,讓銀行作為抵御恐慌的堡壘,而不是迫使金融機(jī)構(gòu)采取防守之勢(shì),使情況變得更糟。市場(chǎng)恐慌還會(huì)再次出現(xiàn),屆時(shí)它影響的不僅僅是銀行,還會(huì)波及整個(gè)金融市場(chǎng)。請(qǐng)記住,在危機(jī)期間,銀行一直以正常價(jià)格提供貸款,而市場(chǎng)并非如此。在危機(jī)期間,許多公司無法在公開市場(chǎng)融資,許多證券無法交易,證券發(fā)行量大幅下滑,許多資產(chǎn)價(jià)格下跌到預(yù)計(jì)大蕭條即將到來的估值水平。在2008年國(guó)際金融危機(jī)期間,銀行向客戶提供了資本與流動(dòng)性,幫助它們渡過了難關(guān)。但如今的資本與流動(dòng)性規(guī)則帶來的條條框框,將會(huì)制約銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的能力,就像它們?cè)?008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期所做的那樣。這意味著銀行需要利用大量原本可以用于幫助客戶、公司和社會(huì)的資本才能在下一波市場(chǎng)恐慌中存活下來。2.應(yīng)該允許大型銀行倒閉嗎?針對(duì)這個(gè)問題,我們很容易做出比較極端的回答。在2008年國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退之后,答案通常是“大型銀行再也不許倒閉了!”我們重建了銀行體系,試圖將銀行倒閉的可能性降至最低,這樣無論后果如何,都不會(huì)再允許大型銀行倒閉。美聯(lián)儲(chǔ)必須決定是否愿意接受一家大型銀行的破產(chǎn),前提是這種破產(chǎn)不會(huì)拖累市場(chǎng),也不會(huì)傷害普通客戶的利益。而我認(rèn)為,對(duì)這個(gè)問題的答案應(yīng)該是肯定的。市場(chǎng)有能力消化銀行破產(chǎn)帶來的影響,即使最大的金融機(jī)構(gòu)倒閉,政府現(xiàn)在亦擁有對(duì)其有序處置的工具。此外,如果看看銀行負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格,就會(huì)發(fā)現(xiàn)銀行破產(chǎn)已經(jīng)被考慮進(jìn)去了(就像所有其他公司一樣),銀行的負(fù)債和銀行發(fā)行的優(yōu)先股并不便宜。市場(chǎng)可以處理銀行負(fù)債違約事件,事實(shí)上,目前的處置方案最大限度地提高了收回資金的可能性。挽救即將倒閉的銀行,與對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的代價(jià)相比可能并不值得。《多德-弗蘭克法案》完成了兩件非常重要的事情:第一,銀行破產(chǎn)的可能性大大降低;第二,或許更重要的是,我們可以對(duì)一家即將倒閉的大型銀行進(jìn)行破產(chǎn)管理,使其對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響不會(huì)大于任何一家倒閉的大公司。牛軛太緊會(huì)勒住牲口的脖子,過于嚴(yán)厲的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)活力。最后,應(yīng)允許銀行適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行資本管理,使其在市場(chǎng)上保持不同形式的溢價(jià)。適當(dāng)?shù)馁Y本管理意味著連貫一致的股息政策、對(duì)企業(yè)進(jìn)行再
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