宏觀策略專題報(bào)告

11.海外宏觀觀察 5 出臺(tái) 92.國內(nèi)宏觀觀察 312.1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：整體處于穩(wěn)步恢復(fù)期，一些領(lǐng)域恢復(fù)相對滯后133.市場結(jié)構(gòu)觀察 91 3.2.機(jī)構(gòu)資金權(quán)益類資產(chǎn)配置呈上升趨勢 214.市場策略展望 224.1.8月美股：震蕩加大、小幅上行 224.2.美國債券市場：十年美債0.6%-0.8%震蕩 24 2蕩仍是主基調(diào)...2934發(fā)權(quán)益類基金和混合類基金的發(fā)行規(guī)模3250.94億元，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)5次疫情是否會(huì)愈演愈烈以及疫苗是否超預(yù)期。若疫情筑頂趨勢扎實(shí)，風(fēng)1.海外宏觀觀察1.1.疫情：二次爆發(fā)下，多州暫停或逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程國南部疫情最嚴(yán)重的州(以佛羅里達(dá)、加利福尼亞、德克薩斯、亞利桑那為代表)醫(yī)療資源確實(shí)未出現(xiàn)擠兌情況。未來，我們認(rèn)為疫情造比例的州暫停重啟或者發(fā)生重啟進(jìn)程倒退情況(14個(gè)州暫停重啟，10個(gè)州重啟進(jìn)程倒退)。那么未來，若疫情進(jìn)一步擴(kuò)張，不排除有更多政府補(bǔ)貼生存?？紤]到低收入人群依賴的每周600美元的聯(lián)邦政府美國人(數(shù)據(jù)來自公開資料)的生活造成影響。另外，根據(jù)Cares法6案實(shí)施的疫情期間暫停租房驅(qū)逐令在7月25日到期(涉及20-30個(gè)州左右)，若驅(qū)逐令恢復(fù)，會(huì)造成部分人到政府救急收容所、在公截止8月2日，美國目前新增疫情病例約為4.7萬人，大幅低于預(yù)計(jì)目前占全美50%的州暫停重啟或者逆轉(zhuǎn)重啟的局面將得到緩解，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將繼續(xù)推動(dòng)。但若8月每日新增病例與7月相當(dāng)或者高于7月，那么不排除美國更大比例的州暫停經(jīng)濟(jì)重啟或者苗。71.2.海外經(jīng)濟(jì)：短期暫時(shí)受疫情壓制，中長期復(fù)蘇韌性強(qiáng)根據(jù)我們跟蹤的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，疫情對消費(fèi)服務(wù)業(yè)(如餐飲、酒吧、酒店、影院等)影響相對較大，而對制造業(yè)領(lǐng)域影響較小(如經(jīng)NAHBNAHB房價(jià)指數(shù))是通過對協(xié)會(huì)900多家住宅建筑商的調(diào)查編制的指數(shù)，8后地產(chǎn)表現(xiàn)是此輪疫情危機(jī)與08年金融危機(jī)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同。08疫情持續(xù)蔓延的壓制。91.3.政策環(huán)境：貨幣寬松長期持續(xù)，財(cái)政刺激有望本周出臺(tái)1.3.1.美國貨幣政策：長期持續(xù)寬松路徑不變美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政聯(lián)邦基金利率可能會(huì)持續(xù)至2022年底。根據(jù)我們對美聯(lián)儲(chǔ)的跟蹤生疫苗問世、美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)認(rèn)定經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束的最備金利率自從3月15日美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息100bp以來，IOER一直維持在0.1%，貼現(xiàn)窗口貸款利率為0.25%。在3月流動(dòng)性危機(jī)期間，貼現(xiàn)窗口貸款利率代替IOER作為聯(lián)邦基金利率實(shí)際的上沿?？紤]到美國本土銀行需要為自己的擔(dān)保存款向美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)支付平均費(fèi)率大約為0.07%的費(fèi)用，所以實(shí)際上美國本美聯(lián)儲(chǔ)7月此次FOMC會(huì)議并沒有技術(shù)性上調(diào)IOER的利率。一儲(chǔ)18年下半年開始對貨幣政策框架審查。在20年7月的FOMC會(huì)結(jié)論可能即將在9月FOMC會(huì)議上推出。美聯(lián)儲(chǔ)推出框架審查的1觸及到有效利率下沿(ELB)。一旦觸及到下沿，美聯(lián)儲(chǔ)若需要繼續(xù)c框架，是能會(huì)將目標(biāo)制度從價(jià)格水平目標(biāo)(Price-leveltargeting)轉(zhuǎn)變?yōu)槠紺中設(shè)定略高的目標(biāo)，即在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間達(dá)到2.25%左右，政刺激大概率能夠落地貨幣政策雖然是強(qiáng)有力的工具，但無法解決政然政部TGA賬戶存款的波動(dòng)以及影響。目前財(cái)政部TGA賬戶存款已達(dá)到1.8萬億的水平?，F(xiàn)有體量下，TGA賬戶的波動(dòng)對銀行超額準(zhǔn)備金賬戶的影響非常大，因此關(guān)注根據(jù)財(cái)政部最新聲明，預(yù)計(jì)財(cái)政部三季度總開支將達(dá)到18030億元，需要發(fā)行9470億美元債券來融資，三季度結(jié)束時(shí)TGA賬戶結(jié)余現(xiàn)金只留8000億美元。TGA增加即為從市場抽走流動(dòng)性，反之對三季度的預(yù)測是針對7月-9月的，目前財(cái)政部TGA賬戶規(guī)模超1.8萬億。財(cái)政部一方面需要大量的發(fā)債(9470億美元)，另一方面要大規(guī)模花錢(三季度末TGA賬戶余額從現(xiàn)有1.8萬億降至8000億)。先花錢還是先發(fā)債的順序決定了銀行超額儲(chǔ)備金的規(guī)模加9月繳稅因素，市場資金面將會(huì)比較緊張。參考19年9月美國回購市場動(dòng)蕩時(shí)，銀行超額準(zhǔn)備金跌到1.5萬億以下，考慮今年美聯(lián)儲(chǔ)的寬松規(guī)模，預(yù)估銀行超額準(zhǔn)備金跌到2萬億以下時(shí)市場或回購量以支持貨幣市場平穩(wěn)度過。2.國內(nèi)宏觀觀察修復(fù)到準(zhǔn)常態(tài)水平。我國二季度GDP同比增速已經(jīng)修復(fù)至3.2%，超出市場預(yù)期。從6月份的數(shù)據(jù)來，生產(chǎn)端的工業(yè)增加值同比增速滯百分點(diǎn)；制造業(yè)投資單月同比增速-3.5%，較5月份從PMI數(shù)據(jù)角度看：7月份的PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的態(tài)比6月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看：生產(chǎn)分項(xiàng)錄得54%，繼續(xù)保持?jǐn)U張狀態(tài)；需求端的新出口訂單錄得48.4%，較上個(gè)月回升際改善，同時(shí)主要原材料購進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)明顯的回升，錄得58.1%，較6月份回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)廠商的經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期在改善，PMI月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，為2011年2月以來最高，與中采PMI數(shù)仍位于景氣區(qū)間，但出現(xiàn)了3月以來的首次回落。服務(wù)業(yè)復(fù)蘇斜率是否放緩及服務(wù)企業(yè)利潤空間是否會(huì)繼續(xù)被壓縮需要未來數(shù)據(jù)的進(jìn)2.2.政策環(huán)境：總量寬松加碼的概率較低，重心在于抓落實(shí)7月30日的中央政治局會(huì)議對下半年的宏觀政策給出了定的系列政策的落實(shí)以及觀察政策的效果。預(yù)計(jì)下半年的政策組合為：模合理增長”的要求意味著后續(xù)要保持社會(huì)融資規(guī)模增速和名義中小微企業(yè)”的要求則意味著定向、導(dǎo)由擇上將會(huì)相對謹(jǐn)慎。目需要進(jìn)一步激活國內(nèi)市場，如“持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)需求，克服疫情影響，3.市場結(jié)構(gòu)觀察3.1.資管新規(guī)延期一年：平穩(wěn)處置風(fēng)險(xiǎn)與市場價(jià)格變動(dòng)7月31日，央行發(fā)布《優(yōu)化資管新規(guī)過渡期安排引導(dǎo)資管業(yè)動(dòng)資管新規(guī)實(shí)施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，資管新規(guī)過渡期延長至2021需求，因此，延長1年對這類整改難度大的資產(chǎn)而言，有助于其整改資品更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。忍資3.2.機(jī)構(gòu)資金權(quán)益類資產(chǎn)配置呈上升趨勢了規(guī)2020年1月全國銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，引導(dǎo)銀場長期持續(xù)健康發(fā)展打牢基礎(chǔ)。2020年6月第十二屆陸家嘴論壇24.市場策略展望4.1.8月美股：震蕩加大、小幅上行我們認(rèn)為股市短期(1-2個(gè)月)的走勢取決于二次疫情是否會(huì)進(jìn)一步增加，疊加此輪可能出臺(tái)的財(cái)政政策不及CARES法案力度，是完整暴露在疫情二次爆發(fā)的陰影下，因此8月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相，美股在8月大概率依然是納斯達(dá)克指數(shù)強(qiáng)于道瓊斯指數(shù)的格局不變。Facebook、蘋果等中報(bào)超預(yù)期(二季度營收同比增長分別是40%、險(xiǎn)點(diǎn)此輪眾議院對科技巨頭的壟斷調(diào)查早在19年中已經(jīng)開始，目的是印證數(shù)字市場存在的競爭情況以及調(diào)查支配地位企業(yè)的反競爭4.2.美國債券市場：十年美債0.6%-0.8%震蕩本月我們債市觀點(diǎn)同上月，依然維持十年美債0.6%-0.8%區(qū)間債可能會(huì)進(jìn)一步跌破0.5%。7月底8月初以來美債跌破0.6%我慮到財(cái)政部三季度計(jì)劃發(fā)債1萬億左右，且其中9000億均是中長后花錢(詳細(xì)見上文我們對財(cái)政部的分析)，則會(huì)造成銀行體系流動(dòng)變大。4.3.股票策略：結(jié)構(gòu)性向上行情延續(xù)，平衡配置處于高位，股票仍具備配置價(jià)值。目前股債內(nèi)部回報(bào)率在歷史50%的優(yōu)勢在5月以來出現(xiàn)一定幅度下降，市場投資邏輯持續(xù)在成長性。軍工、休閑服務(wù)、有色金屬等板塊漲幅排名前三，為46%、41%和4.4.國內(nèi)債券市場：難有趨勢性機(jī)會(huì)，區(qū)間震蕩仍是主基調(diào)過5月份以來的調(diào)整，債市對經(jīng)濟(jì)基本面漸進(jìn)修復(fù)、貨幣政策邊際收緊、特別國債發(fā)行等可預(yù)見的利空因素已經(jīng)有了相對充分的反應(yīng)，當(dāng)前沒有新的明顯的利空/利多因素，市場情緒的波動(dòng)占了主導(dǎo)；二是理財(cái)產(chǎn)品凈值化不斷深化和居民大類資產(chǎn)配置習(xí)慣正在發(fā)生變化年國開與10年國債的利差出現(xiàn)