第1講PEVC的類型特征和運作方式

“隨著廉價的報紙和更好的交通工具的出現(xiàn)，輕柔、安靜的舊時光結束了。人們以極快的速度去生活、思考和工作”(WilliamSmith，1886);“現(xiàn)代家庭的聚會，沉默地圍在爐火旁，每個人都把頭埋在自己喜歡的雜志里”(《教育期刊》，1907);“越來越多的人，尤其是大城市的人，有著心理和神經的衰弱……籠統(tǒng)地說可以歸因于現(xiàn)代生活的匆忙和刺激，通過快速的交通和幾乎即刻的全球溝通帶來的便利”(《牧師雜志》，1895)。當前1頁，總共96頁。全球活躍社交用戶于2014年8月突破了20億人；全球獨立移動設備用戶滲透率于2014年9月超過了總人口的50%；全球活躍互聯(lián)網(wǎng)用戶在2014年11月突破了30億人；全球接入互聯(lián)網(wǎng)的活躍移動設備于2014年12月超過了36億臺，這個數(shù)字相當于全球人口總數(shù)的一半。當前2頁，總共96頁。2014年中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達到2134.8億元人民幣，同比增長115.5%，同時未來依舊會保持高速增長，預計到2018年整體移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將突破1萬億大關。當前3頁，總共96頁。當前4頁，總共96頁。當前5頁，總共96頁。當前6頁，總共96頁。當前7頁，總共96頁。當前8頁，總共96頁。當前9頁，總共96頁。當前10頁，總共96頁。當前11頁，總共96頁。一、私募股權與風險投資資本類型及特征二、私募股權與風險投資的參與者及組織形式三、私募股權與風險投資周期四、私募股權與風險投資發(fā)展的歷史當前12頁，總共96頁。一、私募股權與風險投資----

資本類型及特征當前13頁，總共96頁。1、私募股權與風險投資定義

(EVCA的定義)Theprivateequityindustryisacoinwithtwosides.Ononeside,privateequityistheprocessofcollectingcapitalfromsophisticatedinvestorsandpoolingthemininvestmentvehicles(usuallycalledfunds).Ontheothersideistheinvestingsideoftheindustry.Privateequityistheprovisionofcapitalandmanagementexpertisetocompaniesinordertocreatevalueandsubsequently,withaclearviewtoanexit,generatecapitalgainsafteramediumtolongholdingperiod.InEuropetheterms"venturecapital"and"privateequity"or"riskcapital"areoftenusedinterchangeably.Privateequityisusedasthegenerictermtoencompassallthesub-setsoffinancingstages.Theseincludethreemainsub-categories(1)venturecapitalforstartupbusinessesandearlystagecompanies;(2)laterstageexpansioncapital;and(3)managementbuy-outsandmanagementbuy-ins.當前14頁，總共96頁。BVCA的定義Privateequityismediumtolong-termfinanceprovidedinreturnforanequitystakeinpotentiallyhighgrowthunquotedcompanies.Somecommentatorsusetheterm“privateequity”toreferonlytothebuy-outandbuy-ininvestmentsector.Someothers,inEuropebutnottheUSA,usetheterm“venturecapital”tocoverallstages,i.e.synonymouswith“privateequity”.IntheUSA“venturecapital”refersonlytoinvestmentsinearlystageandexpandingcompanies.Toavoidconfusion,theterm“privateequity”isusedtodescribetheindustryasawhole,encompassingboth“venturecapital”(theseedtoexpansionstagesofinvestment)andmanagementbuy-outsandbuy-ins.當前15頁，總共96頁。著名評級機構標準普爾對“私募股權投資基金”的定義：私募股權投資基金是各種另類投資(alternativeinvestment)的統(tǒng)稱，包括對非上市公司的股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購、夾層債務和夾層股權投資(Mezzanine)等；此外，私募股權投資基金還包括對上市公司進行的非公開的協(xié)議投資(PrivateInvestmentinPublicEquity，PIPE)?！?/p>

當前16頁，總共96頁。當前17頁，總共96頁。當前18頁，總共96頁。當前19頁，總共96頁。私募股權投資（PrivateEquity）是指向特定投資者以非公開方式籌資，對未上市企業(yè)進行權益投資并提供經營管理服務，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過權益轉讓實現(xiàn)資本增值的一種利益共享、風險共擔的投融資行為.當前20頁，總共96頁。2、PE/VC的類型當前21頁，總共96頁。當前22頁，總共96頁。當前23頁，總共96頁。投資策略案例數(shù)比例投資金額(US$M)比例平均投資額(US$M)成長資本8270.1%2334.3127.0%35.37PIPE1512.8%5766.9766.7%411.93并購65．1%117.941.4%23.59房地產投資43.4%270.423.1%135.21夾層資金21.7%49.000.6%24.50過橋投資10.9%36.600.4%36.60其它21.7%76.350.9%38.18未披露54.3%N/AN/AN/A合計117100%8651.60100.0%94.042009年中國不同投資策略投資分布當前24頁，總共96頁。當前25頁，總共96頁。當前26頁，總共96頁。當前27頁，總共96頁。當前28頁，總共96頁。當前29頁，總共96頁。當前30頁，總共96頁。當前31頁，總共96頁。當前32頁，總共96頁。當前33頁，總共96頁。當前34頁，總共96頁。當前35頁，總共96頁。當前36頁，總共96頁。當前37頁，總共96頁。(6)PIPE(PrivateInvestmentinPublicEquity)即私人股權投資已上市公司股份

PIPE是私募基金以市場價格的一定折價率購買上市公司股份的投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結構型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設定價格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴大資本。而結構性PIPE則是發(fā)行可轉債（轉換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。

當前38頁，總共96頁。（7）fundoffunds

FoFisaninvestmentfundthatusesaninvestmentstrategyofholdingaportfolioofotherinvestmentfundsratherthaninvestingdirectlyinshares,bondsorothersecurities.Thistypeofinvestingisoftenreferredtoasmulti-managerinvestment.Therearedifferenttypesof'fundoffunds',eachinvestinginadifferenttypeofcollectiveinvestmentscheme(typicallyonetypeperFoF),eg.'mutualfund'FoF,hedgefundFoF,privateequityFoForinvestmenttrustFoF當前39頁，總共96頁。3、私募股權與風險投資差異當前40頁，總共96頁。當前41頁，總共96頁。當前42頁，總共96頁。當前43頁，總共96頁。當前44頁，總共96頁。當前45頁，總共96頁。當前46頁，總共96頁。投資者融資方投資方資金募集方式公眾公司投資私募發(fā)行的證券私募方式發(fā)行股權或債券金融工具機構投資者或特定投資者非公眾公司私募融資（股權或債券金融工具方式）私募股權投資私募股權基金等如PIPE等如天使投資等4、PE（廣義）的特征當前47頁，總共96頁。PE的本質特征Investmentbyadedicatedprofessionalteampredominantlyinunquotedcompanies;activeownershipdrivingvaluecreationandcorporategovernance;Informed,professionalinvestors;Negotiatedcontractualrelationshipwithqualified/professionalinvestors;Profit-sharingschemeswhichaligninterestswithinvestors;Strongself-regulationwithdefinedreportingandvaluationrequirements;Involvingstand-alonemanagementofeachindividualcompanyInvestingonthebasisofamediumtolongtermstrategyandholdingperiod;Withafocusonfinancialgainthroughexitbysaleorflotation.當前48頁，總共96頁。二、私募股權與風險投資的參與者

和組織形式當前49頁，總共96頁。1、私募股權與風投的參與者當前50頁，總共96頁。當前51頁，總共96頁。私募股權與風險投資資金的最終需求者當前52頁，總共96頁。私募股權資資金的最終提供者當前53頁，總共96頁。當前54頁，總共96頁。當前55頁，總共96頁。2、私募股權和風投資本投融資運作的中介組織形式

綜觀美國風險投資基金治理結構的制度變遷過程，可以發(fā)現(xiàn)這樣一個有趣的現(xiàn)象：和錢德勒關于企業(yè)成長史的實證結論(即一般的企業(yè)制度演化是從業(yè)主制到合伙制到有限責任公司制和公眾公司)的進化過程不一樣，風險資本組織的演變是一個從公眾公司到有限合伙制組織的逆向演變過程。

當前56頁，總共96頁。有限合伙制及其主要參與者當前57頁，總共96頁。當前58頁，總共96頁。三、私募股權與風險投融資運行周期及其機制當前59頁，總共96頁。當前60頁，總共96頁。PEVC投入企業(yè)和投后管理PEVC退出形式選擇：IPO回購、購并或轉讓清理企業(yè)資產決策階段：投資活動發(fā)起投資機會篩選投資項目評估投資合約簽訂投資后管理組織形式：公司制有限合伙制信托基金制契約制籌集PEVC來源：養(yǎng)老金捐贈基金公司企業(yè)保險公司銀行政府個人、家庭組建PEVC基金循環(huán)當前61頁，總共96頁。當前62頁，總共96頁。當前63頁，總共96頁?；钴S于中國境內VC/PE機構投后管理團隊設置情況當前64頁，總共96頁。活躍于中國境內VC/PE機構增值服務模式當前65頁，總共96頁。當前66頁，總共96頁。當前67頁，總共96頁。當前68頁，總共96頁。當前69頁，總共96頁。當前70頁，總共96頁。當前71頁，總共96頁。當前72頁，總共96頁。私募股權基金機制

與其他投融資機方式比較SUDU直接金融機構投資銀行直接金融工具直接金融工具資金資金一次合約關系當前73頁，總共96頁。SUDU間接金融機構商業(yè)銀行資金資金間接金融工具貸款合約兩次合約關系當前74頁，總共96頁。當前75頁，總共96頁。當前76頁，總共96頁。PE/VC投資包括三個主體兩層契約關系，三個主體分別是資本最終提供者即投資者、管理資本并使資本增值的風險資本家和資本最終使用者即創(chuàng)投企業(yè)家；兩層契約關系就是在風險投資過程中存在著雙重委托—代理關系，它包括投資者與風險資本家之間的第一層次契約的委托—代理關系，風險資本家與創(chuàng)投企業(yè)家之間的第二層次契約的委托—代理關系。當前77頁，總共96頁。權利分配現(xiàn)金權利控制權利金融契約形式外生現(xiàn)代資本結構文獻公司治理文獻內生完全契約證券設計文獻不完全金融契約文獻金融契約研究(Vauhkonen,2004)當前78頁，總共96頁。隱藏行動隱藏信息事前3.逆向選擇模型4.信號傳遞模型5.信息甑別模型事后1.隱藏行動的道德風險模型2.隱藏信息的道德風險模型非對稱信息委托代理模型(Rasmusen,1994)當前79頁，總共96頁。私募股權投資基金是傳統(tǒng)的私人和公共治理模式的替代模式當前80頁，總共96頁。總結：PEVC資本類型：主要采取私募方式募集資金，隨企業(yè)成長不同時期投入的權益資本。特征：通過專家管理使企業(yè)價值增值的、有特殊公司治理結構GP/LP權利責任利益分享的、從企業(yè)獲利退出的中長期周期性資本。PE/VC基金一種新型非銀行金融機構一種新型的投融資模式一種新型的公司治理形式當前81頁，總共96頁。四、私募股權與風險投資發(fā)展的歷史國際上PE/VC發(fā)展歷史我國PE/VC發(fā)展簡況當前82頁，總共96頁。當前83頁，總共96頁。當前84頁，總共96頁。當前85頁，總共96頁。附件：麥肯錫報告觀點

——四股力量全球現(xiàn)狀四股力量--石油美元，亞洲中央銀行，對沖基金和私募股權投資基金正在世界金融市場上起到越來越重要的作用。盡管它們并非新生事物，其自2000年起的快速增長已經賦予它們前所未有的影響力。麥肯錫全球研究院（MGI）的研究（2007年）發(fā)現(xiàn)，該四者的規(guī)?？赡茉谖磥砦迥曛性黾右槐?。四大力量的快速增長遠非是一個暫時現(xiàn)象，新興力量代表了全球資本市場的結構性轉變。當前86頁，總共96頁。新興力量作為資金來源、資金使用者和資金中介的不同角色新興力量掌握8.4萬億美元的資產，在未來五年中可能翻倍國家主權基金當前87頁，總共96頁。新興力量的規(guī)模巨大而且增長迅速，私