淺談財務(wù)杠桿在財務(wù)管理中的應(yīng)用

PAGE\*Arabic1畢業(yè)設(shè)計（論文）（2013屆）設(shè)計（論文）題目淺談財務(wù)杠桿在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用辦學(xué)點（系）專業(yè)會計與審計班級學(xué)號學(xué)生姓名起訖日期2016.01.19-2016.05.30指導(dǎo)教師2016年5月30日目錄一、財務(wù)杠桿的涵義及作用…………1（一）財務(wù)杠桿的涵義………1（二）財務(wù)杠桿的計算………2（三）財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營活動中的作用…………………3二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系……………………3三、企業(yè)應(yīng)用財務(wù)杠桿存在問題……………………5（一）將財務(wù)杠桿視同為企業(yè)負債…………5（二）忽視財務(wù)風(fēng)險過度利用財務(wù)杠桿……5四、解決財務(wù)杠桿應(yīng)用存在問題的對策……………5（一）準確估計企業(yè)未來經(jīng)營的穩(wěn)定性……5（二）考慮適當(dāng)?shù)谋壤突I資組合方式……6的。當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者對于財務(wù)杠桿的定義有多種，但歸納起來，主要是以下2種：其一：將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負債的一種利用。其二：認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。而在前兩種定義中，我更傾向于將財務(wù)杠桿定義為對負債的利用，而將其結(jié)果稱為財務(wù)杠桿利益(損失)或正(負)財務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但我本人認為采用前一種定義對于財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務(wù)學(xué)者進一步研究和交流財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅變動的現(xiàn)象換句話說，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報也就愈多。相反，企業(yè)贏利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息。剩余給股東的回報也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。（二）財務(wù)杠桿的計算財務(wù)杠桿計量的主要指標是財務(wù)杠桿系數(shù)，它是指普通股每股收益的變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)又可以表示為：式中：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)；ΔEPS——普通股每股收益變動額；EPS——變動前的普通股每股收益；ΔEBIT——息前稅前盈余變動額；EBIT——變動前的息前稅前盈余。通過對上述公式的推導(dǎo)，還可以變?yōu)椋浩渲校篒——債務(wù)利息。財務(wù)杠桿系數(shù)的大小取決于息稅前利潤和利息費用。在息稅前利潤不變條件下，資產(chǎn)負債率越高，利息費用越大，稅前利潤就相應(yīng)減少，財務(wù)杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大。在利息費用不變的條件下，息稅前利潤越高，稅前利潤也越高，財務(wù)杠桿系數(shù)也隨之降低，財務(wù)風(fēng)險也降低.（三）財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營活動中的作用第一、將財務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務(wù)杠桿是對負債的一種利用。第二、認為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強調(diào)的是通過負債經(jīng)營而引起的結(jié)果。另外，有些財務(wù)學(xué)者認為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，我本人認為其定義的客體范圍是狹隘的。另外只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系無論是在生活之中，或者是在經(jīng)濟領(lǐng)域，都有存在著一個不變的定律，那就是有利必有弊，對于財務(wù)杠桿的運用自然也不例外。眾所皆知，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，負債籌集亦是一把雙刃劍，合理運用財務(wù)杠桿和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，能夠為企業(yè)帶來額外的收益，但一旦在運用過程中出現(xiàn)錯誤時，則會引起財務(wù)風(fēng)險，可能會直接導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營管理失敗，甚至影響到企業(yè)的生存。風(fēng)險是一個與損失直接掛鉤的名詞，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失，財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是一種客觀的現(xiàn)象，只要企業(yè)存在著負債經(jīng)營情況，就必然存在著財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)通過運用財務(wù)杠桿，在息稅前資金利潤率高于負債籌集借入的資金利息率時，因為固定性利息費用的存在，使每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)地降低，扣除應(yīng)繳的企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)所有者、股東的利潤就會增加，從而為企業(yè)所有者和投資者帶來額外的收益，將會使企業(yè)自有資金利潤率提高，最終使企業(yè)獲得了正的財務(wù)杠桿效益。但存在著另一種情況：當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率低于負債籌資借入的資金利息率時，借入資金獲得的息稅前利潤將不足以支付利息，將會使自有資金利潤率降低，企業(yè)得到負的財務(wù)杠桿效應(yīng)，這就是運用財務(wù)杠桿存在的風(fēng)險。通過上述闡述的財務(wù)杠桿計算公式可知，在其他因素不變的情況下，企業(yè)息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因此息稅前利潤率與財務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈相反方向變化，而對權(quán)益資本收益率的影響則呈相同方向變化。所以在一定程度上而言，財務(wù)風(fēng)險的大小也與財務(wù)杠桿的大小存在著不可脫離的關(guān)系，而財務(wù)杠桿系數(shù)反映著財務(wù)杠桿的大小，進而也就反映著財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)越小，利潤對每股收益的影響程度就越小，這時候企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越大。從實質(zhì)上而言，財務(wù)風(fēng)險的存在是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。三、企業(yè)應(yīng)用財務(wù)杠桿存在問題（一）將財務(wù)杠桿視同為企業(yè)負債在企業(yè)財務(wù)管理活動中，財務(wù)杠桿是通過負債來起作用的，可以說二者如影隨行。這容易使人們產(chǎn)生“負債決定財務(wù)杠桿的存在與否，財務(wù)杠桿決定是否負債”的問題。負債是發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的前提，但有了負債，并不一定就能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。同時，負債與否也不僅僅取決于財務(wù)杠桿的使用，還需要從企業(yè)實際需要的角度來考慮。（二）忽視財務(wù)風(fēng)險過度利用財務(wù)杠桿在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，我們經(jīng)常看到企業(yè)之間的杠桿收購、杠桿并購的情況，這兩個情況的實質(zhì)都是通過負債獲得更多可用資金，都強調(diào)財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。然而，任何資金的獲得和使用都是有條件和代價的。借款的最直接代價就是利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)利益如何、有沒有足夠的資金都要償還。因此，借款可能同時帶來財務(wù)杠桿雙重影響：未來經(jīng)營效益增長的情況下，財務(wù)杠桿會加速這種增長，形成杠桿利益；而未來經(jīng)營效益下降的情況下，財務(wù)杠桿使這種下滑進一步加劇，給企業(yè)資金帶來更多壓力，企業(yè)必須承擔(dān)到期無法支付借款本息的財務(wù)風(fēng)險。因此，在關(guān)注企業(yè)獲得資金的基礎(chǔ)上，更要關(guān)注資金未來的使用情況，注重財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。四、解決財務(wù)杠桿應(yīng)用存在問題的對策（一）準確估計企業(yè)未來經(jīng)營的穩(wěn)定性負債經(jīng)營不是一時的行為，只要在企業(yè)未來收益不斷增長的情況下，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)才會進一步放大,反之將放大財務(wù)杠桿負效應(yīng)，加劇企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營狀況隨時調(diào)整借貸數(shù)量。企業(yè)未來經(jīng)營與收益狀況需要對經(jīng)營性因素與非經(jīng)營性因素進行分析。1.經(jīng)營性因素分析企業(yè)未來收益是否穩(wěn)定，需要分析企業(yè)經(jīng)營性因素，主要有：首先，產(chǎn)品的需求。市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，企業(yè)息稅前利息就越穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越小，收益都可以準確的預(yù)測，企業(yè)風(fēng)險就相對小。其次，銷售價格和成本。企業(yè)產(chǎn)品的銷售價格越穩(wěn)定，成本越低，則息稅前利潤越穩(wěn)定，越大經(jīng)營風(fēng)險就越小，企業(yè)未來經(jīng)營和收益情況就好預(yù)測；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大。再次，對銷售價格的調(diào)整能力。當(dāng)通貨膨脹使生產(chǎn)資料價格及工資上漲時，若企業(yè)有能力將因漲價而增加的生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)移到銷售價格上，則將消除其對未來收益的影響，企業(yè)的這種調(diào)整能力越強，則風(fēng)險越小，收益越穩(wěn)定。2.非經(jīng)營性因素分析第一，固定成本。固定成本是指隨著時間流逝而發(fā)生的成本，其總額在一定時期內(nèi)與產(chǎn)品產(chǎn)銷量無關(guān)。與前幾個因素不同，固定成本與息稅前利潤的可變性之間沒有必然的聯(lián)系，但由于固定成本的性質(zhì)使得當(dāng)產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動時，息稅前利潤以更大的幅度變動，從而是，我們將固定成本視為需要考慮的因素之一。第二，稅收。如果公司有應(yīng)稅收入，債務(wù)的增減少企業(yè)支付的稅收，同時增加債權(quán)人所支付的稅收。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率，債務(wù)的運用便可以產(chǎn)生價值。第三，企業(yè)的固定資產(chǎn)與長期負債的比率。長期負債大都以企業(yè)固定資產(chǎn)作抵押，固定資產(chǎn)與長期負債的比率可揭示企業(yè)負債經(jīng)營的安全程度。第四，所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度也是影響資本結(jié)構(gòu)的一個因素。如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資；相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。一般而言，企業(yè)的信用等級決定著債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級為限。通過以上因素的分析我們知道，企業(yè)應(yīng)該在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞将@得最好的財務(wù)杠桿效應(yīng)。（二）考慮適當(dāng)?shù)谋壤突I資組合方式考慮適當(dāng)?shù)呢搨壤突I資組合方式。負債比例、籌資組合方式的不同對未來的影響不同。企業(yè)要根據(jù)數(shù)量、期限、利率、借款彈性等選擇不同的籌資方式，以方便企業(yè)根據(jù)需要作出適當(dāng)調(diào)整。1.適度負債負債經(jīng)營存在著財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)在負債經(jīng)營過程中，不管經(jīng)營情況的好壞，需要支付固定的利息。由于不能準確預(yù)測經(jīng)營成果，因此，負債比例要與企業(yè)的經(jīng)營狀況、活力能力、以及承擔(dān)風(fēng)險的能力等相適應(yīng)。適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來提高所有權(quán)資金收益率的財務(wù)杠桿利益。但如果過分強調(diào)財務(wù)杠桿的作用。舉債過多，則會增加財務(wù)風(fēng)險。一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，稅前資金利潤率下降到利息率以下，就將使所有權(quán)資金收益率降低。負債比例越高，所有權(quán)資金收益率降得越多，這樣就會加重企業(yè)的危機，出現(xiàn)財務(wù)杠桿的負作用。因此，企業(yè)要掌握最佳負債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。2.適當(dāng)?shù)幕I資組合方式根據(jù)企業(yè)管理者對風(fēng)險的好惡，不同企業(yè)有不同的籌資組合，主要有：第一，正常的籌資組合。正常情況下該種籌資組合遵循短期資產(chǎn)由短期資金融通、永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)由長期資金融通的原則。這是一種理想的融資政策，其基本思想是力求降低企業(yè)的償債風(fēng)險和融資成本，若運用得當(dāng)則不會出現(xiàn)資金的閑置或償債風(fēng)險。第二，冒險的籌資組合。即企業(yè)永久性流動資產(chǎn)和部分固定資產(chǎn)由長期資金融通，另一部分永久性流動資產(chǎn)和全部短期流動資產(chǎn)由短期資金融通。這種籌資組合資金成本低，利息支出少，可以增加企業(yè)收益；但同時企業(yè)用短期資金融通了部分長期資產(chǎn)，因此風(fēng)險較大。這是一種收益性與風(fēng)險性均較高的籌資政策，適宜在銀根寬松的環(huán)境下采用。第三，保守的籌資組合。即企業(yè)部分短期資產(chǎn)和全部長期資產(chǎn)都由長期資金融通，而只有一部分短期資產(chǎn)是由短期資金融通。這種籌資組合策略風(fēng)險小，但資金成本高，會降低企業(yè)的利潤。這種方式適宜在金融環(huán)境惡劣、銀根較緊的情況下采用。如果企業(yè)能精確地預(yù)測其營運資金持有量且具有較高的理財水平，采用冒險性融資組合無疑是有利的。但通常我們卻難以對企業(yè)資金的營運水平做量化的描述，因而企業(yè)只能將其視為一種理想的目標，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況及其所處的金融環(huán)境，確定適當(dāng)?shù)幕I資組合方式，力求達到理想狀態(tài)的目標。在當(dāng)代，企業(yè)對于財務(wù)杠桿的運用已是一種必不可少的經(jīng)營工具了。在運用財務(wù)杠桿的同時也會伴隨著不可估量的風(fēng)險，不同企業(yè)因自身的財務(wù)以及經(jīng)營狀況不同，所以選擇的籌資方式，資本結(jié)構(gòu)也各不一樣，企業(yè)管