金融行業(yè)：從瑞信風(fēng)波透視歐洲銀行風(fēng)險(xiǎn)壓力

1告金融華泰研究告金融華泰研究瑞士信貸風(fēng)波引擔(dān)憂，關(guān)注歐洲銀行經(jīng)營壓力3月14日，瑞士信貸發(fā)布2022年度報(bào)告，承認(rèn)22年和21年財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”；次日瑞信最大股東沙特國家銀行公開聲明不會(huì)對(duì)瑞信提供更多幫助。3月19日，瑞銀集團(tuán)以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎的價(jià)格收購瑞士信貸，且瑞信面值約合173億美元的其他一級(jí)資本債券全部減記。當(dāng)前海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)波不斷，瑞士信貸風(fēng)波引擔(dān)憂。我們從本次內(nèi)控缺陷事件出發(fā)，回溯瑞士信貸過往風(fēng)險(xiǎn)事件，拆解其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解析風(fēng)險(xiǎn)歸因。接著我們?nèi)鎾呙铓W洲區(qū)域銀行業(yè)情況，分析潛在風(fēng)險(xiǎn)，梳理銀行破產(chǎn)與處置的監(jiān)管框架。瑞信被瑞銀集團(tuán)折價(jià)收購，AT1債券被完全減記當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞銀以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎(約合32.5億美元)的價(jià)格正式收購瑞信。瑞信收購價(jià)格較3月17日股價(jià)及市值明顯折價(jià)。同時(shí)，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布公告稱，瑞信面值約合173億從瑞信風(fēng)波透視歐洲銀行風(fēng)險(xiǎn)壓力銀行證券增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570522090001SFCNo.BRR567研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570521080002SFCNo.BRC044研究員SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146anna@+(86)1063211166shenjuan@+(86)75523952763wangke015604@+(86)2138476725wangyu017005@+(86)2128972228聯(lián)系人SACNo.S0570122070085heyating@+(86)2128972228美元的AT美元的AT1債券將被完全減記為0，引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒造成歐洲債市及股市波動(dòng)，或加大其他銀行(尤其是歐洲銀行)發(fā)行新AT1債券的難度。3月20日，歐洲銀行管理局等發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級(jí)資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示瑞信可能只是特例，以安撫市場(chǎng)情緒，需持續(xù)關(guān)注減記風(fēng)波對(duì)海外市場(chǎng)的潛在壓力。證券(%)銀行滬深證券(%)82(5)(12)(18)82(5)(12)(18)Mar-22Jul-22Nov-22MarMar-22Jul-22Nov-22Mar-23資料來源：Wind，華泰研究風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模，當(dāng)前資本和流動(dòng)性指標(biāo)仍好于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但相較2021年已有所下滑。且22Q4負(fù)債端在多重丑聞壓力下經(jīng)歷較大規(guī)模存款流失，流動(dòng)性壓力已有所顯現(xiàn)。同時(shí)，關(guān)鍵管理層及風(fēng)控負(fù)責(zé)人穩(wěn)定Greensill掛鉤基金關(guān)停等踩雷事件的背后，反映出瑞信風(fēng)控意識(shí)薄弱、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口和合作伙伴利益關(guān)系審查不足的問題。流動(dòng)性壓力與內(nèi)控缺陷的雙重打擊下，瑞士信貸的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯。歐洲銀行基本面較為分化，關(guān)注歐洲地區(qū)脆弱性歐洲地區(qū)銀行體系在流動(dòng)性緊縮、高滯脹的環(huán)境下壓力更大。歐洲銀行基本面較為穩(wěn)健，但內(nèi)部分化，需關(guān)注其脆弱性。2022年德法意三國合計(jì)GDP占?xì)W盟成員國GDP的54%、22Q3三國銀行資產(chǎn)規(guī)模占?xì)W盟成員國的63%，具有代表性。德國銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，法國盈利能力波動(dòng)，意大利不良率持續(xù)出清但需關(guān)注后續(xù)趨勢(shì)。海外加息周期、風(fēng)波持續(xù)演繹背景下，縮表幅度較大、負(fù)債端穩(wěn)定性較弱、資產(chǎn)端利率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的頭部銀行風(fēng)險(xiǎn)更需關(guān)注。歐洲銀行監(jiān)管體系較完善，關(guān)注部分銀行潛在壓力整體來看，歐洲銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長，且歐洲銀行業(yè)監(jiān)管體系較為完善，針對(duì)問題銀行有前瞻且較完備的處置方案。但考慮到歐洲地區(qū)宏觀環(huán)境整體承壓，部分國家企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量顯著增長，需持續(xù)關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力，以及后續(xù)政策方向及頭部銀行風(fēng)險(xiǎn)演繹進(jìn)展。個(gè)別銀行過去快速擴(kuò)張，以投行及衍生品業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，近兩年連續(xù)縮表，資產(chǎn)質(zhì)量較為承壓，且證券投資、衍生品資產(chǎn)敞口仍高，后續(xù)需關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲央行加息超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。金融金融 3瑞士信貸：風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，內(nèi)控缺失是核心原因 4 拆解：瑞士信貸資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)如何？ 7挖掘：瑞士信貸哪些業(yè)務(wù)出現(xiàn)了問題？ 10監(jiān)管指標(biāo)：流動(dòng)性壓力有所提升 15 德意志銀行：關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)敞口及資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力 27 風(fēng)險(xiǎn)處置：歐洲問題銀行如何處置？ 44監(jiān)管：歐洲銀行破產(chǎn)與處置框架 44終曲：瑞信被瑞銀集團(tuán)收購 46瑞銀集團(tuán)：瑞士最大銀行，財(cái)富管理領(lǐng)域久負(fù)盛名 47展望：歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注 48 金融金融瑞士信貸風(fēng)波引擔(dān)憂，關(guān)注歐洲銀行經(jīng)營壓力。3月14日，瑞士信貸發(fā)布2022年度報(bào)告，承認(rèn)22年和21年財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”；次日瑞信最大股東沙特國家銀行公開聲明不會(huì)對(duì)瑞信提供更多幫助。3月19日，瑞銀集團(tuán)以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎的價(jià)格收購瑞士信貸，且瑞信面值約合173億美元的其他一級(jí)資本債券全部減記。當(dāng)前海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)波不斷，瑞士信貸風(fēng)波引擔(dān)憂。我們從本次內(nèi)控缺陷事件出發(fā)，回溯瑞士信貸過往風(fēng)險(xiǎn)事件，拆解其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解析風(fēng)險(xiǎn)歸因。接著我們?nèi)鎾呙铓W洲區(qū)域銀行業(yè)情況，分析潛在風(fēng)險(xiǎn)，梳理銀行破產(chǎn)與處置的監(jiān)管框架。瑞信被瑞銀集團(tuán)折價(jià)收購，AT1債券被完全減記。3月19日，在瑞士央行的支持下，瑞銀集團(tuán)以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎的價(jià)格收購瑞士信貸。瑞信收購價(jià)格較最新股價(jià)及市值明顯折價(jià)，沙特國家銀行持股比例9.88%，為第一大股東，原有股東將遭受損失。同時(shí)，瑞信面值約合173億美元的其他一級(jí)資本債券(AT1債券)全部減記，導(dǎo)致海外其他銀行(尤其是歐洲地區(qū))AT1債券價(jià)格波動(dòng)。3月20日，歐洲監(jiān)管發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示瑞信可能只是特例，以安撫市場(chǎng)情緒。歐洲監(jiān)管發(fā)聲后，歐洲市場(chǎng)銀行股跌幅收窄，需持續(xù)關(guān)注瑞信被收購、減記風(fēng)波對(duì)海外市場(chǎng)的潛在壓力。追溯瑞信歷史，內(nèi)控缺失埋下風(fēng)險(xiǎn)暴露種子。從資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量來看，瑞士信貸自2012年以來已經(jīng)有意收縮需要承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模，當(dāng)前資本和流動(dòng)性指標(biāo)仍好于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但相較2021年已有所下滑。且22Q4負(fù)債端在多重丑聞壓力下經(jīng)歷較大規(guī)模存款流失，流動(dòng)性壓力已有所顯現(xiàn)。同時(shí)，關(guān)鍵管理層及風(fēng)控負(fù)責(zé)人穩(wěn)定性不足，為其埋下風(fēng)控失效的種子。2021年以來，Archegos爆倉、Greensill掛鉤基金關(guān)停等踩雷事件的背后，反映出瑞信風(fēng)控意識(shí)薄弱、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口和合作伙伴利益關(guān)系審查不足的問題。流動(dòng)性壓力與內(nèi)控缺陷的雙重打擊下，瑞士信貸的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯。歐洲各個(gè)國家間銀行體系較為分化。歐洲地區(qū)銀行體系在流動(dòng)性緊縮、高滯脹的環(huán)境下壓力更大。歐洲銀行基本面較為穩(wěn)健，但內(nèi)部分化，需關(guān)注其脆弱性。2022年德法意三國合計(jì)GDP占?xì)W盟成員國GDP的54%、22Q3三國銀行資產(chǎn)規(guī)模占?xì)W盟成員國的63%，具有代表性。德國銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，法國盈利能力波動(dòng)，意大利不良率持續(xù)出清但需關(guān)注后續(xù)趨勢(shì)。海外加息周期、風(fēng)波持續(xù)演繹背景下，縮表幅度較大、負(fù)債端穩(wěn)定性較弱、資產(chǎn)端利率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的頭部銀行風(fēng)險(xiǎn)更需關(guān)注。歐洲銀行監(jiān)管體系較完善，關(guān)注部分銀行潛在壓力。整體來看，歐洲銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長，且歐洲銀行業(yè)監(jiān)管體系較為完善，針對(duì)問題銀行有前瞻且較完備的處置方案。但考慮到歐洲地區(qū)宏觀環(huán)境整體承壓，部分國家企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量顯著增長，需持續(xù)關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量潛在壓力，以及后續(xù)政策方向及頭部銀行風(fēng)險(xiǎn)演繹進(jìn)展。個(gè)別銀行過去快速擴(kuò)張，以投行及衍生品業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，近兩年連續(xù)縮表，資產(chǎn)質(zhì)量較為承壓，且證券投資、衍生品資產(chǎn)敞口仍高，后續(xù)需關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力。金融金融瑞士信貸：風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，內(nèi)控缺失是核心原因年報(bào)被出具保留意見，大股東拒絕提供更多幫助，瑞信股價(jià)大幅下挫。2023年3月14日，瑞士信貸發(fā)布2022年年度報(bào)告，并承認(rèn)2022年和2021年財(cái)報(bào)程序存在“重大缺陷”，主要與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程等內(nèi)部控制等的缺陷有關(guān)，其年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道對(duì)其內(nèi)控的有效性出具了否定意見。此前于3月8日，瑞士信貸便因其對(duì)2020年和2019年現(xiàn)金流量表的修訂受到美國證監(jiān)會(huì)的質(zhì)疑，并決定推遲發(fā)布2022年年報(bào)。3月15日，瑞士信貸最大股東沙特國家銀行(持股9.9%)公開聲明受監(jiān)管限制，不會(huì)對(duì)瑞士信貸提供更多幫助，當(dāng)日瑞士信貸歐股股價(jià)收跌24.24%，美股股價(jià)也直線下滑，當(dāng)日收跌13.94%。瑞士信貸被瑞銀集團(tuán)折價(jià)收購，AT1債券完全減記為0。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞銀以每股0.76瑞郎、總價(jià)30億瑞郎(約合32.5億美元)的價(jià)格正式收購瑞信。瑞信收購價(jià)格較最新股價(jià)及市值明顯折價(jià)，沙特國家銀行持股比例9.88%，為第一大股東，原有股東將遭受損失。同時(shí)，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布公告稱，瑞信面值約合173億美元的AT1債券將被完全減記為0，以增加該行的核心資本，成為歐洲AT1市場(chǎng)發(fā)生的最大一次債券減記事件。此外，瑞士央行將向瑞銀提供1000億瑞郎的流動(dòng)性援助，以支持收購順利完成。3月20日，單一決議委員會(huì)、歐洲銀行管理局和歐洲央行銀行監(jiān)管局在內(nèi)的歐元區(qū)最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布聲明稱，普通股權(quán)一級(jí)資本仍然先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示瑞信可能只是特例，以安撫市場(chǎng)情緒。歐洲監(jiān)管發(fā)聲后，歐洲市場(chǎng)銀行股跌幅收窄，需持續(xù)關(guān)注減記風(fēng)波對(duì)海外市場(chǎng)的潛在壓力。瑞士系統(tǒng)重要性銀行，業(yè)務(wù)涵蓋財(cái)富管理、投資銀行、商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理。瑞士信貸集團(tuán)(CreditSuisseGroup)成立于1856年，總部位于蘇黎士，是瑞士僅次于UBS的系統(tǒng)重要性銀行。2021年瑞士信貸將以前的可持續(xù)發(fā)展、研究和投資解決方案職能重新整合到全球業(yè)務(wù)部門，最終形成財(cái)富管理、投資銀行、瑞士銀行和資產(chǎn)管理四大部門。其中，財(cái)富管理、投資銀行、瑞士銀行業(yè)務(wù)營收占比基本相近，分布較為均勻，但投行近兩年來創(chuàng)利能力明顯較差，在對(duì)沖基金Archegos爆倉背景下連續(xù)虧損。2022年，瑞士信貸ROAROEpct15.08pct至-0.90%、-12.98%，其中投行條線ROCE跌至-18.9%。注：2022年調(diào)整分部披露口徑，僅列示2021及2022年結(jié)構(gòu)。資料來源：公司公告，華泰研究金融金融200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222006200720082009200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202211.8%-5.4%營業(yè)收入YoY營業(yè)收入YoY300%300%250%200%150%100%50%0%-50%350300250200150100500資料來源：公司公告，華泰研究1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%ROA200320042005200620072008ROA2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%20%10%0%-20%-30%資料來源：公司公告，華泰研究歸母凈利潤YoY歸母凈利潤YoY480%480%400%320%240%160%80%0%-80%-240%-320%-400%100806040200(20)(40)(60)(80)(100)資料來源：公司公告，華泰研究2022年ROCE17.5%-17.5%-18.9%15%10%5%0%-5%-20%-25%資產(chǎn)管理瑞士銀行財(cái)富管理投資銀行資料來源：公司公告，華泰研究(%)ROAROE50(5)(10)(15)德意志銀行瑞銀集團(tuán)匯豐控股渣打銀行瑞士信貸資料來源：公司公告，華泰研究瑞信的危機(jī)早有預(yù)兆，近年來風(fēng)險(xiǎn)事件頻出。2012年以來瑞信幾乎每年都有負(fù)面新聞爆出，股價(jià)也震蕩下行。尤其2021年以來，Greensill掛鉤基金關(guān)停、對(duì)沖基金Archegos爆倉兩大風(fēng)波導(dǎo)致瑞信的業(yè)績急速下滑。2021年瑞信歸母凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)，約為-18.1億美元 (2020年為30.3億美元)。其中，投資銀行業(yè)務(wù)受Archegos爆倉影響，業(yè)績大幅下滑，稅前凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)，約為-38.0億美元。2022年，瑞信遭遇數(shù)據(jù)泄露，黑客曝光瑞信超過1.8萬個(gè)賬戶信息，其中涉及的客戶包括腐敗分子、欺詐犯、毒品走私犯等。瑞信隨即因涉嫌洗錢被起訴，成為瑞士歷史上第一家在刑事案件中被判定有罪的大型銀行。2022年瑞信業(yè)績進(jìn)一步下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈損失約79.0億美元。金融金融款款瑞信在年報(bào)中布2022年和2021財(cái)年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，隨后大股東沙特國家銀行表示不會(huì)提供更多資金支持款款瑞信在年報(bào)中布2022年和2021財(cái)年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，隨后大股東沙特國家銀行表示不會(huì)提供更多資金支持瑞信被指控幫助稅，同意支付26億美元金瑞信因售貸款支持證券支付53億美元金瑞信涉嫌LIBOR被調(diào)查20144~5月20122月201612月202303/14虧損對(duì)對(duì)沖基金Archegos和金融務(wù)公司GreensiII相閉，導(dǎo)致瑞士信貸受計(jì)約72億美元虧損202120213~4月2013201310月2015201511月202020202月202220222月瑞銀瑞銀以每股0.76瑞郎、總價(jià)202303/19118萬+瑞信賬戶信息泄露美國司法部對(duì)瑞信展開MBS銷售調(diào)查瑞信投行因涉嫌限制利率市場(chǎng)面臨訴公司內(nèi)部爆發(fā)間門，CEOTidjaneThiam辭職，，財(cái)富1000億美元以上，公司也因涉嫌洗錢被刑事起訴3030億瑞郎的價(jià)格正式收購瑞信；瑞信AT1債券被完全減記訴刑事責(zé)任注：股價(jià)為瑞士信貸集團(tuán)(CSGN.SIX)收盤價(jià)，單位為瑞郎/股。資料來源：Bloomberg，華泰研究2021年對(duì)沖基金Archegos爆倉，瑞信損失約55億美元。Archegos是由對(duì)沖基金經(jīng)理BillHwang管理的家族辦公室，其投資風(fēng)格激進(jìn)，本質(zhì)是對(duì)沖基金。2021年3月，因市場(chǎng)下跌，Archegos涉及的重倉股受影響明顯。3月26日開盤前，網(wǎng)絡(luò)流傳一封高盛內(nèi)部電子郵件，郵件顯示高盛代表一個(gè)未知賣方掛出多只中概股的賣單，涉及1000萬股百度、5000萬股騰訊音樂及3200萬股唯品會(huì)股票，詢價(jià)較前一日收盤價(jià)分別折價(jià)9.6%、14%、14%。此次拋售成為Archegos爆倉的導(dǎo)火索，其重倉股遭到拋售，總金額達(dá)200億美元，相關(guān)股票市值蒸發(fā)330億美元。瑞信對(duì)ArchegosCapitalManagement的獨(dú)立外部調(diào)查報(bào)告顯示，受Archegos爆倉事件影響，瑞信損失約55億美元。投資銀行首席執(zhí)行官BrianChin和首席風(fēng)險(xiǎn)官LaraWarner均辭職，瑞信也因此暫停公司股票回購計(jì)劃、削減股息、取消管理委員會(huì)2020年獎(jiǎng)金。2021年Greensill掛鉤基金關(guān)停，瑞信逾期貸款難追回，影響持續(xù)傳導(dǎo)至2022年。Greensill成立于2011年，專門從事供應(yīng)鏈融資，以短期現(xiàn)金墊款的融資形式，讓企業(yè)延長支付賬款的時(shí)間，瑞信資管旗下有4只掛鉤Greensill的供應(yīng)鏈融資基金(SCFF)。2021年3月，Greensill申請(qǐng)破產(chǎn)，瑞信關(guān)停與Greensill掛鉤的4只SCFF，投資者在該產(chǎn)品上的投資損失涉及投資凈值為23億美元。Greensill掛鉤基金關(guān)停的影響自2021年持續(xù)傳導(dǎo)至2022年，瑞信在2021年四季度為受此事件影響的客戶推出了一項(xiàng)費(fèi)用減免計(jì)劃，在滿足特定條件的情況下，當(dāng)前和未來業(yè)務(wù)交易產(chǎn)生的某些傭金和費(fèi)用可以按季度報(bào)銷，據(jù)公司2022年年報(bào)，該計(jì)劃在2022年產(chǎn)生了約95.7億美元的負(fù)收入。2022年泄密事件導(dǎo)致瑞信信譽(yù)受損，大量客戶從瑞信撤出存款，存款規(guī)模大幅下降。2022年初，瑞信客戶數(shù)據(jù)泄露，超1.8萬份泄露的賬戶顯示瑞信的客戶包括罪犯、涉嫌侵犯人權(quán)者和獨(dú)裁者在內(nèi)的受制裁個(gè)人，這些賬戶多在1940年代到2010年代間開設(shè)。瑞信表示，在媒體調(diào)查開始之前，大約90%的泄密賬戶已經(jīng)關(guān)閉或正在關(guān)閉。但銀行客戶數(shù)據(jù)是高機(jī)密信息，泄密事件后瑞信已經(jīng)失去客戶的信任，信譽(yù)的損傷難以在短期內(nèi)修復(fù)。2022年末瑞信賬目上的客戶存款余額約為2526億美元，較2021年末已大幅下滑1773億美元，即同比-41%。若未來瑞信客戶持續(xù)撤出存款，公司將面臨較大的擠兌問題，可能引致更嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力。2012年以來持續(xù)壓縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，總資產(chǎn)從萬億美元量級(jí)縮水至5755億美元。從資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模來看，瑞士信貸在2011年以前表現(xiàn)出小幅擴(kuò)張趨勢(shì)，從2006年的1萬億美元增長至2011年的1.1萬億美元，此后基本處于縮表周期。2011年歐債危機(jī)后，瑞信出于謹(jǐn)慎縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，2012年總資產(chǎn)同比-10.3%。此后至2016年，瑞信資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降至8千億美元左右，2019年和2020年小幅回升，2021年又回落至8千億美元量級(jí)。2022年瑞信總資產(chǎn)/總負(fù)債進(jìn)一步萎縮至5755億美元/5264億美元，現(xiàn)金、轉(zhuǎn)售協(xié)議下的中央銀行基金出售及證券購買規(guī)模從2021年的2941億美元大幅下滑至2022年的1379億美元，交易性資產(chǎn)也縮水42%至709億美元。總資產(chǎn)總負(fù)債總資產(chǎn)總資產(chǎn)總負(fù)債總資產(chǎn)YoY總負(fù)債YoY20%10%20%10%12,00010,0000%8,0006,000-20%4,0002,00002,0000-40%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究資產(chǎn)端：以貸款為主，融資類資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)規(guī)模占比大幅下降。截至2022年末，瑞信主要資產(chǎn)為凈貸款，規(guī)模約2861億美元，占比高達(dá)49.7%。且凈貸款規(guī)模在過去瑞信整體縮表期間表現(xiàn)出截然相反的擴(kuò)張趨勢(shì)，2006年至2021年年復(fù)合增長率4.3%(總資產(chǎn)年復(fù)合增長率為-1.4%)。根據(jù)轉(zhuǎn)售協(xié)議出售的中央銀行基金及購買的證券等融資類資產(chǎn)和交易性資產(chǎn)規(guī)模和占比大幅下降，分別從2006年的2614億美元(占比25.4%)、3693億美元(占比35.9%)下降至2022年的637億美元(占比11.1%)、709億美元 單位：億美元20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022現(xiàn)金及存放于銀行的現(xiàn)金2383388515016981,1796717708139101,1871,1221,0131,0521,5781,804742計(jì)息銀行存款6733242198785轉(zhuǎn)售協(xié)議下中央銀行基金出售及證券購買2,6142,6062,5442,0232,3512,5271,9931,7941,6731,2131,3221,1791,1861,1058981,137637收取的作為品的證券265249279362449322326256275281319389422415576432交易性資產(chǎn)3,6934,6733,2413,2083,4622,9812,7852,5722,4711,8801,6191,5981,3391,5881,7851,216709證券投資58189055383329302422297其他投資82472552326116886966615059616460貸款凈值1,7052,1132,2302,2902,3342,4892,6312,7702,7932,6912,7052,8532,9123,0643,3113,1922,861固定資產(chǎn)-物業(yè)及設(shè)備495460627277615748464648490000商譽(yù)9096888992929190894748484848503231其他無形資產(chǎn)44433332322223335應(yīng)收經(jīng)紀(jì)費(fèi)用0054440541346349758342734132848039436840830其他資產(chǎn)1,2211,401811664849835792707723572361328330409450451505已終止/持作出售經(jīng)營資產(chǎn)000000000000000資產(chǎn)合計(jì)10,28911,95111,0669,96011,00411,18910,0399,7849,4438,0928,0358,1387,7868,1299,1408,2725,755資料來源：公司公告，華泰研究金融金融其一，貸款在資產(chǎn)中占比較高，且呈擴(kuò)張趨勢(shì)。橫向比較，按揭貸款是瑞信的主要貸款構(gòu)成，2022年末占比40.5%，且2009年以來整體呈現(xiàn)波動(dòng)增長態(tài)勢(shì)，至2022年年復(fù)合增長率為2.9%。工商業(yè)貸款為第二大貸款，2022年末占比23.4%，2009年以來也呈溫和增長態(tài)勢(shì)，CAGR為1.2%，與瑞信整體表現(xiàn)出的縮表趨勢(shì)相反。單位：億美元20092010201120122013201420152016201720182019202020212022按揭7989029419981,0651,0131,0171,0231,0841,0921,1321,2621,2101,164有證券擔(dān)保的貸款210262282297354408374365429426583587561408消費(fèi)金融5161717567443734434045555662地產(chǎn)242249269290306299261255272271302329312276工商業(yè)貸款576583640681710769767821835868759840757672金融機(jī)構(gòu)377264271271245229210607210216276268政府和公機(jī)構(gòu)5024253034403542403944383628總貸款2,3042,3452,4992,6422,7802,8022,7012,7152,8632,9223,0753,3293,2072,877損失準(zhǔn)備金-13-11-10-10-10-8-9-9-9-9-10-17-14-15貸款凈值2,2902,3342,4892,6312,7702,7932,6912,7052,8532,9123,0643,3113,1922,861資料來源：公司公告，華泰研究其二，融資類資產(chǎn)需承擔(dān)交易對(duì)手違約信用風(fēng)險(xiǎn)，2006年以來持續(xù)壓降。融資類資產(chǎn)包括根據(jù)轉(zhuǎn)售協(xié)議出售的中央銀行基金及購買的證券等，該類資產(chǎn)需要承擔(dān)交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)，在違約時(shí)具有清算所持有品的權(quán)利。2006年以來該類資產(chǎn)規(guī)模不斷壓縮，從2614億美元壓降至2022年的637億美元，年復(fù)合增長率-8.4%。其三，與金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)較大的交易性資產(chǎn)規(guī)模大幅下降。由于瑞信的大多“對(duì)手方”是金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)事件可能在歐洲乃至全球的其他金融機(jī)構(gòu)間蔓延。相較于現(xiàn)金、貸款等資產(chǎn)，交易性資產(chǎn)通常與其他金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)度較大，但瑞信的交易性資產(chǎn)與總資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出一致的壓降趨勢(shì)。具體來看，其交易性資產(chǎn)包括債券、權(quán)益證券、衍生工具等，總額自2006年的3693億美元持續(xù)壓降至2022年的709億美元，年復(fù)合增長率-9.8%。其中權(quán)益類證券規(guī)模下滑最多，從2006年的1226億美元壓降至2022年的142億美元，年復(fù)合增長率達(dá)-12.6%。其四，證券投資及未實(shí)現(xiàn)損失規(guī)模較小，2022年僅19億美元。其中持有至到期(HTM)規(guī)模10億元，為2006年以來最大規(guī)模(2010年至2021年均為0)；可供出售(AFS)年以來保持在10億美元左右。且當(dāng)前瑞信未實(shí)現(xiàn)的HTM和AFS損失規(guī)模也較小，2022年末合計(jì)約2億美元。單位：億美元20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022交易性資產(chǎn)3,6934,6733,2413,2083,4622,9812,7852,5722,4711,8801,6191,5981,3391,5881,7851,216709債務(wù)證券1,7551,8351,4491,5391,6481,5471,4761,234967794644744629692730593403權(quán)益證券1,2261,7156929711,0987148148609667006265694706667174002衍生工具4768659955325095603613543902802622015329020其他235259562081538787845447473144證券投資1751381311089055383329302422290719HTM6284500000000000AFS963485553833293024222979資料來源：公司公告，華泰研究其五，衍生品名義本金以利率和外匯產(chǎn)品為主，在加息和國際金融局勢(shì)變動(dòng)下凸顯脆弱性。拉長時(shí)間周期來看，瑞信的衍生品名義本金呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，自2007年的35.4億美元持續(xù)收縮至2022年的15.7億美元，業(yè)務(wù)規(guī)模和潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。從結(jié)構(gòu)來看，利率產(chǎn)品始終是主力。2022年末瑞信的衍生品名義本金合計(jì)15.7億美元，其中利率產(chǎn)品13.2億美元，外匯產(chǎn)品1.3億美元，其余均不超過1億美元。較高的利率、外匯衍生品名義本金規(guī)模將導(dǎo)致瑞信在歐洲加息和國際金融局勢(shì)持續(xù)變動(dòng)的背景下風(fēng)險(xiǎn)壓力提升。金融金融單位：億美元2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022利率27.230.834.741.445.346.851.045.228.524.225.523.417.816.812.813.2外匯2.93.0貴金屬0.030.030.040.040.050.070000000000權(quán)益0.90.8信用0.4其他0.04合計(jì)35.438.442.449.353.354.958.852.333.128.029.426.715.7資料來源：公司公告，華泰研究負(fù)債端：存款規(guī)模大幅下滑，增加流動(dòng)性壓力。2022年來瑞信丑聞不斷，2月泄露大量客戶賬戶信息，6月因與保加利亞可卡因網(wǎng)絡(luò)有關(guān)的洗錢案被處以200萬美元款，10月因與美國新澤西州的貸款支持證券向其支付4.95億美元，同月又向法國支付2.38億歐元以避免被起訴洗錢和稅務(wù)欺詐。各類歷史遺留問題導(dǎo)致瑞信銀行業(yè)務(wù)信譽(yù)大幅受損，2022年四季度有1344億美元存款流出。2022年全年，瑞信負(fù)債總額下降2524億美元，其中存款規(guī)模下降1852億美元，是負(fù)債端收窄的主要驅(qū)動(dòng)因素。單位：億美元20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022存款3,1823,7453,3583,1183,4663,7713,6863,9934,0493,5863,7113,8493,8394,1354,6204,5072,655無息存款820862179286945484846725844有息存款5606767311,0611,2591,4191,7091,8761,7161,5811,5241,6151,5571,5402,1182,1911,282儲(chǔ)蓄存款345346394483568581653713795620618655648664811750475定期存款2,1942,6232,1481,4631,4891,6041,1841,3021,4311,3161,5241,5311,5871,8861,6201,508854回購協(xié)議下中央銀行基金購買及證券出售2,3632,6382,3011,8511,7961,8831,4421,054719459324271249284271386220歸還作為品證券的義務(wù)265249279362449322326256275281319389422415576432交易性負(fù)債1,6251,7731,4611,2891,4291,363986859745483440400427394520301199空頭頭寸1,1451,078567743811721557450367251241250273255319399衍生工具480695893546617641429409378232200049201697其他00000000000000032短期借款704742312792022262668512652222932372124長期借款1,2111,4071,4251,5391,8531,7351,6091,4581,8231,9481,8951,7681,5621,5691,8271,8271,703應(yīng)付經(jīng)紀(jì)費(fèi)用0088256965872670382058438939144331326524634其他負(fù)債9831,4448026916636746265775224163913233053213572487其他5690000000000000負(fù)債合計(jì)9,93211,57210,7619,49310,54610,7519,5809,2568,9827,6487,6217,7077,3407,6778,6537,7885,264資料來源：公司公告，華泰研究與金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)較大的交易性負(fù)債也隨交易性資產(chǎn)有所收縮。拉長時(shí)間維度來看，交易性負(fù)債規(guī)模也有較大壓降，從2006年的1625億美元下滑至2022年的199億美元，年復(fù)合增長率-12.3%。與交易性資產(chǎn)相似，交易性負(fù)債通常也與金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)較大，2006年以來的連續(xù)規(guī)模收縮意味著瑞信與同業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度有所下降。單位：億美元20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022交易性資產(chǎn)33,6934,6733,2413,2083,4622,9812,7852,5722,4711,8801,6191,5981,3391,5881,7851,216709債務(wù)證券1,7551,8351,4491,5391,6481,5471,4761,234967794644744629692730593403權(quán)益證券1,21,2261,7156929711,0987148148609667006265694706667174002衍生工具4768659955325095603613543902802622015329020其他2235259562081538787845447473144交易性負(fù)債1,6251,7731,4611,2891,4291,363986859745483440400427394520301199空頭頭寸1,11,1451,078567743811721557450367251241250273255319399衍生工具480695893546617641429409378232200049201697其他000000000000000032資料來源：公司公告，華泰研究金融金融最后，從2022年末的資產(chǎn)負(fù)債端的期限結(jié)構(gòu)來看，瑞信的資產(chǎn)端流動(dòng)性略差于負(fù)債端。瑞信的總資產(chǎn)及總負(fù)債均主要分布在隨需取用類和期限為1-5年類，但占比有所不同，資產(chǎn)端隨需取用的高流動(dòng)性資產(chǎn)占比36%，期限為1-5年的資產(chǎn)占比21%，負(fù)債端隨需取用的高流動(dòng)性負(fù)債占比達(dá)47%，期限1-5年的負(fù)債占比約17%。若綜合計(jì)算隨需取用類和期限小于3月的較高流動(dòng)性資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模占比，分別為55%和61%。單位：億美元隨需取用<1月1-3月3-12月1-5年>5年合計(jì)現(xiàn)金及存放于銀行的現(xiàn)金73164000742計(jì)息銀行存款0222005轉(zhuǎn)售協(xié)議下中央銀行基金出售及證券購買15726973104330637收取的作為品的證券320000032交易性資產(chǎn)70900000709證券投資00006其他投資000006060貸款凈值7537533551710425162861商譽(yù)000003131其他無形資產(chǎn)0000055應(yīng)收經(jīng)紀(jì)費(fèi)用500000050其他資產(chǎn)205209442503505資產(chǎn)總計(jì)205967142366712137225755存款1910255281782822655回購協(xié)議下中央銀行基金購買及證券出售4950516370220歸還的已收作為品的證券義務(wù)320000032交易性負(fù)債990000099短期借款037840034長期借款07272718315671703應(yīng)付經(jīng)紀(jì)費(fèi)用240000024其他負(fù)債393597負(fù)債總計(jì)24533403996018845875264資料來源：公司公告，華泰研究財(cái)富管理AUM下滑且受股權(quán)投資損失拖累明顯。2022年瑞信財(cái)富管理業(yè)務(wù)虧損近7億美元(2021年凈利潤25億美元)，一方面，AUM下滑、對(duì)AllfundsGroup的股權(quán)投資虧損導(dǎo)致收入大幅減少；另一方面，較高的訴費(fèi)用、重組費(fèi)用以及IT相關(guān)的資產(chǎn)減值損失加重了其成本負(fù)擔(dān)。具體來看，2022年末瑞信財(cái)富管理AUM為5854億美元，較2021年末的8127億美元下滑28.0%，AUM萎縮和產(chǎn)品費(fèi)率的下滑同導(dǎo)致其交易及業(yè)績費(fèi)類收入同比-30%。同時(shí)，2022年全球機(jī)構(gòu)基金分銷平臺(tái)AllfundsGroup的AUA受市場(chǎng)波動(dòng)影響有較大下滑，公司股價(jià)自2021年末起持續(xù)下跌。瑞信已在22年10月出售其所持的AllfundsGroup8.6%股權(quán)，但也已承擔(dān)了約6.3億美元的投資損失。此外，2021年以來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和分部重組也給瑞信帶來較大的成本壓力。單位：億美元202020212022營業(yè)收入8807754信貸損失準(zhǔn)備300.1營業(yè)成本5545260稅前利潤2325-7AUM801801881275854AUM凈流入9115-1037注：2022年調(diào)整分部披露口徑，僅列示2022年年報(bào)可獲取數(shù)據(jù)。資料來源：公司公告，華泰研究金融金融投資銀行部門飽受風(fēng)雨，風(fēng)控能力弱導(dǎo)致虧損。2021年瑞信投資銀行部門受Archegos爆倉影響虧損嚴(yán)重，全年凈虧損38.0億美元，是四大業(yè)務(wù)條線中唯一虧損的部門，瑞信決定削減投行業(yè)務(wù)人力并將業(yè)務(wù)重心從投行業(yè)務(wù)中抽離。Archegos爆倉背后的是瑞信的風(fēng)控能力缺陷。據(jù)瑞士信貸針對(duì)Archegos事件的獨(dú)立外部調(diào)查報(bào)告，其風(fēng)險(xiǎn)控制部門曾無限度地降低保證金要求、提升風(fēng)險(xiǎn)限額，投行CRO和權(quán)益部門主管從未向集團(tuán)匯報(bào)過Archegos的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口，公司高層稱在Archegos被強(qiáng)制平倉的前幾天才了解到該基金敞口高達(dá)210億美元，最終導(dǎo)致巨大經(jīng)營虧損。2022年，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)和交易量的減少再次導(dǎo)致瑞信投行部門收入下滑，瑞信于2022年10月布在未來三年內(nèi)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行徹底重組，退出部分業(yè)務(wù)、降低證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并在四季度持續(xù)裁員以“輕裝上陣”。2022年全年，瑞信投資銀行部門僅錄得50億美元營業(yè)收入(2021、2020年分別為108億美元、115億美元)，全年凈虧損33.7億美元。資管產(chǎn)品掛鉤Greensill供應(yīng)鏈基金，瑞信對(duì)利益關(guān)系審查不足釀下患。Greensill是瑞士信貸客戶——軟銀投資的一家金融科技創(chuàng)業(yè)公司，其商業(yè)模式是為企業(yè)提供供應(yīng)鏈融資，為供應(yīng)商補(bǔ)充流動(dòng)性，即代替甲方客戶提前向乙方供應(yīng)商付款，并賺取折扣利差。其資金來自于證券化產(chǎn)品，即將預(yù)付款證券化并出售給瑞士信貸，由保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保，再由瑞士信貸打包為投資產(chǎn)品出售給投資人。瑞信的客戶主要是大型企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、高凈值人群，流動(dòng)性優(yōu)、理論風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高于銀行存款的供應(yīng)鏈基金深受客戶喜歡。然，軟銀同時(shí)作為Greensill的一級(jí)市場(chǎng)投資人、瑞信的基金投資人，以及部分Greensill客戶的投資人，利益沖突問題明顯。瑞信持有的Greensill供應(yīng)鏈金融貸款債券的前五大借款公司中有四家公司是軟銀的投資標(biāo)的，瑞信儼然成為軟銀對(duì)標(biāo)的“輸血”的資料來源：華泰研究Greensill事件的背后是瑞信風(fēng)控意識(shí)薄弱，資管業(yè)務(wù)終踩雷。瑞信踩雷Greensill并非全因軟銀對(duì)其商業(yè)模式的“包裝”，瑞信自身的風(fēng)控意識(shí)薄弱最終造成了產(chǎn)品爆雷。首先，瑞信并未對(duì)Greensill進(jìn)行深度背景調(diào)查，也未審查其貸款的真正去向，是直接將傳資料推廣給基金投資人。其次，肩負(fù)擔(dān)保義務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)量較少，保單比例分散度不足。瑞信雖在2019年提出異議并要求單家保險(xiǎn)公司的擔(dān)保金額不得超過基金資產(chǎn)的20%，但該條款并未嚴(yán)格執(zhí)行。2020年6月，Greensill最大保險(xiǎn)提供方東京海上控股，已覆蓋擔(dān)保基金資產(chǎn)的75%以上，但瑞信并未及時(shí)提出異議并制止，是持續(xù)向投資人推薦供應(yīng)鏈金融基金。最終，東京海上控股拒絕續(xù)保，Greensill破產(chǎn)清算，瑞信資管產(chǎn)品終踩雷。金融金融JoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinLaraJ.WarnerLaraJ.WarnerJoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinJoachimOechslinLaraJ.WarnerLaraJ.WarnerJoachimOechslinDavidWildermuthLydieHudsonLaraJ.WarnerRafaelLopezLorenzoNitaPatel年份2012201320142015201620172018董事會(huì)主席UrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohner首席執(zhí)行官Brady首席執(zhí)行官BradyW.DouganBradyW.DouganBradyW.DouganTidjaneThiamTidjaneThiamTidjaneThiamTidjaneThiam首席合規(guī)官///Tobias///TobiasGuldimannLaraJ.WarnerLaraJ.WarnerLaraJ.WarnerLaraJ.WarnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerUrsRohnerAxelLehmannAxelLehmann2019202020212022ThomasP.GottsteinThomasP.GottsteinUlrichK?rner資料來源：公司公告，華泰研究銀行條線在瑞士市占率偏高，各條線信貸投放各有側(cè)重。資產(chǎn)端，近3年瑞士信貸銀行條線資產(chǎn)規(guī)模在瑞士市占率均在20%以上，2020年以來壓降非信貸類資產(chǎn)占比。瑞士信貸的商業(yè)銀行主要為零售及對(duì)公客戶提供賬戶、支付、銀行卡、存貸業(yè)務(wù)及其他綜合金融務(wù)。從信貸結(jié)構(gòu)看，瑞士銀行條線以投放零售信貸為主，財(cái)富管理?xiàng)l線零售及對(duì)公投放較為均衡，投資銀行主要面向機(jī)構(gòu)客戶。(%)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同業(yè)資產(chǎn)應(yīng)收賬款(%)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同業(yè)資產(chǎn)應(yīng)收賬款凈值貸款100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%13%13%13%14%15%39%34%4%18%17%35%38%36%2%110%13%13%13%14%15%39%34%4%18%17%35%38%36%2%13%14%4%17%11%5%18%14%5%16%15%3%11%11%38%50%6%18%15%12%22%17%15%14%13%13%22%17%2016201720182019202020222021201620172018201920202022資料來源：公司公告，華泰研究圖表20：2020-2022年瑞士信貸銀行條線資產(chǎn)規(guī)模在瑞士銀行業(yè)占比(億美元)銀行條線資產(chǎn)規(guī)模在瑞士銀行業(yè)占比(億美元)2,5002,4502,4002,3502,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,95023.0%22.5%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%20212022202020212022注：資產(chǎn)規(guī)模為測(cè)算數(shù)據(jù)，由于未披露單獨(dú)銀行條線在瑞士地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模，假設(shè)資產(chǎn)均在瑞士，測(cè)算結(jié)果較實(shí)際或偏高資料來源：公司公告，瑞士央行，華泰研究500252050(5)(10)(15)0500252050(5)(10)(15)0各業(yè)務(wù)條線貸款規(guī)模(單位：億美元)財(cái)富管理投資銀行瑞士銀行資產(chǎn)管理企業(yè)中心全行按揭貸款135.80.01028.30.00.11164.1證券貸款361.017.029.20.00.4407.7消費(fèi)貸款0.10.661.7零售貸款502.117.11113.20.11633.5開發(fā)貸43.87.6224.40.00.0275.8工商業(yè)貸款276.891.6297.20.06.6672.1金融機(jī)構(gòu)26.4167.3267.5政府和公機(jī)構(gòu)2.427.7對(duì)對(duì)公貸款貸款總額各業(yè)務(wù)條線貸款結(jié)構(gòu)3349.4851.5282.3299.4601.7179.610.61243.12876.6財(cái)富管理投資銀行瑞士銀行資產(chǎn)管理企業(yè)中心全行按揭貸款15.9%0.0%60.0%0.0%0.8%40.5%證券貸款42.4%5.7%1.7%0.0%3.4%14.2%消費(fèi)貸款0.6%0.0%3.2%55.6%5.5%零售貸款59.0%5.7%64.9%55.6%9.7%56.8%開發(fā)貸2.5%0.0%0.0%9.6%工商業(yè)貸款32.5%30.6%17.3%0.0%62.4%23.4%金融機(jī)構(gòu)55.9%4.2%44.4%18.5%9.3%政府和公機(jī)構(gòu)0.3%5.3%0.5%0.0%9.4%1.0%對(duì)公貸款41.041.0%94.3%35.1%44.4%90.3%43.2%貸款總額1100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%注：“企業(yè)中心”(CorporateCenter)相當(dāng)于總行及職能部門資料來源：公司公告，華泰研究同業(yè)負(fù)債壓降，22年存款流失嚴(yán)重。負(fù)債端以存款為主，2016年以來存款占比在46%-55%；其次是同業(yè)負(fù)債，同業(yè)負(fù)債占比在8%-13%，且呈現(xiàn)壓降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)瑞士信貸風(fēng)波傳導(dǎo)的連鎖效應(yīng)不強(qiáng)。2022年存款余額同比大幅-40.6%至2526億美元，且流失的存款以有息存款為主，主要在22Q4流出，存款快速流失致使部分客戶對(duì)瑞士信貸的償付能力信心不足；同時(shí)2022年末管理資產(chǎn)規(guī)模同比-19.9%至1.4萬億美元。一方面，歐央行加息導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，客戶資金配置偏好改變，資金或從存款流向收益更高的金融產(chǎn)品；另一方面，由于Archegos和供應(yīng)鏈金融基金事件爆發(fā)，疊加參與對(duì)俄制裁喪失獨(dú)立性，瑞士信貸信譽(yù)受損，導(dǎo)致客戶大量撤儲(chǔ)。增速(億美元)存款存款YoY(右)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020172018201920202021202210%0%-20%-30%-40%-50%資料來源：公司公告，華泰研究活期活期存款有息存款(右)(億美元)(500)(1000)(1500)(2000)201720182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究投行、財(cái)富管理?xiàng)l線資產(chǎn)質(zhì)量較為波動(dòng)，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健。瑞士信貸財(cái)富管理、投行條線波動(dòng)相對(duì)更大，銀行條線不良率處于較低水平，整體不良貸款率、關(guān)注類貸款占比整體處于低位區(qū)間。2022年不良率同比提升0.47pct至1.29%，主要由于財(cái)富管理業(yè)務(wù)不良率提升顯著。投資銀行的撥備覆蓋率相對(duì)較高，高于100%，但全行整體撥備覆蓋率有待提升。性風(fēng)險(xiǎn)方面，2022年末關(guān)注率較2021年末提升+0.48pct至0.63%，潛在風(fēng)險(xiǎn)承壓，其中財(cái)富管理業(yè)務(wù)關(guān)注率上升最為顯著。圖表24：2017-2022年瑞士信貸不良貸款率(%)201720182019202020212022財(cái)富管理0.7投資銀行0.9瑞士銀行全行1.00.81.3資料來源：公司公告、華泰研究圖表25：2017-2022年瑞士信貸撥備覆蓋率(%)201720182019202020212022財(cái)富管理29%27%30%47%40%47%投資銀行150%188%156%136%250%122%瑞士銀行100%75%75%100%100%100%全行60%60%53%53%54%40%資料來源：公司公告、華泰研究圖表26：2017-2022年瑞士信貸關(guān)注率(%)201720182019202020212022財(cái)富管理0投資銀行0.000.000.511.330.810.28瑞士銀行0.070.160.03全行90.290.150.63資料來源：公司公告、華泰研究款率瑞士:銀行不良貸款率瑞士:銀行不良貸款率瑞士信貸不良貸款率1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%20132014201520162016201720182019201920202021資料來源：公司公告，華泰研究(%)瑞銀集團(tuán)6德意志銀行543210(%)瑞銀集團(tuán)6德意志銀行543210 匯豐控股士信貸渣打銀行2013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究息差維持平穩(wěn)，利息凈收入下行。2022年瑞士信貸利息凈收入同比下行-9.0%至57.8億美元，在營收中占比同比+4.8pct至38.4%，利息凈收入下滑主要由于交易性金融資產(chǎn)利息收入下行所致(2022年同比-10.5%)。在歐央行加息提振影響，瑞士信貸整體凈息差呈(億美元)利息凈收入利息凈收入YoY(右)10090807060504030200200720082009200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來源：公司公告，華泰研究瑞銀集團(tuán)瑞士信貸(瑞銀集團(tuán)瑞士信貸3.02.52.0500.50.0201520162017201820192020202120222.3830.80.3-0.2(%)德意志銀行瑞銀集團(tuán)匯豐控股瑞匯豐控股瑞士信貸2013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究瑞銀集團(tuán)42瑞銀集團(tuán)40.20.0( %)20152016201720182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：公司公告，華泰研究監(jiān)管指標(biāo)：流動(dòng)性壓力有所提升資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模收縮已久，表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)壓降。2012年起瑞士信貸資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模整體呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，規(guī)模已經(jīng)大幅收縮。但其表外資產(chǎn)，即資產(chǎn)管理規(guī)模始終處于相對(duì)平穩(wěn)的水平，除2022年有大幅下滑外，此前還保持相對(duì)穩(wěn)定的增長態(tài)勢(shì)。這意味著瑞士信貸近年來已經(jīng)有意收縮需要承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模。(億美元)14,00012,00020%200620072008200920102011(億美元)14,00012,00020%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202210%10,0000%8,0006,000-20%4,0002,00002,0000-40%資料來源：公司公告，華泰研究圖表34：瑞士信貸總資產(chǎn)管理規(guī)模及增速(億美元)AUM20,0002006200720082009(億美元)AUM20,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202218,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020%15%10%5%0%-5%-20%-25%-30%資料來源：公司公告，華泰研究金融金融資本和流動(dòng)性指標(biāo)仍好于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但流動(dòng)性壓力已有所增加。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)瑞信的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在其資本與流動(dòng)性兩個(gè)方面，其截至2022年末的NSFR和LCR分別為117%和144%，高于100%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但相較2021年末分別下行10pct、59pct，下滑明顯；核心資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為14.1%、20.0%、20.0%，也高于8.50%、9.50%、11.50%的監(jiān)管要求，但相較2021年末分別下行-0.3pct、-0.3pct、-0.5pct，已經(jīng)有所承壓。當(dāng)前銀行監(jiān)管已經(jīng)進(jìn)入巴塞爾Ⅲ框架，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局 (FINMA)將所有銀行分為五組，瑞士信貸為全球系統(tǒng)重要性銀行(與我國的農(nóng)行、建行，以及美國梅隆銀行、摩根史丹利屬于同一級(jí)別)，屬于第一組，需滿足較為嚴(yán)苛的資本及流動(dòng)性監(jiān)管要求。(%)核心資本充足率一級(jí)資本充足率資本充足率24%22%20%18%16%14%12%10%21.3%20.8%18.9%20.6%20.5%18.21.3%20.8%18.9%20.6%20.5%18.0%20.8%20.0%19.0%18.6%17.6%18.0%18.3%19.0%18.6%17.6%18.0%18.3%20.5%14.4%16.8%15.7%16.2%15.2%14.9%13.6%13.13.6%12.9%12.7%112.9%12.7%14.2%201220132014201420152015201620172017201820182019201920202021202120222022資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究率(%)德意志銀行匯豐控股23渣打銀行瑞銀集團(tuán)士信貸219201320142015201620172018201920202021202資料來源：公司公告，華泰研究德意志銀行德意志銀行瑞銀集團(tuán)渣打銀行匯渣打銀行匯豐控股瑞士信貸瑞士信貸1501005020152016201720182201520162017201820202021202資料來源：公司公告，華泰研究金融金融876543210-1876543210-1歐洲宏觀環(huán)境較為承壓，關(guān)注潛在壓力。國際形勢(shì)方面，2018年土耳其遭遇貶值危機(jī)，2022年俄烏沖突爆發(fā)牽連出一系列供應(yīng)鏈和能源危機(jī)，使歐洲銀行體系處于不利的宏觀條件下。此外，歐央行從2014年下半年以來采取“負(fù)利率”政策，對(duì)歐洲金融業(yè)造成較大沖擊。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，歐洲多國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏向傳統(tǒng)，未能抓住移動(dòng)聯(lián)網(wǎng)、新能源的轉(zhuǎn)型機(jī)遇，缺乏新增長極，一定程度限制銀行信貸投放空間。2022年以來歐央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，持續(xù)性緊縮加大了歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，部分銀行的資產(chǎn)端或存在減值風(fēng)(%)歐元區(qū):基準(zhǔn)利率(主要再融資利率)美國:聯(lián)邦基金利率200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：歐洲央行，美聯(lián)儲(chǔ)，華泰研究(%)杠桿率:居民部門:瑞士150杠桿率:非金融企業(yè)部門:150杠桿率:居民部門:美國杠桿率:非金融企業(yè)部門:美國13011090705000-1203-0305-0607-0909-1212-0314-0616-0918-1221-03資料來源：國際清算銀行，華泰研究近年來歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持10%以內(nèi)增長，2022年前三季度增速有所提升。自2015年以來，除2017-2018年曾陷入負(fù)增長，歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？傮w穩(wěn)步上升，但近年來資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張趨勢(shì)穩(wěn)定，截至22Q3同比增速達(dá)8.16%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以貸款為主，現(xiàn)金資產(chǎn)占比有所提升。截至22Q3歐洲銀行業(yè)貸款占比為57%，現(xiàn)金占比自2020年來有所提升，其余資產(chǎn)占比波動(dòng)幅度不大。負(fù)債結(jié)構(gòu)以存款為主，衍生類負(fù)債占比有所提升。截至22Q3存款在總負(fù)債中的占比為70%，為負(fù)債主要構(gòu)成，此外衍生工具類負(fù)債自2021Q4起有所提升。(十億歐元)資產(chǎn)規(guī)模同比增速(右)29,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,00021,00020,0002015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q312%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：歐洲央行，華泰研究金融金融Q具具產(chǎn)產(chǎn)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2資料來源：歐洲央行，華泰研究存款債務(wù)證券衍生工具其他負(fù)債100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2資料來源：歐洲央行，華泰研究歐洲銀行業(yè)凈息差自2017年來持續(xù)收窄，隨22年加息周期有所上行。以歐洲地區(qū)系統(tǒng)性銀行樣本計(jì)算歐洲銀行業(yè)凈息差，2021年歐洲銀行凈息差為1.24%，達(dá)到2010年來低點(diǎn)。2020年歐洲銀行凈息差下行幅度較大，2022年隨各國進(jìn)入加息周期有所回升。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率整體向好。據(jù)歐央行統(tǒng)計(jì)，2015年以來歐洲銀行業(yè)的不良貸款率穩(wěn)步下降，2022Q3末僅為1.79%，較2015Q2下降5.69pct，資產(chǎn)質(zhì)量向好。盈利能力整體穩(wěn)定，疫情期間曾較為承壓。歐洲銀行業(yè)ROE\ROA整體較為穩(wěn)定，22年前三季度為7.55%、0.44%，該指標(biāo)主要在2020年間受疫情拖累跌至0左右。資本充足率穩(wěn)中有升。2015年來資本充足率整體上升，截至22Q3末總體、一級(jí)、核心資本充足率分別為18.68%、16.03%、14.74%。%7%765432102010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Bloomberg，華泰研究8%7%6%5%4%3%2%1%0%撥備覆蓋率(右)不良貸款率2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q250%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%資料來源：歐洲央行，華泰研究金融金融2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q422015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22010201120122013201420152016201720182019202020212520151058%7%6%5%4%3%2%1%0%ROEROA(右)0.5%0.4%0.3%0.2%0.0%2015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q420222022Q2資料來源：