2023年奧瑞金研究報告 金屬包裝龍頭-合作品牌眾多

2023年奧瑞金研究報告金屬包裝龍頭_合作品牌眾多1.金屬包裝龍頭，合作品牌眾多奧瑞金科技股份有限公司是一家集品牌策劃、包裝設(shè)計與制造、灌裝服務(wù)、信息化輔助營銷為核心的綜合包裝解決方案提供商。公司于1994年在海南文昌創(chuàng)立，長期致力于食品飲料金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，在為客戶提供各類食品（奶粉、罐頭食品、滋補品、調(diào)味品、干果、大米、茶葉、寵物食品等）、飲料（功能飲料、茶飲料、啤酒、乳品飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁、咖啡飲品、碳酸飲料、酒精飲品等）產(chǎn)品的包裝制品生產(chǎn)的同時，還可提供包裝設(shè)計、灌裝及二維碼輔助營銷等綜合包裝服務(wù)。公司合作品牌眾多。公司長期服務(wù)的快消品品牌有紅牛、戰(zhàn)馬、東鵬特飲、樂虎、安利、體質(zhì)能量、百威啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多寶、可口可樂、百事可樂、健力寶、元氣森林、北冰洋、冰峰、飛鶴、君樂寶、伊利、露露、旺旺等。公司金屬包裝可分為三片罐和二片罐。三片罐為以馬口鐵為主要材料，由罐身、頂蓋、底蓋三部分組成的金屬包裝，二片罐為以鋁材為主要材料，由罐身和頂蓋兩部分組成的金屬包裝。截至2021年底，公司已經(jīng)在全國16個省/直轄市擁有三片罐、兩片罐、制蓋、飲料灌裝、金屬材料印刷在內(nèi)的40多家制造基地，產(chǎn)業(yè)規(guī)模從北京輻射至山東、湖北、四川、浙江、廣東、云南、海南、江蘇、天津、福建、廣西、黑龍江、遼寧、陜西、貴州等，擁有近百條國際領(lǐng)先的生產(chǎn)線和配套檢驗檢測設(shè)備，三片罐年產(chǎn)能約95億罐、兩片罐年產(chǎn)能約135億罐。公司歷經(jīng)多個發(fā)展時期，業(yè)務(wù)體量逐步上升：1）起步期（1994-2003）：1994年，海南奧瑞金包裝實業(yè)有限公司成立（原名：文昌奧瑞金制罐公司）。1996年，第一只紅牛罐成功生產(chǎn)。1997年4月，北京奧瑞金新美制罐有限公司成立。1998年，制罐產(chǎn)量突破1.5億。2001年，臨沂奧瑞金印鐵制罐有限公司成立，開始從飲料罐向食品罐（白桃罐、栗子雞罐等）轉(zhuǎn)化。2003年，奧瑞金制罐集團(tuán)管理體系建立（物資供應(yīng)中心、市場營銷中心、資金管理中心、質(zhì)量檢測中心、技術(shù)研發(fā)中心、計劃生產(chǎn)調(diào)度中心）。2）成長期（2004-2015）：2005年，湖北奧瑞金制罐有限公司創(chuàng)立。2007年，奧瑞金與法國IMPRESS集團(tuán)在CANNEX展會上正式簽署了中國戰(zhàn)略合作協(xié)議。2008年，奧瑞金與新疆中基實業(yè)股份有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2012年，浙江奧瑞金包裝有限公司成立，公司擁有首家二片罐工廠；同年，奧瑞金包裝股份有限公司在深交所中小板市場上市。2013年，廣西奧瑞金正式注冊成立，完成與燕京漓泉啤酒的戰(zhàn)略合作。2015年，奧瑞金(甘南)包裝有限公司與黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司在北京簽訂協(xié)議。甘南公司將于2015年投資建設(shè)一條制罐生產(chǎn)線，專門為飛鶴乳業(yè)提供差異化金屬罐包裝。同年，青島啤酒與奧瑞金包裝深化戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式在青島成功舉行；奧瑞金與北京一輕食品集團(tuán)有限公司在北京龍徽博物館簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。3）調(diào)整期（2016-至今）：2016年，奧瑞金包裝股份有限公司與中糧集團(tuán)有限公司旗下企業(yè)中糧包裝控股有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。同年，與古巴工業(yè)部下屬機構(gòu)代表簽署了合作框架協(xié)議，雙方將在馬列特區(qū)設(shè)立合資公司開展鋁罐的生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)。2019年，公司研發(fā)的創(chuàng)新罐（炮彈罐、第四代碗罐）在全球制罐企業(yè)峰會上榮獲兩項大獎（“三片飲料罐銀獎”“兩片食品罐銀獎”）。公司股權(quán)較為集中，核心管理層穩(wěn)定且從業(yè)經(jīng)驗豐富。截至2023年2月27日，周云杰為實際控制人和最終受益人，間接持有公司25.79%股權(quán)。公司核心管理團(tuán)隊加入公司較早，長期從事金屬包裝行業(yè)，具有豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗。2.業(yè)績短暫承壓，需求回暖有望帶動凈利恢復(fù)21年公司營收138.85億元，同增20.22%，主要系1）傳統(tǒng)三片罐業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，飲料罐、食品罐營收保持穩(wěn)健增長。2）受影響，海外二片罐出口業(yè)務(wù)提升。同時，二片罐市場供需關(guān)系改善，產(chǎn)能利用率上升。3）原材料成本控制能力良好。公司通過價格傳導(dǎo)機制對沖原材料漲價的負(fù)面影響；憑借長期穩(wěn)固的供應(yīng)商關(guān)系和認(rèn)證新供應(yīng)商保障客戶需求；同時加強生產(chǎn)控制，降低廢品率和持續(xù)推行節(jié)材降耗項目，抵御原材料成本上漲壓力。22Q1-3營收108.64億元，同增1.69%；22Q1-3歸母凈利潤5.43億元，同減33.85%。營收端：分行業(yè)看，主要以金屬包裝產(chǎn)品（2021年占總87.84%）為主且營收占比較穩(wěn)定。2012-2021年金屬包裝產(chǎn)品營收占比均在87%以上。21年金屬包裝銷售收入121.97億元，同增30.42%。分產(chǎn)品看，2012-2019年三片罐營收占比雖整體呈下降趨勢，但仍占較大比例（2019年占總61.11%）。同期二片罐營收占比呈逐年上升趨勢。2020年公司統(tǒng)計營收口徑改變，不在細(xì)分三片罐和二片罐。2021年金屬包裝產(chǎn)品營收為121.97億元，同增30.42%。分地區(qū)看，主要以我國大陸（2021年占總93.28%）為主。2012-2021年我國大陸營收占比均在93%以上。21年我國大陸營收129.51億元，同增23.84%。毛利端：22Q1-3公司毛利率和歸母凈利率分別為12.99%、5%，分別同比-4.75pct、-3.24pct。2017-2021年金屬包裝產(chǎn)品行業(yè)毛利率呈逐年下降趨勢，主要系1）2017-2020年我國快消品市場增速放緩；2）2020年帶來的不利影響所致。原材料成本占營收比重較大。2012-2021年直接材料成本占營收比重均在47%以上。2021年原材料占營收比重為61.57%。從價格走勢圖可以看出，2017-2020年，鍍錫板卷價格持續(xù)保持在較高水平；2017-2019年鋁價呈上升趨勢，2019-2020年呈現(xiàn)小幅下降趨勢。行業(yè)營收增速數(shù)據(jù)顯示，金屬包裝行業(yè)與啤酒行業(yè)和軟飲料行業(yè)呈正相關(guān)關(guān)系。2021年金屬包裝行業(yè)營收增速較快，主要受啤酒行業(yè)和軟飲料行業(yè)增速上升所致。2017-2021年啤酒行業(yè)營收增速較緩，軟飲料行業(yè)營收增速較快。2017-2021年金屬包裝行業(yè)營收CAGR為22.19%，啤酒行業(yè)營收CAGR為9.95%，軟飲料行業(yè)營收CAGR為40.07%。2018年公司灌裝業(yè)務(wù)毛利率為1.12%，為2014-2021年歷史最低水平，主要系客戶需求量減少及營業(yè)成本較高所致。因客戶需求減少，公司灌裝產(chǎn)品庫存同減83.63%。營業(yè)成本同增40.38%。2018-2021年公司灌裝業(yè)務(wù)毛利率呈快速上升趨勢。從細(xì)分金屬罐看，2012-2019年三片罐產(chǎn)品毛利率總體大于二片罐產(chǎn)品，且兩者差距較大。2019年三片罐毛利率為35.17%，二片罐毛利率為9.94%，差距為25.23pct。從三片罐的類型看，飲料罐的毛利率總體大于食品罐，且兩者差距較大。2019年飲料罐毛利率為36.89%，食品罐毛利率為16.86%，差距為20.03pct。3.政策支持+需求向好，行業(yè)發(fā)展空間廣闊金屬包裝行業(yè)景氣度有望提升，主要系：1）政策端：國家產(chǎn)業(yè)政策支持提供良好外部環(huán)境，行業(yè)或?qū)⒂瓉戆l(fā)展機遇。2016年12月，工信部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加快我國包裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見》（工信部聯(lián)消費[2016]397號），提出多措并舉，進(jìn)一步提升我國包裝產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，推動包裝強國建設(shè)進(jìn)程。此后，為進(jìn)一步促進(jìn)金屬包裝產(chǎn)業(yè)升級，提高競爭力，國家先后將金屬包裝列入《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》“鼓勵類”和《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2022年版）》，以鼓勵外商投資和行業(yè)發(fā)展。2022年9月，中國包裝聯(lián)合會印發(fā)《中國包裝工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》，對我國包裝工業(yè)發(fā)展的整體戰(zhàn)略提出了進(jìn)一步規(guī)劃。2）產(chǎn)品端：金屬包裝較塑料包裝和紙包裝具有多項優(yōu)點。根據(jù)作者郝曉秀和周云令撰寫的教材《包裝概論（高職）》，金屬包裝有以下特點。1）金屬包裝的機械強度都優(yōu)于其他包裝材料，不易破損且耐高溫、耐蟲害；2）金屬包裝有極好的阻隔性能，能長期保持商品的質(zhì)量和風(fēng)味不變；3）金屬包裝便于印刷裝飾，提高商品的銷售價值；4）金屬包裝的原材料鐵和鋁儲藏量豐富，且已形成大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)；5）金屬包裝可以循環(huán)使用，減少環(huán)境污染。3）需求端：飲料行業(yè)消費升級驅(qū)動金屬包裝向好發(fā)展，未來啤酒罐化率的提升或?qū)⒊蔀槎扌枨蟮闹饕鲩L點。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說明書，我國是全球最大的啤酒生產(chǎn)國和消費國，啤酒行業(yè)處于從量化增長到品質(zhì)化提升的歷史過渡期，但啤酒罐化率仍處于較低水平，2021年我國啤酒罐化率為30.3%，與美國、英國等65%以上的罐化率存在較大差距。隨著啤酒行業(yè)的持續(xù)整合，品牌化經(jīng)營、跨區(qū)域銷售、長距離運輸?shù)男枨蟛粩嗵岣撸【菩袠I(yè)不斷提高罐化率，將維持啤酒罐需求的長期穩(wěn)定增長，帶動金屬包裝行業(yè)發(fā)展。除啤酒外，金屬易拉罐被廣泛應(yīng)用在碳酸飲料、蔬果汁、含乳飲料、茶飲料等產(chǎn)品包裝上。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2021年全國金屬包裝容器及材料制造行業(yè)累計完成營業(yè)收入1,384.22億元，同增25.61%。根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2021年，金屬包裝在國內(nèi)飲料和酒精類飲品中銷售占比已達(dá)到17.99%，同增6.5%。隨著人們生活水平提高，行業(yè)消費升級將引導(dǎo)飲料廠商不斷推出新型產(chǎn)品和包裝，促進(jìn)軟飲料金屬包裝持續(xù)發(fā)展。4.客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化+差異化戰(zhàn)略，盈利能力較強根據(jù)公司的業(yè)務(wù)類型，我們選擇奧瑞金（2021年金屬包裝產(chǎn)品營收占總87.84%）、寶鋼包裝（2021年二片罐營收占總84.91%）、昇興股份（2021年易拉罐營收占總88.91%）、嘉美包裝（2021年金屬包裝產(chǎn)品營收占總84.78%）作為金屬包裝行業(yè)的代表公司。公司成立時間與同行相比較早，在客戶積累方面具有先發(fā)優(yōu)勢。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司綜合包裝解決能力和差異化戰(zhàn)略不斷增強。公司積累了食品飲料行業(yè)的一大批優(yōu)質(zhì)客戶資源，并與主要核心客戶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，保障公司業(yè)績可持續(xù)增長的態(tài)勢。公司主要客戶均為我國食品飲料領(lǐng)域內(nèi)具有優(yōu)勢市場地位的知名企業(yè)。根據(jù)歐睿國際公布的數(shù)據(jù)，2021年中國功能飲料行業(yè)中，紅牛占據(jù)著20.8%的市場份額，是我國功能飲料行業(yè)的龍頭企業(yè)，東鵬特飲以6.6%的市場份額排在第二位，緊隨其后的是脈動、康師傅、樂虎、健力寶和體質(zhì)能量。公司ROE較同行可比公司優(yōu)異，主要系公司銷售凈利率和經(jīng)營利潤率較高，盈利能力較強。1）價格端：2014-2021年公司金屬罐價格較同行可比公司高。觀察各公司的歷史金屬包裝價格可知，各公司金屬包裝價格整體變動幅度較小。經(jīng)我們測算，雖公司金屬罐價格整體較同行可比公司呈小幅下降趨勢，但仍明顯高于同行。2021年公司金屬罐價格為0.65元/罐，較寶鋼包裝高0.21元/罐，較昇興股份高0.16元/罐，較嘉美包裝高0.08元/罐。2）成本端：公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本