《中央銀行學(xué)》第八章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第八章中央銀行貨幣政策目標(biāo)第八章中央銀行貨幣政策目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)：理解和掌握貨幣政策的概念、主要內(nèi)容和主要功能了解貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響理解和把握貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)系理解和把握貨幣政策中介目標(biāo)及其選擇標(biāo)準(zhǔn)了解貨幣政策的決策程序及其決策依據(jù)第一節(jié)貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)及調(diào)控體系中的作用一、貨幣政策的內(nèi)涵二、貨幣供求與社會總需求三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位一、貨幣政策的內(nèi)涵（一）貨幣政策的定義

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)政策，是實(shí)現(xiàn)中央銀行金融宏觀調(diào)控目標(biāo)的核心所在。一、貨幣政策的內(nèi)涵（二）貨幣政策的內(nèi)容與特征1.貨幣政策的內(nèi)容

一個完整的貨幣政策體系包括政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的政策工具、監(jiān)測和控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的各種操作指標(biāo)和中介指標(biāo)、政策傳遞機(jī)制和政策效果等基本內(nèi)容，并通過逐級傳遞關(guān)系，由相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量相互作用，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。一、貨幣政策的內(nèi)涵2.貨幣政策的特征貨幣政策是一項總量經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策是調(diào)節(jié)社會總需求的政策貨幣政策調(diào)節(jié)機(jī)制的間接性貨幣政策目標(biāo)的長期性一、貨幣政策的內(nèi)涵（三）貨幣政策的功能貨幣政策作為重要的宏觀調(diào)控工具之一，在國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中起著不可替代的作用，其主要功能有：1.促進(jìn)社會總需求與總供給均衡，保持幣值穩(wěn)定2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長3.促進(jìn)充分就業(yè)，實(shí)現(xiàn)社會穩(wěn)定4.保持金融穩(wěn)定，防范金融危機(jī)二、貨幣供求與社會總需求如果從市場的角度來研究貨幣供求與社會總供求之間的關(guān)系，可以用圖8-1來表示：商品供給商品需求貨幣需求貨幣供給二、貨幣供求與社會總需求1.貨幣供給促使社會總需求的形成

因?yàn)槿魏涡枨蠖际怯胸泿胖Ц赌芰Φ男枨?，只有通過貨幣的支付，需求才得以實(shí)現(xiàn)。因此，在一定時期內(nèi)，社會的貨幣收支流量構(gòu)成了當(dāng)期的社會總需求。一般來說，貨幣供求量的變化都會引起社會總需求的變化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為貨幣供給量與貨幣流通速度的乘積形成總需求。二、貨幣供求與社會總需求2.社會總需求影響社會總供給在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，市場總體上來說是屬于買方市場，不再是過去由供給決定需求，社會的需求傾向越來越影響著社會供給方向，企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)必須以顧客需求為取向。社會總需求對總供給的作用是通過其自身總量和結(jié)構(gòu)的變動發(fā)生的。價格是受供求關(guān)系的影響而發(fā)生波動的，社會總供給與社會總需求的平衡，是保證物價基本穩(wěn)定的前提。二、貨幣供求與社會總需求3.社會總供給決定了真實(shí)貨幣需求因?yàn)樵谏唐方?jīng)濟(jì)條件下，任何商品都需要用貨幣來表現(xiàn)或衡量其價值量的大小，并通過與貨幣的交換實(shí)現(xiàn)其價值。因此，有多少社會總供給，必然就需要相應(yīng)的貨幣量與之對應(yīng)。4.貨幣需求決定貨幣供給就貨幣的供求關(guān)系而言，客觀經(jīng)濟(jì)過程的貨幣需求是基本的前提條件，貨幣的供給必須以貨幣的需求為基礎(chǔ)。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣供給是內(nèi)生變量還是外生變量內(nèi)生變量，又稱非政策性變量。它是指貨幣供給量的變動，不是由貨幣當(dāng)局或中央銀行得貨幣政策決定而是純粹由經(jīng)濟(jì)機(jī)制內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)因素所決定的。外生變量，又稱政策變量，是指這一變量的變動不是由客觀經(jīng)濟(jì)決定的，而是由貨幣當(dāng)局或中央銀行的貨幣政策所決定的。貨幣供給量首先應(yīng)該是一個外生變量。同時又是一個內(nèi)生變量。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（二）貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響1.貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的影響2.貨幣政策對經(jīng)濟(jì)波動的影響三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧1.古典學(xué)派的貨幣中性論古典學(xué)派認(rèn)為，假如貨幣當(dāng)局增加名義貨幣供給量，則會使利率降低，從而使價格上升，但價格上升后，貨幣供給的實(shí)際價值會減少，直至利率回升到初始水平，投資不會受到刺激，從而總需求也不會發(fā)生變化。因此，貨幣政策的實(shí)施，除了引起價格水平變化以外，對收入、就業(yè)、總需求、投資、實(shí)際工資及利率等變量都無影響，貨幣必然是中性的。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響2.早期凱恩斯主義者的貨幣政策“非危機(jī)時期的有效論”凱恩斯從貨幣供給對利率的影響以及利率變動對總需求的影響出發(fā)，論證了貨幣政策在危機(jī)時期無效，而在非危機(jī)時期卻有不同程度的有效。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響3.弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線弗里德曼采用“附加預(yù)期的菲利普斯曲線”來闡明在適應(yīng)性預(yù)期下，貨幣供給量的變動效應(yīng)。在適應(yīng)性預(yù)期、自然率假說和黏性價格的基礎(chǔ)上，弗里德曼建立附加預(yù)期的菲利普斯曲線，并將其區(qū)分為短期和長期的菲利普斯曲線。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

菲利普斯曲線是一條垂直于自然增長水平的曲線，而短期的菲利普斯曲線則是一條向右上方傾斜的曲線，如圖8-2示QE1E2AD1AD2LASSAS2SAS1Qn三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響4.盧卡斯的貨幣政策無效性命題以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，理性預(yù)期使中央銀行不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，擴(kuò)張性政策只會帶來通貨膨脹而非經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策在長期與短期均是無效的。三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響5.新凱恩斯主義的貨幣政策有效論新凱恩斯從工資和價格黏性、企業(yè)利潤最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā)，認(rèn)為市場不能出清，宏觀經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)，貨幣等名義變量的變動會導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動。

四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位從理論上看，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，它與財政政策并列為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大最重要、運(yùn)用最多的調(diào)控手段。從實(shí)踐上講，國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要通過國家計劃、財政政策、外經(jīng)政策等與貨幣政策的相互配合來實(shí)現(xiàn)四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位貨幣政策是發(fā)達(dá)國家間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段之一。貨幣政策在我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中也發(fā)揮著不可或缺的作用。第二節(jié)貨幣政策的目標(biāo)選擇一、貨幣政策目標(biāo)體系二、貨幣政策目標(biāo)三、貨幣政策目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性四、貨幣政策目標(biāo)的選擇一、貨幣政策目標(biāo)體系貨幣政策目標(biāo)是指中央銀行采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達(dá)到的目的。按照中央銀行對貨幣政策目標(biāo)的影響程度、速度及施加影響的方式，貨幣政策目標(biāo)可以劃分為最終目標(biāo)、中介指標(biāo)和操作指標(biāo)三個層次，這三個層次有機(jī)組成貨幣政策目標(biāo)體系。一、貨幣政策目標(biāo)體系最終目標(biāo)，一般亦稱貨幣政策目標(biāo)，是指中央銀行通過貨幣政策的操作在一段較長時期內(nèi)所要達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。操作目標(biāo)是指中央銀行選定的能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標(biāo)聯(lián)系緊密的金融變量，如準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣或利率。中介目標(biāo)是介于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)之間，中央銀行的貨幣政策對最終目標(biāo)產(chǎn)生直接作用，為此，銀行需要選定一些能夠以一定的精度達(dá)到的變量作為觀測指標(biāo)，這些變量就稱為中介指標(biāo)。一、貨幣政策目標(biāo)體系其相互關(guān)系如圖8-3所示：貨幣政策最終目標(biāo)幣值穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定中央銀行貨幣政策工具法定準(zhǔn)備金率公開市場操作等操作目標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣等中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率等制定貨幣政策最終目標(biāo)運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)二、貨幣政策目標(biāo)幣值穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定二、貨幣政策目標(biāo)我國貨幣政策目標(biāo)的演變：

第一階段（改革開放以前）貨幣政策的最終目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃。第二階段（1984—1994）發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定幣值的貨幣政策目標(biāo)第三階段（1995年至今）穩(wěn)定貨幣作為貨幣政策目標(biāo)三、貨幣政策目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性

（一）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系（二）穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)的關(guān)系（三）穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系四、貨幣政策目標(biāo)的選擇（一）貨幣政策目標(biāo)選擇的理論1.單一目標(biāo)論2.雙重目標(biāo)論3.多重目標(biāo)論中國人民銀行貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。四、貨幣政策目標(biāo)的選擇（二）貨幣政策目標(biāo)的選擇方法

由于最終目標(biāo)之間存在的矛盾，因此，在貨幣政策的實(shí)踐中，同時實(shí)現(xiàn)數(shù)項目標(biāo)是不可能的，協(xié)調(diào)不同目標(biāo)之間的矛盾的主要方法主要有以下四種：

1.相機(jī)抉擇法

2.“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”抉擇法

3.“簡單規(guī)則”抉擇法

4.“臨界點(diǎn)”抉擇法四、貨幣政策目標(biāo)的選擇（三）主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策最終目標(biāo)比較第三節(jié)貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo)一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件二、可供選擇的中介指標(biāo)分析三、可供選擇的操作指標(biāo)分析一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件（一）中介目標(biāo)和操作目標(biāo)選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)一般而言，選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)應(yīng)具備以下基本原則：相關(guān)性可測性可控性抗干擾性一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件（二）客觀條件

指標(biāo)的選取要能較好地適應(yīng)一國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、歷史傳統(tǒng)及其特殊國情，同經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有良好的適應(yīng)性，它們必須與某一特定條件下的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境相適應(yīng)。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析被選作為中介指標(biāo)的金融指標(biāo)一般有貨幣供給量、利率、銀行信貸規(guī)模、股票價格、超額準(zhǔn)備金和名義匯率等。（一）貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量通常指M0，M1，M2，M3等，Ｍ0：流通中現(xiàn)金（貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的機(jī)構(gòu)范圍之外的現(xiàn)金發(fā)行Ｍ1：Ｍ0＋企業(yè)存款（企業(yè)存款扣除單位定期存款和自籌基建存款）＋機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊存款＋農(nóng)村存款＋信用卡類存款（個人持有）二、可供選擇的中介指標(biāo)分析Ｍ2：Ｍ1＋城鄉(xiāng)居民儲蓄存款＋企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款（單位定期存款和自籌基建存款）＋外幣存款＋信托類存款Ｍ3：Ｍ2＋金融債券＋商業(yè)票據(jù)＋大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等二、可供選擇的中介指標(biāo)分析（二）利率利率作為資金的價格，是影響貨幣流通量的重要變量。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標(biāo)選擇貨幣供給量作為中介目標(biāo)與選擇利率作為中介目標(biāo)在調(diào)控方向上可以是一致的。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析（四）貨幣供給量和利率作為中介指標(biāo)孰優(yōu)孰劣1.以貨幣供給量為中介目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：（1）其可測性、可控性和相關(guān)性強(qiáng)。（2）貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動。（3）中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng)。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析缺點(diǎn)：（1）貨幣供給量是一個多層次概念。（2）中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是絕對的。二、可供選擇的中介指標(biāo)分析2.以利率為中介目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)分析優(yōu)點(diǎn)：（1）可測性強(qiáng)。（2）可控性強(qiáng)。（3）利率作用力大，影響面廣，與貨幣政策諸目標(biāo)間的相關(guān)性高。

二、可供選擇的中介指標(biāo)分析缺點(diǎn)：（1）以利率作為貨幣政策的中間指標(biāo)，往往使人們難以在貨幣政策變動時準(zhǔn)確地區(qū)分貨幣政策效果和偶發(fā)性的外生效果。（2）中央銀行能夠控制的是名義利率，而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的是實(shí)際利率。（3）利率對經(jīng)濟(jì)活動的影響更多的依賴于市場主體對經(jīng)濟(jì)效益變動的敏感性，即貨幣需求的利率彈性二、可供選擇的中介指標(biāo)分析（五）其他可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)銀行信貸規(guī)模股票價格超額準(zhǔn)備金名義匯率三、可供選擇的操作指標(biāo)分析主要介紹銀行準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣這兩種。（一）銀行準(zhǔn)備金銀行準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款余額及其持有的庫存現(xiàn)金。三、可供選擇的操作指標(biāo)分析（二）基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的綜合，它構(gòu)成了貨幣供給量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。（三）其他指標(biāo)第四節(jié)貨幣政策的決策與程序一、貨幣政策決策權(quán)的配置與權(quán)威性二、決策機(jī)構(gòu)與程序三、決策的依據(jù)與分析判斷一、貨幣政策決策權(quán)的配置與權(quán)威性貨幣政策的決策權(quán)在不同