投資決策分析課件

投資決策分析2————項目分析決策方法——案例分析0公司創(chuàng)造正NPV的戰(zhàn)略引入新產(chǎn)品：蘋果公司推出第一臺個人電腦開發(fā)核心技術(shù)：本田公司開發(fā)小型發(fā)動機設置進入壁壘：Qualcomm公司擁有CDMA無線通信的專利革新現(xiàn)有產(chǎn)品：克萊斯勒公司推出微型貨車創(chuàng)造產(chǎn)品差異化：可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！”變革組織結(jié)構(gòu)：摩托羅拉公司的即時零存貨管理開發(fā)新技術(shù)：亞虎公司開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告一、公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析1股票市場與公司戰(zhàn)略股票市場與資本預算之間存在必然的聯(lián)系如果公司投資一個正凈現(xiàn)值的項目，公司的股票價格就會上漲有時，股票市場也為新項目的凈現(xiàn)值提供了信息AT&T公司曾多次試圖進入計算機制造行業(yè)一、公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析2分析A從股票市場的反應來看，AT&T公司兼并NCR的投資是錯誤的決定。原因在于，計算機制造業(yè)屬于制造業(yè)，而電信業(yè)則屬于服務業(yè)和軟件業(yè)，兩者的核心競爭力截然不同。即使AT&T公司有充足的理由收購NCR，然而付出的成本卻可能太大，股票市場的消極反應表明，AT&T公司的股東認為NCR的價值不足以抵補其購買成本，所以，在1995.9.20AT&T公司宣布剝離NCR時，其股價上漲了11%.B股市的的積極反應表明，AT&T公司的股東相信收購McCaw公司是一項能帶來正NPV的投資決策，AT&T公司可以充分利用McCaw公司的集成電路電話系統(tǒng)，繞過地方電話公司以實現(xiàn)遠距離通話，從而免去了支付給地方電話公司的進入費用。C股票市場對AT&T是否有能力執(zhí)行該項長期戰(zhàn)略表示懷疑4中石油發(fā)現(xiàn)罕見大油田的投資價值評估趙劍飛徐可/文《財經(jīng)》網(wǎng)絡版[2007-03-30]5重大利好消息3月19日，中石油（香港交易所代碼：0857）副董事長兼總裁蔣潔敏公布了公司2006年的業(yè)績：營收增長24.8％，但利潤僅增長6.6％。這與不少分析師此前的預料相近。事實上，受累于成本的大幅上升，中石油以往的高增長神話已難以繼續(xù)。公布業(yè)績的同時，蔣潔敏宣布了一個利好消息：中石油可能在渤海灣發(fā)現(xiàn)了近10年來的最大油田。他還透露，四川龍崗地區(qū)有可能發(fā)現(xiàn)建國以來最大的天然氣井，日產(chǎn)100萬立方米，“這個發(fā)現(xiàn)有里程碑式的意義?！?新發(fā)現(xiàn)仍難支撐股價（續(xù)）瑞信在3月29日的一份研究報告中繼續(xù)維持對中石油“跑輸大市（underperform）”的評級。報告稱，新發(fā)現(xiàn)是正面的，但是還不足以改變?nèi)鹦艑χ惺臀磥?0年儲量更替率（reservereplacement）的假設。8投資價值評估香港一美國投資公司的分析師表示，中石油的新發(fā)現(xiàn)沒有提供確切數(shù)字，在中石油更詳細披露新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模、地質(zhì)情況之前，很難對股價影響進行估計?！般@口油井找到石油不是大事，但接下來需要開展評估，確定儲量和質(zhì)量，以及運輸問題等等。新發(fā)現(xiàn)將會對股價帶來正面影響，但是還需全面考慮?！边@位分析師稱。他同時表示，目前媒體報道中對新油田有許多種說法，但沒有一個是正式來自中石油或相關(guān)公司，很難說這些數(shù)字的可靠程度?！叭绻凑帐Y潔敏的說法，現(xiàn)在還處于試驗生產(chǎn)階段，那么很難得出媒體上說的那些數(shù)字。我對于報道中提到的數(shù)字表示懷疑。其中有些數(shù)字與2005年冀東首次宣布發(fā)現(xiàn)時的數(shù)字相似，已經(jīng)被考慮到中石油的儲量之中?！边@位分析師說。9二、項目決策分析方法--決策樹在項目決策分析中，有一系列的決策需要做出，此時運用決策樹分析方法。我們可以將每期的備選方案和每種方案的結(jié)果用圖的形式表示出來10例：Stewart藥品公司Stewart藥品公司正在考慮投資開發(fā)一種感冒藥公司的計劃小組，包括來自生產(chǎn)部門、營銷部門和工程部門的代表，建議公司可以先檢測后投產(chǎn)初始階段將持續(xù)一年，花費10億美元。小組認為有60％的把握通過檢測如果初始檢測成功，Stewart藥品公司將全部投產(chǎn)。這個投資階段將花費16億美元。這種產(chǎn)品可以生產(chǎn)四年12檢測成功之后Stewart藥品全面投產(chǎn)的凈現(xiàn)值注意計算的凈現(xiàn)值是1時刻的，在該時點投資16億美元，我們稍后將折現(xiàn)到0時刻投資第1年第2-5年收入$7,000可變成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤$1,800所得稅(34%)(612)凈利潤$1,188現(xiàn)金流量-$1,600$1,58813Stewart藥品的決策樹不檢測檢測失敗成功不投資投資投資公司需要做兩個決策：檢測或不檢測投資或不投資14讓我們看到我們預測的凈現(xiàn)值是否穩(wěn)定我們可以在電子數(shù)據(jù)表中建立一個模型，通過改變其中某個變量來計算凈現(xiàn)值二、項目決策分析方法—敏感性分析16敏感性分析在Stewart藥品的例子中，預測每年的收入為$7,000M如果每年的實際收入只有$6,000M，凈現(xiàn)值將下降到$1,341.64也叫做“whatif”分析。我們檢測某一特定凈現(xiàn)值計算對特定假設條件變化的敏感度投資第1年第2-5年收入$6,000變動成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤$800所得稅(34%)(272)凈利潤$528現(xiàn)金流量-$1,600$92817敏感性分析我們知道凈現(xiàn)值對收入的變動十分敏感。例如，收入下降14%，凈現(xiàn)值下降61%收入每下降1%，凈現(xiàn)值則下降4.25%18場景分析風險分析，特別是情景分析，可以讓我們充分理解和識別出有關(guān)投資項目所涉及的風險因素案例：進入決策：是否投資20場景分析需求下降或生產(chǎn)能力過度后的決策——持續(xù)經(jīng)營或退出決策財務分析21場景分析一年后的B公司22另一個檢驗預測偏離度的方法是盈虧平衡分析以Stewart藥品為例計算收入的盈虧平衡點、銷售量的盈虧平衡點和價格的盈虧平衡點稅后現(xiàn)金流增量的盈虧平衡點為：二、項目決策分析方法—盈虧平衡分析24盈虧平衡分析我們首先計算稅后現(xiàn)金流增量的盈虧平衡點為，然后再根據(jù)損益表倒推出銷售收入的盈虧平衡點：投資計算現(xiàn)金流量收入=158.72+VC+FC+D$5,358.72變動成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤=104.75÷(1-.34)$158.72所得稅(34%)凈利潤=504–

折舊$104.75現(xiàn)金流量$504.7525SEC的現(xiàn)金流量預測投入第1年第2年收入60.00變動成本(30.00)固定成本(17.91)折舊(3.00)稅前利潤9.09稅收（Tc＝0.34）(3.09)凈利潤6.00現(xiàn)金流入量9.00初始投資-15282829假設太陽能噴氣式發(fā)動機的市場測試成功，SEC將購置土地，建造新廠房，進行大規(guī)模生產(chǎn)。這階段將需要15億美元的投資，未來5年內(nèi)將投入生產(chǎn)。若公司決定繼續(xù)進行該項目的投資、生產(chǎn)，按照15%的貼現(xiàn)率來計算，NPV為： NPV=-15億美元＋9億美元/ =-15億美元＋9億美元× =15.17億美元假設市場測試不成功，15億美元投資將導致-36.11億美元的NPV。注意：計算NPV的時點是1，即從投入15億美元的時點開始計算。稍后，我們將該NPV值貼現(xiàn)，即其計算的時點是0。2930SEC面臨兩個抉擇：1.是否對太陽能噴氣式發(fā)動機進行試驗和開發(fā)。2.是否根據(jù)市場測試結(jié)果進行大規(guī)模生產(chǎn)投資。決策樹：注：空心圓表示決策點，實心圓表示信息接受點測試不測試成功失敗投資不投資不投資投資NPV=0NPV=15.17億美元NPV=-36.11億美元3031利用決策樹進行逆向分析：第二階段：如果市場測試成功，公司將繼續(xù)進行投資，因為15.17億美元大于零；如果市場測試失敗，SEC將放棄該項目。第一階段：公司是否應投資1億美元，以期望1年以后有75%的機會獲取15.17億美元的收益？第一階段的分析：在時點為1時，收益的期望值為：收益期望值＝（成功的概率×成功后的收益額）＋（失敗的概率×失敗的損失額）

＝0.75×15.17億美元+0.25×0美元

＝11.38億美元把收益期望值貼現(xiàn)到期初：NPV＝-1億美元+11.38億美元/1.15

＝8.90億美元因此，SEC應當進行太陽能噴氣式發(fā)動機的市場測試3132SEC的敏感性分析敏感性分析檢測某一特定NPV計算對特定假設條件變化的敏感度。對SEC的分析，噴氣式發(fā)動機的總收入預測取決于三個假設：1.市場份額2.噴氣式發(fā)動機的市場容量3.每臺噴氣式發(fā)動機的銷售單價成本分為：1.變動成本：變動成本隨著產(chǎn)量的變動而變動。2.固定成本：固定成本與某一特定時期的產(chǎn)品或服務的數(shù)量相關(guān)。32對以上變量的估計在樂觀和悲觀狀態(tài)下的估計值為：33變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場容量50001000020000市場份額20%30%50%銷售單價（萬美元）190200220變動成本（每架飛機）（萬美元）12010080固定成本（每年）（億美元）18.9117.9117.41投資（億美元）19151033標準的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量在三種不同狀態(tài)下可能估計出的NPV，這一過程如下表所示：34變量悲觀估計正常估計樂觀估計市場容量-18.0215.1781.54市場份額-6.9615.1759.42銷售單價（萬美元）8.5315.1728.44變動成本（每架飛機）（萬美元）1.8915.1728.44固定成本（每年）（億美元）12.9515.1716.28投資（億美元）12.0815.1719.0334敏感性分析有多種用途：1.敏感性分析可以表明NPV分析是否值得信賴，減少“安全錯覺”。2.敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。敏感性分析也存在若干不足：1.敏感性分析可能會更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”。2.敏感性分析只是孤立地處理每個變量地變化，而實際上不同變量的變化很有可能是互相關(guān)聯(lián)的。如無效的管理可能同時影響變動成本、固定成本、投資三個變量。3535SEC的場景分析經(jīng)理通常采用場景分析來消除敏感性分析所存在的問題的影響。場景分析是一種變異的敏感性分析，這種方法考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。例如，空難事故的影響：空難事故將減少飛行總量，從而抑止了對新飛機發(fā)動機的需求增加，而且，即使太陽能飛機與空難事故無關(guān)，公眾仍將反對任何有爭議的技術(shù)引進和技術(shù)革新。由此，SEC的市場份額就有可能下滑?？针y場景下的現(xiàn)金流量計算如下：3636變量第1年第2～6年收入28.00變動成本-14.00固定成本-17.91折舊-3.00稅前利潤-6.91所得稅率（Tc＝0.34）2.35凈利潤-4.56現(xiàn)金流入量-1.56初始投資額-1537此時，NPV＝-15億美元-1.56億美元×＝-20.23億美元37SEC的盈虧平衡分析38盈虧平衡分析是確定公司盈虧平衡時所需要達到的銷售量，是敏感性分析方法的有效補充。會計利潤的盈虧平衡點凈現(xiàn)值的盈虧平衡點3839噴氣式發(fā)動機的會計利潤的盈虧平衡點分析：銷售單價：200萬美元每臺變動成本：100萬美元所得稅稅率：34%固定成本：17.91億美元折舊：3億美元會計利潤的盈虧平衡點（固定成本＋折舊）×（1-Tc）

=13.80億美元=2091（銷售單價-單位變動成本）×（1-Tc）0.0066億美元因此，2091臺發(fā)動機是產(chǎn)生會計利潤所需的盈虧平衡點時的銷售量。3940噴氣式發(fā)動機的現(xiàn)值盈虧平衡點分析：初始投資：5億美元所得稅稅率：34%折舊年限：5年每年折舊：3億美元EAC=初始投資額/（貼現(xiàn)率為15%，5年期年金系數(shù)）=15億美元/3.3522=4.475億美元現(xiàn)值盈虧平衡點EAC+固定成本×(1-Tc)-折舊×Tc=15.28億美元=2315(銷售單價-單位變動成本)×(1-Tc)

0.0066億美元因此，2315臺發(fā)動機是現(xiàn)值盈虧平衡點的銷售量。4041為什么會計盈虧平衡點與現(xiàn)值盈虧平衡點不相等？用會計利潤計算盈虧平衡點時，剔除了每年3億美元的折舊，所以只要銷售2091臺太陽能噴氣式發(fā)動機，SEC就獲得了足夠的收入來補償折舊和其他費用。不過，在這種銷售水平下，SEC無法補償15億美元初始投資的機會成本。假設15億美元投資于其他項目可獲得15%的投資報酬率，那么，每年攤銷的投資成本應該是4.475億美元，而不是3億美元。如果SEC只實現(xiàn)會計盈虧平衡點的銷售量，實際上公司還是虧本，原因在于忽略了初始投資的機會成本。41傳統(tǒng)的NPV分析有一個致命的局限，即假定投資項目只要上馬，就要做到底，否則索性不做，是一種靜態(tài)分析方法。應用實物期權(quán)與博弈論，對這一假定進行修正，使得公司在動態(tài)的環(huán)境下進行投資決策，我們得到了擴展的NPV的概念（即期權(quán)）。二、項目決策分析方法—擴展的凈現(xiàn)值分析42擴展的凈現(xiàn)值分析戰(zhàn)略價值靈活性價值凈現(xiàn)值市場價值(擴展的NPV)價值驅(qū)動因素戰(zhàn)略規(guī)劃估值方法戰(zhàn)略地位適應能力競爭優(yōu)勢競爭戰(zhàn)略成長選擇項目評估博弈論實物期權(quán)定價折現(xiàn)現(xiàn)金流++43擴展的凈現(xiàn)值分析：期權(quán)期權(quán)給予其持有人提供一種在到期日或之前按照事先約定好的價格買入或賣出一定量的標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是一種權(quán)利而不是義務，所以持有人可以選擇不行使該權(quán)利，而任其過期作廢。期權(quán)分為看漲期權(quán)（買入的權(quán)利）和看跌期權(quán)（賣出的權(quán)利）。44看漲期權(quán)的回報曲線標的資產(chǎn)價格執(zhí)行價格凈回報45看跌期權(quán)的回報曲線執(zhí)行價格凈回報標的資產(chǎn)價格46期權(quán)因為公司是在動態(tài)的環(huán)境下進行決策，因此在項目評估中必須引入期權(quán)的思想拓展期權(quán)如果需求過盛，拓展期權(quán)是有價值的放棄期權(quán)如果需求不足，放棄期權(quán)是有價值的推遲期權(quán)當原變量向著一個好的趨勢發(fā)展時，推遲期權(quán)是具有價值的47推遲期權(quán)：例子上表列出了投資項目今后四年的現(xiàn)金流量。折現(xiàn)率為10％。項目收入的現(xiàn)值保持不變，但是由于成本逐年下降，凈現(xiàn)值逐年增加投資項目的最佳時間是第二年——凈現(xiàn)值最高48貼現(xiàn)現(xiàn)金流量和期權(quán)項目的市場價值等于不包含期權(quán)在內(nèi)的凈現(xiàn)值與管理期權(quán)之和：一個好的例子就是比較專用設備和多功能設備的需求。如果他們的成本和生命周期都一樣，多功能設備的價值更大，因為它具有期權(quán)49放棄期權(quán)：例子假設我們要鉆一口油井。鉆塔的成本是$300，一年后就可知道鉆井是否成功。兩種結(jié)果的可能性是一樣的。折現(xiàn)率為10%若成功，收益額的現(xiàn)值為$575若失敗，收益額的現(xiàn)值為$050放棄期權(quán)：例子傳統(tǒng)凈現(xiàn)值分析的決策結(jié)果是拒絕該項目51放棄期權(quán)：例子公司需要做兩個決策：鉆或不鉆，放棄或保留不鉆鉆失敗成功:PV=$575賣掉鉆臺

PV=$250保留鉆臺

PV=$0.傳統(tǒng)凈現(xiàn)值分析忽略了放棄期權(quán)52放棄期權(quán)：例子當我們加入放棄期權(quán)，鉆井項目收益的期望值為：53放棄期權(quán)的變形回憶我們計算項目的市場價值時是用不包含期權(quán)的在內(nèi)的凈現(xiàn)值和管理期權(quán)價值之和：54投資項目失敗的原因利率、通漲率非預期的變動競爭優(yōu)勢的喪失投資分析的誤差（違背稅后增量現(xiàn)金流原理、違背折現(xiàn)率一致原理、錯誤估計項目風險）投資分析的樂觀傾向55如何避免不良投資？投資決策過程科學化；提高信息的準確度；使決策者責權(quán)利對等；使用風險防范方法：對沖改善、提高競爭優(yōu)勢提高投資通過率的門檻（規(guī)模、回收期、回報率等）56三、案例分析例1、巨人實業(yè)公司的總裁塞勒斯.克勒普斯先生要在下面兩種投資中挑選一個投資：已知資本機會成本為9%，克勒普斯先生的投資意向是項目B，因為它有較高的內(nèi)部收益率。57三、案例分析（a）克勒普斯先生的決策對嗎？（b）對該項目應如何正確使用內(nèi)部收益率法則？（c）如果運用凈現(xiàn)值法則進行決策的結(jié)果是什么？58三、案例分析答案：（a）項目A的初始投資較大，因此導致A的內(nèi)部收益率小于B。但投資的目標是為了最大程度地增加股東收益。通過計算可知，當資本成本低于10%時，項目A的NPVA

＞NPVB，因此克勒普斯先生單純以IRR為決策依據(jù)是不正確的。（b）如果使用內(nèi)部報酬率準則，應計算增量現(xiàn)金流：

A-BC0C1C2IRR

-200+110+12110%增量現(xiàn)金流的IRR為10%，大于9%的資本成本，因此A項目初期較B項目多出的投資是具有正NPV的投資。59三、案例分析答案：（c）當r=9%時，NPVA=-400+250/1.09+300/(1.09)2=81.86NPVB=-200+140/1.09+179/(1.09)2=79.10

當r=10%時，NPVA=NPVB=75.21

當r=11%時，NPVA=68.71，NPVB=71.4160三、案例分析例2、圖表為福娜內(nèi)新香水廠的預期投資和利潤，假設名義資本成本為11%，估計其現(xiàn)金流，計算凈現(xiàn)值。61三、案例分析答案：1.資本投資額

4.營運資本額營運資本額變動9.折舊12.稅后利潤現(xiàn)金流NPV=17.55(r=11%)62三、案例分析例3、有兩臺機器，功能完全相同，但使用壽命稍有不同，波斯塔爾公司必須從中挑選一臺，以實際現(xiàn)金流計算。兩臺機器的成本如下（單位：美元）63三、案例分析問題一：作為波斯塔爾公司的財務經(jīng)理，如果你將不得不購買兩臺機器中的一臺，然后在整個機器使用期內(nèi)租給生產(chǎn)部經(jīng)理，你所求的年租金分別為多少？假設實際折現(xiàn)率為6%，稅收忽略不計答案：PVA=40000+10000/1.06+10000/(1.06)2+10000/(1.06)3=$66,730PVB=50000+8000/1.06+8000/(1.06)2+8000/(1.06)3+8000/(1.06)4=$77,721EACA:PVA=EACA*[年金因子，6%，3期]66730=EACA*2.673EACA=$24,964EACB:PVB=EACB*[年金因子，6%，4期]77,721=EACB*3.465EACB=$22,43064三、案例分析問題二：波斯塔爾公司應該購買哪臺機器？答案：

由問題一可知：EACA=$24,964，EACB=$22,430

因此應該購買機器B問題三：假設通貨膨脹率一直穩(wěn)定在8%的水平，那么實際上應該要求多少租金？答案：每年的租金應增長8%，例如機器A，第一年的租金為$24,964,那么第二年的租金應為$26,961=$24,964*1.0865三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策勝利油田簡介勝利油田是我國東部重要的石油工業(yè)基地，是全國第二大油田，地處渤海之濱的黃河三角洲地帶，地理位置優(yōu)越，基礎設施完善，交通、通訊發(fā)達，在環(huán)渤海經(jīng)濟圈和黃河流域經(jīng)濟帶中發(fā)揮著巨大作用。勝利油田隸屬于中國石化集團公司，是一個以油氣生產(chǎn)為主，集勘探、開發(fā)、施工作業(yè)、后勤輔助生產(chǎn)和多種經(jīng)營、社會化服務為一體，專業(yè)門類齊全的國有特大型企業(yè)。勝利油田經(jīng)過30多年的開發(fā)建設，陸續(xù)發(fā)現(xiàn)了69個油田，原油最高年產(chǎn)量達3355.19萬噸，累計生產(chǎn)原油7.19億噸。主要分布在山東省的東營、濱州等8個市地28個縣區(qū)境內(nèi)，主體部分在東營市境內(nèi)。按地質(zhì)區(qū)劃，山東境內(nèi)可找油氣的沉積盆地有濟陽等5個坳陷，總面積約6.1萬平方米。66三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策--外部環(huán)境（1）世界石油市場繁榮，油價波動上升（2）世界石油鉆井市場需求增加（3）國內(nèi)石油需求增加，勘探開發(fā)投資加大（4）中國加入WTO對石油鉆井行業(yè)提出挑戰(zhàn)67三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策--內(nèi)部環(huán)境（1）現(xiàn)有鉆機嚴重老化（2）先進水平鉆機數(shù)量很少，整體技術(shù)水平低（3）鉆機的配置嚴重不合理（4）主力鉆機存在問題嚴重68三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策—方案制定通過對公司內(nèi)外部環(huán)境的分析，決定融資購買4套ZJ70D鉆機。方案一:

采用國產(chǎn)鉆機部件為主，鉆機由國內(nèi)廠家總體配套，部分技術(shù)含量較低的部件如：井架、底座及其它輔助設備由國內(nèi)廠家設計制造，一些國產(chǎn)技術(shù)性能不過關(guān)的部件如：柴油機、SCR控制系統(tǒng)、鉆井儀表等核心部件選擇進口產(chǎn)品。方案二:

直接訂購一套完整的進口鉆機，由國外廠商負責所有裝備的配套與整合調(diào)試。根據(jù)調(diào)研目前世界配套ZJ7OD鉆機的廠家由NATIONALOILWELL鉆機制造公司、VARCO鉆井設備公司、TESCO公，1J等。通過方案比較，性能價格比較優(yōu)的是NATIONALOILEWLL公司制造的ZJ70D鉆機。69三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策—基本參數(shù)確定（1）資金籌措方案鉆機投資全部來源于銀行貸款，利率為8.5%。另需流動資金400萬元人民幣為單位自有資金。

70三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策—基本參數(shù)確定（2）項目成本構(gòu)成

a.人員工資：年工資總額為960萬元人民幣。

b.福利：年80萬元人民幣

c.設備折舊：按照直線折舊法，折舊時間為8年，設備殘值為設備資產(chǎn)原值的3%，4套鉆機年折舊費為:

方案一:(20340-20340*3%)/8=2466.225

方案二:(51474-51474*3%)/8=6241.223d.設備維護費用：根據(jù)ZJ70D鉆機的運作經(jīng)驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)。71三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策—基本參數(shù)確定

（3）項目的收益能力方案一：根據(jù)國際鉆井施工的經(jīng)驗數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一個鉆井隊在一年的365天中去掉組織停工、井位等待、設備修理、搬遷安裝等以外，可獲得日費的鉆井時間約為200天，依此計算每部鉆機年收入2324萬元人民幣。4套鉆機年總收入9296萬元。

方案二：美國全進口的鉆機在國際市場上較國內(nèi)配套鉆機有較強的競爭實力，每部鉆機年收入能力為3452.8萬元人民幣，4套鉆機年總收入為13811.2萬元人民幣。72三、案例分析例4、勝利油田鉆機投資決策—基本財務數(shù)據(jù)

方案一方案二鉆機國產(chǎn)ZJ70D進口ZJ70D總投資20340萬元51474萬元收益能力9296萬元/年13811.2萬元/年成本工資+福利+折舊+設備維護稅率8.40%8.40%貸款利率8.50%8.50%需流動資金400萬元400萬元基準收益率20%20%通過對兩個方案的總投資、生產(chǎn)總成本、項目的凈現(xiàn)值、投資回收期、內(nèi)部收益率等財務評價指標對比分析，比較兩種方案的優(yōu)劣，同時進行國民經(jīng)濟評價和敏感性分析，為方案的確定提供依據(jù)。73方案一：項目12345長期投資借款年初借款2034014753.768772.6982323.2410本年借款20340本年付利息1728.91254.07745.679197.475本年還本5586.2365981.0666449.4572323.241償還本金資金來源5586.2365981.0666449.4572323.241折舊費2466.2252466.2252466.2252323.241未分配利潤3120.0013514.8413983.232

借款還本付息估算表利息率8.5％74項目12345678合計工資9609609609609609609609607680福利8080808080808080640設備折舊2466.2252466.2252466.2252466.2252466.2252466.2252466.2252466.22519729.8設備維護費16024028032012002803204803280利息1728.91254.07745.679197.4753926.124合計5395.1255000.2954531.9044023.74706.2253786.2253826.2253986.22535255.924方案一：項目總成本組成表75項目12345678合計項目總收入9296929692969296929692969296929674368稅金780.864780.864780.864780.864780.864780.864780.864780.8646246.912總成本費用5395.1255000.2954531.9044023.74706.2253786.2253826.2253986.22535255.924利潤總額3120.0013514.8413983.2324491.4363808.9114728.9114688.9114528.91132865.154可供分配利潤3120.0013514.8413983.2324491.4363808.9114728.9114688.9114528.91132865.154未分配利潤3120.0013514.8413983.2324491.4363808.9114728.9114688.9114528.91132865.154償還借款本金3120.0013514.8413983.232

10618.074方案一：損益表76方案一：現(xiàn)金流量表序號項目123456781現(xiàn)金流入1.1項目收入929692969296929692969296929692961.2回收固定資產(chǎn)余值610.21.3回收流動資金4002現(xiàn)金流出2.1固定資產(chǎn)投資203402.2流動資金4002.3經(jīng)營成本120012801320136022401320136015202.4上繳稅金780.864780.864780.864780.864780.864780.864780.864780.8642.5上繳利息1728.91254.07745.679197.4753凈現(xiàn)金流量-15153.7645981.0666449.4576957.6616275.1367195.1367155.1368005.3364累計凈現(xiàn)金流量-15153.764-9172.698-2723.2414234.4210509.55617704.69224859.82832865.16477方案一：投資利潤

32865.154/8/（20340+400）X100%=19.8%投資收益率

(32865.154+19729.8)/8/（20340+400）X100%=31.7%凈現(xiàn)值

NPV=4655.197+4153.519+3732.325+3355.353+2521.837+2409.637+1996.867+1861.785-20740=3946.518內(nèi)部收益率

IRR=42.2%投資回收期

3+2723.241/6957.661=3.391478借款還本付息估算表項目1234567長期投資借款年初借款5147444398.2336801.0228598.051973711004608.803本年借款51474本年付利息4375.293773.853128.0872430.8341677.715935.38151.748本年還本7075.7697597.2098202.9728860.2258733.34410395.68608.803償還本金資金來源7075.7697597.2098202.9728860.2258733.34410395.68608.803折舊費6241.2236241.2236241.2236241.2236241.2236241.223608.803未分配利潤834.5461355.9861961.7492619.0022492.1214154.455

方案二：79項目總成本組成表方案二：項目12345678合計工資9609609609609609609609607680福利8080808080808080640設備折舊6241.2236241.2236241.2236241.2236241.2236241.2236241.2236241.2236241.223設備維護費16024028032012002803204803280利息4375.293773.853128.0872430.8341677.715935.38151.74816462.905合計11816.5111295.0710689.3110032.0610158.948496.6047652.9717761.22377902.68980損益表方案二：項目12345678合計項目總收入13811.213811.213811.213811.213811.213811.213811.213811.2110489.6稅金1160.1411160.1411160.1411160.1411160.1411160.1411160.1411160.1419281.128總成本費用11816.5111295.0710689.3110032.0610158.948496.6047652.9717761.22377902.689利潤總額834.5461355.9861961.7492619.0022492.1214154.4554998.0884889.83623305.765可供分配利潤834.5461355.9861961.7492619.0022492.1214154.4554998.0884889.83623305.765未分配利潤834.5461355.9861961.7492619.0022492.1214154.4554998.0884889.83623305.765償還借款本金834.5461355.9861961.7492619.0022492.1214154.455

13417.84181現(xiàn)金流量表方案二：序號項目123456781現(xiàn)金流入1.1項目收入13811138111381113811