2023城投區(qū)域研究之河南篇

有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。?長期以來，談及河南省，首先會被想到的是總量大、人口多、人均弱，近幾年陸續(xù)發(fā)生的永煤事件、鄭州爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行事件等又進一步打擊了市場看待河南的信心，也導致河南區(qū)域城投一直處于相對認可度不足、融資成本偏高的狀態(tài)。站在當前，負面影響正在逐漸消化消除中，我們又將如果看待河南城投的性價比呢？本篇、城投融資、利差演繹等方面進行分析，以供參考。位不夠突出，農(nóng)業(yè)機械化水平低、重污染高能耗工業(yè)占比高、服務業(yè)不發(fā)達等問題制約河南經(jīng)濟發(fā)展。債務方面，河南并非城投融資大省，寬窄口徑債務率均屬全國中等偏下水平，鄭州樓市和土地出讓方面，去年鄭州出現(xiàn)大量樓盤爛尾現(xiàn)象，河南積極推動復工建設但鄭州大幅下滑42%。金融資源方面，河南銀行資產(chǎn)總額位列全國第10低于GDP排年來還不斷有新平臺在債券市場亮相。發(fā)債城投集中分布在省會鄭州及個別強地級市如洛陽、周口和駐馬店。對比其他中部省份，河南城投數(shù)量及存續(xù)債絕對規(guī)模都，漯河、三門峽、駐馬店和濮陽到期集中度偏高且規(guī)模?融資結(jié)構：期限結(jié)構方面，漯河、鶴壁和濟源等弱資質(zhì)區(qū)域短債占比較高；類型結(jié)比在50%及以上，債務償付整體偏剛性，開封、焦作和濮陽非標融資占比在20%以上；非標風險方面，河南城投定融產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量居全國前列，其中洛陽占比過半，涉及7家區(qū)縣級平臺，其中4家位于平頂山；商票逾期方面，河南發(fā)債城投商票逾期主體7家，零星分布于河南各市。近期省級及各地市層面化債表態(tài)較為常規(guī)，平頂山、安陽和濮陽表示“打破政煤超預期違約后河南城投利差大幅走闊且修復速度偏慢、波動偏大，，且于8月起顯露出走闊跡象，今年以來估值修復幅度也并未超出其他省份，特別是園區(qū)城投估值修復力度不足。具體看各檔城市利差表現(xiàn)，鄭州為第一檔區(qū)域利差最低，第二檔洛陽和南陽稍高20bp，第三檔bp穩(wěn)定，第五檔中三門峽利差收窄較多。重點梳理利差在100~200bp之間的河南城投債分布情況，受制于偏弱、平發(fā)集團和焦作投資有一定存續(xù)規(guī)模。擔保地市級平臺為主，中債增涉及較多區(qū)縣級業(yè)務，而中豫融擔則以區(qū)縣級為主。從擔保效果看中債增和中證融擔擔保效力強、市場認可度高但利差空間有限，中豫融擔主體偏下沉、經(jīng)擔保后的利差仍然較厚，考慮到其本身資本實力較強、擔保放，實質(zhì)違約風險可控，票息價值值得挖掘。2023年03月25日qishengorientseccomwangshike@降準后的央行操作與利率走勢一文看遍機械設備行業(yè)轉(zhuǎn)債：轉(zhuǎn)債行業(yè)梳理系列報告之五存單量價受哪些監(jiān)管指標影響？：存單系列報告之六2023-03-202023-03-192023-03-16政策變化超預期；信用風險暴露超預期；數(shù)據(jù)資料統(tǒng)計可能存在遺誤；數(shù)據(jù)統(tǒng)計測算可差專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2 ...12融擔和中豫融擔為擔保主力，票息價值可挖掘...18風險提示......................................................................................................20有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖18：2020年以來河南省首次發(fā)債城投及當前存續(xù)債規(guī)模(億元) 11圖19：河南各地市2023-2024年逐月城投債到期規(guī)模測算(除省級，單位：億元) 11 圖21：河南城投有息債務總額及期限結(jié)構(2021年末) 12圖22：河南城投有息債務結(jié)構(2021年末) 12 3 P 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖36：各期限中利差在100~200bp之間的河南城投債規(guī)模分布(單位：億元) 18 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5天津北京重慶貴州云南江蘇陜西湖南四川浙江廣西山東甘肅湖北安徽福建江西河南新疆河北吉林內(nèi)蒙古寧夏遼寧黑龍江廣東青海山西天津北京重慶貴州云南江蘇陜西湖南四川浙江廣西山東甘肅湖北安徽福建江西河南新疆河北吉林內(nèi)蒙古寧夏遼寧黑龍江廣東青海山西上海海南西藏2023城投區(qū)域研究之河南篇長期以來，談及河南省，首先會被想到的是總量大、人口多、人均弱，近幾年陸續(xù)發(fā)生的永煤事件、鄭州爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行事件等又進一步打擊了市場看待河南的信心，也導致河南區(qū)域城投一正在逐漸消化消除中，我們報告將走進河南，從區(qū)域近況、城投融資、利差演繹等體債務率不高P，但作為中原經(jīng)濟中心及發(fā)改委支持建設的國家中心城市，鄭州還是具備較強的人口虹吸效應，近年來人口規(guī)模保持凈增長但增速有所放緩，的問題也有現(xiàn)實的因素，經(jīng)濟發(fā)展有亮點也有痛點。經(jīng)濟結(jié)構糧產(chǎn)、穩(wěn)固民生的戰(zhàn)略性歷史重任，河南長期以來工業(yè)基礎薄弱、城鎮(zhèn)化水平偏低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構也有待優(yōu)化。當前河南支柱產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品及其加工、煤業(yè)結(jié)構由“二三一”向“三二一”的轉(zhuǎn)變，問題依然亟待解決。鄭州近年來大力發(fā)展電子信息、汽車、新材料、生物醫(yī)藥等行業(yè)并實現(xiàn)了產(chǎn)打造了全國領先的航空港區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)集群，根據(jù)航空港實驗區(qū)官網(wǎng)預計到“十四五”末全區(qū)企業(yè)經(jīng)營收入將突破萬億大關，有望成為中原經(jīng)濟區(qū)重。(億元)140000120000100000800006000040000200000(%)GDP(左軸)GDP增速(右軸)6543210-2-3廣東江蘇山東浙江河南四川湖北福建湖南安徽上海河北北京陜西江西重慶遼寧云南廣西內(nèi)蒙古貴州新疆黑龍江吉林甘肅寧夏青海西藏數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所(%)政府債務率城投有息債務/綜合財力(%)6005004003002001000數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所；注：政府債務率=地方政府債務余額/綜合財力，廣義債務率=(地方政府債務余額+城投有息債務規(guī)模)/綜合財力6專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇去很長一段時間內(nèi)并非城投融資大省，盡管近年來加杠桿速度有所加快，但放眼全國河南債務率經(jīng)濟財政體量居省內(nèi)第二檔，其中洛陽經(jīng)濟總量稍大但去年增速不高，發(fā)債城投數(shù)量較多、債務負擔相對偏重，而南陽城投數(shù)量較少、債券體量低；%以上。地方政府債務余財政自給政府負債額/(一般公共預地方政府債務余財政自給政府負債額/(一般公共預2021年廣義債務城投債余額城投數(shù)量GDP(億元)區(qū)域鄭州市洛陽市南陽市許昌GDP(億元)區(qū)域鄭州市洛陽市南陽市許昌市周口市新鄉(xiāng)市商丘市駐馬店市信陽市平頂山市開封市安陽市焦作市濮陽市漯河市三門峽市鶴壁市濟源市GDP增速預算收入同比變化稅因素后同金收入同比變化 (億元)比變化(億元)金收入)1.0%11301.0%1130-3.7%—521-42%78%23%178%325%2034353.0%395-0.6%3.0%156-41%63%14%141%199%6281356754.8%4.8%25714.3%—169-30%33%24%237%142%9961.8%2047.8%—82-31%59%18%253%274%19182.9%17711.9%—106-34%26%22%276%139%27555.3%2279.0%—112-25%48%19%193%132%15545.1%2026.0%9.0%119-44%39%25%206%195%2928204—14.1%159-2%37%23%146%149%20053.2%1371.2%3.3%107-34%21%26%191%107%68222410.1%—95-25%56%22%254%202%13672098.8%—220-27%59%23%207%184%24711222——60—52%25%225%—6943.3%1705.5%—60-37%59%21%178%160%12544.9%1178.7%—65-49%36%29%220%151%7925.2%12710.9%—45-25%52%21%345%253%10354.6%1390.2%—44-36%50%19%299%205%10944.3%752.3%5.3%47-29%39%33%302%133%4213747361734643263325731962839265725122280890813676107806 67—2797%79%16%137%237%612806數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，DM，Wind，東方證券研究所；注：1、除廣義債務率外，其余指標數(shù)據(jù)期均為2022年；2、2022年安陽市一般公共預算收入和政府性基金收入數(shù)據(jù)為1-11月合計數(shù)據(jù)；3)廣義債務率=(地方政府債務余額+城投有息債務規(guī)模)/(一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入)顯走弱，2021年施行集中供地政策后成交依然清淡。2022年，房企融資端受阻導致債務違約、項目停擺，全國多地出現(xiàn)樓盤爛尾現(xiàn)象，鄭州也出現(xiàn)較大規(guī)模商品房停工爛尾引發(fā)購房者普遍不過設立房地產(chǎn)紓困基金、爭取國家政策性銀行專項借款等方式支持住宅項目交付，取得一定成效收入不足百億元。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇7東蘇江建北寧北東蘇江建北寧北南西西龍江疆(萬平方米)(萬平方米)350300250200002015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所二手房出售掛牌量指數(shù)二手房出售掛牌價指數(shù)250200002012015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/12數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12河南金融資源相對匱乏，銀行體系對城投的支持能力偏弱。河南銀行金融資源從總量上看排名全國第10，低于GDP排名，結(jié)構上國股行占比54%位列第18，相比于經(jīng)濟總量銀行實力整體偏弱。當前河南有中原銀行和鄭州銀行2家城商行、百余家農(nóng)商行和河南資產(chǎn)管理、中原資產(chǎn)管理和鄭州銀行不良率分別為1.82%和1.76%，不良貸款撥備覆蓋率分別為154%和155%，不良率均水平。)000000產(chǎn)總額國有行股份行城商行小型農(nóng)村金融機構數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，Wind，東方證券研究所主體集中度高2019年河南省城投債迎來高速擴容期，凈融資額持續(xù)正增長。河南是唯一實現(xiàn)2019-2022年城額升至880億元位列全國第五。分層級看，河南城投規(guī)模高速增長主要源于地市級和園區(qū)平臺發(fā)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。811%；2022年園區(qū)平臺新發(fā)622億元大幅超越區(qū)縣級平臺；2020年有較多區(qū)縣級但絕對體量都偏小。元)0發(fā)行發(fā)行到期凈融資(右軸)00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。)省級地市級區(qū)縣級園區(qū))0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。對比其他中部省份，河南城投數(shù)量及存續(xù)債絕對規(guī)模都較小，但區(qū)縣及園區(qū)占比偏高。中部六省中，由于山西發(fā)債城投數(shù)量不多，因此我們重點將河南與湖南、湖北、安徽和江西四省做對比。從總量看，當前河南發(fā)債城投平臺數(shù)量和存續(xù)債規(guī)模在五省中均為最小，相比湖南有明顯差距；從行政層級看，河南區(qū)縣級和園區(qū)平臺數(shù)量不多但存續(xù)規(guī)模占比偏大，地市級占比相應偏低，橫向?qū)Ρ葘蛹壏植寂c安徽接近；從主體評級看，河南城投主體評級AA及以下存續(xù)債占比僅27%，但AA+占比偏高；從券種看，河南城投私募品種(私募債+PPN)總存續(xù)規(guī)模合計約3000億元，當前河南共存續(xù)城投債4917億元，規(guī)模位列全國第十，其中省級占比7%、市級占比53%、區(qū)縣量比較省級省級地市級區(qū)縣級園區(qū)區(qū)縣及園區(qū)占比(右軸)2000080%70%60%50%40%30%20%0%湖南省湖北省安徽省江西省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。省級省級地市級區(qū)縣級園區(qū)區(qū)縣及園區(qū)占比(右軸)90008000700060005000400030002000060%50%40%30%20%0%湖南省湖北省江西省安徽省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9AAAAA+AAAAAAA+AAAA以下無評級AA及以下占比(右軸)40000000045%40%%%%安徽省湖南省湖北省江西省河南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。70%60%50%40%30%20%%(億元)300025002000000定向工具定向工具一般公司債短融(含超短融)私募債私募品種占比(右軸)河南省湖南省安徽省江西省湖北省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。計債券余額341億元、地市級9家存續(xù)383億元、區(qū)縣級10家存續(xù)416億元(以新鄭市為主)、續(xù)894億元；洛陽市2家AA+地市級平臺洛陽城發(fā)和洛陽城建存續(xù)規(guī)模都在250億元左右，其余一些區(qū)縣平臺存續(xù)零星債券；周口市有5家地市級發(fā)債平臺，其中周口城建和市投資86486420000000省省級地市級區(qū)縣級園區(qū)平臺數(shù)量(右軸)-省級-市本級航空港區(qū)新鄭市鄭東新區(qū)經(jīng)開區(qū)鞏義市市本級航空港區(qū)新鄭市鄭東新區(qū)經(jīng)開區(qū)鞏義市高新區(qū)滎陽市上街區(qū)新新密市七區(qū)登封登封市鄭州市市本級澗西區(qū)伊川縣新安縣孟津區(qū)洛龍區(qū)欒市本級澗西區(qū)伊川縣新安縣孟津區(qū)洛龍區(qū)欒川縣高新區(qū)偃偃師區(qū)老老城區(qū)西工區(qū)西工區(qū)洛陽市市本級周口市市本級市本級遂平市本級遂平縣西平縣駐馬店市東城區(qū)長葛市襄東城區(qū)長葛市襄城縣市本級魏都區(qū)許昌市市本級梁園區(qū)一體化示范區(qū)市本級梁園區(qū)一體化示范區(qū)寧陵縣寧陵縣商丘市市本級一體化示范區(qū)蘭考縣杞縣市本級一體化示范區(qū)蘭考縣杞縣開封市市本級市本級區(qū)靈寶市門峽市市本級一體化示范區(qū)長垣市市本級一體化示范區(qū)長垣市輝縣市新鄉(xiāng)市市本級孟州市市本級孟州市作市市本級市本級經(jīng)開區(qū)漯河市市本級鄧市本級鄧州市西峽縣高新區(qū)南陽市市本級林州經(jīng)開區(qū)林市本級林州經(jīng)開區(qū)林州市安陽市市本級鶴壁市市本級市本級寶豐縣汝市本級寶豐縣汝州市郟縣平頂山市市本級濮市本級濮陽縣濮陽市市本級信陽市市本級濟濟源市-數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。，同年河南新增3家園區(qū)平臺數(shù)量也偏多；2022年，隨行受阻，河南和江西新增區(qū)縣級發(fā)債平臺數(shù)量繼家地市級發(fā)債平臺，數(shù)量明顯高于其他省份。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。(家)(家)湖南省江西省8642020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所臺數(shù)量2520020182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所發(fā)債平臺數(shù)量增多自然帶來有息債務特別是債券規(guī)模的擴容。債券方面，2018-2022年河南城投存量規(guī)模年復合增速達24%，與江西齊頭并進，特別是2022年同比增速高達23%大幅領先其他券占比相對偏低。201820182019202020212022復合增速(右軸)90008000700060005000400030002000030%25%20%%%江西省河南省湖北省安徽省湖南省數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(億元)300002500020000000500002018201920202021復合增速(右軸)25%20%5%0%江西省河南省湖北省安徽省湖南省數(shù)據(jù)來源：DM，東方證券研究所AA地級市平臺中AA+和AA級皆有；首發(fā)債券類型主體有募投項目獲批發(fā)行企業(yè)債，僅鄭州供水和開封交建新發(fā)品種為中票和短融。截至當前，新也部分轉(zhuǎn)向公開品種融資，其余存續(xù)規(guī)模較大的主體還有商丘鐵投、商丘古城、許昌建投和濟源有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇圖18：2020年以來河南省首次發(fā)債城投及當前存續(xù)債規(guī)模(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。圖19：河南各地市2023-2024年逐月城投債到期規(guī)模測算(除省級，單位：億元)2024年2023年市鄭州市洛陽市商丘市開封市周口市駐馬店市許昌市8月6537573369222024年2023年市鄭州市洛陽市商丘市開封市周口市駐馬店市許昌市8月6537573369221月533656253336553月44415567395511月27826月498979月48885780393910月4735月65634352月3654397月453752453134月221573未來一年期集12月中度69603740115763737464602530164526151610696037401157637374646025301645261516101323114127924820101031133441093715699541051596121110143910911810347831071031410283418411123643105604106555552212481621154571349%658%49%658%241%830%50%324%338%28%554%60%27%36421563138漯河市焦作市新鄉(xiāng)市濮陽市平頂山市南陽市濟源市(省管縣)信陽市安陽市鶴壁市212平頂山市南陽市濟源市(省管縣)信陽市安陽市鶴壁市46115901564633905518655531364184313841數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：到期測算涵蓋到期、提前還本、贖回和回售，其中回售規(guī)模按照債券余額的50%測算，未來一年即2023年4月至2024年3月。億元左右，即期償債壓力值得關注，未來一年到期集中度50%，屬偏高水平；洛陽城投和洛陽城建分別于2024年6月和2023年3月集中到期，其余月份到期規(guī)模偏陽投資集團、濮陽投資集團、度在50%以上，商丘發(fā)投、駐馬店城投和周口城建等到有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2222城市主體空港投資1月2月3月2023年9月10月11月12月71月2月3月4月5月2024年8月9月10月11月12月未來一年到期集中度50%4月5月6月7月8月6月77月市投資投城建地產(chǎn)建投資55885555993551155335553355655333338333市城投城建86433934455655575528337 19%市建資集團3334225544554568558644市市市投資集團資集團城投投資552233655555333359939951177229423333398553595495434781685574444458337655443633991186225331南陽投資集團56945信陽市濟源市信陽華信投資濟源投資集團60955114644333355%新鄉(xiāng)市鶴壁市焦作市投資投資集團焦作投資11993373385583315554435555443684462233355%%市資5655366354%團投996724803355261179481183%3%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：到期測算涵蓋到期、提前還本、贖回和回售，其中回售規(guī)模按照債券余額的50%測算，未來一年即2023年4月至2024年3月。資狀態(tài)有待改善面，鄭州短債占比偏低僅為18%，漯河、鶴壁和濟源等弱資質(zhì)區(qū)域短債占比較高，在債務規(guī)模偏大的省份中洛陽、開封也接近40%，期限結(jié)構有待優(yōu)等地占比也過半；洛陽、漯河兩地債券融資占比在50%及以上，超過銀行借款為第一大融資來源，債務償付整體偏剛性；開封、焦作和濮陽非標融資占比在20%以上，許昌、商丘和平頂山等地占(億元)000080006000400020000河南城投有息債務總額及期限結(jié)構(2021年末)有息債務合計鄭州洛陽商丘許昌開封南陽平頂山周口駐馬店漯河三門峽新鄉(xiāng)濮陽焦作安陽濟源信陽鶴壁數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所；注：由于剔除了部分已無存續(xù)債券而數(shù)據(jù)缺失的主體，最終納入統(tǒng)計的平臺共118家，并在此基礎上基于合并報表關系進一步剔除了部分子公司。周口鄭州三門峽南陽平頂山新鄉(xiāng)許昌商丘駐馬店鶴壁濟源濮陽開封信陽安陽洛陽漯河焦作周口鄭州三門峽南陽平頂山新鄉(xiāng)許昌商丘駐馬店鶴壁濟源濮陽開封信陽安陽洛陽漯河焦作銀行借款票據(jù)債券非標短期占比%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東方證券研究所；注：由于剔除了部分因僅發(fā)行過私募產(chǎn)品而缺失財務附注數(shù)據(jù)的主體，最終納入統(tǒng)計的平臺共73家，并在此基礎上基于合并報表關系進一步剔除了部分子公司。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。永煤事件后，河南城投融資環(huán)境惡化發(fā)債受阻，導致弱資質(zhì)平臺尋求非標資金補充，定融產(chǎn)品發(fā)行頻率偏高，累計發(fā)行數(shù)量居全國前列。2022年以來共統(tǒng)計到河南城投新發(fā)定融產(chǎn)品35只，洛陽占比過半，其中老城區(qū)平臺發(fā)行活躍，其余地市中安陽、許昌也發(fā)行較多。產(chǎn)品主要增信措施臺實際融資成本將更高，融資狀態(tài)有待改善。城市融資主體預期收益率是否發(fā)債定融產(chǎn)品數(shù)量城市融資主體預期收益率是否發(fā)債定融產(chǎn)品數(shù)量洛陽老城區(qū)澗西區(qū)高新區(qū)汝陽縣新安縣偃師區(qū)平臺A平臺B平臺C平臺D平臺E平臺F平臺G平臺H平臺J平臺K平臺L9.0%9.6%9.3%9.6%9.6%9.0%9.0%9.2%9.0%8.6%(9個月)9.6%否是否否否是是否否是是否121313111211陽林州市湯陰縣殷都區(qū)平臺M平臺N平臺O9.5%9.3%6%(6個月)是否否311昌東城區(qū)建安區(qū)襄城縣平臺P平臺Q平臺R8.0%9.0%9.2%是否是211封經(jīng)開區(qū)平臺S92%否1河平臺T8.8%是2門峽湖濱區(qū)平臺U9.5%否1新鄉(xiāng)牧野區(qū)平臺V8.0%否2駐馬店遂平縣平臺W95%是1—源平臺X9.0%否1數(shù)據(jù)來源：定融產(chǎn)品銷售網(wǎng)站，東方證券研究所；注：1、統(tǒng)計期限為2022年以來；2、數(shù)據(jù)為手工搜集整理可能存在遺漏；3、融資成本為以100萬元投資1年為例，少數(shù)短于1年的已做標注，若有多個定融產(chǎn)品則以其中1個為參考。共14起，總數(shù)僅次于貴州，涉及7家主體，均為區(qū)縣級平臺。其中，平頂山市有汝此外，家城投主體非標違約。(起)貴州河南內(nèi)蒙古(起)貴州河南內(nèi)蒙古云南湖南陜西天津甘肅吉林河北青海廣東廣西上海遼寧江蘇湖北江西安徽作為融資方作為擔保人0040200數(shù)據(jù)來源：DM，企業(yè)預警通，東方證券研究所；注：統(tǒng)計期限為2018年以來涉及產(chǎn)涉及產(chǎn)品數(shù)量平臺角色融資主體產(chǎn)品類型城市信托、定融信托、定融定融、私募基金信托、定融信托、定融定融、私募基金信托擔保人融資方、融資方擔保人5221平頂山平臺B平臺C平臺D焦作平臺E1融資租賃擔保人鄭州平臺F2定融、融資租賃融資方許昌平臺G1融資租賃擔保人數(shù)據(jù)來源：DM，企業(yè)預警通，東方證券研究所；注：統(tǒng)計期限為2018年以來發(fā)貴州和江蘇之后。這7家主體包括周口地市級平臺，鄭州、洛陽、漯河和平頂山區(qū)縣級平臺，以區(qū)平臺，有3家平臺在當月披露時累計逾期發(fā)生額在3000萬元以上，截至2023年2月末仍有2家平臺尚未清償逾期商票。綜合梳理定融發(fā)行、非標違約和商票逾期事件涉及主體及區(qū)域，洛陽和平頂山市城投有較多重疊。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。貴州江蘇河南湖南廣西浙江貴州江蘇河南湖南廣西浙江云南陜西安徽天津吉林新疆遼寧青海重慶(次)各省份城投商票逾期主體數(shù)量(左軸)各省份城投商票逾期累計次數(shù)(右軸)000(家)0255020400102050數(shù)據(jù)來源：上海票交所，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年2月末承兌人名稱最后一次披露時間城市區(qū)縣行政等級當月披露時累計逾期發(fā)生額(萬元)最新逾期余額(萬元)平臺A平臺B平臺C平臺D平臺E平臺F平臺G據(jù)來源：2021/12/31平頂山市寶豐縣區(qū)縣級區(qū)縣級地市級區(qū)縣級00035000000平原城鄉(xiāng)2022/8/31新鄉(xiāng)市一體化示范區(qū)2022/9/30鄭州市中牟縣2022/12/31洛陽市老城區(qū)2022/12/31洛陽市孟津區(qū)2023/1/31周口市-2023/2/28漯河市臨潁縣上海票交所，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年2月末來看，隱“抓實防范化解地方政府隱性債務風險工作，加強高風險地區(qū)風險監(jiān)測預警，督促地方積極穩(wěn)妥化解存量隱性債務，分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，阻斷新增隱性債務路徑，完善問責閉環(huán)管理和集中公開機制，嚴肅查處變相舉債、虛假化債行為，保持高壓態(tài)勢，形成震懾效應”，各地市也普遍仍重申強調(diào)了遏制增量、化解存量的整體原則，“631”債務償還機制將繼續(xù)推動落實，另外，平頂山、安陽和濮陽還明確表示了“打破政府兜其他金融風險方面，河南省提出“抓好4家村鎮(zhèn)銀行后續(xù)風險處置，分類推進其他村鎮(zhèn)銀行改革重組”，預期全年省內(nèi)金融機構整頓力度不減。2022年11月河南農(nóng)信社改革方案獲批，將通過組建河南農(nóng)商聯(lián)合銀行自上而下理順股權結(jié)構，推進全省農(nóng)信系統(tǒng)改革化險。洛陽、許昌、開封、繼續(xù)推進銀行業(yè)監(jiān)管和改革。展望未來，河南地方金融改革持續(xù)推進在提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的同時，也一定程度上有利于擴大銀行參與城投債務化解的未來改革效果值得關注。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2022年預算執(zhí)行報告相關表態(tài)2023年政府工作報告相關表態(tài)行后續(xù)風險處置，分類推進其他村鎮(zhèn)銀行改革重組。行后續(xù)風險處置，分類推進其他村鎮(zhèn)銀行改革重組。積極化解地方政府債務風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。河南省量隱性債務，分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，阻斷新增隱性債務路徑，完善問責閉環(huán)管理和集中公開機制，嚴肅查處變相舉債、虛假化債行為，保持高壓態(tài)勢，形成震懾效應。鄭州市強化政府債務管理，規(guī)范開展存量債務化解，堅決遏制新增隱性債務，守牢財政運行風險底線。防范化解經(jīng)濟金融領域風險。穩(wěn)妥化解紅檔金融機構風險，完善債券風險監(jiān)測預警。加強政府、國有企業(yè)及平臺公司債務管理，嚴格落實“631”債務償還機制，堅決遏制新增政府隱性債務。洛陽市開前門、堵后門，堅持加強地方政府法定債務管理和防范化解隱性債務風險“兩手抓”。保持高壓監(jiān)管態(tài)勢，堅決遏制新增隱性債務，嚴禁違規(guī)變相舉債上項目、鋪攤子。統(tǒng)籌資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施穩(wěn)妥化解存量隱性債務，逐步降低風險水平。險工作，妥善化解非法集資和企業(yè)債務存量問好的金融生態(tài)。許昌市加強償債資金池管理，及時償還到期債務，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性債務風險的底線。進一步規(guī)范地方政府舉債融資機制，堅決遏制隱性債務增量，穩(wěn)妥化解隱性債務存量，堅決查處違法違規(guī)舉債行為。加強實地調(diào)研，對財政運行中的薄弱環(huán)節(jié)和風險苗頭做到早發(fā)現(xiàn)、早介入、早處置，切實增強風險防范化解的前瞻動性。開展非法集資陳案化解攻堅，推動銀行業(yè)機構加快不良資產(chǎn)處置，嚴厲打擊惡意逃廢債行為，持續(xù)優(yōu)化金融生態(tài)。兜牢政府債務風險底線，禁止各種變相舉債行為，嚴禁新增政府隱性債務，切實保障“三?！敝С觥Ｄ详柺屑訌娬畟鶆展芾?，堅持“開前門、堵后門”，加快債券資金使用進度，切實做好專項債券還本付息付費工作，嚴禁借道融資平臺公司或以政府投資基金、PPP項目、政府購買服務等名義違法違規(guī)或變相舉債，堅決遏制隱性債務增量，穩(wěn)妥有序化解隱性債務存量，對違法違規(guī)舉債融資行為依法依規(guī)進行嚴肅處理。—周口市強化債券資金使用事中、事后監(jiān)督，持續(xù)提高債券資金使用效益。做好地方政府債務還本付息和信息公開操作，妥善化解債務存量，堅決遏制債務增量，確保牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。—新鄉(xiāng)市妥善處置和化解地方政府隱性債務存量，堅決遏制隱性債務增量，積極穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。防范化解政府債務風險。完善政府債務常態(tài)化風險預警機制，增強政府債務風險意識，加強部門間信息共享和協(xié)同監(jiān)管，守牢政府債務風險底線。穩(wěn)妥化解隱性債務存量，堅決遏制隱性債務增量，嚴禁違規(guī)變相舉債、虛假化債，嚴禁新增隱性債務上新項目、鋪新攤子。焦作市做好新增債券風險隔離與防范。堅持“誰舉債、誰負責，誰使用、誰償還”的原則，著力加強風險源頭管控，做好項目收入收益管理，堅決遏制新增地方政府債券隱性債務，嚴堵違法違規(guī)舉債“后門”。—開封市嚴格規(guī)范政府債務預算管理和政府舉債行為，加強重大政策、重大投資項目等財政承受能力評估，堅持政府債務風險監(jiān)測預警，堅決遏制隱性債務增量，穩(wěn)步化解隱性債務存量，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險的底線。堅決守牢國企發(fā)展底線。堅持多層次國企債務風險監(jiān)測預警體系和重大債務風險報告機制，減少存量債務，合理控制增量，降低融資成本，完善企業(yè)投資、擔保等表內(nèi)表外風控機制，健全政府性融資擔保體系和大風控體系。革，加大地方法人金融機構風險處置力度，確保全市金融機構不良貸款率保持在5%以下，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風險的底線。平頂山市筑牢財政風險防控底線。堅持防范化解政府債務風險，加大違法違規(guī)舉債查處力度，完善問責閉環(huán)管理和集“三?！钡拙€。強化基層財政運行監(jiān)測預警，對風險隱患早發(fā)現(xiàn)早處置?！糖鹗型晟瞥B(tài)化債務監(jiān)控機制，嚴禁新增政府隱性債務，防范地方政府債務風險，堅決守住政府債務風險底線。防范化解財政金融風險。加大力度防范化解政府債務風險，積極消除存量、堅決遏制增量，確保全市政府債務風險總體可控，堅決守牢不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風險的底線。駐馬店市務風險，強化常態(tài)化監(jiān)管，不允許通過新增隱性債務上新項目、鋪新攤子，嚴禁以企業(yè)債務形式增加隱性債務，嚴禁通過金融機構違規(guī)融資或變相舉債，嚴格落實政府舉債終身問責制和債務問題倒查機制。因企施策化解重點企業(yè)債務風險，引導金融機構積極緩解中小企業(yè)短期還債壓力。推進社會信用體系建設，漯河市強化地方政府債務管理。積極爭取上級債券新增額度，加強地方政府專項債券項目儲備和前期工作，強化債券資金使用事中、事后監(jiān)管，持續(xù)提高債券資金使用效益。妥善處置和化解地方政府隱性債務存量，堅決遏制隱性債務增量，積極穩(wěn)妥防范化解隱性債務風險。完善部門協(xié)同監(jiān)管機制，堅決查處違法違規(guī)舉債行為，任追究。加強政府性債務風險防范化解，堅決遏制增量、化解存量；防范化解金融風險，落實好存量金融風險三年出三門峽市加強地方政府債務管理。堅持“開前門、堵后門”，加強地方政府法定債務管理，防范化解隱性債務風險。持續(xù)加強專項債券借、用、管、還全流程管理，充分發(fā)揮專項債券穩(wěn)投資、擴內(nèi)需、補短板作用。規(guī)范高效使用新增債券，嚴禁無序舉債搞建設，嚴禁超越發(fā)展階段鋪攤子、上項目，嚴禁以任何方式新增政府隱性債務。完善債務風險常態(tài)化監(jiān)控，對風險早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置。完善政府隱性債務化解機制，統(tǒng)籌資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，穩(wěn)妥化解存量隱性債務，逐步降低風險水平。穩(wěn)妥防范化解經(jīng)濟金融風險。健全地方金融監(jiān)管、風險防范和處置機制，妥善化解企業(yè)債務風險，堅決兜牢“三保”支出底線，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險底線。安陽市統(tǒng)籌發(fā)展與安全，兼顧當前和長遠，把財政可持續(xù)擺在更加突出位置。防范化解政府債務風險，堅持高壓監(jiān)管，堅決遏制隱性債務增量，督促各縣(市、區(qū))完成隱性債務化解任務。按照全省分階段清理消化財政暫付款目標任務，努力推進各縣(市、區(qū))暫付款清理消化。高度關注市投資集團歷史債務風險化解和務風險。防范化解金融、政府債務等風險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。信陽市加強地方政府債務管理,切實防范財政運行風險,促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。健全金融風險預警防控機制和政府債務管理體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。濮陽市防范化解政府性債務風險。堅持高壓監(jiān)管，堅決遏制隱性債務增量，妥善化解存量，逐步實現(xiàn)地方政府債務按統(tǒng)一規(guī)則合并監(jiān)管。加大違法違規(guī)舉債查處力度，完善問責閉環(huán)管理和集中公開機制，加強地方政府融資平臺公司治理，打破政府兜底預期。—鶴壁市妥善處置和化解地方政府隱性債務存量，堅決遏制隱性債務增量，積極穩(wěn)妥防范化解隱性債務風險。有效防范化解政府債務風險，持續(xù)推進不良貸款化解，嚴厲打擊惡意逃廢債行為，力爭不良率控制在6%以下，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險底線。濟源市嚴格落實政府債務限額管理要求，最大限度爭取上級債券資金支持。進一步規(guī)范政府舉債融資行為，扎實做好隱性債務化解工作，對債券資金實行穿透式、全過程跟蹤監(jiān)控，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。—數(shù)據(jù)來源：各地政府網(wǎng)站，東方證券研究所分主平臺具備空間西和安徽走勢頗為接近，永煤超預期違約差才重新收窄至同一水平。之后河南利差的走勢也并不穩(wěn)定，在2022年的資產(chǎn)荒行情中壓縮幅度偏小，且于8月起顯露出走闊跡象，并在11月理財贖回潮中利差大幅走闊，今年以來估值修水平看稍低于湖南，相比于湖北、江西和安徽三省仍有有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇2019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092021/122022/052022/092023/012016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092021/122022/052022/092023/01(bp)35030025020050安徽河南湖北湖南江西DM，東方證券研究所質(zhì)主體利差開始先行走闊，河南區(qū)縣級公募非擔保債受高估值主體影響利差一路走高，而省級、地市級和園區(qū)城投利差在短暫走闊后逐漸收窄，永煤違約對區(qū)縣級和園區(qū)城投利差沖擊較大，省省級和地市級利差表現(xiàn)與市場整體趨勢較為一致，園區(qū)和區(qū)p(bp)省級地市級區(qū)縣級園區(qū) 500 4003002000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所(bp)省級地市級區(qū)縣級園區(qū) 400000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所根據(jù)GDP規(guī)模對地市分檔來看，第一、二檔區(qū)域的鄭州、洛陽和南陽利差走勢趨勢接近，鄭州窄利差大幅壓縮，今年以來利差修復也最為明顯；第四檔區(qū)域bp中低水平。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/122016/012016/052016/092017/022017/062017/102018/022018/062018/112019/032019/072019/112020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/052022/092023/022016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/122016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/112019/032019/062019/102020/022020/062020/092021/012021/052021/082021/122022/042022/082022/12PP(bp)500(bp)(bp)50035030040025030020030020010050000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所P(bpP(bp)60050040050040030020040030020000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所得益于今年以來理財、基金負債端趨穩(wěn)、配置力量增強，信用債表現(xiàn)優(yōu)異，特別是中高等級短久定結(jié)構性資產(chǎn)荒現(xiàn)象，機構信用下沉或拉久期增強收益的意愿逐漸升溫。對此，我們重點梳理了利差在100~200bp之間的河南城投債分布情況，受星資、鄭新建投、三門峽投資、平發(fā)集團和焦作投資有一定存續(xù)規(guī)模，私募品種擇券范圍明顯擴大，鄭州地產(chǎn)、洛陽城投和洛陽城建剩余期限在1~2年間有較、東龍控股、周口城建、周口投資集團和新鄉(xiāng)投資等均有一定存量債。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇洛陽市新鄉(xiāng)市安陽市漯河市許昌市開封市鄭州市濮陽市駐馬店市中豫融擔洛陽市鄭州市駐馬店市安陽市新鄉(xiāng)市許昌市濟源市商丘市信陽市駐馬店市焦作市平頂山市安陽市商丘市漯河市濮陽市鶴壁市濮陽市開封市商丘市鄭州市開封市漯河市許昌市鄭州市開封市焦作市南陽市平頂山市平頂山市開封市南陽市平頂山市商丘市中債增濮陽市開封市漯河市中證融擔洛陽市平頂山市駐馬店市中原再擔保中豫信增湖北融擔中合重慶進出口重慶三峽重慶洛陽市新鄉(xiāng)市安陽市漯河市許昌市開封市鄭州市濮陽市駐馬店市中豫融擔洛陽市鄭州市駐馬店市安陽市新鄉(xiāng)市許昌市濟源市商丘市信陽市駐馬店市焦作市平頂山市安陽市商丘市漯河市濮陽市鶴壁市濮陽市開封市商丘市鄭州市開封市漯河市許昌市鄭州市開封市焦作市南陽市平頂山市平頂山市開封市南陽市平頂山市商丘市中債增濮陽市開封市漯河市中證融擔洛陽市平頂山市駐馬店市中原再擔保中豫信增湖北融擔中合重慶進出口重慶三峽重慶興農(nóng)安徽興泰圖36：各期限中利差在100~200bp之間的河南城投債規(guī)模分布(單位：億元)公募1-2公募1-29私募1-2公募1-2公募1-29私募1-25市市周口行政級別省級主體名稱主體評級河南鐵建投資AAA河南資源集團AA+行政級別地市級主體名稱周口城建周口投資集團主體評級AA+AA+2-30.5-12-30.5-12-30.5-12-30.5-11-20.5-10.5-12-330鄭州地產(chǎn)鄭州公共住宅新鄭投資鞏義國資中原發(fā)投集團鄭州高新投控東龍控股鄭州經(jīng)開投發(fā)鄭新建投鄭州物流港鄭汴開發(fā)建設洛陽城投洛陽城建南陽投資集團信陽建投信陽華信平發(fā)集團三門峽投資駐馬店城投許昌建投新鄉(xiāng)投資商丘發(fā)投商丘日月新城6130鄭州地產(chǎn)鄭州公共住宅新鄭投資鞏義國資中原發(fā)投集團鄭州高新投控東龍控股鄭州經(jīng)開投發(fā)鄭新建投鄭州物流港鄭汴開發(fā)建設洛陽城投洛陽城建南陽投資集團信陽建投信陽華信平發(fā)集團三門峽投資駐馬店城投許昌建投新鄉(xiāng)投資商丘發(fā)投商丘日月新城6183558426AAAAA+AA+AAAA+AA+AA+AA+AA+AAAA+AA+AA+AA+5地市級區(qū)縣級地市級地市級地市級地市級地市級地市級地市級園區(qū)地市級地市級地市級園區(qū)地市級地市級信陽平頂山三門峽駐馬店許昌新鄉(xiāng)商丘濮陽漯河開封焦作安陽356305307222鄭州32557455園區(qū)5AA+AAAA+AA+AA+AAAA+AA+AAAAAAAA+AAAA+AA486556洛陽南陽地市級地市級35755漯河城投開封發(fā)投開封城投焦作投資安陽投資集團數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。由于河南發(fā)債城投評級相對下沉，加之永煤事件帶來的負面影響仍在消化中，河南城投多見加擔業(yè)擔保公司擔保的河南城投債，相比于關聯(lián)方擔保等方式，專業(yè)公司擔保不僅可提供有效保護，而且在風險可控基礎上仍具備一定票息優(yōu)勢，收益當前專業(yè)擔保公司擔保河南城投債余額470億元，約占全部債券存續(xù)余額10%，中豫融擔、中債增和中證融擔為其中主要的擔保公司。本土擔保公司方面，伴隨2022年河南中豫信增成立，加上中原再擔保，河南當前共有3家本土擔保公司，目前展業(yè)規(guī)模仍以中豫融擔為主。從區(qū)域分布和層級看，中證融擔以擔保地市級平臺為主，中債增涉及較多區(qū)縣級業(yè)務，而中豫融擔則以區(qū)縣級為主，主體信用品質(zhì)依次下沉；從擔保品種看，中債增僅擔保少數(shù)私募品種，中證融擔擔保債券中近四成為私募債，中豫融擔擔保私募債和PPN規(guī)模合計占比高達2/3；從擔保債剩余期限 (行權)看，中證融擔擔保債距離到期普遍剩余1~2年，中債增和中豫融擔期限分布相對均勻，中豫融擔有一定體量的長久期擔保債。(億元04000)地市級區(qū)縣級園區(qū))數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告——2023城投區(qū)域研究之河南篇定向工具私募債一般公司債定向工具私募債一般公司債一般企業(yè)債一般中期票據(jù)25020000中豫融擔中證融擔中債增中原再擔保中豫信增數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。(億元)<0.50.5-11-22-3>325020000中豫融擔中證融擔中債增中原再擔保中豫信增數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所；注：數(shù)據(jù)截至2023年3月13日。擔保債當前的行權利差以及相同發(fā)行人、相同發(fā)行方式(公募/私募)、相應剩余期限區(qū)間可比非專業(yè)擔保公司擔保債利差，從而得到擔保利差壓縮保債。不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)專業(yè)擔保公司擔保后河南城投債壓縮幅度普遍在100bp以上，典型如“20禹州投總債01”經(jīng)中債增擔依次降低，經(jīng)中豫融擔擔保后的債券信用利差仍集中在300bp左右，一定程度上受被擔保平臺相。觀察區(qū)縣級平臺禹州投資3只被擔保企業(yè)債利差，中豫融擔擔保的“20禹州投總債02”和“20債01”利差低至97bp，因此橫向?qū)Ρ葋砜粗袀鰮ＰЧ麖姵?40bp左右。再觀察地市級平臺經(jīng)中豫融擔擔保的“22安陽投資PPN001”和“22安陽投資PPN03”利差僅壓-274募債募債募債一般企業(yè)債一般企業(yè)債定向工具募債定向工具定向工具新安發(fā)達建投洛陽西苑國投考城投新鄉(xiāng)平原投資新鄉(xiāng)平原投資安陽投資集團安陽投資集團20新安0420西苑01S20蘭考120禹州投總債02-274募債募債募債一般企業(yè)債一般企業(yè)債定向工具募債定向工具定向工具新安發(fā)達建投洛陽西苑國投考城投新鄉(xiāng)平原投資新鄉(xiāng)平原投資安陽投資集團安陽投資集團20新安042