有色金屬-金屬及金屬新材料行業(yè)：鉬：供穩(wěn)需強把握上行節(jié)奏-廣發(fā)證券宮帥-20230319

金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值金金屬及金屬新材料行業(yè)鉬：供穩(wěn)需強，把握上行節(jié)奏核心觀點：內外少量伴生鉬礦(不考慮海外伴生礦品位下降、以及區(qū)域政局失穩(wěn)本敏感Mo)具備高熔點、低密度、低熱膨脹性以及高彈性模量求來自鋼主?；仡櫄v史，12年至今全球鉬產(chǎn)量增速振幅逐漸生告日期相對市場表現(xiàn)3-03-1905/2207/2209/221/2201/2305/2207/2209/221/2201/234%-9%-22% 有色金屬滬深300SFCCENoBOB729136627gshuaigfcomcn金屬及金屬新材料行業(yè):硅谷破產(chǎn)事件推升黃金避險求金屬及金屬新材料行業(yè):基本金屬預期改善，鋼價及金價震蕩上行格，黃金慢牛趨勢不變2023-03-1223-03-0523-03-01wangle@金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值司估值和財務分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E金鉬股份8.SH/02/020.9112.8211.2022.80按照最新收盤價計算金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 第一 10穩(wěn)，中國及全球鉬需有望長期穩(wěn)中上行 12 為主 18 金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表索引 圖7：鉬初級產(chǎn)品工序(鉬鐵、鉬化工、鉬金屬) 8 PPI 圖14：全球及中國鉬需求展望(單位：噸) 12 圖19：全球原油供需平衡(供給-需求)(單位：mb/d) 16 圖22：全球國防支出(十億美元)及增速 17 圖24：2022各國軍貿增量(百萬TIV)(烏克蘭、中東、歐洲等地區(qū)增量較多)17圖25：2022年全球儲量結構(千噸) 18圖26：2022年全球產(chǎn)量結構(噸) 18 圖28：2022年海外鉬行業(yè)格局(萬噸) 18 圖31：全球鉬產(chǎn)量結構趨勢(噸) 20 圖35：海外及國內鉬礦產(chǎn)量趨勢(噸) 21 金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值 圖41：鉬鐵鋼招量(不完全統(tǒng)計)(噸)及鉬鐵價格高頻聯(lián)動 25 表3：含鉬的鎳基高溫合金(變形+鑄造)主要用于航空發(fā)動機渦輪葉片、渦輪盤等 金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值一、鉬：綜合性能優(yōu)異的金屬元素，廣泛用于各類中高端合金(一)鉬元素：綜合性能優(yōu)異，作為微量成分廣泛用于各類中高端合金Mo然元素，是所有元素中熔點000000Cgcm50鎢錸鉬鈮鉭釩鎳鐵望》、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心系數(shù)、高彈性模量86420a鎢錸鉬鈮鉭釩鎳鐵0望》、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主要用于鋼鐵、石油化工等行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈方面，以鉬礦石為原料，包括原生礦以及伴生礦兩種形式。據(jù)國際鉬協(xié)，鉬金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-綜合回收流程泛的一種選礦方法。車機縮小。然后二級破碎機將巖石步減小和球磨機-粉碎成細粉。將水添備粉狀巖石漿料流程中選池，加入石灰和其他化學品以釋放金屬硫化物。鉬和銅被、分離金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值鉬爐料產(chǎn)品 輝鉬礦MoS金屬化學品初級鉬產(chǎn)品包括：鉬爐料、鉬金屬、鉬化學品等，終端應用廣泛且超80%需求來自需求占比分別為39%、24%。鉬爐料產(chǎn)品 輝鉬礦MoS金屬化學品氧化鉬、鉬鐵和鉬金屬顆粒。作為鐵、鋼、鎳合金和鈦粉末、鉬金屬和粉末、鉬金屬和鉬基合金軋制氧化物、鉬酸鹽以及潤滑劑級MoS2銷售結構化工金屬料圖7：鉬初級產(chǎn)品工序(鉬鐵、鉬化工、鉬金屬)金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表面硬化鋼高溫鋼油井管(OCTG)馬氏體時效鋼鑄鐵鐵素體鋼奧氏體鋼表面硬化鋼高溫鋼油井管(OCTG)馬氏體時效鋼鑄鐵鐵素體鋼奧氏體鋼242?刪SX合金鋼金自鋼鐵行業(yè)鎳合金金屬鑄鐵工鉬主要用作合金添加劑，成本敏感度較低。據(jù)上文所述，鉬的終端需求中有80%來自鋼鐵行業(yè)，在大多數(shù)產(chǎn)品中以合金添加劑存在，常規(guī)的合金鋼、不銹鋼需求占比圖10：鉬超60%需求來自：合金鋼(鉬含量0%-5%)、不銹鋼(3%-5%)、耐蝕及高溫合金(3%-30%)Mo含量29%25%5%16%5%3%0%8%9%9%0%8%6%6%5%5%3%4%6%6%5%5%3%%1%1%金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值00需求保持高景氣00(一)需求：制造業(yè)驅動全球鉬需求震蕩上升，中國鉬消費全球第一過去10年全球鉬需求震蕩上升，2022年全球鉬需約28-29萬噸，中國鉬全球消費占(單位：噸)-10%-15%位：噸)中國歐洲美國日本獨聯(lián)體其它0總量需求由制造業(yè)驅動，需求覆蓋汽車、能源、航空航天、軍工、化工等中高端領化工(催化劑、潤滑劑等)。金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-10%20122013201420152016-10%20122013201420152016201720182019202020212022E-15%表1：用于汽車的高強度鋼和應用種類別量體貝氏體鋼底盤部件零件、型材、導軌、管HSS3%梁、縱梁、座椅橫梁型材、車輪變誘導塑性鋼HSSHSS、防侵入梁杠、防侵入梁、車身加強件表2：耐熱鋼中的鉬含量及合金應用牌號鉬含量/%應用光體鋼5鍋爐壁面溫度低于540C的受熱面管路，介質溫度低于540C的管路中的鍛件5蒸汽450C的汽輪機的螺栓,法蘭，壁溫達475C的各種蛇形管及鍛件5介質溫度低于550C蒸汽管路，高壓鍋爐壁溫低于560C的水冷壁管Mo25工作溫度500~520C的汽輪機的隔板及隔板套rMoVA35汽輪機套，鍛造轉子，套筒，蒸汽溫度可達535C，溫度低于550C的螺母V30長期在520C以下工作的汽輪機的葉輪鋼0.5~0.7工作溫度535~540C的汽輪機的靜葉片，動葉片及氮化零件0.5~0.7550~580C汽輪機葉片，550~570C汽輪機隔板4Cr1OSi2Mo0.7~0.9載荷汽車發(fā)動機及柴油機的排氣閥，航空發(fā)動機的進，排氣閥鋼60長期在500~600C工作的超高參數(shù)鍋爐和汽輪機的主要零件在610C以下長期工作的鍋爐及汽輪機的過熱管道等構件：徐克玷《鉬的材料科學與工程》、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值業(yè)需求穩(wěn)步增長，預計全球鉬需內強外穩(wěn)需求增速約4%，略高于GDP增速(3%)，且高于全球需求增速(2.5%)。23年全P圖14：全球及中國鉬需求展望(單位：噸)000-10%-15%有增裝備現(xiàn)代化建設、能源結構轉型驅動高溫合金需求穩(wěn)定增長，預計高溫合金用鉬需抗為兩類：裝備現(xiàn)代化建設、能源結構轉型，預計未來5年國內高溫合金年均需求約度等性能，因此未來高溫合金增長有望帶動鉬需求長期增長。金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表3：含鉬的鎳基高溫合金(變形+鑄造)主要用于航空發(fā)動機渦輪葉片、渦輪盤等熱端部件號鉬鎢含量(質量分數(shù))/%用場所Mo.3火焰簡及加力燃燒室Mo=5.6~6.1航空發(fā)動機燃燒室及加力燃燒室氧化零件,板材做渦輪機零件Mo.0,W=2.5~4.0工作的燃氣渦輪火焰簡航空發(fā)動機燃燒室及加力燃燒室機的燃燒室及加力燃燒室Mo對流式發(fā)動機,發(fā)散冷卻式發(fā)動機,工作葉片，導向葉片的外殼W片0℃渦輪葉片Mo.0葉片及空心渦輪葉片Mo.0工作葉片,及其他大載荷部件渦輪工作葉片Mo.0氣渦輪工作葉片，渦輪盤，整體渦輪盤及軸等渦輪葉片,渦輪盤,壓縮機盤0℃的渦輪盤0℃渦輪工作葉片鑄造合金啟動機，燃氣渦輪機導向葉片燃氣渦輪機導向葉片Mo.8輪導向葉片,工作葉片,整體鑄造渦輪和整體導向器Mo.0器葉片Mo.0燃氣渦輪導向葉片1000℃燃氣渦輪導向葉片工作的導向葉片輪工作葉片,導向葉片000℃燃氣渦輪導向葉片,800℃以下工作的渦輪葉片W的燃氣渦輪工作葉片℃長期工作的渦輪工作葉片和導向葉片Mo.5的空心渦輪葉片及導向葉片00℃工作的渦輪葉片,1050℃的導向葉片050℃渦輪葉片和導向葉片：徐克玷《鉬的材料科學與工程》、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值3.風電：鉬是風電零部件鋼材優(yōu)質添加劑，長期需求穩(wěn)中上升通過將鉬含量提高到0.5-0.8%，可以大幅度提高材料性能，因此未來風電發(fā)展有望表4：風機中的鉬應用部件鉬含量/%應用情況系統(tǒng)-風電齒輪鋼的硬度、強度和韌性螺母和螺栓.5%.3%和殼體.8%件和超高強度鋼板中國鉬金屬需求(噸)其他國家鉬需求(噸)中國占比(右軸)0000%4.油氣：未來有望同時受益于鉬含量占比上升以及國內外油氣投資上升HS、氯化物濃度上升至10bar、1萬ppm時，強馬氏體不銹鋼已不能滿足使用的需求；而當H2S分壓、氯化物濃度上升至接近100bar、10萬ppm時超奧氏體不銹金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值馬難度。的油井管選材標準表5：不同油井管材料及其鉬用量鉬含量/%%%基耐蝕合金0%突促油價持續(xù)上漲，根據(jù)BP、殼牌、美孚石油公司年報，2022年三家公司資本支出638億美元、同比大增32%。根據(jù)OPEC《OPECMOMRFebruary，預計2023年全球石油需求將上升2.3%至101.9mb/d，產(chǎn)量將增長2.1%至72.5mb/d，供需缺口將增長2.9%至29.4mb/d。預計石油供需偏緊有望驅動全球油氣投資穩(wěn)中有增。金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值00部分海外石油公司計劃資本開支00BP(十億美元)殼牌(十億美元)美孚(十億美元)合計增長率(右軸)圖19：全球原油供需平衡(供給-需求)(單位：mb/d)2019展研究中心度。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2000-2022年期間，我國原油對外依賴度由25%上升至水平并較長時期穩(wěn)產(chǎn)。天然氣產(chǎn)量快速增長，力爭2025年達到2300億立方米以上。口依賴度超70%%00-0104-0108-0112-0116-0120-010020152016中國海油(億元)合計增長率(右軸)50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%數(shù)據(jù)來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油歷年年報、中發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值荷蘭馬耳他安哥拉伊拉克孟加拉國摩洛哥俄羅斯新西蘭智利白俄羅斯阿聯(lián)酋巴林瑞典新加坡塞爾維亞巴西希臘緬甸挪威日本巴基斯坦沙特阿拉伯波蘭卡塔爾科威特烏克蘭荷蘭馬耳他安哥拉伊拉克孟加拉國摩洛哥俄羅斯新西蘭智利白俄羅斯阿聯(lián)酋巴林瑞典新加坡塞爾維亞巴西希臘緬甸挪威日本巴基斯坦沙特阿拉伯波蘭卡塔爾科威特烏克蘭國防建設、地緣沖突均有望驅動軍用鉬需求增長。由于鉬具備高熔點、低密度、高I之間的國防裝備建設能力差異驅動全球軍貿需求增長，22年軍貿增量主要來自烏克求增長。圖22：全球國防支出(十億美元)及增速全球國5%4%3%002012201320142015201620172018201920202021持續(xù)高增長00000000000-10%-15%201520152016201720182019202120212022量圖24：2022各國軍貿增量(百萬TIV)(烏克蘭、中東、歐洲等地區(qū)增量較多)2022各國軍貿量增量(百萬TIV)30000金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值%業(yè)量增量%業(yè)(一)產(chǎn)量：中國供給全球第一，國內、外分別以原生、伴生礦為主據(jù)各圖25：2022年全球儲量結構(千噸)俄俄羅斯,430.00,%00智利,0.00秘魯,0.00其他,,,,,,噸)北美,52758,其它其它,23587,南美,74882,5,2%宇宇%金鉬股份格局(萬噸)KGHM,KGHM,%3,3%2%南方銅業(yè),6,25%,智利銅業(yè),0,20%斯塔,0.7,7%金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值000000國內以原生礦為主(占比約60%)、海外以伴生鉬礦為主(占比超90%)。 000000表6：全球主要鉬礦企業(yè)公司名稱礦山名稱股比例資源量/儲量(萬噸)2021年產(chǎn)量(萬噸)金鉬股份金堆城鉬礦--礦0--金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值00002022年海外供給大幅減少1.2萬噸。據(jù)國際鉬協(xié)、各公司年報，過去十年期間，12-約25-26萬噸，同比降幅0.5%，其中海外礦山行。0000圖31：全球鉬產(chǎn)量結構趨勢(噸)供給-全球中國南美北美其它0-10%-15%展究中心0000金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值鉬股份存貨震蕩下行(億元)86420股份存貨(億元)(二)產(chǎn)量展望：未來銅鉬伴生礦為少量增量，區(qū)域政局失穩(wěn)或擾動供給4QuebradaBlanca2)、BHP(智利Spence)、4年全球產(chǎn)量約27萬噸。圖35：海外及國內鉬礦產(chǎn)量趨勢(噸)000000EE：暫不考慮海外伴生礦品位下降金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值0000000000000000增量主要來自西藏等地區(qū)(噸)0000020182019202020212022E2023E2024E圖37：未來2年海外增量主要來自智利、秘魯(噸)智利秘魯墨西哥美國加拿大其他000000201820192020202120222023E2024E每年鉬礦產(chǎn)量Δ(噸)泰克資源塔44900967967678--4536 800800EEE金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值他銅礦為防止原燃料短缺而放慢生產(chǎn)。展望未來，南美政局失穩(wěn)或造成海外伴生礦不定期供給沖擊。據(jù)紫金礦業(yè)2022年10月22日《紫金礦業(yè):公開發(fā)行可轉換公司債券募集資金使用可建設-投產(chǎn)-達產(chǎn)周期至少5年以上。超長的建設周期、巨額資金投入、以及長周期內潛在的宏觀需求不確定性，極大提高了行業(yè)進入門檻。金屬發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值計供給持續(xù)短缺支撐價格穩(wěn)中走強，關注鋼招放量節(jié)奏球鉬供給增速整體與需求增速波動一致。2020年至今，新冠