我國上市公司盈利能力分析-以貴州茅臺為例

PAGEPAGE14目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、引言 1二、理論分析與文獻(xiàn)綜述 1（一）理論分析 1（二）文獻(xiàn)綜述 2三、我國上市公司盈利能力分析——基于貴州茅臺利潤表的盈利能力分析 3（一）公司簡介 3（二）利潤增減變動水平分析 4（三）利潤結(jié)構(gòu)變動垂直分析 6（四）主要盈利能力指標(biāo)分析 7四、我國上市公司盈利能力分析——基于貴州茅臺現(xiàn)金流量表的盈利質(zhì)量分析 10五、研究結(jié)論和建議 12（一）研究結(jié)論 12（二）存在問題及建議 14六、參考文獻(xiàn) 15我國上市公司盈利能力分析——以貴州茅臺為例摘要：盈利是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的所在，也是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的基礎(chǔ)。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人，或者股東（投資人），都非常重視企業(yè)的盈利能力分析。本文以貴州茅臺酒股份有限公司為研究對象，以貴州茅臺的利潤表和現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，通關(guān)相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算與分析，并結(jié)合白酒行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，綜合評價貴州茅臺2011年的盈利能力和盈利質(zhì)量，并針對研究結(jié)論以及2012年白酒行業(yè)的新形勢及新政策，提出有利于貴州茅臺發(fā)展的相應(yīng)建議。關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo)盈利能力盈利質(zhì)量AnalysisontheprofitabilityofListedCompanies——AcasestudyofGuizhouMaotaiAbstract:Makingprofitisnotonlythepurposeofenterprisesengaginginproductionandbusinessactivities,butalsothebasisofenterprises’sustainableoperationanddevelopment.Notonlythemanagersandcreditorsoftheenterprises,butalsotheshareholders(investors)paymuchattentiontotheanalysisontheprofitabilityofenterprises.Inthispaper,GuizhouMaotaiCorporationistakenastheresearchobjectforthestudy.BycalculatingandanalyzingrelatedindicatorsbasedontheincomestatementandstatementofcashflowsofGuizhouMaotai,WewillevaluatetheprofitabilityandearningqualityofGuizhouMaotaiin2011combinedwithabasicsituationofliquorindustry.AndfinallywemadecorrespondingsuggestionsforthedevelopmentofGuizhouMaotaiaccordingtotheconclusionsandthenewsituationandnewpolicyoftheliquorindustryin2011.Keywords:FinancialindicatorsProfitabilityEarningquality一、引言我國有著悠久的酒文化歷史，白酒更是長期在我國的酒飲料中居于主導(dǎo)地位。近年來，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大環(huán)境中，白酒行業(yè)獲得了高效發(fā)展，大中型白酒企業(yè)抓住機(jī)遇，創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改進(jìn)營銷手段，不斷提高其盈利能力，并以明顯的優(yōu)勢主導(dǎo)白酒市場，成為帶動我國白酒行業(yè)發(fā)展的主要動力。貴州茅臺酒股份有限公司以其獨(dú)創(chuàng)性的產(chǎn)品開發(fā)模式，形成了低度、高中低檔、極品三大系列共70多個品種，全方位覆蓋市場，從而占據(jù)了白酒市場的制高點(diǎn)，長期稱雄于中國極品酒市場。作為高端白酒的代表，貴州茅臺對高端白酒乃至整個白酒行業(yè)的發(fā)展都具有十分重要的作用。面臨著行業(yè)間無序、過度的競爭以及洋酒、紅酒、啤酒等替代品的沖擊，有必要對貴州茅臺進(jìn)行盈利能力分析，發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出改進(jìn)企業(yè)財務(wù)狀況、提高企業(yè)盈利能力和盈利質(zhì)量、促進(jìn)企業(yè)未來發(fā)展的建議，進(jìn)而推動整個白酒行業(yè)健康、快速、可持續(xù)發(fā)展。二、理論分析與文獻(xiàn)綜述（一）理論分析盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，反映企業(yè)一定時期內(nèi)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。利潤表亦稱損益表，是反映上市公司一定會計(jì)期間生產(chǎn)經(jīng)營成果的會計(jì)報表。利潤表把一定期間的營業(yè)收益與營業(yè)費(fèi)用進(jìn)行配比，計(jì)算出上市公司一定期間的稅后凈利潤，反映上市公司的收益情況和成本耗費(fèi)情況。因而利潤表是上市公司盈利能力的直接體現(xiàn)。利潤表水平分析包括凈利潤分析、利潤總額分析和營業(yè)利潤分析，從利潤形成的角度反映利潤額的變動情況，揭示企業(yè)在利潤形成過程中的經(jīng)營業(yè)績及存在的問題，有利于進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力；利潤表垂直分析表揭示了利潤表中各項(xiàng)目要素與營業(yè)收入的比重，通過分析各要素的重要程度，可以識別影響利潤形成的內(nèi)在要素并判定盈利能力的大小；主要盈利能力指標(biāo)的分析包括總資產(chǎn)報酬率分析、凈資產(chǎn)收益率分析、銷售毛利率分析、銷售凈利率分析、營業(yè)利潤率分析和成本費(fèi)用利潤率分析，通過這些指標(biāo)的分析可以反映上市公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力，進(jìn)而體現(xiàn)上市公司整體的盈利能力?，F(xiàn)金流量表是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，反映企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入及流出信息的一張動態(tài)報表。如果說通過利潤表分析得到的關(guān)于企業(yè)盈利能力的描述是一個公司盈利水平的外在表象，那么繼續(xù)對以現(xiàn)金流量表的各項(xiàng)財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)計(jì)算得到的現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析，就可以得到一個公司盈利水平的內(nèi)在揭示，即盈利質(zhì)量。對現(xiàn)金流量表相關(guān)指標(biāo)的分析主要包括經(jīng)營活動現(xiàn)金比率分析、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分析、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分析、銷售獲現(xiàn)比率分析和盈利現(xiàn)金比率分析，對這些指標(biāo)的計(jì)算與分析，有利于進(jìn)一步修正和補(bǔ)充盈利能力指標(biāo)，得到關(guān)于上市公司的多視角、全方位的綜合分析，從而更好地揭示一個公司獲取利潤的品質(zhì)。（二）文獻(xiàn)綜述譚嵩（2011）以貴州茅臺和五糧液兩家上市公司2008年至2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用比率分析法、比較分析法和趨勢分析法對比分析了兩家上市公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力，并提出改進(jìn)企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、管理效率及未來發(fā)展?jié)摿Φ慕ㄗh，對我國白酒企業(yè)的發(fā)展具有一定的指導(dǎo)意義。李晶（2011）以貴州茅臺的財務(wù)報告為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)貴州茅臺2010的帳上有近130億的貨幣資金，并且這筆龐大的資金被閑置銀行賺取微薄的利息收入。作者研究了這筆百億資金存在的理由并進(jìn)行分析，得出茅臺是為未來10年的資本運(yùn)作做準(zhǔn)備的結(jié)論。王秉茹(2011)以貴州茅臺的利潤表為基礎(chǔ)編制水平分析表，分析其利潤的增長變動；計(jì)算相關(guān)盈利能力指標(biāo)并進(jìn)行分析，得出貴州茅臺利潤質(zhì)量高，可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)。昝新明（2007）以貴州茅臺股份有限公司為案例，利用其提供的公開年報信息，分析該公司的財務(wù)戰(zhàn)略，具體包括融資戰(zhàn)略分析、投資戰(zhàn)略分析和股利分配策略分析，研究顯示貴州茅臺的財務(wù)戰(zhàn)略趨向于穩(wěn)健發(fā)展型戰(zhàn)略，財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險均較低，但也由此導(dǎo)致茅臺沒有充分利用杠桿效應(yīng)。唐鳳林（2006）從現(xiàn)金流量表的幾個主要財務(wù)指標(biāo)出發(fā)，包括營業(yè)利潤現(xiàn)金保證率、經(jīng)營活動現(xiàn)金比率、銷售收入現(xiàn)金回收率、資產(chǎn)現(xiàn)金回報率和現(xiàn)金股利支付保證率，運(yùn)用比率分析法來對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析,揭示企業(yè)保持現(xiàn)有經(jīng)營水平、創(chuàng)造未來盈利的能力高低,為報表使用者提供一些參考意見。通過國內(nèi)其他學(xué)者對貴州茅臺盈利能力的研究和分析可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者都偏向于通過利潤表分析、相關(guān)指標(biāo)分析和現(xiàn)金流量表分析來具體探討茅臺的盈利能力和盈利質(zhì)量，以及在茅臺的盈利模式中存在的一些問題。本文將借鑒這些學(xué)者的研究思路，從利潤表和現(xiàn)金流量表出發(fā)，通過相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算與分析，最終得到關(guān)于貴州茅臺的盈利能力和盈利質(zhì)量的結(jié)論，并針對其中存在的問題提出有效的建議。三、我國上市公司盈利能力分析——基于貴州茅臺利潤表的盈利能力分析（一）公司簡介1999年11月20日，由中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）技術(shù)開發(fā)公司等七家公司共同發(fā)起，并經(jīng)貴州省人民政府批準(zhǔn)，貴州茅臺酒股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，注冊資本為一億八千五百萬人民幣。表1貴州茅臺2011年基本經(jīng)營業(yè)績單位：人民幣元主要指標(biāo)2011年2010年2011年行業(yè)平均營業(yè)收入18,402,355,207.3011,633,283,740.188,743,619,263.83凈利潤9,250,323,807.625,339,761,496.973,089,460,836.97銷售毛利率(%)91.5790.9570.03凈資產(chǎn)收益率(%)35.0627.4527.3總資產(chǎn)報酬率(%)28.9823.5518.25基本每股收益8.445.352.75注：主要指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)。截至2011年4月23日，滬深兩市共9家白酒類上市公司公布了2011年的業(yè)績情況，現(xiàn)選取其中8家上市公司并計(jì)算其相關(guān)指標(biāo)的平均數(shù)作為行業(yè)平均值。多年來，貴州茅臺一直稱雄于中國的極品酒市場，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明，在2011年60多家食品飲料上市公司的銷售毛利率中，貴州茅臺以91.57%的超高毛利率穩(wěn)居榜首，山西汾酒以76%排名第二，酒鬼酒以75%排名第三。表1是貴州茅臺2011年的主要經(jīng)營業(yè)績情況。（二）利潤增減變動水平分析通過對利潤表的水平分析，可以從利潤的形成角度，揭示利潤額的變動情況，并揭示企業(yè)在形成過程中的利潤管理業(yè)績以及存在的問題。根據(jù)貴州茅臺酒股份有限公司2011年和2010年的利潤表編制得到如下利潤水平分析表：表2貴州茅臺利潤水平分析表單位：人民幣元科目2011年度2010年度增減額增減（%）一、營業(yè)收入18,402,355,207.3011,633,283,740.186,769,071,467.1258.19減:營業(yè)成本1,551,233,976.061,052,931,591.61498,302,384.4547.33營業(yè)稅金附加2,477,391,798.011,577,013,104.90900,378,693.1157.09銷售費(fèi)用720,327,727.89676,531,662.0943,796,065.806.47管理費(fèi)用1,673,872,427.751,346,014,202.04327,858,225.7124.36財務(wù)費(fèi)用-350,751,496.92-176,577,024.91-174,174,472.0198.64資產(chǎn)減值損失-2,500,650.57-3,066,975.05566,324.48-18.47加：投資收益3,383,000.00469,050.002,913,950.00621.25二、營業(yè)利潤12,336,164,425.087,160,906,229.505,175,258,195.5872.27加:營業(yè)外收入7,181,584.545,307,144.911,874,439.6335.32減:營業(yè)外支出8,685,535.823,796,643.044,888,892.78128.77三、利潤總額12,334,660,473.807,162,416,731.375,172,243,742.4372.21減:所得稅3,084,336,666.181,822,655,234.401,261,681,431.7869.22四、凈利潤9,250,323,807.625,339,761,496.973,910,562,310.6573.231.凈利潤分析凈利潤是企業(yè)所有者最終取得的、可供企業(yè)所有者分配或使用的財務(wù)成果。根據(jù)上表數(shù)據(jù)，貴州茅臺2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤9250323807.62元，比上年增長了3910562310.65元，增長率為73.23%，是茅臺自金融危機(jī)以后凈利增長最快的一年，據(jù)證券分析師表示，如此高的凈利潤主要源于銷量的快速增長以及計(jì)劃外產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。從水平分析表看，公司凈利潤增長主要是利潤總額比上年增長5172243742.43元引起的；由于所得稅費(fèi)用比上年增長1261681431.78元，兩者相抵，導(dǎo)致凈利潤增長了3910562310.65元。2.利潤總額分析利潤總額反映了企業(yè)全部的財務(wù)成果，它不僅反映了企業(yè)的營業(yè)利潤，而且反映企業(yè)的營業(yè)外收支情況。貴州茅臺2011年利潤總額增長了5172243742.43元，關(guān)鍵是由公司營業(yè)利潤的大幅增長引起的，公司營業(yè)利潤比上年增長了5175258195.58元，增長率達(dá)72.27%；其次雖然營業(yè)外收入比上年上漲了35.32%，但營業(yè)外支出也是大幅增長，增長率達(dá)128.77%，但因絕對數(shù)不大，最后在營業(yè)利潤的主導(dǎo)作用下，利潤總額還是較上年增長了72.21%。3.營業(yè)利潤分析營業(yè)利潤是企業(yè)營業(yè)收入與營業(yè)成本稅費(fèi)、期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失等之間的差額，反映了企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的財務(wù)成果。貴州茅臺2011年?duì)I業(yè)利潤的增加主要由營業(yè)收入的增加所致。營業(yè)收入比上年增加6,769,071,467.12，增長率達(dá)58.19%。2011年貴州茅臺的財務(wù)費(fèi)用為負(fù)的350,751,496.92元，這也為營業(yè)利潤的增長作了不小貢獻(xiàn)。此外，茅臺2011年的投資收益較上年增長了2,913,950元，增幅達(dá)621.25%，根據(jù)年報中的說明，這主要是由收到定期債券利息所致。伴隨著營業(yè)收入的提高，營業(yè)成本也較上年增長了47.33%，這主要是因?yàn)殇N量增加和原輔料價格的上漲。值得注意的是，茅臺營業(yè)稅金及附加這筆款項(xiàng)特別大，甚至高于其營業(yè)成本，且漲幅也在不斷增大，2011年較上年的漲幅已達(dá)57.09%，這主要由其銷量的增加以及高消費(fèi)稅有關(guān)，白酒實(shí)行復(fù)合稅征收方法，按銷售收入的20%以及0.5元/500ml復(fù)合征稅。另外，銷售費(fèi)用有了小幅上漲，管理費(fèi)用也有一定幅度的增長，增幅達(dá)24.36%，但都低于營業(yè)收入的漲幅，體現(xiàn)茅臺的高效管理。從上述幾點(diǎn)分析可知，貴州茅臺的盈利能力十分好，表現(xiàn)在其高額、高增長的稅后利潤。通過層層分析，如此高額高質(zhì)的稅后利潤主要來自茅臺龐大的營業(yè)收入，根據(jù)貴州茅臺今年1月發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告，其營業(yè)收入大幅增長的主要原因在于2011年公司產(chǎn)品銷量和價格同比上年度增長。據(jù)券商分析，2011年53度飛天茅臺價格的頻創(chuàng)新高，以及產(chǎn)能放量均是茅臺業(yè)績大幅增長的原因。財務(wù)費(fèi)用也起了一定的積極作用，茅臺近幾年的財務(wù)費(fèi)用都為負(fù)數(shù)，可見其擁有大量的現(xiàn)金存量，這筆龐大的資金存入銀行帶來的利息收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了茅臺的財務(wù)費(fèi)用支出，但將如此龐大的資金閑置銀行是否有些浪費(fèi)呢？此外，利潤是收入與成本費(fèi)用相配比的結(jié)果，茅臺高效的成本管理也為其高額的稅后利潤做了不小貢獻(xiàn)。（三）利潤結(jié)構(gòu)變動垂直分析表3貴州茅臺利潤垂直分析表（%）科目2011年度2010年度一、營業(yè)收入100100減:營業(yè)成本8.439.05營業(yè)稅金及附加13.4613.56銷售費(fèi)用3.915.82管理費(fèi)用9.1011.57財務(wù)費(fèi)用-1.91-1.52資產(chǎn)減值損失-0.01-0.03加：投資收益0.020.00二、營業(yè)利潤67.0461.56加:營業(yè)外收入0.040.05減:營業(yè)外支出0.050.03三、利潤總額67.0361.57減:所得稅16.7615.67四、凈利潤50.2745.90通過對利潤表的垂直分析，可以揭示企業(yè)各項(xiàng)利潤及成本費(fèi)用與收入的關(guān)系，從而反映企業(yè)各環(huán)節(jié)的利潤構(gòu)成、利潤、成本費(fèi)用水平等。表3是根據(jù)貴州茅臺酒股份有限公司2011年和2010年的利潤表編制得到的貴州茅臺利潤垂直分析表。如表3所示，可以看出貴州茅臺2011年度各項(xiàng)財務(wù)成果的構(gòu)成情況及較上年的變動情況。2011年?duì)I業(yè)利潤占營業(yè)收入的67.04%，比上年度的61.56%增長了5.48%；2011年利潤總額的構(gòu)成為67.03%，比上年度的61.57%增長了5.46%；2011年凈利潤的構(gòu)成為50.27%，比上年度的45.90%增長了4.37%。從利潤的構(gòu)成情況來看，貴州茅臺2011年保持了較高的盈利能力。從各項(xiàng)財務(wù)成果結(jié)構(gòu)變化的原因來看，凈利潤結(jié)構(gòu)增長主要來自利潤總額的增長；而利潤總額結(jié)構(gòu)的增長主要由于營業(yè)利潤的增長；從營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)增長看，主要是營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的下降所致；另外，銀行存款帶來的利息收入也有所增長，財務(wù)費(fèi)用表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，且負(fù)值變小。可見，營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用的下降是營業(yè)利潤構(gòu)成增長的主要原因，對營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤結(jié)構(gòu)都帶來了十分有利的影響。（四）主要盈利能力指標(biāo)分析表4貴州茅臺近三年主要盈利能力指標(biāo)（%）及行業(yè)情況主要指標(biāo)2011年2010年2009年2011年行業(yè)平均2011年茅臺排名總資產(chǎn)報酬率28.9823.5525.6318.25第一凈資產(chǎn)收益率35.0627.4529.8127.3第三銷售毛利率91.5790.9590.1770.03第一銷售凈利率50.2745.947.0827.94第一營業(yè)利潤率67.0461.5662.8337.01第一成本費(fèi)用利潤率203.14160.02169.0971.59第一注：主要指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)。截至2011年4月23日，滬深兩市共9家白酒類上市公司公布了2011年的業(yè)績情況，現(xiàn)選取其中8家上市公司并計(jì)算其相關(guān)指標(biāo)的平均數(shù)作為行業(yè)平均值。1.總資產(chǎn)報酬率分析總資產(chǎn)報酬率，即利潤總額與利息支出的合計(jì)數(shù)占平均資產(chǎn)總額的比率，它是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的獲利能力。一般情況下，總資產(chǎn)報酬率越高，說明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越佳，獲利能力也越強(qiáng)。根據(jù)年報，由于資產(chǎn)總額的上漲幅度大于利潤總額的上漲幅度，貴州茅臺自2008年以來總資產(chǎn)報酬率一直呈現(xiàn)下降趨勢，2011年貴州茅臺的總資產(chǎn)報酬率為28.98%，明顯高于行業(yè)平均18.25%，在白酒類上市公司中排名第一，不僅扭轉(zhuǎn)了自08年以來的下降趨勢，并且達(dá)到了一個新的高度，可見貴州茅臺運(yùn)用全部資產(chǎn)的總體獲利能力得到加強(qiáng)，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營得到改善，資產(chǎn)利用效益提高，獲利能力增強(qiáng)。2.凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率，即企業(yè)凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，它是評價企業(yè)資本運(yùn)營綜合效益的核心指標(biāo)，也是衡量企業(yè)盈利能力的一個最主要的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益也越好。2011年貴州茅臺凈資產(chǎn)收益率達(dá)35.06%，即所有者投入100元的資本將實(shí)現(xiàn)35元的收益，投資帶來的收益很高，對投資者的吸引力十分大，茅臺的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中排名第三，較第一名的洋河股份差距為5.59%，茅臺還有一定的上升空間。此外，2011年貴州茅臺凈資產(chǎn)收益率較上年的增長率為27.72%，經(jīng)營業(yè)績十分好，盈利能力不斷增強(qiáng)。3.銷售毛利率分析銷售毛利率，即銷售毛利占營業(yè)收入的比率，體現(xiàn)了上市公司產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，通常，銷售毛利率越高，表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力越好。由表2可知，貴州茅臺2011年的營業(yè)成本雖較上年上漲了47.33%，但營業(yè)收入較上年上漲了58.19%，由此導(dǎo)致2011年的銷售毛利率較上年還是上升的。2011年貴州茅臺以91.57%的超高銷售毛利率穩(wěn)居行業(yè)榜首，比行業(yè)第二的山西汾酒（銷售毛利率為76%）高了15.57%，且近3年貴州茅臺的銷售毛利率一直高于90%并呈遞增趨勢，顯示了貴州茅臺強(qiáng)大的盈利能力。4.銷售凈利率分析銷售凈利率，即凈利潤與營業(yè)收入的比率，反映營業(yè)收入帶來凈利潤的能力，銷售凈利率越高，說明企業(yè)每銷售一元的產(chǎn)品所創(chuàng)造出的凈利潤越高。由表2可知，2011年貴州茅臺的凈利潤較上年增長了73.23%，高于營業(yè)收入58.19%的增長幅度，致使2011年茅臺公司的銷售凈利率攀升到50.27%，扭轉(zhuǎn)了近2年的下降趨勢。據(jù)表4可知，2011年白酒行業(yè)的平均銷售凈利率為27.94%，貴州茅臺以22.33%的優(yōu)勢穩(wěn)居第一的寶座。5.營業(yè)利潤率分析營業(yè)利潤率，即營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率，它是用于衡量企業(yè)的經(jīng)營效率的指標(biāo)，該指標(biāo)越高表明公司通過經(jīng)營獲取利潤的能力越強(qiáng)。營業(yè)利潤率將收入與成本費(fèi)用相配比，因而比銷售毛利率更全面，能夠更好地衡量企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性和可靠性。雖然2011年貴州茅臺的銷售毛利率高達(dá)91.57%，但是由于管理費(fèi)用以及銷售費(fèi)用的大幅增長，茅臺公司的營業(yè)利潤率為67.04%，與銷售毛利率有一定差距。結(jié)合銷售凈利率來看，2011年茅臺公司的銷售凈利率為50.27%，與營業(yè)利潤率同步增長，表明貴州茅臺的凈利潤主要來源于公司的營業(yè)活動，公司經(jīng)營效率好，盈利能力穩(wěn)定持久。6.成本費(fèi)用利潤率分析成本費(fèi)用利潤率，即利潤總額占營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用的比率，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)每增加一元的營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用所能帶來的利潤總額越高。貴州茅臺2011年的成本費(fèi)用利潤率為203.14%，較2010年有了大幅的提升，說明公司為獲取利潤而付出的代價較上年減少了，盈利能力得到增強(qiáng)；且較當(dāng)年71.59%的行業(yè)平均成本費(fèi)用利潤率而言，茅臺的優(yōu)勢十分明顯。2011年貴州茅臺每增加100元的營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用就能創(chuàng)造203元的利潤總額，可見貴州茅臺的成本控制十分好，成本效益很高。綜合上述幾大盈利能力指標(biāo)的分析，2011年貴州茅臺的資產(chǎn)運(yùn)營得到很大改善，企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的獲利能力大大增強(qiáng)；茅臺的運(yùn)營效益不斷提高，自由資本獲取收益的能力明顯增強(qiáng)，對投資者具有很大吸引力；茅臺經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力非常好，公司的凈利潤主要源自公司的營業(yè)活動，盈利能力持久穩(wěn)定；茅臺的成本控制十分好，成本效益高?？傊F州茅臺主營業(yè)務(wù)的盈利能力很強(qiáng)，公司的整體盈利能力也可見一斑。四、我國上市公司盈利能力分析——基于貴州茅臺現(xiàn)金流量表的盈利質(zhì)量分析通過利潤表分析我們得到了貴州茅臺的盈利信息，但這種盈利信息只是一種會計(jì)收益，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，如果沒有伴隨相應(yīng)的現(xiàn)金流入，那公司的盈利業(yè)績就是十分不可靠的，甚至隨時會面臨財務(wù)危機(jī)。通過現(xiàn)金流量表分析可以反映企業(yè)一定時期的盈利與現(xiàn)金流量的差異，從而對企業(yè)盈利能力的質(zhì)量做出正確評價。下表是根據(jù)貴州茅臺近三年的利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算得到的反映公司盈利質(zhì)量的相關(guān)指標(biāo)：表5貴州茅臺相關(guān)現(xiàn)金流量指標(biāo)（%）項(xiàng)目2011年2010年2009年經(jīng)營活動現(xiàn)金比率189.12197.17256.08全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率33.5627.3523.78凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率46.1837.3632.3銷售獲現(xiàn)比率128.57128.41121.57盈利現(xiàn)金比率109.71116.1492.77第一、經(jīng)營活動現(xiàn)金比率分析。該比率反映了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占現(xiàn)金流量總額的比率，代表了企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。貴州茅臺2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金比率為189.12%，企業(yè)的現(xiàn)金流量完全依賴于經(jīng)營活動，可見貴州茅臺自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力很強(qiáng)，財務(wù)基礎(chǔ)牢固，償債能力和對外籌資能力強(qiáng)大。第二、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分析。該比率即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量占平均總資產(chǎn)的比率，反映了企業(yè)每一元資產(chǎn)所能夠獲得的現(xiàn)金流量。該指標(biāo)可作為對總資產(chǎn)報酬率的補(bǔ)充，反映企業(yè)的資產(chǎn)利用效率。貴州茅臺2011年的全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率達(dá)33.56%，且近三年來一直是穩(wěn)步提升的，資產(chǎn)利用效率很高。結(jié)合貴州茅臺近三年的總資產(chǎn)報酬率（2011年、2010年、2009年分別為28.98%、23.55%、25.63%）來看，2009年全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率略小于總資產(chǎn)報酬率，但從2010年起，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率開始高于總資產(chǎn)報酬率，可見貴州茅臺不僅資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力得到增強(qiáng)，資產(chǎn)經(jīng)營盈利質(zhì)量也不斷提升。第三、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分析。該比率反映了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占平均凈資產(chǎn)的比率，該指標(biāo)可作為對凈資產(chǎn)收益率的補(bǔ)充，發(fā)現(xiàn)那些提前確認(rèn)收益而長期未收現(xiàn)的情況，更好地評價凈資產(chǎn)收益率的盈利質(zhì)量。貴州茅臺2011年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為46.18%，而凈資產(chǎn)收益率為35.06%,也即每100元的股東權(quán)益創(chuàng)造了35元的凈利潤，帶來了46元的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。且茅臺近3年的凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率都高于凈資產(chǎn)收益率，雖然2010年凈資產(chǎn)收益率下降了，但是凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率依舊保持穩(wěn)步的增長，可見貴州茅臺不僅資本經(jīng)營盈利能力強(qiáng)大，資本經(jīng)營盈利質(zhì)量也非常穩(wěn)定。第四、銷售獲現(xiàn)比率分析。該比率即銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入之比，即每一元銷售收入能帶來多少現(xiàn)金流入，反映了企業(yè)通過銷售獲取現(xiàn)金的能力。貴州茅臺2011年銷售獲現(xiàn)比率為128.57%，也就是說，每100元的銷售收入伴隨著129元的現(xiàn)金流入，且銷售獲現(xiàn)比率在近幾年也保持了平穩(wěn)的增長趨勢，可見利潤質(zhì)量十分好，商品經(jīng)營盈利能力很強(qiáng)。由于茅臺酒在市場上十分緊俏，公司基本上采取預(yù)收貨款的方式銷售產(chǎn)品，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)很少，從而造就了茅臺如此高的銷售獲現(xiàn)比率。第五、盈利現(xiàn)金比率分析。該比率反映了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占凈利潤的比率，反映了企業(yè)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤中有多少是有現(xiàn)金保證的。一般情況下，該比率越大說明公司盈利質(zhì)量越高。從持續(xù)經(jīng)營的角度考慮，企業(yè)本期銷售收入雖會有一部分遞延到下期才能收回，但本期收到的現(xiàn)金也會包括一部分以前期間實(shí)現(xiàn)的收入，長遠(yuǎn)來說該指標(biāo)應(yīng)該大于1的。貴州茅臺2011年的盈利現(xiàn)金比率為109.71%，盈利質(zhì)量很高。表5也顯示了2011年盈利現(xiàn)金比率較2010年有所下降，這主要是因?yàn)?011年雖經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較2010年上漲了63.65%，但漲幅不如凈利潤，2011年貴州茅臺凈利潤較上年上漲了73.23%，由此導(dǎo)致了2011年盈利現(xiàn)金比率的下降，可見2011年凈利潤的大幅上漲沒有伴隨相同幅度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的上漲。但總體上，貴州茅臺的盈利現(xiàn)金比率一直是比較高的，盈利質(zhì)量相當(dāng)高。綜上，貴州茅臺在凈利潤大幅上漲的同時，也伴隨了較高幅度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的增長，盈利質(zhì)量比較高，且企業(yè)的現(xiàn)金凈流量完全依賴于企業(yè)的經(jīng)營活動，可見茅臺自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力很強(qiáng)，財務(wù)基礎(chǔ)牢固，償債能力和對外籌資能力強(qiáng)大。此外，貴州茅臺在資本經(jīng)營盈利能力、資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力和商品經(jīng)營盈利能力不斷增強(qiáng)的同時，其各方面的盈利質(zhì)量也得到了很大的提升。五、研究結(jié)論和建議（一）研究結(jié)論1．近年來，白酒行業(yè)一直處于持續(xù)上升的階段，其產(chǎn)量、銷量、銷售收入都得到了快速的提升，行業(yè)盈利能力不斷提升。貴州茅臺被尊為國酒，其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力、強(qiáng)大的市場競爭力以及市場知名度使茅臺一直穩(wěn)居行業(yè)霸主的寶座。2011年，由于產(chǎn)能放量以及產(chǎn)品價格的大幅提升，貴州茅臺的營業(yè)收入再創(chuàng)新高，在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)造了茅臺2011年超高的凈利潤。表6茅臺2011年利潤表主要項(xiàng)目較上年上漲幅度2011年較上年上漲幅度營業(yè)利潤72.27%利潤總額72.21%凈利潤73.23%2．如表6所示，2011年茅臺的營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤都較上年有了大幅的提升，并且增長幅度大致相同，由此導(dǎo)致茅臺2011年超高的總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率。再結(jié)合盈利質(zhì)量指標(biāo)來看，2011年茅臺的全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率高于總資產(chǎn)報酬率，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率高于凈資產(chǎn)收益率，可見，2011年茅臺不僅資本經(jīng)營盈利能力和資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力十分高，盈利質(zhì)量也非常好。表7利潤表中各科目對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)度營業(yè)利潤較上年上漲幅度差額僅有營業(yè)收入時58.19%逐項(xiàng)考慮以下各科目后：營業(yè)成本59.27%1.08%營業(yè)稅金及附加59.65%0.38%銷售費(fèi)用63.97%4.32%管理費(fèi)用71.61%7.64%財務(wù)費(fèi)用72.27%0.66%資產(chǎn)減值損失72.24%-0.03%投資收益72.20%-0.04%3．銷售凈利率反映的是凈利潤與營業(yè)收入的比率，而營業(yè)利潤率反映的是營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比率，2011年茅臺的這兩個比率都有一定的提升，由于凈利潤與營業(yè)利潤的增幅大致相同，這兩個比率獲得提升的原因都可以歸結(jié)為營業(yè)利潤的增幅超過了營業(yè)收入的增幅。表7是為探討營業(yè)收入的增幅與營業(yè)利潤的增幅之間存在差距的原因而編制的。結(jié)合表7看，假設(shè)營業(yè)利潤僅有營業(yè)收入構(gòu)成，那么2011年茅臺的營業(yè)利潤將僅較上年上漲58.19%，但事實(shí)上，營業(yè)利潤的增幅為72.27%，上表顯示這種差距的原因主要在于管理費(fèi)用7.64%、銷售費(fèi)用4.32%、其次是營業(yè)成本1.08%，結(jié)合表3利潤垂直分析表可知，2011年茅臺的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、營業(yè)成本各自占營業(yè)收入的比重較上年都是下降的，為營業(yè)利潤的大幅增長作了不小貢獻(xiàn)，顯示出茅臺公司高效的成本費(fèi)用控制能力。最后，結(jié)合銷售獲現(xiàn)比率來看，茅臺不僅商品經(jīng)營盈利能力高，商品經(jīng)營盈利質(zhì)量也很高。（二）存在問題及建議1．2011年茅臺賬上的預(yù)收款項(xiàng)為7,026,648,776.80元，茅臺一直采用預(yù)收款的方式銷售產(chǎn)品，可見其市場緊俏程度，面對如此大的市場需求，茅臺的當(dāng)務(wù)之急是要擴(kuò)大產(chǎn)能，將市場需求轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)濟(jì)效益。2．貴州茅臺資產(chǎn)負(fù)債表上的長期借款為零，而現(xiàn)金流量表上籌資活動的現(xiàn)金流入僅有10萬左右，負(fù)債率為0雖然說明企業(yè)的償債壓力小、財務(wù)風(fēng)險小，但這也體現(xiàn)出公司沒有充分地利用杠桿效應(yīng)，如果籌資取得的資金帶來的收益超過籌資所支付的成本時，管理層應(yīng)該通過籌資為公司創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益。3．茅臺2011的財務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，年報顯示這主要是因?yàn)橐还P352,218,795.40元的利息收入；結(jié)合茅臺的資產(chǎn)負(fù)債表上可以發(fā)現(xiàn)，茅臺2011年的銀行存款為18,251,730,205.06元，這筆巨額存款的年收益率只有1.9%。雖然大量貨幣資金的存在說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險小，但這也體現(xiàn)了企業(yè)的資金沒有得到合理的利用。茅臺可以考慮增加其股利分配，樹立企業(yè)的良好形象，吸引潛在的投資者，實(shí)現(xiàn)股東財富最大化；還可以考慮多元化經(jīng)營，加快新產(chǎn)品開發(fā)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；參與股權(quán)投資。4．由于高額利潤的驅(qū)使，市場上的假冒侵權(quán)行為屢禁不止，嚴(yán)重影響了公司形象和產(chǎn)品形象。公司可以不斷引進(jìn)先進(jìn)的防偽技術(shù)，提升貴州茅臺系列產(chǎn)品的防偽功能；加強(qiáng)與執(zhí)法部門的合作與溝通，加強(qiáng)打假力度。5．國務(wù)院總理溫家寶在第五次廉政工作會議上明確提出今年要嚴(yán)格控制“三公經(jīng)費(fèi)”，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。從短期來看，該政策會通過抑制需求帶來茅臺終端價格的波動，最終影響茅臺出廠價的提升。茅臺的高端酒以貴而出名，茅臺無疑就成為了眾人關(guān)注的對象，面對強(qiáng)大的市場管控壓力，茅臺公司在短期內(nèi)不應(yīng)再提高出廠價；此外，此項(xiàng)政策也會導(dǎo)致高檔白酒市場的競爭更為激烈，茅臺公司應(yīng)加強(qiáng)營銷渠道建設(shè)，不斷創(chuàng)新營銷手段、改進(jìn)營銷工作，穩(wěn)步提升茅臺系列產(chǎn)