國有大中型企業(yè)債券融資策略分析

國有大中型企業(yè)債券

融資策略分析本報(bào)告僅供收件人參考未經(jīng)齊魯證券允許，不得以任何方式分發(fā)、復(fù)印及傳送他人，齊魯證券保留全部權(quán)利謹(jǐn)呈：山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)嚴(yán)格保密前言致：山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)我們非常榮幸能夠?yàn)橘F委所轄企業(yè)提供資本市場(chǎng)融資或再融資的分析報(bào)告。作為貴委實(shí)質(zhì)控制的專業(yè)投資銀行，我們不僅希望以我們的良好業(yè)績(jī)?yōu)閷?shí)質(zhì)控制人貢獻(xiàn)投資價(jià)值，也希望以我們專業(yè)化的高水準(zhǔn)金融服務(wù)為貴委所轄企業(yè)提供業(yè)務(wù)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)發(fā)展、滿足資本市場(chǎng)需求的多贏局面。受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，國內(nèi)股票市場(chǎng)在過去的12個(gè)月里面持續(xù)單邊下跌，對(duì)上市公司的股權(quán)融資造成了嚴(yán)重的市場(chǎng)化障礙，但同時(shí)也是債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。2008年國內(nèi)資本市場(chǎng)首次出現(xiàn)了債權(quán)融資超過股權(quán)融資的正常現(xiàn)象。在國際金融危機(jī)爆發(fā)影響到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，中國債市成為全球資金較好的避風(fēng)港?？紤]到目前國家擴(kuò)大內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)形勢(shì)和投資者的心態(tài)，我們認(rèn)為發(fā)行企業(yè)債券、公司債券等債券品種是企業(yè)（公司）現(xiàn)階段較好的過渡性再融資工具，能夠通過較為靈活的品種選擇和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)滿足企業(yè)（公司）現(xiàn)階段的融資需求，并與未來的持續(xù)融資活動(dòng)進(jìn)行完美銜接。齊魯證券作為具有山東地區(qū)本土經(jīng)驗(yàn)和全國專業(yè)視野的投資銀行，成立后的較短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)在上市再融資方面取得了多例成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，并且建立起了與監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)投資者的良好合作關(guān)系，有能力為貴委所轄企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)全面的金融服務(wù)。

齊魯證券有限公司

二○○八年十二月

2整理課件第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀P04第二部分債券融資的主要品種介紹P17第三部分各種債券融資比較分析P74第四部分量體裁衣—正確選擇適宜的債券品種P84第五部分債券融資的資金投向選擇P103第六部分債券發(fā)行流程和工作進(jìn)程安排P111第七部分齊魯證券及其投行業(yè)務(wù)P133目錄3整理課件宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀第一部分55我們對(duì)未來12個(gè)月經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理解概述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，未來可能進(jìn)一步走弱

第三季GDP同比增長(zhǎng)放緩至9.0%，部分受到奧運(yùn)相關(guān)限產(chǎn)、限行以及服務(wù)業(yè)活動(dòng)減少的影響。10月出口僅小幅放緩，但包括歐洲及新興市場(chǎng)在內(nèi)的外部環(huán)境持續(xù)惡化，說明未來數(shù)月出口增速將出現(xiàn)更大幅度的回落。10月份,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為44.6%，比上月回落6.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)編制以來的歷史最低，昭示我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱。整體通脹繼續(xù)放緩

10月份PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)增速僅為6.6%，連續(xù)第二個(gè)月回落。與9月份9.1%的數(shù)據(jù)相比，大幅下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，10月整體通脹率降至4.0%,總水平比9月份下降0.3%，通脹壓力繼續(xù)緩解。宏觀政策更加明朗政府宣布實(shí)行“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，從此前的“從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策”顯著轉(zhuǎn)向；宏觀調(diào)控正明顯放松，對(duì)于近期通脹的擔(dān)憂已基本消散。4萬億人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激方案的出臺(tái)和央行大幅降息將能有效提振經(jīng)濟(jì)體信心，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將于2009年上半年觸底，2009年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)才可能整體好轉(zhuǎn)。5整理課件66實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要指標(biāo)走勢(shì)GDP不同領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)走低建設(shè)和生產(chǎn)活動(dòng)驟減總支出在波動(dòng)之后出現(xiàn)彈升進(jìn)口放緩的原因造成凈出口增長(zhǎng)；內(nèi)需在零售銷售和固定資產(chǎn)投資加快的提振下有所上升，但用電量、交通運(yùn)輸、建筑業(yè)等顯著下挫，內(nèi)需狀況的真實(shí)性還有待觀察；實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月內(nèi)維持疲弱，出口增長(zhǎng)大幅下滑，刺激政策不能改變未來數(shù)月的幅度更大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩；總支出在經(jīng)歷顯著下滑之后近來有所反彈；實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯示進(jìn)一步放緩。資料來源：CEIC，齊魯證券研究所6整理課件77資料來源：CEIC，齊魯證券研究所通脹隱身，通縮無憂出口物價(jià)指數(shù)上升顯示結(jié)構(gòu)調(diào)整得益于食品價(jià)格增速放緩，CPI繼續(xù)回落；同時(shí)，PPI增速連續(xù)2月回落；核心通脹增長(zhǎng)緩慢，大宗商品價(jià)格的急速下挫減弱了上游產(chǎn)品的價(jià)格壓力；未來整體通脹將進(jìn)一步降低，但糧食價(jià)格和其他公用事業(yè)價(jià)格的調(diào)整將部分抵消物價(jià)下行壓力，不必過度擔(dān)憂通貨緊縮。上游物價(jià)指數(shù)見頂食品價(jià)格及核心通脹均回落7整理課件88資料來源：CEIC，齊魯證券研究所貨幣政策十年首度“寬松”信貸增長(zhǎng)加速但貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)減緩11月政府10年來首提貨幣政策“適度寬松”，顯示貨幣政策的放松已經(jīng)成為未來一段時(shí)間的趨勢(shì)；準(zhǔn)備金率下調(diào)和央票發(fā)行減少，致使基礎(chǔ)貨幣增速加快。月度新增貸款穩(wěn)步回升環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的增加速度加快8整理課件99資料來源：CEIC，齊魯證券研究所利率下行，股市震蕩貨幣市場(chǎng)利率股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向反映了近兩年來股市泡沫的終結(jié)。由于投資者對(duì)于即將到來的大規(guī)模大小非解禁以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，投機(jī)意愿明顯降低；由于經(jīng)濟(jì)前景不明，股票市場(chǎng)近期將繼續(xù)波動(dòng)，方向不明。隨著通脹下降和流動(dòng)性的提高，長(zhǎng)期債券收益率近幾個(gè)月有所減少；短期利率振幅減?。欢唐诶蕦⒏S股票市場(chǎng)的步伐趨于穩(wěn)定，而長(zhǎng)期利率在未來四個(gè)季度中將進(jìn)一步下降。上證綜指：底部來臨？9整理課件10102008年A股融資市場(chǎng)概況2008年1-11月我國A股市場(chǎng)股權(quán)融資合計(jì)2866.99億元，僅為2007年全年融資額的36.80%。其中，首發(fā)市場(chǎng)難以承續(xù)2007年的輝煌，累計(jì)融資僅有1040億元，同比大減65.14%，但各類融資方式互相“補(bǔ)臺(tái)”，管理層調(diào)控的痕跡較為明顯；相對(duì)而言，股權(quán)再融資市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，達(dá)1826億元，較2007年同期1809億元持平。定向增發(fā)這個(gè)一度成為眾多機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)相爭(zhēng)取的投資渠道，自2008年始越走越艱辛；公開增發(fā)包銷率有所提高，承銷商更加慎重；配股則險(xiǎn)中求勝；含有股權(quán)融資性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債在2008年得到了進(jìn)一步的發(fā)展。但受制于整個(gè)證券市場(chǎng)環(huán)境，轉(zhuǎn)債也難獨(dú)善其身，第三季度僅有2家公司采用這一方式進(jìn)行再融資，且1家轉(zhuǎn)債的申購收益告負(fù)；2008年由美國次貸風(fēng)暴為導(dǎo)火索而引發(fā)的金融海嘯，已不同程度地波及全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)于本已受累于信貸緊縮、大小非解禁等不利因素、陷于調(diào)整氛圍之中的A股市場(chǎng)則是雪上加霜。未來12個(gè)月的融資節(jié)奏將更加撲朔迷離。10整理課件1111過會(huì)家數(shù)增長(zhǎng)，發(fā)行難度加大2008年IPO發(fā)行與過會(huì)家數(shù)數(shù)據(jù)比較截至2008年11月底，共有116家上會(huì)，過會(huì)公司達(dá)96家。但是，由于正式發(fā)行進(jìn)而掛牌交易還需獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，因此，發(fā)行與過會(huì)速率的不匹配，導(dǎo)致已過會(huì)待發(fā)新股的不斷積壓，截至11月底，IPO市場(chǎng)過會(huì)尚未發(fā)行的新股達(dá)33家，過會(huì)待發(fā)的再融資公司則多達(dá)67家。資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部11整理課件12

2007年以來，為了貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院所提出的“擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展企業(yè)債券”的要求，各相關(guān)部門積極出臺(tái)有效措施，進(jìn)一步培育企業(yè)債市場(chǎng)。全年共發(fā)行企業(yè)債91只，發(fā)行量1755億元，較2006年的66只、1244億元，增長(zhǎng)了近50%。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)表明，2008年以來，我國企業(yè)通過發(fā)行債券方式再融資規(guī)模接近3500億元，遠(yuǎn)超過新股發(fā)行、增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式的融資規(guī)模。其中，5家上市公司發(fā)行了77.20億元可轉(zhuǎn)債，11家上市公司發(fā)行了632.85億元分離交易可轉(zhuǎn)換債，15家上市公司發(fā)行公司債券融資288億，77家企業(yè)發(fā)行了2436.8億元企業(yè)債。相比定向增發(fā)等二級(jí)市場(chǎng)的直接融資行為，債券融資已成為上市公司獲得資金血液的首選。面對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)大規(guī)模股票融資難以操作的現(xiàn)實(shí)，證監(jiān)會(huì)主席尚福林12月2日在第七屆中國證券投資基金國際論壇年度峰會(huì)上表示：證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步完善政策外部環(huán)境，大力發(fā)展公司債、可轉(zhuǎn)債等固定收益類產(chǎn)品。分離交易可轉(zhuǎn)債正在以其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為越來越多大型優(yōu)質(zhì)上市公司青睞的融資方式。12債券市場(chǎng)迎來政策春天，發(fā)行規(guī)模極具增長(zhǎng)12整理課件132008債權(quán)融資規(guī)模超過股權(quán)融資股權(quán)融資債權(quán)融資2004625.313222005324.5165420062738.93124420077791.561821.3520082866.993434.85數(shù)據(jù)來源：WIND咨詢，2008年數(shù)據(jù)截至11月30日單位：億元億元13整理課件14截至2008年11月底，企業(yè)債務(wù)融資工具共發(fā)行3434.85億元，比去年同期增加了1682.27億元，增幅達(dá)到95.99%，各類券種發(fā)行量與去年同期都有不同程度的增加。公司債和可分離債的增幅分別達(dá)到453.85%和440.90%。14企業(yè)發(fā)債融資需求強(qiáng)勁資料來源：中債信息網(wǎng)、WIND資訊平臺(tái)類別08年11月底07年11月底同比發(fā)行量占比（%）發(fā)行量占比（%）增幅（%）企業(yè)債2436.8070.941524.1086.9659.88公司債288.008.3852.002.97453.85可轉(zhuǎn)債77.202.2559.483.3929.79可分離債632.8518.42117.006.68440.90合計(jì)3434.8599.991752.58100.0095.992007年和2008年債務(wù)融資額同期比較14整理課件1515可轉(zhuǎn)債融資發(fā)展迅猛含有股權(quán)融資性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債和可分離交易債在2008年得到了進(jìn)一步的發(fā)展，2008年11月份累計(jì)融資710億元，已較07年全年增加了140.47%。2008年目前共有11家公司發(fā)行了可分離債，募集資金632.85億元，比07年全年家數(shù)增長(zhǎng)了120%，融資規(guī)模增長(zhǎng)了391%。分離交易可轉(zhuǎn)債融資額較大，通常不小于10億元，已經(jīng)發(fā)行的上市公司中比較集中于鋼鐵、汽車、港口、高速等現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。2007年及2008年Q3轉(zhuǎn)債月度融資規(guī)模比較資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部15整理課件162009年債券市場(chǎng)展望數(shù)據(jù)來源：齊魯證券研究所大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，改善融資結(jié)構(gòu)，已成為管理層對(duì)融資審核態(tài)度的重要轉(zhuǎn)變。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，信貸政策的進(jìn)一步放松和存貸款利率的下調(diào)是明年債券市場(chǎng)走好的催化劑，09年債券需求大于供給，資金足夠支撐債市。銀行系統(tǒng)可用作投債的資金規(guī)模將有大幅增長(zhǎng)。據(jù)我們測(cè)算2009年全年各類機(jī)構(gòu)的新增債券需求量在25100億左右，需求超過供給6400億元，債市資金寬裕。新增債券供給總計(jì)18700新增債券需求總計(jì)25100國債5000銀行18000金融債7800保險(xiǎn)2600企業(yè)類債券4900基金1000其他債券1000其他機(jī)構(gòu)350009年債券供給與需求分析16整理課件債券融資的主要品種介紹第二部分整理課件

債券

企業(yè)債

公司債

可交換債

可分離債

可轉(zhuǎn)債

債券融資的主要品種按照發(fā)行主體不同，企業(yè)類債券可分為三類：企業(yè)債，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。本文特指中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。公司債、可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體是上市公司，由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行?？山粨Q公司債券的發(fā)行主體是上市公司的大股東。廣義的債券包括：國債、金融債和企業(yè)類債券三大類，本文我們僅討論狹義的企業(yè)類債券。18整理課件企業(yè)債定義企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。本文特指中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。分類企業(yè)債券按票面形式分無記名實(shí)物券：票面樣式為傳統(tǒng)紙幣式，票面不記名，不可掛失；實(shí)名制記賬式：票面樣式為記賬憑證式，票面記名并可掛失；按付息方式分零息債券：債券到期時(shí)一次性還本付息；附息債券：每年定期支付利息，如一年支付一次或半年支付一次；按發(fā)行期限分短期債券：債券的發(fā)行期限為1—3年；中期債券：債券的發(fā)行期限為3—7年；長(zhǎng)期債券：債券的發(fā)行期限為7年以上；按利率形式分固定利率債券:債券存續(xù)期內(nèi)利率不變；浮動(dòng)利率債券:債券存續(xù)期內(nèi)利率隨基準(zhǔn)利率變化；混合創(chuàng)新品種：將固定利率和浮動(dòng)利率方案進(jìn)行混合，或加入其他選擇權(quán)。19整理課件企業(yè)債（續(xù)）發(fā)行條件

股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元，累計(jì)債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（目前不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%；最近三年平均可分配利潤（或凈利潤）足以支付債券一年的利息；籌集資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的20%；債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過國務(wù)院限定水平；已發(fā)行企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。

20整理課件顯著的宣傳效用

企業(yè)債券是公開發(fā)行的債務(wù)工具；企業(yè)債券在發(fā)行期間的推介、公告以及與投資者的其它各種交流可以有效提升企業(yè)形象；企業(yè)債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實(shí)力；企業(yè)債券的上市交易可進(jìn)一步為發(fā)行人樹立資本市場(chǎng)形象。成本低

企業(yè)債券是一種直接融資工具，省略了銀行貸款的中間環(huán)節(jié)；企業(yè)債券的發(fā)行利率比相同期限銀行貸款利率低1.5個(gè)百分點(diǎn)左右,節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用效果明顯；作為債務(wù)融資，發(fā)行人可以避免股權(quán)稀釋。期限長(zhǎng)

企業(yè)債券屬于中長(zhǎng)期融資工具；企業(yè)債券的融資期限往往根據(jù)擬投資項(xiàng)目的回收期設(shè)定；近年來企業(yè)債券以3-10年的中長(zhǎng)期債券為主。融資規(guī)模大

企業(yè)債券的融資規(guī)?？梢赃_(dá)到發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%，項(xiàng)目總投資的60%；企業(yè)債券的發(fā)行人實(shí)力普遍較強(qiáng)，2000-2005年發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模多在10億元以上，其中最大的達(dá)到200億元。2008年以來發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模多在10億以上。企業(yè)債（續(xù)）特點(diǎn)

企業(yè)債券主要在全國銀行間債券市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，發(fā)行對(duì)象包括：商業(yè)銀行、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、農(nóng)村及城市信用社、證券公司、基金管理公司及其管理的各類基金、保險(xiǎn)公司、外資金融機(jī)構(gòu)等。21整理課件發(fā)展?fàn)顩r企業(yè)債（續(xù)）2000年—2007年，我國累計(jì)批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4600多億元；投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，形成以商業(yè)銀行、基金公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者為主體的龐大投資群體；我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)交易穩(wěn)步發(fā)展。歷年企業(yè)債券發(fā)行量(單位：億元)以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2008年11月30日22整理課件發(fā)展?fàn)顩r（續(xù)）2008年前債券品種結(jié)構(gòu)企業(yè)債（續(xù)）2008年以來債券的品種結(jié)構(gòu)2008年已發(fā)行債券的擔(dān)保方式23整理課件企業(yè)債發(fā)行提速國家鼓勵(lì)直接融資，大力發(fā)展債券市場(chǎng)；發(fā)行制度改革：08年發(fā)改委下發(fā)了新的企業(yè)債發(fā)行規(guī)定，將原來的“額度申報(bào)＋發(fā)行申報(bào)”合并為一次申報(bào)，大大減少了審批流程；企業(yè)債發(fā)行募集資金用途進(jìn)一步放寬，將以前的僅項(xiàng)目用途放寬到收購、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。銀監(jiān)會(huì)停止商業(yè)銀行為企業(yè)債提供擔(dān)保，鼓勵(lì)發(fā)行無擔(dān)保債券我國主要投資者對(duì)無擔(dān)保債券的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力不足，內(nèi)部控制不健全，保險(xiǎn)公司不能投資無擔(dān)保債券，導(dǎo)致無擔(dān)保債券發(fā)行將比較困難且需求不足；部分企業(yè)將尋求發(fā)行3-7年期的中期債券以滿足投資者需求?！獓颐鞔_指出要大力發(fā)展和重點(diǎn)支持的融資方向，

——目前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期融資的主要渠道之一。中期企業(yè)債券供給增加發(fā)展現(xiàn)狀（續(xù)）企業(yè)債（續(xù)）24整理課件投資者群體發(fā)生變化新政的實(shí)施，直接導(dǎo)致大多數(shù)債券被排除在保險(xiǎn)公司購買名單之外，取而代之的是，商業(yè)銀行將成為市場(chǎng)的主力。事實(shí)上，從今年以來，商業(yè)銀行在債券配置上的增幅速度已經(jīng)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持平。在取消擔(dān)保之前，債券完全由商業(yè)銀行提供擔(dān)保，債券本身風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁到商業(yè)銀行身上。隨著擔(dān)保的取消，發(fā)行人本身的信用級(jí)別對(duì)投資者決策產(chǎn)生重要影響，并直接體現(xiàn)在債券發(fā)行利率上。中央企業(yè)（如中石化）與地方企業(yè)在同期發(fā)行利率上產(chǎn)生很大差距。信用利差凸現(xiàn)企業(yè)債（續(xù)）發(fā)展現(xiàn)狀（續(xù)）

近年來，根據(jù)黨中央、國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)、提高直接融資比重的有關(guān)精神，企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)行核準(zhǔn)程序有所簡(jiǎn)化，市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制和發(fā)行人自我約束機(jī)制有所完善，創(chuàng)新債券品種，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展和改革取得了新的進(jìn)展。25整理課件發(fā)行情況代碼名稱發(fā)行日期發(fā)行期限利率發(fā)行總額(億元)擔(dān)保情況凈資產(chǎn)088034.IB08中船重工債2008090375.635央企289.71088030.IB08網(wǎng)通債2008090355.2950央企904.56088035.IB08京投債2008090555.220無357.37088031.IB08天保投資債200809057728股東149.85088036.IB08國投債2008090815-30央企306.09088032.IB08滬建債0120080908105.430地方獨(dú)資企業(yè)776.55088033.IB08滬建債0220080908155.530地方獨(dú)資企業(yè)776.55088037.IB08閩高速債2008091235.630地方獨(dú)資企業(yè)212.98088038.IB08中冶美利債2008091776.36股東17.09088039.IB08兵器裝備債200809227-40無209.78088040.IB08鐵道0120080923104.59150鐵路建設(shè)基金8935.84企業(yè)債（續(xù)）2008年9月-10月企業(yè)債發(fā)行情況26整理課件代碼名稱發(fā)行日期發(fā)行期限利率發(fā)行總額(億元)擔(dān)保情況凈資產(chǎn)088041.IB08鐵道0220080923154.5950鐵路建設(shè)基金8935.84122996.SH08常城建2008092476.325常州市城市建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金83.34088042.IB08常城建債2008092476.325常州市城市建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金83.34111043.SZ08湘有色2008100610-20股東51.57088043.IB08湘有色債2008100610-20股東51.57088044.IB08無錫公用債2008100736.1622無74.83088044.IB08無錫公用債2008100736.1622無74.83088045.IB08聯(lián)想債2008100875.8720無82.74122997.SH08蘇高新2008100956.1410股東31.63088046.IB08蘇高新債2008100956.1410股東31.63088047.IB08二重債200810147-8股東22.93088048.IB08鐵道0320081016103.85150鐵路建設(shè)基金8935.84088049.IB08鐵道0420081016154.0350鐵路建設(shè)基金8935.84企業(yè)債（續(xù)）27整理課件發(fā)行情況代碼名稱發(fā)行日期發(fā)行期限利率發(fā)行總額(億元)擔(dān)保情況凈資產(chǎn)088052.IB08首鋼債0120081022104.1640央企566.37088053.IB08首鋼債0220081022154.3650央企566.37088051.IB08云投債2008102255.415地方獨(dú)資企業(yè)117.54088050.IB08渝城投債2008102255.330無170.45088056.IB08吉高速債2008102455.6510股東104.58111044.SZ08吉高速債2008102455.6510股東104.58088054.IB08南網(wǎng)債012008102454.2570無1269.84088055.IB08南網(wǎng)債022008102474.3610無1269.84企業(yè)債（續(xù)）28整理課件行業(yè)導(dǎo)向企業(yè)債（續(xù)）

根據(jù)目前企業(yè)債發(fā)行情況，企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在公路與鐵路、建筑與工程、多領(lǐng)域數(shù)控、房地產(chǎn)開發(fā)、金屬非金屬、公路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。屬于國家產(chǎn)業(yè)政策扶持或者不限制發(fā)展的領(lǐng)域。2008年以來，企業(yè)債券發(fā)行額度在各行業(yè)的分布如下圖：29整理課件《公司法》（2005年10月27日修訂）《證券法》（2005年10月27日修訂）《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（國務(wù)院[1993年]第121號(hào)令）《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知》（發(fā)改財(cái)金[2004]1134號(hào)）《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》

（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)）《證券登記結(jié)算辦理辦法》《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《中央企業(yè)債券發(fā)行管理暫行辦法》的通知《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》相關(guān)法律、法規(guī)企業(yè)債（續(xù)）30整理課件相關(guān)法律、法規(guī)（續(xù)）企業(yè)債（續(xù)）

《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》銀監(jiān)會(huì)于2007年10月18日下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》的通知，要求商業(yè)銀行、政策性銀行“即日起一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券的擔(dān)保，已經(jīng)辦理擔(dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施”?！蛾P(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》[2004]1134號(hào)文發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)文核準(zhǔn)程序更加簡(jiǎn)化二次審批：企業(yè)向發(fā)改委提交額度申請(qǐng)，發(fā)行額度經(jīng)發(fā)改委初審后報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，獲得額度后，企業(yè)需再次向發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行。一次審批：取消額度申請(qǐng)，將額度和發(fā)行二次審批合并為一次核準(zhǔn)；發(fā)改委直接對(duì)債券申請(qǐng)進(jìn)行審核，之后再經(jīng)過人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)會(huì)簽。資金使用更加靈活資金范圍局限：債券募集資金僅限于固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資。資金投向多樣：資金投向除項(xiàng)目外，可用于收購重組、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)或者補(bǔ)充流動(dòng)資金。強(qiáng)化主承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任未要求主承銷商對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行推薦。要求主承銷商對(duì)發(fā)行本次債券出具推薦意見。融資規(guī)模近一步放寬總額30%限制：發(fā)行額不超過投資項(xiàng)目總投資的30%。總額放寬至60%：發(fā)行額在投資項(xiàng)目總投資的比例由之前的30%提高至60%。31整理課件簡(jiǎn)化債券核準(zhǔn)程序政策要點(diǎn)

將先核定規(guī)模、再審批發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。簡(jiǎn)化了企業(yè)債券核準(zhǔn)程序，實(shí)行條件核準(zhǔn)制；

按照“成熟一家、核準(zhǔn)一家”的原則核準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行；企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)在核準(zhǔn)文件印發(fā)之日起二個(gè)月內(nèi)開始發(fā)行，超過期限未發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)重新申請(qǐng)。

籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，項(xiàng)目審批或核準(zhǔn)、備案手續(xù)完備，土地、環(huán)評(píng)等手續(xù)齊全；

用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的60%；

用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目比例執(zhí)行，累計(jì)發(fā)行額不得超過60%；

用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；

用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的20%。

。企業(yè)債（續(xù)）明確募集資金投向32整理課件

創(chuàng)新增信方式政策要點(diǎn)

在商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券擔(dān)保的情況下，積極引導(dǎo)發(fā)債企業(yè)探索多樣化增信方式，并完善相關(guān)法律關(guān)系和安排，有效保障償債安全，促進(jìn)各類企業(yè)將自身優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為有利的市場(chǎng)信用形象，降低融資成本。部分資信狀況優(yōu)異的企業(yè)選擇發(fā)行無擔(dān)保債券，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)品種。增信方式創(chuàng)新第三方企業(yè)擔(dān)保專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保土地抵押擔(dān)保股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保應(yīng)收帳款質(zhì)押擔(dān)保案例：土地等資產(chǎn)抵押擔(dān)保案例：2007年湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司企業(yè)債券（簡(jiǎn)稱“07湘泰格債”）。

海域使用權(quán)抵押、股份質(zhì)押和提前償還條款相結(jié)合的增信方式案例：2008年江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司企業(yè)債券”（簡(jiǎn)稱“08連云發(fā)展債”）。企業(yè)債（續(xù)）33整理課件

債券利率市場(chǎng)化

完善補(bǔ)償措施

企業(yè)債券的利率由發(fā)行人和承銷團(tuán)協(xié)商確定，報(bào)有關(guān)部門備案；

使用上海銀行間同業(yè)拆放利率為基準(zhǔn)利率。

在完善償債措施方面，引入了債券持有人會(huì)議、債權(quán)代理人、抵押資產(chǎn)監(jiān)管人等制度，要求發(fā)行人制定切實(shí)可行的償債計(jì)劃及保障措施，按計(jì)劃提取償債基金，并進(jìn)行專戶管理。償債制度債券持有人會(huì)議債權(quán)代理人抵押資產(chǎn)監(jiān)管人案例：債券持有人會(huì)議、債權(quán)代理人、抵押資產(chǎn)監(jiān)管人等制度案例：2007年湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司企業(yè)債券（簡(jiǎn)稱“07湘泰格債”）。企業(yè)債（續(xù)）34整理課件

完善信用評(píng)級(jí)

發(fā)改委根據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)情況，從2007年起，要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)報(bào)告中同時(shí)公示債券信用等級(jí)和發(fā)行人長(zhǎng)期主體信用等級(jí)。即建立“雙評(píng)級(jí)制度”，克服信用評(píng)級(jí)信號(hào)鈍化的狀況；

發(fā)債企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)具有企業(yè)債券評(píng)級(jí)從業(yè)資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)在報(bào)告中同時(shí)公示債券信用等級(jí)和發(fā)行人長(zhǎng)期主體信用等級(jí)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)誠信盡責(zé)，嚴(yán)禁承諾評(píng)級(jí)級(jí)別、惡意價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等不正當(dāng)行為。發(fā)行人聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)后，原則上不得更換，如認(rèn)為評(píng)級(jí)結(jié)果不公允，可以再聘請(qǐng)另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，但兩個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告全文均應(yīng)披露；在現(xiàn)有企業(yè)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)從事上市公司公司債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以進(jìn)行企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，但不包括與現(xiàn)有企業(yè)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為同一實(shí)際控制人的情況。

目前保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券主要規(guī)定：債券評(píng)級(jí)在AA以上；金融機(jī)構(gòu)做擔(dān)保的，擔(dān)保人評(píng)級(jí)AA以上；非金融機(jī)構(gòu)做擔(dān)保的，凈資產(chǎn)不低于200億。信用增級(jí)基本成為債券發(fā)行的必要條件之一企業(yè)債（續(xù)）35整理課件公司債定義發(fā)行條件

指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。試點(diǎn)初期，試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。

公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。36整理課件

存在下列情形之一的，不得發(fā)行公司債券：

發(fā)行條件（續(xù)）公司債（續(xù)）

（一）最近三十六月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；

（二）本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

（三）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；

（四）嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。37整理課件同期儲(chǔ)蓄存款利率水平債券發(fā)行的期限和其他條件國家關(guān)于債券利率的規(guī)定發(fā)行公司的信用級(jí)別發(fā)行公司的主體評(píng)級(jí)企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。這是企業(yè)債券和公司債券利率的上限。一般來說債券利率應(yīng)略高于同期儲(chǔ)蓄存款利率水平。現(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率是公司債券利率的下限。公司債（續(xù)）債券利率應(yīng)主要考慮的因素主體評(píng)級(jí)越高，發(fā)行利率越低；反之越高。主體評(píng)級(jí)指標(biāo)包含企業(yè)資質(zhì)指標(biāo)和財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。如果發(fā)行社會(huì)知名度高，信用較好，則可相應(yīng)于可相應(yīng)降低利率，反之，則相應(yīng)提高利率。期限越長(zhǎng)，利率越高；如果發(fā)行的債券附有抵押、擔(dān)保等保證條款，利率可適當(dāng)降低，反之，則應(yīng)適當(dāng)提高。注：企業(yè)債的利率設(shè)定同公司債。38整理課件公司的主體評(píng)級(jí)指標(biāo)公司債（續(xù)）39整理課件公司債（續(xù)）由近年來公司債的發(fā)行利率來看，發(fā)行利率較低的企業(yè)大多是資質(zhì)較好的央企，行業(yè)分布于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源等國家明顯支持的行業(yè)，其主體評(píng)級(jí)較高，能以較低的發(fā)行成本完成融資。40整理課件代碼名稱發(fā)行日期發(fā)行期限利率發(fā)行總額(億元)122005.SH08釩鈦債2008022856.813112001.SZ08粵電債2008031075.520122006.SH08金地債2008031085.512122007.SH08萊鋼債20080325106.5520112002.SZ08中聯(lián)債2008042186.511122008.SH08華能G120080508105.240公司債（續(xù)）發(fā)行情況2008年以來公司債發(fā)行情況41整理課件公司債（續(xù)）發(fā)行情況（續(xù)）代碼名稱發(fā)行日期發(fā)行期限利率發(fā)行總額(億元)122009.SH08新湖債200807028914122012.SH08保利債200807115743122013.SH08北辰債2008071858.217122011.SH08金發(fā)債2008072458.210122010.SH08寧滬債2008072835.411112003.SZ08泰達(dá)債2008081257.16112004.SZ08中糧債20080825106.0612112005.SZ08萬科G12008090555.530112006.SZ08萬科G220080905572942整理課件公司債（續(xù)）行業(yè)導(dǎo)向

從行業(yè)分布看，公司債的發(fā)行主要分布在房地產(chǎn)開發(fā)、鋼鐵、電力、機(jī)械、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域，屬于國家產(chǎn)業(yè)政策扶持或者不限制發(fā)展的領(lǐng)域。2008年以來，我國公司債發(fā)債主體所處行業(yè)分布如下圖：43整理課件公司債（續(xù)）相關(guān)法律、法規(guī)《公司法》（2005年10月27日修訂）《證券法》（2005年10月27日修訂）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則》(2007年修訂版)

《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》

《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第23號(hào)——公開發(fā)行公司債券募集說明書》（證監(jiān)發(fā)行字[2007]224號(hào)）44整理課件可轉(zhuǎn)債定義發(fā)行條件

最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）；最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；發(fā)行規(guī)模：本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；期限：可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年；轉(zhuǎn)股條件：可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)；轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：修正方案須提交股東大會(huì)表決，且由出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)三分之二以上通過；修正后轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于股東大會(huì)召開日前20個(gè)交易日股票均價(jià)及前一交易日均價(jià)。上市公司發(fā)行的在一定期限內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。45整理課件可轉(zhuǎn)債（續(xù)）特點(diǎn)可轉(zhuǎn)債＝債券＋若干股票看漲期權(quán)多頭或者：可轉(zhuǎn)債＝若干股票＋若干股票看跌期權(quán)多頭

可轉(zhuǎn)債券的特點(diǎn)：信用+利率

+股價(jià)

可轉(zhuǎn)債是結(jié)合普通公司債與選擇權(quán)的金融商品轉(zhuǎn)換前：債券性質(zhì)兼股票性質(zhì)轉(zhuǎn)換后：股票性質(zhì)公司債可轉(zhuǎn)換

可轉(zhuǎn)債46整理課件公司前景強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股低息低溢價(jià)高息高溢價(jià)零息債券股票債券股權(quán)式債權(quán)式可轉(zhuǎn)換公司債券兼具債券、股票和期權(quán)的部分特征，這決定了它對(duì)投融資雙方而言都不失為一個(gè)有利的選擇，因而成為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上一個(gè)廣受歡迎的證券品種，上市公司和投資者可以各取所需、各有所得?？赊D(zhuǎn)換公司債券的特點(diǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券，可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票?？赊D(zhuǎn)換公司債券兼具債券、股票和期權(quán)的部分特征，從某種意義上說，首先它是一種公司債券，具有確定的期限和利率；其次在持有人將其成功轉(zhuǎn)換為股票以后，就可以以股票的形式存在，原來的債券持有人成為公司股東；再有它具有期權(quán)性質(zhì)，包含了選擇權(quán)。由于可轉(zhuǎn)換公司債券所承載的內(nèi)容較多，通過對(duì)各要素的充分設(shè)計(jì)，可以使其發(fā)行和投資都具有較大的靈活性和操作彈性，并且在其發(fā)行以后的承續(xù)期間，可以隨發(fā)行人股本結(jié)構(gòu)等方面的變化而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整?？赊D(zhuǎn)債（續(xù)）特點(diǎn)（續(xù)）47整理課件特點(diǎn)（續(xù)）有利方面不利方面避免一次性攤薄公司業(yè)績(jī)，市場(chǎng)易接受，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)??；與增發(fā)相比，轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)對(duì)大盤走勢(shì)依賴性較小，弱市或劇烈震蕩時(shí)也可尋找發(fā)行時(shí)機(jī)；發(fā)行利率比純債權(quán)融資產(chǎn)品低，具有低風(fēng)險(xiǎn)的特征，易于得到穩(wěn)健投資者的接受；股本攤薄速度可與新建項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放匹配?；I資額受凈資產(chǎn)40%的上限限制，一定程度上影響融資效率；若轉(zhuǎn)股價(jià)格過高，公司面臨償債壓力；若轉(zhuǎn)股價(jià)格過低，有可能使轉(zhuǎn)股規(guī)模過大，影響公司的控股比例；一般附有回售條款。觸發(fā)后，公司將有一定的資金壓力，若此時(shí)利率走高，公司再融資的融資成本加大；發(fā)行后續(xù)程序較復(fù)雜，須時(shí)刻關(guān)注是否達(dá)到贖回、回售等的觸發(fā)條件?？赊D(zhuǎn)債（續(xù)）48整理課件期限。當(dāng)股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)水平相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值主要受期權(quán)價(jià)值的作用，隨著期限的延長(zhǎng)而增加，而當(dāng)期限延長(zhǎng)到一定的程度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值受債券價(jià)值的作用，價(jià)值將回落。發(fā)行規(guī)模。發(fā)行規(guī)模越大，發(fā)行公司融資額越大，股票和可轉(zhuǎn)換債券就越有升值空間；而發(fā)行規(guī)模越小，可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股所增加的股本對(duì)未來業(yè)績(jī)稀釋就越小，可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值就越高。兩者之間有個(gè)最有規(guī)模的選擇。利率水平。票面利率：與可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值成正向關(guān)系；市場(chǎng)利率：與可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值成反向關(guān)系；無風(fēng)險(xiǎn)利率：與可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值成正向關(guān)系。

標(biāo)的股票。與標(biāo)的股票價(jià)格正相關(guān)；與標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率正相關(guān)；與股票紅利負(fù)相關(guān)。贖回條款與回售條款。贖回條款限制了可轉(zhuǎn)換債券的最高價(jià)值；回售條款可增加可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)債（續(xù)）影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的因素49整理課件可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案的設(shè)計(jì)既要注重提高其自身的吸引力，方便其發(fā)行，如在回售條款說明債權(quán)人的最低收益；又要考慮到未來市場(chǎng)走向?qū)竟蓛r(jià)影響，從而擴(kuò)大公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間，在動(dòng)態(tài)中利用一切機(jī)會(huì)改善公司的資本結(jié)構(gòu)，如根據(jù)對(duì)公司未來股利的預(yù)測(cè)，在贖回條款中確定一個(gè)有可能低于債務(wù)融資成本的臨界，降低公司的加權(quán)資本成本，從而提高公司的價(jià)值；發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)要充分考慮和估計(jì)公司自身的成長(zhǎng)性和未來幾年的現(xiàn)金流量狀況。如果公司的成長(zhǎng)性較高且新項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量充足，就可以暫時(shí)使用間接融資或發(fā)行一般公司債券來籌資，待公司股票價(jià)格上升到一定高度再采用發(fā)行新股的方式繼續(xù)融資；而若公司的成長(zhǎng)性較高但未來幾年項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金流量有一定問題，則可以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式降低財(cái)務(wù)上還本付息的壓力；選擇一個(gè)較好的時(shí)機(jī)發(fā)債對(duì)可轉(zhuǎn)債的未來轉(zhuǎn)股的成功與否有著決定作用。由于轉(zhuǎn)債內(nèi)的轉(zhuǎn)股條件往往是以當(dāng)前股票價(jià)格為準(zhǔn)或?qū)Ξ?dāng)前股票價(jià)格的一定升水，所以，若上市公司選擇在市場(chǎng)高漲的時(shí)候發(fā)債，隨著市場(chǎng)周期的轉(zhuǎn)換，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股失敗的可能性必然增大，公司面臨到期還本付息的壓力相應(yīng)增加，不利于公司的正常經(jīng)營。而如果選擇在市場(chǎng)低迷時(shí)發(fā)債，一方面給市場(chǎng)提供了公司股票價(jià)值被低估的信號(hào)，另一方面隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，轉(zhuǎn)股的可能性也就增加，有利于公司資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整?？赊D(zhuǎn)債（續(xù)）選擇可轉(zhuǎn)債需注意的問題50整理課件代碼名稱發(fā)行規(guī)模(億元)期限(年)中簽率上市日期000572.SZ

海馬股份8.250.4120%20080130600368.SH五洲交通5.450.2014%20080314000528.SZ柳工860.3948%20080506600219.SH南山鋁業(yè)2852.0075%20080513600782.SH新鋼股份27.650.7865%20080905發(fā)行情況可轉(zhuǎn)債（續(xù)）2008年以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況51整理課件可轉(zhuǎn)債（續(xù)）相關(guān)法律、法規(guī)《公司法》（2005年10月27日修訂）《證券法》（2005年10月27日修訂）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第23號(hào)——公開發(fā)行公司債券募集說明書》（證監(jiān)發(fā)行字[2007]224號(hào)）

深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券上市、交易、清算、轉(zhuǎn)股和兌付實(shí)施規(guī)則52整理課件分離交易可轉(zhuǎn)債定義上市公司公開發(fā)行的認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，認(rèn)股權(quán)與債券可設(shè)置不同的存續(xù)期，分離交易，同時(shí)實(shí)現(xiàn)債券籌資和股權(quán)籌資?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》

最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于15億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息，符合最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后的孰低值）平均不低于6%的發(fā)行人除外；發(fā)行后累計(jì)發(fā)行人債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%；上市公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近十二個(gè)月內(nèi)存在未履行向投資者作出的公開承諾的行為，不得公開發(fā)行。發(fā)行條件53整理課件

交易所《權(quán)證管理暫行辦法》對(duì)權(quán)證上市條件的規(guī)定最近20個(gè)交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股申請(qǐng)上市的權(quán)證不低于5000萬份，持有1000份以上權(quán)證的投資者不得少于100人，自上市之日起存續(xù)時(shí)為6個(gè)月以上，24個(gè)月以下。發(fā)行條件（續(xù)）《權(quán)證管理暫行辦法》分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）54整理課件有利方面不利方面

可以實(shí)現(xiàn)兩次融資，即初始的債權(quán)融資和配發(fā)權(quán)證行權(quán)時(shí)的股權(quán)融資；避免一次性攤薄公司業(yè)績(jī)，市場(chǎng)易接受，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)??；相對(duì)普通轉(zhuǎn)債，更加節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)公司財(cái)務(wù)壓力??；權(quán)證會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大公司影響力；股本攤薄速度可與新建項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放匹配。

籌資額受凈資產(chǎn)40%的上限限制；審核中，需發(fā)改委財(cái)經(jīng)司及主管司出具意見，在一定程度上增加審批環(huán)節(jié)；如果分離債到期時(shí)，則存在償債壓力；如發(fā)行期間股價(jià)過高，為未來的認(rèn)股權(quán)證行權(quán)帶來壓力。特點(diǎn)作為新型融資產(chǎn)品，可分離交易債具有一次審批、兩次融資特點(diǎn)。受公司凈資產(chǎn)及拆分后發(fā)行權(quán)證的門檻較高限制，僅適用于具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的大型上市公司。分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）55整理課件分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）發(fā)展?fàn)顩r2006-2008年1-11月，分別有3家、5家、11家公司發(fā)行了分離債；分離債的發(fā)行規(guī)模逐年遞增，08年上半年以來分離債的發(fā)行規(guī)模呈爆炸式增長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模的比例迅速提高，目前已達(dá)到26.41%；近三年中，分離債的單筆融資規(guī)模均高于再融資市場(chǎng)的平均單筆融資規(guī)模。08年，分離債單筆融資規(guī)模達(dá)到57.53億元，遠(yuǎn)高于20.50億元的再融資平均單筆融資規(guī)模；分離債發(fā)行利率是目前市場(chǎng)債務(wù)融資品種中發(fā)行利率最低的品種，目前發(fā)行利率多為0.8%；分離債得到監(jiān)管層的大力支持，自2006年推出該產(chǎn)品至今，審核過會(huì)率始終為100%，成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。已發(fā)行分離債的公司多集中于鋼鐵、石化、化工、港口、高速公路、銀行等大型公司。56整理課件

公司名稱債券名稱發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)利率(%)中簽率（%）60002808石化債30060.81.314660001908寶鋼債10060.80.6104000063中興債14050.81.889860079508國電債39.9561.00.512260001808上港債24.530.60.379560060008青啤債1560.80.301260006808葛洲債13.960.60.250160026908贛粵債1260.81.562560042808中遠(yuǎn)債10.560.80.849860051808康美債960.80.587560036208江銅債6881.01.2105平均--5.810.80.86資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部2008年目前共有11家公司發(fā)行了可分離債，募集資金632.85億元，比07年全年家數(shù)增長(zhǎng)了120%，融資規(guī)模增長(zhǎng)了391%。分離交易可轉(zhuǎn)債融資額較大，通常不小于10億元，已經(jīng)發(fā)行的上市公司中比較集中于鋼鐵、汽車、港口、高速等現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)；從近期發(fā)行情況看，市場(chǎng)給予分拆上市權(quán)證以高溢價(jià)，可分離債的債券票面利率平均為0.8%，中簽率平均為0.86%，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)低，上市公司融資成本較低。發(fā)行情況分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）57整理課件證券簡(jiǎn)稱項(xiàng)目進(jìn)度發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限（年）利率說明民生銀行股東大會(huì)通過15010發(fā)行前商定中國平安股東大會(huì)通過4126發(fā)行前商定西寧特鋼股東大會(huì)通過106發(fā)行前商定博匯紙業(yè)股東大會(huì)通過96發(fā)行前商定江淮汽車股東大會(huì)通過166發(fā)行前商定華電國際股東大會(huì)通過536發(fā)行前商定鄂爾多斯股東大會(huì)通過135發(fā)行前商定安陽鋼鐵股東大會(huì)通過3410發(fā)行前商定柳鋼股份股東大會(huì)通過206發(fā)行前商定四川長(zhǎng)虹董事會(huì)預(yù)案306發(fā)行前商定資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部發(fā)行預(yù)案統(tǒng)計(jì)。2008年，多家大型企業(yè)通過了發(fā)行可分離債的議案，目前仍在執(zhí)行過程中。分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）58整理課件發(fā)行利率2008已發(fā)行200720061.8%——11.6%——11.4%—111.2%—3—1.0%11—0.8%8——0.6%2——利率分析分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）2006年，由于分離債產(chǎn)品剛推出，市場(chǎng)對(duì)于該產(chǎn)品的定價(jià)尚未有成熟經(jīng)驗(yàn)，權(quán)證市場(chǎng)也剛剛興起，而且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金上不十分充裕，因此2006年發(fā)行的3支分離債產(chǎn)品的發(fā)行利率各不相同，分別為1.4%、1.6%和1.8%2007年，由于市場(chǎng)資金充裕，權(quán)證市場(chǎng)日漸繁榮，分離債的發(fā)行利率隨之下降，主要集中在1.2%的利率水平。2008年，隨著分離債產(chǎn)品的豐富以及投資者對(duì)該產(chǎn)品的深入了解，市場(chǎng)能夠接受更低的發(fā)行利率，已發(fā)行的11支分離債的利率主要集中在0.8%的利率水平，而且詢價(jià)的最終結(jié)果均為詢價(jià)區(qū)間的下限。這對(duì)于債券發(fā)行人來講是極為有利的。59整理課件公司代碼公司簡(jiǎn)稱權(quán)證代碼擔(dān)保情況評(píng)級(jí)情況發(fā)行利率600808馬鋼股份580010馬鋼集團(tuán)AAA1.4000629新鋼釩31002農(nóng)行四川省分行和控股股東AAA1.6600500中化國際580011無擔(dān)保AAA1.8600096云天化580012無擔(dān)保AAA1.2600005武鋼股份580013武鋼集團(tuán)AAA1.2000839中信國安31005無擔(dān)保AA+1.2600548深高速580014農(nóng)行深圳市分行AAA1600017日照港580015興業(yè)銀行AAA1.4600104上海汽車580016上汽集團(tuán)AAA0.8600269贛粵高速580017農(nóng)行江西省分行AAA0.8600428中遠(yuǎn)航運(yùn)500018無擔(dān)保AAA0.8000063中興通訊31006國開行AAA0.8600018上港集團(tuán)580020無擔(dān)保AAA0.6600028中國石化580019中石化集團(tuán)AAA0.8600600青島啤酒580021無擔(dān)保AA+0.8600795國電電力580022無擔(dān)保AAA1600518康美藥業(yè)580023無擔(dān)保AA0.8600019寶山鋼鐵580024寶鋼集團(tuán)AAA0.8600068葛洲壩580025無擔(dān)保AA+0.6擔(dān)保、評(píng)級(jí)分析分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）60整理課件《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中對(duì)分離債沒有明確要求擔(dān)保；2006年以來已發(fā)行的19支分離債中，有10家采取了控股股東或銀行擔(dān)保的增信方式，有9家沒有進(jìn)行擔(dān)保；10家采用擔(dān)保方式的分離債均獲得了AAA級(jí)的信用評(píng)級(jí)；9家未采取擔(dān)保的分離債中有5家獲得了AAA級(jí)的信用評(píng)級(jí)，3家獲得了AA+的信用評(píng)級(jí)，1家獲得了AA的信用評(píng)級(jí)；從已經(jīng)發(fā)行的分離債來看，市場(chǎng)能夠接受的分離債最低評(píng)級(jí)為AA；分離債的發(fā)行利率與評(píng)級(jí)高低相關(guān)性不大，近期發(fā)行的葛洲壩分離債的信用評(píng)級(jí)為AA+，且無擔(dān)保，但是仍取得了0.6%的發(fā)行利率。分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）擔(dān)保、評(píng)級(jí)分析（續(xù)）61整理課件30天136天23天董事會(huì)公告股東大會(huì)發(fā)審會(huì)中化國際119天深高速

291天

寶鋼股份

49天贛粵高速

15天中化國際

53天青島啤酒等

13天

發(fā)行公告日可分離債發(fā)行最長(zhǎng)最短平均

189天從發(fā)行審核的節(jié)奏來看：已發(fā)行分離債的19家公司自股東大會(huì)到發(fā)審會(huì)通過的平均天數(shù)為136天，約4個(gè)半月；從董事會(huì)公告到發(fā)行日的平均天數(shù)為189天，約為6個(gè)月，因此分離債的運(yùn)作周期相對(duì)較短；中化國際的可分離債自股東大會(huì)至發(fā)審會(huì)通過僅用了53天，不到2個(gè)月。分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）發(fā)行審核節(jié)奏分析62整理課件公司代碼公司簡(jiǎn)稱權(quán)證代碼上市參考價(jià)格上市當(dāng)日收盤價(jià)首日漲幅歷史最高價(jià)歷史最高漲幅600808馬鋼股份5800100.7080.9939.88.7551236.58%000629新鋼釩310021.2161.77145.611.288928.29%600500中化國際5800111.5212.42159.1721.1371289.68%600096云天化5800126.91983545.4656.16%600005武鋼股份5800133.0584.38343.39.823321.22%000839中信國安310056.3528.66536.414220.40%600548深高速5800143.3414.81944.28.447252.83%600017日照港5800152.5674.21764.29.712378.34%600104上海汽車5800168.91812.30637.914.9167.08%600269贛粵高速5800173.7295.82956.39.03242.16%600428中遠(yuǎn)航運(yùn)5000185.9738.46141.611.98200.57%000063中興通訊3100610.21614.90545.818.677182.82%600018上港集團(tuán)5800201.7192.75760.34.218245.38%600028中國石化5800192.4862.6044.73.567143.48%600600青島啤酒5800212.4513.88258.37.638311.63%600795國電電力5800222.663.58534.74.998187.89%600518康美藥業(yè)5800231.0291.63558.84.441431.58%600019寶山鋼鐵5800240.971.50154.72.026208.87%600068葛洲壩5800251.261.76640.12.611207.22%600362江西銅業(yè)5800260.81.36570.6251.83128.75%

已發(fā)行分離債所附權(quán)證分析分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）63整理課件2006年，分離債所附的認(rèn)股權(quán)證開盤當(dāng)天的漲幅均在39%以上，平均漲幅48.19%。中化分離債的權(quán)證歷史最高漲幅曾達(dá)到1289.68%，鋼釩分離債的權(quán)證最高漲幅也達(dá)到了928.29%；2007年，5支分離債所附的認(rèn)股權(quán)證開盤當(dāng)天的漲幅均在35%以上，平均漲幅44.62%，其中日照港分離債權(quán)證的開盤當(dāng)日漲幅為64.2%。5支分離債所附認(rèn)股權(quán)證的歷史最高漲幅均超過220%，其中云天化權(quán)證的歷史最高漲幅達(dá)到了656.16%；2008年，除中石化權(quán)證以外，10支分離債所附的認(rèn)股權(quán)證開盤當(dāng)天的漲幅均在34%以上，平均漲幅48.85%，若包括中石化權(quán)證，平均漲幅為44.84%。11支分離債所附認(rèn)股權(quán)證的歷史最高漲幅均超過140%，其中康美藥業(yè)權(quán)證曾上演連續(xù)三天漲停板，歷史最高漲幅達(dá)到了431.58%的紀(jì)錄。由左圖可以看出，自分離債產(chǎn)品推出以來，債券所附權(quán)證的開盤首日漲幅出現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，正是由于權(quán)證的高溢價(jià)效應(yīng)，使得債券投資者能夠接受更低的利率水平。已發(fā)行分離債所附權(quán)證分析（續(xù)）分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）64整理課件擔(dān)保事項(xiàng)

凈資產(chǎn)超過15億元的公司，可發(fā)行無擔(dān)保分離債；若低于15億元，最終是否采取擔(dān)保手段可以綜合考慮初步評(píng)級(jí)結(jié)果、擔(dān)保成本與債券發(fā)行成本確定。債券期限鑒于可分離債債券融資的低成本特點(diǎn)和債券存續(xù)與權(quán)證行權(quán)相關(guān)性較低的特點(diǎn)，債券存續(xù)期可適當(dāng)拉長(zhǎng)。權(quán)證存續(xù)期

認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月。結(jié)合公司實(shí)際情況而定。行權(quán)比例在滿足權(quán)證上市的基本條件下，考慮權(quán)證流動(dòng)性、行權(quán)便利程度等因素、權(quán)證溢價(jià)效應(yīng)等因素。發(fā)行規(guī)模根據(jù)公司的經(jīng)營發(fā)展需要，債券融資最高不得超過凈資產(chǎn)的40%；權(quán)證融資不得超過債券融資。募集資金投向

根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)際需求具體而定。擔(dān)保事項(xiàng)凈資產(chǎn)超過15億元的公司，可發(fā)行無擔(dān)保分離債；若低于15億元，最終是否采取擔(dān)保手段可以綜合考慮初步評(píng)級(jí)結(jié)果、擔(dān)保成本與債券發(fā)行成本確定。行權(quán)期一般采取百慕大形式。分離債設(shè)計(jì)需要考慮的因素分離交易可轉(zhuǎn)債（續(xù)）65整理課件相關(guān)法律、法規(guī)《公司法》（2005年10月27日修訂）《證券法》（2005年10月27日修訂）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第23號(hào)——公開發(fā)行公司債券募集說明書》（證監(jiān)發(fā)行字[2007]224號(hào)）

分離交易可轉(zhuǎn)債（緒）66整理課件可交換公司債券定義

由公司發(fā)行的，并能夠在二級(jí)市場(chǎng)上交易的有價(jià)證券，在將來的某一個(gè)時(shí)期內(nèi)，該債券持有人能夠?qū)⒃搨凑占s定的條件轉(zhuǎn)換為該公司持有的另外一種有價(jià)證券。通常情況下是該公司持有的另外一家上市公司的股票；

“征求意見稿”中所稱的可交換債券是指，上市公司的股東通過質(zhì)押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的公司債券，該債券持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能夠按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人質(zhì)押的上市公司股票?？山粨Q債券實(shí)際上是一種內(nèi)嵌期權(quán)的金融衍生品。發(fā)行人持有的股權(quán)/股票發(fā)行人可交換債券投資者凍結(jié)用來交換的股權(quán)/股票托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換資金債券67整理課件

發(fā)行可交換債券主要滿足以下條件：（1）申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)是符合《公司法》、《證券法》規(guī)定的有限責(zé)任公司或者股份有限公司；（2）公司組織機(jī)構(gòu)健全，運(yùn)行良好，內(nèi)部控制制度不存在重大缺陷；（3）公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元；（4）公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；（5）本次發(fā)行債券的金額不超過預(yù)備用于交換的股票按募集說明書公告日前20個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值的百分之70%，且應(yīng)當(dāng)用預(yù)備交換的股票為本次發(fā)行的公司債券設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保；（6）經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；（7）不存在《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》第八條規(guī)定的不得發(fā)行公司債券的情形。此外發(fā)行可交換債券預(yù)備用于交換的上市公司股票還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；（2）用于交換的股票在約定的換股期間應(yīng)當(dāng)為無限售條件股份，且股東在約定的換股期間轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反其對(duì)上市公司或者其他股東的承諾。發(fā)行條件可交換公司債券（續(xù)）68整理課件分類普通型評(píng)價(jià)日（債券持有人決定償付方式的日期）僅為一天，這是可交換債券中最普通的類型。隨時(shí)償付型KNOCKIN條款型一籃子股票型特別紅利型事先約定的一段時(shí)期內(nèi)都是評(píng)價(jià)日。在評(píng)價(jià)日，如果達(dá)到事先約定的條款要求，則可以在到期之前按照票面100％金額要求用現(xiàn)金償付。在規(guī)定期間，只有在標(biāo)的股票價(jià)格達(dá)到事先制定的價(jià)格的情況下，才可以將債券交換為股票。有多種標(biāo)的股票的可交換債券。一般來說，會(huì)將評(píng)價(jià)日當(dāng)日股價(jià)上升率最低的其中一種股票作為交換的標(biāo)的股票。標(biāo)的股票價(jià)格如果低于事先規(guī)定的價(jià)格，則債券持有人可以獲取在票面利率的基礎(chǔ)上再加上特別的紅利補(bǔ)償?？山粨Q公司債券（續(xù)）69整理課件可交換債券所含的期權(quán)部分行權(quán)時(shí)的結(jié)算方式有以下三種：（1）股票交割：可交換債券持有人在行權(quán)時(shí)，可交換債券的發(fā)行人用被托管的股票與可交換債券持有人進(jìn)行交割結(jié)算。（2）現(xiàn)金交割：可交換債券持有人在行權(quán)時(shí)，可交換債券的發(fā)行人與可交換債券持有人只進(jìn)行現(xiàn)金交割，并不進(jìn)行實(shí)物交割。（3）混合交割：可交換債券持有人在行權(quán)時(shí)，可交換債券的發(fā)行人有權(quán)選擇進(jìn)行股票交割還是現(xiàn)金交割。這三種交割方式中，現(xiàn)金交割的方式比較少，而混合交割的方式越來越受歡迎。結(jié)算方式可交換公司債券（續(xù)）70整理課件可交換公司債券（續(xù)）特點(diǎn)

可交換債券與可轉(zhuǎn)債、分離債相似，債券中含有認(rèn)股期權(quán)，發(fā)行利率一般會(huì)大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率?？山粨Q債事先鎖定了未來的換股價(jià)格。具有風(fēng)險(xiǎn)分散和平滑的特點(diǎn)。投資人同時(shí)獲得了按照票面利率享受利息和按換股價(jià)格交換股票的期權(quán)，股票價(jià)格上漲，可以分享股價(jià)上升的收益，股票價(jià)格下跌，投資者則可以當(dāng)作債券長(zhǎng)期持有直至到期。比較適合追求穩(wěn)定收益的投資者，特別是證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等。71整理課件可交換公司債券（續(xù)）發(fā)展情況可交換債券在美國發(fā)展很迅速，在1980年，它還只占與權(quán)益相關(guān)的債券6%的比重，但是到了1998年，它已經(jīng)占到了50%的份額。美國企業(yè)發(fā)行可交換債券的情況：72整理課件相關(guān)法律、法規(guī)《公司法》（2005年10月27日修訂）《證券法》（2005年10月27日修訂）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》可交換公司債券（續(xù)）73整理課件各種債券比較分析第三部分融資成本融資規(guī)模資金使用期限交易場(chǎng)所監(jiān)管部門低于銀行貸款一至兩個(gè)百分點(diǎn)累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)40%較長(zhǎng)一般5-20年銀行間/交易所國家發(fā)改委與企業(yè)債大致相同累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)40%中長(zhǎng)一般在5-7年交易所市場(chǎng)中國證監(jiān)會(huì)公司債與企業(yè)債比較分析企業(yè)債公司債注：從發(fā)行主體看分上市公司和非上市公司，從債的性質(zhì)來看，有的是純債品種，有的是含有部分股權(quán)融資性質(zhì)債券品種，所以本節(jié)各類債券的比較從以上兩個(gè)分類角度加以描述。企業(yè)債和公司債的比較，屬于不同發(fā)行主體、同為純債性質(zhì)的品種比較；公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債屬于上市公司發(fā)行的債券品種比較。可轉(zhuǎn)債和可分離債的比較，屬于同為上市公司發(fā)行的含有部分股權(quán)融資性質(zhì)的品種比較；可轉(zhuǎn)債和可交換債屬于不同的發(fā)行主體的品種比較。75整理課件

信用程度不同：公司債的信用來源是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等；企業(yè)債貫徹了政府信用，而且通過行政強(qiáng)制落實(shí)擔(dān)保機(jī)制，實(shí)際信用級(jí)別與其他政府債券異曲同工。管制程序差別：公司債監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往要求嚴(yán)格債券的信用評(píng)級(jí)和發(fā)債主體的信息披露，特別重視發(fā)債后的市場(chǎng)監(jiān)管工作；企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批，要求銀行予以擔(dān)保；一旦債券發(fā)行；審批部門則不再對(duì)發(fā)債主體的信息披露和市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管。發(fā)行主體不同：公司債由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，試點(diǎn)初期，試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司；而企業(yè)債包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，現(xiàn)主要由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。公司債與企業(yè)債比較分析（續(xù)）76整理課件可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債公司債基本條件3年連續(xù)盈利3年加權(quán)平均ROE高于6%利息償付能力3年連續(xù)盈利凈資產(chǎn)不低于15億元利息償付能力凈資產(chǎn)不低于3000萬元利息償付能力適用公司負(fù)債率不高經(jīng)營穩(wěn)定規(guī)模要求不高負(fù)債率不高現(xiàn)金流好規(guī)模要求高負(fù)債率不高現(xiàn)金流好規(guī)模要求不高分紅要求近3年現(xiàn)金分配不少于年均凈利潤30%近3年現(xiàn)金分配不少于年均凈利潤30%無發(fā)行時(shí)機(jī)靈活，選擇股價(jià)平穩(wěn)階段靈活，選擇股價(jià)平穩(wěn)階段靈活，受股價(jià)影響較小公司債、可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債比較分析區(qū)別77整理課件可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債公司債發(fā)行對(duì)象社會(huì)公眾社會(huì)公眾社會(huì)公眾發(fā)行方式公開發(fā)行公開發(fā)行公開發(fā)行融資規(guī)模發(fā)行后債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%發(fā)行后債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%；權(quán)證融資額不超債券融資額發(fā)行后債券余額不超過最近一期凈資產(chǎn)的40%發(fā)行價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于刊登招股說明書前20日均價(jià)與前1日均價(jià)的高值債券利率低行權(quán)價(jià)格不低于刊登招股說明書前20日均價(jià)與前1日均價(jià)的高值債券利率低按面值發(fā)行債券利率高于轉(zhuǎn)債和可分離債對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響發(fā)行提升資產(chǎn)負(fù)債率，但轉(zhuǎn)股會(huì)逐漸降低負(fù)債率發(fā)行提升資產(chǎn)負(fù)債率，但行權(quán)適當(dāng)降低負(fù)債率提升資產(chǎn)負(fù)債率公司債、可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債比較分析（續(xù)）78整理課件可轉(zhuǎn)債與分離交易可轉(zhuǎn)債比較分析相同點(diǎn)

同為混合金融工具：兼具股票和債券屬性，盈利能力具有可持續(xù)性；均可以較低的利率發(fā)行，財(cái)務(wù)成本低于一般企業(yè)債券（純債）；期權(quán)特性相同：持有人均享有未來一段時(shí)期或特定時(shí)間依據(jù)約定條件認(rèn)購發(fā)行人股份的權(quán)利；債券存續(xù)最短期間相同：最短為