當前經(jīng)濟形勢下企業(yè)籌資風險分析以華誼兄弟為例

#/25一、籌資風險的成因（一）“籌資風險”的含義籌資風險，是指企業(yè)因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤的可變性?；I資活動是一個企業(yè)生產經(jīng)營活動的起點。一般來說，企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性，從而使得企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標。但在當前的經(jīng)濟條件下，市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，這有可能引起企業(yè)決策失誤、管理措施失當，使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生了籌資風險。企業(yè)籌資渠道可分為兩大類，一類是所有者投資，另一類是借入資金。及此相應，企業(yè)籌資風險主要包含兩類，即債務籌資風險及權益籌資風險。其中，第一類籌資風險是因到期償還風險壓力偏大而引起的，集中體現(xiàn)在是否可以在規(guī)定的時間內足額還清本金和利息。第二類籌資風險和第一類完全相反，它主要是來自在企業(yè)的所有權分散后，決策權也會分散，可能造成企業(yè)經(jīng)營管理不善，使企業(yè)經(jīng)濟效益不夠確定，容易分散股權，導致企業(yè)規(guī)模變得越來越小，從而對企業(yè)的再次籌資帶來較大困難。（二）企業(yè)籌資風險產生的根源引起企業(yè)籌資風險的原因有很多種，其中既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負債規(guī)模、負債的利息率和負債的期限結構等；舉債之外的因素是指企業(yè)的經(jīng)營風險、預期的現(xiàn)金流入量和資產的流動性及利率、匯率等。我們把前一類因素稱作籌資風險的內因，而把后一類因素稱作籌資風險的外因。1、籌資風險內因分析（1）負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。據(jù)國家有關部門統(tǒng)計，目前我國企業(yè)資產負債率普通過高，一般在70%左右，有的在80%以上。負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務風險也越大。借入資金和自有資金比例的確定是否適當,及企業(yè)財務上的利益和風險也有著密切的關系。在財務杠桿作用下,當投資利潤率高于利息率時,企業(yè)擴大負債規(guī)模,適當提高借入資金及自有資金之間的比率,就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之,在投資利潤率低于利息率時,企業(yè)負債越多,借入資金及自有資金比例越高,企業(yè)權益資本收益率也就越低,嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產。財務杠桿系數(shù)=稅息前利潤/（稅息前利潤-利息）（2）負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在稅息前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。（3）負債結構。負債規(guī)模一定時,債務期限的安排是否合理,也會給企業(yè)帶來籌資風險。若長、短期債務比例不合理,還款期限過于集中,就會使企業(yè)在債務到期日還債壓力過大,資金周轉不靈,影響企業(yè)的正常生2、籌資風險外因分析（1）經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)生產經(jīng)營活動本身所固有的風險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風險即為企業(yè)的總風險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股本及負債融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經(jīng)營風險，其差額即為籌資風險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產。（2）預期現(xiàn)金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。此時企業(yè)為了防止破產可以變現(xiàn)其資產，各種資產的流動性是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大，當企業(yè)資產的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產較多時，其財務風險就較??；反之，當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業(yè)破產不是沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現(xiàn)，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。（3）利率變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家在實行“雙松”政策,即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時,貨幣的供給量增加,貸款的利息率降低,企業(yè)此時籌資,資金成本較低,企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本減少,這樣就降低了企業(yè)的籌資風險;相反,當實行“雙緊”政策,即緊縮的財政政策和貨幣政策時,貨幣的供給量萎縮,貸款的利息率提高,企業(yè)此時籌資,資金成本增加,企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高,這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風險。（4）匯率變動。企業(yè)倘若籌借外幣,還可能面臨匯率變動帶來的風險,當借入的外國貨幣在借款期間升值時,企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。當匯率發(fā)生反方向變化時,即借入的外幣變軟時,可以使借款企業(yè)得到“持有收益”,即由于借入外幣的貶值,到期仍按借入額歸還本金,按原利率支付利息,從而使實際歸還本息的價值減少?；I資風險的內因和外因相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風險。一方面受經(jīng)營風險、預期現(xiàn)金流入量、資產的流動性和金融市場等因素的影響，只有在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下，才有可能導致企業(yè)的籌資風險，而且負債比率越大、負債利息越高、負債的期限結構越不合理，企業(yè)的籌資風險也就越大。另一方面，雖然企業(yè)的負債比率較高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風險相對比較小。二、華誼兄弟傳媒集團籌資風險評估（一）華誼兄弟傳媒集團簡介華誼兄弟是中國大陸一家知名的綜合性娛樂集團，由王中軍、王中磊兄弟在1994年創(chuàng)立，開始時是由投資馮小剛、姜文的電影而進入電影行業(yè)，尤其是每年投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面投入傳媒產業(yè)，投資及運營電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、唱片、娛樂營銷、時尚產業(yè)等領域，在這些領域都取得了不錯的成績，2005年成立了華誼兄弟傳媒集團。公司于2009年10月30日在深圳證券交易所上市上市，注冊資本16,800萬元。2012年公司總資產達到41.38億元，凈利潤達到2.45億元，是大陸電影界當之無愧的老大。（二）華誼兄弟籌資現(xiàn)狀分析1、分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)經(jīng)營和理財業(yè)績的主要方面，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎。一個健康企業(yè)其償債資金一般來源于其盈利，而非負債資金，這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風險，有實力迅速補償風險風險造成的各種損失，否則企業(yè)將弱不禁風，隨時面臨著破產、倒閉的風險。盈利能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風險的前提條件，也是資信評估中首要考慮的因素之一。主要分析指標有：銷售毛利率、銷售凈利率、總資產收益率、凈資產收益率、每股收益。（1）、指標說明①銷售毛利率銷售毛利率=（銷售毛利/主營業(yè)務收入x）100%該指標表示每一元銷售收入扣除主營業(yè)務成本后，有多少可以彌補管理費用、財務費用和營業(yè)費用等期間費用以及形成盈利。指標值越高，盈利能力越強。②銷售凈利率銷售凈利率=（凈利潤/主營業(yè)務收入）X100%反映主營業(yè)務的收入帶來凈利潤的能力。該指標值越高，說明企業(yè)每銷售出一元的產品所能創(chuàng)造的凈利潤越高。這個指標值通常越高越好。③總資產收益率計算公式為:總資產收益率=（凈利潤/平均資產總額）X100%該指標反映企業(yè)總資產能夠獲得利潤的能力，是反映企業(yè)資產利用的綜合效果，用于衡量企業(yè)運用全部資產盈利的能力。該指標值越高，表明資產利用效果越好，整個企業(yè)的活力能力越強，經(jīng)營管理水平越高。該指標值越高越好。④凈資產收益率:凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益X100%凈資產收益率又稱股東權益報酬率，表明所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈收益。該指標越高，說明所有者投資帶來的收益越高，企業(yè)資本的盈利能力越強。該指標通常也是越高越好。⑤每股收益每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外普通股加權平均股數(shù)它反映了每股發(fā)行在外的普通股能分攤到的凈收益額，每股收益越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，股東的投資效益越好，每一股份所得的利潤也越多。該指標值越大越好。（2）指標分析 表比二-年份率 、、一201020112012銷售毛利率47.2357.7850.62銷售凈利率14.0023.0217.36總資產收益率8.158.345.91凈資產收益率9.6112.0311.53每股收益0.250.340.4從上表可以看出，華誼兄弟近三年銷售毛利率和凈利率、總資產收益率、凈資產收益率一直在增長，說明公司的盈利能力也在不斷增強，但2012年比2011年有所下降，說明企業(yè)2012年通過銷售獲取利潤的能力有所下降，資產利用效果和企業(yè)活力不及2011年，公司2012年的盈利能力不及2011年。但是公司的每股收益比2011年增長了17.65%，也反映了該公司股東投資效益比較好，每股所分得的利潤也較多，公司的盈利能力仍然比較樂觀。2、分析企業(yè)償債能力及其可靠性企業(yè)由于自有資金不足，經(jīng)常要靠舉債籌資其所需的資金，企業(yè)如果生產經(jīng)營活動能正常進行，能夠及時還其債務本息，就不致造成財務風險，而且企業(yè)還能從舉債經(jīng)營中獲得盈利；但是如果缺乏按時償還債務的準備和能力，企業(yè)便會陷入‘‘舉債——再舉債——債上加債’’的惡性循環(huán)之中，這會危及企業(yè)的生存。在我國資信評估指標體系中評價償債能力的指標占了較大的比重，這也說明償債能力分析也是判斷是否存在籌資風險的一個重要方面。短期償債能力分析：主要分析指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。（1）指標說明①流動比率流動比率=流動資產—流動負債流動比率:是指一定時期內企業(yè)的流動資產及流動負債的比率，表示企業(yè)每一元流動負債有多少流動資產作為償還的保證，反映企業(yè)用流動資產償還到期債務的保障程度。②、速動比率計算公式為:速動比率=速動資產+流動負債是指一定時期內企業(yè)的速動資產及流動負債的比率。速動資產是指現(xiàn)金和易于變現(xiàn)、幾乎可以隨時用來償還債務的那些流動資產。用流動資產扣除了存貨和待攤費用等流動性較差項目而計算出來的速動比率，是對企業(yè)短期償債能力的一種更為嚴格的測試。③現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券）/流動負債是指一定時期內企業(yè)的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物除以流動負債的比率。它反映了企業(yè)現(xiàn)金性資產的直接支付能力，是從最保守的角度對企業(yè)短期償債能力進行評價。（2）指標分析 表二比率-、-年份，201020112012流動比率3.682.521.72速動比率3.181.801.29現(xiàn)金比率187.4770.29%39.58%現(xiàn)金流量比率0.087-0.31-0.15從上表可以看出華誼兄弟2012年的流動比率、速凍比率、現(xiàn)金流量比率對比2011年都有不同幅度的下降，說明企業(yè)的償債能力對比2011年是有小幅度下降的。公司的現(xiàn)金流量比率依然呈現(xiàn)負數(shù)，則表明對于企業(yè)負債的償還，完全無法依靠經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量，只能依靠企業(yè)自有資金的周轉，這對于企業(yè)的經(jīng)營是很不利的，而且大大增加了企業(yè)的短期資金風險，并對企業(yè)的長期發(fā)展構成影響。長期償債能力分析：主要分析指標有資產負債率、產權比率和股東權益比率。（1）指標說明①資產負債率資產負債率=負債總額/資產總額X100%是指負債總額對全部資產總額之比，也稱負債比率或舉債經(jīng)營率，用來衡量企業(yè)利用債權人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。這一比率將很好地衡量企業(yè)長期償債能力。②、產權比率：產權比率=負債總額/所有者權益總額X100%指企業(yè)負債總額及所有者權益總額的比率，也稱負債對所有者權益的比率。（2）指標分析 表三^匕率一--'-年份201020112012資產負債率22.3030.6848.65產權比率28.8044.2590.40股東權益比率77.7069.3251.35該企業(yè)資產負債率的上升和股東權益比例的下降說明企業(yè)的債務負擔越來越重，這主要是因為公司業(yè)務規(guī)模擴大，展開了融資行為，導致公司舉債經(jīng)營。但這一比率尚未超過50%,說明負債在合理范圍內，但也需要引起管理層的關注。3、分析企業(yè)資本結構及其穩(wěn)健性資本結構是指企業(yè)各種長期資本來源的構成和比例關系，通常由長期債務資本和權益資本構成。企業(yè)要進行正常的生產經(jīng)營活動必須擁有一定資本金，并通過最初資本金的運用獲得盈利和積累，以擴大和增強企業(yè)的實力。企業(yè)資本金不僅要有穩(wěn)定的來源，同時要有合理的構成，滿足企業(yè)生產經(jīng)營的需要，符合企業(yè)發(fā)展方向，體現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、減少風險的原則。反之，如果企業(yè)資金來源及構成混亂，企業(yè)的內部功能便會減弱，各種風險便會滋生蔓延。（1）指標說明①長期負債比率長期負債比率=長期負債/資產總額X100%是長期負債及資產總額的比率，是從總體上判斷企業(yè)債務狀況的一個指標。該指標值越小，表明公司負債的資本化程度低，長期償債壓力小;反之，則表明公司負債的資本化程度高，長期償債壓力大。該指標主要用來反映企業(yè)需要償還的及有息長期負債占整個長期營運資金的比重，因而該指標不宜過高，一般應在20%以下。②股東權益比率股東權益比率二股東權益總額/資產總額X100%是股東權益及資產總額的比率，該比率反映企業(yè)資產中有多少是所有者投入的。股東權益比率應當適中。如果權益比率過小，表明企業(yè)過度負債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財務杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。（2）指標分析 表四比率——年一份201020112012長期負債比率9.49010.30股東權益比率77.7069.3251.35如表所示，公司長期負債比率比較小，基本在10%左右，2011年甚至為零，說明公司負債的資本化程度低，長期償債壓力小，資本結構比較合理。同時公司的股東權益比率逐年降低，但是仍然在50%以上，這個比率比較合理，既能夠低抵御外部的沖擊，也積極地利用了財務杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。4、分析企業(yè)資金分布及其合理性企業(yè)經(jīng)營資金總是分布在生產經(jīng)營過程的各個環(huán)節(jié)中，企業(yè)經(jīng)營的好壞并不完全取決于其籌資能力，更重要的是能否將其籌資的資金合理地運用到經(jīng)營各個環(huán)節(jié)，使資金得到充分利用。也就是說，加快企業(yè)資金周轉速度，以最少的資金量獲得最大的收益，使企業(yè)增強抗風險的能力。一旦企業(yè)的資金在某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)停滯，就會引起其整體經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，進而引發(fā)財務風險。（1）募集資金分布情況 表五 單位：萬元分、、類別布截至期末累■■計投入金額截至期末投資進度本年度實現(xiàn)的收益是否達到預計效益電影制作23480.00100.00200.01是電視劇制作38520.00100.001878.35是影院投資項目12966.32100.00-348.63不適用收購華誼音樂股權6365.40100.00429.53是收購北京華誼巨人有限公司51%股權5725.00100.00-375.84是增資華誼兄弟實景娛樂有限公司7885.5071.69不適用不適用補充流動資金18347.05100.00不適用不適用合計113,289.2797.321783.42注：收購華誼音樂、華誼巨人股權，增資華誼實景和補充流動資金是超募資金。公司2012年的募集資金主要分布在電影、電視劇制作，影院投資和收購其他娛樂公司股權上。這些投資項目實現(xiàn)近2000萬的效益，影院投資發(fā)生巨大虧損，主要是因為影院建設成本較大，加上影院成立不久，前期運營成本及費用較高。公司著重于產業(yè)鏈的投資，在發(fā)展電影、電視劇、藝人經(jīng)紀三大業(yè)務板塊的同時，也已經(jīng)開始著手投資開發(fā)影院、電影城、影視基地，逐漸進入影院管理和文化旅游領域，進一步擴大和完善了公司的產業(yè)鏈。（2）非募集資金投資的重大項目情況報告期內，公司非募集資金大部分以增資、投資參股方式入駐其他公司，但大都是文化娛樂產業(yè)公司（包括海外公司）。通過這些投資華誼開拓了新的業(yè)務領域，進一步完善產業(yè)鏈，能夠有效地提高公司的收益，提高公司的核心競爭力。海外投資項目的實施有利于通過全資子公司逐步培養(yǎng)海外優(yōu)勢，充分發(fā)展海外子公司，拓展國際、國內市場，增加公司收入。（3）持有其他上市公司股權情況 表六證券簡稱投資成本期末持股數(shù)持股比例期末賬面值本期收益掌趣科技148,50萬2574萬15.73%58841.6萬6067.37萬合計148,50萬2574萬15.73%58841.6萬6067.37萬截至報告期末，公司之參股公司北京掌趣科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票事宜已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會核準通過。5、分析企業(yè)成長能力及其持續(xù)性成長能力是指企業(yè)生產經(jīng)營發(fā)展后勁和持續(xù)力，包括企業(yè)生產經(jīng)營的安全性、盈利性、應變性和競爭力及抗風險能力。對企業(yè)成長能力的分析往往是對其綜合能力的分析，其分析方法有企業(yè)市場開發(fā)和占有率、生產經(jīng)營管理組織、技術進步狀況、企業(yè)管理人員和職工的綜合素質、企業(yè)產品及其優(yōu)勢等詳細分析。一般來說，成長性好的企業(yè)抗風險能力強，在激烈競爭中立于不敗之地。通過成長能力指標的分析，能夠大致判斷企業(yè)的變化趨勢，從而對企業(yè)未來的發(fā)展情況做出準確預測。（1）指標說明①銷售增長率銷售增長率=（本年營業(yè)收入—上年營業(yè)收入）/上年主營業(yè)收入銷售增長率指標反映公司營業(yè)務入的變化情況，是評價企業(yè)成長性和市場競爭力的重要指標。該比率大于零，表示企業(yè)本年營業(yè)收入增加；繁殖，表示營業(yè)收入減少。該比率越高，說明企業(yè)營業(yè)收入的成長性越好，企業(yè)的發(fā)展能力越強。該指標能反映公司未來的發(fā)展前景。②凈利潤增長率凈利潤增長率=（本年凈利潤-上一年凈利潤）/上一年凈利潤凈利潤增長率指標反映企業(yè)獲利能力的增長情況，以及企業(yè)長期的盈利能力變化趨勢。該指標通常越大越好。③股權資本增長率股權資本增長率=（年末股東權益總額—年初股東權益總）/年初股東權益總額股權資本增長率反映了企業(yè)當年股東權益的變化水平，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力，是評價企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾攧罩笜恕Ｔ摫嚷试礁?，說明企業(yè)資本積累能力越強，企業(yè)的發(fā)展能力也越好。④資產增長率資產增長率=（年末資產總額—年初資產總額）/年初資產總額資產增長率反映了企業(yè)總資產的增長情況。資產增長率是從企業(yè)資產規(guī)模擴張方面來衡量企業(yè)的發(fā)展能力，一般來說，資產增長率越高，說明企業(yè)資產規(guī)模增長的速度越快，企業(yè)的競爭力會增強。但是，在分析企業(yè)資產增長素的的同時，也要注意分析資產的質量變化。該指標較高則反映了企業(yè)正在積極擴張，但是過高就可能包含過高的風險。⑤市場占有率和產品優(yōu)勢市場占有率一個企業(yè)的銷售量（或銷售額）在市場同類產品中所占的比重，直接反映企業(yè)所提供的商品和勞務對消費者和用戶的滿足程度，表明企業(yè)的商品在市場上所處的地位，也就是企業(yè)對市場的控制能力。市場份額越高，表明企業(yè)經(jīng)營、競爭能力越強。（2）指標分析 表七比率一年工201020112012銷售增長率77.40-16.7355.36利潤增長率64.9336.9417.18股權資本增長率5.821331資產增長率18.2021.8667.95市場占有率和產品優(yōu)勢：近三年來，華誼兄弟內地票房市場份額保持在10%以上，成功占有了國內制片市場的40%，電影發(fā)行市場30%的份額。從對比情況來看，2012年華誼的業(yè)務增長率和主營業(yè)務收入增長率等指標增長態(tài)勢非常好。這反映了華誼各個資產、股東權益、銷售、收益的成長性十分強。公司其他各項業(yè)務營業(yè)收入呈現(xiàn)整體上升趨勢，整體經(jīng)營業(yè)績情況較上年同期相比提升，主要是因為公司上市后，嚴格按照募集資金使用計劃，擴大公司主要業(yè)務板塊的生產規(guī)模。因此，可以看出華誼兄弟的營業(yè)盈利能力很強，發(fā)展?jié)摿Σ蝗菪∮U。三、結論和建議根據(jù)上述分析，在面對籌資資風險時，如何加強對籌資風險的管理和控制，建立和完善必要的風險管理系統(tǒng)，是公司面臨的重要課題。企業(yè)籌資的風險主要來自于負債籌資，在企業(yè)自有資本短缺的情況下，舉債投入無可非議。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一,運用得當會給企業(yè)帶來收益,成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。如果運用不當,就會使企業(yè)陷入困境,甚至會造成企業(yè)破產。因此，企業(yè)應該充分認識負債經(jīng)營的風險,采取防范負債經(jīng)營風險的必要措施。（一）企業(yè)負債經(jīng)營風險的規(guī)避1、正確把握負債的量及度企業(yè)的息稅前資金利潤率應高于借款利息率。這是企業(yè)負債經(jīng)營的先決條件。如果計算出的利息率高于息稅前資金利潤率，就不能舉債，只能用增資的方法籌資，并且應努力減少現(xiàn)有債務，避免財務杠桿的反作用，否則就會使企業(yè)陷入財務困境。除考慮投入及回報外還應考慮以下問題：（1）把握好負債率指標。從發(fā)達國家控制負債率看都具有具體標準，日本在第二次世界大戰(zhàn)后，資金缺乏，企業(yè)多舉債經(jīng)營，因而負債比率很大，各年代一般均在70%?80%之間，美國負債率控制在40%?50%之間。目前，我國統(tǒng)一的負債率指標并不存在。（2）引入償債能力指標。其計算公式為：負債比率=負債總額/資產總額X100%股權比率=股東權益/資產總額X100%利息保障倍數(shù)=息稅前利潤總額/利息費用從以上公式中可以看出，負債比率越高，索償權的保障程度就越小。反之，索償權的保障程度就越大。因此，此項指標也必須保持一定適當?shù)谋嚷?。日本政府和學術界一般認為股權比率和負債比率保持各50%左右較為適應。利息保障倍數(shù)指標反映出企業(yè)的經(jīng)營所得保障去付負債利息的能力,它的倍數(shù)必須大于1，否則就難以償還債務及利息。（3）在考慮以上因素時，還應考慮一定時期內整個企業(yè)現(xiàn)金凈流入量及新投入現(xiàn)金凈流量的關系。例： 假定某企業(yè)在未投入前每年現(xiàn)金凈流入量為500萬元，現(xiàn)準備舉債1000萬元投入新項目，該項目回報期為5年，舉債歸還期為3年，每年現(xiàn)金凈流入量為250萬元。按上述數(shù)據(jù)推算，該企業(yè)3年內現(xiàn)金凈流入量2250萬元而還債為1000萬元，企業(yè)有能力舉債投入。假定該企業(yè)未投入新項目前每年現(xiàn)金凈流入量100萬元，新增項目年現(xiàn)金凈流入量和舉債條件不變，雖從表面上看此債可借，但由于總體現(xiàn)金流入量僅1050萬元，所以此債仍有較大風險。2、適度利用財務杠桿作用適度利用財務杠桿作用，會給企業(yè)帶來提高主權資金收益率的財務杠桿利益。但如果過分強調財務杠桿的作用，舉債過多，則會增加財務風險；一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，息稅前資金利潤率就可能下降到利息率以下，就將使主權資金利潤率因此而降低。負債比例越高，主權資金利潤降低得越多，會加重企業(yè)的危機，出現(xiàn)財務杠桿反作用。3、掌握最佳負債規(guī)模企業(yè)應兼顧財務杠桿利益和財務風險，充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入的增長幅度及穩(wěn)定程度，企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，以確定最佳負債規(guī)模，保持主權資金和負債之間適當?shù)谋壤P系。這里可以用速動比率，流動比率等指標來控制。速動比率=流動資產－存貨/流動負債流動比率=流動資產/流動負債通常認為速動比一般控制在1：1比較適宜，流動比控制在2：1較為適宜。如果大于上述指標證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會周轉不靈。所以舉債時要做到比率協(xié)調。4、確定適度的負債結構首先，企業(yè)應當判斷進行負債經(jīng)營對企業(yè)是否有利，一旦確定應改進負債經(jīng)營，隨之要確定舉債額度，合理掌握負債比例。其次，要考慮借入資金的來源結構。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應根據(jù)借款的多少，使用時間的長短，可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種：（1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行宏觀調控的主要工具，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，貸款難度較大。（2）向資金市場拆借。它是通過金融機構組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長而且資金成本較高。（3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高。同時資金來源于千家萬戶，債券到期一定要按期償還，稍有不慎，會帶來很大風險。（4）穩(wěn)妥的使用商業(yè)信用。它是當今商品經(jīng)濟較為發(fā)達的國家普遍采用的一種籌集融資方式，不僅成本低，而且十分靈活，在交易活動中，它可以背書轉讓；在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開債務三角的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽好，才能穩(wěn)妥地使用。（5）引進外資，即通過多種渠道從國外引進資金。但一定要考慮匯兌風險。在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫(yī)，要考慮借入資金的期限結構和資金成本。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風險就大；使用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要搭配合理，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。5、加強對營運資金的管理借入資金的投向結構不同，產生效益的時間和水平也不同。一般來說負債投入，一類用于企業(yè)長期投入；一類用于日常經(jīng)營性投入。首先在決定長期投入時要用凈現(xiàn)值法、內含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關決策方法認真分析項目的可行性。同時還應對有關不確定因素進行定量和定性分析。6、優(yōu)化資產結構，建立控制，抵御風險機制為化解風險，建立行之有效的抵御風險機制。下面將各種降低風險的措施表述在表中：表八 可能發(fā)生的風險及其抵御機制項目措施投入固定資產，技術改造等提取稅前風險補償金,加速折舊補償?shù)冉?jīng)營短期經(jīng)營性負債提取產品開發(fā)基金，壞賬準備金等企業(yè)資金不足，存貨過多減少在產品，積極銷售產成品，降低原材料庫存應收賬款過大成立專班，催收欠款長期投資不合理就應檢查合同和協(xié)議，及時進行調整，收回投資固定資產閑置過多，短期內不能積極處理，變死物為活錢發(fā)揮作用攤子鋪得過大，一時難以收縮，但是預測不久的將來就會有較好的回報向外籌集新的資金，增加流動資產的數(shù)額（二）籌資建議和籌資風險防范1、樹立正確的風險觀念在當前的市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧的商品生產者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔風險。如果在風險臨頭時，企業(yè)毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此，企業(yè)在日常財務活動中必須居安思危，樹立正確的風險觀念、強化風險意識、增強自身的承受能，即正確承認風險，科學估測風險，預防發(fā)生風險，有效應付風險。這樣企業(yè)才能在財務風險面前處于優(yōu)勢，才能在風險面前取勝，順利完成企業(yè)的財務目標。2、優(yōu)化資本結構最佳資本結構是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。確定最佳資本結構，最重要的問題是如何確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率，以實現(xiàn)風險及報酬的最優(yōu)組合。一個企業(yè)只有權益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務經(jīng)營帶來的財務杠桿利益，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會因此帶來較大的財務風險，從而導致籌資風險加大。因此，企業(yè)確定一個最佳資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只