2023年瓦楞包裝行業(yè)分析

2023年瓦楞包裝行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)規(guī)模及可擴(kuò)張性 PAGEREFToc356717878\h31、市場規(guī)模超千億 PAGEREFToc356717879\h32、可擴(kuò)張性較強(qiáng) PAGEREFToc356717880\h43、增速依舊向好 PAGEREFToc356717881\h6二、影響企業(yè)盈利狀況的要素 PAGEREFToc356717882\h91、客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異 PAGEREFToc356717883\h102、產(chǎn)能利用率的高低 PAGEREFToc356717884\h113、單一訂單的大小和印刷模式 PAGEREFToc356717885\h12瓦楞包裝行業(yè)從產(chǎn)品屬性看就是瓦楞紙箱，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的限制，以及下游訂單的多而散的特征，不同企業(yè)盈利能力存在顯著差異。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是其本質(zhì)特征，因此不同的客戶結(jié)構(gòu)又對應(yīng)不同的盈利水平。提及瓦楞包裝的市場容量，幾乎所有行業(yè)研究一致的結(jié)論是行業(yè)空間巨大，單個企業(yè)市場占有率較低，未來有很大的成長空間。但經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約能否阻礙市場集中度的提升，成熟的行業(yè)特征怎樣？優(yōu)勢企業(yè)能否在擴(kuò)張的同時保證盈利等問題將在本節(jié)中討論。一、行業(yè)規(guī)模及可擴(kuò)張性1.3萬億，包裝行業(yè)產(chǎn)值，紙包裝約占三分之一，或許是表述行業(yè)規(guī)模最通用的數(shù)字，但產(chǎn)值與市場容量并非同一概念，除了進(jìn)出口因素外，產(chǎn)值的統(tǒng)計因產(chǎn)業(yè)內(nèi)的分工存在重復(fù)統(tǒng)計的情況，如薄膜企業(yè)的銷售與下游軟包裝企業(yè)的銷售就存在重復(fù)統(tǒng)計的情況，紙包裝中有多少是由瓦楞包裝貢獻(xiàn)，行業(yè)的市場容量到底多大將在本節(jié)闡述。1、市場規(guī)模超千億眾所周知，企業(yè)在統(tǒng)計瓦楞包裝銷售量時多以平方米作為統(tǒng)計單位，盡管存在紙板層數(shù)的差異以及用紙克重的不同，這里將以重量換算面積，結(jié)合售價對行業(yè)市場容量作簡單測算。瓦楞紙板由里紙、外紙、瓦紙和芯紙構(gòu)成，加上一定粘合劑，為紙箱的主體重量，雖然不同廠家對紙張的克重要求不同，我們大致判斷三層紙板的重量為550g/㎡和950g/㎡，我們?nèi)【C合值750g/㎡作為測算的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年中國瓦楞紙箱產(chǎn)量為2856萬噸，約合380億㎡，按綜合價格3.5元/㎡計算，行業(yè)市場容量約1330億元，考慮到計算誤差和結(jié)構(gòu)性差異，我們將市場容量的范圍擴(kuò)至1000-1500億元。盡管行業(yè)市場規(guī)模不如我們此前想象的那么大，但超過千億的市場也著實(shí)具有超大的想象力。但我們知道瓦楞包裝有很小的運(yùn)輸服務(wù)半徑，一般在100-150公里，中國地域分布較廣，優(yōu)勢企業(yè)一般單個生產(chǎn)線產(chǎn)能較大，到底能支撐多大程度的擴(kuò)張依然需要我們探究。2、可擴(kuò)張性較強(qiáng)在區(qū)域市場穩(wěn)定的市場格局中，我們選取臺灣作為參照系，正隆和永豐余或?qū)⑹切袠I(yè)發(fā)展過程中的典型。根據(jù)正隆2023年報數(shù)據(jù)，臺灣地區(qū)紙器市場規(guī)模為20億㎡，正隆以5.01億㎡獲得25%的市場占用率，永豐余以3.65億㎡獲得18.3%的市場占有率。從正隆的市場數(shù)據(jù)看，折算單價約人民幣3.4元/㎡，與我們此前測算市場容量所取綜合售價3.5元/㎡基本吻合。我們認(rèn)為中國瓦楞紙箱穩(wěn)定狀態(tài)下的區(qū)域市場格局與臺灣一致，約4-5家供應(yīng)商共同瓜分區(qū)域市場，單一供應(yīng)商的市場占有率在15%-25%左右。（在統(tǒng)計口徑上假設(shè)紙器量為瓦楞紙箱量）我們以瓦楞包裝市場規(guī)模對GDP的滲透率來簡單測算區(qū)域市場規(guī)模，以臺灣市場為例，2023年紙器市場規(guī)模為20億㎡，按當(dāng)年價格計算，2023年臺灣名義GDP為137570.46億新臺幣，折合人民幣約29371億元，瓦楞紙箱滲透率約1500元需1㎡瓦楞包裝。在回顧中國的情況，根據(jù)我們此前測算國內(nèi)瓦楞紙箱產(chǎn)量折合面積約380億㎡，以2023年GDP47萬億計，對應(yīng)包裝滲透率為1237元需1㎡的瓦楞包裝。我們采納謹(jǐn)慎性原則，取1500元/㎡來測算。為保守分析，我們不以省為單位來研究行業(yè)的可擴(kuò)張性，因地域越大提高市場占有率難度就越高。一般而言企業(yè)選擇包裝基地將覆蓋周圍幾個城市，根據(jù)中國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年中國GDP排名前三十強(qiáng)的城市均在3500億以上（第三十名為3462億元），考慮到周邊經(jīng)濟(jì)輻射，我們預(yù)計在排名前三十的城市設(shè)包裝基地可覆蓋的GDP在4500億元以上，折合瓦楞包裝需求在3億㎡以上，即使按照15%的市場占有率計算，也至少可容納1條4000-5000萬㎡的生產(chǎn)線，根據(jù)我們粗略估算，排名前20位的城市至少可容納2條標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線，前10位的城市可容納3條標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線。前五位的城市可容納5條以上的生產(chǎn)線。根據(jù)我們粗略保守的估算，單一企業(yè)在中國瓦楞包裝領(lǐng)域很容易做到覆蓋二十幾個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達(dá)30億㎡，銷售規(guī)模在100億元左右。這僅僅是從存量角度作的簡單測算，下面將從增量角度闡述瓦楞包裝行業(yè)的發(fā)展前景。3、增速依舊向好我們對中國瓦楞包裝行業(yè)的發(fā)展前景比較樂觀，從邏輯上看：（1）瓦楞包裝是一切中小貨品地點(diǎn)轉(zhuǎn)移的重要包裝方式，隨著投資占比的下降，包裝產(chǎn)業(yè)有望獲得超越GDP的增速；（2）經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與社會分工密切相關(guān)，使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工和貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展，所需包裝材料進(jìn)一步增加；（3）包裝服務(wù)本質(zhì)屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，在社會分工進(jìn)一步明確的發(fā)展背景下，包裝從以前單一的包裝材料提供上逐步引入設(shè)計、方案優(yōu)化、倉儲物流、緩沖材料以及第三方采購、現(xiàn)場包裝作業(yè)等業(yè)務(wù)，其附加值不斷提升；（4）行業(yè)自身存在技術(shù)進(jìn)入，附加值提升的因素，例如低克重高強(qiáng)度的使用、柔印等高效率的環(huán)保印刷、微細(xì)瓦楞和AAA瓦楞對瓦楞包裝服務(wù)覆蓋范圍的擴(kuò)大等等。從直觀上的數(shù)據(jù)看，中國瓦楞紙箱的增長一直快于GDP的增長。從行業(yè)過往的發(fā)展來看，中國瓦楞紙箱產(chǎn)量增速維持在15%左右的水平，盡管當(dāng)前受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，增速放緩，但近幾個月數(shù)據(jù)持續(xù)向好，已連續(xù)三個月在10%以上。鑒于對行業(yè)成長動力的考量，我們認(rèn)為瓦楞包裝行業(yè)在未來很長一段時間內(nèi)將持續(xù)獲得超越GDP的表現(xiàn)，從過往的情況看，每噸瓦楞紙箱所支撐的GDP持續(xù)降低，顯示中國瓦楞包裝對GDP的滲透率在逐步提高。根據(jù)我們此前對臺灣地區(qū)滲透率的研究，中國瓦楞包裝對GDP的滲透率仍有進(jìn)一步提升的空間。從2023年至今，中國瓦楞包裝對GDP的滲透率持續(xù)提升，需要指出的是2023年，按照統(tǒng)計局名義數(shù)據(jù)，每噸瓦楞紙箱對應(yīng)GDP有所上升，我們認(rèn)為主要是因統(tǒng)計口徑的差異。2023年國家統(tǒng)計局提升了規(guī)模以上企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，按照名義統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年瓦楞紙箱產(chǎn)量按重量計近同比增長了5%，但事實(shí)上按可比增速計算，2023年的增速為15.6%，因此，實(shí)際滲透率并為出現(xiàn)明顯下降，我們判斷隨著中國消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)的逐步提高，該滲透率依然處于下降趨勢中。需要指出的是這里我們用的數(shù)據(jù)為國家統(tǒng)計局按照重量統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，實(shí)際上我們習(xí)慣以面積為單位來衡量行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，這里就存在由重量到面積的換算過程，按照我們對行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的了解，高強(qiáng)度低克重一直是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢，如果這一假設(shè)成立，實(shí)際的包裝滲透率比我們計算的更高。這里我們沒有全局性數(shù)據(jù)來驗(yàn)證，但合興包裝單個企業(yè)的數(shù)據(jù)或?qū)⒖梢蕴峁┮稽c(diǎn)支撐。二、影響企業(yè)盈利狀況的要素同為瓦楞紙箱產(chǎn)品，但不同企業(yè)盈利差異顯著，A股上市企業(yè)中，有瓦楞紙箱業(yè)務(wù)主要有合興包裝、美盈森、景興紙業(yè)和山鷹紙業(yè)，山鷹紙業(yè)近年來不再披露紙箱毛利率情況，景興紙業(yè)因主業(yè)為造紙業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況不及合興包裝和美盈森。這里我們的意圖不在于說明單個企業(yè)質(zhì)地的優(yōu)異，著重證實(shí)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)盈利狀況的不同。在本節(jié)中，我們重點(diǎn)分析影響企業(yè)毛利率水平的因素，1.客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異；2.產(chǎn)能利用率的高低；3.單一訂單的大小和印刷模式4.企業(yè)生產(chǎn)管理水平的高低，第4點(diǎn)因難以獲得企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)過程中的詳細(xì)數(shù)據(jù)，且不能撇開前三點(diǎn)的干擾因素，因此不在本節(jié)討論范圍。1、客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異瓦楞包裝行業(yè)本質(zhì)屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，商業(yè)模式為以銷定產(chǎn)，不同客戶不同產(chǎn)品的報價也有所差異，由于受經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約，區(qū)域競爭格局也影響利潤水平。因數(shù)據(jù)難以獲得，我們現(xiàn)不對區(qū)域競爭做具體分析，這里我們認(rèn)為客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品是影響盈利水平的關(guān)鍵，以美盈森為例，其重型包裝的毛利率顯著高于輕型包裝，重型包裝因其適用于特定的市場，不在我們的比較范圍內(nèi)。在一般輕型包裝領(lǐng)域中，由于美盈森的主要客戶集中在IT領(lǐng)域，獲取的毛利率也相應(yīng)較高，這一點(diǎn)從合興包裝披露的數(shù)據(jù)也可佐證。我們基本上可以將客戶群分為三類，一是IT類，毛利率較高，其次是食品類，毛利率居中，其他服務(wù)領(lǐng)域毛利率略低。就下游的分布看，我們認(rèn)為IT和食品飲料兩類服務(wù)領(lǐng)域可作為重點(diǎn)覆蓋的對象。IT領(lǐng)域因客戶要求較高，因此獲得稍高的毛利率也屬正常，美盈森的戰(zhàn)略即專注于此類市場。另一類是食品飲料類，該類客戶需求多為銷售包裝，需要一定的印刷內(nèi)容，此類市場雖然單個包裝產(chǎn)值較低，但一般量大，具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此也可以獲得相對高的毛利率水平。2、產(chǎn)能利用率的高低盈虧平衡分析是我們做項(xiàng)目可行性研究的重要方面，固定成本的存在使得產(chǎn)能利用率的高低直接影響毛利率水平，但影響程度取決于生產(chǎn)成本的構(gòu)成，這里我們的分析將不再局限固定資產(chǎn)折舊，還包含人工和制造費(fèi)用，因?yàn)閷?shí)施上并非所有的薪資結(jié)構(gòu)都是計件工資（一般由固定底薪+計件提成構(gòu)成），根據(jù)我們對行業(yè)的了解，一般瓦楞紙箱的生產(chǎn)成本中，折舊和制造費(fèi)用約占總成本的8%—10%，人工成本約占7-10%，這里我們?nèi)?%測算，我們認(rèn)為理性的企業(yè)在人工配備上會根據(jù)產(chǎn)能利用率的提升而逐步增加，因此在模型測算時，我們假設(shè)在產(chǎn)能利用率低于50%時，企業(yè)按照滿產(chǎn)所需員工半數(shù)配備，超過50%時，人員配備達(dá)到滿產(chǎn)是的80%，當(dāng)產(chǎn)能達(dá)到75%時，按照滿產(chǎn)所需員工配備。因此，根據(jù)我們的測算，產(chǎn)能利用率對毛利率的影響關(guān)系如下（假設(shè)滿產(chǎn)是毛利率為25%）：根據(jù)我們的模擬測算，當(dāng)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%左右時，產(chǎn)能利用率對毛利率的變動影響較小，當(dāng)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率低于80%左右時，產(chǎn)能利用率對毛利率的敏感性較高，因此，在我們研究處于擴(kuò)張期企業(yè)的毛利率時，產(chǎn)能利用率是一個重要指標(biāo)，這與我們此前提出的企業(yè)發(fā)展階段論向符合。3、單一訂單的大小和印刷模式單一訂單大小對毛利率的影響背后的邏輯依然是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這與產(chǎn)能利用率的邏輯一致，但體現(xiàn)有所不同，一般而言，在生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期，企業(yè)會優(yōu)先考慮產(chǎn)能利用率，以使設(shè)備有效的運(yùn)轉(zhuǎn)起來，但如前所述，包裝企業(yè)為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，包裝供應(yīng)商之間是長期合作的關(guān)系，因此產(chǎn)能投放初期，大部分訂單偏小，在更微觀的領(lǐng)域體現(xiàn)著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。這里單獨(dú)作分析，主要意圖是針對食品飲料類客戶的特殊需求作分析：對外觀有一定的要求，但量較大（產(chǎn)品更新速度不如消費(fèi)電子那么快）。如我們平時所見，在食品飲料領(lǐng)域的瓦楞包裝，大部分紙箱不大，也即表面積不大，但附有彩色印刷，這對包裝供應(yīng)商提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)作彩色印刷的多用膠印技術(shù)，但成本相對較高，一般水印技術(shù)色彩效果不如膠印好，同時印刷效率不高，因此傳統(tǒng)水印技術(shù)在做食品飲料類的包裝時難以獲得較高的毛利率水平。這里重點(diǎn)介紹一種柔印技術(shù)，該技術(shù)分為后印和前印，而前印的效率極高（也即預(yù)印），但柔印較高的制版費(fèi)用需要得到大批量訂單才有成本上的優(yōu)勢。就柔印的技術(shù)方案我們不作贅述，這里主要從效率和成本角度與傳統(tǒng)膠印作比較，這里著重提及三點(diǎn)：（1）成品率較高印品經(jīng)過膠印機(jī)三次印刷上光，再模切，成品率大幅下降。原因是紙張伸縮，即使每次廢品率為1%，最后成品率也只有96%，然而實(shí)際的成品率往往比這個還低得多。而采用柔印一次完成，成品率明顯提高，一般可達(dá)99%。（2）材料利用率高膠印四開24拼，柔印420mm幅面只需要5拼，所以膠印紙張的利用率只能達(dá)到86%。而柔印不存在咬口與拖稍的白邊，紙張利用率就可達(dá)94%左右。（3）更加環(huán)保膠印油墨含禁用的重金屬，柔印的水墨或者UV墨具環(huán)保性。具體膠印與柔印的對比下下表：由此，柔印在大批量訂單時具有較高的效率和較低的成本，且更加環(huán)保，該類企業(yè)必將在未來的競爭中獲得競爭優(yōu)勢，但依然要著重指出，柔印的印前和印版制作成本較高，因此必要要有大額訂單才具備經(jīng)濟(jì)上的應(yīng)用價值，目前國內(nèi)柔印依然難以大規(guī)模推廣。值得慶幸的是，預(yù)印作為柔印的一種