鵬鼎控股(002938)PCB市場需求穩(wěn)定增長公司擴(kuò)增先進(jìn)產(chǎn)能

2023年03月30日控股(002938)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告—公司深度報(bào)告投資評級：買入(首次)公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)總市值(億元)流通市值(億元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)每股凈資產(chǎn)(元)52周最高價(jià)/最低價(jià)(元)21.1676.35 56 67.004.48/25.58指數(shù)表現(xiàn)0.690.410.12-0.45-0.732022-32022-62022-92022-12分析師：肖立戎(分析師)作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自正規(guī)渠任何第三方的授意、影響，特此聲明。PCB市場需求穩(wěn)定增長，公司擴(kuò)增先進(jìn)產(chǎn)能摘要年，全球半導(dǎo)體市場開始出現(xiàn)下滑，行業(yè)整體景氣度下降。PCB行業(yè)的周期性較弱，下游訂單穩(wěn)定，受半導(dǎo)體市場波動(dòng)的影響較CB服務(wù)器等產(chǎn)品，由于技術(shù)優(yōu)勢以及穩(wěn)定的客戶訂單，使得公司在2022年?duì)I收穩(wěn)定增長，并實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅增長。atGPTHDISLP338萬平方”評級。2A3E4E5E營業(yè)收入(百萬元)0000400000增長率(%)歸母凈利潤(百萬元)6546增長率(%)銷售凈利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)每股收益(EPS)1634562.82市盈率(P/E)99市凈率(P/B)2823提示PCB下游手機(jī)、電腦等電子產(chǎn)品持續(xù)低迷，將會影響行業(yè)整體需求；國內(nèi)高端PCB版產(chǎn)能較小，使的產(chǎn)品毛利率增長受限；公司下游依賴較大。(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明2 1.1.公司簡介 51.2.2022年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長 8PCB 12.1.電子元器件的重要載體——印制電路板(PCB) 11 B 汽車、服務(wù)器領(lǐng)域，積極提升高端產(chǎn)能 224.PCB同業(yè)公司對比 27PCB入對比 284.2.研發(fā)投入對比 294.3.營運(yùn)能力對比 295.盈利預(yù)測 306.研究結(jié)論及投資建議 307.風(fēng)險(xiǎn)提示 32請務(wù)必閱讀末頁的重要說明3圖1.鵬鼎控股主要產(chǎn)品及客戶 6圖2.鵬鼎控股股權(quán)結(jié)構(gòu) 6 圖4.鵬鼎控股主要供應(yīng)商和客戶 8圖5.鵬鼎控股營業(yè)收入 8圖6.鵬鼎控股凈利潤 8圖7.鵬鼎控股毛利率變化 9圖8.鵬鼎控股業(yè)務(wù)區(qū)域構(gòu)成 9圖9.鵬鼎控股主要產(chǎn)品構(gòu)成 10圖10.鵬鼎控股主要產(chǎn)品毛利率 10圖11.鵬鼎控股現(xiàn)金流 10圖12.印制電路板(PCB) 11 圖14.PCB板成本構(gòu)成 12 B 圖18.全球印制電路板市場規(guī)模 14 B 圖25.高頻微波覆銅板 20圖26.嵌銅塊PCB板 20 圖30.全球汽車PCB市場規(guī)模 25圖31.服務(wù)器中的PCB應(yīng)用 26 圖34.各企業(yè)PCB產(chǎn)值 28圖35.各企業(yè)PCB業(yè)務(wù)毛利率對比 28圖36.各企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對比 29圖37.各企業(yè)營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對比 29圖38.各企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對比 29圖39.鵬鼎控股歷史PE 31 請務(wù)必閱讀末頁的重要說明4錄表1.鵬鼎控股2022年各季度收入(億元) 9表2.鵬鼎控股主要子公司業(yè)績(億元) 11表3.全球PCB按下游應(yīng)用分類市場規(guī)模(億美元) 15年全球前十大PCB廠商 16 6.鵬鼎控股2023年募投項(xiàng)目 22 表8.鵬鼎控股募投項(xiàng)目收益 27PCB 28表10.鵬鼎控股主要產(chǎn)品營預(yù)測(億元) 30請務(wù)必閱讀末頁的重要說明51.全球最大的PCB生產(chǎn)商——鵬鼎控股B電子等下游產(chǎn)品。CB公司主要產(chǎn)品類型包括通訊用板、消費(fèi)電子用板、汽車\服務(wù)器用板。(1)通信用板公司通訊用板主要包括應(yīng)用于手機(jī)、路由器和交換機(jī)等通訊產(chǎn)品上的各類印制電路板，產(chǎn)品類型包括主板、配板、揚(yáng)聲器模組板、天線模組板、相(2)消費(fèi)電子用板公司消費(fèi)電子用板主要應(yīng)用于平板電腦、可穿戴設(shè)備、游戲機(jī)和智能家居設(shè)備等下游產(chǎn)品。公司在設(shè)立的早期即已涉及消費(fèi)電子用板領(lǐng)域，所生產(chǎn)產(chǎn)品包括光學(xué)量測板、振動(dòng)器模組板和扁平電纜板等產(chǎn)品。計(jì)算機(jī)用板為華碩等。(3)汽車、服務(wù)器用板公司汽車、服務(wù)器用板及其他用板主要應(yīng)用于傳統(tǒng)及電動(dòng)汽車、服務(wù)器B系統(tǒng)、汽車導(dǎo)航系統(tǒng)、車載影音娛樂系統(tǒng)及汽車充電設(shè)備系統(tǒng)等汽車電子產(chǎn)品上，服務(wù)的客戶包括松下、群創(chuàng)光電和特斯拉等；在工業(yè)控制領(lǐng)域的產(chǎn)品主要有工業(yè)電腦用板等，服務(wù)的客戶主要為工業(yè)主板設(shè)計(jì)類企業(yè)，其他用板務(wù)的相關(guān)產(chǎn)品為主。請務(wù)必閱讀末頁的重要說明6鵬鼎控股間接控股股東為臺灣上市公司臻鼎控股。臻鼎控股第一大股東表，僅對其進(jìn)行權(quán)益法核算，臻鼎控股無實(shí)際控制人，故公司亦無實(shí)際控制宏群勝、昀鼎科技、奎勝科技等。(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明7實(shí)行定制化生產(chǎn)，在銷售環(huán)節(jié)，公司采取直接銷售的模式，與國內(nèi)外客戶直接洽談銷售業(yè)務(wù)。l是指公司自行采購原材料和零部件。送至生產(chǎn)商的采購模式。在與蘋果公司的交易中，蘋果公司先向電子零件供等原材料到貨后，鵬鼎控股通過預(yù)烤、印刷錫膏、重熔焊接、沖型及電測等十幾道SMT貼片工藝打件至PCB空板形成PCB精密組件后，銷售給蘋在上下游方面，公司上游供應(yīng)商為蘋果公司、安華高科技、威訊聯(lián)合半導(dǎo)體等，采購的原材料包括銅箔基板、鋼片、背膠、覆蓋膜、金鹽、半固化公司下游客戶包括蘋果公司、宸鴻集團(tuán)、瑞聲集團(tuán)、正崴精密等，這些(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明800002.9%現(xiàn)高增長子需求有所下滑，但是公司對應(yīng)的高端市場產(chǎn)品需求仍保持穩(wěn)定；(2)公司的高附加值產(chǎn)品產(chǎn)值有較好的增長；(3)公司啟動(dòng)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，降本(億元)62.1133.15 298.51 266.15258266.15 2018年2019年2020年2021年2022年(億元)07%7%.1727.715.5%-2.8%29.2528.41122018年2019年2020年2021年2022年60%%(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明9場的低迷而下降，同時(shí)隨著主要客戶在第三季度推出新品，公司的營收和凈有大幅提升。0499一步提升，同時(shí)公司成本得到有效控制。產(chǎn)25%4.0%4.0%3.8%3.2%1.3%0.4%2018年2019年2020年2021年2022年%%%%%%%%%2.2.82%18.69%26.11%78.48%70.30%65%30.60%67%27.30%2.33%76.28%9.01%5.74%55%2018年2019年2020年2021年2022年歐洲現(xiàn)C(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明102014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年(億元)00 454.2467.04204.16198.98212.05219.83226.742018年2019年2020年2021年2022年消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板汽車、服務(wù)器用板26.26.1%27.5%22.0%26.6%23.9%23.0%22.4%2018年2019年2020年2021年2022年9億元，(億元)0經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流量凈額籌資現(xiàn)金流量凈額(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明11表2.鵬鼎控股主要子公司業(yè)績(億元)公司名稱1年21年2年22年慶鼎精密圖12.印制電路板(PCB)并司與上下游長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司下游主要為國際型大客戶，并且訂單多以長訂單為主，使得公司受行業(yè)波動(dòng)影響較小，同時(shí)公司高端產(chǎn)品占比逐漸增多，產(chǎn)品利潤增加，去年公司實(shí)施的數(shù)字化轉(zhuǎn)型也使得成本有所降低，。2.集成電路發(fā)展帶動(dòng)PCB需求是電子元器件電氣連接的載體。印制電路板由絕緣底板、連接導(dǎo)線和裝配焊接電子元件的焊盤組成，它可以代替復(fù)雜的布線，實(shí)現(xiàn)電路中各元件之間的(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明12光刻膠,3%其他,12%,,6%9%類：可分為剛性板、柔性板、剛撓結(jié)合板。根據(jù)電路層數(shù)分類：分為單面板、雙面板和多層板。常見的多層板一般請務(wù)必閱讀末頁的重要說明13PCB括玻璃纖維布、銅箔、環(huán)氧樹脂等原材料的生體封裝等領(lǐng)域。隨著下游通信、汽車、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、智能家居、可穿戴設(shè)備等新興022年全球請務(wù)必閱讀末頁的重要說明14全球PCB行業(yè)產(chǎn)值將以3.8%的年復(fù)合增長率成長，到2027年將達(dá)到億美元。(億美元)0024.07%24.07%.69.41 623.96613.11 8.20%4.26%6.39% -4.13%4.61%3.671920182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E展，終端應(yīng)用產(chǎn)品呈現(xiàn)小型化、智能化趨勢，市場對高密度、高多層、高技B(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明15%5%根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2021年全球服務(wù)器總體市場規(guī)模達(dá)到6634億元，預(yù)計(jì)%5%表3.全球PCB按下游應(yīng)用分類市場規(guī)模(億美元)012E6E 復(fù)合增長率服務(wù)器490%12.14.713.319.681.6350%航空航天.242.90%2.80%2.60%5.549.39人電腦84.4.60%CB韓國泰國越南德國非洲與中東3%%2020年60.34%年(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明16全球前十大PCB廠商收入合計(jì)為284億美近幾年，PCB制造商大手筆投資擴(kuò)建或新建IC基板生產(chǎn)工廠，其中大揖IC倍多。B公司名稱(億美元)況裝基板盛9560HDI、軟板與剛撓結(jié)合板等鼎574934子裝聯(lián)業(yè)務(wù)5542話、平板電鍍等剛性板2.3.中國擁有全球最大的PCB產(chǎn)能電路板產(chǎn)品主要集中于具有成本優(yōu)勢的中低端產(chǎn)品，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域與國外(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明17,30%.60%,30%.60%(億美元)00042427732925.93%267267271297629.59%6.69%5%1%20142015201620172018201920202021分產(chǎn)品來看，2021年我國剛性板的市場規(guī)模最大，其中多層板占比達(dá)造國如日本相比，目前我國的高端印制電路板占比仍較低。從下游應(yīng)用分布來看，國內(nèi)PCB行業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在通訊領(lǐng)域，CBPCB圖23.2021年中國PCB產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用61%及本土內(nèi)資企業(yè)多方共同競爭的格局。而隨著中部省份如湖北、江西的招商(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明18康、興森科技等。司年收入況鵬鼎控股(深圳)股份產(chǎn)基地分布在深圳、淮4.95海鼎科技股份有限公司通、龍川、江西和珠海限公司奧斯特(中國)有限公司HDI板行業(yè)主要企業(yè)榜單，PCB行業(yè)依據(jù)企業(yè)規(guī)?？梢苑?。(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明19三角等沿海地區(qū)進(jìn)行投資和建廠，上述區(qū)域具備良好的運(yùn)輸條件，產(chǎn)業(yè)集中度高。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，沿海地區(qū)勞動(dòng)力成本不斷上升，印制電路板企業(yè)成本壓力增加，而內(nèi)陸地區(qū)相繼出臺產(chǎn)業(yè)支持政策，大力招商引資，且具備湖北等地區(qū)轉(zhuǎn)移。內(nèi)陸地區(qū)印制電路板產(chǎn)能呈現(xiàn)快速增長的趨勢，并逐漸形業(yè)集聚。PCB技術(shù)的發(fā)展趨勢很大程度上取決于下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求，另外，環(huán)保要求的提高也需要印制電路板行業(yè)尋求清潔生產(chǎn)模式，開發(fā)環(huán)保(1)適應(yīng)高頻和高速化需求降低信號傳輸損耗等。(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明20(2)提高耐熱和散熱性隨著電子設(shè)備不斷向小型化、高功能的方向發(fā)展，熱管理要求也不斷增加，這就需要印制電路板本身提升耐熱和散熱性。近年來，行業(yè)內(nèi)已逐漸開發(fā)出平面型厚銅基板印制電路板、多層高導(dǎo)熱厚銅板、嵌銅塊印制板、鋁金屬基印制電路板等解決上述問題。其中，嵌銅塊印制板、金屬基電路板簡易經(jīng)濟(jì)、連接可靠、導(dǎo)熱和強(qiáng)度高，適用于消費(fèi)電子、汽車電子、航空航天等多領(lǐng)域。隨著下游電子器件的發(fā)展，印制電路板廠商將基于耐熱和散熱性開發(fā)出更多科學(xué)高效的基材。(3)高密度化對印制電路板孔徑的大小、布線的寬窄、層數(shù)的高低等方面的要求。隨著人們對電子信息產(chǎn)品功能需求的日益提高，電子信息產(chǎn)品(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明21設(shè)計(jì)。通孔的數(shù)量，節(jié)約印制電路板可布線面積，大幅度提高元器件密度。HDI板的鉆孔不再依賴于傳統(tǒng)的機(jī)械鉆孔，而是利用激光鉆孔技術(shù)，鉆孔孔徑一般(4)環(huán)保需求高，PCB行業(yè)制定了一系列的環(huán)保規(guī)范，考慮到可持續(xù)發(fā)展的需要，使用新型環(huán)保材料、提高工藝技術(shù)從而制造2.5.PCB行業(yè)波動(dòng)較小，產(chǎn)品高端化帶來新的需求動(dòng)力定制化為主。(1)行業(yè)周期性較弱(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明22。(2)競爭格局分散產(chǎn)生隱形冠軍。(3)產(chǎn)品多為定制化汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療電子等，各領(lǐng)域?qū)τ≈齐娐钒宓墓に嚒⒔Y(jié)構(gòu)、電，C術(shù)替代帶來的增量需求(FPC/HDI)、以及高多層板逆經(jīng)濟(jì)周期投資帶動(dòng)的需為行業(yè)新的增長動(dòng)力。3.面向汽車、服務(wù)器領(lǐng)域，積極提升高端產(chǎn)能、補(bǔ)充流動(dòng)資金。入募集資金1板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目億元億元23級467億元(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明23該目由鵬鼎控股全資子公司慶鼎精密電子(淮安)有限公司實(shí)施，實(shí)施在通訊及消費(fèi)電子領(lǐng)域，隨著智能手機(jī)、平板電腦和可穿戴設(shè)備等不斷來越多。對于平板電腦、筆記本電腦等內(nèi)部空間相對較大的消費(fèi)電子產(chǎn)品，疊層數(shù)的增加會帶來板厚的增加，難以滿足手機(jī)、可穿戴設(shè)備等電子產(chǎn)品對SLP。從2017年ICIC載板層數(shù)4-162-102-11mmmmm-60um0um寸-mmm-mm*150mmiveivesapSAP(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明24(億美元)150.12160119.47118.11119.4798.7490.0898.7490.080088HDI2+HDI01ayer2EHDI6E(2)年產(chǎn)338萬平方英尺汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目該項(xiàng)目由鵬鼎控股全資子公司宏恒勝電子科技(淮安)有限公司實(shí)施，實(shí)施地點(diǎn)為淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，建設(shè)期兩年。項(xiàng)目在淮安宏恒勝廠區(qū)內(nèi)改I萬平方英尺。在汽車電子領(lǐng)域，隨著智能駕駛向高階發(fā)展，對感知、傳輸、算力等硬環(huán)境下，都能夠保持穩(wěn)定可靠的工作。ADAS域控制器要進(jìn)行高速運(yùn)算，要BDI(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明25%。(億美元)93.587.286E002E01在服務(wù)器領(lǐng)域，隨著服務(wù)器設(shè)備向高速、高帶寬、高密度方向發(fā)展，服實(shí)現(xiàn)芯片之間地高速傳輸。目前普遍使用的PCIe4.0接口的傳輸速率為請務(wù)必閱讀末頁的重要說明26Ie此外，信號頻率越B耗材料。組成部件，是承載服務(wù)器運(yùn)行的關(guān)鍵材料，服務(wù)器出貨量的大幅增長也使得(億美元)4E0E01(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明27萬平方英尺汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司可獲得合計(jì)40.8億元的新增收得更好的業(yè)務(wù)增長。表8.鵬鼎控股募投項(xiàng)目收益預(yù)計(jì)營收(億元)目服務(wù)器板項(xiàng)目.804.PCB同業(yè)公司對比BB(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明2800控股% 景旺電子00控股% 景旺電子%公司簡稱營收(億元)PCB比收入占比收入占比(大中華地區(qū))(美國)(2021年)21.38%8.62%8%01%%72%.89%43.58%0%宏科技58%03%97%超聲電子42.77%2%45.38%3%.65%35%35%.60%4.1.PCB業(yè)務(wù)收入對比30%左右，主要因?yàn)楣靖叨鄬佑≈齐娐钒搴推嚠a(chǎn)品占比在增加；東山精對于其他公司，近幾年鵬鼎控股的毛利率比較穩(wěn)定，波動(dòng)較小。(億元)1298.5205.0187.7202020212022(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明294.2.研發(fā)投入對比%%04%92%3.00%2022前三季度.3.營運(yùn)能力對比三年半導(dǎo)體行業(yè)下行的情況下，公司庫存水位也沒有明顯上漲，當(dāng)前公司庫存壓力較小。(天)02東山精密滬電股份景旺電子(天)0565.860.043.51720212022前三季度東山精密滬電股份景旺電子(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明305.盈利預(yù)測鵬鼎控股的主要產(chǎn)品包括通訊電子用板、消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板以及汽在通訊用板方面，公司產(chǎn)品主要用于手機(jī)，主要客戶包括蘋果公司、諾小，表10.鵬鼎控股主要產(chǎn)品營預(yù)測(億元)2018年2019年2020年2021年2022年3E04.1612.0519.8326.7434.00%7%7%23.60%28.79%8.28%21.96%5計(jì)8.46.08.400.02.95%6.研究結(jié)論及投資建議C(002938)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明31產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊電子產(chǎn)品、消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)類產(chǎn)品以及汽車、服務(wù)器不斷突破，智能化汽車以及VR設(shè)備等P200PE標(biāo)準(zhǔn)差(-1)標(biāo)準(zhǔn)差(+1)請務(wù)必閱讀末頁的重要說明32200標(biāo)準(zhǔn)差(-1)標(biāo)準(zhǔn)差(+1)7.風(fēng)險(xiǎn)提示(1)2023年上半年下游消費(fèi)電子需求依然低迷，全球主要半導(dǎo)體生產(chǎn)商庫存水位較高，市場銷售以清庫存為主，行業(yè)預(yù)計(jì)到第三季度末才會有新(2)PCB板的毛利率受上游原材料價(jià)格的影響較大，同時(shí)PCB企業(yè)的業(yè)毛利率。(3)中國擁有完整的PCB產(chǎn)業(yè)鏈，但是產(chǎn)品主要集中于具有成本優(yōu)勢的中低端產(chǎn)品，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域與國外先進(jìn)水平仍有差距，尤其是封裝基板(4)鵬鼎控股最近三年內(nèi)公司對前五大客戶的銷售收入占其營業(yè)收入的未來主要客戶的經(jīng)營狀況或業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期等有可能帶。請務(wù)必閱讀末頁的重要說明3321121%4%E022A023E024E025E400004400000%同比增速10%3003330069010700％營業(yè)收入24%24%24%24%稅金及附加9820％營業(yè)收入0%0%%費(fèi)用2204268％營業(yè)收入％營業(yè)收入4%4%4%研發(fā)費(fèi)用202445％營業(yè)收入%5%-357-83-30％營業(yè)收入0%0%%-22621121%4%E022A023E024E025E400004400000%同比增速10%3003330069010700％營業(yè)收入24%24%24%24%稅金及附加9820％營業(yè)收入0%0%%費(fèi)用2204268％營業(yè)收入％營業(yè)收入4%4%4%研發(fā)費(fèi)用202445％營業(yè)收入%5%-357-83-30％營業(yè)收入0%0%%-226-20-20信用減值損失